本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 板 块 20Q4&21Q1业 绩 ： 5G基 建 、 5G通 讯 、 新 能 源 汽 车 、 高 性 能 服 务 器和 AIoT设 备 快 速 渗 透 成 为 驱 动 电 子 行 业 景 气 上 行 的 主 要 动 力 ， 叠 加 疫 情二 次 冲 击 下 的 供 给 端 受 限 ， 电 子 行 业 缺 货 涨 价 现 象 持 续 ， 企 业 营 收 、 归母 净 利 润 实 现 同 比 增 长 ， 且 盈 利 能 力 有 所 提 升 。 具 体 而 言 ， A股 电 子 板块 20Q4营 收 同 比 +17.92%， 归 母 净 利 润 同 比 +37.05%， 21Q1营 收 同 比+41.46%， 归 母 净 利 润 同 比 +153.76%。 20Q4板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为16.85%和 2.47%， 同 比 分 别 +0.27pct和 0.90pct， 21Q1板 块 毛 利 率 和 净 利 率分 别 为 17.93%和 6.48%， 同 比 分 别 +2.77pct和 3.33pct。 半 导 体 ： 全 球 半 导 体 景 气 度 自 19Q3开 始 上 行 ， 而 新 冠 疫 情 加 剧 了 行 业的 供 需 错 配 程 度 ， 上 游 原 材 料 缺 货 使 得 行 业 产 能 紧 张 ， 供 不 应 求 局 面 持续 。 中 国 大 陆 地 区 疫 情 管 控 良 好 ， 叠 加 集 成 电 路 领 域 国 产 替 代 潮 流 加 速 ，行 业 产 值 增 速 高 于 全 球 平 均 水 平 。 在 全 球 芯 片 产 能 供 不 应 求 背 景 下 ， 台 积 电 、 中 芯 国 际 等 全 球 晶 圆 代 工 龙 头 数 次 上 调 资 本 开 支 ， 充 分 彰 显 行 业景 气 。 我 们 认 为 上 游 晶 圆 厂 资 本 支 出 增 加 将 直 接 利 好 国 内 半 导 体 设 备 与材 料 供 应 商 ， 我 国 在 半 导 体 关 键 领 域 的 国 产 替 代 有 望 加 速 。 被 动 元 件 ： 下 游 5G基 建 、 通 讯 和 汽 车 电 子 快 速 发 展 带 来 需 求 扩 张 ， 叠 加供 给 侧 疫 情 影 响 下 日 台 企 业 停 工 停 产 带 来 的 产 能 缺 口 ， 全 球 被 动 元 件 产品 供 需 缺 口 不 断 扩 大 ， 产 品 价 格 持 续 上 涨 ， 大 部 分 厂 商 订 单 交 付 周 期 拉长 ， 行 业 进 入 高 景 气 时 期 。 从 行 业 格 局 看 ， 日 韩 台 大 厂 占 据 全 球 被 动 元件 主 要 产 能 ， 贸 易 摩 擦 背 景 下 国 内 终 端 厂 商 对 于 自 主 可 控 诉 求 日 益 强 烈 ，国 产 包 括 MLCC在 内 的 上 游 零 部 件 产 业 转 移 加 速 。 随 着 大 陆 厂 商 MLCC扩 产 计 划 的 顺 利 推 进 ， 大 陆 MLCC产 能 有 望 快 速 起 量 ， 预 计 市 场 话 语 权显 著 增 强 。 建 议 持 续 关 注 以 风 华 高 科 、 三 环 集 团 为 代 表 的 国 内 MLCC领军 企 业 扩 产 进 程 。 LED： 行 业 供 需 关 系 有 所 改 善 ， 盈 利 能 力 大 幅 回 升 ， 目 前 库 存 水 位 已 回落 至 近 年 较 低 水 平 ， 存 货 &应 收 账 款 周 转 天 数 大 幅 下 降 ， 行 业 复 苏 信 号明 确 ， 产 品 价 格 持 续 上 扬 。 行 业 未 来 主 要 成 长 动 力 在 于 Mini LED 的 快速 渗 透 和 普 及 ， Mini LED 作 为 新 兴 显 示 技 术 ， 在 亮 度 、 对 比 度 、 色 彩 还原 能 力 和 HDR 性 能 等 方 面 优 势 明 显 ， 以 苹 果 、 三 星 为 代 表 的 头 部 厂 商加 速 布 局 Mini LED 并 陆 续 发 布 相 关 产 品 ， 在 终 端 大 厂 的 头 部 示 范 效 应下 ， Mini LED 有 望 迅 速 渗 透 ， 市 场 规 模 实 现 高 速 增 长 。 投 资 建 议 ： 全 球 电 子 行 业 处 于 高 景 气 时 期 ， 行 业 供 需 缺 口 带 来 的 缺 货 涨价 潮 将 给 龙 头 厂 商 业 绩 以 正 向 反 馈 ， 而 半 导 体 关 键 领 域 的 国 产 替 代 加 速 、被 动 元 件 企 业 扩 产 持 续 推 进 和 Mini LED 加 速 渗 透 等 因 素 又 赋 予 国 内 企业 以 成 长 性 ， 建 议 关 注 短 期 处 于 高 景 气 状 态 且 兼 具 长 期 成 长 性 行 业 的 龙头 厂 商 。 风 险 提 示 ： 行 业 供 需 关 系 反 转 ， 下 游 需 求 不 如 预 期 等 。 电 子 行 业推 荐 （ 维 持 ） 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略风 险 评 级 ： 中 高 风 险 短 期 看 景 气 ， 长 期 看 成 长2021 年 6月 18日 投 资 要 点 ：投资策略行 业研究证券研 究报告 罗 炜 斌SAC 执 业 证 书 编 号S0 3 4 0 5 2 1 0 2 0 0 0 1电 话 ： 0 7 6 9 -2 3 3 2 0 0 5 9邮 箱 ：研 究 助 理 ： 刘 梦 麟SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0 3 4 0 1 1 9 0 7 0 0 3 5电 话 ： 0 7 6 9 -2 2 1 1 0 6 1 9邮 箱 ： 细 分 行 业 评 级消 费 电 子半 导 体印 刷 电 路 板被 动 元 件显 示 面 板LED 中 性推 荐中 性推 荐中 性推 荐行 业 指 数 走 势 资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告 电 子 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 目 录1.电 子 板 块 走 势 、 估 值 与 业 绩 .51.1 电 子 板 块 2021年 上 半 年 行 情 走 势 与 估 值 .51.2 电 子 行 业 2020&2021Q1整 体 业 绩 .61.3 细 分 板 块 业 绩 .82.半 导 体 ： 行 业 持 续 高 景 气 ， 重 点 关 注 设 备 、 材 料 企 业 的 国 产 替 代 机 遇 . 1 02.1 行 业 持 续 高 景 气 ， 国 产 化 进 程 不 断 推 进 .1 02.2 晶 圆 代 工 厂 上 调 资 本 开 支 ， 国 内 半 导 体 设 备 ， 材 料 企 业 迎 来 机 遇 .1 63.被 动 元 件 ： 下 游 应 用 驱 动 行 业 景 气 ， 大 陆 厂 商 国 产 替 代 空 间 广 阔 . 2 33.1 下 游 应 用 驱 动 行 业 发 展 ， 被 动 元 件 进 入 高 景 气 阶 段 .2 33.2 日 韩 台 大 厂 占 据 主 要 产 能 ， 大 陆 厂 商 国 产 替 代 空 间 广 阔 . 3 14.LED： 行 业 复 苏 信 号 明 确 ， Mini LED推 动 产 业 链 升 级 .3 6 4.1 行 业 复 苏 信 号 明 确 ， LED终 端 产 品 价 格 多 次 上 调 .3 66.2 厂 商 加 速 推 出 新 品 ， Mini LED放 量 在 即 .3 85.投 资 建 议 . 4 3风 险 提 示 . 4 5插 图 目 录图 1： 2020年 SW 电 子 行 业 指 数 走 势 （ 截 至 2021/6/15） .5图 2： 电 子 行 业 最 近 五 年 市 盈 率 （ TTM） 走 势 （ 截 至 2021/6/15） . 5图 3： 电 子 行 业 各 二 级 子 行 业 最 近 五 年 市 盈 率 （ TTM） 走 势 .6图 4： 电 子 行 业 2016-2020年 营 业 收 入 情 况 （ %） .6图 5： 电 子 行 业 2016-2020年 归 母 净 利 润 情 况 （ %） .6 图 6： 电 子 行 业 2016-2020年 Q4营 业 收 入 情 况 （ %） .6图 7： 电 子 行 业 2016-2020年 Q4归 母 净 利 润 情 况 （ %） .6图 8： 电 子 行 业 2016-2020年 毛 利 率 、 净 利 率 （ %） .7图 9： 电 子 行 业 2016-2020年 Q4毛 利 率 、 净 利 率 （ %） .7图 10： 电 子 行 业 2016-2020年 Q1营 业 收 入 情 况 （ %） .7图 11： 电 子 行 业 2016-2020年 Q1归 母 净 利 润 情 况 （ %） .7图 12： 电 子 行 业 2017-2021年 Q1毛 利 率 、 净 利 率 （ %） .8图 13： 电 子 行 业 2020Q1-2021Q1毛 利 率 、 净 利 率 （ %） .8图 14： 全 球 及 中 国 半 导 体 月 度 销 售 情 况 .1 1图 15： 国 内 集 成 电 路 设 计 、 制 造 、 封 测 业 销 售 额 （ 亿 元 ） .1 2图 16: 中 国 集 成 电 路 设 计 、 制 造 、 封 测 业 销 售 额 占 比 （ %） .1 2图 17： 北 美 半 导 体 设 备 制 造 商 出 货 金 额 及 同 比 增 长 率 .1 3图 18： 中 国 集 成 电 路 进 出 口 金 额 （ 亿 美 元 ） .1 3 图 19： DXI指 数 .1 4图 20： DRAM 现 货 价 格 走 势 .1 4图 21： NAND Flash 合 约 价 格 走 势 .1 4图 22： 2021Q1全 球 半 导 体 企 业 营 收 top15 （ 百 万 美 元 ， 含 晶 圆 代 工 厂 ） .1 5图 23： 全 球 8吋 晶 圆 产 能 情 况 .1 6 电 子 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 24： 台 积 电 单 月 营 收 情 况 .1 6图 25： 台 积 电 毛 利 率 、 净 利 率 （ 2014Q1-2021Q1） .1 6图 26： 台 积 电 单 月 营 收 .1 7图 27： 中 芯 国 际 营 业 收 入 情 况 .1 7图 28： 中 芯 国 际 净 利 润 情 况 .1 7图 29： 中 芯 国 际 销 售 毛 利 率 、 净 利 率 .1 8图 30： 台 积 电 、 中 芯 国 际 资 本 开 支 .1 8图 31： 晶 圆 厂 资 本 支 出 占 比 情 况 .1 9图 32： 中 芯 国 际 净 利 润 情 况 .1 9图 33： 全 球 半 导 体 销 售 额 、 半 导 体 设 备 销 售 额 关 系 .1 9图 34： 全 球 、 中 国 大 陆 半 导 体 设 备 销 售 额 同 比 增 长 率 （ %） .1 9图 35： 2020 年 全 球 前 15 大 半 导 体 设 备 企 业 及 其 营 收 情 况 .2 0图 36： 全 球 、 中 国 大 陆 半 导 体 设 备 销 售 情 况 .2 1 图 37： 全 球 、 中 国 大 陆 半 导 体 设 备 销 售 额 同 比 增 长 率 （ %） .2 1图 38： 2018 年 全 球 晶 圆 制 造 材 料 细 分 产 品 结 构 .2 1图 39： 2018 年 全 球 半 导 体 封 装 材 料 细 分 产 品 结 构 .2 1图 40： 2018 年 硅 片 领 域 竞 争 格 局 .2 2图 41:2018年 封 装 基 板 竞 争 格 局 .2 2图 42： 2017-2019年 全 球 被 动 元 件 市 场 规 模 （ 亿 元 ） .2 3图 43： 2019 年 全 球 被 动 元 器 件 市 场 规 模 占 比 （ %） .2 3图 44： 2019 年 全 球 电 容 器 行 业 市 场 规 模 分 布 情 况 （ 亿 美 元 ） .2 3图 45： 2019 年 中 国 电 容 器 行 业 市 场 规 模 分 布 情 况 （ 亿 元 ） .2 3图 46： 小 型 被 动 元 器 件 下 游 应 用 领 域 占 比 .2 4图 47： 全 球 2011-2019 MLCC出 货 量 及 同 比 增 长 率 .2 5图 48： 全 球 2011-2019 年 MLCC 市 场 规 模 及 同 比 增 长 率 .2 5图 49： 常 见 MLCC 规 格 尺 寸 对 比 图 .2 6 图 50： 历 代 iPhone MLCC单 机 使 用 量 . 2 7图 51： 不 同 通 信 制 式 手 机 MLCC 用 量 .2 7图 52： 5G四 大 应 用 场 景 .2 7图 53： 2019-2023 年 全 球 通 信 基 站 MLCC 市 场 规 模 （ 倍 ） .2 7图 54： 汽 车 电 子 示 意 图 .2 8图 55： 全 球 汽 车 市 场 MLCC 需 求 量 （ 单 位 ： 亿 只 ） .2 8图 56： 2019 年 全 球 电 感 终 端 应 用 产 值 占 比 .2 8图 57： 2019 年 全 球 电 感 终 端 应 用 数 量 占 比 .2 8图 58： 我 国 电 感 器 市 场 规 模 .2 9图 59： 5G手 机 电 感 用 量 提 升 .3 0图 60： 我 国 5G手 机 渗 透 率 快 速 提 高 .3 0图 61： 台 股 被 动 元 件 单 月 营 收 及 同 比 增 长 情 况 .3 0图 62： 台 股 MLCC单 月 营 收 及 同 比 增 长 情 况 .3 0 图 63： 台 股 被 动 元 件 单 月 营 收 及 同 比 增 长 情 况 .3 1图 64： MLCC 制 造 流 程 .3 2图 65： 2019 年 全 球 主 要 MLCC 厂 商 市 场 份 额 情 况 .3 3图 66： 全 球 主 要 电 阻 企 业 市 场 份 额 . 3 5图 67： 全 球 主 要 电 感 企 业 市 场 份 额 （ 2018 年 ） . 3 6图 68： 2017Q1-2021Q1板 块 销 售 毛 利 率 （ %） .3 6 电 子 行 业 2021 年 下 半 年 投 资 策 略 4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 图 69： 2017Q1-2020Q3 LED板 块 销 售 净 利 率 （ %） .3 6图 70： 2017Q1-2021Q1 LED板 块 存 货 /营 业 收 入 （ TTM） .3 7图 71： 2017Q1-2021Q1 LED板 块 存 货 占 总 资 产 比 重 .3 7图 72： 2017Q1-2021Q1 LED板 块 存 货 周 转 天 数 .3 7图 73： 2017Q1-2021Q1应 收 账 款 周 转 天 数 .3 7图 74： 2021 年 照 明 用 LED 均 价 涨 幅 预 测 （ 单 位 ： 美 元 /千 颗 ） .3 8图 75： Mini LED 作 为 背 光 源 .3 9图 76： Mini LED 显 示 屏 .3 9图 77： 液 晶 显 示 器 原 理 图 .3 9图 78： LCD显 示 背 光 方 案 演 进 路 线 .3 9图 79： 苹 果 推 出 的 6K Pro Display XDR显 示 器 .4 1图 80： 搭 载 Mini LED屏 幕 的 iPad Pro.4 1图 81： 三 星 发 布 的 采 用 Mini LED的 Neo QLED量 子 电 视 .4 2 图 82： 京 东 方 P0.9玻 璃 基 Mini LED显 示 产 品 .4 2图 83： 微 星 Creator 17.4 2图 84： 华 硕 超 神 X.4 2图 85： Mini LED 全 球 市 场 规 模 及 增 速 .4 3图 86： Mini LED 国 内 应 用 市 场 规 模 .4 3表 格 目 录表 1： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 营 收 情 况 .8表 2： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 净 利 润 情 况 .8表 3： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 销 售 毛 利 率 及 同 比 变 动 情 况 .9表 4： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 销 售 净 利 率 及 同 比 变 动 情 况 .9表 5： 全 球 各 国 家 /地 区 半 导 体 销 售 额 同 比 增 长 率 （ %） .1 1 表 6： 半 导 体 头 部 企 业 2020年 、 2021年 资 本 支 出 （ 百 万 美 元 ） . 1 4表 7： 全 球 各 国 家 或 地 区 半 导 体 设 备 出 货 金 额 （ 十 亿 美 元 ） .2 0表 8： 高 端 规 格 和 普 通 规 格 MLCC对 比 .2 5表 9： MLCC日 韩 厂 商 产 能 结 构 性 调 整 退 出 进 程 .3 3表 10： 2017-2019年 我 国 MLCC 进 口 情 况 .3 4表 11： 国 际 电 阻 巨 头 介 绍 .3 5表 12： 不 同 LCD背 光 方 案 对 比 .3 9表 13： Mini LED 背 光 显 示 器 与 传 统 液 晶 显 示 器 、 OLED显 示 器 的 比 较 .4 0表 14： Mini LED 产 业 链 布 局 .4 3表 15： 部 分 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 （ 截 至 2021/6/15） . 4 5 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略 5请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 1. 电 子 板 块 走 势 、 估 值 与 业 绩1.1 电 子 板 块 2021 年 上 半 年 行 情 走 势 与 估 值电 子 行 业 2021 年 上 半 年 行 情 走 势 ： 截 至 2021 年 6 月 15 日 ， SW 电 子 行 业 指 数 在 2021年 上 半 年 累 计 上 涨 1.52%， 跑 输 上 证 指 数 0.89个 百 分 点 ， 跑 赢 沪 深 300 2.38个 百 分 点 ，涨 幅 在 28 个 申 万 一 级 行 业 中 位 列 第 17。图 1： 2020年 SW电 子 行 业 指 数 走 势 （ 截 至 2021/6/15） 数 据 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所板 块 估 值 水 平 ： 电 子 板 块 最 近 五 年 平 均 市 盈 率 PE（ TTM） 均 值 约 为 45.69 倍 ， 最 高 值 出现 在 2016年 10月 ， 约 为 76 倍 ， 最 低 值 出 现 在 2019年 1 月 ， 约 为 23倍 。 截 至 2021 年6 月 15 日 ， 电 子 行 业 市 盈 率 （ TTM） 约 为 38.82 倍 ， 低 于 近 五 年 平 均 水 平 。图 2： 电 子 行 业 最 近 五 年 市 盈 率 （ TTM） 走 势 （ 截 至 2021/6/15） 数 据 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略 6请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 细 分 板 块 估 值 ： 截 至 2021 年 6 月 15 日 ， 电 子 板 块 各 二 级 子 行 业 市 盈 率 （ TTM） 从 高 至低 依 次 为 ： SW半 导 体 （ 77.23倍 ） 、 SW其 他 电 子 （ 48.48倍 ） 、 SW电 子 制 造 （ 32.54倍 ） 、SW 元 件 （ 31.44倍 ） 和 SW 光 学 光 电 子 （ 30.01 倍 ） 。 除 了 SW 其 他 电 子 指 数 当 前 估 值 略 高于 近 五 年 平 均 水 平 （ 46.75倍 ） ， 其 他 二 级 行 业 指 数 当 前 估 值 低 于 近 五 年 平 均 水 平 。图 3： 电 子 行 业 各 二 级 子 行 业 最 近 五 年 市 盈 率 （ TTM） 走 势 数 据 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所1.2 电 子 行 业 2020&2021Q1 整 体 业 绩电 子 行 业 2020 年 业 绩 情 况 。 SW 电 子 板 块 2020 年 实 现 营 收 26,032.94 亿 元 ， 同 比 增 长9.84%， 实 现 归 母 净 利 润 1,180.44亿 元 ， 同 比 增 长 39.18%； 分 季 度 来 看 ， 电 子 板 块 2020年 第 四 季 度 实 现 营 收 8,683.44亿 元 ， 同 比 增 长 17.92%， 实 现 归 母 净 利 润 219.29 亿 元 ，同 比 增 长 37.05%。 综 上 所 述 ， 板 块 2020 年 全 年 、 2020年 第 四 季 度 营 收 、 归 母 净 利 润 均实 现 同 比 增 长 。 图 4： 电 子 行 业 2016-2020年 营 业 收 入 情 况 （ %） 图 5： 电 子 行 业 2016-2020 年 归 母 净 利 润 情 况 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所图 6： 电 子 行 业 2016-2020年 Q4 营 业 收 入 情 况 （ %） 图 7： 电 子 行 业 2016-2020 年 Q4 归 母 净 利 润 情 况 （ %） 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略 7请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 盈 利 能 力 方 面 ， 电 子 行 业 2020年 销 售 毛 利 率 为 17.06%， 相 比 上 年 提 高 1.22个 百 分 点 ，销 售 净 利 率 为 4.53%， 相 比 上 年 提 高 0.89个 百 分 点 ； 分 季 度 来 看 ， 电 子 行 业 2020 年 第四 季 度 销 售 毛 利 率 为 16.85%， 相 比 上 年 提 高 0.27 个 百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 2.47%， 相比 上 年 提 高 0.90 个 百 分 点 ， 毛 利 率 、 净 利 率 均 实 现 同 比 提 升 。 电 子 行 业 2 0 2 1 年 一 季 度 业 绩 情 况 。 电 子 行 业 2 0 2 1 年 一 季 度 实 现 营 业 收 入 6 ,6 9 7 .4 2 亿 元 ，同 比 增 长 4 1 .4 6 %， 实 现 归 母 净 利 润 4 0 2 .3 2 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 3 .7 6 %。 盈 利 能 力 方 面 ， 电子 行 业 2 1 Q1 销 售 毛 利 率 为 1 7 .9 3 %， 同 比 提 高 2 .7 7 pct， 环 比 提 高 1 .0 8 pct， 2 1 Q1 销 售 净利 率 为 6 .4 8 %， 同 比 提 高 3 .3 3 pct， 环 比 提 高 4 .0 1 pct。 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所图 8： 电 子 行 业 2016-2020年 毛 利 率 、 净 利 率 （ %） 图 9： 电 子 行 业 2016-2020 年 Q4 毛 利 率 、 净 利 率 （ %） 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所图 10： 电 子 行 业 2016-2020年 Q1营 业 收 入 情 况 （ %） 图 11： 电 子 行 业 2016-2020 年 Q1归 母 净 利 润 情 况 （ %） 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略 8请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 综 上 所 述 ， 虽 然 受 到 新 冠 疫 情 和 中 美 贸 易 摩 擦 等 因 素 影 响 ， 国 内 电 子 行 业 2 0 2 0 年 、 2 0 2 1年 第 一 季 度 营 收 、 归 母 净 利 润 仍 实 现 同 比 增 长 ， 且 盈 利 能 力 有 所 提 升 ， 主 要 驱 动 力 为 疫情 影 响 下 远 程 办 公 刺 激 PC&服 务 器 需 求 、 苹 果 引 领 新 一 轮 5 G 换 机 周 期 、 国 内 集 成 电 路国 产 替 代 加 速 和 汽 车 电 子 开 始 放 量 等 。 此 外 ， 疫 情 影 响 下 全 球 电 子 供 应 链 的 供 需 错 配 亦对 电 子 产 品 价 格 端 有 所 改 善 ， 有 效 提 振 上 市 企 业 的 盈 利 能 力 。1.3 细 分 板 块 业 绩选 取 消 费 电 子 、 半 导 体 、 印 刷 电 路 板 、 被 动 元 件 、 面 板 和 LED 等 板 块 进 行 研 究 ， 各 板 块2020年 、 2020Q4、 2021Q1 业 绩 增 长 情 况 如 下 ：表 1： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 营 收 情 况 子 版 块 20Q4营 收 （ 亿 元 ） 同 比 （ %） 21Q1营 收 （ 亿 元 ） 同 比 （ %）消 费 电 子 3,834.35 17.95 2,728.55 34.34半 导 体 603.69 24.74 514.07 54.65印 刷 电 路 板 511.23 17.91 413.78 41.66被 动 元 件 325.51 26.41 214.71 43.30面 板 822.97 43.67 968.42 103.50LED 603.69 24.74 514.07 54.65资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所表 2： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 净 利 润 情 况 子 版 块 20Q4净 利 润 （ 亿 元 ） 同 比 （ %) 21Q1净 利 润 （ 亿 元 ） 同 比 （ %)消 费 电 子 211.40 22.55 151.22 68.83半 导 体 67.24 155.82 61.09 148.23印 刷 电 路 板 29.91 14.63 31.15 39.76被 动 元 件 14.87 180.29 18.08 135.85面 板 64.33 5,257.03 90.16 16,181.65LED 67.24 155.82 61.09 148.23资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 图 12： 电 子 行 业 2017-2021年 Q1毛 利 率 、 净 利 率 （ %） 图 13： 电 子 行 业 2020Q1-2021Q1 毛 利 率 、 净 利 率 （ %）资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略 9请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 表 3： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 销 售 毛 利 率 及 同 比 变 动 情 况子 版 块 20Q4销 售 毛 利 率 同 比 变 动 （ %） 21Q1销 售 毛 利 率 同 比 变 动 （ %）消 费 电 子 211.40 22.55 151.22 68.83半 导 体 67.24 155.82 61.09 148.23印 刷 电 路 板 29.91 14.63 31.15 39.76被 动 元 件 14.87 180.29 18.08 135.85面 板 64.33 5,257.03 90.16 16,181.65LED 67.24 155.82 61.09 148.23资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所 表 4： 电 子 行 业 子 版 块 20Q4.21Q1 销 售 净 利 率 及 同 比 变 动 情 况子 版 块 20Q4销 售 净 利 率 同 比 变 动 （ %） 21Q1销 售 净 利 率 同 比 变 动 （ %）消 费 电 子 5.59% +0.21pct 5.68% +1.20pct半 导 体 10.54% +0.55pct 12.23% +5.08pct印 刷 电 路 板 5.90% -0.19pct 7.66% -0.14pct被 动 元 件 4.62% +12.08pct 6.75% +2.63pct面 板 9.14% +10.59pct 11.26% 12.91pctLED -5.04% -0.57pct 6.71% +3.00pct资 料 来 源 ： Wind， 东 莞 证 券 研 究 所消 费 电 子 ： 板 块 实 现 营 收 3,834.35 亿 元 ， 同 比 增 长 17.95%， 实 现 归 母 净 利 润 211.40亿元 ， 同 比 增 长 22.55%； 板 块 21Q1 实 现 营 收 2,728.55 亿 元 ， 同 比 增 长 34.34%， 实 现 归 母 净 利 润 151.22 亿 元 ， 同 比 增 长 68.83%。 受 益 大 陆 消 费 电 子 企 业 在 全 球 产 业 链 中 的 地位 持 续 提 升 ， 叠 加 5G智 能 手 机 渗 透 率 提 高 对 行 业 的 拉 动 作 用 ， 大 陆 消 费 电 子 板 块 20Q4、21Q1业 绩 均 实 现 同 比 大 幅 增 长 。 盈 利 能 力 方 面 ， 消 费 电 子 行 业 20Q4销 售 毛 利 率 为 16.14%，同 比 下 降 0.80个 百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 5.59%， 同 比 提 高 0.21个 百 分 点 ； 板 块 21Q1销售 毛 利 率 为 15.68%， 同 比 提 高 0.67个 百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 5.68%， 同 比 提 高 1.20个百 分 点 。 毛 利 率 、 净 利 率 持 续 回 暖 。半 导 体 ： 半 导 体 行 业 20Q4 实 现 营 收 603.69 亿 元 ， 同 比 增 长 24.74%， 实 现 归 母 净 利 润67.24 亿 元 ， 同 比 增 长 155.82%； 板 块 21Q1 实 现 营 收 514.07 亿 元 ， 同 比 增 长 54.65%，实 现 归 母 净 利 润 61.09 亿 元 ， 同 比 增 长 148.23%。 受 5G 通 讯 、 5G 基 建 和 高 性 能 服 务 器等 下 游 需 求 拉 动 ， 全 球 半 导 体 景 气 度 自 19Q3 开 始 上 行 ， 而 新 冠 疫 情 加 剧 了 行 业 的 供 需错 配 程 度 ， 上 游 原 材 料 缺 货 使 得 行 业 产 能 紧 张 ， 供 不 应 求 局 面 持 续 。 中 国 大 陆 地 区 疫 情 管 控 良 好 ， 叠 加 集 成 电 路 领 域 国 产 替 代 潮 流 加 速 ， 带 动 国 内 半 导 体 上 市 企 业 业 绩 实 现 同比 高 速 增 长 。 盈 利 能 力 方 面 ， 半 导 体 行 业 20Q4销 售 毛 利 率 为 26.46%， 同 比 提 高 0.16个百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 10.54%， 同 比 提 高 5.55个 百 分 点 ； 板 块 21Q1销 售 毛 利 率 为 28.52%，同 比 提 高 2.64个 百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 12.23%， 同 比 提 高 5.08个 百 分 点 。印 刷 电 路 板 ： 印 刷 电 路 板 行 业 20Q4实 现 营 收 511.23 亿 元 ， 同 比 增 长 17.91%， 实 现 归 母净 利 润 29.91亿 元 ， 同 比 增 长 14.63%； 板 块 21Q1实 现 营 收 413.78亿 元 ， 同 比 增 长 41.66%，实 现 归 母 净 利 润 31.15亿 元 ， 同 比 增 长 39.76%。 随 着 经 济 从 疫 情 影 响 中 逐 步 复 苏 ， 国 内 电 子 行 业 2021年 下 半 年 投 资 策 略 1 0请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。 PCB行 业 实 现 营 收 、 利 润 双 重 增 长 ， 但 从 20Q4开 始 ， 上 游 铜 箔 等 原 材 料 涨 价 对 中 游 PCB企 业 利 润 造 成 侵 蚀 ， 导 致 行 业 利 润 增 速 不 如 营 收 增 速 。 盈 利 能 力 方 面 ， 印 刷 电 路 板 行 业20Q4销 售 毛 利 率 为 20.59%， 同 比 下 降 3.28个 百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 5.90%， 同 比 下 降0.19 个 百 分 点 ； 板 块 21Q1 销 售 毛 利 率 为 21.45%， 同 比 下 降 0.91 个 百 分 点 ， 销 售 净 利率 为 7.66%， 同 比 下 降 0.14个 百 分 点 。被 动 元 件 ： 被 动 元 件 行 业 20Q4实 现 营 收 325.51亿 元 ， 同 比 增 长 26.41%， 实 现 归 母 净 利润 14.87亿 元 ， 同 比 增 长 180.29%； 板 块 21Q1实 现 营 收 274.71 亿 元 ， 同 比 增 长 43.30%，实 现 归 母 净 利 润 18.08 亿 元 ， 同 比 增 长 135.85%。 受 益 电 动 汽 车 快 速 渗 透 和 5G 终 端 出 货增 长 ， 被 动 元 件 需 求 实 现 同 比 大 幅 增 长 ， 叠 加 国 内 厂 商 在 关 键 元 器 件 领 域 的 国 产 替 代 进程 加 速 ， 国 内 被 动 元 件 行 业 报 告 期 内 营 收 、 净 利 润 双 双 实 现 高 速 增 长 。 盈 利 能 力 方 面 ，被 动 元 件 行 业 20Q4销 售 毛 利 率 为 10.77%， 同 比 提 高 2.38个 百 分 点 ， 销 售 净 利 率 为 4.62%， 同 比 提 高 12.08个 百 分 点 ； 板 块 21Q1销 售 毛 利 率 为 14.00%， 同 比 提 高 3.15个 百 分 点 ，销 售 净 利 率 为 6.75%， 同 比 提 高 2.63个 百 分 点 。面 板 ： 面 板 行 业 20Q4实 现 营 收 822.97 亿 元 ， 同 比 增 长 43.67%， 实 现 归 母 净 利 润 64.33亿 元 ， 同 比 增 长 5,257.03%； 面 板 行 业 21Q1 实 现 营 收 968.42亿 元 ， 同 比 增 长 103.50%，实 现 归 母 净 利 润 90.16亿 元 ， 同 比 增 长 16,181.65%。 疫 情 影 响 下 人 们 居 家 时 间 延 长 ， 增加 对 远 程 办 公 和 居 家 娱 乐 的 需 求 ， 进 而 增 大 电 视 、