请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 物流 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 21E 22E 评级 顺丰控股 1.48 1.85 审慎增持 韵达股份 0.59 0.69 审慎增持 圆通速递 0.62 0.69 审慎增持 申通快递 0.10 0.11 审慎增持 中通快递 * 未评级 百世集团 * 未评级 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告 鄂州机场临空经济研究： 成 本节约只是前菜，产业集聚才是 主角 2021-03-26 嘉里物流：全球 3PL 第 20 强， 网 络 覆 盖 全 球 主 要 市 场 2021-02-09 踏遍荆棘见远方 2021 年 快递行业趋势研判 2021-01-26 emailAuthor 分析师： 王品辉 S0190514060002 张晓云 S0190514070002 郭军 S0190520070006 assAuthor 投资要点 summary 中美产业结构差异导致京东相对亚马逊更小众 。 亚马逊 市占率 接近 40%，稳居美国第 一；京东 市占率 不及 20%，仅阿里的三分之一。 同样商业模式，不同市场地位，主要 系中美制造业特征差异。 美国 1990 年 制造业 GDP 占比 17%，中国 2004 年占比 32%。 美国 1992 年制造业 CR4 为 40%，中国 1995 年为 20%。美国制造企业少且集中，导致 初创 电商平台 通过 自营在某一细分领域发力的模式更有利于发展 ； 中国制造企业多而 分散， 大量中小企业苦于有效销售商品，电商平台极易吸引足够多的商家入驻，发展 速度显著高于自营模式。 中短期维度，中国制造业体量大、集中度低的产业结构不会 发生显著改变，定位中高端的京东体量 或 仍难超越平台性电商企业。 中美社会物流成本差距导致亚马逊物流较京东物流更具性价比 。 美国 商品便宜服务昂 贵 ，传统电商商家多选择陆运快递控制成本，但美国面积大、人口少、人口分布均匀， 导致陆运快递时效差。 由于人工贵土地便宜、航空快递贵仓储便宜 。 相较于使用航空 快递来解决陆运时效差的问题， 仓配模式成本更低 ，这是亚马逊物流主要基于仓配模 式的重要原因 。 时效、价格、消费力等因素决定中国仓配模式需求不及陆运快递模式， 京东物流的优势相对有限。 电商主业：对标亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间 。 亚马逊和京东的物流体系 差异有限，主要差异存在于发展方式和部门定位。 亚马逊的仓配模式以合理价格为客 户提供了革命性的物流体验，吸引了大量消费者，这是亚马逊成功的重要因素。 亚马 逊通过 Prime 会员和 FBA 的方式将亚马逊物流的价值进一步放大， 客户体验提升 -流量 增多 -供应商增多 /运营 成本 降低 /会员权益增加 -客户体验提升， 形成了飞轮 效应 。 虽然 中国仓配需求不及美国， 但仓配服务粘性强，且 不论客户口碑还是竞争壁垒，京东物 流都具有极高的商业价值。 对比京东和亚马逊来看，京东并未有效发挥会员体系的价 值 ，仍有待通过提升会员权益范围和价值来启动京东的飞轮效应 。 多元化之路： ToB 供应链业务颇具挑战，云计算与国际化值得尝试 。 京东集团战略定 位围绕供应链，目前京东物流在供应链 方面的优势主要集中在成熟技术和丰富经验的 积累上， 特别是运用多种自动化设备进行大规模仓库管理 的经营 和多品类、多渠道消 费品供应链管理 的 经验。 不过，供应链需求的非标准化导致收入难以快速扩张、成本 难以形成规模效应 ，京东物流渗透市场、对外输出供应链管理能力的过程可能需要较 长的周期 。 供应链 SaaS 和国际 业务或是 京东物流可选的新业务 方向，亚马逊云计算业 务已是其利润主要来源，中国自建国际物流网络空缺急需填补 。 总结：京东物流最大的优势仍在其独特的消费者体验 。 回顾亚马逊的发展史，亚马逊 的成功离不开对于消费者的持续关注以及对于长期价值的持续投入。亚马逊的理念， 持续的投入带来的消费者价值创造有利于吸引更多消费者，对于提升服务的投入并不 在意短期盈利。 基于这样的理念，亚马逊获得了遥遥领先的市场地位。对于京东物流， 其在 末端服务上更具优势，展望未来，只要中国的消费升级仍在继续，对于极致体验 的需求就仍将快速增长，因此基于仓配而带来的极致体验仍将是京东物流最大的发展 空间。 ToB 供应链业务方面，京东物流的核心优势是仓储资源非常丰富，这一点是进 入供应链业务的入场券 ， 但挑战 也 显而易见。 风险提示 ： 电商需求大幅低于预期，人工成本大幅提升，行业竞争激烈度大幅提升 title 极致体验立于不败之地： 从亚马逊看京东物流发展空间 createTime1 2021 年 06 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、物流体系分析京东与亚马逊的成就差异 . - 5 - 1.1、中美产业结构差异导致京东相对亚马逊更小众 . - 5 - 1.2、中美社会物流成本差距导致亚马逊物流较京东物流更具性价比 . - 8 - 2、电商主业：对标亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间 . - 10 - 2.1、物流运行模式基本一致，亚马逊体量更大 . - 10 - 2.2、物流发展方式和部门定位存差异，技术水平差异有限 . - 12 - 2.3、对比亚马逊，京东会员体系价值仍有挖掘空间 . - 17 - 3、多元化之路： ToB 供应链业务颇具挑战，云计算与国际化值得尝试 . - 20 - 3.1、亚马逊国际地位领先，京东发力下沉市场 . - 20 - 3.2、京东供应链先发优势显著，云计算及国际网络大有可为 . - 21 - 4、总结：京东物流最大的优势仍在其独特的消费者体验 . - 25 - 4.1、消费者体验至上是亚马逊的核心价值观 . - 25 - 4.2、京东物流的消费者体验国内优势明显， ToC 相关业务仍是京东最扎实的基 本盘 . - 26 - 附录 1、京东与亚马逊对比：发展路径和外部环境塑造不同业务特征 . - 28 - 附录 1.1、发展历程：供应链为核心的京东、客户为中心的亚马逊 . - 28 - 附录 1.2、集团业务： 3C 和书城基因下，多元化特征不同 . - 32 - 附录 1.3、仓储物流网络：网络特征相似，京东物流更开放 . - 35 - 附录 2、 京东物流基本情况：独立运营体系，轻资产模式 . - 44 - 附录 2.1、发展历程：从物流部门至物流体系 . - 44 - 附录 2.2、股权结构及管理团队：专业化程度高 . - 45 - 附录 2.3、财务情况：供应链收入占比高，轻资产运营 . - 46 - 图 1、中美制造业 GDP 及占比 . - 6 - 图 2、美国人口分布图 . - 8 - 图 3、 UPS 陆运从纽约发货的运输实效 . - 9 - 图 4、 UPS、顺丰、圆通的单票收入 . - 10 - 图 5、京东履约流程 . - 11 - 图 6、截至 2020 Q4 底京东物流仓储网络布局 . - 12 - 图 7、京东营业成本结构 . - 13 - 图 8、京东自动化设备 . - 14 - 图 9、 2020 年全球电子商务主要平台市场份额 . - 15 - 图 10、亚马逊各类物流相关资产面积（万平方米） . - 15 - 图 11、京东物流相关资产面积（万平方米） . - 15 - 图 12、亚马逊各地物流相关资产面积（万平方米） . - 16 - 图 13、亚马逊和京东履约费用率 . - 16 - 图 14、亚马逊运输收入及利润（亿美元） . - 17 - 图 15、京东物流收入、净利润及净利润率（亿元） . - 17 - 图 16、亚马逊飞轮效应 . - 18 - 图 17、亚马逊全球主要市场收入占比 . - 20 - 图 18、京东物流收入构成 . - 21 - 图 19、京东快消品行业供应链解决方案 . - 22 - 图 20、京东家电及家具行业供应链解决方案 . - 23 - 图 21、亚马逊各业务经营利润（亿美元） . - 24 - 图 22、京东海外仓全球布局 . - 24 - 图 23、亚马逊全球主要市场收入占比 . - 25 - 图 24、亚马逊北美和国际经营利润（亿美元） . - 25 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 图 25、 2020 年美国前十大电商平台市场份额 . - 25 - 图 26、 2001 年至今亚马逊北美和国际经营利润（亿美元） . - 26 - 图 27、京东集团发展历程 . - 28 - 图 28、网络购物规模构成 . - 29 - 图 29、亚马逊发展历程 . - 30 - 图 30、 AWS 全球基础设施地图 . - 32 - 图 31、京东收入结构 . - 34 - 图 32、亚马逊收入结构 . - 34 - 图 33、京东营业收入构成 . - 34 - 图 34、亚马逊营业收入构成 . - 34 - 图 35、第三方卖家服务收入占自营收入比例 . - 35 - 图 36、亚马逊自营与第三方卖家 GMV 占比 . - 35 - 图 37、 FBA 配送费用 . - 36 - 图 38、 FBA 仓储费用 . - 36 - 图 39、截止 2021 年 5 月亚马逊全球 物流基础设施 . - 37 - 图 40、 2020Q1 亚马逊小型可分拣产品履约中心美国布局 . - 38 - 图 41、 2020Q1 亚马逊大型不可分拣产品履约中心美国布局 . - 38 - 图 42、亚马逊辛辛那提转运枢纽建设规划 . - 39 - 图 43、亚马逊 relay app 界面 . - 40 - 图 44、亚马逊提供的 DSP 培训计划 . - 40 - 图 45、亚马逊货品周转箱及传送带 . - 41 - 图 46、亚马逊履约中心中的货架及货运机器人 . - 41 - 图 47、亚马逊履约中心中的存件工位 . - 42 - 图 48、亚马逊 SLAM 装置 . - 42 - 图 49、京东履约流程 . - 43 - 图 50、京东物流收入及增速（亿元） . - 47 - 图 51、快递主要企业及行业收入增速对比 . - 47 - 图 52、京东物流营业成本（亿元） . - 48 - 图 53、快递主要企业毛利率对比 . - 48 - 图 54、京东物流营业成本构成 . - 48 - 图 55、顺丰营业成本构成 . - 48 - 图 56、京东物流主要费用率情况 . - 49 - 图 57、顺丰主要费用率情况 . - 49 - 表 1、中美电商市场前五大平台商业模式 . - 5 - 表 2、中美制造业集中度对比 . - 6 - 表 3、中国制造业四厂商集中度及其 变化情况（ %） . - 7 - 表 4、京东物流物流基础设施及网络 . - 12 - 表 5、美国 Prime 会员 主要权益 . - 17 - 表 6、京东 PLUS 会员主要权益 . - 18 - 表 7、亚马逊 Prime 会员物流权益 . - 19 - 表 8、京东自营商品基础运费收取标准 . - 19 - 表 9、京东物流供应链技术 . - 22 - 表 10、京东主要业务板块 . - 33 - 表 11、亚马逊主要业务板块 . - 33 - 表 12、京东物流发展历史 . - 44 - 表 13、京东物流上市前股权结构 . - 45 - 表 14、京东物流股权结构 . - 46 - 表 15、京东快递主要关联交易 . - 47 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 表 16、京东快递利润表主要科 目 . - 49 - 表 17、京东快递资产负债表主要科目 . - 50 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告 报告正文 1、 物流体系分析京东与亚马逊的成就差异 亚马逊和京东作为模式几乎一模一样的电商 （自营商品 +自建仓配网络） ，前者成 为美国最大的电商平台，业务复制到 世界 各地，并成为 全球 市值最大的电商 ；而 后者在中国仍定位为小众高端服务，业务量和市值落后于主要竞争对手。我们试 图从中美的物流体系比较找到原因。 1.1、 中美产业结构差异 导致 京东相对亚马逊更小众 亚马逊 市场份额大幅领先于美国其他电商企业 ， 而 京东 在中国的 市场份额 并不出 众 。 2020 年， 美国前五大 电商 企业分别为亚马逊、沃尔玛、 eBay、苹果和 家得宝 （ The Home Deport） ， 合计市场份额 55.3%，其中 电商起家 的亚马逊和 eBay 中， 自营模式的亚马逊市场份额 排名第一 ，达 39.0%， eBay 仅 4.9%。 2019 年， 中国 前五大电商 企业分别为阿里巴巴、京东、拼多多、苏宁易购和国美， 合计市场份 额 83.7%， 其中电商起家的阿里巴巴、京东、拼多多中，第三方模式的阿里巴巴 和拼多多市场份额更高，分别为 55.9%和 7.3%，自营模式的京东仅 16.7%。 表 1、中美电商市场前五大平台商业模式 美国电商市场 中国电商市场 电商平台 市场份额（ 2020） 模式 电商平台 市场份额（ 2019） 模式 Amazon 39.0% 自营起步，目前自营比例不足 50% 阿里巴巴 55.9% 第三方 Walmart 5.8% 线下 起家 ，第三方为主 京东 16.7% 自营起步，目前自营比例不足 60% eBay 4.9% 拍卖 模式起步 拼多多 7.3% 第三方 Apple 3.5% 线下 起家 ，自营 为主 苏宁易购 2.5% 线下起家，自营 为主 The Home Deport 2.1% 线下起家，自营 为主 国美 1.3% 线下起家，自营 为主 资料来源： eMarketer， 公司公告， 兴业证券经济与金融研究院整理 中美制造业基础差异大，美国制造业在经济中占比有限。 美国制造业 GDP 占比 低且呈降低趋势， 1990 年至今占比从 16.70%降至 10.84%。 2010 年中国制造业 GDP 超越美国后继续拉开差距， 2020 年中国和美国制造业 GDP 分别为 26.59 和 15.66 亿元。中国制造业 GDP 占比虽也呈降低趋势，但长期超 25%， 2004 年和 2020 年制造业 GDP 占比分别为 31.98%和 26.18%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告 图 1、中美制造业 GDP 及占比 资料来源： Wind，国家统计局，美国经济分析局，兴业证券经济与金融研究院整理 中美制造业集中度差异大，美国集中度明显高于中国。 在美国电商起步的 20 世纪 90年代，美国制造业已具有很高的集中度， 1992年根据发货额加权 CR4达 40.2%， 1995 年的中国制造业 CR4 仅有 20.1%。在中国电商快速发展的 21 世纪初，中国 制造业仍然分散度很高，大量中小企业为海外企业代工， 2007 年 CR4 超过 20% 的仅有烟草加工、石油加工、炼焦及核燃料加工、交通运输设备制造业。 表 2、中美制造业集中度对比 国家 年份 产业数 CR4未加权平均 CR4加权平均 中国 1995 521 27.4 20.1 美国 1963 417 38.3 40.9 美国 1992 456 40.3 40.2 资料来源：中国制造业集中状况及其国际比较，兴业证券经济与金融研究院整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 中国制造业 GDP（ 万亿元） 美国制造业 GDP（ 万亿元） 中国制造业 GDP占比 -右 美国制造业 GDP占比 -右 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告 表 3、中国制造业四厂商集中度及其变化情况（ %） 行业名称 1990 2000 2007 1990（ 2000） -2007 集中度增减值 食品加工业 - 3.7 4.7 +1.0 食品制造业 1.4 6.0 4.7 +3.3 饮料制造业 3.4 8.8 15.1 +11.7 烟草加工业 18.1 28.2 30.8 +12.7 纺织业 0.8 2.1 7.7 +6.9 服装及其他纤维制品制造业 3.3 3.1 10.7 +7.4 皮革毛皮羽绒及其制品 2.4 3.2 3.6 +1.2 木材加工及竹藤棕草制品业 5.1 5.5 5.7 +0.6 家具制造业 3.4 3.7 4.8 +1.4 造纸及纸制品业 7.5 4.3 8.3 +0.8 印刷业及记录媒介复制业 3.7 4.2 3.2 -0.5 文教体育用品制造业 5.3 6.6 5.9 +0.6 石油加工、炼焦及核燃料加工 33.4 22.6 25.6 -7.8 化学原料及化学制品制造业 12.1 7.7 7.4 -4.7 医药制造业 6.5 7.9 16.2 +9.7 化学纤维制造业 38.4 19.8 17.7 -20.7 橡胶制品业 7.8 11.3 12.2 +4.4 塑料制造业 4.5 2.6 2.9 -1.6 非金属矿物制品业 - 1.6 7.5 +5.9 黑色金属冶炼及压延加工业 22.3 20.1 15.6 -6.7 有色金属冶炼及压延加工业 13.3 8.6 10.5 -2.8 金属制品业 2.4 2.4 6.9 +4.5 通用设备制造业 2.3 4.6 9.9 +7.6 专用设备制造业 - 5.2 6.6 +1.4 交通运输设备制造业 14.9 16.9 24.7 +9.8 电气机械及器材制造业 5.8 8.9 11.0 +5.2 通信设备、计算机及其他电子设备制造业 8.1 10.5 7.7 -0.4 仪器仪表及文化办公用品机械制造业 7.1 8.6 9.8 +2.1 注： 1.由于统计口径发生变化，影响部分行业可比性，这里根据所能获得的资料对部分数据进行了调整。 2.最右一列 中，“ +”表示产业集中度提高，“ -”表示产业集中度降低。 资料来源： 制造业集中度 : 变化趋势、影响因素及提高之策 ，兴业证券经济与金融研究院整理 中美制造业特征差异导致美国电商平台以自营为主，中国以第三方为主。 平台性 企业的主要优势在于可以快速扩大规模，自营企业的主要优势在于可以提供更优 质的服务。在美国，由于制造业薄弱、中小制造业数量不足、中小企业价格优势 有限等原因，第三方模式的电商平台难以吸引足够多的优质商家来为消费者提供 商品，而电商平台通过自营在某一细分领域发力的模式更有利于平台发展。亚马 逊初期尝试过 与 eBay 类似的拍卖业务 Auctions 和第三方销售平台 zShops，但都 以失败告终。在中国，制造业整体实力强、个体实力弱，大量中小企业苦于有效 销售商品 （ 中低端制造业长期处于产能过剩状态 ） ，因此第三方模式的电商平台 极 易吸引足够多的小商家入驻，电商平台更多需要解决的是如何培养消费者线上消 费习惯。淘宝很大程度上是将义乌小商品城等市场线上化。 经济环境 决定 京东体量中短期内 或 仍难超越平台性企业。 京东与亚马逊同为以自 营起家的电商平台，但中美的制造业环境差异导致亚马逊在先自营后第三方的发 展途径下成为美国最大的电商平台，而京东市场份额一直难以赶超以第三方模式 发家的阿里系。从中短期维度看，中国制造业体量大、集中度低的产业结构不会 发生显著改变，大流量的平台性企业依然能够吸引足够多的商家，同时追求性价 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告 比的消费者仍将是主流，导致定位中高端的京东体量仍难超越平台性电商企业。 1.2、 中美 社会物流成本差距导致亚马逊物流较京东物流更具性价比 美国商品便宜服务昂贵， 传统 电商商家 多选择陆运快递控制成本 。 美国大量商品 是全球化的，但物流服务是本土化的。由于美国要素价格明显高于为其提供商品 的制造国，使得快递成本很容易成为最终线上商品销售价格的重要决定因素，特 别是高性价比商品。因此，虽然 物流时效对电商购物体验有着重要影响 ，但传统 电商企业为了突出性价比优势，大多选择性价比较高、时效较弱的陆运快递服务 。 美国地理和人口分布特征导致低价的陆运快递 时效过差 。 美国除了中西部的 落基 山脉和科迪勒拉山脉 区域，人口分布均匀， 陆运快递 容易遇到因为需要长距离运 输而耗时过长的问题 ，特别是东西两岸对发。 根据 UPS 的数据， 从纽约使用 陆运 发货 的 货物运送到 纽约城市群、东海岸城市、中部城市、西海岸城市的时间分别 1、 2、 3、 4 个工作日，部分地区甚至 6 个工作日，如果算上可能遇到的双休日和 节假日，实际耗时更长。 图 2、 美国人口分布图 资料来源： Travel bug，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告 图 3、 UPS 陆运 从纽约发货的运输实效 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 美国 市场要素 价格 决定仓配模式是提升物流时效的优选。 亚马逊 每个月 12.99 美 元或每年 119 美元 的 Prime 会员提供的免费隔日达服务 大幅提升了消费者的电商 购物体验 ，使得消费者很难再接受缓慢的美国传统电商快递 服务 。 要实现更快的 物流时效主要有两种方式： 1）在全国各地多布置存货，让存货能够从靠近消费者 的仓库发货； 2）使用价格昂贵的空运快递。受美国市场要素价格影响，美国更多 选择第一种方式，即仓配模式，提升物流时效。 与中国相比，美国人工贵、土地便宜。 更发达 的经济、更少的人口、更平均的人 口分布等特征使得美国人工成本相较于中国的昂贵程度更甚于土地成本，美国和 中国蓝领工资差距约 8 倍（中国快递员年收入约 6 万元，美国约 6 万美元），而仓 储成本差距约 2 倍（中国每月约 30 元 /平方米，美国约 9 美元 /平方米）。 较低的仓 储成本或许也是 美国 人均仓储面积显著高于中国的部分原因，美国人均物流资产 面积约 3.7 平方米，中国为 0.7 平方米。 与中国相比，美国航空快递贵、仓储便宜。 快递成本上， 美国和中国的航空快递 成本差异预计在 3-5 倍，陆运快递成本差异预计在 18 倍。 简单模型下， 对比 3-5 倍的快递航空成本和约 2 倍的仓储成本差异，美国 环境下仓配模式相较于航空快 递模式能够以更低的成本实现更快的物流时效 。 从洛杉矶寄送一台手机至纽约的 UPS 陆运、隔日达、次日空运的价格分别约为 11.71、 25.94 和 31.85 美元，而亚 马逊 FBA 的最低仓储价格为每个月 0.75 美元 /立方英尺， 1 立方英尺约可存储 20 台手机，每台手机每个月仓储费用预计 0.04 美元，大幅低于不同快递产品之间的 价格差异。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告 图 4、 UPS、顺丰、圆通的单票收入 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 时效、价格、消费力等因素决定中国环境下仓配模式需求不及陆运快递模式。 在 中国市场，受更集中的人口分布和无休的双休日机制影响，仓配模式时效差异与 陆运快递模式有限，而较高的仓储成本和较低的陆运快递成本降低了仓配模式的 优势，同时中国消费者在电商消费更关注价格因素，进一步降低了仓配模式的受 众群体范围。 亚马逊的物流服务和流量规模在美国市场有比较优势，京东物流则更多以高端体 验为标签 。 在愿意承担较高物流成本的商家前，亚马逊构造的高性价比物流体系 + 流量优势商城的组合能够吸引大量商家，而京东却优势相对有限，商家可能会选 择价 格略高的航空快递 +流量更多的平台的组合。需要注意的是，京东物流在国内 的消费者体验优势更多并不是在时效上，而是在直营末端带来的优质配送体验。 国内航空快递不论是时效还是服务水平均与京东物流的基本相同。因此，预计价 格略高的航空快递 +流量更多的平台的组合仍将长期成为市场的主流选择，京东 物 流仍将以高端小众服务为核心卖点 。 2、 电商主业：对标亚马逊 ， 京东 会员体系价值 仍有挖掘空间 2.1、 物流运行模式基本一致 ，亚马逊体量更大 自营商品由亚马逊物流配送，第三方商家可通过 FBA 使用亚马逊物流 。 FBA 提 供的服务包括取件、包装和 配送，并提供客户服务和退货服务 。 由于亚马逊物流 提供的隔日达深受消费者认可 ，特别是 Prime 会员 ， 大量第三方卖家愿意通过 FBA 的方式委托亚马逊完成物流配送 。 满足亚马逊物流配送的商品在商场上将有 Prime 标识，方便 Prime 会员 区分。目前，亚马逊也提供 SFP（ Seller Fulfilled Prime）模 式，即允许满足 Prime 要求的非 FBA 卖家的产品加入 Prime 服务。 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25 2016 2017 2018 2019 2020 圆通（元） 顺丰（元） UPS次日空运（美元） -右 UPS隔日（美元） -右 UPS陆运（美元） -右 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告 亚马逊的物流流程主要包括仓库 -分拣中心 -干线运输 -末端派送。 仓库和分拣中心方面， 根据 MWPVL 统计，截至 2021 年 5 月 ，亚马逊在全 球运营 1561 个物流设施 ， 面积约 3660 万平方米，在建 441 个物流设施 ， 面 积约 1403 万平方米，其中美国规模最大，运营 838 个物流设施 ， 面积约 2583 万平方米，在建 349 个物流设施 ， 面积约 1096 万平方米。 亚马逊的履约中心 内部运转主要包括 6 个流程，其中入库包括接收、存件，出库包括取件、包 装、贴标分拣、运输 ，自动化程度高，包括货到人 自动化 设施 。 干线运输方面， 不同的情形下亚马逊采用不同的运输方式，主要包括空运、 陆运和第三方物流配送 ，其中空运主要用于 长距离调货 ， 截至 2021 年 3 月， 亚马逊运营 22 架波音 737 和 55 架波音 767，另订购了 1 架波音 737 和 8 架 波音 767，主要转运枢纽为美国辛辛那提、德国莱比锡、美国加州 圣贝纳迪 诺 。 陆运主要发生在区域内运输或时效充足的情况 ， 2018 年以前陆运主要依 赖于 XPO Logistics 等物流公司，目前亚马逊正在基于 Amazon Relay 平台招 募运力进行公路运输。 末端配送方面 ，如果目的地位于人口集中度较高的城市或近郊，亚马逊会依 靠自己的网络完成末端配送 。该网络 主要 为 外包 形式 ，包括 DSP（ Delivery Service Partners）和 Amazon Flex。如果目的地地区人口集中度有限，亚马逊 会选择与 USPS 等快递企业合作完成末端配送，从而降低末端配送成本，成 本约为 2 美元。 京东的网络特征和运行模式大体与亚马逊一致，京东将其分类为六大网络：仓储 网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。 截至 2020 年底，京东物流运营 超过 900 个仓库，包括云仓在内仓储总面积约 2100 万平方米 ，拥有超过 19 万名配送员，并在及时性众包网络上与达达合作。 京东商 城上的 90%单量可实现单日或次日达 。 图 5、京东履约流程 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业深度研究报告 图 6、截至 2020 Q4 底京东物流仓储网络布局 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表 4、京东物流 物流基础设施及网络 主要特征 仓储网络 截至 2020 年底，公司运营 900 多个仓库，云仓生态平台上业主及经营者运营 1400 多个仓库，合计面 积约 2100 万平方米。其中，公司在 22 个城市运营 32 座亚洲一号智能仓库。 仓库类型分为区域配送中心（ RDC）、前端配送中心（ FDC）及其他仓库，其中 RDC 超过 300 个。 客户把存货交给公司后，公司可以通过算法预测需求，安排在各个仓库存货分配。 京东集团在线订单中的 90%实现当日或次日达。 云仓是第三方仓库，主要利用公司提供的技术、标准及品牌名，延伸了公司的自营仓库网络。 综合运输网络 包括分拣中心及连接仓库、分拣中心及配送站的干支线网络。 截至 2020 年底，分拣中心 200 个、自营车辆 7500 辆、航空货运航线约 620 条、合作铁路线路 250 条 （其中 137 条为高铁线路）。 配送网络 包括自有配送团队、配送站、服务站点及自提柜，提供送货上门及自提服务。 截至 2020 年底，自有配 送人员约 19 万人、配送站约 7280 个（覆盖 444 个城市）、服务店及自提柜超 8000 个（覆盖 70 个城市）、合作自提柜及服务店 25 万个（覆盖超 270 个城市）。 在高峰时间通过与达达集团合作，补充最后一公里配送运力。 大件网络 主要处理家电及家具。低线城市通过第三方合作打造京东帮品牌。 截至 2020 年底，在 74 个城市拥有相关仓库 86 个、分拣中心 102 个，总管理面积约 280 万平方米；约 1800 个京东帮大件配送及安装站点。 冷链网络 截至 2020 年底，冷链仓库 87 个，面积超 49 万平方米；冷链车辆约 2000 台，网络覆盖 31 个省；医药相关仓库 20 个，面积超 12 万平方米。 跨境网络 截至 2020 年底，保税仓库及海外仓库 32 个，面积约 44 万平方米；国际航线覆盖超 220 个国家级地区。 2020 年跨境电子商务 24.5 亿票，同比增长 63.3%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、 物流 发展方式和部门定位存差异，技术水平差异有限 自建物流发展方式方面 ， 建设时点和出发点存在一定差异。 亚马逊 从刚创立的时 候就开始自建物流，最开始集中于仓储网络，主要为自己的自营业务提供仓储空 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告 间并提升物流体验。运输配送部分，亚马逊早期依赖于快递等成熟的第三方物流 企业，后续随着业务体量的持续提升以及对运输成本和可控性的考虑，亚马逊开 始自行构建干线运输和末端配送等能力，例如 2016 年开始 购买飞机 。 parcel hero 报告显示， 2014 年亚马逊通过削减对外部物流公司的使用节省了 3 亿美元的物流 费用。 2019 年 8 月 亚马逊 全面终止与 FedEx 的业务联系，高时效自行配送的比重 不断提升，逐步代替传统的物流服务商。 京东 线上业务 2004 年开始经营，但 2007 年才开始自建物流，不过自建物流的角 度更为全面，包括仓储、干线运输和末端配送等方面。从成本结构角度来看，京 东也大量以外部资源来运营自己的物流网络， 2020 年外包成本占营业成本的 38.89%。另外，京东自建物流除了服务质量和网络可控性等因素外，很大的一部 分原因在于京东当初主要销售 3C 产品，产品单价高且往往需要到付，而当时的 市场上难以找到价格合理、可靠的物流合作企业，亚马逊则可以依赖成熟的美国 快递企业。 图 7、 京东营业成本结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 末端网络建设方面 ，亚马逊 主要依赖外包和众包平台 ，京东自有团队 +达达。 亚 马逊的方式多元化，包括在人口密度低的地区与快递企业合作，在人口密度高的 地区依赖自有的众包平台完成。京东虽然通过众邮等品牌尝试过加盟制快递模式， 但并未大规模推广， 末端配送主要由一支服务质量深受市场认可的自有团队完成 ， 部分依靠达达网络完成。目前自有配送团队人员超 19 万。亚马逊不直接雇佣末端 配送团队有利于规避工会等经营压力。 自动化建设方面 ，差异有限 ，部分技术京东率先使用 。 虽然京东 2014 年才开始建 成第一座亚洲一号，但目前两者技术差异有限，亚马逊有 Kiva 等仓内自动化和货 到人设备、 Prime Air 等无人配送设备，京东也有相应的设备， 2016 年 5 月成立 X 事业部研发智能物流技术，包括 无人仓、无人车和无人机等主攻方向； 2016 年 11 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018 2019 2020 员工福利开支 外包成本 租金成本 折旧摊销 其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度研究报告 月成立 Y 事业部，致力于用大数据和人工智能技术打造智慧供应链 ； 2017 年建成 全球首个全程无人仓。 图 8、 京东自动化设备 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 对外服务方面 ， 京东物流对外开放度更大 。 京东于 2017 年开始对外提供服务，目 前服务内容包括仓配、快递快运、大件、冷链和跨境，并可针对不同行业提供不 同的供应链解决方案。亚马逊更多还是围绕商城业务对卖家提供物流仓储服务， 特别是 2006 年就对外开放的 FBA。同时，亚马逊由于网络建设主要服务于商城 业务，且低密度地区末端配送依赖于快递企业，目前仍未对外提供快递快运等服 务。 物流时效方面 ， 差异有限，部分服务京东率先提供 。 亚马逊目前提供普通、隔日 达、次日达、当日达、即时配等服务，与京东物流提供的可供选择的时效范围差 异有限，不过 当日达（ 211 限时达）服务 是京东率先于 2010 年开始提供的服务， 2013 年亚马逊才和 USPS 合作开始在周天开展配送。 仓储资产方面 ，均以租赁 为主 。 亚马逊 2020 年物流资产建筑面积约 3569.13 万平 方米，其中自有 41.29 万平方米；京东 2020 年物流资产（含云仓）建筑面积约 2100 万平方米。京东并未披露物流资产建筑面积中自有和租赁的比例，预计大部分也 是租赁资产。不过租赁比例或低于亚马逊， 2020 年亚马逊和京东经营性租赁占物 业及设备资产的比例分别为 33%和 4%。参考 Activate consulting 发布的 2020 年全 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业深度研究报告 球电子商务主要平台市场份额，亚马 逊和京东市占率分别为 13%和 9%，亚马逊 和京东每份额所用物流资产建筑面积分别为 275 和 233 万平方米，京东所用物流 资产面积相对较少。 图 9、 2020 年全球电子商务主要平台市场份额 资料来源： activate consulting，兴业证券经济与金融研究院整理 图 10、亚马逊各类物流相关资产面积（万平方米） 图 11、京东物流相关资产面积（万平方米） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 跨境业务方面 ，亚马逊相对成熟，京东仍处于起步阶段。 亚马逊受益于长期经营 全球业务，海外和跨境物流网络成熟，物流资产建筑面积中（ 2011 年起含有数据 中心，但其面积相对有限）北美以外地区占比长期超过 30%， 2020年面积约 1004.41 万平方米，占比 26.88%。京东由于海外业务仍处于起步阶段，海外及跨境物流网 络规模相较有限， 2020 年底保税仓及海外仓合计管理面积 44 万平方米。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20