请务必阅读尾页 重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 Table_Author 分析师 : 袁威津 Tel: 021-53686157 E-mail: SAC 证书编号： S0870520020001 研究助理 : 席 钎 耀 Tel: 021-53686153 E-mail: SAC 证书编号： S0870120080006 Table_Summary 主要观点 经济定位双循环 消费终端迎来全球布局机遇 十四五规划 将 “加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相 互促进的新发展格局 ”首次录入纲要 。 从 “一带一路 ”战略、 签署 RCEP 协议来看，中国多边合作的政策指引均为国内企业加快欧洲、东南亚、 非洲等地区市场开拓营造良好多边合作环境。 受益于疫情管控与有效 复工复产，中国智能终端 品牌海外市占率 稳步 提升。同时，房地产与 出口向好带 来家电产 业景气提升，结合家居智能化升级趋势，关 注家 电企业迎来新周期。 汽车电动化带动全球功率半导体成长 根据中商产业研究院数据， 2018 年全球功率半导体市场规模 363 亿美金， 2022年有望达到 426亿美金。如果按照单车价值量 5000计， 未来汽车产业带来功率半导体产业增长空间显著。台湾功率半导体上 市企业月度营收显示今年 1月营收同比增长 63%。碳化硅基功率半导 体相较于硅基功率器件提升能效与耐热性、并更易实现器件小型化， 在追求极致能效的领域具有极高应用价值。在新能源汽车领域，碳化 硅基 功率器件渗透率有望在成本获得有 效管控之 后迎来产业爆发奇 点。 汽车智能化将成为人工智能产业核心方向 汽车实现智能驾驶需要传感器、计算单元和执行单元，其中计算 单元和传感器成为显著硬件增量。车载计算单元来看，特斯拉智能驾 驶平台 HW3.0 主要包含两颗特斯拉自研主芯片（包括 NPU、 GPU 和 CPU）、 8 片 LPDDR4 内存颗粒、以及两颗 Flash Memory，单车价值 量有望达到 8500元。以 2025年中国出货 300万套智能驾驶平台计算， 国内市场空间将大于 255亿元。 智能驾驶水平升级提升车载传感器需求量。智能驾驶传感器包括 车载摄像头、毫米波雷达、激 光雷达等 ，是汽车识别周围环境必不可 少的硬件配臵。根据英飞凌披露数据， L2向 L3、 L4/5提升的过程中， 单车传感器价值量有望从 560 美金提升至 970美金。 汽车产业链具备 较高资质壁垒与渠道壁垒，汽车零配件进入供应链需要较长的认证周 期 。 政策推进汽车智能化趋势下， 智能硬件 企业将显著受益于市场的 脉冲增长。 空天一体化趋势值得关注 2月 24日，中共中央国务院发布国家综合立体交通网规划纲要， 其中对 2035年发展目标以及推进智慧交通进行阐述。文件对推进智慧 交通提及“ 推 动 卫星通信技术、新一代通信技术、高分遥感卫星、人 工智 能等行业 应用 ”、“ 加强智能化载运工具和关键专用装备研发，推 进智能网联汽车 (智能汽车、自动驾驶、车路协同 )、智能化通用航空 器应用 ”。我们认为， 通讯卫星、遥感卫星技术将带来交通与物流行业 新模式和新业态，产业投资机会值得期待。 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 日期： 2021 年 06 月 01 日 品牌崛起机遇 已现 智驾服务 风口将至 2021 年 电子 行业 中期 投资 策略 行业： 电子行业 中期 策略 请务必阅读尾页 重要声明 智驾服务将迎风口 行业新秀崭露头角 人力费用和 运输费用 高企影响物流业盈利能力 ， 在 智能驾驶产业 不断发展的背景下 ，重卡无人驾驶产业已经迎来资本投资的风口 ， 产 业独角兽开始显露头角 。 图森未来科技有限公司成立于 2015 年 ， 业务 聚焦商用车智驾服 务 。 公司 先后 获得新浪创投 、治平资本 、英伟达 、 UPS、 Navistar（ 美国卡车 制造商 ） 、 Traton（ 大众商用车 集团 ） 投资 ， 并 于 2021 年 4 月 15 日 登陆纳斯达克 。 公司目前的商业应用 主要面向 美国 。 我们通过统计 美国速运 、 UPS、 联邦速运 、 麦克莱恩 现有商用 车 保有 量进行 未来 营收体量 的 预测 ，并 按照 10X 市销 率预估 ，公司市 值将有望达到 87 亿 美金 以上 。 美国货运智驾服务总市场空间为 1000 亿美金体量 ，我们认为 ，智能驾驶技术的不断发展与成熟 ，公司 未来 成长空间仍将受益于 产业发展 。 投资建议： 消费终端 品牌崛起 以及 汽车电动化智能化趋势 带来持续投资看 点，相关公司包括传音控股、 兴森科技 ； 商用车智 能化赛道 关注鸿泉 物联 、锐明技术 。 风险提示： （ 1） 中美贸易摩擦升级导致半导体上游供应紧张 ;（ 2）商用车智能驾 驶落地弱于预期 。 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 20A 21E 22E 20E 21E 22E 传音控股 688036.SH 163.00 3.92 4.65 5.77 41.62 35.05 28.25 6.18 增持 兴森科技 002436.SZ 9.72 0.39 0.30 0.39 24.78 32.40 24.92 5.19 增持 锐 明 技术 002970.SZ 41.05 1.15 2.04 2.74 35.55 20.12 14.98 6.18 增持 鸿泉物联 688288.SH 36.07 0.98 1.29 1.92 36.68 27.96 18.79 4.74 增持 资料来源： 上海证券研究所 ；股价数据为 2021年 5月 28日收盘价 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 3 一 . 经济定位双循环 消费终端迎来全球布局机遇 1.1中国品牌 不 断 崛 起 关注非 洲 智能手机市场成长 根据 IDC数据显示，全球智能手机在 2021年 一 季度 出货量 3.46 亿部 ，同比增长 25%； 中国智 能手机 2021年 1-4月 出货量 累计 1.25 亿部 ，同比增长 38%。 在 2020 年疫情扰动的影响下 ，去年出货量 的低基数带动今年出货同比高增 。 图 1 全球当季手机 销量与同比 图 2 中国智能手机当月 出货量及同比 数据来源： IDC，上海证券研究所 数据来源： 中国工信部 ，上海证券研 究所 中国手机品牌海外市占率在 2020 年 呈现稳健 上升的 趋 势 。 虽 然华为在 贸易摩擦的背景中 手机业务逐渐式微 ，但是小米 、 OPPO、 vivo、 realme、一加等 国产手机品牌在欧洲和印度均有 不错表现 。 在全球疫情防控背景 下，中国 产业供应链 受益于国内疫情有效管控 得到 有效复工复产，产能快速恢复加快全球市场份额的提升。展望 未来， 中国制造业的发展将从组装代工向自主品牌逐步升级， 拥有 终端产品品牌的企业将持续获得海外市场开拓 带来的 成长空间 。 图 3 中国手机品牌持续开拓海外市场份额 数据 来源 ： IDC，上海证券研究所 非洲手机 一年 累计出货量 2 亿部以上 ，其中 2019 年 功能机和 智能手机出 货量分别为 1.27 亿部 和 0.91 亿部 。 由于功能机 份额占 大 以及 经济发展水平所限 ， 非洲整体手机市场 仍旧 处在较低 水平 。 从市场份额来看 ， 2020 年 传音和三星在非洲手机出货量分别占比 37%和 15%，华为 、 小米和 OPPO 分别占 8%、 4%和 4%，其他品 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 4 牌 占比 32%。 非洲手机 市场头 部企 业 已 经 获得 较高市场 占有率 ，但 由于非洲 各个国家 经济水平的差异 ， 市场参与者 数量依旧较多 ， 整 体手机市场 洗牌 趋势仍将延续 。 图 4非洲 手机 销量 图 5 非洲手机出货流量份额情况 数据来源： 传音控股 ，上海证券研究所 数据来源： 传音控股 ，上海证券研究所 手机市场发展需要通讯制式的升级与经济发展共同推动 。复盘 中国手机市场 ， 2010年开始 ，中国经济的高速发展与通讯制式的升 级 ，带 动了 智能手 机产业 发展的黄金 10 年 。 从通讯制式 来看 ，中 国 2010年发布 3G商用 牌照 ， 2013年发布 4G牌照 ，中国智能手机 渗透 率在两次通讯制式的 升级 中快 速提升 。 中国经济的快速发展推 动了人均 GDP 的提升 ， 进一步 为智能手机 出货量增加以及手机单 机价值提升奠定基础 。 图 6 中国 通讯制式 升级与经济发展 共推手机市场发展 数据 来源 ： 公司官网 上海证券研究所 中国的手机产业从 2010 年开始进入 快速洗牌重整 。 2010 年 中 国 手机 出货 量大 约 2.6 亿部 ，其中智能机出货量约 3000 万 。手机市 场格局散乱 ，包括了 传统电信 业巨头 诺基亚 、三星 、 摩托罗拉 ，以 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 5 及 众多 国产品牌包括 华为 、中兴 、 TCL、步步高等 。 2010 年年底 ， 宏达电发布首款搭载安卓系统的智能手机 G1， 智能手机 市场 开始 进入苹果和安卓 两大阵营 的统治时代 ，传统手机巨头如诺基亚 、摩 托罗拉等品牌逐渐淡出手机市场 。经过 5 年的洗牌重构 ，中国智能 手机市场进入到寡头竞争的时代 ， 2019 年 ， HOVM 和苹果 5 家智 能手机厂商占据国内 90%市场 。 回顾 2010 年与目前中国手机市场 空间的变化 ，经过粗略测算 ，中国 手机 市场 从 550 亿的 体量 逐步成 长至目前 约 6000 亿 的体量 。 图 7 中国手机市场竞争格局 变 化 数据 来源 ： 公司官网 上海证券研究所 从 通讯制式情况看非洲 ， 2019年 北非 （ 含中东 ） 和撒哈拉 以南 非洲地区 4G渗透率 （ 4G注册用户占 手机用户比例 ） 分别为 29%和 9%，相当于中国 2013-2014年 时期 。 非洲大陆国家不同的经济发展 水平使 得各地区通信制式水平各有差异 ，未来发展速度也存在不 同 。 根据 GSMA的预测 ， 2025年 北非 以及 撒哈 拉以 南 地 区 4G渗透 率 将分别 达到 53%和 23%。 图 8 非洲手机出货量情况 数据来源： GSMA，上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 6 具体 看非洲的 通信业发展 ， 近期埃塞俄比亚 向 Global Partnership for Ethiopia财团 发布新牌照 ，埃 国通信产业的对 外开放 有望 为非洲 通信业更 快发展 提供 示范工程 （ Global Partnership for Ethiopia财团由肯尼亚运营商 Safaricom（沃 达康和沃 达丰 合计 参股 40%）牵头，包括 英国运营商沃达丰 、 南非 运营商沃达康 (由沃达丰控股）、 英国主权基金 CDC Group和 日本住 友集团 在内 ） 。 2020年 5月 14日，中国移 动国际有限公司 （ CMI）、 Facebook、南非电信运营商 MTN GlobalConnect、法国电信运营商 Orange、沙特电信公司、埃及电信、沃达丰及西印度洋电缆公司 宣 布将合作铺设 2Africa 海底电缆以服务非洲大陆和中东，并经由东 非与其他海缆相连以进一步延伸至亚洲。各投资组成员为此项目提 供充裕资金支持，并委托阿尔卡特海底网络（ “ASN”）负责 建设 。 该 项目 是 非洲大陆覆 盖面最广的海底电缆，建成后将 提升整个非洲 和中东的连接性。 从 5G 建设来看 ，目前南非已经 实现商用 ，尼日 利亚 、肯尼亚 、马达加斯加 、 利 比亚等国 正在筹备 5G商用建设 。 图 9 非洲光缆 铺设为互联网发展奠定硬件 基础 图 10 非洲 各国 5G建设 进度 数据来源： 2AFRICA，上海证券研究所 数据来源： GSMA，上海证券研究所 非洲通讯时代升级带来智能手 机市 场稳 定成 长 。 根据传 音控股 招股书披露，非洲功 能手机出货量占比大 于 50%，单机价格在 70-80 元的区间。随着非洲地区人均 GDP 的增长和需求侧不断升级 ，非 洲智能手机市场 量价齐升 的发展 阶段正在酝酿 。 图 11 非洲 智能手机 人均拥有量 图 12 非洲手机价格区间分布 数据来源： 传音控股 ，上海证券研究所 数据来源： 传音控股 ，上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 7 政策层面同样为智能终端产品出海 提供 良好 的海 外 市场商务 环 境。十四五规划 要点中，除了实现经济高质量发展、优化经济结 构、提升创新能力等传统目标外 ， “加 快构建 以国内 大循环 为主体 、 国内国际 双循环相 互促进的新发展格局 ”首次录入纲要，政策突出出 口带动经济增长的战略地位。从 “一带一路 ”战略、 RCEP 协议的签 署来看，中国多边合作的政策指引均为国内企业加快欧洲、东南亚、 非洲等地区市场开拓营造良好多边 合作环境。 图 13 “一带一路”多边合作打开出口大门 图 14 RCEP签署加 快海 外市 场开 拓 数据来源： 政府官网 ，上海证券研究所 数据来源： 时事快讯 ，上海证券研究所 汇率 是影响 出口的 重要因素 之一。复 盘中国出 口与汇 率关系 ， 2015-2017 年，人民币汇率的被动贬值推升中国出口金额。拜登就 认 美国总统后，美国 强化同盟关系、巩固美元地位、提升美债利率 中枢等趋势再次带来人民币汇率被动走弱的预期。 图 15 汇 率 影响中国出口 图 16 宏观经济将影响美国通胀指数国债 走势 数据来源： wind， 上 海 证券 研 究所 数据来源： wind，上海证券研究所 综合 来看 ，我们认为非洲 的经济发展与通讯制式 升级 有望带来 全球智能手机 发展的 新 增长极 ，关注深 耕 非洲 手机市场的 企业 。 1.2智能家居 将迎智能化升级 中国家具产业景气度与房地产、出口息息相关。通过对格力、 美的、海尔等企业的业绩复盘， 2010 年 与 2017 年产业景气的快速 提升 主要因素分别为房地产 与出口。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 8 图 17 中国家电企业产值与房地产、出口紧密相关 数据来源： Wind 上海证券 研究所 根据国家 统计局统 计数据， 2020年 10月至 12月商 品房 销售面 积分别为 13.33亿、 15.08亿和 17.61亿平，同比增长分别为 0.03%、 1.30%和 2.64%。商品房销售数据回 暖带动家电需求回暖。 图 18 商品房销售面积累计值与同比 数据来源： wind，上海证券研究 所 随着 人工智能 产业的发展， 智能家居 市场需求逐渐提升。 根据 三方产业数据，扫地机器人市场空间有望从 2020年 39亿美金提升 至 2025年 75亿美金。 根据国家统计局以及住建部的数据 ， 中国扫 地机器 人市场规模从 2015年的 20.6亿 元增 长至 2019年 的 84亿元， 预计 2020年将达到 86.2亿元， 2024年将达到 231.4亿元。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 9 图 19 全 球 扫地机器人市场空间稳定增长 图 20 中国扫地机器人市场规模 数据来源： 国际机器人联合会 上海 证券研 究所 数据来源： 国 家 统计局， 上海证券研究所 智能家居产品正逐渐向更高级家用服务型机器人升级。 3 月 2 日，腾讯发布多模态四足机器人 MAX。虽然机器人具体功能定位 仍未清晰，但面 向家用的多功能服务 型机器人趋势或已显 现 ， 建 议 关注 机器人 整机、 伺服电 机、新型复合材料等方向投资机会。 图 21 腾讯首发自研机器 狗 MAX 图 22 家用服务型机器人趋势已现 数据来源： 百度 ，上海证券研究所 数据来源： 百度 ，上海证券研究所 1.3产业链相关公司梳理 产 业 链相关公司见表 1。 表 1 产业相关公司一览 企业 关注理由 传音控股 非洲手机市场龙头，并持续开拓新兴市场； 产品线不断增加，成 长天花板持续提升。 美的 集团 家电 市场 景 气；关注 子公司库卡业务发展进展。 数据来源： wind、上海证券研究所 二 . 汽车 电动化 与 智能化 推升半导体产业 景气 2.1半导体产业 数据体现高景气 半导体设备 景气度是产业景气度 先行指标 。 今年 1-4 月份 北美 半导体设备销售额 同比 持续 增长 ， 显示产业对未来 市场 需求 的乐观 预判 。从下游制造端看 ，台积电 预期今年资本开支高增长 ，为上游 设备的出货高增奠定基础 。 从 IC 设计 来看 ， 我们统计 6 家台 湾 IC 设计企业营收， 1-4月营收 同比 同样 持续 增长 。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 10 图 23 北美 半导体设备销售额 及同 比 图 24 台湾 IC 设计 核心 企业月度累计营收（亿新台币） 及同比（ %） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 从台湾晶圆制造和 IC封测的月度营收增速来看， 4月营收累计 额同比增速分别达到 14.79%和 11.87%。 根据设备、设计、制造、 封测 等 环节的产 业数据 来看都 显示半导体产业 已经 迎来产业大年 。 图 25 台湾 IC 制造核心企业月度累计营收（亿新 台币）及同比（ %） 图 26台 湾 IC封测 核心 企业月度累计营收（亿新台币） 及 同比（ %） 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 2.2汽车 电动化 带动全球功率半导体成长 根据中汽协公布的数据， 2021年 3月与 4月，纯电动乘用车、 纯电动商用车、插电混动乘用 车与 插电 混动 商 用车销量当 月合计量 分别为 22.57 万 辆 与 20.62万辆，同比增 长分别达到 327%和 186%。 核心电动车企比亚迪 、小鹏、蔚来、北汽新能 源、威马汽车和理想 4月累计 销量同比增长达到 58%。 图 27 新能源汽车销量 （辆） 图 28 中国新 新能源核心车企累计销量与同比 数据来源： 中汽协 ，上海证券研究所 数据 来源 ： 乘联 会 ，上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 11 汽车电动化需引入更多车载功率半导体器件。根据英飞凌披露 的数据，电动化将带来单车 5000元以上价值量提升。 图 29汽 车 电动化带来功率器件增量 图 30 新能源车载功率半导体价值量增长迅猛 数据来源： 英飞凌 ，上海 证券研 究所 数据来 源： 英飞凌 ，上海证券研究所 根据中商产业 研究院数据， 2018 年全球功率半导体市场规模 363亿美金， 2022年有望达到 426亿美金。如果按照单车价值量 5000 计 ， 未 来 汽车 产业带来 功率半导体产业增长空间显著。台湾功率半 导体上市企业月度营收显示今年 1月营收同比增长 63%。 图 31 全球 功率半导体市场规 模 （亿美 金） 图 32 台湾功率器件 上市企业单月营收增速亮眼 数据来源： 中商产业研究院 ，上海证券研究所 数据来源： wind，上海证券研究所 碳化硅基功率半导体相 较于硅基功率器件提升 能效与耐热性、 并更易实现器件小型化，在追 求极 致能 效的 领 域具有极高 应用价 值。 在新能源汽车领域，碳化硅基功率器件渗透率有望在成本获得 有效管控之后迎来产业爆发奇点。 图 33碳化硅 基功率器件能效高、 体积小 图 34 碳化硅基功率半导体降低系统成本 数据来源： 克里科技 ，上海证券研究所 数据来源： 克里科技 ，上海证券研究所 根据 Omdia 预测， 2019 年全球氮化镓与 碳化硅功率器件 市场 空间有望达到 50亿美金以 上。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 12 图 35 GaN和 SiC功率 半导 体市场规模 数据来源： Omdia，上海证券研究所 产业链相关企业见表 2。 表 2 产业相关公司一览 产业链环节 企业 关注理 由 制造 /IDM 中 芯 国际 大陆晶圆制造龙头 华润微 功率半导体制造核心企业 三安光电 化合物半导体制造核心企业 士兰微 功率器件制造核心企业 闻泰科技 关注安世半导体业务成长 封 装 测试 斯达半导 IGBT国产化核心企业 长电科技 全球 封测 行业 材料 赛微电子 氮化镓材料国产化核心企业 克 里 科 技 全球碳 化硅材 料龙头 设备 中微公司 刻蚀设备国产化核心企业 北方华创 半导体设备国产化核心企业 张江高科 参股上微电子 数据来源 ： wind、上海证券研究所 2.3汽 车 智能 化 将成为人工智能产业核 心方向 智能驾驶分为 L1-L5五个层级，目前正处在 L2向 L3过渡的阶 段。根据百度向港交所提交的招股书披露，中国自动驾驶行业市场 规模在 2025年有望达到 399.4亿元。 图 36智能驾驶等级 图 37 中国自动驾驶行业市 场规 模（ 十亿 元 ） 数据来源： 百度招股书 ，上海证券研究所 数据来源： 百度招股书 ，上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 13 汽车实现智能驾驶需要传感器、计算单元和 执 行 单元。车载计 算平台目前主流产品 包括特 斯拉 HW3.0、英伟达 DRIVE AGX Orin、 Mobileye 的 EPM59、华为 MDC610 等产品。 以目前已经量产的特 斯拉智能驾驶平台 HW3.0为例，产品芯片主要包含 两颗 特斯拉自研 主芯片（包括 NPU、 GPU和 CPU） 、 8片 LPDDR4内存颗粒、以及 两颗 Flash Memory。 图 38智能驾 驶芯片 厂商陆续推出硬件产品 图 39 特斯拉智能驾驶平台硬件一览 数据来源： 地平线 ，上海证券研究所 数据来源： 第一 电动 ， 上 海证 券研 究所 如 果 按照车载智能驾驶芯片单 车价值量 8500 元计算， 2025 年 中国出货 300万套计算，国内市场空间将大于 255亿元，市场空间 有望超过目前行业预测值。 图 40车 载 智能驾驶芯片 成本分拆 图 41 中国 AI芯片市场规模 （亿元） 数据来源： 百度招股书 ，上海证券研究所 数据来源： 百度招股书 ，上海证券研究所 智能驾驶水平升级提升车载传感器需求量。 智能驾驶传感器包 括 车载摄像头、毫米波 雷达、激光雷达 等，是 汽车识 别周围环境必 不可少的硬 件配臵。 根据英飞凌披露数 据， L2 向 L3、 L4/5 提升的 过程中，单车传感器价值量有望从 560美金提升至 970美金。 图 42单车 智能驾驶 传感 器需 求 逐步增加 图 43 L4/L5单车传感器价值量有望达到 970美金 数据 来源 ： 英飞凌 ，上海证券研究所 数据来源： 英飞凌 ，上海证券研究所 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 14 在乘用车不断提升智能驾驶等级的过程中，我们同样认为商用 车智能化趋势 值得关注。商用车由于运行路径相对 固定， 有望成 为 智能驾驶有限落地的应 用场景。 商用车主要指轿车 和 9座以下的用 于乘坐的汽车，包括货车、市政专用车、军用车、工程车辆等。商 用车在行驶和运营过程中，智能化升级将显著提升行驶安全和管理 效率。目前在商用车中实现 的智能化升级功 能包括盲区监测 、驾 驶 监控、车道偏离预警、碰撞预警、紧急制动辅助等功能。 图 44 部分商用车车型示例 图 45 商用车智能驾驶应用案例 数据来源：百度图片，上海证 券研究所 数据来源：鸿泉物联，上 海证券 研究所 商用车智能化架构同 样包含感知、决策、 控制等 ，对应 车载的 智能硬件增量包括行驶记录仪、车载摄像头、 T-BOX等。 图 46 商用车智能化架构一览 图 47 商用车智能化硬件现状与未来趋势 数据来源：百度百科，上海证券研究所 数据 来源 ：清 智科 技 ， 锐明技术，上海证券研究所 商用车市场主要面向地方政府、工程项目方等，考虑到成本因 素，目前商用车智能化动力主要以政策推动为主，商用车 智能化水 平弱于乘用车。但从近期的 政策情 况来看 ，商用车智能化趋势明确 。 2020年 11 月，交通 部下发道路运输条例（ 修订草案征求意见稿）， 其中提及 “客运车辆、危险货物运输车辆、半挂牵引车以及总质量 12000 千克以上的载货车辆应当按照有关规定配备具 有行驶记录功 能 的卫星定位装臵 和智 能视频监控装臵，并接入符合标准的监控平 台。前款规定的道路运输经营者应当对其车辆与驾驶人员 实施 动态 监控 ”； 2020年 11 月，中国智能网 联汽车产业联盟发布智能网联 汽车技术路线图 2.0，其中提及 “2025年，货运车 L3进入市场； 2030 年 ，货运车城市道路 L4 商业化应用； 2035 年， L5 开 始应用 ”。 货 运车 拥有相 对固定和简单的行车 轨迹，未来有望成为 智能驾驶首先 落地的应用场景之一。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 15 表 3车联网产业政策一览 政策 发布时间 部门 政策内容 交 通强国建设纲 要 2019.9 中共中央、国务 院 加强智能网联汽车研发，形成自主可控完整的产业链。 智能汽车创新发 展战 略 2020.2 发改委等 11 部门 到 2025 年实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实 现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用； 智能交通 系统和智慧城市相关设施建 设取得 积极进 展，车用无线通信网络 （ LTE-V2X 等）实 现 区 域覆盖，新一代车用无线通信网络 （ 5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用 ，高精度时空 基准服务网络实现全覆盖。 征求国家车联网 产业标准体系建设 指 南（智能交通相 关）意见 2020.7 交通运输部 加快自动驾驶和车路协同技术应用，推动国家车联网产业标准体 系建设。 打 赢蓝 天保卫 战 三年 行动计划 2018.6 国务院 加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通 勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能 源汽车。 交通强国建设纲 要 2019.9 国务院 推动大数据 、互联网、 人工智能、区块 链、超级计算机 等新技术 与交通行业深度融合；加强交通安全综合治理，切实提高交通安 全水平；优化交通能源结构，推进新能源、清洁能源应用，促进 公路货运节能减排，推 动城市公共交通 工具和城市物流 配送 车辆 全部实现电动化、新能源和清洁化。 关于完善新能源 汽车推广应用财政 补贴政策的通知 2020.4 财政部 2020年补贴标准不退坡， 21-22年补贴标准分别在上一年基础上 退坡 10%、 20%。 推动公共领域车 辆电动化行动计 划 2020.7 工信部 拟进一步推 进公交 、环 卫 、 邮政、出租等公共服务 领域的电动化。 关于 开展燃 料电 池汽车示范应用的 通知 2020.9 财政部、工业和 信息化部、科技 部、发展改革委、 国家能源局 对燃料电池汽车的购臵补贴政策调整为燃料电池汽车示范 应用 支持政策， 对符合条件的城 市群 开展燃料电池汽车关键核心技术 产业化攻关和示范应用给予奖励。 新能源汽车产业 发展规划 2020.10 国务院 到 2025 年新能源汽车新车销量占比要达到 25%左右，到 2035 年国内公共领域用车全面实现电动化。 智能网联汽车技 术路线 图 2.0 2020.11 中国 智能 网 联 汽 车 产业 联盟 2025年， 货运车 L3进 入市场； 2030年，货运 车城市道路 L4商 业化应用； 2035年， L5开始应用。 数据来源：政府官网、上海证券研究所 商用车智能化产业助推政策梳理见表 4。 表 4商用车辅助驾驶升级政策一览 发布时间 政策 政策概要 2017.4 营运客车安 全 技术 条件 发 布 部门：交通运输部 关于车长大于 9m的营运客车装备车道偏移预警系统（ LDWS）和自动紧急制动系统（ AEBS） 的碰撞预警功能的要求， 2018.4.1实施；关于车长大于 9m的营运客车 装备自动紧急制动系 统（ AEBS）的其他功能要求 ， 2019.4.1实施。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 16 2018.2 营运货车安 全技术条件 发布部门：交通运输部 总质量大于或等于 12吨且最高车速大于 90km/h的载货汽车应装备车道偏离报警功 能和车 辆前向碰撞预 警功能的要求， 2020.5.1实施；总质量大于或等于 12吨且最高车速大于 90km/h 的载 货汽 车应 安装 自 动紧急刹车 制动系统， 2021.5.1实施。 2018.2 机动车运行 安全 技术条件 发布部门：国家质量监督检验检疫纵总局、国家标准 化管理委员会 关于车长大于 11m的公路客车和 旅游客车装备自动紧急制动系统的 要求， 2021.1.1实施。 关于车长大于 11m的公路客车和旅游客车装备车道保持辅助系统的要求 ， 2021.1.1实施。 2018.11 营运客运汽 车安全监控及 防护装臵整治 专项行动方案 发布部门：交通 运输部 推动城市公共汽车电车和 “两客一危 ”车辆安装智能视频监控装臵，实现驾驶员不安全驾驶 行 为 的自 动识 别 、自动监控 、实时报警。 2020.11 道路运输条 例（修订草案 征求意见 稿） 第一百二十三条指出：客运车辆、危险货物运输车辆、半挂 牵引车以及总质 量 12000千克 以上的载货车辆 应当按照有关规定配备具有行驶 记录功能的卫星定位 装臵和智能视频监控 装臵，并接入符合标准的监控平台， 前款规定实施动态监控。 2020.10 汽车行驶记 录仪 新国标拟 10月发布，有望加入商用车车载监控要求。 数据 来源 ： 政府官网 、上 海证券研究所 汽车产业链具备 较高资质壁垒与渠道壁垒，汽车零配件进入供 应链需要较长的认证 周期 ，所 以， 政 策推进汽车 智能化趋势下，原 有的供应链企业将显著受益于 市场的脉冲增长。 2019 年的 ETC 政 策、 2020年的国六尾气排放政策带来的市场增量 都为产业链企业 的 业绩增长提供动力。我们认为， 重卡等商用车的智能化趋势下，产 业链企业业绩的爆 发值得期待。 表 5 车联网政策推升公司业绩与股价 相关政策 相关公司 业绩增速 当年股价 振 幅 加快推进高速公路电子不停车快 捷收费应用服务实施 方案规定，到 2019年 12月底，全国 ETC用户数量突 破 1.8亿，高速公路收费站 ETC全 覆盖 ， ETC车 道成为 主要 收费车道，货车实现不停车收费，高速公路不停车 快捷收费率达到 90%以 上，所有人工收费车道支持移动 支付等电子。 金溢科技 2019 年营收同比 373%；利润同比 3943%。 435% 博通集成 2019 年营收同比 115%；利润同比 104%。 452% 2020年 7月起，国六标准提升尾气排放要求，同时范围 内车辆必须装有远程排放管理车载终端（远程 OBD）， 监管部门可以随时通过远终端读 取车辆 OBD 信息 。 龙蟠科技 2020 年前三季度营收同比12.63%；利润同比 52.10%。 399% 鸿泉 物联 2020 年前三季度营收同比52.31%；利润同比 11.83%。 127% 乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法的 相关规定， 自 2020年 1月 1日起，所有在产乘用车将开 始 强制按照 TPMS（胎压监测系统 ） 保隆科技 2019年营收同比 44.09%；利润同比 11.24%。 122% 数据来源：政府官网、 公司 官网、 上海证券研究所 产业链相关公司见表 6。 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 17 表 6 产 业链相关公司一览 序号 细分方向 个股 关注理由 人工智能芯片 算法芯片 百度 智能 驾驶 与人 工智 能 产 业龙头 地平线 智能驾驶芯片企业 虹软科技 安卓阵营图像识别算 法 核心企业 算力芯片 英伟达 算力芯片全球龙头 AMD 算力芯 片核心企业 景嘉微 潜在 国产 替代企业 存储 兆易创新 深度布局存储 芯片国产化 国科微 长江存储产业链企业 兴森科技 载板国产化核心标的 光学 韦尔股份 光学 CMOS芯片核心企业 智能化传感器 摄像头 舜宇光学 摄像头 模组核 心企业 激光雷达 Luminare 车载激光雷达核心供应商 行驶记录仪 锐明技术 商用车智能 化硬 件核 心标 的 鸿泉物联 商用车智能化硬件核心标的 数据来源： wind、上海证券研究所整理 2.4空天一体化 趋势值得关注 2月 24日，中共 中央国务 院发布 国家综合立体交通网规划纲 要，其中对 2035年发展目 标以及推进智慧交通进行阐述。文件 对 推进智慧交通提及“ 推动卫星通信技术、新一代通信技术、高分 遥 感卫星、人工智能等行业应用 ” 、 “ 加强智能化载运工具和关 键专用 装备研发，推进智 能网联汽车 (智能汽 车、自动驾驶、车路协同 )、 智能化通用航空器应用 ”。我们认为， 通讯卫星、遥感卫星技术将 带来交通与物流行业新模式和新业 态，产业 投资机会值得 期待。 表 7 国家综合立体交通网规划纲要看点 内容要点 内容 简析 发展目标： 2035年 实现 “全国 123出行交通圈” (都市区 1小时通勤、城市群 2小时通达、全国主要城市 3小时覆盖 )和“全球 123快货物流圈” (国内 1天送 达、周边国家 2天 送达、全球主要城市 3天送达 )。 未来的快货物物流圈 不仅面 向国内 都市圈和城市群，更面向国际，对应 物 流形式存在创新与改革。 推进智慧 交通 ： 推动卫星通信技术、新一 代通信技术、高分遥感卫星、人工智 能等行业应用 ； 加强智能 化载运工 具和关键专用装备研发，推进智能网联汽车 (智能汽车、自动 驾驶、车路协同 )、智能化通用航空器应用 ； 推动智能网联汽 车与智慧城市协同发 展，建设城市道路、建 筑、公共设施融合感知体系，打造 基于城市信息模型平台、集城 市动态静态数据于一体的智慧出行平台 。 政策 强调 需要 结合新一代通信技术 推进智慧交通。我们认为 核心看点在 于通讯卫星、遥感卫星技术下加速发 展新型车联网和 创新航空器产业，并 形成交通与物流行业新模 式和新业 态。 数据来源： wind、上海证券研究所整理 2020年，全球实施 1124次发射任务，追平 1991年以来 发射次 数记录，连续三年发射次数过百。发射航天器共计 1277 个， 创历 史新高，总质量 548.85吨，为航天飞机退役以来最大值。在美国， 中期 策略 请务必阅读尾页重要声明 18 低轨 通信星座进入大规模常态化部署阶段 。 “星链”计划 2020年 全 年部署 833 颗卫星 ，“一网”项目发射 104 颗卫星，从试验探索逐 步向业务应用转化。 未来“空天一体化”趋势为车联 网等新兴产业 提供诸多可能。 图 48 空天一体化典型融合 业务 图 49 SpaceX Starlink基本架构 数据来源 ： 未来移动通信论坛 ，上海证券研究所 数据来源： NSR，上海证券 研究所 中国 于 2020年 开展 39次航天发射，发射载荷总质量 103.06吨， 发射次数和发射载荷质量均位居世界第二 ，同比增长 29.3%。其中， 中国航天 科技集团有限公司 长征系列 运载火箭共计完成 34次发射， 发射次数居世界宇航企业第一。 在 2020 年的 发射任务中， 长征八号火箭是基于模块化、组合 化和系列 化的发展思路，利用现役成熟火箭模块研制的 一款新一代 中型运载火箭， 为可重复使用打下坚实基础，可满足卫星组 网工程 和商业发射服务需求。 表 8 2020年全球卫星发射情况一览 国家 细分方向个股 航天器研制发射情况 L E O MEO/ HEO/ GTO 非 地 球 轨 道 发射 次数 （次） 载荷 数量 (个 ) 载荷质量