请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 26 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏 观】 “碳中和” 下 的钢铁 ： 利 益 再分配的 杠 杆 2021 年 5 月 31 日 投资要点 分析师 ： 罗 志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱： 分析师 ：方堃 执业编号：S0300521050001 邮箱： 近期报 告 【粤开宏观】 海外需求恢复恰 逢供应链受 阻 带 动 出 口 高 增 4 月 进 出 口 数 据 点 评2021-05-08 深度研究报告2015-06-26 【粤开宏观】 人口普查的八大 看点 解 读第七次人口普查数据2021-05-11 深度研究报告2015-05-26 【粤开宏观】 大宗商品牛市尚未结束， 但 短期有调整风险：原因、影响 及其他大类 资产表现2021-05-13 【粤开宏观】 经济的主要矛盾 正在发生变 化： 从恢复速度到供需矛盾2021-05-17 【 粤 开 宏 观 】 城 投 债 风 险 研 究 2021-05-25 导读： 我 们在前 期报告中 总结了历 史上通 胀周期的 演化规律 ，分析 了本轮大 宗商 品 上 涨原因 、走势。 国务院常 务会议 多次部署 大宗商品 保供稳 价问题， 集中 在 财 税手段 增加进口 减少出口 、金融 手段打击 炒作，加 强预期 引导，取 得了 较 好 效果， 但短期内 供需矛盾 尤其是 供给不足 明显，大 宗商品 上涨预期 仍存 。 供 给不足 既与海外 疫情和地 缘政治 关系有关 ，也与国 内政策 执行有关 ，包 括 落实碳 达峰 碳中 和以 及环 保限产 的供 给冲 击。 目前我国钢铁工业的二氧化碳排放量高达 18 亿 吨 ， 占 我 国 碳 排 放 总 量 的 15% ， 是仅次 于火电 的第二 大排放 来源， 也是落 实碳 达峰碳 中和目 标的重 中 之 重。同 时，当前 钢铁引领 的大宗 商品价格 上涨以及 对消费 品的传导 已经 对 宏观经 济 、 微 观经 营、 居 民购买 力产 生影 响 ， 影 响 了各经 济主 体的 利益 分配 。 本 篇报告 以钢铁行 业为例， 探讨碳 达峰碳中 和目标下 的政策 执行对经 济尤 其 是 利益分 配的影响 。具体讨 论四大 问题：我 国钢铁行 业有哪 些特征并 如何 影 响 碳 达 峰 碳 中 和 目 标 的 实 现 ？ 当 前 钢 铁 产 业 的 上 下 游 供 需 格 局 如 何 ？ “ 碳 达 峰 碳 中 和 ” 目 标 和 环 保 限 产 下 的 钢 铁 价 格 会 如 何 演 化 ？ 将 产 生 哪 些 经 济 影 响？ 摘要： 一、我 国钢 铁行 业有 哪些 特征并 如何 影响 碳达 峰碳 中和目 标的 实现 ？ 1 、总 量上 ，以粗 钢衡 量的 钢铁产 量高 、增 速快 。2020 年 我国 粗钢 产量 首次 超十亿 吨， 占全 球产 量的 份额超 过 50% 。 同时 ，近 年来中 国粗 钢产 量增 速显 著高于 全球 ，2018-2020 年中国 粗钢 产量 增速 分别 为 6.6% 、7.9% 和 5.2% ， 分别较 全球 （除 中国 ）增 速高 出 2.7 、9.9 和 12.9 个百分 点。 钢产 量规 模大 、 增 速高是 钢铁行业 碳排放总 量居高 不下的重 要原因， 这也意味 着如何 降低 粗 钢产量 将是 未来 碳中 和实 施路线 不可 回避 的难 题。 2 、 产 业结 构上 ， 钢铁 产业 集中度 低， 行业 资源 整合 空间大 。 从 横向 比较 来看 ， 2019 年美 国、 日本、 印度 和 韩国钢 铁产 业产 量 前 3 家 企业的 产业 集中 度 （CR3 ） 在 50% 至 90% 之 间， 而中 国钢铁 产业 集中 度 CR3 仅为 17.3% 。 从纵 向比 较 来看， 截至 2020 年 末， 中 国钢铁 行 业 CR10 集 中度 为 36.8%，较 2016 年仅 提高 0.8 个 百分 点， 较 2016 年 工信 部发 布的 60% 目 标相距 甚远 。 长期 以来， 钢 铁行业 存在制 约产业集中 度提升 的三大 因素。 一 是 钢铁企业 具有地方 政府 管 理特征 阻碍了大 规模跨区 并购； 二是融资 能力不足 ，限制 了钢铁企 业发 起 整 合并购 的 能力； 三是钢铁 企业同质 化竞争 ，经营者 缺乏并购 动力。 而碳中 和 为我国 钢铁产业 集中度提 升带来 新的机遇 ，行业资 源整合后 有助于 提升 钢 企铁矿 石的 议价 能力 ，加 大原材 料的 保障 ，预 防输 入性通 胀风 险。 3 、区 域结 构上， 炼钢 企业 地域布 局不 平衡 ，重 点地 区面临 的减 碳压 力较 大宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 26 从 区域分 布看，一 是我国钢 铁生产 主要集中 在北方， 而钢铁 需求主要 集中 在 南方。2020 年 河北 省粗 钢 产量接 近 2.5 亿 吨， 占 全 国炼钢 产量 的 23.7%，位 居全国 首位 ， 是第 二名 江 苏省的 两倍 。 二是 河北 省 内钢铁 生产 分布 也不 均衡 ， 唐山市 钢产 量占 全省 总产 量 50% 以上 ， 邯郸 市钢 产 量占比约 20% 。 因此， 未 来 河北等 重点地区 面临的减 碳形势 严峻，减 碳限产可 能带来区 域经济 发展 压 力 。今年 碳中和目 标下全国 性政策 机制与实 施路线逐 步成形， 还需要 对钢 铁 生产重 点领 域的 重点 地区 予以政 策支 持， 保障 经济 的稳健 运行 。 4 、 生 产工 艺上 ， 钢 铁生产 工艺流 程长 ， 碳 排放 量相 对较高 。 我 国长 流程 炼钢 工 艺的生 产原料主 要是铁矿 石、焦 煤等，同 时生产过 程中由 于前期投 入资 金 较 大，一 旦开工高 炉不能停 工，焦 煤炼化对 环境污染 较为严 重。当前 我国 长 流程转 炉炼 钢的 产量 占比 接近 90% ， 显 著高 于全 球 平均 的 71.6% 。 钢铁的 低 碳 发展要 求炼钢工 艺的创新 发展， 未来以废 钢为原材 料、以电 弧炉为 的短 流 程 炼钢厂 占比将逐 步上升， 这将有 助于降低 我国对铁 矿石的依 赖，规 避国 际 铁矿石 价格 冲击 带来 的输 入性通 胀风 险。 5 、发 展历 程上， 与供 给侧 改革侧 重去 产能 不同 ，当 前碳达 峰碳 中和 背景 下， 政 策重点 在于钢铁 行业去产 量、降 低碳排放 ，供需矛 盾短期内 难以缓 解， 钢 铁行业 利润 有望 持续 修复 。 2016-2018 年 供给 侧改 革的直 接发 力点 是去 产能 ， 大量中 小落 后过 剩产 能被 淘汰 ， 钢 铁行 业盈 利迅 速 回暖 ， 在利润 率的 推动下 ， 行 业 产 能利 用 率升 至 高 位， 粗 钢 产量 持 续上 行 ， 即 “ 去 产 能 增产 量 ” 。 而在 当 前 碳达峰 碳中和背 景下，政 策重点 在于钢铁 行业去产 量、降低 碳排放 ，压 降 钢铁产 量的 力度 强于 供给 侧改革 时期 。 随 着 需求 逐步 恢复 ， 海 内外 需求 共振 ， ， 钢铁价 格中 期内 或仍 将上 行， 钢铁 行业 有望迎 来利 润率将 持续 修复 。2021 年 1-4 月 规模 以上 钢铁 行业 的 利润总 额 1529.8 亿 元， 同 比增 超 4 倍， 利 润率 为 5.2% ， 高于 去年 同期 的 1.6% 和 去年底 的 3.4% 。 二、如 何看 待当 前钢 铁产 业的上 下游 供需 格局 ？ 1 、上游供给偏紧，铁矿石、焦炭、废钢等原材料价格高位震荡。1 ）我国 铁 矿石对 外依 存度 超过 80% ，而铁 矿石 由海 外垄 断且 价格弹 性高 ，是 影响 钢铁 企 业生产 经营最重 要的外生 变量。 今年进口 铁矿石价 格暴涨 ，影响到 钢铁 企 业 生产经 营，构成 输入性通 胀因素 ，铁矿资 源保障难 题凸显 。从近期 进口 铁 矿石价 格来 看 ， 高 品位 矿 的涨幅 更大 ， 反映 出钢 厂 对高品 位矿 的需 求更 高 。 2 ） 国 内焦炭 供给弹性 主要是由 去产能 政策决定 ，今年初 焦化去 产能政策 实施 使 得 焦炭市 场供需错 配，焦炭 价格大 涨，国内 钢厂焦炭 合计库 存快速下 降。 焦 炭 与铁矿 石价格大 幅度上涨 使得钢 厂长流程 路线的成 本优势 减弱，短 流程 电 弧 炉炼钢 的经济性 增强，带 动了废 钢需求的 提升，而 废钢供 给受限使 得废 钢 价格居 高不 下。 总体 来看 ，钢铁 产 业 供应 链安 全、 资源能 源保 障面 临挑 战。 2 、 国 内地 产需 求韧 性较强 、 基 建需求 和制 造业 用钢 需求回 升， 支撑 钢厂 高钢 价、 高 利润。1 ） 地 产、 基 建用钢 需求 波动 是影 响钢 铁总需 求的 核心 因素 ， 建 筑、 机 械消 费量 占比分 别 为 59% 、16% 。2021 年 经 济恢复 性增 长延 续， 地 产 投资韧 性较 强， 基建 投资 低位回 升， 建筑 用钢 量高 于往年 。2 ） 中下 游制 造业 设备投 资有 望进 入上 行周 期，今 年 1-4 月 制造 业投 资累计 同比 增长 23.8% ， 两年平 均增 速 较 1-3 月上升 1.6 个百 分点 ，反 映 4 月制造 业持 续回 暖。 制造 业 投资走 强推动相 关板材用 钢需求 ，制造业 中机械、 汽车、 家 电行业 产销 持 续增长 ，我 国钢 铁需 求将 平稳向 好。 预 计 2021 年 钢材消 费增 长仍 将延 续。 3 、 海 外制 造业 用钢 需求走 强， 海外市 场供 需错 配持 续， 国际国 内钢 价走 阔导宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 26 致钢企 出口 动力 强， 不利 于 国内钢 铁供 给。 据 世界 钢铁 协会的 短期 预测， 2021 年全球 钢铁 需求 同比 增长 5.8% ， 而除 中国 外钢铁 需 求同比 增长 9.3% 。 发达 经 济体制 造业活动 持续扩张 ，海外 制造业走 强拉动国 际钢材 需求。而 海外 粗 钢 产能利 用率仍在 爬升阶段 ，整体 尚低于疫 情前水平 ，市场 供需错配 导致 国 际 钢材价 格加速上 涨。我国 疫情控 制后复工 复产较早 ，粗钢 供给强于 需求 恢 复 ，国内 钢价涨幅 远远 低于 国际， 国际国内 钢铁价格 价差走 阔。去年 四季 度 以来， 我国 钢材 出口 触底 回升，2021 年 1-4 月 份我 国钢材 出口 量同 比大 幅增 长 24.5% 。国 内钢 企出 口 动力强 ，不 利于 国内 钢铁 供给。 三、碳 达峰 碳中 和目 标和 环保限 产下 的钢 铁价 格会 如何演 化？ 1 、2021 年 市场 对供给 收 缩预期 增强 是新 一轮 钢价 走强的 核心 因素 。 中 长期 目 标执行 短期化引 发的钢铁 供需失 衡远超供 给侧结构 性改革 。 短期行政式的 供给限 产执 行力 度都 相对 较强， 全国 钢材 价格 已远 远超出 2016-2017 年 供给 侧 改革时期 水平。 一 方面， 国家减 碳限产的 中长期目 标短期 化，不断 加强 限 产 预期。 另一方面 ，地方行 政式环 保限产政 策执行力 度较强， 时空范 围有 扩 大趋势。 今 年 钢铁 行业 开 启去产 能 “ 回 头看 ” ， 各地 环 保督察 组已 经展 开了 现场 检查 ，违 规企业生 产节奏需 要做出 调整 。若 限产范围 进一步 扩大、执 行力 度 进一步 加码 ，钢 材价 格或 将进一 步上 涨。 2 、5 月监管 政策 开始 纠偏 ，限产 预期 短暂 让位 于保 供稳价 ，短 期钢 价回 落。 年 初以来 国内外大 宗商品价 格暴涨 已经积累 了一定泡 沫，现 货市场受 到贸 易 商投机 炒作的助推，期 货市场还 受到流动性充裕 以及市场 情绪的影响。5 月 以来中 央集 中出 台的 保供 稳价举 措 ， 主 要集 中在 财 税手段 增加 进口 减少 出口 、 金 融端打 击恶性炒 作，持续 引导预 期。短期 钢价回落 ，市场 对政策面 的预 期 边际变 化， 但供 需矛 盾的 根本问 题尚 未解 决。 展 望后市我 们有两点 判断： 一 是大 宗商品牛 市并未见 顶，钢 价短期 盘整后 还 将 有下一 波的上涨 ，主要基 于供需 矛盾短期 难以缓解 以及流动 性尚未 转向 。 二是大 宗商 品走 势分 化， 钢铁等 碳达 峰及 环保 限产 行业走 势较 强。 四、碳 达峰 碳中 和目 标下 的钢铁 行业 如何 影响 经济 利益分 配？ 1 、钢 价大 幅上涨 将引 发三 大风险 ：宏 观滞 胀风 险、 微观经 营破 产倒 闭风 险、 下游消 费品 涨价 和居 民购 买力下 降风 险。 一 是钢价 上涨使 得中下游的 中小微 企业破 产风险上升 。 已有部分领域出 现了 “ 多生产 多亏 损” 和 间歇 性停 产的情 况。 钢价 上涨 导致 机 械铸造 企业 订单 盈利 空 间弱化 ，且 采购 环节 需要 现金结 算使 得企 业面 临资 金周转 困难 。 二 是钢价 上涨已有 向终端消 费品价 格传导的 趋势，可 能导致居 民购买 力降 低 引 发需求 走弱。 今年一 些耐 用消费品 及生活 必需品行 业均出现 了成本 驱动的 涨价 。 家 电行 业企 业因 承 受铜 、 铝 、 钢 等大 宗商 品 上涨的 压力 纷纷 宣布 涨价 。 这导致 消费 者购 买意 愿降 低，五 一旺 季期 间零 售量 同比下 滑。 三 是如果 继续严格 实施钢铁 产量负 增长等举 措，供需 矛盾加剧 ，中下 游 将面 临 原材料 缺乏、价 格高涨的 停产风 险，中下 游破产倒 闭后中上 游的需 求难 以 持续， 即宏 观滞 胀风 险。 2 、 当前碳 达峰 碳中 和行 政 式减产 将影 响经 济结 构， 带来三 大利 益再 分配 的效 果 ：一是 利润向中 上游原材 料企业 集聚、中 下游制造 业利润被 挤压； 二是 大 型 钢铁企 业竞争优 势提升， 中小钢 铁企业受 限于环保 成本而被 收购； 三是 行宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 26 业内非 限产 企业 份额 上升 ，限产 企业 份额 下降 。 一是碳 达峰 碳中 和助 推钢 材价格 大涨 ，使 得上 中下 游企业 的利 益再 分配 。1 ） 上 游的大 宗商品大 涨挤压了 中下游 企业的利 润。今年 制造业 多数行业 利润 率 普遍修 复， 但 是包 括钢 铁在 内的中 上游 利润 率 的 涨幅 明显高 于下 游制 造业。 2 ） 中 下游的 中小微企 业经营风 险上升 。上游产 品供不应 求，中 下游企业 面临 全 款 提货的 要求，挤 压经营性 现金流 ，抗风险 能力下降 ，已有 部分领域 如装 修 行业出 现了 间歇 性停 产， 这可能 导致 微观 企业 破产 倒闭。 二 是碳达 峰碳中和 长期将有 利于排 放较低的 大型钢铁 企业发展 ，不断 挤压 中 小 钢铁企 业发展 空间。 国内 的大型钢 铁企业 都已经完 成了超低 排放改 造，未 来 如果二 氧化碳排 放超过配 额的企 业将需要 从市场中 购买配 额，这种 局面 下 中 小钢铁 企业将丧 失成本优 势，而 大型钢铁 企业长期 以来的 环保优势 将转 化 为 成本优 势。在碳 达峰碳中 和目标 将有 利于 促进钢铁 产业摆 脱粗放竞 争的 格 局 ，有助 于产业集 中度水平 的提升 。龙头钢 企将凭借 成本及 绿色制造 优势 不 断 扩张规 模，持续 提升盈利 能力， 而效率低 下的中小 钢企则 面临高昂 环保 成 本及产 量严 重受 限的 双重 挤压， 将被 收购 或退 出市 场。 三 是碳达 峰碳中和 将推动市 场份额 在限产企 业与非限 产企业 之间再分 配。 非 限产企 业挤 出了 重点 钢企 的产量 ，重 点钢 铁企 业产 量占比 在 2018 、2019 年 连续下 行。2021 年限 产区 域的执 行力 度较 强， 唐 山 钢铁集 团 4 月 粗钢 产量 同 比大降 31.7% ，今年 1-4 月粗钢 产量 累计 同比 下降 18% 。 短期 唐山 等限 产地 区 的供给 缺口由非 限产地区 钢企补 充，部分 地区的行 政限产 政策只会 改变 全 国钢厂 之间 的分 配。 风 险提示 ：限产政 策执行力 度放松 ；钢铁需 求大幅不 及预期； 原材料 供应 风 险不断 加剧 。宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 26 目 录 一、我 国钢 铁行 业的 竞争 格局与 发展 历程 . 7 （一） 我国 钢铁 行业 的基 本格局 . 7 1 、总 体上 ，以 粗钢 为代 表 的钢铁 产量 高、 增速快 . 7 2 、结 构上 ，我 国钢 铁行 业 集中度 低， 地域 分布 不平 衡 . 7 3 、工 艺上 ，我 国钢 铁生 产 流程长 ，碳 排放 量相 对较 高，对 铁矿 石需 求量 大 . 9 （二） 我国 钢铁 行业 发展 历程 . 11 二、我 国钢 铁行 业上 下游 供需结 构分 析 . 13 （一） 上游 供给 偏紧 ，原 材料价 格高 位震 荡 . 14 1 、铁 矿石 供给 的进 口依 赖 度高 . 14 2 、焦 炭等 其他 原材 料供 给 紧张 . 15 （二） 下游 用钢 需求 整体 平稳： 房地 产韧 性强 、基 建低位 回升 ，制 造业 复苏 支撑 . 16 1 、国 内地 产需 求韧 性较 强 、基建 需求 低位 回升 . 17 2 、国 内制 造业 需求 回升 . 18 3 、海 外制 造业 需求 持续 复 苏 . 19 三、碳 达峰 碳中 和目 标下 的钢铁 行业 对经 济的 影响 . 20 （一） 碳达 峰碳 中和 目标 和环保 限产 下的 钢铁 价格 会如何 演化 ？ . 20 1 、长 期目 标短 期化 引发 的 钢铁供 需失 衡预 期远 超供 给侧结 构性 改革 ，助 推供 需矛盾 加剧 和价 格上 行 . 21 2 、监 管政 策开 始纠 偏， 限 产预期 短暂 让位 于保 供稳 价，短 期钢 价回 落 . 21 （二） 碳达 峰碳 中和 目标 下的钢 铁行 业影 响经 济利 益：三 大风 险及 利益 再分 配 . 22 1 、钢价大幅上涨 将引发三 大风险：宏观滞 胀风险、 微观经营破产倒 闭风险、 下游消费品涨价 和居民购 买力下 降风险 . 22 2 、大 宗商 品若 继续 上涨 可 能产三 大利 益再 分配 . 23 1 ）上 游行 业与 中下 游行 业 利益再 分配 . 23 2 ）大 型企 业与 中小 企业 利 益再分 配 . 24 3 ）限 产企 业与 非限 产企 业 利益再 分配 . 24 图表目录 图表 1 ： 2013-2020 年 全 球粗钢 产量 （亿 吨） . 7 图表 2 ： 中国 粗钢 产量 同 比增速 与全 球对 比 . 7 图表 3 ： 近年 来我 国钢 铁 企业粗 钢产 量集 中度 平稳 . 8 图表 4 ： 我国 头部 钢铁 企 业集中 度低 于美 日韩 . 8 图表 5 ： 2020 年 全国 粗 钢产量 前十 名省 份 . 8 图表 6 ： 河北 省粗 钢产 量 逐年增 长 . 8 图表 7 ： 长流 程、 短流 程 炼钢工 艺主 要步 骤及 优缺 点对比 . 9 图表 8 ： 炼钢 长流 程和 短 流程工 艺对 比示 意图 . 10 图表 9 ： 中国 长流 程粗 钢 产量占 比全 球最 高 . 10 图表 10 ： 近 年来我 国生 铁与粗 钢比 值呈 下降 趋势 . 10 图表 11 ： 国 内大型 钢企 利润总 额与 利润 率变 化趋 势 . 11 图表 12 ： 2016 年 国务 院 及多部 委密 集出 台政 策推 动钢铁 行业 去产 能 . 11宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 26 图表 13 ： 2016 年 全国 粗 钢产能 利用 率触 底回 升 . 12 图表 14 ： 2016 年 全国 钢 材表观 消费 量回 升 . 12 图表 15 ： 2021 年 3 月河 北高炉 开工 率大 幅下 降 . 13 图表 16 ： 2021 年 3 月唐 山限产 后产 能利 用率 大幅 下滑 . 13 图表 17 ： 2021 年 各部 委 与地方 发布 政策 措施 严格 钢铁限 产 . 13 图表 18 ： 国 内钢价 指数 创出十 年新 高 . 14 图表 19 ： 国 内螺纹 钢、 线材代 表的 长材 价格 创新 高 . 14 图表 20 ： 全 球铁矿 石原 矿储量 （亿 吨） . 14 图表 21 ： 全 球前四 大铁 矿石生 产商 集中 度 50% . 14 图表 22 ： 我 国进口 铁矿 石数量 与对 外依 赖度 . 15 图表 23 ： 我 国自澳 大利 亚进口 铁矿 石占 比约 六成 . 15 图表 24 ： 2021 年 初以 来 焦炭价 格高 位震 荡 . 16 图表 25 ： 国内 110 家 钢 厂焦炭 库存 合计 年内 变化 . 16 图表 26 ： 2021 年 3 月以 来高低 品位 铁矿 石价 差走 阔 . 16 图表 27 ： 废 钢价格 攀升 . 16 图表 28 ： 我国 2020 年和 2021 年各 行业 用钢 需 求预测 . 17 图表 29 ： 2021 年 地产 投 资增速 强于 基建 投资 . 17 图表 30 ： 挖 掘机产 量增 速下滑 后小 幅反 弹 . 17 图表 31 ： 2021 年 新能 源 汽车将 恢复 . 18 图表 32 ： 家 电各品 类生 产持续 恢复 . 18 图表 33 ： 2021 年 初以 来 国内外 钢价 差距 加速 走阔 . 19 图表 34 ： 海 外粗钢 产量 恢复缓 慢 . 19 图表 35 ： 美 国粗钢 产量 及产能 利用 率尚 未完 全恢 复 . 19 图表 36 ： 各国 新冠 疫苗 接种人 数占 比（ 至少 一剂 次，%) . 20 图表 37 ： 发 达经济 体制 造业维 持高 景气 度（%). 20 图表 38 ： 全 球各国 钢材 短期需 求预 测（2021 年 4 月） . 20 图表 39 ： 制 造业内 部中 上游利 润率 改善 明显 . 23 图表 40 ： 中 钢协重 点钢 铁企业 与非 协会 单位 粗钢 产量变 化 . 24宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 26 一、我国钢铁行 业的竞争格局与发 展历程 （一）我国 钢铁行 业的基本格 局 当前我国钢铁行业发展格局存在三大特点：一是总量上钢铁产量高、增速快，二 是 行业结 构上 产业 集中 度低 、 资源 整合 空间 大、 地域 布 局不平 衡， 三是 工艺 上炼 钢流程 长， 对铁矿 石原 材料 需求 大， 同时碳 排放 量相 对较 高。 1 、总体上，以粗钢为代表的钢铁产量高 、增速快 2020 年 我国 粗钢产 量首 次超十 亿吨 ，占 全球 产量 比重超过 50% 。同时 ，近 年来中 国粗钢 产量 增速 显著 高于 全球 ， 钢铁 行业 碳排 放量 也 随之逐 年上 涨。 2020 年 ， 我 国粗钢 、 生铁、 钢材 产量 分别 为 10.53 亿吨 、8.88 亿 吨和 13.25 亿吨 ，分 别较 上年 增 长 5.2% 、 4.3% 和 7.7% 。 从全 球看 ，2020 年 全球 粗钢 产量 约 为 18.39 亿 吨， 同比 下降 0.2%，产 量排名居前的经济体分别是中国、欧盟、日本、韩国、美国、俄罗斯，其中中国粗钢 产 量占世 界粗 钢产 量的 比重 为 57.25% 。 全球 生铁 产量 约为 13.81 亿吨 ，同 比下 降 1.4% ， 中国生 铁产 量占 世界 生铁 产量的 比重 为 64.3% 。 事 实上 ， 2017 年以 来中 国粗 钢产量 同比 增速持续高于全球，粗钢产量的高增不利于碳排放目标的实现。 钢产量规模大、增速高 是钢铁 行业 碳排 放总 量居 高不下 的重 要原 因。 图表1 ：2013-2020 年全 球粗 钢产 量（亿 吨） 图表2 ： 中国粗 钢产 量同 比增 速与 全球对 比 资料来源： 世界钢铁协会 、粤开证券研究院 资料来源：世界钢铁协会、粤开证券研究院 2 、结构上，我国钢铁行业集中度低，地 域分布不平衡 当前我国钢铁行业集中度水平明显低于美国、日本、韩国，行业资源进一步整合的 空间较 大。 从 横向 比较 来 看， 据 世界 钢铁 协会 数据 ，2019 年 美国、 日本、 印 度和韩 国钢 铁前 3 家 企业 的产 业集 中 度（CR3 ） 均在 50% 至 90% 之 间，而 中国 钢企 的产 业集中 度 CR3 仅为 17.3% 。 中 国钢 厂生产 相对 分散 ， 日韩 钢 厂生产 则集 中在 头部 。 浦 项制 铁 2019 年粗钢 产量 占韩 国产 量的 份额高 达 60.4% ，新 日铁 住金粗 钢产 量占 日本 市场 份额 52% 。 从纵向 比较 来看 ， 早在 2016 年 ， 工 信部 发布 的 钢 铁工业 调整 升级 规划 曾 定下目 标： 2020 年国 内钢 铁行 业 前 10 家企 业的 产业 集中 度 （CR10 ） 要 提升 到 60% 。 然而 事实上 ， 截至 2020 年 末， 中 国钢 铁 行业 CR10 集中 度仅 为 36.8%，较 2016 年仅 提 高 0.8 个百 分 点，离 工信 部发 布 的 60% 目标相 距甚 远。 我们认为主要有三方 面因素导致国内钢铁行业 整合意愿与效果不佳 ：一是由 于钢铁 产业存在明显的地方管理特征，钢铁企业在当地政府主导下完成省内钢铁企业的重组 难 度不大，但地方钢铁企业要跨地区跨省份并购整合的难度则很大。二是融资能力不足 ， 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球合计 中国 中国以外其他地区 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球合计 中国 中国以外其他地区宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 26 限 制了钢 铁企 业发起 整合并 购的能 力。 由于钢 铁行业 归类在 “ 两高 一剩 ” ， 银行 业严控 对 高耗能、高排放企业和产能过剩行业的信贷投放，而大部分钢企资产负债率偏高，还 经 历了产 能过 剩的 盈利 困难 期， 更难 以通 过融 资进 行并 购重组 。 三是 钢铁 企业 同质 化竞争 ， 经营者缺乏并购动力。多数企业在生产工艺、产品结构、管理模式上较为相近，差异 化 程度不 足 ， 钢 铁企 业经 营 者发起 整合 、 并购 的动 力 不足。 。 因 此钢 铁企 业发 起 整合 、 并 购 的动力 不足 ，导 致产 业集 中度迟 迟未 有明 显变 化。 图表3 ： 近年来 我国 钢铁 企业 粗钢 产量集 中度 平稳 图表4 ： 我国头 部钢 铁企 业集 中度 低于美 日韩 资料来源： 中钢协 、粤开证券研究院 资料来源：世界钢铁协会、粤开证券研究院 此外，我国钢铁行业还存在地域分布不均衡的问题。一是我国钢铁生产主要集中在 北方省 份， 而钢 材需 求集 中在基 建水 平高 、制 造业 发达的 东部 沿海 地区 。 从 2002 年开 始， 河 北省 粗钢 产量 连续 19 年位 居全 国第 一， 占全国 粗钢产 量的 比重 虽有 所波 动， 但 均 保持 在 20% 以上 。 2020 年 河北省 粗钢 产量 接 近 2.5 亿吨 ， 占 全国 炼钢 产量 的 23.7%，位 居全国首位，是第二名江苏省的两倍。 二是河北省内钢铁生产分布也不均衡，唐山市钢 产量占 全省 总产 量 50% 以 上， 邯郸市 钢产 量占 比约 20% 。 河 北 钢铁 工业 产业 组 织结构 以 民营企 业为 主， 既有 河钢 集团这 样的 产量 超过 4000 万吨 的特大 型钢 铁联 合 企业， 又存 在着一 大批 粗钢 年产 量不 足 300 万 吨的 小规 模钢 铁 企业。 鉴于 河北 碳排 放的 压力较 大， 2018 年以 来的 环保 限产 取 得一定 效果 ， 粗钢 占全 国 的份额 有所 下降 。 未来 河 北等重 点地 区面临的减碳形势严峻，减碳限产可能带来区域经济发展压力。所以碳中和顶层设计 还 需要对 钢铁 生产 重点 领域 的重点 地区 予以 政策 支持 ，保障 经济 的稳 健运 行。 图表5 ：2020 年全 国粗 钢产量 前十 名省份 图表6 ： 河北省 粗钢 产量 逐年 增长 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 资料来源：wind 、粤开证券研 究院 碳达峰碳中和要求钢 铁行业推动高质量发展， 优化产业格局。 碳达峰碳中和 是自 上 而下推进的长期发展目标，十四五开局之年，我国钢铁行业兼并重组不断升温，行业 集 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产量前10名集中度CR10 产量前3 名集中度CR3 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 韩国 日本 美国 中国 2019 国内粗钢Top3 占比 2019国内粗钢Top2 占比 2019 国内粗钢Top1 占比 23.7% 11.5% 7.6% 7.2% 6.3% 3.5% 3.4% 3.4% 3.2% 3.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 河北 江苏 山东 辽宁 山西 安徽 湖北 河南 广东 内蒙 2020粗钢产量占全国的份额宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 26 中度有 望大 幅提 升 。2021 年 4 月， 鞍钢 集团 宣布 筹 划重组 本钢 集团 ， 鞍钢 集 团和本 钢集 团合并 后的 粗钢 产量 将超 5000 万吨 ，有 望成 为国 内 第二大 钢企 。5 月 13 日， 根据上 市 公司公告，国内最大的民营钢铁公司江苏沙钢集团，拟参与河南安阳钢铁混改。若沙 钢 集团成 功并 购安 钢集 团， 根据产 量估 算也 有望 竞争 国内第 二大 钢企 。2020 年 12 月 31 日，工信部研究编制了关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿） ，提 出“ 十四 五” 期 间行 业集 中 度 CR5/CR10 分 别达 到 40%/60% 的目 标， 优 化产 业 布局、 加快 推进兼 并重 组将 是实 现目 标的主 要途 径。 3 、工艺上，我国钢铁生产流程长，碳排 放量相对较高，对铁矿 石需求量大 长流程炼钢工艺的生产原料主要是铁 矿石、焦煤等，生产过程中由于前期投入资金 较大，一旦开工不能间断高炉生产，对环境污染较为严重。 长流程的炼钢工 艺主要分为 5 步：1 ）对 铁矿石 、炼 焦 煤和石 灰石等 原材料 进行 初步处 理；2 ）将原 料加入 高炉后 冶 炼得到 碳含 量 4% 以 上的 液 态铁水 ；3 ） 高炉 铁水 经过 氧气转 炉吹 炼配 以精 炼炉 得到合 格 钢水；4 ）钢 水经过浇 铸连 续浇铸或模 铸成为钢 坯或 钢锭；5 ）钢 坯等材料 再经 过轧制工 序最后成为钢材。 长流程炼钢 优点包括出钢时间相对较短，可以大批量产钢；单位出 钢 成本比电炉更低等。但长流程炼钢同样包括较多缺点：一是基础建设多，前期投入资 金 较大；二是 不能间断原料供应，以保证最大热效率；三是烧结、焦化、高炉炼铁均会 造 成严重 的环 境污 染。 长流 程工艺 能源 投入 结构 中 89% 来自 煤炭 ，7% 来自 电力 ，3% 来自 天然气 ，1% 来自 其他 气体 。 图表7 ： 长流程 、短 流程 炼钢 工艺 主要步 骤及 优缺 点对 比 炼钢工艺 主要步骤 优点 缺点 长流程 1 ） 对 铁 矿 石 、 炼 焦 煤 和 石 灰 石 等 原 材料进行初步处理； 2 ） 将 原 料 加 入 高 炉 后 冶 炼 得 到 碳 含 量 4% 以上的液态铁水； 3 ） 高 炉 铁 水 经 过 氧 气 转 炉 吹 炼 配 以 精炼炉得到合格钢水； 4 ） 钢 水 经 过 浇 铸 连 续 浇 铸 或 模 铸 成 为钢坯或钢锭； 5 ） 钢 坯 再 经 过 轧 制 工 序 最 后 成 为 钢 材。 出 钢 时 间 相 对 较 短 ， 可 以大批量产钢； 单 位 出 钢 成 本 比 电 炉 更 低 基础建设多， 前期投入 资金较大； 不能间断原料供应， 以 保证最大热效率； 烧结、 焦化、 高炉炼铁 均会造成严重的环境 污染。 短流程 1 ） 废 钢 经 简 单 加 工 破 碎 或 剪 切 、 打 包后装入电弧炉； 2 ） 利 用 石 墨 电 极 与 废 钢 之 间 产 生 电 弧所发生的热量来熔炼废钢， 并配以 精炼炉完成调成份、 调温度、 去夹杂 等功能，得到合格钢水； 4 ） 钢 水 经 过 浇 铸 连 续 浇 铸 或 模 铸 成 为钢坯或钢锭； 5 ） 钢 坯 再 经 过 轧 制 工 序 最 后 成 为 钢 材。 温度高且容易控制； 直 接 以 废 钢 为 主 要 固 体 料 ， 不 需 要 庞 大 的 炼 铁 和炼焦系统 ， 冶 炼 设 备 投资少； 碳排放量低 耗电量大， 生产效率相 较转炉低 资料来源：粤开证券研究院 与长流程炼钢工艺相比，短流程炼钢模式下原材料投入以废钢为主，不需要庞大的 炼铁和炼焦系统，碳排放量相对较低。 短流程炼钢 工艺的原料主要是废钢和少量铁水， 关键设 备是 电弧 炉 （EAF ） 。 废 钢经 简单加 工破 碎或 剪切 、 打 包后装 入电 弧炉 中， 利用 石宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 26 墨电极与废钢之间产生电弧所发生的热量来熔炼废钢，并配以精炼炉完成调成份、调 温 度、去夹杂等功能，得到合格钢水，后续轧制工序与长流程基本相同。 短流程炼钢优 点 包括温度高且容易控制；直接以废钢为主要固体 料，不需要庞大的炼铁和炼焦系统， 冶 炼设备投资少；碳排放量低。但短流程炼钢工艺的缺点在于耗电量大，生产效率相较 转 炉低。 短流 程工 艺能 源投 入结构 中 50% 来 自电 力，38% 来 自天然 气，11% 来 自 煤炭，1% 来自作 为还 原剂 的气 体投 入。 图表8 ： 炼钢长 流程 和短 流程 工艺 对比示 意图 资料来源：中国钢铁工业年鉴，粤开证券研究院 当前我国以长流程炼钢工艺为主导， 钢铁的低碳发展要求炼钢工艺的创新发展。 应 改变传统工艺的原材料配比，发展低成本的废钢利用技术，通过改变原材料结构实现减 排。 短流程下废钢不需要 经高炉还原为铁水，作为铁元素载体，可以投入电炉或转炉 炼 钢，减少了煤炭能源投入，从而降低碳排放。 当前我国钢铁行业炼钢以长流程为主， 对 铁矿石原材料依赖度大，而对废钢的利用比例较低。我国长流程转炉炼钢的产量占比 接 近 90% ，显 著高 于全 球平 均的 71.6% 。 我国 短流 程 电炉炼 钢占 比约 10% ，废 钢比约 为 20% ， 而工 信部 提出 的目 标是电 炉钢 占比 提升 至 15%-20% ， 废钢 比达 到 30% ， 我国 炼 钢原材料结构存巨大改善空间。 当前工信部正不断出台政策有序引导电弧炉短流程炼 钢 发展。对短流程炼钢执行差别化产能置换支持政策，鼓励具有 废钢、电价、市场等优 势 条件的 高炉- 转炉 长流 程钢 厂通过