2021-05-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险， 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【 2012】 669 号 能源 研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 从业资格号： F3023159 投资咨询号： Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 从业资格号： F3046931 投资咨询号： Z0015448 中信期货研究 |专题报告 (沥青 ) “十四五”公路里程降速， 2021沥 青需求 悲观 2020统计公报看沥 青需求 摘要： 公路结构不断优化，道路建设向农村公路倾斜 。 2020年交通运输行业发展统计公报 显示 我国 等级公路比重继续提升（以四级公路为主），等级外公路里程持续下降，等 级外公路向等级公路转化趋势明显 ， 村道、县道和乡道的增速较快（对应四级公路里 程快速提升） 。 沥青表观消费增量主要由四级公路或农村公路（县道、乡道为主） 里 程增量需求 带动，若该里程维持高增速，未来国内沥青需求有望维持高增速 ； 沥青表 观消费增量主要由交通固定资产投资（公路）带动，其中交通固定资产投资（西部） 对沥青需求的带动明显，或与近年来公路投资向农村倾斜有关 。 疫情向好 2021沥青需求偏悲观，沥青去库存依赖供应减量 。 按照最乐观情景 2021年 交通固定资产投资 同比 下降 7%估算，交通固定资产投资（公路）约为 2.23万 亿元 ， 投资下降或意味着当年 沥青需求 偏 悲观。 沥青过剩产能出清将大幅缓解沥青供 应压力，但在产能出清 、 沥青产量下降之前，尤其是近期稀释沥青征收消费税前抢进 口仍将导致地炼沥青产量高位直至稀释沥青库存耗尽 （ 稀释沥青 进口 量 领先 沥青 出 率 ） ，地炼开工逐步下降， 才能看到沥青产量有明显下降。 如这一过程不能在 2021年 实现或者稀释沥青通过其他未缴税品名重新实现进口，沥青需求不佳或导致库存在 2021年维持高位 。 2021/5/19 日 ，交通运输部公布 2020 年 交通运输行业发展统计公报 ， 2021 年 “十三五” 收尾之 年， 公路里程 、高速公路里程、等级公路里程增速 和 等级公路里程占比 均 创 五年内 新高 ，“十四 五” 公路里程降速，继续向“四好农村路”倾斜 ， 重点 依靠 农村公路（县道、乡道）拉动沥青需 求， 从投资角度看 2021 年 沥青需求悲观，不排除负增长可能 。 报告要点 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 2 / 13 目 录 摘要： . 1 一、公路结构不断优化，道路建设向农村公路倾斜 . 3 二、农村公路成拉动沥青需求中坚，农村公路网规模不断扩大 . 5 三、疫情向好 2021沥青需求偏悲观，沥青去库存依赖供应减量 . 11 免责声明 . 13 图 目录 图 1： 我国公路里程和公路密度 单位 ;万公里 . 3 图 2： 我国公路养护率 单位：万公里 . 3 图 3： 我国公路里程 单位 ;万公里 . 4 图 4： 我国公路里程占比 . 4 图 5： 我国公路里程 单位 ;万公里 . 4 图 6： 我国公路里程占比 . 4 图 7： 沥青表消与公路总里程 单位 ;万吨，万公里 . 7 图 8： 沥青表消与公路里程 单位：万吨，万公里 . 7 图 9： 沥青表消与四级公路里程 单位 ;万吨，万公里 . 7 图 10： 沥青表消与农村公路里程 单位：万吨，万公里 . 7 图 11： 沥青表消与县道里程 单位：万吨，万公里 . 8 图 12： 沥青表消与村道里程 单位：万吨，万公里 . 8 图 13： 公路交通固投与沥青表消 单位：万元，万公里 . 8 图 14： 公路交通固定资产投资 单位：万元 . 8 图 15： 公路交通固投与沥青表消 单位：万吨，万公里 . 9 图 16： 公路交通固投与沥青表消 单位：万吨，万公里 . 9 图 17： 地方政府项目收益专项债投向 单位：亿元 . 10 图 18： 十四五公路里程目标 单位：万公里 . 10 图 19： 十四五公路里程目标（年均） 单位：万公里 . 10 图 20： 十四五公路里程（年均） 单位：万公里 . 11 图 21： 十四五公路里程（年均） 单位：万公里 . 11 图 22： 沥青真实需求 单位：万吨 . 12 图 23： 沥青产量 单位：万吨 . 12 图 24： 沥青炼厂开工 单位：万吨 . 12 图 25： 沥青炼厂库存 单位：万吨 . 12 图 26： 沥青裂解价差 单位：美元 /桶 . 12 图 27： 稀释沥青进口（含预估）与沥青出率 单位：吨 . 12 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 3 / 13 一、 公路结构不断优化， 道路建设向农村公路倾斜 我们在 【中信期货能化（沥青）】沥青需求初探 专题报告 20190215中 首 次提出以公路里程推算石油沥青需求 的方法（暂时忽略沥青的防水、调油等需求） ， 沥青总需求 =养护 等级公路 需求 +新建 等级公路 需求 ，等级公路中的高速 +一级 +二 级 +三级四种公路为沥青混凝土公路， 养护和新建 等级公路均需要沥青。 统计口径一：我国公路里程 =高速 +一级 +二级 +三级 +四级 +等级外公路 等级公路 =高速 +一级 +二级 +三级 +四级 二级及以上 =高速 +一级 +二级 统计口径二：我国公路里程 =国道 +省道 +县道 +乡道 +村道 +专用公路 农村公路 =县道 +乡道 +村道 我们的假设一是沥青需求集中在等级公路，四级 +等级外公路数量上约等于 农村公路 +专用公路，因此我们主要统计等级公路中的高速 +一级 +二级 +三级新建 和养护的沥青需求。 假设二是等级公路每五年养护一次（例如： 2001 年建成的高速在 2006 年养 护）。 2020 年 交通运输行业发展统计公报 显示， 2020 年末全国公路总里程 519.81 万公里，比上年末增加 18.56 万公里 （ 2006年起，将村道纳入公路统计里程，里 程出现跳增） ； 公路密度 54.15 公里 /百平方公里，增加 1.94 公里 /百平方公里 ， 公路密度持续攀升； 公路养护里程 514.40万公里，占公路总里程 99.0%，公路养 护率 逐年提升 。 图 1： 我国公路里程和公路密度 单位 ;万公里 图 2： 我国公路 养护率 单位： 万公里 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 2020年末全国四级及以上等级公路里程 494.45万公里，比上年末增加 24.58 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 等级公路里程 等级外公路里程 公路密度 (右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 公路里程 养护里程 养护率 (右轴） 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 4 / 13 万公里，占公路总里程比重为 95.1%，提高 1.4 个百分点。二级及以上等级公路 里程 70.24万公里，增加 3.04万公里，占公路总里程比重为 13.5%，提高 0.1个 百分点。高速公路里程 16.10 万公里，增加 1.14万公里；高速公路车道里程 72.31 万公里，增加 5.36万公里 （或意味着高速公路至少为四条车道以上） 。国家高速 公路里程 11.30万公里，增加 0.44万公里。 等级公 路比重继续提升（以四级公路 为主），等级外公路里程持续下降，等级外公路向等级公路转化趋势明显。 图 3： 我国公路里程 单位 ;万公里 图 4： 我国公路 里程占比 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 2020 年末国道里程 37.07 万公里，省道里程 38.27 万公里 ， 农村公路里程 438.23 万公里，其中县道里程 66.14 万公里、乡道里程 123.85 万公里、村道里 程 248.24万公里 ，其中村道、县道和乡道的增速较快 （对应四级公路里程快速提 升） 。 图 5： 我国公路 里程 单位 ;万公里 图 6： 我国公路 里程占比 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 高速 一级 二级 三级 四级 等级外（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 高速 一级 二级 三级 四级 等级外 0 50 100 150 200 250 300 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 国道 省道 县道 乡道 村道 专用 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 国道 省道 县道 乡道 村道 专用 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 5 / 13 二 、 农村公路 成拉动沥青需求中坚， 农村公路网规模 不断扩大 2020年 12月 22 日 中国交通的可持续发展白皮书 指出：以深度贫困地区 为重点，加快国家高速公路、普通国省道改造建设，打造“康庄大道路”“幸福小 康路”“平安放心路”“特色致富路”，推动交通建设项目尽量向进村入户倾斜， 2016 年至 2019 年，国家支持贫困地区改造建设了国家高速公路 1.7 万公里、普通国 道 5.3 万公里，建成内河航道约 2365 公里。 贫困地区县城基本实现了二级及以 上公路覆盖，许多贫困县通了高速公路 ，不少地方还通了铁路、建了机场，干支 衔接的高等级内河航道网络不断完善。国家高速公路、普通国道补助标准分别由 “十二五”时期平均占项 目总投资的 15%、 30%，提高到“十三五”时期的 30%、 50%左右。乡镇、建制村通硬化路补助标准提高到平均工程造价的 70%以上。通过 优化中央预算内投资、车购税等资金支出结构，统筹加大各级各类资金倾斜力度， 确保政策落地、资金到位、项目实施。 2021年 2月 25日， 国家综合立体交通网规划纲要 指出： 到 2035年，国家综 合立体交通网实体线网总规模合计 70 万公里左右（不含国际陆路通道境外段、空 中及海上航路、邮路里程）。其中铁路 20 万公里左右， 公路 46万公里左右 ，高等 级航道 2.5万公里左右。沿海主要港口 27 个，内河主要港口 36 个，民用运输机 场 400个左右，邮政快递枢纽 80 个左右 。公路：包括国家高速公路网、普通国道 网，合计 46万公里左右。其中， 国家高速公路网 16万公里左右 ，由七条首都放 射线、 11条纵线、 18条横线及若干条地区环线、都市圈环线、城市绕城环线、联 络线、并行线组成；普通国道网 30万公里左右，由 12条首都放射线、 47条纵线、 60条横线及若干条联络线组成。 按照极、组群、组团之间交通联系强度，打造由 主轴、走廊、通道组成的国家综合立体交通网主骨架。国家综合立体交通 网主骨 架实体线网里程 29万公里左右，其中国家高速铁路 5.6万公里、普速铁路 7.1万 公里；国家高速公路 6.1万公里、普通国道 7.2万公里；国家高等级航道 2.5 万 公里 。 2021年 3月 3日， 农村公路中长期发展纲要解读 指出 ： 到 2035年，形成 “规模结构合理、设施品质优良、治理规范有效、运输服务优质”的农村公路交 通运输体系，“四好农村路”高质量发展格局基本形成。农村公路网络化水平显著 提高， 总里程稳定在 500万公里左右 ， 基本实现乡镇通三级路、建制村通等级路、 较大人口规模自然村（组）通硬化路 ；管理养护体制机制完备高效、资金保障政 策机制完善有力；基础设施耐久可靠、安全防护到位有效、路域环境整洁优美； 运输服务总体实现“人便于行”“货畅其流”，基本实现城乡公路交通公共服务均 等化。农村公路对乡村振兴的服务保障和先行引领作用更加充分，人民群众获得 感、幸福感、安全感明显增强，总体满足交通强国建设和农业农村现代化发展需 要 。 农村公路发展将由侧重普惠向普惠与效率统筹兼顾转变，由注重规模速度向 高质量发展转变， 由满足基本出行向提供均等、优质服务转变 ，由行业自身发展 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 6 / 13 向多元融合发展转变 。 到 2035年，形成“规模结构合理 、设施品质优良、治理规 范有效、运输服务优质”的农村公路交通运输体系，“四好农村路”高质量发展格 局基本形成 。 总体按照“建、管、养、运”提出七方面主要任务。一是构建便捷 高效的农村公路骨干路网。二是构建普惠公平的农村公路基础网络。三是营造安 全宜人的农村公路交通环境。四是健全运转高效的农村公路治理体系。五是完善 适用多元的农村公路养护运行机制。六是发展便民多元的农村客运服务体系。七 是发展畅通集约的农村物流服务体系 。 2021年 5月 19日， 交通运输行业稳定恢复、提质升级 2020年交通运 输行业发展统计公报解读指出 ： 2020年是交通运输行业极不平凡的一年。全行 业在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，全面贯彻党的十九大和十九届二 中、三中、四中、五中全会精神，众志成城、艰苦奋斗，在危机中育新机、于变 局中开新局，统筹推进疫情防控和经济社会发展交通运输各项工作，加快建设交 通强国，全年交通运输主要指标稳定恢复，基础设施网络加快完善，运输装备不 断升级，运输结构持续优化，基本完成交通运输脱贫攻坚和“十三五”规划目标 任务，取消高速公路省界收费站并实现平稳运行，开工建设川藏铁路等重大标志 性工程，为扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保 ”任务提供了坚强的交通运 输保障 。 交通固定资产投资率先恢复。自 2020 年 5 月起，投资累计增速由负转 正，基本补齐疫情造成的缺口。全年完成投资 3.5万亿元，比上年增长 7.1%，增 速为近三年最高水平。其中，公路水路完成投资 2.6 万亿元，增长 10.4%。 高速 公路投资带动作用明显，完成投资 1.3 万亿元，增长 17.2%，拉动整个交通投资 增长 6.1 个百分点 。 高效率交通基础设施比重不断提高 。截至 2020 年末，全国 高铁营业里程 3.8 万公里，比上年末增加 0.3 万公里，占铁路营业里程比重为 26.0%，提高 0.8个百分点。高速公路里 程 16.10万公里，增加 1.14万公里，占 公路总里程比重为 3.1%，提高 0.1个百分点。全国港口万吨级及以上泊位数量增 加 72个。定期航班通航机场、定期航班通航城市分别提高至 240个和 237个 。 普 通干线网结构不断优化 。截至 2020年末，全国铁路复线率、电气化率分别为 59.5% 和 72.8%，比上年末分别提高 0.5 个和 0.9 个百分点。二级及以上公路里程增加 3.04万公里，占公路总里程比重为 13.5%，提高 0.1 个百分点。三级及以上航道 里程增加 565 公里，占航道总里程比重为 11.3%，提高 0.4 个百分点。 农村公路 网 规模不断扩大 。“四好农村路”建设深入推进，截至 2020年末，农村公路里程 438.23万公里，比上年末增加 18.19万公里，占公路总里程比重为 84.3%，提高 0.5个百分点，其中县、乡、村道分别增加 8.11万公里、 4.04万公里和 6.04 万 公里 。 从官方表述不难看出，到 2035 年 总里程稳定在 500 万公里左右，基本实现 乡镇通三级路、建制村通等级路、较大人口规模自然村（组）通硬化路 ，未来很 长一段时间的道路建设向农村公路倾斜， 如果县道、乡道和村道里程有望维持较 高增速（四级公路）， 今后一段时间内 沥青年度需求增量或仍能较高增速 。 2019-2020 年是“十三五”最后两年，公路里程年增量较高，与沥青表观消 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 7 / 13 费量年增量维持较高相关性。 图 7： 沥青表消与公路总里程 单位 ;万吨，万公里 图 8： 沥青表消与公路里程 单位： 万吨，万公里 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 我国公路里程中，按统计口径一计算，四级公路占比最高 2020年该比重达到 72.8%， 2019-2020四级公路里程高速增长与沥青表观消费量维持较高相关性；按 统计口径二计算，农村公路占比最高 2020年该比重达到 84.3%，也与近两年沥青 表观消费量维持较高相关性。 图 9： 沥青表消与四级公路里程 单位 ;万吨，万公里 图 10： 沥青表消与农村公路里程 单位： 万吨，万公里 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 农村公路中， 2020年乡道（ 28.3%）和村道（ 56.6%）总占比达 84.9%，两者 里程年度增量贡献了农村公路里程增量， 但县道和村道 里程增量 与沥青表观消费 量维持较高相关性。 0 100 200 300 400 500 600 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 沥青表观消费量 公路里程 (右轴） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 沥青表观消费量年增量 公路里程年增量（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 沥青表观消费量年增量 四级公路年增量（右轴） -5 0 5 10 15 20 25 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 沥青表观消费量年增量 农村公路年增量（右轴） 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 8 / 13 图 11： 沥青表消与县道里程 单位 ：万吨，万公里 图 12： 沥青表消与村道里程 单位： 万吨，万公里 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 总结来看，沥青表观消费增量主要由四级公路或农村公路（县道、乡道为主） 带动，若该里程维持高增速，未来国内沥青需求有望维持高增速水平 。 图 13： 公路交通固投与沥青表消 单位 ：万元，万公里 图 14： 公路交通固定资产投资 单位： 万元 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 沥青表观消费量与交通固定资产投资总额（公路）高度相关， 沥青表观消费 量年增量与交通固定资产投资总额（公路）年增量高度相关。 近年来 交通固定资 产投资（公路西部）年增量对交通固定资产投资总额（公路）贡献不断提升， 2019- 2020年交通固定资产投资（公路）主要由西部带动。 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 沥青表观消费量年增量 县道年增量（右轴） 0 2 4 6 8 10 12 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 沥青表观消费量年增量 村道年增量（右轴） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Jan-01 Jan-04 Jan-07 Jan-10 Jan-13 Jan-16 Jan-19 交通固定资产投资（公路） 沥青表观消费量（右轴） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Jan-20 交通固定资产投资（公路东部） 交通固定资产投资（公路中部） 交通固定资产投资（公路西部） 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 9 / 13 图 15： 公路交通固投与沥青表消 单位 ：万吨，万公里 图 16： 公路交通固投与 沥青表消 单位： 万吨，万公里 资料 来源： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 中信期货研究部 总结来看，沥青表观消费增量主要由 交通固定资产投资 （ 公路 ）带动， 其中 交通固定资产投资（西部）对沥青需求的带动明显，或与近年来公路投资向农村 倾斜有关。 中国新闻网 2021 年 1 月 13 日消息 预计 2021 年完成交通固定资产投资 2.4 万亿 元 。 2020年交通运输统计公报显示， 2020年实现了交通固定资产投资逆势增 长 ， 全年完成交通固定资产投资 34752 亿元 （远大于 Wind 交通固定资产投资口 径），以交通运输部口径计算， 2021年交通固定资产投资 2.4万亿元， 同比 2020 年 3.48万亿元下降 31%，以 Wind口径计算， 2020年预估交通固定资产投资 2.58 万亿元， 2021 年 同比 2020 年 2.58 万亿元下降 7%，或与疫情后我国经济快速恢 复对基建依赖程度下降有关 （ 2020 年新增专项债 3.75 万亿，同时发行 1 万亿特 别国债， 2021 年的新增专项债 3.65 万亿，特别国债不再发行，直观来看，今年 用于基建的专项债 /特别国债资金会有明显收缩（ -1.1 万亿） ） 。 按照最乐观情景 交通固定资产投资下降 7%估算，交通固定资产投资 （公路）约为 2.23 万亿元， 2021年沥青表观消费量有望同比下跌 7%， 当年 沥青 需求 偏悲观 ，供应若不能大幅 削减，沥青的高位库存或维持较长时间。 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 Jan-01 Jan-04 Jan-07 Jan-10 Jan-13 Jan-16 Jan-19 交通固定资产投资（公路）年增量 沥青表观消费年增量 (右轴） -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 Jan-01 Jan-04 Jan-07 Jan-10 Jan-13 Jan-16 Jan-19 交通固定资产投资（公路东部）年增量 交通固定资产投资（公路中部）年增量 交通固定资产投资（公路西部）年增量 沥青表观消费年增量 (右轴） 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 10 / 13 图 17： 地方政府项目收益专项债投向 单位：亿元 资料 来源： Wind 中信期货研究部 2021年 3月 3日，农村公路中长期发展纲要解读指出：到 2035年，形成 “规模结构合理、设施品质优良、治理规范有效、运输服务优质”的农村公路交 通运输体系，“四好农村路”高质量发展格局基本形成。农村公路网络化水平显著 提高， 总里程稳定在 500万公里左右 ，基本实现乡镇通三级路、建制村通等级路、 较大人口规模自然村（组）通硬化路 。 十四五按照悲观、中性和乐观三种情景预 估，公路里程目标增量有限，意味着公路里程增速或逐步下降，其中年均公路里 程与高速里程均小于前期五年规划，公路里程增速放缓 或意味着沥青需求增速放 缓甚至不排除 负增长 。 图 18： 十 四 五 公路里程目标 单位：万公里 图 19： 十四五公路里程目标（年均） 单位：万公里 资料 来源： 资料整理 中信期货研究部 资料 来源： 资料整理 中信期货研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 土地储备 收费公路 轨道交通 棚户区改造 教育项目 高等学校 水资源配置 乡村振兴 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 11 / 13 图 20： 十四五公路里程 （年均） 单位：万公里 图 21： 十四五公路里程（年均） 单位：万公里 资料 来源： 资料整理 中信期货研究部 资料 来源： 资料整理 中信期货研究部 三 、 疫情向好 2021 沥青需求偏悲观，沥青去库存依 赖供应减量 我们在 【中信期货能源（沥青）】稀释沥青、混芳和轻循环油消费税征收对沥 青、高低硫燃料油影响探究 专题报告 20210514 和 【中信期货能源（沥青）】 抢进口导致五月稀释沥青到港大增，沥青 -燃料油远月价差恐上移 专题报告 20210529重点探究了稀释沥青征收进口消费税，沥青成本提升预期较足， 更长远 角度看，稀释沥青、混合芳烃和轻循环油征收进口消费税有利于规范国内油品市 场，减少非标汽柴油资源对市场的冲击，打击偷税漏税行为以及杜绝非标汽柴油 对环境、安全的隐患。非标资源减少，有利于将利润还回大型有配额炼厂，无配 额的炼厂面临成本增加或高额的配额采购费用，利润进一步下降，该政策或通过 利润压缩实现炼厂产能的整合，配合炼油行业的供给侧改革（小炼能关停以及产 能置换）， 沥青过剩产能出清将大幅缓解沥青供应压力，但在产能出清 、 沥青产量 下降之前，尤其是近期 稀释沥青征收消费税前抢进口 仍将导致地炼沥青产量高位 直至稀释沥青 库存耗尽 （ 稀释沥青 进口量 领先 沥青 出率 ） ，地炼开工逐步下降， 沥 青 供应 压力 才有可能 大幅 缓解， 如这一过程不能在 2021 年实现或者稀释沥青通 过其他未缴税品名重新实现进口 ，沥青需求不佳或导致库存在 2021年维持高位。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 十五 十一五 十二五 十三五 十四五悲观 十四五中性 十四五乐观 目标 完成 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 十五 十一五 十二五 十三五 十四五悲观 十四五中性 十四五乐观 高速目标 (右轴） 高速完成（右轴） 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 12 / 13 图 22： 沥青真实需求 单位： 万吨 图 23： 沥青产量 单位：万 吨 资料 来源： 隆众 中信期货研究部 资料 来源： 百川 中信期货研究部 图 24： 沥青炼厂 开工 单位：万吨 图 25： 沥青 炼厂 库存 单位： 万 吨 资料 来源： 隆众 中信期货研究部 资料 来源： 隆众 中信期货研究部 图 26： 沥青裂解价差 单位： 美元 /桶 图 27： 稀释沥青进口（含预估）与沥青出率 单位：吨 资料 来源 ： Wind 中信期货研究部 资料 来源： Wind 路透 中信期货研究部 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2015/01/01 2016/09/01 2018/05/01 2020/01/01 中石油 中石化 中海油 地炼 22% 27% 32% 37% 42% 47% 52% 57% 62% 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 2018 2019 2020 2021 0 20 40 60 80 100 120 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 2018 2019 2020 2021 -20 -10 0 10 20 30 40 50 1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495153 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 7% 8% 8% 9% 9% 10% 10% 11% 11% 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 稀释沥青进口 沥青出率（右轴） 中信期货 专题报告 （ 沥青 ） 13 / 13 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权， 任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此 报告的全部或部分材料、内容。除非另有说 明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标 记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有 可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信 期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公 司不担保其准确性或完整性。中信期货有 限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承 担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、 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