请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 行业专题 家用电器 2021 年 05 月 31 日 家用电器 优于大市 （ 维持 ） 证券分析师 谢丽媛 资格编号： S0120521030001 邮箱： xiely 研究助理 贺虹萍 邮箱： hehp 邓颖 邮箱： dengying 市场表现 相关研究 1.原材料涨价略有缓解，关注 618 预售， 2021.5.30 2. -4 月冰箱 &洗衣机产业在线数 据点评 -行业格局稳固，龙头持续领 跑， 2021.5.30 3.北上资金持续涌入美的，住宅销 售持续向好， 2021.5.23 4.时代天使科技 (H01483.HK)：正反 馈 +高壁垒 +高盈利稀缺赛道龙头， 2021.5.23 5. -4 月空调产业在线数据点评 - 行业稳定增长，龙头强者恒强， 2021.5.21 美的 “造车” 专题：多元化更进 一步，未来可期 Table_Summary 投资要点： 事件：美的新能源汽车核心零部件已实现自主研发并投产。 5 月 18 日，美的正式 宣布 驱动系统、热管理系统和辅助 /自动驾驶系统 的三大产品线全线投产，并发布 三大产品线的 5 款汽车零部件产品： 驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机 和 EPS 电机。 新推出的多款具体汽零部件解决诸多行业 痛 点 ： 1） 压缩机： R134a 涡旋压缩机解决了车压 高噪音和 不耐低温 的痛点；并在此基础 上进一步研发出自然冷媒 CO2 转子式电动压缩机，实现在零下 30 度环境下单 倍输入功率带动双倍热量的输入 ， 亦解决了续航衰减快的难题 ，拥有 国内发明 专利 220 项，国际专利达 14 项，具备完全自主知识产权 。 2） 电子水泵： 推出具有更高 通用化和标准化 的产品，所有的安装角度均可调整， 所有接口可变； 顺应集成化趋势， 推出体积更小更紧凑的集成式储液罐；针对 大功率需求推出 200w-700w 大功率电子水泵。 3） 驱动电机： 转矩密度相较行业高端车 提高 4%，高效区间高出行业水平 2%；小 体积带动成本下降；油冷化使散热更均匀，功率更高，适应严苛的温度环境。 4） EPS 电机： 冗余性提升，从而提升了产品的安全性；强作用力满足自动驾驶对 方向盘高转速的要求；低噪音 。 多年积累，研发实力雄厚。 威灵汽车部件仅成立 3 年，但美的威灵 在 10 年前进入 EPS 转向电机的研发， 5 年前进入汽车电动空调压缩机研发 。 目前团队超过 400 人， 由电机行业领军人才 +汽车行业资深专家组成。团队主导人 诸自强教授为英国皇家 工程院院士， 带领的谢菲尔德大学电机和驱动研究所为全球最大、国际领先的永磁 电机及其应用研发团队。 我们详细梳理了 美的在汽车领域 的 四段探索经历： 1976-1979 曾生产汽车配件； 2003-2009 年尝试整车制造遭遇挫折后退出； 2011-2016 年通过华翔 股份 经营汽车 零部件； 2020 年收购合康新能，标的多年深耕新能源车。 投资建议： 我们对美的进军新能源车总体持乐观态度 。 在国内白电市场需求趋于稳定，行业格局十分稳固的背景下，作为行业内稀缺的全 产业链全品类布局的巨头， 美的集团新领域 +新品类的突破与尝试和海外业务的加 速发力将为公 司成长进一步打开空间， 也成为资本市场最为关注的两大看点。 我们认为，美的在进军新能源汽零部件业务上已进行了数十年的默默积累；从伟大 企业的优秀基因上看，谨慎的美的擅长在最低程度降低对盈利影响的前提下不断 尝试新领域，找到跨界与盈利的最佳平衡点。同时，对核心零部件的把控能力、家 电电机压缩机领域的深厚积累亦能一定程度助力美的汽零部件业务的推进；最后， 新能源汽车行业空间广阔 带动零部件同步扩容 。我们对美的进军新能源车 总 体保 持乐观态度。 风险提示： 新能源车增速放缓风险，产品研发 进度不及预期风险，研发人员流失风 险。 -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 51% 2020-06 2020-10 2021-02 家用电器 沪深 300 行业专题 家用电器 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 引言 4 1. 从美的新能源汽车三大产品线投产说起 . 4 1.1. 新能源汽车核心零部 件投产，解决行业痛点初露锋芒 . 4 1.2. 威灵汽车布局梳理 . 5 1.3. 美的与车：一直在探索 . 7 2. 我们为什么对美的进军新能源车总体保持乐观态度？ . 11 2.1. 行业驱动：新能源车空间广阔 . 11 2.2. 美的基因一： 跨界 vs 盈利 美的的平衡艺术 . 13 2.3. 美的基因二： 强大的家用电器压缩机和电机制造基础助力车用领域生产 . 14 2.4. 美的基因三：一流的零部件把控能力 . 14 3. 投资建议 . 15 4. 风险提示 . 15 行业专题 家用电器 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：威灵汽车零部件产品板块规划 . 4 图 2：具体发布产品型号及性能 . 5 图 3：美的机电事业群四大业务板块与八大品牌划分 . 6 图 4：威灵新能源车领域研究历程 . 6 图 5：美的威灵汽车股权结构及工厂 . 6 图 6：诸自强院士简介 . 7 图 7：威灵汽车部件专利技术数量（截至 2020 年底） . 7 图 8：美的第一次进入汽车领域 . 8 图 9：美的进入整车制造领域 . 8 图 10：华翔股份涉足汽车零部件梳理 . 9 图 11：华翔集团营收拆分（ 2016 年） . 9 图 12：华翔集团向美的 GMCC 销售仍占较高比重 . 9 图 13：被美的收购时合康新能业务布局（截至 2019 年底） . 10 图 14：合康新能汽车业务板块梳理 . 10 图 15：合康新能业务营收中伺服 +变频占比高（单位：亿元） . 10 图 16： 合康新能业务营收中新能源产品盈利不佳 . 10 图 17：美的对畅的运营的充电和租车业务进行剥离 . 11 图 18：中国新能源车销量（万） . 11 图 19：新能源车驱动电机行业市场规模 . 12 图 20：新能源车电驱动系统组 成 . 12 图 21：驱动电机行业竞争格局（ 2019） . 12 图 22：中国市场汽车压缩机竞争格局（ 2018 年） . 13 图 23：美的进军新领域梳理 . 13 图 24：机电事业群核心零部件把控能力强大 ，主要集中于压缩机和电机领域 . 14 图 25：美的家电零部件布局梳理 . 15 图 26：美的机电事业群对四大板块核心零部件进行全方位把握 . 15 图 27：汽车零部件板块毛利率高于整车制造 . 15 行业专题 家用电器 4 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 引言 5 月 18 日，美的威灵汽车部件产品发布会在合肥举行 ， 并发布三大产品线 产 品。与本世纪初美的尝试整车制造不同的是， 美的 本次 “造车” 聚焦于 新能源汽 车零部件 的 自主研发 和 量产。 多元化发展是美的发展史上的重要主题， 本文详细 解读 美的 本次 新发布的汽车零部件产品 ，并系统梳理了 美的在汽车领域的四段探 索经历 。 我们认为 ： 从基因上看，谨慎的美的擅长在最低程度降低对盈利影响的前提 下不断尝试新领域，找到跨界与盈利的最佳平衡点。同时，对核心零部件的把控 能力、家电电机压缩机领域的深厚积累亦能一定程度助力美的汽零部件业务的推 进；最后，新能源汽车行业空间广阔带动零部件同步扩容。 我们对美的进军新能 源车总体保持乐观态度。 1. 从美的新能源汽车三大产品线投产说起 1.1. 新能源汽车核心零部件投产，解决行业痛点初露锋芒 美的新能源汽车核心零部件已实现自主研发并 投 产 。 5 月 18 日 ， 2021 年 美的 威灵汽车部件三大产品线投产暨产品发布会在合肥举行，美的正式宣布 驱动系统、 热管理系统和辅助 /自动驾驶系统 的三大产品线全线投产，并发布三大产品线的 5 款汽车零部件产品： 驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和 EPS 电机。 图 1： 威灵汽车零部件产品板块规划 资料来源： 公司官网， 德邦研究所 初显锋芒，多款具体产品解决诸多行业 痛 点。 虽然本次发布是美的成立汽车 零部件后首次发布产品，但三大产品线下 10 款产品均在技术上解决了部分行业核 心痛点，技术领先 ： 行业专题 家用电器 5 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 款压缩机产品： 在美的最擅长的压缩机领域， R134a 涡旋压缩机解决了车压 高噪音和不够耐寒的痛点；并在此基础上进一步研发出自然冷媒 CO2 转子式电动 压缩机，实现在零下 30 度环境下单倍输入功率带动双倍热量的输入，解决了极寒 地区 “ 盖被子 ” 开车的问题；同时也解决了续航衰减快的难题，相比传统热泵续 航里程提升 20%。此压缩机拥有国内发明专利 220 项，国际专利达 14 项， 具备完 全自主知识产权， 也获得了欧洲等市场的青睐。 3 款电子水泵：针对客户对水泵灵活安装的需求， 威灵推出具有更高通用化 和标准化的产品，所有的安装角度均可调整，所有接口可变，并 具有低噪音和高 能效特点；并顺应集成化趋势，推出体积更小更紧凑的集成式储液罐；针对大功 率需求推出 200w-700w 大功率电子水泵，并能够在严苛的温度环境下工作。 1 款驱动电机及配套的电子油泵：主驱电机是新能源车的 “ 发动机 ” ，本款 主驱电机优势在于： 1）高效率： 转矩密度相较行业高端车提高 4%，高效区间高出 行业水平 2%； 2）低成本：小体积带动成本下降； 3）油冷化：使用配套电子油泵， 散热更均匀，体积更小，功率更高 3 款电子助力转向机（ EPS 电机）： EPS 电机是智能 /辅助驾驶的关键部件，威 灵 EPS 电机 具有： 1）冗余功能 ，从而 提升了产品的安全性，威灵也在此基础上进 一步研发全冗余 EPS 电机； 2）作用力上高于同行产品 15%，满足了自动驾驶对方 向盘高转速的要求； 3）低噪音 图 2： 具体发布产品型号及性能 资料来源：公司官网， 会议资料， 德邦研究所 1.2. 威灵汽车布局梳理 新能源汽车板块是美的机电事业群的的重要组成。 美的机电事业群专注于核 心零部件和精密制造相关产业领域，目前已经形成家电、新能源汽车、工控及 3C 行业专题 家用电器 6 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子四大业务板块和八大产品公司的产业格局。 2020 年组织架构调整，原机电事 业部更名为机电事业群，并 成立机电研究院以布局多产业技术突破。新能源汽车 核心部件业务由机电事业群下属一级公司广东威灵汽车部件有限公司运营。 图 3： 美的机电事业群四大业务板块与八大品牌划分 资料来源：公司官网，德邦研究所 多年积累，开花结果。 美的 广东威灵汽车部件有限公司 成立于 2018 年，遵循 “ 上市一代、储备一代、研究一代 ” 的开发理念，依托美的集团深厚的机电产品 技术和全球规模化生产优势，布局了 以电机、电控（电子助力转向机）和压缩机 （热管理）为核心的汽车部件（详见 1.1，在此不赘述） 。虽然威灵汽车部件仅成 立 3 年，但美的威灵在 10 年前进入 EPS 转向电机的研发， 5 年前进入汽车电动空 调压缩机研发。 汽零生产方面，目前公司已有顺德、合肥两大制造基地。 本次新品发布后三 大产品线正式在合肥工厂全线投产。 2020 年 11 月在顺德杏坛建设的机电事业群 工业 4.0 智能制造示范基地 按照 世界级“灯塔工厂 ” 标准建设， 亦部分负责新能 源汽零部件的生产。顺德机电事业群项目一期计划投资超 20 亿元，未来投资将超 30 亿元，全面达产后产值 150 亿元。 图 4：威灵新能源车领域研究历程 资料来源：公司官网，德邦研究所 图 5： 美的威灵汽车股权结构及工厂 行业专题 家用电器 7 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： wind，公司官网，德邦研究所 院士领衔，研发实力雄厚。 威灵汽车部件公司已组建起 280 人的基础技术研 发团队 +150 人汽车部件研发团队 ， 硕博占比超 80%。 研究人员为电机行业领军人 才 +汽车行业资深专家组成， 50%为来自全球一流的电机、电控、压缩机制造业的 核心成员。团队由英国皇家工程学院院士、国家千人计划诸自强先生和广东省珠 江人才计划陈金涛博士主导。 目前已经在上海、安徽合肥、广东顺德、日本大阪和 英国谢菲尔德大学等五地布局了研发中心。 图 6： 诸自强院士简介 资料来源： 浙江大学官网，百度百科 ，德邦研究所 图 7： 威灵汽车部件专利技术数量（截至 2020 年底） 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.3. 美的与车：一直在探索 我们系统梳理美的从成立以来在汽车行业的布局： （ 1） 1976-1979：生产汽车配件 1976 年的美的尚未进入家电领域，靠生产瓶盖起家的 “ 小作坊 ” 瞄准市场需 求变化，不断改变业务范围。面对 “ 汽车拖挂车必须安装刹车阀才能上路 ” 的规 定，何享健开始带领公司生产汽车挂车刹车阀和汽车橡胶配件，这是美的第一次 进入汽车领域。 行业专题 家用电器 8 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 8： 美的第一次进入汽车领域 资料来源： 美的人生，德邦研究所 （ 2） 2003-2009：整车制造尝试遭遇挫折 家电市场低迷 +汽车行业蓬勃发展，美的进行多元化尝试。 2002 年起，白电行 业结束高速增长时代，增速从 30%降至 10%，同时二线品牌发起价格战。而汽车行 业迅速发展，于是美的开始通过简单直接的并购进入整车制造领域，自 03 年起先 后在云南和长沙进行收购整合。 多种原因导致进军失败，美的果断退出造车市场。 首先，大型客车需求接近 天花板，市场集中度高。一通三龙市占率达 半数以上，竞争激列；再次，渠道方面 拓展不力亦是重要因素；最后，收购的国有车企管理机构臃肿，美的跨界整合速 度较慢。 我们认为，美的整车制造尝试的滑铁卢对美的更多具有正面影响： 1）及时止 损。 根植于底层的谨慎基因使美的并没有大规模的投入，公开资料显示美的整车 制造期间仅投入几千万资金，远不及规划的 20 亿元； 2） 作为此段 “ 造车热 ” 时 期坚持最久的企业，坚韧的美的透彻的了解了整车制造的全方位门槛，此后完全 避开红海； 3） 此时美的集团整体尚未上市，集团层面跨界失败对已上市的美的电 器影响有限。 图 9： 美的进入 整车制造 领域 资料来源： 公开资料整理，德邦研究所 （ 3） 2011-2016：通过华翔股份经营汽车零部件 加速产业链一体化，美的设立山西华翔。 2008 年，美的旗下威灵控股与华翔 实业共同出资设立山西华翔，主营冰箱和空调压缩机零部件。根据威灵控股年报， 2012 年起山西华翔开始加大汽车电机的市场开拓力度，销售量同比 +319%，并在此 行业专题 家用电器 9 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 后几年继续发力汽零部件。 2016 年 10 月，美的将持有的公司 40.94%的股份全部 转让给华翔实业。 华翔实业的经营总体延续巩固家电产业链的初衷，汽车业务只是 “ 小试牛 刀 ” 。 2016 年美的转让华翔时，华翔的营收中压缩机零部件占比在 60%以上，汽 车零部件占比仅 11%，从体量上气零收入仅 1.4 亿元，与美的集团的体量相去甚 远。此外，在 2016 年被出售后，华翔的汽零部件业务与美的几乎没有联系，但仍 然与美的在家用压缩机领域上联系密切。 16-18 年，华翔向美的的全部销售皆为压 缩机零部件，占到总营收的 10%以上。 图 10： 华翔股份涉足汽车零部件梳理 资料来源： 公司公告，德邦研究所 图 11： 华翔集团营收拆分（ 2016 年） 图 12： 华翔集团向美的 GMCC 销售仍占较高比重 资料来源： 公司公告， 德邦研究所 资料来源： 公司公告， 德邦研究所 （ 4） 2020 至今：收购合康新能，标的多年深耕新能源车 收购专注于工业自动化控制和新能源装备的合康新能。 2020 年 3 月，美的集 团下属子公司广东美的暖通设备有限公司以 7.43 亿元收购合康新能 18.73%的股 权 ，成为间接控股股东 。合康新能的核心业务包括 工业变频器、伺服系统，将使 美的集团进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局， 提升工业 自动化产业链协同；此外，合康新能的 高、低压变频器有助于加速美的大型中央 空调的变频化进程。 新能源汽车业务随同伺服系统、变频器一同收购或属于无心插柳产生的锦上 添花。 相较于新能源业务，伺服系统和变频器在合康新能中的地位更加核心：伺 服和变频营收占比始终在 60%以上，且毛利率相对新能源产品亦更加稳定。 行业专题 家用电器 10 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 13： 被美的收购时 合康新能业务布局（ 截至 2019 年底） 资料来源： 公司公告，德邦研究所 图 14： 合康新能汽车业务板块梳理 资料来源： 公司公告，德邦研究所 图 15：合康新能业务营收中伺服 +变频占比高 （单位：亿元） 图 16：合康新能业务营收中新能源产品盈利 不佳 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 行业专题 家用电器 11 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注重盈利能力，美的对合康的新能源业务进行缩减。 2020 年 7-10 月，合康 新能 对新能源业务中亏损较大的充电和租车业务进行多次剥离， 2020 年合康新 能的新能源产品营收仅 1.32 亿元，占比仅 10.5%。 新能源板块中合康动力旗下的 核心部件制造及新能源汽车系统总成得以保留，其对美的威灵汽车部件业务的协 同性，我们可以多一分期待。 图 17：美的对畅的运营的充电和租车业务进行剥离 资料来源： 公司公告，德邦研究所 2. 我们为什么对美的进军新能源车总体保持乐观态度？ 2.1. 行业驱动：新能源车空间广阔 新能源车终端需求稳步上升。 2020 年我国新能源车销量为 136.7 万台，同比 +13.3%， 15-20 年 CAGR 为 33%。 19 年受补贴力度下降影响，新能源车销量小幅下 滑， 20 年迅速回暖。未来受益于碳中和政策驱动、新能源车全产业链技术的成熟 带来的成本下降和安全性提升，市场空间无须赘述。 图 18： 中国新能源车销量（万） 资料来源： 中国汽车工业协会，德邦研究所 （ 1）驱动电机 驱动电机与 新能源车需求终端同步扩容。 2019 年新能源车驱动电机行业市场 规模 110 亿元，预计 19-24 年复合增速 6.5%，具有稳健增长的市场前景。 行业专题 家用电器 12 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 19： 新能源车驱动电机行业市场规模 资料来源： 头豹研究院， 德邦研究所 驱动电机是新能源车 “ 三电 ” 系统（电驱、电控、电池）中电驱系统的重要 组成部分。 驱动电机市场目前 CR5 为 48.9%， CR10 为 68.2%，因此留给了长尾品牌 一定的市场空间。厂商类型可分为两种：以比亚迪、大众、奇瑞为代表的的 整车制 造厂商体系内的公司，其他品牌进入有一定的难度；以大洋、方正、精进电动为代 表的独立的生产厂商。 图 20： 新能源车电驱动系统组成 资料来源： 精进电动招股说明书，德邦研究所 图 21： 驱动电机行业竞争格局（ 2019） 资料来源： 精进电动招股说明书，德邦研究所 行业专题 家用电器 13 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （ 2）汽车压缩机 压缩机是汽车空调系统的核心零部件，通常配置为 1 台 /车。竞争格局上看， 2018 年由外资品牌牢牢把持， 但这一现象在近两年有一定改观：中国企业开始频 频出手收购热管理领域的日企 /中日合资企业。 2020 年，国内汽车压缩机生产厂 商松芝股份向 Keihin Thermal Technology Corporation 收购京滨大洋 55%的股 份；海立股份以 2.03 亿元收购日本马瑞利公司汽车空调压缩机与汽车空调系统相 关的资产和业务； 2021 年 3 月，海信家电以 13 亿元收购空调压缩机 19 年排名全 球第二的日本三电控股。 在国内新能源车快速成长的趋势下 ，叠加国内企业对 需 求端迅速的反应能力和强大的成本管理能力，以及收购上的资金优势，汽车压缩 机市场格局有望进行重构。 图 22： 中国市场汽车压缩机竞争格局（ 2018 年） 资料来源：盖世汽车 ，德邦研究所 2.2. 美的基因一： 跨界 vs 盈利 美的的平衡艺术 合理 突破现有业务边界， 不断 探索新领域是美的成长过程中永恒的主题。 但 进入新领域和稳定的盈利能力之间对大多数公司来说往往是难以平衡的 dilemma。 在这一点上，美的的每一次跨界基本 做到了短期内对盈利的稳健控制 （除并表大 体量的 KUKA 导致 17 年毛利率明显下降， 18 年快速恢复） 小碎步灵活快进 +已有 业务基础上的新领域突破 +及时纠错止损的 实用主义行事风格，我们对公司进军新 能源车零部件后的短期盈利无须过多担心。 图 23： 美的进军新领域梳理 资料来源： 美的制造，公司公告，德邦研究所 行业专题 家用电器 14 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3. 美的基因二： 强大的家用电器压缩机和电机制造基础助力车用领域生 产 四大零部件制造板块中，家电零部件为美的最为擅长的领域，其中以压缩机 和电机最为突出。 美的 1992 年开始投产压缩机和电机，是国内最早开始生产两大 核心零部件的厂商之一，近 30 年里积累了大量关键技术。目前已形成 2.2 亿台电 机、 9000 万台空调压缩机、 3800 万台冰箱压缩机的产能。 2020 年空调压缩机市占 率再上新台阶，提升至 40%以上；冰压占比 17%；空调电机和洗衣机电机市占率均 位居行业第一。 图 24： 机电事业群核心零部件把控能力强大，主要集中于压缩机和电机领域 资料来源： 公司公告，德邦研究所 美的机电事业群善于将底层技术拉通，而汽车机电和空调机电在技术上具有 共通之处，能够充分发挥美的压缩机电机的技术储备。 这也是美的业务拓展的相 似特点：注重在已有的业务基础上 “ 生长 ” 出新业务，最大程度的规避不确定性 风险。如 17 年收购 KUKA 之前美的已在机器人技术上进行了探索，并于 15 年年成 立机器人公司， 16 年收购国内机器人公司埃夫特，为承接 KUKA 打下一定的基础。 2.4. 美的基因三： 一流的零部件把控能力 偏好向产业链上游追溯，把控核心零部件的传统（家电核心零部件基本做到 1/3 的市占率） 使美的没有在新能源整车制造大热的背 景下冒然进军整车制造领 域。美的在 1980 年正式进军家电行业时， 就是以给广州第二电器厂生产风扇零配 件起家， 零配件的把控此后成为美的的偏好， 早在 2003 年以前就完成了大部分家 电核心零部件的资产，领先行业。另外，叠加汽车零部件行业相对整车制造更优 的盈利能力，以及进军零部件远小于进军整车制造的投入，我们认为美的未来会 注重在新能源汽零部件上的持续深耕。 板块 突破 奖项 总体 新设佛山杏坛机电产品智能制造工厂， 打造中 国工业4 . 0 智能制造示范基地和世界级“灯塔 工厂”。 家电 收购泰国日立压缩机公司， 以大幅增加冰箱 压缩机的年产能，进一步提升核心部件的全球供 应能力； 空压：2 0 年家用空调压缩机销量逆势增长， 销量同比逆势提升6%，全球占比突破4 0%并继 续稳居全球第一； 冰压：2 0 年冰箱和冷柜压缩机销量突破 3 , 6 0 0 万台，全球占比1 7 % ，进入行业第一梯 队； 电机：2 0 年销量突破2 亿台，其中家用空调 与洗衣机的电机销量全球占比分别为37% 和 1 8 % ，均位列行业第一； 积极布局家用电器芯片， 产品涵盖M C U 、功率 、电源、I o T 等相关领域的芯片技术。 2 020 -20 21年 度空调压缩机行业领军品牌； 中国轻工业制冷压缩机工程技术研究中心； 连续四年蝉联“中国冷暖智造大奖-芯智奖”； 荣获两项省级专利金奖、一项省级专利银奖以及 三项省级专利优秀奖； 空调新能效专用变频压缩机获得中国空调行业高 峰论坛“202 0-2 021 年度空调行业技术核芯奖”； 扩散焊关键突破技术获得“中国机械工业科学技 术奖特等奖”； 新型滑片式高效压缩机技术获得“中国轻工业联 合会科学技术奖一等奖”； 压缩机泵体润滑减摩突破技术获得“202 0年中国 空调行业技术核芯奖”。 新能源 持续布局新能源汽车的主驱电机、热管理系统 、E PS电 机等技术； 与多家头部企业达成战略合作。 工控 聚焦 高低压变频器、伺服电机、伺服驱动器 及伺服系统； 高创传动的产品技术也在 国内直线驱动器市 场 处于领先地位； 2 0年 8月 在国内上市了旋转伺服驱动器B DHD E， 满足工业自动化领域的国产化需求。 2 020 年获得中国直驱产业联盟“CDD IA2 020 年度直 驱领域影响力品牌”； 产品C DHD 2驱 动器获得“C DDI A20 20年 度直驱领域 技术创新奖”。 3 C 电子 强化基础技术的拉通，以散热模组作为市场切 入点。 行业专题 家用电器 15 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 25： 美的家电零部件布局梳理 资料来源：美的制造 ，德邦研究所 图 26：美的机电事业群对四大板块核心零部件进行全方位把握 图 27：汽车零部件板块毛利率高于整车制造 资料来源：公司官网，德邦研究所 资料来源： wind，德邦研究所 3. 投资建议 在国内白电市场需求趋于稳定，行业格局十分稳固的背景下，作为行业内稀 缺的全产业链全品类布局的巨头， 美的集团新领域 +新品类的突破与尝试和海外业 务的加速发力将为公司成长进一步打开空间， 也成为资本市场最为关注的两大看 点。 我们认为，美的在进军新能源汽零部件业务上已进行了数十年的默默积累， 且对汽车业务有过多次尝试积累了一定经验；从伟大企业的优秀基因上看，谨慎 的美的擅长在最低程度降低对盈利影响的前提下不断尝试新领域，找到跨界与盈 利的最佳平衡点。同时，对核心零部件的把控能力、家电电机压缩机领域的深厚 积累亦能一定程度助力美的汽零部件业务的推进；最后，新能源汽车行业空间广 阔。我们对美的进军新能源车总体保持乐观态度。 4. 风险提示 新能源车增速放缓风险，产品研发进度不及预期风险，研发人员流失风险。 行业专题 家用电器 16 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分 析师 与研究助理 简介 谢丽媛，家电行业首席分析师。复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。 2017 年新财富入围团队成员， 2017、 2018 年金牛奖团 队成员。曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人。见解独到的新生代新消费研究员，擅长通过历史复 盘、产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自 市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 Table_RatingDescription 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以 上证 综指 或深证成指 为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评 级 买入 相对 强于市场表现 20%以上； 增持 相对 强于市场表现 5%20%； 中性 相对市场表现在 -5%+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现 5%以下。 行业投资评 级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦 证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作 参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。