铂族金属市场报告 2021年2月本铂族金属市场报告由 Alison Cowley撰写。 本报告所涉及的铂族金属市场 研究工作，由Johnson Matthey 的下列人员完成： Lucy Bloxham Stewart Brown Laura Cole Alison Cowley Mikio Fujita Nicolas Girardot Jason Jiang (蒋继承) Rupen Raithatha Margery Ryan Elaine Shao (邵丽英) Beck Tang (汤畅) Athena Wang (王子楠) Fei Xiaoyan (费晓燕) 免责声明 庄信万丰致力于确保本报告所包涵信息和资料的准确性，但对于其在任何特定用途下的准确 性、完整性或适用性不作任何保证。庄信万丰不承担由于用户对本报告所载信息和资料的依 赖所产生的任何责任，且明确表示使用此类信息和资料的风险应由用户自行承担。 本报告由庄信万丰的市场研究部撰制，内含铂族金属市场动向方面的信息、意见、估测， 以及预测。此等信息、意见、估测、预测系针对所述期间而言，并非一成不变。本报告所载 任何信息不应解作是在推荐买卖任何受监管贵金属相关的产品或任何其他受监管的产品、 证券，或投资，也不应解作是此等推荐的一部分。此外，在买卖或处置任何受监管贵金属 相关的产品或任何其他受监管的产品、证券、或投资的行为中，本报告也不可理解为推荐或 提供相关投资意见和其他相关意见。 投资任何与受监管贵金属相关的产品，或投资任何受监管的其他产品、证券、对象等， 皆不应倚赖本报告所载之任何信息或资料而作决定。本报告不应解释为对任何受监管 贵金属相关产品或任何其他受监管产品、证券或投资品的赞助、支持或推广。Johnson Matthey 2021 年2月铂族金属市场报告 3 目录 定义 4 铂金概述 2020年供应与需求 5 钯金概述 2020年供应与需求 13 铑金概述 2020年供应与需求 18 铂族金属展望 2021年供应与需求 20 表格 铂金的供应与需求：吨 26 铂金-各地区总需求：吨 27 钯金的供应与需求：吨 29 钯金-各地区总需求：吨 30 铑金的供应与需求：吨 32 表格备注 33 术语表 34 排放法规 35 Euro 6排放法规 36Johnson Matthey 2021 年2月铂族金属市场报告 4 定义 欧洲 欧盟+（含土耳其，但不含俄罗斯） 日本 仅指日本 北美 美国和加拿大（不含墨西哥） 中国 仅指中国 其余各国（RoW） 其余各国：上面未囊括在内的其余所有国家 供应 供应量指生产商铂族金属矿产的销量，按照开采地所在地区分类，而非后续加工 地区。 回收 回收量指开放式铂族金属的回收供应量（即原始购买者不再对金属有控制权）。除汽 车尾气催化剂、首饰、电子产品行业之外开放式回收的回收量微乎其微。 汽车尾气催化剂回收量指从报废汽车以及个别地区后市场的废料中回收的铂族金属 量，不含保修或生产中的报废品。汽车尾气催化剂回收量分配以汽车首次销售地所在 的地区为准统计（未必在注册地拆解回收） 。 总需求量 某一具体应用领域的总需求量指在该应用领域，行业对新金属的总需求量，是除去 封闭式回收量的净值。 （封闭式回收指行业参与者仍然保留铂族金属所有权，例如： 回收报废化学催化剂，将回收的铂族金属添加至新催化剂中，在一定程度降低了 花费）。 总需求量也包括该行业中未炼铂族金属存量的变化。未提炼铂族金属存量增加会致需 求上浮，而存量减少（包括工业领域回流到市场中的铂族金属，例如化工厂关闭令一 些铂族金属回流到市场） ，则致需求下降。 汽车尾气催化剂铂族金属需求量对应的地区为汽车制造地所在地区，对应时间为汽车 的生产时间，涵盖汽车、摩托车、三轮车，以及非道路移动机械的尾气催化剂。 （燃 料电池车辆是工业需求下的子分类） 首饰需求量以首饰成品生产地所在地区为数据统计对应地区，不以其销售地区为数据 统计对应地区。 净需求量 总需求量去开放式回收量。 库存变动 库存变动显示各年市场供需，反映各年为稳定市场所需动用的库存。因此，库存变动 是加工商、交易商、银行、保管机构所持存量变化的风向标，但不包含铂族金属矿 产生产者与回收料炼化厂和终端消费者所持的存量。因此，库存变动为正数（市场 过剩）反映全球市场存量增加。反之，库存变动为负数（市场短缺）则表示全球市场 存量减少Johnson Matthey 2021 年2月铂族金属市场报告 5 铂金概述 2020年供应与需求 2020年，由于供应量急剧下降，投资需求强劲，铂金供不 应求 随着欧洲柴油车产量的急剧下降，汽车催化剂的铂金消费量下 降了22% 工业对铂金的采购量快速恢复，特别是中国的石化和玻璃行业 持续扩张 黄金价格创历史新高，这种情况促使一些首饰零售商转而囤积 许多铂金，然而中国的铂金首饰消费量却跌至20年来的低点 2020年上半年日本市场买入了大量实物投资铂金条，下半年 全球铂金交易所交易基金(ETFs)投资大幅转正 由于南非铂族金属冶炼中断和疫情导致的生产停工等情况，致 使矿产铂金供应量减少了20% 由于欧洲柴油车催化剂废料量的减少，以及回收加工能力受 限，源于废旧汽车尾气催化剂的铂族金属回收量急剧下降 2020年，受新冠肺炎疫情全球肆虐影响，造成矿山和汽车厂暂 时被迫停产，含铂族金属的废料回收受阻，新车销售和首饰消 费乏力。在三重因素打击之下，铂金供需双双陡降。全球铂金 矿产供应锐减20%。Anglo American Platinum公司的转炉工 厂停产，更令饱受疫情冲击的矿产供应雪上加霜。由于欧洲柴 油车产量急剧下降，汽车尾气催化剂对铂金的需求陡降22%。 中国首饰生产商的铂金采购量也暴跌至31.1吨以下，为二十年 来最低水平。相比之下，铂金的工业需求则恢复较快，究其原 因，一方面是中国石化和玻璃行业新项目的建设计划得以如期 进行，另一方面是铂金的低价促使企业提前采购铂金，留备后 期使用。2020年铂金价格走势也利于实物投资：在以日元计价 的铂金价格屡次触及17年来低位之后，日本市场对铂金条的需 求暴涨。在美国和欧洲，交易所交易基金(ETFs)投资者也趁机 加持。总体而言，供需两方面的变化几乎完全一样，令市场平 衡关系继续处于适度短缺状态。 我们对2020年铂金供需的预测基于截至到2020年10月末所能 搜集到的信息为支撑。由于新冠肺炎疫情在欧洲多国和北美多 地有卷土重来之势，2020年最后两个月铂金供需方面会受到何 等影响，仍然颇具变数。最终的2020年的铂金市场预测报告， 我们将在2021年5月发布。 此前十年，铂金市场多年处于供应过剩状态，因此尽管2019年 和2020年出现铂金供应短缺(图1)，但理论上讲，当前铂金供应 应该仍然充足。然而，去年铂金市场供应还是屡见吃紧，颇不 寻常。究其原因，主要是受新冠肺炎疫情影响，各大地区的铂 金供需和流通紊乱，这种情况在上半年尤为严重。由于欧洲和 美国实行国家封锁，海绵铂(西方工业买家和汽车制造商所需的 铂金产品形态)的需求走低，但在亚洲市场，铂锭的购买需求则 依旧旺盛。2020年3月铂金价格暴跌，上海黄金交易所铂金购 买交易量激增，创下纪录；在日本市场，用于投资的铂金条购 买交易量也创下了单月历史新高。 吨 0 50 100 150 200 250 300 2019 2018 2017 2016 2020 总需求量 回收供应 矿产供应 图1: 铂金供应与需求 “三月份，铂金价格的急剧下跌刺激 了上海黄金交易所创纪录的铂金买 入量。Johnson Matthey 2021 年2月铂族金属市场报告 6 这种极为特殊情形发生之时，正值部分铂族金属精炼厂削减产 能，以及因众多商业航班停飞，导致无法运送矿产铂金和回收 铂金。上述情况令欧洲一些传统铂金交易中心的铂锭库存发生 严重短缺，进而在三月至四月期间将铂金的租赁利率急剧推高 至10%以上。 特别是在上海黄金交易所，2020年的大多数时期内的铂金购买 交易量处于高位：2020年1-11月，该交易所的购买交易量超过 37.3吨，为2019年购买交易量的两倍(图2)。虽然，此情况与新 冠肺炎疫情造成的其他供应渠道受阻不无关系，但也显现工业 对铂金的潜在需求旺盛，尤其在石化和玻璃行业。中国产能的 扩张计划大多得以如期执行，更有一些公司趁铂金处于较低价 位时提前采购铂金，以备2021至2022年的产能扩张使用。 亚洲的强劲需求造成的铂锭供应短缺对铂金期货市场影响甚 大。第一轮新冠肺炎疫情暴发最为严重的时候，纽约商品交易 所(Nymex)的应交付铂锭不足，加之航空运输能力受限，令转 运至纽约商品交易所(Nymex)保险库的实物金属的物流颇受影 响，进而影响到合同的履行。此情况造成纽约商品交易所的铂 金期货价格走高，相对伦敦交易所的现货价格产生了很大溢 价，并最后使得纽约商品交易所位于北美各大授权仓库的铂金 库存大增，在2020年10月达到创纪录的20.4吨。随着铂金市场 的流通性加强，促使铂金租赁利率在2020年大多数时间内接近 2%的水平。 根据我们推断，铂金租赁利率短期上涨主要表明金属供应的位 置和形态与需求端的不匹配，而非铂金供应真正的短缺。尽管 如此，我们的市场供需数据显示，2020年铂金市场供应短缺， 且缺幅与2019年相比有所扩大，逼近12.4吨。 供应 吨 2018 2019 2020 南非 138.9 136.8 99.5 俄罗斯 21.4 22.4 20.6 其他 30.2 29.8 31.9 供应总量 190.5 189.0 152.0 需求 吨 2018 2019 2020 汽车尾气催化剂 93.9 88.9 69.1 首饰 70.2 63.8 49.3 工业 80.4 75.2 68.8 投资 2.1 35.2 28.0 需求总量 246.6 263.1 215.2 回收 -64.3 -64.7 -51.1 合计净需求总量 182.3 198.4 164.1 库存变化量 8.2 -9.4 -12.1 表1: 铂金的供应与需求 资料来源：上海黄金交易所；庄信万丰 千克 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 500 0 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2017 2018 2019 2020 图2: 上海黄金交易所累计铂金销量 “2020年，铂金需求恢复速度始终快于 供应总量的反弹情况，将市场短缺扩大 至12.4吨左右。” “在汽油车和燃料电池中会增加使用铂 金的潜在情形，加大了投资者对铂金的 投资热情。Johnson Matthey 2021 年2月铂族金属市场报告 7 投资需求 造成近两年来铂金供应短缺的一个主要推力是来自投资对铂金 的需求。2020年3月，在日本零售市场的实物铂金条价格跌破 每克3,000日元大关，并短暂触及17年来的最低价位(每克略高 于2,500日元)，受此价格因素影响，2020年3月，实物投资铂 金条的购买交易量创下单月历史新高。 此现象与日本市场投资者以往的行为相符：投资者往往趁价格 下跌买进，尤其在价格跌破重要心理关口时。此外，2020年铂 金对黄金的溢价急剧扩大，一至八月间溢价几近翻倍，达到两 者间的溢价峰值每克4,000日元。投资者由此可能更加相信， 铂金处于价格低位时是购进铂金的良机。此信念促使买家在第 二、三季度铂金价格反弹接近每克3,500日元时，依旧继续买 入(图3)。2020年末，日本铂金条投资需求放缓，甚至在价格突 破每克3,800日元时一度出现获利回吐。不过，根据我们估算， 2020年日本的铂金投资需求总量超过10.6吨，为四年以来最高 水平。(注：上述价格为扣除消费税后的日本铂金条零售价格。 目前日本消费税的税率为10%。) 2020年上半年全球铂金交易所交易基金(ETFs)持有量相对稳定。 兰特(南非法定货币)的疲软给南非投资者提供了一些获利机会， 但这一情况基本上被欧洲和北美重新加持铂金所抵消了。第三 季度，除日本外，所有地区的加持铂金交易的情况恢复强劲： 七月至九月，铂金交易所交易基金(ETFs)总持有量增加近15.6 吨，总量达到创纪录的118.2吨(图4)。部分交易量可能缘自从黄 金投资溢出的“避险”买盘，但投资者似乎看到了汽油车尾气 催化剂和燃料电池对铂金的用量大有增加的可能性，因此对铂 金投资态度改变，进而令铂金投资需求受益。 -200 0 200 400 千克 600 800 1000 日元/克 0 100 200 300 400 500 600 14 15 16 17 18 19 20 月平均价格 (右轴) 季度投资 (左轴) 图3: 日本铂金条季度投资 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 00 盎司 20年1月 20年2月 20年3月 20年4月 20年5月 20年6月 20年7月 20年8月 20年9月 20年10月 20年11月 20年12月 Lorem ipsum 图4: 2020年铂金交易所交易基金(ETFs)净投资量