table_date 分析日期 2021 年 05 月 20 日 Table_Author 证券分析师： 赵从栋 执业证书编号： S0630520020001 电话： 20333784 邮箱： 联系人：陈宜权 电话： 02120333242 邮箱： table_stockTrend table_product table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 大盘 持续横盘调整 ，医药板块 逆势上涨 。 市场风险偏好相对谨慎， A 股 市场震荡调整，沪深 300 指数下跌 -0.75%。医药板块在经历 2020 年全年大涨 后横盘调整，但受 新冠 疫情以及新冠疫苗的普及预期的影响， 2021 年 上半年 医药生物板块整体相对大盘指数，仍有较强的表现，医药板块涨 7.77%，大幅 跑赢大盘 8.52 个百分点，位居 28 个一级行业涨幅第七位。 估值溢价率 明显提升 ，子板块 溢价 分化明显。 截至 5月 19 日，医药板 块整体估值（ TTM 整体法，剔除负值）为 41 倍，在 28 个一级行业中仍处于中 等偏上的水平，较去年有所回落。溢价率方面，医药板块相对于沪深 300 指数 的估值溢价率回升至 288.95%。年初以来，医药子板块走势分化，并随大盘横 盘调整，致使其估值溢价率呈现震荡走势，医药板块整体低于十年间 324.73% 的历史均值， 目前估值仍处于历史中下水平 。 医药 生物板块营收 同比大幅 增长 ，较 2019 年 Q1 亦呈现增长 。 2021 年一季度，医药板块实现主营业务收入 5071 亿元，同比增长 38.48%，增速 较上年同期增长了 38.48 个百分点；利润总额 507 亿元，同比增长 81.91%， 增速较上年同期增长了 105.5 个百分点 ,主要 是 去年受疫情影响，板块整体基 数较低。 但 对比 2019 年 Q1,医药生物板块 2021 年 Q1 整体 亦 呈现快速增长 态势，医药生物板块 2021 年 Q1 营收增速对比 2019 年 Q1 增速为 28.1%， 整个板块业绩增长明显，且自 2020 年 Q1 后逐步回归增长态势 。 机构持仓大幅提升，白马龙头加仓明显 。 随 着新冠疫情影响逐步在国 内淡化下 ，基金的调仓路径 逐渐呈现分化 。对于 我国市场投资人结构不断机构 化的趋势下 ，基金下一步的投资动向显然具有较强的参考意义。 2021 年一季 度，基金医药股的持股比例为 4.91%，相较去年上升了 1.31 个百分点。我们 认为，近期医药基金持股比例提升空间相对有限，主要原因在于外部市场因素 不确定性加大，且 自 2021 年 初至今行情以调整为主，且去年医药板块整体估 值相对去年已有明显提升，医药生物估值水平以高于历史平均，其他行业赚钱 效应更为明显，从而可能分流部分医药主题基金仓位，转向弹性相对较高的行 业 。 投资策略： 我们认为，在当前美联储持续放水以及对通货膨胀不确定 性提高的影响下，市场情绪较为谨慎，且避险情绪上升的环境，具有防御属 性的医药板块或将受到市场资金的追捧。 我们认为 创新药审批速度加快、医 保谈判常态化将激发药企对创新药的动力，重点关注以创新药优质品种为主 导的优质企业。国内企业创新研发动力充足，将持续利好国内 CXO 企业，身 为医药行业的“卖水人”，行业有望持续受益于国内工程师红利 以及行业高景 气 ，建议重点关注 CXO 龙头企业。随着新冠疫情的持续发酵， ICL 检测以及疫 苗的普及，人们对体外诊断以及生物制品的认知进一步提升，行业有望持续 维持高景气。在目前医药行业业绩整体趋缓，且医药板块估值目前处于历史 中上水平，我们对于医药板块今年的表现保持谨慎乐观的态度，建议关注细 分行业优质龙头。 行 业重点个股 ： 1）创新药 +仿制药一致性评价：恒瑞医药、 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 医药生物 (申万 ) 沪深 300 table_subject 2021 年 05 月 20 日 医药生物 证券研究报告 策略报告 乘风破浪会有时：辅助生殖新机遇 2021 年 医药生物行业 半年度策略报告 table_invest 行业评级 : 标配 (40) 行业走势图 相关研究报告 LONGONE 2 市场有风险，投资需谨慎 复星医药 、 贝达药业 等； 2） CXO 优质龙头企业 ： 药明康德 、 凯莱因 等； 3）高 景气度行业：疫苗（智飞生物、沃森生物等）； 4）专科医院：锦欣生殖、爱 尔眼科、通策医疗等 。 风险因素： 外围市场扰动风险；政策推进不及预期 ；研发不及预期； 业绩不达预期等。 LONGONE 3 市场有风险，投资需谨慎 正文目录 医药板块市场表现回顾 . 4 1. 大盘持续横盘调整，医药板块逆势上涨 . 4 1.1. 生物制品和医疗 服务板块领涨 . 4 1.2. 医药涨跌前十个股 . 5 1.3. 估值溢价率明显提升，子板块溢价分化明显 . 6 1.4. 医药生物（申万）板块营收分析 . 7 2. 医药子板块业绩分析 . 8 3. 机构持股大幅提升，基金持仓态度分化 .10 4. 细分行业推荐 . 11 5. 辅助生殖：不孕不育患者逐年提升，辅助生殖渗透率有望提高 . 11 5.1. 5.1.1. 二胎政策全面放开，辅助生殖渗透率有望提升 . 14 5.1.2. 辅助生殖供给端较为分散，头部企业具有明显的头部效应 . 15 投资策略 .15 6. 风险因素 .16 7. 图表目录 图 1 2021 年上半年一级行业涨跌幅排名 .4 图 2 2021 年上半年医药各子板块市场表现 .4 图 3 化学药板块指数走 势（ %，百万元） .5 图 4 生物药板块指数走势（ %，百万元） .5 图 5 医疗器械板块指数走势（ %，百万元） .5 图 6 医疗服务板块指数走势（ %，百万元） .5 图 7 中药板块指数走势（ %，百万元） .5 图 8 医药商业板块指数走势 （ %，百万元） .5 图 9 2021 年上半年一级行业估值水平排名 .6 图 10 过去十年间医药板块估值溢价情况 .7 图 11 2021 年上半年医药各子板块估值与历史水平比较 .7 图 12 近年来医药行业营收及利润变化情况 .8 图 13 近五年医药行业 毛利率和净利率变化情况 .8 图 14 近五年医药行业三项费用率变化情况 .8 图 15 医药各子行业 2021 年一季度营收和净利润增速情况 .9 图 16 医药上市公司 2021 年一季度业绩统计（家） . 10 图 17 医药板块基金持股变化情况 . 10 图 18 2018 年不孕不育个诊 疗方法怀孕率对比 . 12 图 19 我国不孕不育率 . 12 图 20 我国辅助生殖市场规模 . 13 图 21 我国 IVF 取卵周期数 . 13 图 22 截止 2018 年我国辅助生殖机构总数 . 14 图 23 我国辅助生 殖渗透率对比美国辅助生殖渗透率 . 14 图 24 2016 年 -2018 年不孕不育患者比例 . 15 图 25 2018 年各医院取卵周期份额 . 15 表 1 2021 年上半年医药板块涨跌前十个股 .6 表 2 公募基金 2021Q1 医药板块持仓情况 . 11 表 3 公募基金 2021Q1 医药板块持仓市值变化 . 11 LONGONE 4 市场有风险，投资需谨慎 医药板块市场表现回顾 1. 大盘 持续横盘调整 ，医药板块 逆势上涨 1.1. 截至 2021 年 5 月 19 日 ， 市场 风险偏好 相对谨慎 ， A 股市场 震荡调整 ，沪深 300 指数 下跌 -0.75%。 医药板块 在 经历 2020 年 全年大涨后横盘调整，但受疫情影响以及对新冠疫 苗的普及预期的影响， 2021 年 上半年医药生物板块整体相对大盘指数，仍有较强的表现， 医药板块 涨 7.77%， 大幅跑赢 大盘 8.52 个百分点，位居 28 个一级行业涨幅第 七 位 。 table_volume 图 1 2021 年 上半年一级行业涨跌幅排名 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 生物制品 和 医疗服务 板块领涨 1.2. 截至 5 月 19 日 ， 医药生物 子板块 涨跌不一，生物制品 和 医药服务 板块领涨，涨幅分 别为 17.54%和 14.33%； 中药和医疗器械 板块涨幅居中，分别上涨 11.81%和 8.65%。相 对而言， 化学制药和医药商业 表现弱势， 分别下跌 -3.18%和 -5.55%。 table_volume 图 2 2021 年 上半年医药各子板块市场表现 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 7.77% -0.75% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 17.54% 14.33% 11.81% 8.65% -3.18% -5.55% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% SW生物制品 SW医疗服务 SW中药 SW医疗器械 SW化学制药 SW医药商业 LONGONE 5 市场有风险，投资需谨慎 图 3 化学药板块指数走势（ %，百万元） 图 4 生物药板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 图 5 医疗器械板块指数走势（ %，百万元） 图 6 医疗服务板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 图 7 中药板块指数走势（ %，百万元） 图 8 医药商业板块指数走势（ %，百万元） 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 医药 涨跌前十个股 1.3. 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 30000.00 35000.00 40000.00 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 化学制药 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 30000.00 35000.00 40000.00 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 生物制品 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 30000.00 35000.00 40000.00 45000.00 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 医疗器械 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 医疗服务 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.00 5000.00 10000.00 15000.00 20000.00 25000.00 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 中药 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 8000.00 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 成交金额 医药商业 (申万 ) 沪深 300 医药生物 (申万 ) LONGONE 6 市场有风险，投资需谨慎 年初至今， A 股 整体 风险偏好 相对谨慎 ， 但医药生物板块变向相对强势，受 部分事件 催化型和 估值弹性 个股 仍 受到市场资金追捧， 其 股价更是屡创历史新高。 涨幅榜中， 哈三 联 、 *ST 恒康 、 华东医药 、 宜华健康 和 楚天科技 ，分别大幅上涨 171.68%、 102.26%、 91.57%、 85.81%和 82.96%。跌幅榜前五个股分别是 康弘药业 （ -55.93%） 、 华海药业 （ -39.46%）、 康泰医学 （ -35.02%）、 海南海药 （ -34.89%）和 博晖创新 （ -33.86%），主要受业绩大幅下 滑所致 以及“黑天鹅”事件的冲击 。 表 1 2021 年 上半年 医药板块涨跌前十个股 涨幅居前十个股 跌幅居前十个股 排 名 证券代码 证券简称 区间 涨幅 （ %） 期末 市值 （亿元） 排 名 证券代码 证券简称 区间 跌幅 （ %） 期末 市值 （亿元） 1 002900.SZ 哈三联 171.68 79.5616 1 002773.SZ 康弘药业 -55.93 195.1103 2 002219.SZ *ST 恒康 102.26 66.7755 2 600521.SH 华海药业 -39.46 297.7583 3 000963.SZ 华东医药 91.57 890.3031 3 300869.SZ 康泰医学 -35.02 309.6246 4 000150.SZ 宜华健康 85.81 48.2734 4 000566.SZ 海南海药 -34.89 77.9716 5 300358.SZ 楚天科技 82.96 114.2662 5 300318.SZ 博晖创新 -33.86 64.6168 6 300142.SZ 沃森生物 81.62 1,096.0177 6 300246.SZ 宝莱特 -28.37 27.1871 7 002435.SZ 长江健康 79.95 94.3055 7 300562.SZ 乐心医疗 -28.00 33.8294 8 300896.SZ 爱美客 73.66 1,360.9044 8 000004.SZ 国华网安 -26.86 24.9890 9 603392.SH 万泰生物 64.07 1,432.6144 9 002940.SZ 昂利康 -26.55 29.1486 10 600976.SH 健民集团 61.87 63.0468 10 600511.SH 国药股份 -26.51 273.4319 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：截至 2021 年 5 月 19 日 数据 ，剔除 2021 年 以来上市的新股 估值溢价率 明显提升 ，子板块 溢价 分化明显 1.4. 截至 5 月 19 日，医药板块整体估值（ TTM 整体法，剔除负值）为 41 倍，在 28 个一 级行业中 仍 处于中等偏上的水平 ，较去年 有所回落 。溢价率方面，医药板块相对于沪深 300 指数的估值溢价率回升至 288.95%。年初以来，医药 子板块走势分化，并随大盘横盘调整， 致使其估值溢价率呈现震荡走势， 医药板块整体低于 十年间 324.73%的历史均值， 目前估 值仍 处于历史 中下水平 。 table_volume 图 9 2021 年 上半年一级行业估值水平排名 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 85 58 51 48 48 41 39 37 34 33 30 30 25 24 24 24 23 20 19 19 18 14 14 14 13 13 8 8 7 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 休闲服务 国防军工 计算机 食品饮料 综合 医药生物 电气设备 电子 有色金属 通信 纺织服装 传媒 汽车 商业贸易 轻工制造 机械设备 化工 农林牧渔 交通运输 家用电器 公用事业 非银金融 沪深 300 建筑材料 采掘 钢铁 房地产 建筑装饰 银行 LONGONE 7 市场有风险，投资需谨慎 table_volume 图 10 过去 十年间 医药板块估值溢价情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 子板块方面 ， 化学制药、医疗服务 、中药 以及生物制品板块 估值均 超过 近十年 中值水 平， PE 分别 为 42.34、 90.93 倍 、 32.97 倍 和 57.15 倍 ；其中，医药服务以及生物制品估 值溢价，主要来源于新冠疫情对相关业务有较高的预期 。 医疗器械 和 医药商业 务 板块估值 优势明显， PE 分别为 26.62 倍 和 18.43 倍 ，均低于历史中值和行业整体水平。 table_volume 图 11 2021 年 上半年医药各子板块估值与历史水平比较 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：历史中值以 2009 年 5 月至 2021 年 5 月数据为基准计算 医药 生物（申万）板块 营收分析 2. 根据 医药生物（申万）个股一季报数据 显示， 2021 年 一季度 ， 医药板块 实现主营业务 收入 5071 亿元，同比增长 38.48%，增速较上年同期 增长 了 38.48 个百分点；利润总额 507 亿元，同比增长 81.91%，增速较上年同期 增长 了 105.5 个百分点 ,主要 是 去年受疫情 影响，板块整体基数较低 。 同时， 对比 2019 年 Q1,医药生物板块 2021 年 Q1 整体呈现快 速增长态势 ， 医药生物板块 2021 年 Q1 营收 增速 对比 2019 年 Q1 增速为 28.1%，整个板 块业绩 增长 明显 ， 且自 2020 年 Q1 后逐步 回归增长态势 。 100% 200% 300% 400% 500% 5 25 45 65 85 2011-05-20 2012-10-20 2014-03-20 2015-08-20 2017-01-20 2018-06-20 2019-11-20 2021-04-20 医药生物 (申万 ) 沪深 300 溢价率（ %) - 右轴 57.15 90.93 32.97 26.62 42.34 18.43 49.88 85.36 31.89 54.07 39.94 26.35 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 SW生物制品 SW医疗服务 SW中药 SW医疗器械 SW化学制药 SW医药商业 历史中值 当前 PE(TTM) LONGONE 8 市场有风险，投资需谨慎 table_volume 图 12 近年来医药行业营收及利润变化情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 从盈利能力指标来看， 2021年 一季度 医药行业销售毛利率为 33.81%，同比 增长 了 0.88 个百分点；销售净利率为 10.65%，同比 增长 了 2.56 个百分点。销售毛利率和净利率水平 均 有 小幅提升 。费用方面， 一季度 医药行业销售费用率为 13.89%，同比 下降 了 1.14 个百 分点；管理费用率为 4.58%，同比 减少 了 0.42 个百分点；财务费用率为 0.9%，同比 下降 了 0.28 个百分点。 三费均有所下降，但波动不大 ，行业毛利率 同比上升 ，表明板块业绩有 所 回升 。 2021 年 一季度医药行业利润率水平显著 增长，主要去年受疫情影响基数较低，但对比 2019 年一季度，板块净利率亦有所提升 ， 但 行业净利润增速低于营收增速，反映出 2021 年 或将延续 2019 年全年 的趋势，我国医药行业整体经营压力 逐年增大 ，盈利能力有所下 滑。 图 13 近五年医药行业毛利率和净利率变化情况 图 14 近五年医药行业三项费用率变化情况 资料来源： Wind， 东海证券研究所 资料来源： Wind， 东海证券研究所 医药 子 板块 业绩分析 3. 2021 年 一季度，医药上市公司合计实现营收 5071.28 亿元， 同比增长 38.48%，利润 总额 507.11 亿元，同比增长 81.91%。 分子行业来看， 随着 新冠疫情的持续发酵，疫苗的 认知度不断提升 ，叠加新冠疫苗在全国的普及率不断提升，更多 企业通过自主研发、 战略 合作 等方式 从而在疫苗研发上有所突破 ， 生物制品行业有望 持续景气 ， 2021 年 第一季度净 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 营业收入同比（ %） 净利润同比（ %） 29.32 29.70 31.52 35.13 34.21 32.93 33.81 8.64 9.56 9.03 9.36 9.05 8.09 10.65 5 10 15 20 25 30 35 40 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 销售毛利率（ %) 销售净利率 (%) 6.46 6.55 6.58 6.41 4.71 5.00 4.58 0.97 0.96 0.92 1.26 1.39 1.18 0.90 12.07 12.11 13.22 15.97 16.10 15.03 13.89 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 销售费用率 (%) LONGONE 9 市场有风险，投资需谨慎 利润增速达 74.21%。 同时， 随着防疫意识的不断提升以及各国对 新冠 病毒试剂盒的 需求 加大 ， IVD 检测行业迎来爆发式增长 ， 部分产品供不应求， 促使医疗服务业绩激增 ， 2021 年 一季度 医疗服务 行业净利率 增速同比增长 14.38 倍 。受到两票制、控费、辅助用药控制 等行业政策的负面影响， 医疗商务和中药 板块 虽有所 增长，净利润增速 分别 为 49.98%和 25.17%，但对标 2019 年增速则不明显，且中药板块对标 2019 年净利润增速减少 -21.16%， 表明中药 产业发展充满挑战 。 医疗 商业 增速明显下滑，主要 受在线医疗健康以及在线零售 药房不断发展的影响 ，导致 2021 年 一季度 对标 2019 年一季度营收仅保持稳定增长 。两票 制后销售费用的上升，导致化学制药主营业务的 净利率逐年 下滑， 2021 年 一季度净利润 同 比 增长 31.03%，主要因为 2020 年一季度 基数 较低 。 table_volume 图 15 医药各子行业 2021 年 一季度 营收和净利润增速情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 截至 5 月 19 日， 384 家医药上市公司均已披露一季报业绩。其中， 313 家净利润实 现同比正增长，业绩 同比增长 比例 为 81.5%，同比增速超过 100%有 132 家，主要是因为 2020年一季较低的影响 。其中， 热景生物 、 明德生物 、 英科医疗 等 130家业绩增幅超 100%； 乐普医疗 、 智飞生物 、 康泰生物 等 56 家业绩增幅 50%-100%； 凯莱英 、 迈瑞医疗 、 华熙 生物 等 43 家业绩增幅 30%-50%；业绩增幅在 0%-30%之间的有 华兰生物 、 片仔癀 、 贝达 药业 等 82 家公司 。 占据业绩增幅榜前十家公司中， 有 7 家是 医疗器械 、 2 家 化学制药 企业和 1 家 医疗服 务 业 。其中， 热景生物 一季度净利润增幅最大 ，主要是公司 新型冠状病毒 2019n-CoV 抗 原检测试剂盒（前鼻腔）和新型冠状病毒 2019n-CoV 抗原检测试剂盒（唾液）两款新型 冠状病毒抗原快速检测试剂产品分别于 3 月 2 日和 22 日，获得德国联邦药品和医疗器 械研究所（ BfArM）用于居家自由检测的认证，可以在德国的商超、药店、互联网商店等 销售，导致公司的外贸订单爆发式增长 。公司首季实现的净利润与去年同期的 5.99 亿 元相 比 2020 年 ，增加 5.99 亿元，同比增长 124996.44%。增幅排名 第二和第三分别为明德生 物和亚辉龙 ， 均为核算检测试剂盒生产商，同比增速分别为 16282.02%和 3566.44%。另 外，还有 英科医疗 、 东方生物 和 中红医疗 ，净利润 2021 年 首季同比增幅分别为 2792.15%、 2497.50%和 2437.39%。 在业绩出现下滑的 71 家公司中，业绩下滑幅度排名前三位的分别是 ST 目药 、 赛诺医 疗 和 太安堂 。其中， ST 目药 一季报业绩亏损 为 335.31 万 元，同比下降 853.26%。 33.15% 2.68% 51.54% 21.52% 107.63% 61.20% 45.60% -21.16% 61.47% 13.06% 247.67% 159.03% -100% 0% 100% 200% 300% 0% 400% 800% 1200% 1600% SW化学制药 SW中药 SW生物制品 SW医药商业 SW医疗器械 SW医疗服务 营收增速 净利润增速 对标 2019年营收增速 -右轴 对标 2019年净利润增速 -右轴 LONGONE 10 市场有风险，投资需谨 慎 table_volume 图 16 医药上市公司 2021 年 一季度业绩 统计（家） 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 机构持 股 大幅提升， 基金 持仓态度分化 4. 随 着 新冠疫情影响逐步在国内淡化下 ，基金的调仓路径 逐渐呈现分化 。对于 我国市场 投资人结构不断机构化的趋势下 ，基金下一步的投资动向显然具有较强的参考意义。对比 基金去年底的持仓情况 ， 受政策扶持、防御属性较强的医药股 显然 成为基金重点布局的方 向之一。 2021 年 一季度，基金医药股的持 股 比例为 4.91%， 相较去年 上升了 1.31 个百分 点。 我们认为，近期医药基金持股比例提升空间相对有限，主要原因在于外部市场因素 不 确定性加大，自 2021 年 初至今行情 以调整为主 ， 且去年医药板块整体估值相对去年已有 明显提升，医药生物估值水平以高于历史平均， 其他行业赚钱效应更为明显，从而可能 分 流部分医药主题基金 仓位，转向弹性相对较高的行业。 table_volume 图 17 医药板块基金持 股 变化情况 资料来源： Wind，东海证券研究所 注 ： 截至 2021 年 5 月 19 日 数据 从基金 家数 和市值来看， 基金 家数 最多的前十个股分别为： 恒瑞医药、 迈瑞医疗 、 药 明康德 、 长春高新 、 智飞生物 、 泰格医药 、 爱尔眼科 、 金域医学 、 凯莱英 、 通策医疗 。公 募基金持股市值最 高 的前十个股分别为： 迈瑞医疗 、 药明康德 、 长春高新 、 恒瑞医药 、 智 飞生物 、 爱尔眼科 、 泰格医药 、 美年健康 、 通策医疗 、 凯莱英 。 基金在 2021 年 Q1 对医 药生物子 板 块持仓态度呈现分化，医疗器械以及医疗服务等更受推崇。 71 24 58 43 56 132 0 20 40 60 80 100 120 140 下滑 0%-10% 10%-30% 30%-50% 50%-100% 100%以上 2.80% 4.67% 3.06% 4.27% 2.95% 4.26% 3.16% 4.06% 3.60% 5.09% 4.09% 4.93% 4.91% -40% 0% 40% 80% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 医药生物（申万）基金持股比例 QoQ环比 -右轴 YoY同比 -右轴 LONGONE 11 市场有风险，投资需谨 慎 与去年 一季度 相比，公募基金加仓市值最 高 的前 五 个股分别为： 长春高新 、 通策医疗 、 迈瑞医疗 、 华兰生物 、 片仔癀 ；减仓市值最 高 的前 五 个股分别为： 乐普医疗、美年健康、 复星医药、通化东宝、恒瑞医药 。 表 2 公募基金 2021Q1 医药板块持仓情况 持有基金家数最多 基金持股市值最多 排名 股票简称 基金家数 排名 股票简称 持股市值（亿元） 1 恒瑞医药 587 1 迈瑞医疗 501.81 2 迈瑞医疗 582 2 药明康德 470.57 3 药明康德 564 3 长春高新 397.23 4 长春高新 555 4 恒瑞医药 303.87 5 智飞生物 376 5 智飞生物 282.88 6 泰格医药 195 6 爱尔眼科 218.06 7 爱尔眼科 192 7 泰格医药 158.69 8 金域医学 141 8 美年健康 129.02 9 凯莱英 119 9 通策医疗 119.97 10 通策医疗 108 10 凯莱英 109.57 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：截至 2021 年 5 月 19 日 数据 ,市值参照 2021 年 3 月 31 日收盘价 表 3 公募基金 2021Q1 医药板块持仓 市值 变化 基金加仓市值最多 基金减仓市值最多 排名 股票简称 加仓市值（亿元） 排名 股票简称 减仓市值（亿元） 1 药明康德 112.79 1 乐普医疗 -41.72 2 长春高新 171.02 2 山东药玻 -37.43 3 智飞生物 99.39 3 康泰生物 -24.91 4 迈瑞医疗 320.48 4 万孚生物 -12.53 5 爱尔眼科 115.44 5 片仔癀 -12.39 资料来源： Wind，东海证券研究所 注：截至 2021 年 5 月 19 日 数据 ，市值参照 2021 年 3 月 31 日收盘价 细分行业推荐 5. 辅助生殖 ： 不孕不育患者逐年提升 ， 辅助生殖渗透率有望提高 5.1. 不孕不育症状在全球越来越普遍，主要导致不孕不育的原因有不健康生活、首次平均 生育年龄上升以及生活节奏过快等诸多原因 。 辅助生殖技术是治疗不孕不育的重要途径， 其中包括人工授精、胚子移植、四代试管婴儿技术以及深低温保持、复苏堕胎妊娠减灭术 等技术。 试管婴儿技术 (IVF)则是辅助生殖的主要选择，因其安全系数较高，并且综合妊娠 率最高约 40%-60%左右。 LONGONE 12 市场有风险，投资需谨 慎 图 18 2018 年不孕不育个诊疗方法怀孕率对比 资料来源： 前瞻产业研究院 ，东海证券研究所 据前瞻产业研究院 中国辅助生殖行业市场前景预测及研究 整理，我国 的不孕不育 发病率在持续上升， 2018 年我国不孕不育率为 16%，预计 2018 年我国大约有近 4780 万 对不孕夫妇，而在 1995 年的时候我国不孕不育率仅有 3%左右， 我国不孕不育 2018 年不 孕不育比率已超过全球平均 15%， 且这一比率近年呈现持续上升态势。 图 19 我国不孕不育率 资料来源： 锦欣生殖招股说明书 ，东海证券研究所 据前瞻产业研究院 数据 整理， 中国的辅助生殖服务市场由 2014 年的 150 亿元增长至 2018 年 的 247 亿元 ，年复合增长率为 10.5%，且预期至 2023 年市场规模将增长至 约 500 亿元 ，复合增长约 15%左右 。 50% 20% 15% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 试管婴儿 人工授精 一般药物治疗 2016年 2017年 2018年 2019年 (预计） 2020年 (预计） 2021年 (预计 ) 2022年 (预计 ) 2023年 (预计 ) 美国 15.1% 15.6% 16.0% 16.3% 16.8% 17.2% 17.5% 17.9% 中国 15.0% 15.6% 16.0% 16.3% 16.8% 17.3% 17.7% 18.2% 10.0% 15.0% 20.0% 美国 中国 LONGONE 13 市场有风险，投资需谨 慎 图 20 我国 辅助生殖市场规模 资料来源： 前瞻产业研究 院 ，东海证券研究所 据前瞻产业研究院 统计， 截止 2020 年 6 月份，我国经批准开展人类辅助生殖技术医 疗结构有 523 所和设置人类精子库的医疗机构共有 27 家人类精子库。据统计，我国 2015 年辅助 IVF 取卵周期数约为 40 万个，截止 2018 年 IVF 取卵周期数为 69 万例， 呈现逐年 上涨趋势，预计 2023 年我国有望达到 138.8 万个周期，复合增速为 15%。 图 21 我国 IVF 取卵周期数 资料来源： 前瞻产业研究院， 东海证券研究所 我国辅助生殖行业准入门槛较严，且资质获取流程繁琐，牌照获取周期约为 8-10 年， 导致辅助生殖中心数量较少，致使辅助生殖市场处于供不应求的状态。同时，辅助生殖市 场较为分散，主要以公立医院为主；公立医院周期数扩展意愿不强，因此仍有较多省份辅 助生殖需求难以得到满足。截止 2018 年，我国共有 498 个辅助生殖中心、 23 家人类精子 库机构，其中，获试管婴儿的医院仅有 327 家，还有 28%的生殖中心达不到试管婴儿技术 要求。 150 176 195 215 247 284 327 377 434 500 12.00% 12.50% 13.00% 13.50% 14.00% 14.50% 15.00% 15.50% 0 100 200 300 400 500 600 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 市场规模（亿元） 复合增速（预估） -% 490 590 690 794 913 1049 1207 1388 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E LONGONE 14 市场有风险，投资需谨 慎 图 22 截止 2018 年我国辅助生殖机构总数 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 东海证券研究所 5.1.1.二胎政策全面放开，辅助生殖渗透率有望提升