请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 年报 与国内知名高校和科研院所建立产学研合作关系，集中优势资源做研发，提升公司技术 水平和创新能力。 宇通客车 从“制造型 +销售产品”企业向“制造服务型 +解决方案”进行转型；持续推进客车领域关键技术的自主研发，逐步掌握电动化、智能化、网联化、安全、节能、舒适、环保等技术并持续领先。 亚星客车 与高校开展产学研合作，通过高校的技术移 植，有效的增强产品核心竞争力；建立并完善质量管理体系、售后服务网络，提高生产工艺水平、进行信息化建设；在营销、生产质量、财务、技术、降本等方面做好管理。 曙光股份 持续推动营销模式创新；坚持研发创新驱动。 金杯汽车 保持并提升领先的零部件产品研发能力、先进的制造工艺、较强的成本控制能力、一定的品牌知名度。 金龙汽车 与领先机构和厂商广泛开展合作共建，形成有效的协同创新体系；不断提升供应链的资源整合能力、创新集成能 力、零部件自制能力；依据产品细分，实施多元立体销售渠道布局；一步步扩大全球的销售渠道网络， 逐步向国 际客车主流厂商稳步迈进。 潍柴动力 以整车、整机为龙头，以动力系统为核心技术支撑，成为全球领先、受人尊敬、可持续发展的智能化工业装备跨国集团；致力于打造最具品质、核心技术和成本三大核心竞争力的产品 。 江铃汽车 制定数字化转型战略；完成布局智能网联产业赛道；推进跨行业生态圈构建。 中国重汽 不断优化产品结构；加快智能网联（新能源）重卡建设；不断提升管理及营销能力。 东风汽车 长期重视技术研发投入，持续加强在产品研发方面的投入力度；通过与外方合资伙伴的多方面深度合作，强化品牌、提升业绩；持续提升 商品企划研发能力；推进全价值链降本增效，提升收益。 福田汽车 强化生产、质量、营销、服务等商用车整体系统能力建设；聚焦商用车，大力发展主营业务，加快非主营业务、亏损业务和无效资产的重组和改革调整； 汉马科技 与众多高校和国外先进企业建立长期稳定合作关系，形成了以公司为主体的产、学、研一体化技术创新体系； 不断提高自制核心零部件的配套能力，提升公司产品核心竞争力；积极推进产品结构优化调整，不断完善产品销 售模式，拓展产品销售渠道。 长安汽车 大力发展新能源和智能汽车，致力于用科技创新引领汽车文明；聚力打造 经典产品；关键能力持续提升；坚持科技创新引领；品牌实现向新向上。 一汽解放 强化创新驱动，持续开展技术升级；深推管理变革及一体化管理，加速提升体系效率和变革能力。 比亚迪 汽车业务领域，主要采用自主研发设计、整车及核心零部件一体化生产，并以自主品牌进行销售的经营模式；为 客户提供垂直整合的一站式服务，产品覆盖消费电子、汽车智能系统、物联网、机器人、人工智能及新型智能产 品等领域，但不生产自有品牌的整机产品；为各种消费类电子产品及新型智能产品提供全球领先的锂离子电池。 上汽集团 全力推进电动智能网联汽车技术 的产业化发展，抓好电池、电驱、电控，感知、决策、执行等核心产业链建设； 加快提高数据决定体验与软件定义汽车的技术能力，有序布局软件开发、大数据、人工智能、云计算、网络安全 等新兴技术领域；推动公司全面向技术升级化、业务全球化、品牌高档化、体验极致化的移动出行服务与产品的 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 高科技企业转型；将环保要求和规划作为企业发展的重要要素，全面纳入所属企业中长期业务发展规划和公司经 营决策之中 。 江淮汽车 坚持技术领先化、产品平台化、开发迭代化原则；推进安全、节能、环保、智能网联、舒适等技术研究和应用。 北汽蓝谷 不断提高 电池、电机、电控等新能源汽车标志技术；在 5G 应用、智能驾驶和智能网联领域展开一系列跨界创新合作；加强研发体系、平台技术、三电核心技术、智能驾驶技术、试验验证技术的建设。 小康股份 培育形成智能增程核心技术；持续推进“工业 4.0”工厂建设；加强与行业领先公司的全方位合作。 广汽集团 具有完整的产业链和结构优化的产业布局；具有先进的制造、工艺、品质以及流程管理；持续丰富产品线和产品 结构；开创自主品脾研发和生产体系的“广汽模式”；搭建新能源及智能网联技术体系；拥有连接国际的资本运 营平台。 长城汽车 构建以混 动、纯电和氢能并举的新能源动力模式，兼容乘用、商用需求，构造全维度、全过程的新能源动力解决 方案；在加强软件开发的同时，也会发力智能硬件，将硬、软件模块进一步整合，推动智能汽车业务快速发展； 持续提升产品竞争力和品牌优势，打造成为全球认可的汽车品牌；整合全球优质资源，持续打造 “柠檬”、“坦 克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成以“自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源”相互融合的技术生态； 与博世、大陆、法雷奥、哈曼等世界顶级供应商建立深度合作，打造国际一流水平的供应链体系；在全球形成 12 大全工艺整车生产基地和 5 个 KD 工厂，并持续推进全球生产布局；充分利用互联网、营销网络和服务体系，打 通线上、线下渠道，陆续开展零接触计划、云团购、直播等活动。 资料来源 ： 山西证券研究所根据上市公司公开报告整理 我们认为： 短期来看， 一是 我国经济形势总体向好，叠加我国汽车出口市场整体回暖，稳定消费者信心，刺激汽 车购车需求持续释放 ；二是 新车型投放速度加快，有望一定程度提振整车销量 ；三是 近期政府针对促进消 费以及为企业减负等方面陆续颁布了多项政策，有望刺激购车需求释放 ；四是 上年同期受新冠肺炎疫情爆 发，虽然 2020 年 4 月开始汽车产销形势随着 疫情防控形势好转有望，但是上半年汽车产销基数仍然偏低 ； 整体而言， 后续汽车行业稳中向好的态势有望延续。 然而，汽车行业面临芯片危机，叠加近期原材料价格 上涨加大企业成本压力， 行业下行压力仍存。 长期来看 ， 一 是 国内汽车市场由增量市场向存量市场转化，产销同比中枢下移是长期趋势 ； 二 是 汽车 行业整体向智能化、网联化、电动化、共享化转型的长期趋势不变，新兴产业崛起有望带动行业空间提升。 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 2.业绩分析 ：市场整体回暖，板块 业绩分化 2.1 样本说明 我们以中信行业 分 类中汽车行业个股 为基础，删除了 1）摩托车板块个股， 2） ST 股 、 *ST 股 ， 3） B 股 ， 4） 2019 年 4 月 30 日以后上市的标的 ， 5）主营业务重大变更且与汽车行业不相关的标的 ， 并根据实际 情况对部分上市公司所属行业进行了调整， 共统计汽车行业的 140 只个股作为样本 ， 截止 2021 年 5 月 21 日，合计市值约 27544.97 亿元 。 表 2：报告选取样本标的 行业 标的简称 专用汽车 诺力股份、中国汽研、海伦哲 汽车销售及服务 广汇汽车、大东方、国机汽车、申华控股 卡车 潍柴动力、江铃汽车、中国重汽、东风汽车、福田汽车、汉马科技 、一汽解放 客车 安凯客车 、 中通客车、宇通客车、亚星客 车、曙光股份、金杯汽车、金龙汽车 乘用车 长安汽车、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、小康股份、广汽集团、长城汽车 汽车零部件 富奥股份、万向钱潮 、 威孚高科 、 襄阳轴承 、 模塑科技 、 中鼎股份 、 云内动力 、 宁波华翔 、 万丰奥威 、 广 东鸿图 、 银轮股份 、 大为股份 、 奥特佳 、 西仪股份 、 天润工业 、 亚太股份 、 新朋股份 、 兴民智通 、 隆基机 械 、 万里扬 、 中原内配 、 松芝股份 、 金固股份 、 天汽模 、 旷达科技 、 飞龙股份 、 南方轴承 、 万安科技 、 京 威股份 、 浙江世宝 、 光洋股份 、 登云股份 、 跃岭股份 、 蓝黛科技 、 今飞凯达 、 钧达股份 、 华阳集团 、 德赛 西威 、 联 诚精密 、 双林股份 、 精锻科技 、 云意电气 、 鹏翎股份 、 富临精工 、 德尔股份 、 苏奥传感 、 贝斯特、 奥联电子 、 美力科技 、 万通智控 、 雷迪克 、 隆盛科技 、 兆丰股份 、 威唐工业 、 西菱动力 、 越博动力 、 东风 科技 、 长春一东 、 东安动力 、 凌云股份 、 贵航股份 、 福耀玻璃 、 交运股份 、 均胜电子、华域汽车、一汽富 维、上柴股份、爱柯迪、渤海汽车、拓普集团、星宇股份、联明股份、北特科技、亚普股份、威帝股份、 常熟汽饰、凯众股份、新坐标、天成自控、正裕工业、华培动力、腾龙股份、科华控股、福达股份、圣龙 股份、新泉股份、保隆科技、浙江仙通、日盈电子、旭升股份、华 懋科技、湘油泵、迪生力、文灿股份、 华达科技、金麒麟、伯特利、朗博科技、德宏股份、岱美股份、秦安股份、中马传动、常青股份、宁波高 发、豪能股份、合力科技、金鸿顺、铁流股份、继峰股份 资料来源 ： 山西证券研究所 2.2 整体业绩概况 ： 业绩整体 修复， 资产 规模扩大 业绩整体 修复 ， 资产 规模 扩大 。 2020 年 及 2021 年一季度 ， 疫情 对行业造成较大冲击 ， 但是随着防控形 势好转 ， 消费市场整体活跃，汽车市场需求稳步恢复， 特别是 2020 年下半年以来，行业整体向好，业绩整 体修复 。 2020 年， 汽车行业整体营业收入 25087.06 亿元，同 比 +1.31%，增速 较 2019 年 +2.07pct； 归母净利 润 747.00 亿元，同比 -3.07%， 同比较 2019 年 +20.19pct。 2021Q1，行业营业收入 7036.59 亿元，同比 +72.30%， 同比 2019 年 同期 +21.56%， 2019Q1-2021Q1 复合增长率为 10.26%； 归母净利润 275.79 亿元，同比 +506.28%， 同比 2019 年同期 +21.62%， 2019Q1-2021Q1 复合增长率为 10.28%。截止 2021 年一季度末，行业总资产合 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 计 32777.51 亿元 ， 较 2020 年 的 32240.26 亿 元 增长 1.67%。 图 5： 汽车 行业 年度 营收情况 （亿元， %） 图 6： 汽车 行业单季度营收情况 （亿元， %） 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 图 7：汽车行业 年度归母净利润 情况 （亿元， %） 图 8：汽车行业单季度 归母净利润 情况 （亿元， %） 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 利润率逐年下降 ， Q1净利率回升 。 2020年，行业 毛利率 、 净利率分别为 13.69%、 3.61%， 同比 分别 -0.97pct、 -0.24pct。 2021Q1，行业毛利率为 13.25%，较 2020Q1、 2019Q1 分别 -0.46pct、 -1.64pct； 净利率为 4.66%， 较 2020Q1、 2019Q1 分别 +3.34pct、 -0.13pct。 图 9：汽车行业年度 利润率 情况 图 10：汽车行业单季度 利润率 情况 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 16.14% 16.13% 15.42% 14.66% 13.69% 6.12% 5.75% 4.90% 3.85% 3.61% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 毛利率 净利率 14.90% 14.58% 14.56% 14.62% 13.71% 13.31% 13.85% 13.86% 13.25% 4.79% 4.38% 4.11% 2.51% 1.32% 4.97% 4.85% 2.59% 4.66% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 毛利率 净利率 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11 表 3： 汽车 行业子 板块年度 业绩 概况 （亿元 ， %） 营业收入 归母净利润 毛利率 净利率 2020 年 同比增速 2020 年 同比增速 2019 年 2020 年 2019 年 2020 年 乘用车 11926.36 -5.96% 312.49 -13.08% 13.14% 13.05% 3.65% 3.47% 卡车 4821.33 42.68% 145.27 29.63% 16.56% 12.19% 4.23% 3.55% 客车 532.90 -23.04% 1.13 -95.11% 18.67% 14.28% 3.73% 0.61% 汽车零部件 5496.17 0.04% 269.22 14.09% 18.67% 18.21% 4.99% 5.37% 汽车销售及服务 2215.00 -9.14% 15.55 -52.11% 9.41% 8.51% 1.65% 0.80% 专用汽车 95.31 25.12% 3.33 -55.84% 26.00% 26.05% 9.86% 3.67% 总计 25087.06 1.31% 747.00 -3.07% 14.66% 13.69% 3.85% 3.61% 数据来源： wind，山西证券研究所 表 4：汽车行业及其子板块单季度业绩概况（亿元， %） 营业收入 归母净利润 2021Q1 同比增速 同比 2019 年同期增速 2021Q1 同比增速 同比 2019 年同期增速 乘用车 3202.35 91.41% 6.33% 107.46 20611.88% 2.61% 卡车 1606.62 73.08% 84.44% 66.43 209.61% 109.71% 客车 94.54 21.47% -24.04% -1.71 -63.30% -151.58% 汽车零部件 1514.01 46.23% 19.79% 93.86 202.66% 26.34% 汽车销售及服务 594.73 69.54% 18.01% 7.81 -288.88% -31.58% 专用汽车 24.35 30.61% 81.84% 1.95 49.95% 45.19% 总计 7036.59 72.30% 21.56% 275.79 506.28% 21.62% 毛利率 净利率 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 乘用车 13.25% 12.43% 12.60% 4.46% 0.21% 4.25% 卡车 16.51% 12.78% 11.19% 4.64% 2.90% 4.92% 客车 17.74% 11.42% 12.23% 2.90% -6.32% -1.30% 汽车零部件 19.13% 18.09% 18.60% 6.67% 2.98% 6.78% 汽车销售及服务 10.32% 9.34% 8.42% 2.64% -1.12% 1.62% 专用汽车 26.06% 23.18% 24.29% 10.16% 6.93% 7.80% 总计 14.90% 13.71% 13.25% 4.79% 1.32% 4.66% 数据来源： wind，山西证券研究所 2.3 乘用车： 产销 整体回暖， 业绩 分化显著 产销整体回暖，下行压力仍存 。 一方面 ， 2020 年， 疫情爆发给行业带来冲击 ， 叠加年底 芯片问题 和原 材料价格上涨 ，全年产销同比下降，乘用车年度产销量分别为 1993.83 万辆、 2013.61 万辆，同比分别 -6.58%、 -6.05%， 且 多数乘用车板块上市公司产销同比下降 ； 另一方面 ， 随着 疫情防控形势好转 ，经济 形势整体向 好 ， 叠加政策驱动 ， 行业整体 回暖 ， 2020 年 5 月至今 乘用车 月产销持续同比增长， 2020 年 产销 量 同比降幅 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12 分别较 2019 年收窄 2.56pct、 3.41pct， 2021 年一季度，乘用车累 计产销量分别为 495.48 万辆、 507.50 万辆， 同比分别增长 84.87%、 76.63%，同比 2019 年分别 -5.17%、 -3.53%。 图 11：部分乘用车上市公司年 产 量情况（万辆 ， %） 图 12：部分乘用车上市公司年 销 量情况（万辆 ， %） 资料来源：公司公告， wind，山西证券研究所 资料来源：公司公告， wind，山西证券研究所 图 13：部分乘用车上市公司库存情况（万辆） 图 14： 部分板块 上市公司 2020 年设计产能 （万辆） 资料来源：公司公告， wind，山西证券研究所 资 料来源： 公司公告 ， wind，山西证券研究所 图 15：乘用车月产销情况（万辆， %） 资料来源： wind，山西证券研究所 -200.00 -100.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 月产量 月销量 产量同比（右） 销量同比（ %） 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13 Q1 营收 显著回升 ， 大多数 公司同比 增长 。 2020 年，乘用车板块合计营业收入 11926.36 亿元，同比 -5.96%， 降幅较 2019 年扩大 0.60pct； 分公司看， 长安汽车 、 比亚迪、 广汽集团 、 长城汽车 营收同比 不同程度 增长， 且增速同比扩大 ， 上汽集团、 江淮汽车 、 北汽蓝谷 、 小康股份 营 收 同比下降 ， 且降幅同比扩大 。 2021 年一 季度 ，乘用车板块合计营收 3202.35 亿元 ， 同比 +91.41%， 较 2019 年同期 +6.33%； 分公司看，同比 2020Q1 仅北汽蓝谷营收下降，同比 2019Q1 长安汽车、比亚迪、广汽集团、长城汽车营收不同程度增长 。 2020 年 归母净利润 同比降幅收窄， Q1 同比大幅增长 。 2020 年，乘用车板块合计归母净利润 312.49 亿 元，同比 -13.08%， 同比降幅较 2019 年收窄 21.63pct； 分公司看， 比亚迪、江淮汽车、长城汽车 归母净利润 同比 增长，其余上市公司同比不同程度下降 。 2021 年一季度 ， 板块合计归母净利润 107.46 亿元，同比 增长 20611.88%，同比 2019Q1 增长 2.61%；分 公司看， 同比 2020Q1 仅江淮汽车、长城汽车归母净利润下降，同 比 2019Q1 江淮汽车、小康股份、长城汽车归母净利润 实现正 增长 。 图 16：乘用车 板块 年度 营收情况（亿元， %） 图 17：乘用车板 块 单季度 营收 情况 （ 亿元 ， %） 数据来源： wind，山西证券研究所 数据来源： Wind，山西证券研究所 图 18：乘用车 板块年度归母净利润 情况（亿元， %） 图 19：乘用车板 块单季度归母净利润 情况 （ 亿 元 ， %） 数据来源： wind，山西证券研究所 数据来源： Wind，山西证券研究所 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 10000.00 10500.00 11000.00 11500.00 12000.00 12500.00 13000.00 13500.00 14000.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 营业收入 同比增速 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 4500.00 营业收入 同比增速 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 归母净利润 同比增速 -5000.00% 0.00% 5000.00% 10000.00% 15000.00% 20000.00% 25000.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 归母净利润 同比增速 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14 表 5： 201920 年 &2021Q1 乘用车板块主要上市公司营业收入 &归母净利润 （亿元） 2020 年 2021 年一季度 营业收入 同比增速 归母净利润 同比增速 营业收入 同比增速 同比 2019Q1 归母净利润 同比增速 同比 2019Q1 长安汽车 845.66 19.79% 33.24 -225.60% 320.27 176.96% 100.07% 8.54 35.26% -140.72% 比亚迪 1,565.98 22.59% 42.34 162.27% 409.92 108.31% 35.27% 2.37 110.73% -68.34% 上汽集团 7,230.43 -12.52% 204.31 -20.20% 1,844.10 82.13% -5.92% 68.47 510.83% -17.02% 江淮汽车 428.31 -9.42% 1.43 34.52% 116.80 53.43% -20.18% 1.89 -153.13% 192.58% 北汽蓝谷 52.72 -77.65% -64.82 -7145.36% 8.30 -50.19% -73.45% -8.54 98.17% -2628.77% 小康股份 143.02 -21.12% -17.29 -2690.76% 32.89 37.88% -30.54% -5.33 7.75% 552.06% 广汽集团 627.17 5.88% 59.66 -9.85% 158.90 47.60% 11.46% 23.66 1896.65% -14.83% 长城汽车 1,033.08 8.62% 53.62 19.25% 311.17 151.31% 40.89% 16.39 -352.17% 112.01% 数据来源：公司公告， wind，山西证券 研究所 利润率 同比 修复， 但低于 2019Q1。 2020 年，乘用车板块毛利率、净利率分别为 12.17%、 3.47%，分别 较 2019 年 -0.56pct、 -0.17pct； 分公司看，比亚迪、长城汽车毛利率同比分别提升 3.08pct、 0.99pct，板块其 他上市公司毛利率较 2019 年不同程度下降， 长安汽车、比亚迪、江淮汽车、长城汽车净利率同比分别提升 7.64pct、 2.18pct、 0.22pct、 0.43pct， 板块其他上市公司 净 利率较 2019 年不同程度下降 。 2021 年一季度，乘 用车板块毛利率、净利率分别为 11.52%、 4.25%，较 2020Q1 分别 +0.94pct、 +4.03pct，较 2019Q1 分别 -1.49pct、 -0.21pct，分公司看，长安汽车、长城汽车毛利率、净利率均较 2019 年同期有所提升，江淮汽车毛利率、净 利率较 2019 年同期分别 -1.05pct、 +0.98pct，板块其他上市公司毛利率、净利率均低于 2019Q1。 图 20： 乘用车板块年度 利润 率情况 图 21： 乘用车板块单季度 利润 率情况 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 费用率 分化 ， 研发费用增加 。 2020 年 ， 板块销售费用 、 管理费用 、 财务费用在营业收入中的占比分别 为 4.75%、 5.88%、 0.49%， 较 2019 年分别 -1.47pct、 +0.77pct、 +0.21pct； 2021 年 一季度 ， 销售费用 、 管理 费用 、 财务费用在营业收入中的占比分别为 4.34%、 5.24%、 0.23%， 较 2020Q1分别 -0.72pct、 -2.25pct、 -1.27pct， 较 2019Q1 分别 -1.63pct、 +0.41pct、 -0.24pct。 其中， 2020 年 ， 乘用车板块合计研发费用 315.45 亿元，同比 增长 11.92%，在营业收 入的占比为 2.64%， 2018-2020 年 板块 研发费用逐年增长，在营业收入中的占比持续 15.13% 14.91% 14.13% 12.73% 12.17% 6.85% 5.94% 5.08% 3.65% 3.47% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 毛利率 净利率 13.01% 12.39% 12.52% 12.91% 10.58% 11.60% 11.87% 13.52% 11.52% 4.46% 3.98% 3.80% 2.66% 0.21% 5.63% 5.05% 1.94% 4.25% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 毛利率 净利率 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 15 提升 。 图 22：乘用车板块平均 ROA/ROE/ROIC（ %） 图 23：乘用车板块费用率（ %） 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 图 24：乘用车板块上市公司研发费用情况（亿元） 资料来源： wind，山西证券研究所 表 6： 2020&2021Q1 乘用车 板块主要上市公司部分盈利指标 2020 年 2021 年一季度 毛利率 净利率 销售费用率 管理费用率 财务费 用率 毛利率 净利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 长安汽车 14.30 3.89 4.04 8.78 -0.25 14.11 2.67 3.15 6.10 -0.33 比亚迪 19.38 3.84 3.23 7.53 2.40 12.60 1.25 3.04 5.81 1.45 上汽集团 10.76 4.04 5.13 4.74 0.07 11.09 5.17 4.87 4.61 0.00 江淮汽车 9.30 0.58 3.58 8.08 0.85 9.64 1.50 2.67 6.10 0.38 北汽蓝谷 -28.82 -122.83 19.12 32.65 15.28 -5.71 -101.71 22.93 47.78 22.80 小康股份 4.56 -15.62 5.09 12.09 1.90 2.87 -18.36 5.18 11.32 2.07 广汽集团 6.47 9.65 5.77 6.86 0.06 5.55 14.79 5.20 5.89 0.34 长城汽车 17.21 5.19 3.97 5.44 0.38 15.13 5.27 3.68 5.05 -0.32 数据 来源： wind，山西证券研究所 Q1 板块平均资产负债率 回落 ， 龙头趋稳 。 整体看， 2020 年 乘用车板块平均资产负债率增长， 2021Q1 有所回落，但 显著高于 2020Q1、 2019Q1， 各公司资产负债率指标差异较大， 相较而言，龙头企业 受益 于自身较强的议价能力，负债结构较为良好 ，指标波动较小 。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 潍柴动力 江铃汽车 中国重汽 东风汽车 福田汽车 汉马科技 一汽解放 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 16 20 年 库存 压力 加大， 21Q1 情况较同期好转 。 2020 年 ， 板块平均 存货 周转率 下降 ， 平均存货周转天数 增加； 2021 年一季度，板块平均存货周转率、平均库存周转天数同比 2020 年同期均有好转，但尚未恢复 2019 年同期水平 。 表 7： 2020&2021Q1 乘用车 板块重点上市公司负债 &存货情况 公司代码 公司简称 资产负债率（ %） 存货周转率（ %） 存货周转天数 2020 年 2021Q1 2020 年 2021Q1 2020 年 2021Q1 000625.SZ 长安汽车 55.77 57.09 15.51 5.44 23.20 16.53 002594.SZ 比亚迪 67.94 60.23 4.43 1.07 81.22 84.41 600104.SH 上汽集团 66.28 64.07 10.42 2.63 34.53 34.16 600418.SH 江淮汽车 66.96 70.38 16.66 4.71 21.61 19.11 600733.SH 北汽蓝谷 73.91 75.29 1.38 0.21 260.64 431.03 601127.SH 小康股份 78.61 79.40 6.46 1.53 55.69 58.80 601238.SH 广汽集团 39.32 36.78 8.66 2.19 41.58 41.13 601633.SH 长城汽车 62.77 61.27 12.45 3.27 28.91 27.54 数 据来源： wind，山西证券研究所 2.4 卡车： 需求支撑产销释放， 板块 业绩整体改善 政策 +需求 ， 产销维持高位运行 。 一是保有量提升换车基数，二是房地产及基建有望工程类重卡提供持 续增量，三是超载治理背景下，货运总量有望持续提升，叠加单车运量下降，进一步拉升物流货车需求总 量，四是重型柴油车国六排放法规将从本年 7 月 1 日期全面强制实施， 卡车产销率先回暖，并持续高位运 行。 2020 年，卡车产销量分别为 468.31 万辆、 478.03 万辆，同比分别增长 21.64%、 22.96%； 2021 年一季 度，卡车累计产销量分别为 128.73 万辆、 129.64 万辆，同比分别增长 77.66%、 78.16%，较 2019 年同期分 别增长 26.37%、 27.89%。 图 25：卡车月产销情况（万辆， %） 资料来源：中汽协， wind，山西证券研究所 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 月产量 月销量 产量同比（右） 销量同比（ %） 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 17 营收规模整体增长，子公司营收同比皆增 。 2020 年，板块营业收入为 4821.33 亿元，同比 +42.68%，增 速较 2019 年 +35.81pct，分公司看 ，板块上市公司均实现营收同比增长，且同比较 2019 年不同程度提升 ； 2021 年一季度， 板块营业收入 为 1606.62 亿元，同比 2020Q1、 2019Q1 分别 增长 73.08%、 84.44%，分公司 看 ，同比 2020Q1 板块上市公司营收均实现较大幅度增长，同比 2019Q1 仅汉马科技同比下降 。 图 26：卡车 板块 年度 营收情况（亿元， %） 图 27：卡车 板块 季度营收 情况 （亿元， %） 数据来源： wind，山西证券研究所 数据来源： Wind，山西证券研究所 20 年归母净利润持续同比高增长， Q1 同比大幅拉升。 2020 年，板块归母净利润为 145.27 亿元，同比 增长 29.63%，同比增速较 2019 年收窄 32.85pct，分公司看，福田汽车和汉马科技归母净利润同比下 降，其 中福田汽车同比降幅较 2019 年显著收窄，板块其他上市公司同比均增长，但潍柴动力同比增速略有收窄， 江铃汽车、中国重汽、东风汽车、一汽解放同比增速均显著提升 ； 2021 年一季度，板块归母净利润 为 66.43 亿元，同比增长 209.61%，同比 2019 年同期增长 109.71%，分公司看，同比 2020Q1 东风汽车、福田汽车、 汉马科技归母净利润下降，同比 2019Q1 仅汉马科技下降 。 图 28：卡车板块年度归母净利润情况（亿元， %） 图 29：卡车板块 季度 归母净利润情况（亿元， %） 数据来源： wind，山西 证券研究所 数据来源： Wind，山西证券研究所 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 营业收入 同比增速 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 营业收入 同比增速 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 归母净利润 同比增速 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20 19Q1 20 19 Q2 20 19Q3 20 19Q4 20 20Q1 20 20Q2 20 20Q3 20 20Q4 20 21Q1 归母净利润 同比增速 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 18 表 8： 2020 年 &2021Q1 卡车 板块主要上市公司营业收入 &归母净利润 （亿元） 2020 年 2021 年一季度 营业收入 同比增速 归母净利润 同比增速 营业收入 同比增速 同比 2019Q1 归母净利润 同比增速 同比 2019Q1 潍柴动力 1,974.91 13.27% 92.07 1.12% 654.71 67.88% 44.81% 33.44 61.97% 29.03% 江铃汽车 330.96 13.44% 5.51 272.57% 80.41 74.08% 23.59% 2.78 299.54% 1003.14% 中国重汽 599.38 50.44% 18.80 53.65% 206.78 151.86% 79.41% 6.03 129.61% 94.11% 东风汽车 137.33 1.58% 5.54 25.11% 39.64 91.88% 27.18% 2.73 -1087.94% 135.40% 福田汽车 577.65 22.99% 1.55 -19.27% 158.70 72.04% 12.20% 3.71 -225.31% 362.11% 汉马科技 64.28 0.71% -