1 请 务必 阅读 正文 后的 免责 条款 部分 联系地 址 ： 北 京市 朝阳 区望 京街 道望 京东园 四区2 号楼 中航 资本大 厦中 航证 券有 限公 司 公司网 址： 联系电 话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 发布 证券研究报告 S0640513070004 S0640120110027 010-59219557 2021 年05 月26 日 2020 年 年报 及 2021 年 一季 报总结 ： 政 策红利 推动业绩 提升 ， 强者恒强 错位竞 争 行业分类：非银金融 2021.5.24 沪深 300 指数 5155.59 总股本（ 亿股） 2787.67 流通 A 股 （亿股 ） 2,125.08 流通 A 股 市值（ 亿元） 13,806,860.94 每股净资 产（元 ） 7.59 PE （TTM） 21.22 PB （LF) 1.71 ROE 2.2440 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 300 ( ) Wind, 2020 2015 2020 13.93% 0.06 41 5269.38 +27.74% 1503.44 +36.06% 2015 ROE 8.82% +1.71 2021 2021 IPO 2020 2021 2020 2021 2021 2020 2021 2020 4 1 ,2 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 一、板块 先抑后 扬 ，行业马 太效应 加 剧 . 4 1 、板块先抑 后扬， 券商行情 分化 . 4 2 、券商业绩 大增， 行业马太 效应加 剧 . 6 3 、政策引导 行业做 大做强， 券商多 项 业务迎来 实质性 利 好 . 11 二、业务 情况： 经 纪业务与 投行业 务 领涨 . 12 1 、经纪业务 财 富管理转 型效果 显 著 . 14 2 、投行业务 受 益于政策 红利， 监 管逐渐趋 严 . 15 3 、资管业务 去 通道与主 动管理 转 型并重， 公募基 金 发展火热 . 16 4 、投资业务 衍 生品与权 益类投 资 占比持续 上升 . 17 5 、信用业务 两 融余额大 幅提升 ， 股票质押 风险逐 步 化解 . 18 三、投资 策略： 看 好综合实 力较强 的 头部券商 . 20 1 、华泰证券（601688 ） 数字化 推 动财富管 理转型 . 20 2 、 国 泰 君 安 （601211 ） 全 业 务 链 主 经 纪 商 服 务 平 台 和 投 行 事 业 部 改 革 并进 . 21 3 、海通证券 （600837 ） 投行项 目 储备丰富 . 233 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 图表1 ：2020 年 至今 券商 行业指 数走 势 . 4 图表2 ：证 券板 块估 值（PB ）走 势 . 5 图表3 ：2020 年 券商 个股 行业涨 跌幅 排行 . 6 图表4 ：2021.4.30 前券 商 个股行 业涨 跌幅 排行 . 6 图表5 ：证 券公 司营 业收 入及净 利润 情况 （亿 元） . 7 图表6 ：证 券公 司总 资产 及净资 产情 况（ 亿元 ） . 7 图表7 ：2020 年 进行 增资 的证券 公司 . 7 图表8 ：上 市券 商基 本财 务情况 . 8 图表9 ：行 业集 中度 . 10 图表 10 ： 上市 券商2016-2021 一 季度 及年 度加 权ROE （%） . 10 图表 11 ：2020 年证 券行 业 相关政 策 . 11 图表 12 ： 近五 年上 市证 券 公司业 务净 收入 构成 . 13 图表 13 ： 近五 年券 商业 务 净收入 构成 . 13 图表 14 ： 近五 年A 股股 基 成交额 及增 速. 14 图表 15 ：2011-2020 年佣 金率 . 14 图表 16 ： 代理 买卖 证券 业 务净收 入 . 15 图表 17 ： 代理 销售 金融 产 品 . 15 图表 18 ：IPO 承 销金 额（ 亿元） 与增 速 . 16 图表 19 ： 再融 资承 销金 额 （亿元 ）与 增速. 16 图表 20 ： 证券 公司 受托 管 理资本 金总 额与 增速 . 17 图表 21 ： 证券 公司 资产 管 理规模 （亿 元）. 17 图表 22 ： 公募 基金 资产 净 值变化 （亿 元）. 17 图表 23 ：2020 年股 、债 基 准指数 涨幅 走势 . 18 图表 24 ： 上市 券商 投资 净 收益及 收益 率. 18 图表 25 ： 金融 资产 构成 （ 亿元） . 18 图表 26 ：2020 及2021Q1 两融余 额走 势（ 亿元 ） . 19 图表 27 ： 股票 质押 参考 市 值（百 亿元 ）. 19 图表 28 ： 华泰 证券ROE 变 化趋势 . 20 图表 29 ： 华泰 证券 近总 资 产（亿 元） 变化 趋势 . 20 图表 30 ： 华泰 证券 营业 收 入及增 长率 . 20 图表 31 ： 华泰 证券 近归 母 净利润 及增 长率. 20 图表 32 ： 国泰 君安ROE 变 化趋势 . 21 图表 33 ： 国泰 君安 近总 资 产（亿 元） 变化 趋势 . 21 图表 34 ： 国泰 君安 营业 收 入及增 长率 . 22 图表 35 ： 国泰 君安 近归 母 净利润 及增 长率. 22 图表 36 ： 海通 证券ROE 变 化趋势 . 23 图表 37 ： 海通 证券 近总 资 产（亿 元） 变化 趋势 . 23 图表 38 ： 海通 证券 营业 收 入及增 长率 . 23 图表 39 ： 海通 证券 近归 母 净利润 及增 长率. 234 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 1 2020 13.93% +13.87% 300 +27.21% 13.28 2020 2 4 14.60% MLF 10 2 4 3 5 19.18% +9.46% 9.73 3 A 3 5 4 1 11.05% 16.86% 2020 2 4 1 6 14 -9% -15% PB 1.5 2013 20 6 7 7 3 6 14 7 13 39.45% PB 2.0 7 7 13 12 31 12.98% PB 1.98 2021 1 1 1 12 6.11% 1 12 4 30 23.96% PB 1.62 2016 40 1 20205 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 Wind 2 PB Wind 2020 41 35 +251.60% +248.53% +193.19% +136.34% +99.66% 2020 +75.76% +56.14% +41.59% +39.01% 2021 +4.72% +4.00% -5.53% -8.78% -9.07% 2020 8 146 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 3 2020 Wind 4 2021.4.30 Wind 2 2020 2015 2020 4,484.79 879.96 24.41% 1,575.34 344.39 27.98% 1277 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 5 6 Wind Wind 2020 12 31 8.90 2.31 22.50% 14.10% 1.66 10.51 2018 2020 7 2020 1 23 39.94 3 6 53.49 3 10 59.88 3 10 28 3 13 134.6 4 2 75 4 18 25 5 18 22.75 5 18 28 5 29 25 6 12 38.05 7 7 127.04 7 21 42 7 24 49 7 24 36.45 8 5 13 8 5 79.448 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 8 7 200 8 12 9.7 8 13 150 8 21 40 9 8 76.5 9 30 40 11 5 25 11 10 43.75 12 15 104.68 12 28 38.84 12 31 41 A 5269.38 +27.74%; 1503.44 +36.06% 9.00 +24.20% 1.95 +15.29% ROE 7.14% 8.85% 3.49 3.69 162 1 3362 178 ROE 8 ROE 2020 2021Q1 2020 2021Q1 2020 2021Q1 2020 2021Q1 2020 2021Q1 543.8 164.0 149.0 51.6 10529.6 11486.3 1858.8 1899.2 8.4 2.8 382.2 111.9 108.8 36.2 6940.7 7035.7 1681.3 1716.1 7.9 2.3 352.0 109.4 111.2 44.1 7029.0 6734.5 1462.4 1451.9 8.5 3.3 314.4 87.9 108.2 33.1 7167.5 7446.0 1323.1 1353.2 8.6 2.5 294.1 86.5 77.7 24.3 4911.2 4999.8 900.9 922.5 9.1 2.7 291.5 83.2 100.4 25.4 4574.6 4992.8 1022.7 1046.8 10.6 2.6 242.8 59.6 94.9 26.1 4997.3 5319.7 1058.2 1079.4 10.9 2.6 237.5 75.8 72.4 19.9 4457.3 4583.6 820.1 888.5 9.8 2.69 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 236.6 59.3 72.1 18.8 5216.2 5767.4 718.2 752.5 13.5 2.7 233.5 48.0 95.1 17.2 3712.3 3903.4 680.7 695.8 18.2 2.8 231.3 51.9 27.2 11.8 2911.2 3085.7 602.3 613.6 4.9 2.0 187.8 42.5 66.2 16.8 3027.6 3177.9 809.2 825.8 10.6 2.2 175.8 55.0 40.0 12.0 1810.2 1940.3 408.4 423.0 11.1 3.1 158.7 33.3 23.3 7.0 2287.4 2365.9 532.0 537.5 4.7 1.3 106.4 32.6 16.3 4.2 910.9 1053.3 193.5 197.7 9.8 2.2 103.5 24.5 25.3 6.7 1745.1 1818.7 344.3 350.5 7.7 2.0 82.4 28.9 47.8 19.1 1103.3 1322.0 331.6 350.9 17.9 5.6 77.8 19.7 20.9 7.0 1344.1 1452.1 292.5 298.9 7.6 2.5 75.4 20.5 11.0 8.9 1232.6 1383.8 403.6 410.8 2.8 2.2 73.6 17.4 17.1 4.2 1054.7 1076.2 282.1 282.4 6.6 1.5 68.7 14.2 15.0 3.0 722.1 807.8 185.3 188.5 8.6 1.7 66.1 13.0 13.3 3.4 686.9 732.9 174.1 177.4 8.3 2.0 65.3 13.3 22.9 4.5 966.6 955.5 234.6 233.9 10.5 1.9 60.6 15.1 18.6 4.8 676.3 689.9 225.4 229.4 8.6 2.1 56.9 8.9 15.4 2.5 863.7 883.4 211.8 213.6 7.4 1.2 55.9 16.6 14.1 2.3 383.2 375.3 147.0 149.5 10.2 1.6 51.8 12.5 11.2 2.6 638.6 642.9 261.1 263.6 6.2 1.0 46.8 9.6 19.0 3.2 772.3 778.1 213.7 216.6 9.3 1.5 45.3 9.2 13.7 3.3 905.6 990.8 308.7 312.0 5.3 1.1 44.8 10.7 7.3 1.7 725.5 791.7 190.4 192.0 4.1 0.9 43.6 6.8 4.5 0.9 814.1 831.0 222.4 224.2 2.8 0.5 33.6 6.2 12.7 1.8 586.1 595.6 148.8 149.6 9.1 1.2 33.4 5.2 7.5 1.3 624.5 751.6 174.5 175.6 5.1 0.8 32.4 7.3 8.8 2.6 539.6 579.0 150.1 152.7 6.2 1.7 31.7 7.5 10.9 2.5 791.9 837.0 250.8 252.0 5.0 1.0 31.2 3.6 8.1 0.1 406.4 424.8 144.4 143.8 7.3 0.1 31.0 10.8 1.0 1.2 523.8 538.3 141.9 143.1 0.9 0.9 23.7 4.9 8.1 1.8 445.7 458.9 159.0 160.8 6.7 1.1 18.8 4.7 5.9 1.6 462.2 530.6 105.9 107.5 6.4 1.5 14.9 3.6 8.1 1.8 248.0 323.6 60.2 62.0 14.3 3.0 11.7 1.3 (7.6) 0.0 226.6 229.6 96.6 96.6 -7.6 0.1 Wind 41 A 1396.82 +28.84% 441.42 +29.60% 9.47 +26.29% 1.99 +17.33% ROE , 2.05% 2.35% 0.30pct 3.79 52 , 7.510 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 4040 183 ROE ROE 5.60% 9 2018 2019 2020 CR5 43.22% 43.55% 42.07% CR10 66.02% 69.45% 69.76% CR5 48.80% 40.14% 38.68% CR10 76.96% 63.54% 65.02% WIND ROE ROE 2018 2020 8.85% 1.71pct 2018-2020 ROE 0.86pct 1.04pct 2.03pct 2020 2021 ROE2.36% 0.30pct 10 2016-2021 ROE % Wind11 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 3 2020 1 10 31 IPO 2 11 2020 2 29 3 6 A B C D 0.5% 0.6% 0.7% 0.7% 2019 2019 8% 2020 45% 7 7 2 17 4 27 5 29 6 3 6 1212 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 6 12 6 12 6 12 12 4 6 12 7 3 9 25 2020 40 1140.34 27.8% 53.7% 580.44 14.2% 39.4% 389.17 9.5% 23.8% 1455.32 35.513 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 13.8% 533.93 13.0% 26.7% 2019 2021 313.62 14.6% 30.8% 3.0pct 120.56 34.2% 11.8% 2.3pct 114.51 34.7% 11.2% 1.7pct 326.32 14.2% 32.0% 3.5pct 143.83 23.2% 14.1% 1.1pct 12 Wind 2020 25.9% 4.0pct 15.0% 1.6pct 6.7% 1.0pct 1314 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 1 2020 2020 12 31 48 1 17.17 2019 10.57 62.41% 220.45 61.36% 2020 12024.09 2019 2089.32 21.03% 2020 1,161.10 47.42% 2011 50.67% 2020 25.89% 2020 134.38 148.76% 48.03 26.93% 2020 19.65 14.62% 18.20% 代 4.37 6.27 235.47% 219.25% 14 A 15 2011-202015 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 Wind Wind 16 17 2020 2 2020 672.11 39.26% IPO 2020 1031 61.60% 16676.54 8.19% IPO 396 95.07% 4699.63 85.57% 362 44.22% 8341.37 21.11% 5445.12 334.86% 2020 41029 46.3816 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 10.05 32.08% 661 15.36% 3926.39 9.10% 6422 53.67% 33695.12 32.85% 18 IPO 19 Wind Wind 2020 “ ” IPO 3 19 4 6 37 29 IPO 4 7 “ ” 4 22 3 2020 2020 85530.62 21.03% 59202.9 29.38% 11406 2.41% 2020 299.60 8.88% 20903.65 6.67% 5448 25.01% 2020 717 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 2020 2020 12 7913 20.92% 19.89 34.70% 2020 4.36 130.78% 20 21 Wind 22 4 2020 300 27.21% 3.07% 40 1665.03 40.70% 2020 2020 40 515 152.5418 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 40 10638.40 18.67% 2020 8040.45 23.61% 23 2020 Wind 24 25 Wind Wind 5 2020 2020 9 2021 7 2020 16,189.68 58.85% 14,819.95 47.39% 1,369.73 897.04% 2020 12,955.33 42.11% 12,417.71 37.79% 537.6219 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 417.33% 2021 16,547.25 55.36% 2020 2.21% 15,096.84 44.14% 1.87% 1,450.42 718.80% 5.89% 2021 16,709 55.49% 15,278 44.04% 1,431 927.40% 26 2020 2021Q1 27 Wind Wind 2018 2020 , 2020 535.76 , 37.83% 7,148.78 1,288.41 15.27% 4971.79 40 3025.77 839.24 21.71% 2020 2020 40 330.82 70.34% 65.81 247.89% 10 2021 40 13.81 67.19% 2020 202020 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 2020 1 601688 243 28 29 2020 5,800 911 APP 2020 314.45 +26.47% 108.22 +20.23% 1,290.71 +5.33% 2021 87.88 +28.02% 33.09 +14.58% 1,319.98 +2.27% 28 ROE 29 Wind Wind 30 3121 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 Wind Wind 2020 36.44 +87.13% 77 1475.46 +11.7% 44 2020 2 601211 2020 418 21 31 4.8 11.8% 1,449 7.0% 2020 352.00 17.53% 111.22 28.77% 1,373.53 0.11% 2021 109.43 78.09% 44.11 141.57% 1,414.31 2.97% 32 ROE 3322 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 Wind Wind 34 35 Wind Wind IPO 2020 37.35 +44.1% 8,152.6 44.4% 2020 ABS FOF 5 2020 60.2% 68.8% APP APP 2020 APP 3,656 506 2 7,00023 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 3 600837 2020 8 200 A 600 343 302 41 30 2020 382.20 9.64% 108.75 14.20% 1534.48 21.70% 2021 111.92 60.20% 36.18 58.48% 1562.94 1.85% 36 ROE 37 Wind Wind 38 39 Wind Wind IPO 202024 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 2020 771 +167.13% IPO 540 24.26% 83 2020 1.66 +37.19% 2,444 1,707 +22.1% 69.8% 3,236 +22% 5,880 2,00025 券商 行业 深度 报告 中 航证 券研 究所 发布 证券 研究 报告 请务 必阅 读正 文之 后的 免责 声明 部分 300 10% 300 -10%10% 300 10% 300 300 300 SAC S0640513070004