2020年第二季度中国经济概览 值得信赖的、精准的、及时的经济数 据，覆盖全球新兴市场与发达市场的 超过200个国家与地区 制图 1 中国经济概览是CEIC研究团队出品的经济季报，旨在对季度内中国经济和金融状况提供全面而又精简的述评。所有数 据来源于CEIC数据库。 重点概览 2020年第一季度中国实际国内生产总值（GDP）同比锐减6.8，2019年四季度则同比增长6。 2020年3月整体通胀率从2020年2月的5.2降至4.3，剔除新鲜食品和能源后的核心通胀率则从2月的 1升至1.2。 为应对经济衰退，2020年一季度中国人民银行采取了降息和降低法定存款准备金率的措施，同时政府也 推出了减税和帮扶中小企业政策。 从2020年1至2月中国贸易数据来看，受新冠肺炎疫情蔓延影响，国内外需求均疲软。展望未来，外部 需求低迷或将拖累2020年中国经济的增长步伐。2020年前两个月中国货物贸易逆差71亿美元，去年同 期贸易顺差则达到414.5亿美元。 经济展望 2020年2月CEIC领先指标从1月的76.6大幅回落至61.3，创下2008年10月以来的最低水平。从该指标来 看，中国经济呈下滑趋势。为缓解新冠肺炎疫情给经济带来的冲击，2020年一季度政府已相继出台一系 列财政和货币政策，得益于此，二季度经济活动正缓慢复苏。当前新冠肺炎疫情在中国已得到有效控 制，政府也于4月初进一步推出经济刺激措施。 未来几个季度，内需持续疲软、全球经济低迷等不利因素或将在很大程度上掣肘中国经济的增长前景。 国内领先投行中金公司将2020年中国GDP增速预测从此前的6.1大幅下调至2.6，牛津经济研究院则 预计中国2020年GDP仅同比增长1。 为拉动经济增长，在2020年3月底，习近平主席表示，除增加地方政府专项债券规模外，还会提高财政 赤字率并发行特别国债。预计未来政府还将出台一揽子宏观政策措施来刺激经济。 政府着力采取更加积极的财政政策，特殊时期可以突破财政赤字率（即赤字占GDP比重）不超过3的 常规限制，预计货币政策将更加审慎灵活。但中国在经济刺激方面仍较为谨慎，相比之下，尽管美国债 务水平高，但依然推出了规模为2万亿美元的财政刺激方案。 2020年中国贸易前景将取决于经济复苏能力、外部需求状况及新冠肺炎疫情对国内进口需求的影响。 银行不良贷款风险较高、企业债券违约可能性加大或将在未来几个季度制约中国经济的增长，并对金融 稳定构成风险。据经济学人报道，2020年中国制造业活动持续中断抬升了不良贷款激增的风险。至 于企业债券市场，彭博社报道称，2019年中国企业债券违约金额超1300亿元。考虑到2020年公司将面 临更加艰难的经济环境，彭博社预计企业债违约率将进一步走高。 中国经济数据速览 来源：CEIC数据、国家统计局、中国人民银行、OECD、GACC, MOHRSS, NIFC 名称 03/2020 12/2019 09/2019 06/2019 03/2019 12/2018 实际GDP同比增速; % -6.8 6.0 6.0 6.2 6.4 6.5 社会消费品零售总额累计同比增速; % -20.4 8.0 8.2 8.2 8.2 4.1 固定资产投资累计同比增速; % -21.7 5.3 5.5 5.8 6.2 5.8 房地产投资累计同比增速; % -13.5 10.1 10.5 11.3 11.7 9.6 净进口贸易规模; 百万美元 13 057.5 126 892.0 117 810.5 103 827.6 72 866.6 131 633.2 进口同比增速; % -2.9 3.4 -6.2 -3.6 -4.1 4.4 出口同比增速; % -13.3 2.0 -0.3 -1.0 1.4 3.9 消费者物价指数同比增速; % 5.0 4.3 2.9 2.6 1.8 2.2 生产者价格指数同比增速; % -0.6 -1.2 -0.8 0.5 0.2 2.3 城镇登记失业率; % 3.7 3.6 3.6 3.6 3.7 3.8 城镇调查失业率; % 5.8 5.1 5.2 5.0 5.2 4.9 10年期国债收益率; 年利率% 2.8 3.2 3.1 3.3 3.1 3.4 银行间债券质押式7天回购利率; 年利率% 2.1 2.5 2.6 2.5 2.5 2.6 1年期贷款市场报价利率(LPR); 年利率% 4.1 4.2 人民币实际有效汇率指数：基于CPI; 2015=100 97.3 94.3 93.3 94.8 95.5 92.9 货币供应M2同比增速; % 10.1 8.7 8.4 8.5 8.6 8.1 新增社会融资总额同比增速; % 28.7 10.4 -8.5 11.6 42.1 -21.0 关于中国经济的最全面的数据请见下面链接： 中国数据银行：实体经济 中国数据银行: 货币金融 中国数据银行: 财政 中国数据银行: 对外部门 CEIC领先指标 原始 01/2000 01/2010 40 60 80 100 120 140 01/2020 来源：CEIC数据 NA CEIC领先指标 平滑后 01/2000 01/2010 60 70 80 90 100 110 120 130 01/2020 来源：CEIC数据 NA 实体经济 鉴于新冠肺炎疫情在全球蔓延带来的冲击，2020年初中国虽面临历史性经济下滑，但却是可预见的。从 2020年1至2月高频数据来看，大多数经济指标出现明显下滑。在2019年四季度经济增长6后，2020 年一季度实际GDP增速首次大幅收缩至同比下降6.8，其中，第二产业受疫情冲击最大，其实际GDP 同比下降9.6，第一产业和第三产业的实际GDP则分别同比下降3.2和5.2。 2020年1至2月社会消费品零售总额同比下降20.5，2019年四季度则平均同比增长8。零售总额下降 的原因包括政府采取严厉的措施来遏制新冠病毒的扩散、消费者不愿去人多拥挤的场所以及失业率的上 升。 2020年一季度全国规模以上工业增加值同比下降8.4，高于预期，2019年四季度则平均增长5.7。工 业产出规模收缩主要由于新冠肺炎疫情的爆发导致生产活动和供应链受阻，此外，还叠加了全球需求疲 软带来的影响。 固定资产投资是反映建筑业经济效益的重要指标，受新冠病毒影响2020年1至2月建造活动被迫中断， 固定资产投资同比收缩24.5，2019年四季度则平均增长5.3。 另一大关键高频指标汽车销量在2020年2月同比下降79.1，1月则下降18.6。中国汽车工业协会预 测，2020年上半年中国汽车销量或将下降10，全年整体汽车销量将下降5左右。 据国家统计局数据，2020年2月全国城镇调查失业率升至6.2，达到历史最高水平。2020年1月和2019 年12月该调查失业率分别为5.3和5.2。2020年前两个月中国失业人数已达近500万人。在失业率上 升之际，家庭负债也处于历史高位。据日本时报报道，中国家庭的负债收入比已从十年前的30激 增至2018年底的92，这意味着未来中国的消费可能会长期陷入低迷以及消费者违约率或将进一步上 升。亚特兰蒂斯金融研究部负责人赵健表示，消费者违约率已从疫情爆发前的约1升至4高位。 新冠肺炎疫情对中国工业企业盈利能力带来显著的负面冲击。2020年前两个月，工业企业利润总额（总 收入减去总成本）同比骤降42，创1999年有记录以来的最大降幅。 中国经济活动有望从2020年二季度开始回升。虽然2月中国制造业PMI和服务业PMI均跌至历史低点， 但3月两大指数呈显著改善的态势。 2020年3月中国官方制造业PMI和非制造业PMI均明显走强，分别升至52和52.3，2月仅分别录得35.7和 29.6。3月综合PMI产出指数从2月的28.9上扬至53，恢复到1月的水平。 3月工厂和服务业活动明显回暖，但旅游、娱乐、餐饮、酒店等服务业经营活动仍陷入困境。PMI中的 出口指标仍处于收缩区间，这意味着中国出口前景仍不容乐观。 实际GDP同比增速 6.7 6.5 6.4 6.2 6.0 6.0 -6.8 01/2019 07/2019 01/2020 -7.50 -5.00 -2.50 0.00 2.50 5.00 7.50 来源：CEIC数据、国家统计局 % 工业增加值同比增速 8.5 5.4 5.0 6.3 4.8 4.4 5.8 4.7 6.2 6.9 -1.1 05/2019 09/2019 01/2020 -2 0 2 4 6 8 10 来源：CEIC数据、国家统计局 % 消费品零售累计同比增速 8.2 8.0 8.1 8.4 8.3 8.2 8.2 8.1 8.0 8.0 -20.5 01/202005/2019 09/2019 -25.00 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 来源：CEIC数据、国家统计局 % 固定资产投资累计同比增速 6.16.3 6.1 5.6 5.8 5.7 5.5 5.4 5.2 5.2 5.4 -24.5 05/2019 09/2019 01/2020 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 来源：CEIC数据、国家统计局 % 点击链接获取更多数据:中国数据银行: 实体经济 货币金融 2020年3月CPI同比上涨4.3，低于2月的5.2和1月的5.3。3月通胀回落主要是因为国内新鲜食品通 胀有所缓解、交通运输和物流恢复正常、需求疲软以及油价暴跌。2月通胀上升主要因为非洲猪瘟导致 猪肉价格飙升，且随着新冠肺炎疫情加剧，蔬菜价格也开始上涨。同时，供应短缺也是食品价格上升的 一大重要原因。 2020年3月，剔除新鲜食品和能源后的核心通胀率从2月的1微升至1.2。这表明国内需求正在缓慢 复苏，但仍相对疲软。 一季度政府推出一揽子货币政策措施来保持市场流动性、满足企业流动资金和其他融资需求、提振经 济，包括信贷宽松、下调利率和存款准备金率、降低贷款利率，以及为还贷困难的借款人提供贷款展期 等支持政策。具体来说，中国央行采用公开市场操作、存款准备金率、常设借贷便利、再融资操作和再 贴现利率等传统货币政策工具，以缓解信贷市场的压力。这些政策旨在扶持疫情防护用品制造商，以及 服务业和零售业。此外，中国央行还鼓励银行向小企业发放更多贷款。 此外，据彭博社援引中国人民银行公告，央行将7天逆回购操作中标利率从3月底的2.4下调至2.2， 同时向银行体系注入500亿元（71亿美元），以保持流动性充裕。央行还降低了对商业银行的贷款利 率，创下2015年以来的最大降幅。 2020年2月，中国人民银行将一年期的贷款市场报价利率（LPR）从4.15下调至4.05，将五年期 LPR从4.80降至4.75。LPR是国内银行对信誉良好客户制定的贷款利率。此前，央行将对金融机构 开展的一年期中期借贷便利（MLF）利率从3.25下调至3.15。LPR与MLF利率挂钩。 2020年1月6日，央行宣布将存款准备金率下调50个基点至12.5，从而减少银行现金持有量，释放约 8000亿元资金来补充流动性。为进一步应对新冠肺炎疫情的影响，央行宣布向实现普惠金融目标的银行 下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，预计共 释放长期资金4000亿元。 此外，中国金融机构还推出一系列措施加大对中小企业融资支持力度，这些中小企业雇佣了中国约80 的劳动力。这些金融措施包括降低贷款利率、提供贷款展期、延长贷款期限，以及为中小公司提供特定 的信贷额度。 市场重燃对避险资产的兴趣，境外机构投资者纷纷涌入中国债券市场。据中国日报报道，2020年一 季度境外机构投资者在中国银行间债券市场投资达597亿元。据中国人民银行数据，截至3月末，共有 822家境外机构投资者进入银行间债券市场，其持债规模达2.26万亿元。 中国金融业对外开放进程不断加快。据中国日报报道，中国自2020年4月1日起取消证券公司和基 金管理公司的外资持股比例限制。早在今年1月，中国就允许外国银行在中国境内设立全资分行，而无 需设中方为主要股东，并取消期货公司、寿险公司的外资股比限制。得益于上述政策，当前境外机构投 资者可免受银行、保险、证券、期货、基金管理等领域的股比限制，从而可充分发掘中国市场的巨大投 资潜力。 通货膨胀水平 2.3 2.5 2.7 2.7 2.8 2.8 3.0 3.8 4.5 4.5 5.4 5.2 4.3 0.4 0.9 0.6 0.0 -0.3 -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -0.5 0.1 -0.4 -1.5 05/2019 09/2019 01/2020 -2 0 2 4 6 来源：CEIC数据、国家统计局 生产者价格指数 消费者价格指数（右轴） %同比增速 利率 2.5 2.4 2.4 2.2 1.8 1.5 3.3 3.3 3.3 3.1 3.1 3.0 4.2 4.2 4.2 4.1 4.0 4.0 11/2019 01/2020 03/2020 0 1 2 3 4 5 来源：CEIC数据、国家统计局 1年期LPR 1年期MLF DR007 % 存款准备金率 05/2019 09/2019 01/2020 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 来源：CEIC数据、中国人民银行 存款准备金率 大型存款类金融机构的存款准备金率 % 美元兑人民币中间价 01/09/2019 01/01/2020 01/05/20 6.7 6.8 6.9 7 7.1 7.2 来源：CEIC数据、中国外汇交易中心 美元 /人民币 点击链接获取更多数据:中国数据银行: 货币与金融 财政 尽管2020年中国实施扩张性财政政策，但仍不可能像美国一样采取高达2万亿美元（约占GDP比重大 10）的大规模财政刺激措施。这是因为2009年以来中国债务迅速积累（截至2019年三季度已占GDP 的308.5），特别是非金融企业债务（2019年三季度占GDP的156.7），对金融稳定构成严重威胁。 因此，中国不会通过出台大规模财政刺激措施来提振经济，而是借助减税和帮扶中小企业等政策措施。 2020年初，决策者们已经实施了包括减税和财政补贴在内的一系列政策措施，以遏制新冠肺炎疫情蔓延 造成的经济衰退。 2020年2月，中国推出一项财政刺激计划来支持生产经营活动，以确保日用品和药品的及时供应。值得 注意的是，该计划还旨在减轻受疫情影响严重行业的税费负担。 中国政府已安排疫情防控专项资金1105亿元，截至2020年3月4日，65的资金已用于遏制疫情蔓延。 当局还承诺，医疗用品、药品及日用品生产和运输重点企业将免征增值税和行政事业性收费。 财政政策主要通过给予企业财政补贴来落实，疫情防控重点企业按银行贷款基准利率的50获得财政贴 息支持，此举旨在鼓励银行以较低利率加大对此类企业的信贷投放，降低企业融资成本至1.6以下水 平。 税收优惠则通过延长亏损结转年限实现。受疫情影响较大的困难行业企业2020年度发生的亏损，企业所 得税弥补亏损年限由5年延长至8年。此项优惠政策适用于交通运输、餐饮、住宿及旅游业四类企业。此 外，中国政府还提出免征民航企业缴纳的民航发展基金。上述财政政策自2020年1月1日起生效，截止 日期将视情况而定。 为对冲疫情带来的不利影响，财政当局新增地方政府债券规模。2020年1月至2月期间，各地发行新增 地方政府债券近1.2万亿元，约占提前下达额度的70。 地方政府采取多举措来应对新冠肺炎疫情给经济带来的冲击，包括向防疫用品制造商提供资金和信贷支 持、降低租金、降低受疫情影响严重企业和个人的税费。 2020年前两个月中国财政收入同比下降9.9，创下2009年2月以来的最大降幅，仅2月就同比下降 21.4。2019年同期财政收入则同比增长7。财政收入下降主要由于税收收入同比下降11，其中进 出口税收分别同比下降27和25，增值税收入同比下降19，消费税收入同比下降10。1至2月政 府性基金收入同比下降18.6，创有史以来的最大降幅。 财政收入累计同比增速 09/2019 11/2019 01/2020 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 来源：CEIC数据、财政部 总财政收入 税收收入 地方财政收入 中央财政收入 % 财政支出累计同比增速 09/2019 11/2019 01/2020 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 来源：CEIC数据、财政部 总财政支出 政府基金支出 地方财政支出 中央财政支出 % 政府性基金净收入/净支出 34.3 172.3 -25.5 -225.6 -38.6 -100.3 -184.7 16.454.5 104.7 -519.1 05/2019 09/2019 01/2020 -600 -400 -200 0 200 400 来源：CEIC数据、财政部 十亿人民币 地方政府债务 07/2019 01/2020 19,200,000.00 20,000,000.00 20,800,000.00 21,600,000.00 22,400,000.00 23,200,000.00 0.00 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00 来源：CEIC数据、财政部 地方政府债务余额 地方政府发行的债务 百万人民币 百万人民币 点击链接获取更多数据: 中国数据银行:财政 对外部门 2020年前两个月中国出口的跌幅远超预期，3月或将延续下滑态势。这主要由于受新冠肺炎疫情全球扩 散、工业产出低迷、工作日减少、农历新年假期及全国各地交通运输限制等因素影响，中国主要贸易伙 伴的需求大打折扣。欧盟、美国、中国香港和日本是中国内地商品的四大出口目的地。 2020年1-2月以美元计的中国出口同比下降17.2，2019年12月则下降7.9。据金融时报报道， 同期中国对美国、日本、中国香港和台湾的出口分别同比收缩20、18和17。 中国海关数据显示，2020年1-2月中国进口同比下降4，2019年12月则增长16.5。 2020年前两个月中国货物贸易逆差达71亿美元，而去年同期为顺差414.5亿美元。 1至2月前三大出口产品是电信设备、电机设备、办公器械和自动数据处理设备，分别占中国出口的 22.7、30.1和14.1。与去年同期相比，这三类产品以美元计出口额分别下滑18.2、9.1和 27.2。 据英国金融时报报道，由于美元走强，发达市场政府债券收益率下降和中国出境游受限双双推高估 值（或使服务贸易逆差大幅收窄），中国资本外流压力有所缓解、估值损失相对温和（约80亿美元）， 2020年2月中国外汇储备仅从1月的3.115万亿美元小幅下降88亿美元至3.107万亿美元，但仍为三个月 低点。 2020年2月21日至3月6日期间人民币实现温和升值，这是因为中国新增新冠肺炎确诊病例显著下降，且 市场对疫情全球蔓延和美元疲软的担忧日渐加剧。预计2020年人民币汇率将总体保持稳定，2020年底 美元兑人民币汇率将达到7附近。支撑人民币走势的另一大因素是投资者开始寻求具有名义收益率和相 对稳定货币的避险投资，由此激发对基于人民币金融工具的巨大需求。因此，在2020年一季度新冠肺炎 疫情爆发期间，全球投资者在中国银行间债券市场的成交量创新高。 人民币实际有效汇率指数持续上涨，该汇率是剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，一国货币与所有 贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数。2020年2月人民币实际有效汇率指数升至126.4，高于 2020年1月的124.79和2019年12月的122.2。人民币实际有效汇率的潜在趋势对中国宏观经济政策至关 重要。 贸易顺差/逆差 32,671 13,834 41,658 50,976 44,613 34,826 39,648 43,018 37,926 47,210 -7,096 19,933 01/202007/2019 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 来源：CEIC数据、海关总署 US D m n 国际收支平衡表 01/2019 01/202007/2019 -50.00 -25.00 0.00 25.00 50.00 75.00 100.00 来源：CEIC数据、国家外汇管理局 储备资产金融账户 非储备资产金融账户 经常账户 百万美元 进出口 01/202005/2019 09/2019 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 来源：CEIC数据、海关总署 进口 出口 百万美元 人民币实际有效汇率指数 基于CPI 05/2019 09/2019 01/2020 93 94 95 96 97 98 来源：CEIC数据、OECD 201 5=1 00 点击链接获取更多数据:中国数据银行: 对外部门 CEIC数据 关于CEIC数据 作为财新数据资讯（ISI Emerging Markets Group）的一员，CEIC专注于高质 量的宏观数据库。凭借其准确性和全面性，CEIC数据库在金融机构、政府机 构、高校和企业中赢得了世界级的美誉。目前，我们已经成为全球经济学家 进行新兴市场和发达市场经济研究的首选。 CEIC INSIGHTS CEIC Insights是负责提供独家研究和分析的专业团队。 该服务提供新兴市场 和发达市场的动态图表数据模板，以及从宏观概览到单一领域分析的即时洞 察。 免责声明 本资料基于我们认为可靠的来源撰写，但是我们不对所包含信息的准确性或 完整性提供任何明示或暗示的保证。所表达的观点仅反映我们于发布当日的 判断，如有更改，恕不另行通知。CEIC对基于这些观点做出的决策不承担责 任。严格禁止这些信息的散播。 Copyright 2018 CEIC, all rights reserved. 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