2021年二季度美国经济概览 值得信赖的、精准的、及时的经济数 据，覆盖全球新兴市场与发达市场的 超过200个国家与地区 制图 1 美国经济概览是CEIC研究团队定期出品的经济季报，旨在对当前美国经济和金融状况提供全面而又精简的述 评。美国经济概览所有数据来源于CEIC数据库。 重点概览 今年年初美国经济复苏势头强劲。得益于经济重启和政府的有力支持，2021年一季度美国实际GDP按季调折年率 计算增长6.4%，高于2020年四季度4.3%的增速水平。在未经季调的基础上，实际GDP在四个季度以来首次实现正 增长（同比+0.4%）。 今年一季度美联储将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%的历史低位，以向金融系统注入充足流动性并支撑经济 复苏。 一季度联邦财政赤字规模继续扩大。政府债务水平依然高企，但从国债收益率维持低位运行来看，投资者似乎仍 对政府的偿债能力抱有信心。 去年年初新冠疫情爆发重挫美国股市，但随后美股持续反弹，并于今年一季度创下历史新高。 美国经济：统计数据一览表 名称 03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 03/2021 实际GDP环比折年率（%） -5.00 -31.40 33.40 4.30 6.40 工业生产指数同比变化（%） -4.70 -10.50 -6.09 -3.42 1.02 名称 03/2020 06/2020 09/2020 12/2020 03/2021 零售销售同比变化（%） -2.43 5.68 9.00 5.62 26.87 整体通胀率同比变化（%） 1.54 0.65 1.37 1.36 2.62 核心通胀率同比变化（%） 2.09 1.19 1.71 1.62 1.65 美联储政策利率：上限（%） 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 美联储政策利率：下限（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 联邦政府预算余额（10亿美元） -386.86 -2,000.85 -387.62 -572.90 -1,133.35 联邦政府支出同比变化（%） 6.82 129.58 41.89 18.33 71.80 联邦政府收入同比变化（%） 8.28 -40.40 35.92 -0.39 13.00 政府债务（万亿美元） 23.22 26.48 26.95 27.75 28.13 贸易差额（10亿美元） -173.33 -217.69 -258.35 -255.58 -232.45 出口同比变化（%） -3.01 -29.77 -13.13 -5.42 1.95 进口同比变化（%） -4.88 -20.07 -4.75 4.27 11.75 Get the latest data from our US Databanks: US Databank: Real Sector US Databank: Monetary and Financial Sector US Databank: Fiscal Sector US Databank: External Sector 经济展望 在摆脱新冠疫情造成的低迷状态后，2020年四季度美国经济持续复苏，但目前仍未突破潜在增速水平。2020年四 季度美国人均感染病例和死亡病例数超过全球平均水平，但随着新政府快速推动疫苗接种，今年一季度感染和死 亡病例数得以下降。1月下半月美国日均新增病例低于15万例，3月进一步降至7万例以下，远低于2021年1月9日 创下日均30万例的峰值水平。据世界卫生组织统计，截至4月17日，美国累计确诊病例已超过3230万例，死亡人 数接近58万，且相关数字还在不断扩大。 随着2020年下半年经济逐步重启，每周申请失业救济人数回落至较低水平。目前为止，疫苗接种工作进展顺利， 且如果新冠疫苗对变种病毒的有效性得到证实，那么消费需求有望持续复苏。新冠疫情爆发使美国经济增速预期 遭到下调，但IMF在2021年4月发布的世界经济展望中预测2021年美国实际GDP年化增速将达到6.4%，2022 年为3.5%。 在春季天气转暖、经济复苏、流动性充沛以及低借贷利率的推动下，2021年一季度末美国住宅开工量猛增。鉴于 各州疫情发展状况不同，未来建筑活动情况不仅取决于经济形势和融资利率，还将取决于各地疫情的扩散速度。 2020年4月失业率达到14.4%的峰值水平，12月逐步回落至6.7%，并于今年3月进一步降到6.0%。在接下来的几个 月里，失业率和工资增速可能受经济的整体复苏进展影响较大，受疫情发展状况影响较小，而收入水平则将逐渐 攀升。 在美国国债收益率上行的背景下，美元一扫去年的疲软状态，今年一季度开始走强，但专家认为美元的强势状态 或难以持续。美元指数用于衡量美元对六大主流国际货币（欧元、英镑、日元、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法 郎）的汇率变动情况，截至2021年3月31日美元指数录得93.23，环比上涨3.7%但同比下跌5.9%。 未来的经济表现仍然高度依赖于美国疫情的演变，以及有效疫苗接种等相关防控措施。截至目前，辉瑞- BioNTech、Moderna等公司研发的数款新冠疫苗已成功在美国实现接种。新冠疫苗的大规模接种，以及在部分封 锁措施的作用下美国经济相对于欧洲回归正常运转，种种因素支撑今年一季度美国经济出现强劲反弹。主要股指 继续冲高，但波动性依然较大，且对病毒感染率和疫苗方案等方面的消息反应过度。未来的宏观经济形势和股市 走势将在很大程度上取决于对疫情蔓延采取的遏制措施是否有效，包括疫苗对变种病毒的有效性。 CEIC领先指标 主要 01/1980 08/2000 04/2021 0 25 50 75 100 125 NA CEIC领先指标 经平滑处理后 01/1980 08/2000 04/2021 60 80 100 120 NA 实体经济 美国经济复苏在今年年初势头强劲。得益于经济重启和政府的有力支持，2021年一季度美国实际GDP按季调折年 率计算增长6.4%，高于2020年四季度4.3%的增速水平。在未经季调的基础上，实际GDP在四个季度以来首次实现 正增长（同比+0.4%）。 GDP增长主要由私人消费支出按季调折年率计算增长10.7%（未经调整同比增长1.6%）、政府消费支出和总投资 增长6.3%（同比增长1.5%）、私人国内投资总额增长10.1%（同比增长2.9%）、非住宅投资增长9.9%以及住宅固 定资产投资增长10.8%等指标带动。库存和净出口下滑均对经济增速构成拖累。商品和服务出口下降了1.1%（同 比8.5%），进口则增长了5.7%（同比4.2%）。 与上一季度相比，2021年一季度美国各项经济数据变动不大。季调后工业生产指数（IPI）环比微升0.1%，同比 增长1.3%，其中生产继2月下降2.8%后3月环比增长1.5%。在未经调整的基础上，3月IPI指数自2019年8月以来首 次录得同比正增长（1.3%），但一季度同比下降1.6%。各主要行业表现分化明显，其中消费品环比微降0.6%，同 比增长5.7%；中间品环比下降1.3%，同比增长11.0%；设备环比增长5.1%，同比增长4.1%；材料则环比微增 0.2%，同比收缩1.8%。 作为衡量美国境内约9000家大型商品零售商每周销售额的关键指标，2021年一季度Johnson Redbook销售指数 在1月初至3月底的多数周内升幅都在2%以上，一季度最后一周升幅则高达9.8%。整体数字反映了相对于上一个月 相应周的百分比变化。当前指数已体现了2020年3月底大规模裁员的影响，而2021年3月底指数大幅增长可能是 受到美国经济持续复苏、受抑制需求释放提振销售的支撑。 失业率在2020年3月受到初步冲击后持续回落。去年4月季调后失业率从2月3.5%和3月4.4%的较低水平陡然冲至 14.4%，后于2020年底逐渐回落到6.7%。2021年一季度失业率从1月的6.3%进一步回落至3月的6.0%。然而，兼 职、受教育程度较低和低龄就业群体的失业率依然高企。在经历去年年初的大幅下跌之后，去年四季度至今年一 季度期间平均时薪基本呈上升态势。去年12月平均时薪从10月的29.46美元增至29.82美元，今年2月进一步增至 30.11美元，3月则小幅降至29.96美元，但仍不改整体上行趋势。在此期间工资水平的变动或许是由于在疫情爆 发之初，企业被迫暂停工作岗位，但随着疫情缓解企业又通过加薪来填补岗位空缺。 去年四季度建筑活动的低迷状态一直持续至今年一季度，直到3月住宅开工量猛增才出现好转。去年12月美国私 人住宅开工量从10月13.12万套的峰值水平下降到11.51万套。经修正后，2021年1月和2月住宅开工量分别达到 11.52万套和10.31万套。然而，在春季天气回暖、经济复苏、流动性大量释放以及借贷利率下行的推动下，3月 住宅开工量猛增至1444万套 创2006年9月以来的最高单月记录 实际GDP增速（环比折年率） 2.9 1.5 2.6 2.4 -5.0 -31.4 33.4 4.3 6.4 03/202103/2019 02/2020 -40.00 -20.00 0.00 20.00 季环比（ %） 私人固定资产投资 非住宅 4.170.04 1.87 -0.34 -6.68 -27.16 22.87 13.08 03/202103/2019 02/2020 -40.00 -20.00 0.00 20.00 季环比（ %） 工业生产指数 -4.7 -16.3 -10.5 -6.6-6.3-6.1 -4.7-4.7 -3.4 -2.1 -4.8 1.0 03/202103/2020 08/2020 -20 -15 -10 -5 0 同比（ %） 零售销售 -2.4 -15.3 -1.0 5.75.8 6.3 9.0 8.2 6.6 5.6 13.0 9.9 26.9 03/202103/2020 08/2020 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 同比（ %） Get the latest data:US Databank: Real Sector 货币金融 城市居民消费价格指数（CPI）显示，1月和2月美国整体通胀仍低于美联储设定的2%目标值，同比涨幅分别为 1.4%和1.7%。不过，3月美国CPI同比涨幅达到2.6%，为2018年8月以来的最高水平。与此同时，今年1-3月生产 者价格指数（PPI）分别同比跃升2.5%、6.0%和12.0%，但受低基数效应的扰动明显，因为在去年疫情爆发初期价 格曾一度骤降，因此一季度PPI的强势表现或难以持续。 为缓解新冠疫情造成的流动性紧张，2020年一季度美联储曾两次下调联邦基金利率，但2021年一季度利率继续维 持在0-0.25%的区间内。最优惠贷款利率从2020年3月的3.81%回落至3.25%后，一直未出现变动。除了长期维持 低利率外，迄今为止美联储还推出多项新型货币政策工具，以引导信贷资金加速流向企业。 2020年四季度美元对其他主要货币曾陷入疲软，但由于资金流入带动美债收益率高于其他政府债券收益率，今年 一季度美元对其他主要货币出现升值。2021年一季度美国10年期国债平均收益率从2020年四季度的0.85%上扬至 1.20%。2021年3月31日美元即期指数录得93.23，较2020年12月31日上涨3.67%。美元对欧元、英镑和日元升 值。未来美元走势或将受到两方面因素影响：1）美国与其他发达经济体的经济增长差异；2）利率、量化宽松计 划等货币政策方面的差异。 得益于有效疫苗的持续接种，目前美国似乎能够比欧洲更好地应对疫情危机。然而，2020年美国经济放缓，与其 他发达经济体之间的经济增速差距逐渐拉近，或意味着未来几个季度美元可能将逐渐疲软。美联储持续采取扩张 性货币政策和大规模财政刺激扩大了赤字规模，也支撑了我们的看法。总体而言，根据分析师预测，未来18-24个 月美元可能将从短期强势逐渐走向疲软。 2021年一季度银行存款规模继续扩大。3月底商业银行存款总额从2020年12月底的16.29万亿美元环比增长3.5% 至16.86万亿美元。1月和2月现金余额逐步增加，3月上半月（截至3月17日）已达到3.77万亿美元，随后于3月底 小幅收窄至3.61万亿美元。 同样，商业贷款组合规模自1月第二周起逐步扩大，从1月20日的2.55万亿美元增至3月24日的2.62万亿美元，后 于3月底收窄至2.61万亿美元。这比新冠疫情爆发前水平高出8.0%，但仍较2020年5月中旬的峰值低16.4%。去年 三季度房地产贷款规模变动不大，四季度环比下降0.7%，并于今年一季度环比回落0.6%。 信用卡、车贷等消费贷款逐渐从疫情冲击中复苏，但仍低于过去12个月均值。截至2021年3月31日，银行消费贷 款规模达到1.54万亿美元，较2020年四季度末增长1.1%，但仍高于去年四季度0.1%的环比增幅，表明消费贷规模 处于扩张通道。2020年3-12月期间消费贷款维持在较低水平，这是因为收入不确定性较高，银行不愿为消费贷款 提供再融资，且美联储未有效引导资金直接流向消费者。 2020年二季度贷款损失准备金大幅增加，但三、四季度几乎未出现变动。在今年一季度的多数时间里，每周银行 准备金总额也维持在2145亿至2175亿美元的区间内。除了3月最后一周，当时银行准备金总额骤降至2062.3亿美 元，但目前尚无法判断这是新一轮下降趋势的开端，抑或只是短时出现下降。鉴于经济运行稳定，且美联储可通 过融资工具在短期内向融资市场注入大量流动性，银行体系大概率不会遭受严重冲击。 去年二季度美国股市开始从疫情冲击中复苏，三、四季度持续反弹，且美股的强势表现一直延续至今年一季度。 美国总统大选的结果对股市影响不大，2021年一季度美国股指继续跑赢欧洲股指。截至2021年3月31日，道琼斯 指数已经较去年3月疫情爆发时的低点上涨65.7%。一季度标普500和纳斯达克综合指数分别较3月低点上涨93.1% 和77.6%。纳指表现稍逊一筹，原因在于债券收益率较高，对科技公司的估值产生不利影响，因为其中部分公司 的市盈率过高。未来几个月美股走势可能仍将受到新冠疫情相关事件的影响，包括新一轮疫情反复以及去年年底 开始的疫苗接种工作。虽然部分市场专家也对疫苗的有效性颇为看好，认为主要股指仍有上涨空间，但也有分析 师认为当前主要股指的估值过高。去年四季度美股波动性降至多年低点，今年一季度仍在低位徘徊。 整体及核心通胀 1.54 0.33 0.12 0.65 0.99 1.311.371.181.171.361.40 1.68 2.62 2.09 1.221.19 1.571.741.711.611.651.62 1.28 03/202103/2020 08/2020 0 1 2 核心通胀 整体通胀 % 美联储政策利率 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 04/202103/2020 09/2020 0.00 1.00 政策利率下限 政策利率上限 % p a 股市指数 14/02/202101/01/2021 31/03/2021 26000.0 28000.0 30000.0 32000.0 3400 3600 3800 4000 道琼斯工业指数 标普500 点位 国债收益率 14/02/202101/01/2021 31/03/2021 0.00 1.00 1年期 10年期 3个月期 % p a Get the latest data:US Databank: Monetary and Financial Sector 财政 美国主权债务虽是可持续的，但新冠疫情导致债务负担较重，且债务规模的扩张速度超过预期，导致政府支出大 幅增加。受近期减税和提高关税等措施影响，截至3月31日美国联邦债务同比增长21.2%至28.13万亿美元，占 2020年GDP比重升至134.4%。今年一季度的头两个月，联邦政府预算出现赤字，1-2月赤字总额达到4737.5亿美 元，比上年同期增长76.9%。1-2月联邦政府总收入同比增长13.0%至6329.6亿美元，同期支出则同比增长33.6% 至1.107万亿美元。 1-2月个人所得税收入和企业所得税收入分别同比增长24.8%和139.5%，社保和退休金则同比微降1.5%至2176.1 亿美元。但由于政府支出增加，该季度美国财政赤字较上年同期有所扩大。在各类政府支出中，1-2月收入保障支 出同比增长最为强劲（168.1%），其次是医疗支出（同比增长23.6%），但医疗保险支出同比下降17.5%至 1160.9亿美元。医疗相关支出延续双位数增长，反映出抗疫工作的进展；而收入保障支出激增则表明失业群体依 然庞大，但随着疫情逐渐得到遏制、经济形势好转带动失业率逐渐回落，该项支出或将降至较为温和的水平。 2020年四季度和2021年一季度美国政府继续大规模举债，而利率水平仍处于历史低位。10年期国债收益率在7月 跌至0.62%的低位后持续上行，分别突破1月1.0%和3月1.5%的水平。尽管如此，美国国债收益率仍接近去年2月 新冠疫情爆发以来的历史低位，因此市场无需为此担忧。在去年二、三季度企业出现“倒闭潮”的背景下，政府相 继出台财政救济方案。2020年3月底参议院通过了特朗普政府的2.3万亿美元财政刺激方案，而这项美国历史上最 大规模的财政刺激计划加重了政府的债务负担。12月第三周，参议院又批准了9000亿美元的新刺激计划，其中包 括为小企业提供的3000亿美元融资支持，以及为个人提供的600美元支票。 2021年一季度国会加码救济力度，使小企业可基于破产法第11章规定更简单、更低成本地完成债务重组，并 确保申请破产的个人借款人不必为了支付逾期账单而放弃经济刺激支票。 2021年3月底公布的2.3万亿美元政府支出计划预计将在未来十年用于基建投资。政府官员表示，这将有助于提高 经济的整体生产力。华尔街日报援引经济学家的话指出，这些刺激方案可使经济在长期内实现更快增长并提 高生活水平，而不会引发令人担忧的通胀问题。但批评者坚持认为，政府通过加税为刺激措施提供资金支持，实 际上会抑制投资，从而阻碍经济的长期增长。 预计未来两年政府年均净负债将继续稳定增长。过去十年，联邦和州政府债务水平（联邦债务占比更大）逐渐攀 升，但其中大部分债务期限超过一年，预计美国债务状况仍然可控。2021年中央政府债务预计将使美国政府债务 增加4.9%，2022年将再增加6.4%，其中大部分债务将由公众持有。鉴于宏观经济稳定运行，且美国债券持续受到 投资者青睐（政府债券收益率相对较低），美国债务水平并不构成一大担忧。 尽管计划将增加财政支出，但得益于全球对美债的强劲需求，拜登执政期间的美国财政状况仍将保持坚挺。然 而，由于拜登承诺采取大规模财政刺激来提振美国经济，美国债务水平仍将居高不下。拜登计划在2021年至2030 年期间增加4万亿美元税收收入，93%的加税由收入最高的前20%家庭承担。收入前1%的家庭将承担四分之三的税 收。 联邦政府收入 03/202103/2020 08/2020 0 150 300 450 -200 -100 0 100 同比变化（%） 联邦政府收入 10亿美元 同比变化（ %） 联邦政府支出 03/202103/2020 08/2020 0 300 600 900 -80 0 80 160 同比变化（%） 联邦政府支出 10亿美元 同比变化（ %） 政府收入年初至今同比变化（%） -118.99 -738.02 -398.75 -864.07 -62.99 -200.01 -124.61 -284.07 -162.83 -310.92 -659.59 03/202103/2020 08/2020 -1,000.00 -750.00 -500.00 -250.00 10亿美元 政府支出年初至今同比变化（%） 23.22 24.97 26.48 26.95 27.14 27.75 28.13 04/202103/2020 09/2020 0.00 10.00 20.00 万亿美元 Get the latest data:US Databank: Fiscal Sector 对外贸易 过去20年，美国贸易逆差和经常项目赤字始终居高不下，主要通过资本流入来构成支撑。2021年1-2月商品贸易 逆差进一步同比增长27.4%至1452.3亿美元。去年二季度新冠疫情导致商品贸易逆差收窄，三、四季度逆差开始 扩大。由此来看，在强劲内需的支撑下美国经济仍处于平稳复苏通道。在过去几十年中，对外贸易逆差一直是美 国经济的常态。 美国主要贸易伙伴依然是中国、德国、日本以及邻国墨西哥和加拿大，对美贸易均存在顺差。目前，中国是美国 最大的贸易伙伴国，对美贸易顺差也最大。中美贸易额在去年一季度达到历史低点后强劲反弹。1-2月美国自华进 口总额达到827.1亿美元，较2020年同期增长42.2%。但由于出口同比大增72.5%至252.9亿美元，贸易逆差同比 增幅相对较小（30.7%）。中美贸易谈判尚未出现明显进展，双边贸易主要取决于疫情的发展。目前为止，美国 尚未同意撤销大部分对华关税，也未在其他方面作出让步。 2020年上半年跨境运输因疫情中断，目前美国与邻国加拿大和墨西哥的双边贸易在持续复苏。1-2月美国与墨西 哥的贸易总额在三个季度以来首次实现正增长，同比增长3.3%至1056.4亿美元，贸易逆差仅同比下降1.2%。同样 的，美加贸易总额在2020年一季度大幅下降，随后三个季度逐步恢复。1-2月美加贸易总额同比增长1.0%至 1017.3亿美元，但由于出口下滑而进口增加，贸易逆差激增160.2%至58.5亿美元。美日贸易总额在经历去年一季 度的下降后也持续恢复，但仍同比下挫2.5%。1-2月美日贸易逆差同比收窄6.6%至96.8亿美元。美德贸易总额同 比增长5.6%至319.4亿美元，而贸易逆差下降20.6%，达到125.2亿美元。 短期来看，影响美国贸易表现的最重要因素包括：全球经济放缓，以及经济复苏能够持续多久。2021年一季度美 国贸易数据基本恢复至疫情前水平。疫苗成功接种对美国贸易表现形成支撑，但如果出现第四波疫情或疫情形势 恶化，则大概率会给贸易带来冲击。此外，新政府的贸易政策对美国外贸前景影响最大。中美贸易战曾贯穿特朗 普执政时期，而拜登政府虽未立即大幅降低关税，但将以更多边主义的方式解决贸易争端。新政府将考虑利用关 税作为筹码，通过在关键结构性经济问题上的谈判让中国作出更大让步，包括中国窃取美国企业知识产权、中国 强迫在华美国企业转让技术和中国对国有企业的补贴等。 长期来看，拜登承诺将加强与盟国合作，并对华施压，要求中国停止不公平贸易行为并改革国营经济。尽管拜登 对华贸易政策的实质内容可能与特朗普类似，但拜登表示要与他国结盟来制衡中国，谴责中国剥夺基本劳工权 利、向国内企业提供补贴以及国企“掠夺性定价”的行为。拜登计划先对国内创新领域进行投资、着力提高效率， 然后通过签订新的贸易协议来提升美国在全球经济中的地位。投资中产阶级教育旨在提高生产力和美国经济的竞 争力，借此增加出口机会。拜登还表示，在知识产权和技术转让方面与中国抗衡的最佳方式是与盟友和伙伴结 盟，而非通过单边关税。 据华尔街日报报道，拜登认为美国对华外交关系中最大的风险在于中方低估了美国的力量。这种风险，实际 上可以解释拜登政府的对华政策。该战略是在与中方全面接触前先建立美国经济、外交和军事实力长期领先的图 景。拜登总统希望首先表明美国已经征服了新冠疫情，且国内经济已实现全面复苏。新政府公布的新基建计划也 应可通过投资美国经济基础设施建设来达到上述目的。以上种种操作将能够保证美国在谈判中占据有利地位。 出口 134.56 95.80 112.83121.47 132.57132.54124.01 151.60 -9.37 -28.95 -36.34 -23.80 -15.25 -9.46 -7.24 -6.18 12.66 03/202103/2020 08/2020 0 40 80 120 -90 -60 -30 0 同比变化（%） 出口 10亿美元 同比变化（ %） 进口 194.38 165.45179.71 203.46219.50215.47193.81 237.29 -6.53 -20.90 -25.69 -13.25 -8.21 -0.16 6.65 22.08 03/202103/2020 08/2020 0 80 160 240 -30 -15 0 15 同比变化（%） 进口 10亿美元 同比变化（ %） 贸易差额 -59.82 -69.65 -74.65 -85.42 -86.93 -82.93 -76.96 -69.80 -85.69 03/202103/2020 08/2020 -100 -75 -50 -25 10亿美元 经常账户余额 -127.69 -104.32 -114.56 -163.25 -180.92 12/202003/2019 01/2020 -200 -150 -100 -50 10亿美元 Get the latest data: US Databank: External Sector CEIC数据 关于CEIC数据 作为ISI Emerging Markets Group的一员，CEIC专注于高质量的宏观数据 库。凭借其准确性和全面性，CEIC数据库在金融机构、政府机构、高校和企 业中赢得了世界级的美誉。目前，我们已经成为全球经济学家进行新兴市场 和发达市场经济研究的首选。 CEIC INSIGHTS CEIC Insights是负责提供独家研究和分析的专业团队。 该服务提供新兴市场 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