西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p1 56791 2021海外制药龙头解读系列之艾伯维ABBV报告 核心观点 2020年年报解读 艾伯维：免疫新药显著 放量 ， 并购艾尔建拓展 药物管线 1. 公司 整体业绩持续增长 ， 全年实现收入 458.04亿 美元 ， 同比增长 37.7%， 扣除并购艾尔建增量部分原有业务收入增长约为 11%。 公司 2021年预计 实现 EPS增长 16.7% 18.6%。 2. 公司 存量业务进入三季度后表现持续回暖 ， 全年同比增长 10.75 ， 其中免疫学组合全年销售额为 221.53亿 美元同比增长 13.2%。 肿瘤血液组合全年销售额 66.51亿 美元 ， 同比增长 +21.7%。 其他关键产品全年销售额 51.34亿 美元 ， 同比下滑 8.4% 。 3. 报告 期内 ， 公司完成艾尔建收购案 ， 增厚业绩基础 ， 拓展药物组合管线 。 新增产品组合营收 89.43亿 美元 ， 新增神经科学 、 眼科 、 美学 、 女性健康的治疗领域 。 4. 分 地区来看 ， 美国是艾伯维的主要销售市场 ， 全年实现收入 348.59亿 美元 ， 同比增长 45.9%， 占全球药品销售总额的 76.1%， 其中 免疫学组合和血液肿瘤学组合增长较快 ， 分别 +19.2% 和 +17.4%。 其它地区实现收入 109.25亿 美元 ， 占全 球药品销售总额的 23.9%， 同比增长 16.2%， 其中免疫学组合核心单品 Humira和 泛基因型丙肝药物 Mavyret受 全球生物 仿制药竞争影响销量同比下降 13.6%、 26.4%， 但由于新增产品组合表现优秀 ， 整体实现高增长 。 5. Humira的 美国市场独占期将在 2023年 结束 ， 但免疫新药 Skyrizi和 Rinvoq全年 表现抢眼 ， Q4分别 同比增长 143%、 752%； 至 2022年 ， 加速开发有望使 Skyrizi和 Rinvoq在 Humira的 所有主要适应症以及特应性皮炎中实现商业化 ， 该开 拓用时将不到 Humira的 开发时间的一半 。 Skyrizi和 Rinvoq的 稳定放量将是艾伯维维持免疫学市场领导地位的有力保证 。 6. 艾 伯维持续推进各组合药物研发 ， 分临床阶段来看 ， III期 28项 ， II期 18项 ， I期 35项 。 分治疗领域来看 ， 免疫学领域 Skyrizi和 Rinvoq分别 3项 和 4项 临床进入 III期 ；血液肿瘤领域 13项 III临床 进行中 。 其他各个产品领域均有临床进入 III期 。 风险 提示 药物 研发失败的风险 ， 生物仿制药对现有药品的冲击 ， Covid-19对于 药品板块的持续影响 。 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p2 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p2 1、概览 艾伯维历史收入情况 业绩概况： 2020年 全年 实现营业收入 458.04亿美元 （ +37.7%） ， 调整后净利润 177.81亿美元 （ +33.5%） 。 收入分季度来看 ， 其中 单一季度 +10.1%， 单二季度 +26.3%， 单三季度 +52.2%， 单四季度 +59.2%， 盈利预测与估值 : 公司 2021全年预计调整后的每股收益 12.32美元 - 12.52美元 ， 相对 2020年实现约 16.7%-18.6%增长；假设增长率收 入与 EPS趋同 ， 我们推测全年销售额约 534.53-543.24亿美元 。 历史收入及利润增速： 公司 20152020年收入以及调整后净利润 CAGR分别为 14.91%和 20.29%。 财务数据单位：亿美元 2020Q4 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 亿美元 2021E 2022E 138.58 +59.2% 52.25 +58.6% 2.92 1886 9 - 2020 收入指引 收入 YOY% 调整后 净利润 YOY% EPS 2021 458.04 +37.7% 177.81 +33.5% 10.56 535-543 艾伯维历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 10% 12% 5% 2% 6% 15% 12% 10% 16% 2% 38% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 收入（ 亿 美元） 增 长 率 6% 31% 12% 14% 36% 8% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 调 整后 净 利 润 （ 亿 美元） 增 长 率 净 利率 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p3 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p3 1、概览 3 全年营收 457.84亿美元 （ +37.6%） ， 存量业务 （ 免疫学 、 肿瘤血液 、 其它关键产品等 ） 贡献 368.41亿美元 （ +10.75%） ；新增业务 （ 神经科学 、 美学 、 眼科护理 、 女性健康 ） 贡献 89.43亿美元 。 存量产品组合营收 368.41亿美元 （ +10.75%） ： 免疫学组合 221.53亿美元 (+13.2% )， 占比 60.1%；肿瘤血液组合 66.51亿美元 (+21.7% )， 占比 18.1%；其他关键产品 51.34亿美元 (-8.4% )， 占比 13.9%。 新增艾尔健营 收 89.43亿美元 ： 随着 2020年 5月 8日艾尔建 （ Allergan） 收购案的完成 ， 公司拓宽其在神经科学 、 眼科 、 美学 、 女性健康 等治疗领域的产品管线 ， 同时业绩基础得到增强 。 神经科学组合 34.86亿美元 ， 占比 39.1%；美学组合 25.9亿美元 ， 占比 29%；眼科护理 组合 21.8亿美元 ， 占比 24.4%；女性护理组合 6.73亿美元 ， 占比 7.5%。 艾伯维产品组合收入（亿美元） 艾伯维历史收入结构 1.2 全年调整后营收 457.84亿美元（ +37.6%）： 存量产品组合 368.41亿美元，新增产品组合 89.43亿美元 0 50 100 150 200 250 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 免疫学 其他关键产品 血液肿瘤学 其他 神经科学 美学 眼科 女性护理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 免疫学 血液肿瘤学 神经科学 美学 眼科 女性护理 其他关键产品 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p4 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p4 4 1、 概览 美国地区 +45.9%： 销售额 348.6亿 美元 ， 占全球销售总额 占 76%。 免疫学组合 +19.2%和血液肿瘤学组合 +17.4%。 大单品 Humira增 长 +8.4%， 抗肿瘤药物 Imbruvica增速 显著 +12.4%， Skyrizi、 Ven clexta以及 Rinvoq快速放量 。 其他地区 +16.2%： 销售额 109.3亿 美元 ， 占全球销量总额 23.9%。 免疫学组合 （ -7.9%） 中核心产品 Humira受全球生物仿制药竞争影 响销量下降 13.6%。 抗肿瘤药物 Imbruvica增长 19.5%。 Skyrizi、 V enclexta以及 Rinvoq快速放量 。 艾伯维收入增速按地区区分 1.3 全年各地区药品销售情况：美国 +45.9%，其他 16.2% 艾伯维主要产品全年销售情况（亿美元） 艾伯维收入结构按地区区分 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 其他 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 其他 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 Humira Skyrizi Rinvoq mbruvica Venclexta Mavyret Creon Lupron Synthroid 美国 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p5 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p5 5 2、药品部门分析 免疫药物组合：全年销售额为 221.53亿美元 ， 同比增长 13.2% 免疫 药品组合 占总收入的 48.4%， 是最主要的收入类别 。 Skyrizi是组合的主要增长动力 ， 2020年全年销售额达 15.9亿 美元 。 Skyrizi于 2019年 4月首次获批 ， 自上市伊始 ， Skyrizi快 速放量 2020年 Q4同比增速 143.1%， 环比 20.7%。 当前适应症 包括：斑块性银屑病 、 全身脓疱性银屑病 、 红皮病性银屑病和 银屑病性关节炎 。 核心单品 Humira受海外市场销售表现拖累 ， 全年同比销售额 仅上升 3.5%， 销售额 198.32亿美元 ， Q4销售额 51.52亿美元 ， 同比上升 4.8%。 因来自海外生物仿制药的竞争 ， 药物海外市 场销售大幅下滑 ， 全年 海外市场销售额 37.2亿美元 ， 同比下降 13.6%； Q4海外销售额 8.59亿美元 ， 同比下降 9.4%， 环比下降 9.7%。 JAK1抑制剂 Rinvoq逐步放量 ， 2020全年销售额 7.31亿美元 ， 2020Q4销售额 2.81亿美元 ， 环比增速 30.7%。 2019年 8月 ， 药物获 FDA批准用于治疗对甲氨蝶呤 （ MTX） 应答不足或不耐 受的中度至重度活动性类风湿性关节炎 （ RA） 成人患者 。 同年 12月 ， 获 EMA批准用于治疗对一种或多种疾病修饰抗风湿药物 （ DMARD） 应答不足或不耐受的中度至重度 RA成人患者 。 2020年 8月公司向 FDA于 EMA提交新适应症申请 ， 用于治疗活 动性强直性脊柱炎 （ AS） 成人患者 。 Skyrizi的销售情况（百万美元） Humira的销售情况（百万美元） 核心 药品分析 2020Q4 同比 环比 美国 133.7% 19.0% 其他 221.7% 32.1% 合计 143.1% 20.7% 2020Q4 同比 环比 美国 8.2% 2.5% 其他 -9.4% -9.7% 合计 4.8% 0.2% 0 100 200 300 400 500 600 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 美国 其他 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 美国 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p6 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p6 6 2、药品部门分析 血液肿瘤组合药物全年销售额为 66.51亿美元 ， 同比增长 21.7% 其他核心药物上半年销售额为 51.34亿美元，同比下降 8.4% 抗肿瘤药物 Imbruvica销售情况（百万美元） 抗 丙肝药物 Mavyret销售情况（百万美元） 核心 药品分析 血液肿瘤组合药物收入占总收入的 14.53%。 白血病药物 Imbruvica全年实现收入 53.14亿美元 ， 同比增长 13.7%， 占血液肿瘤组合收入的 79.9%。 BCL-2抑制剂 Venclexta全年实现收入 13.37亿美元 ， 同比增 长 69%， 占血液肿瘤组合收入的 20.1%。 其他核心药物收入占总收入的 11.21%。 抗丙肝药物 Mavyret全球销量持续下跌 ， 全年实现收入 18.3亿 美元 ， 同比减少 36.7%， 占其他核心药物收入的 35.6%。 主要 是受全球丙肝新发市场萎缩影响 。 第四季度美国市场同比下降 27.8%， 海外市场同比下降了 19 ,但二季度后销量环比持续 上升 。 口服胰脂肪酶 Creon， 全年实现收入 11.14亿美元 ， 占其他核 心药物收入 21.7%， 截至报告期 ， 药物仅在美国地区销售 。 左甲状腺素钠 Synthroid， 全年实现收入 7.71亿美元 ， 占其他 核心药物收入 15.01%， 截至报告期 ， 药物仅在美国地区销售 。 2020Q4 同比 环比 美国 8.6% 4.1% 其他 15.7% 3.2% 合计 9.9% 3.9% 2020Q4 同比 环比 美国 -27.8% 18.9% 其他 -19% 14.0% 合计 -23.3% 16.2% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 美国 其他 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 美国 其他 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p7 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p7 3、药品销售数据：肿瘤血液组合增长较快 公司 药物商品名 药物通用名 适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q4销售额（亿美元） 增速 YTD销售额(亿美元 ) YTD增速 艾伯维 自生免疫 Humira 阿达木单抗 风湿关节炎、强直性 脊柱炎等 TNF- 2002 2016 51.52 5% 198.32 4% Skyrizi Risankizumab 成人中度至重度斑块 型银屑病 IL-23 2019 - 5.25 143% 15.9 348% Rinvoq upadacitinib 类风湿性关节炎等 JAK1 2019 - 2.81 752% 7.31 1455% 血液肿瘤 Imbruvica 依鲁替尼 CLL、巨球蛋白血症 (罕见病 )等 BTK 2013 2026 14.24 10% 53.14 14% Venclexta 维奈托克 CLL、 SLL等 Bcl-2 2016 2030 3.65 46% 13.37 69% 神经科 Botox Therapeutic 肉毒杆菌毒素 A 膀胱功能障碍、慢性 偏头痛、痉挛、宫颈 肌张力障碍、眼睑痉 挛和斜视、原发性腋 窝多汗症 SNARE蛋白 1989 2039 5.67 - 13.87 - Vraylar cariprazine 抑郁症 多巴胺 D2局部激动 剂， 5-HT1A局部激 动剂， 5-HT2A拮抗 剂 2015 2029 4.01 - 9.51 - 其它 - - - - - 2.27 - 5.39 - Duodopa 十二指肠多巴胺 帕金森 多巴胺受体 2015 2020 1.29 9% 4.94 7% Ubrelvy Ubrogepant 偏头痛 CGRP 2019 2023 0.65 - 1.25 - 美学 Botox Cosmetic 肉毒杆菌毒素 A 皱纹、侧 can线、前额线 SNARE蛋白 1989 2017 4.93 - 11.12 - 其它 - - - - - 3.18 - 7.60 - Juvederm Collection 透明质酸 面部皱纹 - 2015 2030 3.31 - 7.18 - 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p8 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p8 3、药品销售数据：肿瘤血液组合增长较快 公司 药物商品名 药物通用名 适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q4销售额（亿美元） 增速 YTD销售额(亿美元 ) YTD增速 艾伯维 眼部护理 Restasis 环孢素 干眼症 钙调神经磷酸酶 2003 2024 3.44 - 7.87 - 其它 - - - - - 2.96 - 6.93 - Lumigan 比马前列素 眼压过高 - 2001 2027 1.53 - 3.78 - Alphagan 酒石酸溴莫尼定 青光眼 选择性 2-肾上腺素能受体 1996 2024 1.34 - 3.26 - 女性 Lo Loestrin 乙酸炔诺酮和乙炔雌二醇 片 女性绝经期有关的轻 中度血管舒缩功能障 碍和预防绝经后骨质 疏松 - 2010 2029 1.42 - 3.56 - 其它 - - - - - 0.76 - 1.92 - Orilissa/Oriahnn Elagolix 子宫内膜异位症所致 的疼痛 GnRH拮抗剂 2018 2024 0.38 11% 1.25 35% 其他产品 Mavyret 格来瑞韦 ; 匹仑司韦 泛基因型丙肝 - 2017 2021 4.81 -23% 18.3 -37% Creon 胰脂肪酶 胰腺外分泌机能不全 分解食物中的有机物 质 2009 - 3.04 4% 11.14 7% Synthroid 左旋甲状腺素钠 甲状腺功能减退 甲状腺受体 2002 - 1.94 -5% 7.71 -2% Lupron 亮丙瑞林 GnRH类似物 前列腺癌、乳腺癌等 垂体促性腺激素受体 1996 2013 1.81 -17% 7.52 -15% Linzess/Constella 利那洛肽 鸟苷酸环化酶 -C(GC-C)激动剂 2012 2026 2.86 - 6.67 - 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p9 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p9 4、研发近况 III期临床 临床 III期项目 疾病类别 药物名 联合开发 靶点 适应症 发病率 (美国 ) 备注 免疫炎症 Skyrizi BI IL-23 克罗恩病 0.1429%(患病率） - 银屑病关节炎 2.3%(患病率 ) - 溃疡性结肠炎 0.0200% - Rinvoq 雅培 JAK1 中轴脊柱关节病 0.20.5% - 克罗恩病 0.1429%(患病率） - 巨细胞动脉炎 0.0050.0313%（患病率） - 溃疡性结肠炎 0.02%（患病率） - 抗肿瘤 Imbruvica - BTK 套细胞淋巴瘤 0.0013%（患病率） - 慢性淋巴细胞白血病 0.01534%（患病率） - 边缘区淋巴瘤 占淋巴瘤的 8.2% - 滤泡性淋巴瘤 占淋巴瘤的 7% - Veliparib - PARP 卵巢癌 0.0064% - 乳腺癌 0.0768% - Venclexta Roche Bcl2 慢性淋巴细胞白血病 0.01534%（患病率） - 急性髓性白血病 0.0034%（患病率） - MDS 0.0046% - MM 0.0092% - Epcoritamab Genmab CD3xCD20 漫大 B细胞淋巴瘤 占非霍奇金淋巴瘤的 31% - Navitoclax - bcl-2抑制剂 骨髓纤维化 0.0015% BCL-XL/BCL-2 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p10 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p10 4、研发近况 III期临床 眼部护理 AGN-190584 - Muscarinic 老花眼 - - 美学 BOTOX - SNARE Proteins 咬肌突出 - - HArmonyCa - HA-CaHA 皮下填充剂 - - NivobotulinumtoxinA - SNARE Proteins 面部线条 - - 其它领域 Aztreonam/Avibactam - PBP3 革兰氏阴性菌感染 - - Orilissa（ elagolix） - GnRH 子宫内膜异位症 10%（孕龄妇女） - 神经系统 Atogepant - CGRP 偏头痛 约 10% - Vraylar - Dopanine D2 Partial Agonist,5-HT1A Partial Agonist, 5-HT2A Antagomist MDD 约 5.2% - ABBV-951 - 多巴胺受体 帕金森 0.286%(患病率 ) 左旋多巴、卡比 多巴，靶点 临床 III期项目 疾病类别 药物名 联合开发 靶点 适应症 发病率 (美国 ) 备注 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p11 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p11 11 4、研发近况 II期临床 临床 II期项目 疾病类别 药物名 联合开发 靶点 适应症 发病率 (美国 ) 备注 免疫炎症 ABBV-154 - TNF-Steroid ADC 类风关 0.0400% - Skyrizi BI IL-23 HS - - Rinvoq 雅培 Jak1 HS - - ABBV-599 雅培 JAK1+BTK抑制剂 系统性红斑狼疮 0.0232% - Ravagalimab - CD40抑制剂 溃疡性结肠炎 0.0200% - Alpn-101 - ICOS/CD28 系统性红斑狼疮 0.0232% - 抗肿瘤 Telisotuzumab vedotin - c-MET ADC NSCLC 0.0011% - ABBV-CX-2029 - CD71 实体和血液肿瘤 - - 眼部护理 Abicipar - VEGF-A 糖尿病性黄斑水 肿 - - 美学 BoNTE - SNARE Proteins 眉线 - - BOTOX - SNARE Proteins 臀肌突出 - - 其它领域 AGN-151607 - SNARE Proteins 心房颤动 0.0137% - Armour Thyroid - T3T4 甲状腺功能减退 - - 神经系统 ABBV-8E12单抗 - Tau 阿兹海默症 50%(80岁 ) - Elezanumab - RGMa 急性缺血性中风 - - 脊髓损伤 - - MS 0.1000% - AL002 - TREM2 阿兹海默症 50%(80岁 ) - 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p12 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p12 12 4、研发近况 I期临床 临床 I期项目 疾病类别 免疫炎症 药物名 ABBV-157 (RoRT) ABBV-022 (IL-22) 适应症 银屑病 溃疡性结肠炎 疾病类别 肿瘤 药物名 Venclexta ABBV-151 ABBV-155 ABBV-188 ABBV-184 ABBV-368 癌种 所有肿瘤 实体瘤 实体肿瘤 实体肿瘤 急性髓性白血病 NSCLC 实体肿瘤 药物名 ABBV-467 ABBV-621 ABBV-744 Mivebresib ABBV-927 ABBV-647 癌种 血液肿瘤 实体和血液肿瘤 急性髓性白血病 蕈样真菌病 蕈样真菌病 实体肿瘤 NSCLC 药物名 ABBV-011 CCW702 CLBR001+SWl019 Gen1044 Gen3009 JAB-3068 /JAB-3312 HPN-271 癌种 小细胞肺癌 前列腺癌 血液肿瘤 实体肿瘤 血液肿瘤 实体肿瘤 多发性骨髓瘤复发 药物名 TNB-383B TTX-030 ABBV-IMAB-TJC4 ABBV-CLS-579 ABBV-CLS-484 癌种 多发性骨髓瘤复发 实体瘤 实体瘤 实体瘤 实体瘤 疾病类别 神经系统 药物名 ABBV-0805 AL003 ABBV-CLS-7262 适应症 帕金森 阿兹海默 多发性神经纤维瘤 疾病类别 眼部护理 药物名 AGN-242428 AGN-231868 AGN-241622 适应症 干眼症 干眼症 老花眼 疾病类别 其他 药物名 CF Combo ABBV-4083 ABBV-1882 适应症 囊性纤维化 丝虫病 HIV 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p13 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯: p13