请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Message 2018-04-03 投资策略报告 Table_Title 独角兽能重塑 A 股生态吗？ 结论： 独角兽概念短期提升 了 市场 风险偏好，中期看 将 吸引增量资金进入 A 股 ，长期看利好定价体系的合理回归，对 A 股形成分化作用，降低当下 A 股优质公司的稀缺性 。 对比后我们发现， 一级市场对独角兽企业定价与二级市场对行业龙头定价仍有偏差 。 独角兽公司在 A 股的上市方式分两种， 即 用 CDR 实现回归 以及通过绿色通道上市实现 “两条腿走路” 。 短期 来看，独角兽在 A股上市的预期 提升市场整体风险偏好已经成为现实，但中期风险偏好能否维持存疑 ： 从监管层及政府的密集发声可以看出中概股通过 CDR 实现回归 已成大概率事件，而 CDR 模式的最大缺陷则是定价权在 境外 而非 境内。此前， 我们在多篇专题报告中已提到 以美国 为代表的 海外 市场 存在较大 的调整风险 ；另一方面， 利用 另一途径 IPO 绿色通道实现未上市独角兽公司上市 的可能结果已经清晰可见： 提升筹码供给，减少 现有 优质科技公司的稀缺性 ，使得估值合理回归 。 独角兽 概念股 当下仍然只是 处于 概念炒作 阶段 。 1、 回归到当下A 股 的独角兽概念（ wind 概念指数）个股， 从相对估值指标来看，无论 用市盈率、市净率、市现率还是市销率来看，均存在 明显 高估，绝大多数独角兽概念个股实质是“参股独角兽”概念个股，但 参股独角兽为公司经营带来的真正业绩贡献难以预测 且非经常损益难以持续 ，故而当下介入独角兽概念存在巨大不确定性。2、考虑到 CDR 推出需要相关改革举措里包含 上市准入标准、交易定价模式、投资者保护、存托管理 等方面内容， IPO 绿色通道也需要继续完善相关法律条文，预计年内上市独角兽在节奏上将采用渐进式，过分炒作以及过分担忧都是庸人自扰。 从中期看， 不论 独角兽 采用何种方式上市，其 加速上市 均 可能带来融资额上升， 带来一定增量资金 ： 从市场长期对于新兴行业的慷慨来看，按照当下中国独角兽公司的平均估值，给予 1倍估值溢价的前提下大约将带来 2 万亿以上增量资金 。 但 参照 中国台湾地区的经验， 制度套利仍是未解决的问题，大概率出现的过热 投资热情 也 将造成过高的估值，短期来看很难找到安全边际。 然而 ， 独角兽及其衍生概念的走红背后体现的是国家 加速经济 转型升级 ，改革旧有直接融资体系以适应新经济发展 的决心 ，并且优质公司的上市将重塑 A 股过去的估值体系， 长期来看 对Table_AllIndex 上证综合指数走势 (近三年 ) Table_ReportInfo 相关研究报告： 中美 贸易战对 A股 影响几何？ 2018/03/20 鉴古知今，两会前瞻：首次淡化经济增长的两会 2018/02/25 反者道之动 -四季度基金持仓研究 2018/01/29 Table_Author 证券分析师：周雨 电话： 010-88321580 E-MAIL： zhouyutpyzq 执业资格证书编码： S1190210090002 证券分析师助理 ：万科麟 电话： 010-88695238 E-MAIL： wankltpyzq 执业资格证书编码： S1190117100013 20002500300035004000450050005500策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 P2 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 于市场的出清利大于弊。 投资建议： 一二级市场定价模式的不同需要时间进行检验。 对于“独角兽”， 除了已经在海外市场检验过的公司以外 ,当前二级市场的定价模式与一级市场仍有落差， 很多独角兽当下仍处于营收低下或没有利润的状态。 从 行业角度看，四大行业中高端制造业营收 增速 2016 年四季度以来超过全部 A 股，但其他行业的上市公司暂无强证据显示出其高成长特色； 从 策略角度看，建议对有真实业绩增长且业务在全球或全国范围具有竞争优势的独角兽公司保持 长期 关注 ， 而 中 期建议回避 。另外，对独角兽放松发行利好估值已接近历史底部的头部券商 （在经纪业务萎缩背景下） 的创新业务与投行业务。 风险提示：政策大幅转向 投资策略报告 P3 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 前言 5 1、“两条腿走路”是独角兽企业上市的主要实 现方式 . 5 1.1 通过 CDR 在境内上市的优缺点解析 . 6 1.2 IPO 绿 色通道开启：四大行业独角兽可快速上市 . 8 1.3 独角兽登陆对 A 股的影响 . 8 2.独角兽概念股当下仍然只是处于概念炒作风口 . 9 3.中期来看，增量资金可期 . 13 4.一二级市场定价模式的不同 仍然需要时间检验 . 14 4.1 高端制造业 . 18 4.2 云计算行业 . 20 4.3 生物科技 . 21 4.4 人工智能 . 22 投资策略报告 P4 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1： CDR 全流程 . 5 图表 2：可能首批进行 CDR 的中概股 . 8 图表 3： A 股科技股龙头因 稀缺而贵 . 8 图表 4：独角兽概念股估值水平 . 10 图表 5：独角兽概念股参股情况 . 11 图表 6： “独角兽 ”概念个股估值情况 . 11 图表 7：独角兽其他公司参股情况 (A 股上市标的 ) . 12 图表 8：归于沉寂的 TDR . 13 图表 9：成长风格在创业板启动前透 支 . 13 图表 10：四大战略新兴行业对应 A 股分类 . 14 图表 11：从 ROE 来看进入相对景气期右侧的行业 . 14 图表 12：新兴行业营收增速与全部 A 股（ 1） . 15 图表 13：新兴行业营收增速与全部 A 股（ 2） . 15 图表 14：新兴行业营收增速与全部 A 股（ 3） . 15 图表 15： A 股新经济行业中成长性排名靠前公司 . 16 图表 16：未上市独角兽企业估值与基本状况 . 17 图表 17：已上市 符合要求红筹企业 . 18 图表 18：半导体需求回暖 . 19 图表 19：（工程机械）传统设备行业持续出清 . 19 图表 20：云计算潜在市场规模与增速 . 20 图表 21：国内市场份额占比（公有云） . 20 投资策略报告 P5 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 前言 2018 年 1 月 9 日起，监管层开始密集 发声 支持新经济，在随后的 2018 年工作会议中，证监会明确提出“稳步推进股票发行制度改革，增加制度的包容性和适应性” 。 二月底，证监会 开始 为云计算、人工智能、生物科技、高端制造四大行业中的独角兽公司开启 IPO 绿色通道。 两会前后， 相关代表也表示，证监会支持国家战略性新经济企业是一个导向，重点是支持创新型、引领型、示范型的企业，会从 IPO 等方面予以支持。 3 月 30 日，证监会发布关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见。 1、 “两条腿走路”是独角兽企业上市 的主要实现方式 CDR（ Chinese Depository Receipt）是指在中国内地证券市场发行和流通的代表境外注册公司基础证券的存托凭证 ，旨在实现红筹股 (以及中概股 )回归 A 股市场。 自 2001 年开始，上交所就开始研究红筹公司境内发行股票或 CDR 上市、战略新兴产业企业发行上市相关问题，为优质创新企业实现境内上市打下了方案设计、制度研究和技术实现等方面的基础。 图表 1： CDR 全流程 资料来源： 网络公开资料 ，太平洋研究院整理 投资策略报告 P6 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.1 通过 CDR 在 境 内上市的优缺点解析 从机制设计上看， 红筹企业通 过 CDR 上市有如下几个优点：发行流程简单，发行成本低，有利于提高股票流动性 、规避汇率风险 和提升公司知名度。 第一， 对于企业而言，发行 CDR 可以避开法律对在境 内发行股票、债券的公司在注册要求、信息披露、会计准则等方面的严格要求，并享受某些豁免，从而以较低的成本进入市场。 相比于 360、暴风等中概股通过私有化 、拆解 VIE 架构并借壳 回归 （耗费时间在 1-2 年） ，节省了上市审批所需要的时间，降低了不确定性，省去了回购股票私有化这一步骤 。 且 CDR 的发行增加了发行公司的透明度，扩大了发行公司及其产品在市场上的知名度，提高了企业的形象，能够提升对海外证券投资者的吸引力； 同时，从直接融资层面上看， CDR 是发行公司股权的释出，不是债务，可以优化企业的财务结构；发行 CDR 所得的人民币收入，可以直接用于公司内地投资，避免了海外筹资汇回国内可能发生的汇率风险；最后，凭证市场与基础股票市场的分离有利于稳定基础股票的市场价格。 第二，对于境 内投资者而言，优点主要在于可以共享中国经济转型带来的收益并且提供了便捷性。能够回归的中概股公司已经得到了市场认可，能取 得 CDR发行资格的大概率是其中业绩良好、治理机制健全且经过了成熟估值体系重塑的公司，投资者的投资预期回报不低； CDR 以人民币计价发行，与直接投资海 外股票相比，投资者可以降低汇率风险，以及货币兑换所带来的成本； CDR 存券银行和托管银行统一代理交易过户、清算等事宜，降低了投资成本， 避免了跨国投资在买卖交割、票券运送上的麻烦； CDR 增加了市场上的证券品种，投资者有了更多选择，有利于分散风险。 第三，对于证券市场而言， 长期利好境 内市场的建设。 从长期来看， CDR 无疑将推动我国证券市场向国际化方向发展，推出 CDR 可以 展示我国在证券市场发展与开放方面所作出的努力和取得的成果，提高我国证券市场及交易所的国际知名度； 由于发行 CDR 的公司已经建 立了一整套国际化水平的运作机制，投资收益预期高，引入内地市场后 会吸引更多增量资金入市，为市场注入新鲜的活力，繁 投资策略报告 P7 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 荣我国证券市场； 同时通过 CDR 方式吸引独角兽回归将降低融资规模（经验来看，约占总市值规模的 4%-10%，第一批入围 CDR 名单的公司 融资规模约在 3200 亿-8000 亿之间 ） 另外，推出 CDR 也提升了中国市场与国际市场的接轨程度，海外的成熟估值体系也有利于风险的迅速出清。 潜在风险 方面， 红筹企业 通过 CDR 上市的 弊端主要 体现 在于市场成熟度、 跨市场监管协同存在障碍 、资本账户开放程度 以及 投资者无法参与公司治理等问题 。 1、从 市场成熟度来看，当下 A 股市场投资者成熟度仍然有待提高，概念炒作氛围虽然此前得到了有效遏制，但 投资者体现出的 投机风格仍旧难以改变 。 2、 以 境 内市场的轮动节奏来看， 一旦 CDR 相关标的由于 境 内投资者 短线投机热情高涨出现过快上涨，则很容易出现同股不同价，而与资本账户开放形成悖论：外汇管制与人民币在资本项目下不可自由兑换是推出完整的 CDR 制度的重要制度障碍。 CDR 制度的核心是基础股票和存托证券的相互转换，这是一种正常的资本流动形式，而限制资本的流动就等于扼杀了存托凭证的生命力。 假如中国资本账户开放程度高，那么在同股不同价的背景下则会出现无风险套利空间威胁金融安全；假如中国资本账户开放程度不高（现状），那么 吸引国际投资者形成国际资金增量配置中国优质公司则无从谈起，有可能成为另一个 B 股 ，对于这一潜在问题，监管层大概率会通过有限 CDR 融资汇出比例来进行修复。 3、跨市场监管协同存在障碍，中国市场对于上市公司监管 原则 与外围市场不同 （例如证券法中规定对于上市公司实体的顶格处罚仅 60 万，退市机制相比海 外更是宽容），在协同监管上存在阻碍，即在监管 CDR 相关标的上存在真空地带，对于定价权主要掌握在海外市场的股票而言，保护其投资者难度较大。 4、投资者难以参与公司治理。通过 CDR 投资企业与二级市场直接购买股票不同，投票权掌握在托管机构（银行或券商）手中，其中存在代理人问题，并且 国内法规也难以对此问题做出约束。 投资策略报告 P8 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1.2 IPO 绿色通道开启： 四大行业 独角兽可 快速上市 通过对云计算、人工智能、生物科技以及高端制造四个行业 设立 特审特批 的绿色通道 ，提速 独角兽公司上市是另一种办法。 相较 CDR 方式，其优势及弊端显得 直接：优势在于，无需考虑资本账户开放问题 、 无需考虑监管协同问题 、 无需考虑可能存在的流动性问题，投资者可以直接参与公司治理，也能起到为新经济企业融资帮助其成长的目的。弊端则在于，失去了与成熟市场估值接轨的锚，独角兽公司本身经营未经过资本市场检验 ， 不确定性较高，且融资额相较 CDR方式来得更大容易在短期内造成市场失血 ，于中国市场对外开放的长期 任务 也 无法起到作用。 1.3 独角兽 登陆 对 A 股的影响 短期来看，独角兽在 A 股上市的预期提升市场整体风险偏好已经成为现实，但以 A 股的节奏看中期风险偏好能否维持存疑：从监管层及政府的密集发声可以看出中概股通过 CDR 实现回归已成大概率事件，而 CDR 模式的最大缺陷则是定价权在 海外 而非 境内 ，我们在多篇专题报告中已提到以美国为代表的外围市场存在巨大的调整风险；另一方面，利用另一途径 IPO 绿色通道实现未上市独角兽公司上市的可能结果已经清晰可见：提升筹码供给，减少现有优质科技公司的稀缺性，使得估值合理回归。 图表 2： 可能首批进行 CDR 的中概股 图表 3： A 股科技股龙头 因稀缺而贵 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 TTM 2018E百度 886 亿美元 3 1 .6 3 2 6 .5 5阿里巴巴 5032 亿美元 4 9 .0 2 5 1 .3腾讯 45084 亿港币 6 1 .4 9 5 4 .0 6京东 628 亿美元 -2 6 9 3 .3 2 2 0 5 .5 9携程 255 亿美元 7 7 .6 9 5 4 .6 8微博 301 亿美元 8 5 .2 9 5 7 .5网易 413 亿美元 2 5 .2 1 8 .1舜宇光学 1776 亿港币 5 0 .5 3 5 .9 4企业名称 市值市盈率160 32 52 50 020406080100120140160180PE_TTM 股票个数 A股科技股 (市值大于 200亿 ) 中概科技股 投资策略报告 P9 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.独角兽概念股当下仍然只是处于概念炒作风口 1、回归到当下 A 股的独角兽概念（ wind 概念指数）个股， 其大幅反弹更多由市场风险偏好驱动而非基本面出现了明显改善。 从相对估值指标来看，无论用市盈率、市净率、市现率还是市销率来看，均存在明显高估，绝大多数独角兽概念个股实质是“参股独角兽”概念个股，但参股独角兽为公司经营带来的真正业绩贡献难以预测且非经常损益难以持续， 除非用创投 公司的方式进行估值， 故而当下介入独角兽概念存在巨大不确定性。 细分来看， 统计独角兽概念股的估值情况，整体来看估值水平较高，除安彩高科（ PE为 956.45）与东软集团（ PE为 -591.53）外，其余 21 家企业中，国机汽车、精达股份、宇环数控、东方网力、赢时胜、绿盟科技略低于行业平均水平，其余 15 家企业的估值均 远 高于行业整体。 2、考虑到 CDR 推出需要相关改革举措里包含上市准入标准、交易定价模式、投资者保护、存托管理等方面内容， IPO 绿色通道也需要继续完善相关法律条文，预计年内上市独角兽在节奏上将采用渐进式，过分 炒作以及过分担忧都是庸人自扰。 投资策略报告 P10 独角兽能重塑 A 股 生态吗？ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 4： 独角兽概念股 估值水平 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 净资产收益率 R O E2017 三季报 行业 TTM 18E 19E 行业27.83 20.16 17 2.573.475 58.93 31.85 24.72 4.171 601628.SH 中国人寿 非银金融 8.56 19.67 23.48 18.32 15.65 2.36 2.172 600570.SH 恒生电子 计算机 11.21 71.12 317.36 57.22 44.86 11.78 5.163 603019.SH 中科曙光 计算机 2.6 71.12 136.71 72.92 50.97 10.55 5.164 000987.SZ 越秀金控 非银金融 4.99 19.67 40.56 28.41 22.47 1.99 2.175 600728.SH 佳都科技 计算机 7.21 71.12 83.72 48.38 34.54 5.55 5.166 600718.SH 东软集团 计算机 2.12 71.12 -591.5 3 25.95 20.34 2.12 5.167 600635.SH 大众公用 公用事业 4.93 27.08 32.52 - - 2.08 2.088 300367.SZ 东方网力 计算机 4.83 71.12 36.75 25.02 19.29 4.25 5.169 600335.SH 国机汽车 汽车 9.05 19.77 15.02 10.63 8.98 1.48 2.6710 300377.SZ 赢时胜 计算机 3.24 71.12 63.37 35.29 24.72 4.27 5.1611 000829.SZ 天音控股 商业贸易 1.4 28.85 54.49 - - 4.65 2.3512 300369.SZ 绿盟科技 计算机 -2.57 71.12 69.14 38.12 30.04 3.91 5.1613 600577.SH 精达股份 机械设备 8.96 43.34 30.49 - - 3.27 2.8714 002226.SZ 江南化工 化工 2.5 23.76 106.42 - - 2.61 2.2115 600207.SH 安彩高科 综合 0.48 38.12 956.45 - - 4.56 2.1516 002769.SZ 普路通 交通运输 11.89 21.48 40.85 27.08 21.72 5.65 2.3117 000936.SZ 华西股份 化工 2.7 23.76 37.4 - - 1.56 2.2118 002137.SZ 麦达数字 传媒 3.71 43.15 97.43 68.14 53.77 4.09 3.5319 002208.SZ 合肥城建 房地产 1.34 14.72 82.15 - - 3.23 2.1320 002903.SZ 宇环数控 机械设备 21.78 43.34 40.13 25.22 - 12.13 2.8721 300390.SZ 天华超净 电子 2.8 41.28 194.12 - - 4.5 5.0022 300479.SZ 神思电子 计算机 2.82 71.12 145.66 42.03 27.35 7.93 5.1623 002126.SZ 银轮股份 汽车 2.26 19.77 23.75 18.28 15.62 3.56 2.67排名 代码 简称市盈率 PE指数均值 （ 整体法 ）指数中值申万一级行业市净率 PB ( M R Q ) 投资策略报告 P11 独角兽能重塑股市生态吗？ 图表 5：独角兽概念股参股情况 1 601628 中国人寿 2016 年 6 月向中国叫车服务滴滴出行投资 6 亿美元； 2017 年 1 月通过旗下公司入股药明康德 2 600570 恒生电子 间接持股蚂蚁金服 3 603019 中科曙光 航天星图为公司的参股公司（持有航天星图 34%股份），刚刚启动 IPO，目前不确定是否可能走绿色通 道。另外，中科曙光表示，公司与寒武纪未来将主要在智能服务器、超级计算机等方面开展合作。 4 000987 越秀金控 投资云从科技和宁德时代 5 600728 佳都科技 参股的 AI 独角兽云从科技拟 IPO 上市 6 600718 东软集团 持股东软医疗，关联上海联影 7 600635 大众公用 参股了一系列创投基金，例如用 2.5 亿参股华人文化基金， 而华人文化产业基金是饿了么股东 8 300367 东方网力 商汤科技相关 9 600335 国机汽车 2016 年中报披露，当年 6 月，公司启动 “滴滴出行 ”投资项目，于 7 月 27 日正式签约， 出资 2 亿元认购股权投资基金份额，参与滴滴出行 A18 轮融资 10 300377 赢时胜 投资东方金信、东吴在线等 11 000829 天音控股 向珠海市魅族科技有限公司投资 2 亿元，以认购新增注册资本方式取得魅族 0.655%股权 12 300369 绿盟科技 邦盛科技相关 13 600577 精达股份 小米相关 14 002226 江南化工 2015 年 7 月投资 5000 万元于图灵机器人，获得 14.44%股权 15 600207 安彩高科 第二大股东是富士康旗下子公司 16 002769 普路通 电子领域的重要客户为小米 17 000936 华西股份 公司子公司一村资本出资 5,000 万元人民币投资宁德时代新能源科技股份有限公司。 18 002137 麦达数字 公司已投资的赢销通、六度人和（ EC）、富数科技等都属于云计算细分领域的龙头企业 19 002208 合肥城建 蚂蚁金服相关 20 002903 宇环数控 富士康精密磨削设备提供商 21 300390 天华超净 公司控股股东及实际控制人裴振华先生持有联合创新 79.91%股份，联合创新持有宁德时代 9.78%股份，天华超净系裴振华旗下唯一上市平台 22 300479 神思电子 依图科技相关 资料来源： 上市公司公告 ，太平洋研究院整理 图表 6：“独角兽”概念个股估值情况 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 投资策略报告 P12 独角兽能重塑股市生态吗？ 图表 7：独角兽其他公司参股情况 (A 股上市标的 ) 序号 公司名称 所属行业 部分 参股 标的 1 小米科技 信息科技 精达股份，普路通，卓翼科技，共达电声，美的集团， 永利股份，长盈精密，开润股份，九安医疗 2 DJI 大疆科技 信息科技 大唐电信，欣旺达 3 优必选科技 信息科技 科大讯飞 4 魅族 信息科技 天音控股 5 柔宇科技 信息科技 大众公用，中信银行，中国农业银行，中国工商银行， 中国银行，平安银行 6 Ninebot 纳恩博 信息科技 鼎力联合 7 寒武纪科技 信息科技 中科曙光，科大讯飞 8 富士康 信息科技 安彩高科，宇环数控，昊志机电，深南电路，赛腾股份， 京泉华，光韵达 9 依图科技 信息科技 神思电子 10 云从科技 信息科技 佳都科技，越秀金控 11 东方金信 信息科技 赢时胜 12 东吴在线 信息科技 赢时胜 13 图灵机器人 信息科技 江南化工 14 美团点评 本地生活 光线传媒，浪潮信息 15 饿了么 本地生活 华联股份，三全食品 16 口碑网 本地生活 银湖资本 17 神州优车 共享出行 中金公司 18 蚂蚁金服 金融 高伟达，合肥城建，张江高科，健康元，金字火腿，万向德农， 海泰发展，承德露露，绿地控股，永安行 19 陆金所 金融 中国平安 20 借贷宝 金融 九鼎投资 21 众安保险 金融 中国平安 22 京东金融 金融 嘉实投资，中国太平 23 微贷网 金融 中信建投，汉鼎股份 24 微众银行 金融 中国平安，招商证券 25 商汤科技 企业服务 东方网力，立昂技术，科大讯飞，电广传媒 26 滴滴出行 汽车交通 浙江龙盛 27 威马汽车 汽车交通 天汽模，春兴精工，四维图新 28 蔚来汽车 汽车交通 科大智能，江淮汽车，长安汽车，奥特佳，四维图新 29 智车优行 汽车交通 广日股份 30 今日头条 文化娱乐 科达股份，粤传媒 31 猫眼电影 文化娱乐 光线传媒 32 微影时代 文化娱乐 天神娱乐 华西股份，天华超净， *ST 吉恩，中国平安，长安汽车， 投资策略报告 P13 独角兽能重塑股市生态吗？ 资料来源： 天眼查 ，太平洋研究院整理 3.中期来看，增量资金可期 图表 8：归于沉寂的 TDR 图表 9：成长风格 在创业板启动前透支 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 从中期看，不论独角兽 及中概股 采用何种方式上市，其加速上市 均 可能带来融资额上升，即带来一定增量资金：从市场长期对于新兴行业的慷慨来看，按照当下中国独角兽公司的平均估值，给予 1 倍估值溢价的前提下大约将带来 2 万亿以上增量资金。 但是，制度套利仍是未解决的问题，大概率出现的过热投资热情也将造成过高的估值， 按照台湾地区 TDR 的经验以及中国在创业板启动前成长股预期高涨 ， 而中期却透支了成长性的经验 来看 ， 短期投资这些独角兽 很难找到安全边际。 然而 ，独角兽及其衍生概念的走红背后体现的是国家加速经济转型升级，改革旧有直接融资体系以适应新经济发展的决心，并且优质公司的上市将重塑 A 股过去 对稀缺科技龙头过于高估的 估值体系，对于市场的出清利大于弊。 以 CDR 方式为例 ， 从国际经验来看， CDR 推出后应 占总市值规模大约