nullnullnullnull美国及其他海外宏观经济形势 nullnullnullnullnull前景展望分析报告 主要结论：美国经济复苏中期 实体经济处于经济复苏中期 经济复苏： 不均衡， U的右半侧底部朝上 生产资料供给受困于疫情 通胀： 四季度需要关注 回落 速度 大 类资产 配置：股牛债熊 政策宽松 财政政策 加税、基建 货币政策 年内不变 资本市场 美 十 债 上限： 165190bp 美 股 积极 目录 消息面 实体经济 政策评价 资本市场 1.消息面： 疫苗 有效性： 以色列、美国、英国、巴西 产能 ： 发达国家： 今年 发展中国家：明年 复工节奏 9月后有望加快 后续基建 观望 疫情对供应链的冲击： 劳动力方面 9月后可缓解；原料方面可能延续至明年。 2. 实体经济： U型右半侧 GDP 疫情 对复工节奏的 影响 2季度经济具备快速复苏条件 4季度不确定抬升 冬季 通胀 通胀 供给短缺，基数效应 4季度需要关注 回落 速度 大 周期开始具备通胀的某些条件 2. 实体经济： GDP复苏路径 GDP 先 V再 U的右半侧 (10) (5) 0 5 10 15 美国 :GDP:不变价 :折年数 :同比 预测 图表 ：美国经济复苏的路径 2. 实体经济：疫情的特殊性 疫情对经济产生因果关系的链条 是疫情对复工节奏的影响 。 经济对疫情的适应性 复工 节奏 疫苗预期 2. 实体经济： 2-3季度快速复苏 消费 受益 于疫情补贴 居家、医疗支出 储蓄上升 投资 房地产一枝独秀 R&D回落次之 2. 实体经济： 23季度快速复苏 居家消费支出受疫情和通胀影响高涨 出行受限导致储蓄高涨 图表 ：美国储蓄高涨 2.实体经济：投资支撑总需求：科技和设备投资 图表 ：美国投资分项：知识产权和设备恢复迅速 疫情 加速数字经济的到来 ， 有利于 R&D和设备的更新 投资 300.00 500.00 700.00 900.00 1,100.00 1,300.00 20 00 -03 20 00 -09 20 01 -03 20 01 -09 20 02 -03 20 02 -09 20 03 -03 20 03 -09 20 04 -03 20 04 -09 20 05 -03 20 05 -09 20 06 -03 20 06 -09 20 07 -03 20 07 -09 20 08 -03 20 08 -09 20 09 -03 20 09 -09 20 10 -03 20 10 -09 20 11 -03 20 11 -09 20 12 -03 20 12 -09 20 13 -03 20 13 -09 20 14 -03 20 14 -09 20 15 -03 20 15 -09 20 16 -03 20 16 -09 20 17 -03 20 17 -09 20 18 -03 20 18 -09 20 19 -03 20 19 -09 20 20 -03 20 20 -09 美国 :GDP:不变价 :折年数 :国内私人投资总额 :设备 :季调 美国 :GDP:不变价 :折年数 :国内私人投资总额 :知识产权产品 :季调 2.实体经济：投资支撑总需求：地产复苏 低利率 、 疫情刺激地产投资 图表 ：美国房贷利率处于历史低点 2.实体经济：投资支撑总需求：地产复苏 低库存支撑 地产 投资 图表 ：低库存支撑地产投资 2.实体经济：投资支撑总需求：地产复苏 地产投资分化 。 图表 ：美国地产投资分化 2.实体经济：投资支撑总需求：地产复苏 低利率 和疫情支撑地产 投资 。 图表 ：美国地产投资有支撑 2.实体经济：美国就业恢复有望加速 非 均衡的失业 结构在疫苗作用下有望 恢复 。 70 75 80 85 90 95 100 批发业 仓储业 公用事业 信息业 金融活动 零售业 专业和商业服务 教育和保健服务 休闲和酒店业 其他服务 2021/03 2021/04 医疗和救助 10% 酒店 7% 餐饮 21% 地方政府 8% 管理服务 9% 艺术娱 乐休闲 8% 零售 6% 耐用品制 造 4% 建筑 4% 其他 23% 图表 ：美国就业恢复仍不均衡 3.通胀：回升可略快于一般经济危机 受 原油价格影响 ， CPI同比将处于 高位 图表 ：美国 CPI同比将处于高位 3.通胀：回升快于一般危机，观测节点为 4季度 宏观角度 从货币到财政，但货币的地位没有像 30年代以后那样完全被动 宏观需求增加：财政基建；地产需求复苏 微观角度： 总需求恢复迅速，但供应链出现原料与劳动力的双重紧缺 总需求 ： 不受疫情负面影响的需求完全没有影响；同时受到疫情 影响的需求降低导致储蓄上升 。 比如 地产需求、汽车需求高涨 供应链 ： 劳动力：失业补助、 9月开学 原料 ：国内 、国外，后者主要决定于发展中国家的疫情 进展。 3. 政策评价 政策 因果 评价 走向 财政 内生 及时充分 宽松 货币 内生 及时充分 宽松 疫情 外生 差 向好 复工后，所有的政策纬度大方向均为 宽松。 图表 ：美国政策走向预测 4.资本市场：美股处于泡沫初期 美股持积极态度 。 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 美国 :标准普尔 500指数 美国 :GDP:不变价 :折年数 :国内私人投资总额 :季调 图表 ：美股走向仍偏积极 4. 资本市场：美股处于泡沫初期（ 1998） 图表 ：美股走向仍偏积极 4.资本市场：美十债 美 十债上限 165190bp 。 （ 模型预测为 2.3%） 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 20 11 -12 20 12 -03 20 12 -06 20 12 -09 20 12 -12 20 13 -03 20 13 -06 20 13 -09 20 13 -12 20 14 -03 20 14 -06 20 14 -09 20 14 -12 20 15 -03 20 15 -06 20 15 -09 20 15 -12 20 16 -03 20 16 -06 20 16 -09 20 16 -12 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 20 18 -03 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 美国 :国债收益率 :10年 :月 模型 图表 ：美十债上限 165-190BP