中国经济 观察 2021年二季度 毕马威中国 2021年5月 目录 行政摘要 经济走势 一季度经济开局良好 投资稳步回升 预期房地产投资将放缓 财政政策保持连续性 更加倾向于创新和民生领域 消费持续改善 服务业同比增速反弹 CPI增速重回正区间 PPI面临输入性通胀压力 流动性整体保持合理充裕 逐渐回归正常化 外贸外资保持强劲 中国香港经济同比增速转正 全球经济速览 政策分析 “十四五”规划和2035年远景目标纲要全文发布 我国加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系 国家综合立体交通网规划纲要发布 长三角合力打造G60科创走廊 工信部印发工业互联网创新发展行动计划 2 4 5 9 13 14 17 19 22 26 27 33 34 36 38 41 44 46 附表：主要经济指标 注：从2021年一季度起，“专题研究”部分通过毕马威宏观热点洞见系列单独发 布，希望可以为您带来更及时、更深入的研究，敬请关注2 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 总体来看，一季度我国经济开局良好，保持了持续稳定 复苏的趋势。一方面，受到去年基数较低、“就地过年” 加速复工复产等因素影响，一季度经济指标同比增速普 遍大幅反弹，GDP同比高增18.3%，创历史最高季度增 速。另一方面，经济环比增速有所放慢，复苏势头逐渐 回归正常化。一季度GDP环比增长0.6%，较去年四季 度增速回落2.6个百分点。随着疫苗接种不断推进、疫 情继续得到控制，我们预计二季度中国经济将继续复苏， 消费对经济增长的贡献也将不断提高。 一季度工业生产继续支撑我国经济增长，同比大幅 增长24.5%。综合过去两年表现，工业生产平均增 长6.8%，处于近5年来同期较高水平，拉动了整体 经济的复苏。受生产前置、环保限产力度加大、芯 片短缺以及原材料价格上涨等因素影响，3月工业增 速较1-2月略有回落。但3月官方制造业PMI录得51.9， 连续13个月处于荣枯线以上，显示工业生产动能依 然延续扩张态势。同时，产业加快转型升级，高技 术产业和装备制造业实现较快增长。 随着就业的持续好转以及居民可支配收入的上升， 消费继续回暖。一季度最终消费支出拉动经济增长 11.6个百分点，对经济增长的贡献率为63.4%，成 为经济增长的主要引擎。特别是去年受疫情影响最 大的服务业消费明显改善，3月餐饮收入较去年同期 几乎翻倍，并已超过2019年同期水平。3月服务业 PMI录得55.2，受年初疫情影响较大的住宿、租赁及 商务服务、居民服务等行业指数均回升至景气区间。 随着疫情影响逐步消退，消费需求逐步释放，服务 业恢复前景良好。 一季度固定资产投资同比增长25.6%，两年平均增 速2.9%。投资的三大支柱中，房地产投资两年平均 增长7.6%，表现最优，基建投资两年平均增长2.3%， 而制造业投资两年平均下降2%，尚未恢复到疫情前 的水平。展望未来走势，随着“三道红线”、房地 产贷款集中度管理、集中供地等政策先后出台，房 地产调控政策不断加强，我们预期房地产投资将逐 步放缓。同时，政策不断加大对制造业的支持力度， 随着内外需持续改善，企业盈利增加，我们预计制 造业投资将继续恢复。3月之后地方政府陆续发行新 增专项债，再加上去年未用完的专项债结余资金， 对基建项目融资形成支撑，预计基建投资将保持平 稳增长。 2021年一季度，中国外贸继续保持强势增长态势， 进出口总额两年平均增速12.5%。一季度贸易顺差 为1,163亿美元，较2019年同期增加437亿美元。出 口方面，随着全球经济复苏步伐加快，叠加一些发 达国家推出新的刺激政策，商业投资信心加速修复， 带动我国一季度出口继续保持较高水平。此外， “就地过年”政策有利于节后复工复产，产能的快 速恢复也对我国出口提供了支撑。一季度我国进口 额继续保持强劲增长态势，体现了内需的不断恢复， 同时国际大宗商品价格的上涨，也带动了进口金额 的上升。 行政摘要3 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 4月30日中央政治局会议提出要用好“稳增长压力较小 的窗口期”，凝神聚力深化供给侧结构性改革，并再次 强调宏观政策保持连续性、稳定性和可持续性，使经济 运行在合理区间。“稳增长压力较小的窗口期”这一提 法首次出现在高层经济会议中，其背景是中国经济的持 续改善。今年两会将2021年经济增长目标定在“6%以 上”，一季度经济同比增速大幅回升，为实现全年增长 目标奠定了坚实的基础，我们预测2021年中国GDP有 望增长8.8%。在实现既定经济目标压力较小的情况下， 我们认为未来一段时间政策重点可能更加侧重推进深层 次改革，降低财政金融风险。 大宗商品价格上涨是推动近期通胀上行的主要原因。在 疫苗接种进展加快和全球流动性宽松的背景下，世界经 济持续复苏。经济活动的增加带来更多的需求，但一些 原材料资源国的供给并未跟上。比如受疫情影响比较严 重的南美地区，部分矿山的产量有所下降；而全球最大 的产铜国智利为控制疫情，4月初宣布再次关闭边境30 天。此外，我国环保限产力度加大，钢铁、焦煤、水泥 等工业生产材料产量回落，也推动了价格上涨。 财政政策在保持积极的同时，将更加注重落实落细，兜 牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。 从一季度数据来看，教育、卫生健康、社会保障和就业 支出分别增长13.8%、8.3%、6.1%，“三保”等重点 支出增长较快，财政政策对民生领域的倾斜力度加大。 此外，科学技术支出累计同比16.3%，表明今年政府加 大力度支持科技创新。今年财政赤字规模安排3.57万亿 元，财政赤字率在3.2%左右，拟发行地方政府专项债 3.65万亿元，不再发行抗疫特别国债。今年财政目标虽 然较去年有所调低，但普遍高于市场预期，总体上属于 较宽松的财政政策。此外，今年中央对地方转移支付， 以及财政资金直达机制规模也均高于历史水平。应对疫 情和大规模减税降费对去年地方财政带来了较大的压力， 相对积极的财政措施将有利于缓解地方政府财政负担， 化解地方政府债务风险。在减税降费上，今年将延长部 分抗疫期间推出的阶段性支持政策，进一步降低中小微 企业税费，同时从能源、交通、电信等基础性行业推动 降低企业生产经营成本。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，M2和社会融 资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率 和汇率基本稳定。4月30日的中央政治局会议再次强调 今年的货币政策将更加注重结构性调整，在流动性合理 充裕的情况下，加强对实体经济、重点领域、薄弱环节 的支持。央行将通过创新货币政策工具，使流动性更多 流向科技创新、绿色发展以及中小企业等领域，实现对 我国经济高质量发展更有效的支持。会议也再次显示了 对金融风险的重视，并首次提出建立地方党政主要领导 负责的财政金融风险处置机制。我们认为下半年各级政 府对金融风险的监管将进一步加强。 国际方面，新冠肺炎疫情在年初得到控制后，自2月下 旬起再次在南亚、南美等地区加速传播。特别是3月底 以来印度疫情再次爆发，5月初平均每日新增确诊达40 万例，并有向周边国家扩散的可能。从疫苗接种进展来 看 ， 目前已有中国国药、 科兴、 康希诺， 辉瑞- BioNTech等多款疫苗得到不同国家的紧急授权使用批 准。截至5月7日，全球疫苗接种超过12.6亿剂，中国和 美国疫苗分别接种超过3亿剂和2.5亿剂。按每万人接种 疫苗剂数来算，以色列、阿联酋和英国排名前列，中国 每万人接种2141剂。疫苗对控制疫情传播，特别是对 重症的预防，起到了积极作用。 IMF在4月发布的世界经济展望报告中将今年全球 经济增长预期上调0.5个百分点至6%，同时将2022年增 长预期调整为4.4%。但是，在经济预期改善的同时， 各地区、各部门、各行业之间的复苏步伐也不平衡，出 现分化。例如，目前疫苗接种主要集中在发达国家。发 展中国家疫苗可获得性较低。截至4月30日，发达国家 采购了全球60%的新冠疫苗，而占世界人口将近86%的 发展中国家新冠疫苗采购仅占全球约40% 1 。全球经济 恢复进程仍将受到疫情态势和疫苗接种进展的影响，各 国需紧密配合，携手应对这次疫情公共危机。 1 The Launch and Scale Speedometer, Duke Global Health Innovation Center, launchandscalefaster/covid-19/vaccineprocurement4 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 经济走势5 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 受去年低基数的影响，一季度中国实际GDP同比高增18.3%（图1），两年平均 增速为5%，较去年四季度下降1.5个百分点。从季调后的环比增速来看，一季 度环比增长0.6%，较去年四季度的3.2%回落2.6个百分点，低于往年同期水平。 总体来看，一季度我国经济开局良好，总体处于稳定复苏过程中，但年初疫情 的局部爆发使得经济复苏步伐趋缓。随着疫情得到控制以及疫苗接种的不断推 进，我们预计二季度GDP环比增速将加快，复苏动能也将逐步从出口和生产拉 动转向消费和制造业投资拉动。 图1 GD P 增速，当季 同比， % 数据来源：Wind，毕马威分析 一季度经济开局良好 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 GDP:不变价 GDP:现价6 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 分产业来看，一季度第一、二、三产业同比增速分别为 8.1%、24.4%、15.6%（图2），两年平均增速分别为 2.3%、6.0%、4.7%，分别较去年四季度回落1.8、0.8、 2.0个百分点。 产出方面，工业生产继续支撑我国经济增长。一季度， 全国规模以上工业增加值同比增长24.5%，两年平均增 长6.8%，处于近5年来同期较高水平。其中，3月同比 增长14.1%（图3），较1-2月增速有所回落。这除了与 去年基数不同有关，也与“就地过年”加速复工，造成 生产前置有关。此外环保限产力度加大，使得焦煤焦炭、 水泥等高污染行业产量均明显回落，芯片短缺也对汽车 生产造成影响。 产业加快转型升级，高技术产业和装备制造业实现较快 增长。一季度，装备制造业和高技术产业增加值同比分 别增长39.9%、31.2%，两年平均增速分别为9.7%、 12.3%，分别较规模以上工业快2.9、5.5个百分点。工 业机器人、集成电路、微型计算机设备产量同比增速均 超过60%，两年平均增速均超过19%，实现大幅增长。 一季度，官方制造业PMI由1月的51.3回落至2月的50.6 后，3月份再次回升至51.9，连续13个月处于荣枯线以 上，表示工业生产动能仍然延续扩张态势。非制造业商 务活动指数由1月的52.4回落至2月的51.4之后，3月大 幅回升至56.3（图4），非制造业扩张有所加快。其中， 3月服务业商务活动指数较上月大幅回升4.4个百分点， 录得55.2，受年初局部疫情影响较大的住宿、租赁及商 务服务、居民服务等行业指数均回升至景气区间，随着 疫情影响逐步消退，消费需求逐步释放，服务业恢复前 景良好。 图2 三次产业增速，当 季同比 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 第一产业 第二产业 第三产业 图3 规模以上工业增加 值，当 月同比 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2012 2014 2016 2018 2020 数据来源：Wind，毕马威分析 图4 中国制造业P MI 和 非制造 业商务 活动PM I ， 当月值，% 25 30 35 40 45 50 55 60 2012 2014 2016 2018 2020 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动7 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 分行业来看， 随着疫苗接种的推进，3月医药制造业增加值两年平均增速由1-2 月的11.4%的高水平进一步走高至13.3%。3月电气机械和计算机通信行业增加 值两年平均增速分别为11.2%和11.0%，增速虽然较1-2月有所回落，但在所有 行业中处于较高水平。两会后环保限产政策加码，使得多数上游行业增加值增 速小幅下滑，3月黑色冶炼、有色冶炼和化学制品行业增加值两年平均增速分别 较1-2月下滑1.0、1.6和1.0个百分点。此外，由于芯片供应短缺，3月汽车制造 行业表现不理想，两年平均增速较1-2月下滑3.6个百分点（图5）。同时，下游 必需品生产仍然偏弱，3月农副食品加工和纺织业增加值两年平均增速分别处于 1.5%和0.8%的较低水平。 图5 主要行业工业增加 值增速 ，当月 同比， 两年平 均，% 数据来源：Wind，毕马威分析 0 2 4 6 8 10 12 14 2021年1-2月 2021年3月8 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 从需求端来看，扩内需促消费政策成效显著，消费需求持续释放，成为拉动经 济增长的主引擎。一季度最终消费支出拉动经济增长11.6个百分点，对经济增 长的贡献率为63.4%；随着稳投资政策的持续发力，投资需求延续恢复性增长 态势，仍然是经济增长的重要支撑，一季度资本形成总额拉动经济增长4.5个百 分点，对经济增长的贡献率为24.5%；稳外贸政策持续发力，净出口对经济增 长的拉动作用继续提升，一季度，货物和服务净出口拉动经济增长2.2个百分点， 对经济增长的贡献率为12.2%（图6）。 图6 三大需求对GD P 的增长 拉动， 当季值 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -10 -5 0 5 10 15 20 最终消费支出 资本形成 净出口9 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 投资稳步回升 预期房地产投资将放缓 图7 固定资产投资，累 计同比 ，% 图8 固定资产投资分部 门，累 计同比 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 数据来源：Wind，毕马威分析 一季度固定资产投资同比增长25.6%（图7），两年平均增速2.9%，较1-2月回 升1.2个百分点。其中投资的三大支柱中，房地产、制造业、基建（不含电力） 投资累计同比分别为25.6%、29.8%、29.7%（图8），两年平均增速分别为 7.6%、-2.0%、2.3%。一季度民间固定资产投资累计同比增长26.0%，两年平 均增速1.7%。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全社会固定资产投资 民间固定资产投资 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 房地产 制造业 基建（不含电力10 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 监管趋严 房地产投资将稳步放缓 从房地产销售来看，一季度商品房销售面积同比增长 63.8%（图9），两年平均增长9.9%，略低于1-2月的 11.0% ；销售金额同比增长88.5% ， 两年平均增长 19.1%，略低于1-2月的22.3%，房地产销售市场仍然 比较活跃，这也与3月居民部门新增中长期贷款自1月 以来再创历史同期新高相验证。随着国家加大对房地产 市场的调控力度，房企加快施工和周转速度，一季度房 屋新开工面积累计同比增长28.2%。 在房地产销售和新开工面积的支撑下，一季度房地产开 发投资两年平均增长7.6%，与1-2月持平，保持较强的 韧性。从房企开发投资到位资金来源看，随着房地产贷 款政策的收紧以及销售旺盛，房企开发投资资金来源的 结构继续调整，3月，国内贷款两年平均增速由正转负 至-3.2%，而定金及预收款和个人按揭贷款仍然维持较 高增速，两年平均增速分别为17.0%和14.8%，自筹资 金两年平均增速下滑至2.5%。定金及预收款在所有资 金来源中占比最高，达40%。 今年对房地产土地政策进行了调整，实行“两集中”的 供地新模式，全国主要一二线城市未来的土地交易，要 集中公示、集中招拍挂出让，一年内最多三次，各地根 据具体情况确定三次土地出让的日期。截至目前，已有 天津、青岛、郑州等多个城市出台了落地文件。 “集中供地”土地新政，使得各地土地供地时间相应推 迟。一季度，土地购置面积累计同比16.9%，土地成交 价款累计同比下降17.3%（图10）。其中，3月土地购 置面积为848.2万平方米，创下近20年来的单月最低值， 土地成交价款为305.7亿元，创下近10年来单月最低值。 展望下一阶段，虽然目前房地产销售和投资增速仍然偏 高，但已呈现出放慢趋势，房地产企业对于新开工和拿 地均更为谨慎。近期，中央及各地政府提高房地产调控 频率，特别是对热门城市调控不断升级，例如，发布二 手房成交参考价、加强限购限贷限售、提高人才购房门 槛、对经营贷监管加码、提升增值税免征年限等等，市 场购房热度较此前有所降温。“三道红线+贷款集中度 +集中供地”等一系列机制，从资金端和土地端对房地 产市场进行了调控。预期房地产开发融资成本有所上升， 投资增速将稳步回落。 数据来源：Wind，毕马威分析 图9 房屋新开工面积以 及销售 面积， 累计同 比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 图10 本年土地购置面积和 成交价 款，累 计同比 ，% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 房屋新开工面积 商品房销售面积 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 本年购置土地面积 本年土地成交价款11 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 制造业投资将加速回暖 一季度制造业投资累计同比增长29.8%（图8），两年平均下降2.0%。3月当月 制造业投资增长25.1%，两年平均增速-0.3%。制造业投资加速回暖，但是较 2019年同期仍然是负增长，尚未恢复至疫情前的水平。主要有以下几点原因： 一是海外大宗商品价格上涨造成原材料涨价，中下游企业的盈利空间有限，影 响企业扩大资本开支的意愿；二是受碳达峰、碳中和政策的影响，上游高能耗 的制造业产能利用率及产量均大幅下降，上游制造业投资受限。此外，由于近 期全球疫情再次出现反复，企业投资扩产持谨慎态度。 从制造业细分行业来看，一季度受外需拉动较大的行业投资提速较多，计算机 通信和医药制造保持较高的投资增速，铁路船舶运输设备行业投资增速大幅向 上修复，汽车制造业增速也向上修复。不过由于环保限产，处于上游的化学制 品行业投资增速下滑幅度较大（图 11）。 数据来源：Wind，毕马威分析 图 11 制造业分行业投资增速 ，累计 同比， 两年平 均，% 此外，高技术产业是制造业投资的主力。一季度，高技术产业投资同比增长 37.3%，两年平均增长9.9%，其中高技术制造业投资同比增长41.6%，两年平 均增长10.7%，继续高于制造业投资整体增速，医疗仪器设备及仪器仪表制造 业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长50.0%、49.5%，两年平均分别 增长9.1%、24.2%。 展望下一阶段，年初以来工业企业利润实现较快增长，一季度全国规模以上工 业企业实现利润总额1.8万亿元，同比增长1.37倍，两年平均增长22.6%；企业 中长期贷款增速继续提高，企业进行制造业投资的资金面相对充裕。随着疫苗 加速进行接种，内外需都有所回暖，企业预期向好，推动企业扩张产能，投资 有望继续走强。今年政策方面对制造业的支持力度也在加大，“十四五”规划 强调保持制造业比重基本稳定，提出加快发展先进制造业，建设制造强国。我 们认为制造业投资，尤其是产业升级带动的高技术制造业投资将继续保持快速 增长。 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2021年1-2月 2021年1-3月12 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 基建投资将保持平稳增长 一季度基建（不含电力）投资同比增长29.7%（图8），两年平均增速为2.3%， 较前两个月的-1.6%大幅回升3.9个百分点，3月基建投资明显转暖，其中交通运 输特别是铁路运输和水利领域的投资回升较为明显。3月基建投资的转暖，一方 面由于天气转暖，北方地区各项工程的施工逐渐恢复；另一方面，两会中发布 的政府工作报告明确了今年3.65万亿元的专项债限额，3月地方政府陆续发 行地方政府专项债，并优先支持在建项目后续融资，基建投资快速回升。特别 地，3月建筑业PMI较上月提升7.6个百分点，录得62.3，而作为基础设施项目指 标的土木工程建筑业PMI大幅上涨至65.7，较2月回升11.2个百分点，也反映了3 月基建活动的环比加快。 展望2021年，今年3.65万亿元的专项债限额叠加去年未用完的专项债结余资金， 将支撑今年的基建投资，但基建投资大幅反弹空间有限。首先，随着中国经济 加速修复，通过逆周期调节加大基建投资、拉动经济增长的必要性有所降低； 其次，专项债对所投向项目的收益性和偿付性有严格要求，符合条件的优质基 建项目储备有限；第三，财政收支压力和稳定宏观杠杆率的要求，也将限制地 方政府的投资冲动和基建项目的资金来源。综合来看，我们预期未来基建投资 将继续温和回暖13 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 财政收入方面，受去年低基数影响，一季度，全国一般 公共预算收入累计同比增长24.2%（图12），较2019 年同期增长6.4%，两年平均增速3.2%，受益于经济稳 定恢复和PPI涨幅有所扩大，财政收入实现了恢复性增 长。其中，税收收入累计同比增长24.8%，两年平均增 速2.1%，处于历史同期的较低水平。主要税种中，国 内消费税和企业所得税已接近回升至疫情前水平；受商 品房销售额增长拉动，契税和土地增值税大幅增长；个 人所得税受居民收入以及股权等财产转让收入拉动，较 2019年同期大幅增长23.1%；由于资本市场活跃，证券 交易印花税涨幅超九成。一季度，非税收入两年平均增 速9.9%，处于历史同期的中等水平，其中附征的教育 费附加和地方教育附加收入，国有资源有偿使用收入等 分项增长较快。 财政支出方面，一季度，全国一般公共预算，累计同比 增长6.2%（图12），两年平均增速0.1%，支出方面仍 然保持了一定的强度，显示出了财政政策的连续性，稳 定性，不急转弯。从支出分项来看，由于近几年政府债 券的发行规模一直维持高位，债务付息支出增速领跑其 他各项财政支出，科学技术支出累计同比16.3%，表明 今年政府加大力度支持科技创新；教育、卫生健康、社 会保障和就业领域支出分别增长13.8%、8.3%、6.1%， 可以看到，“三保”等重点支出增长较快，财政政策对 民生领域的倾斜力度加大。然而，城乡社区事务、农林 水事务、交通运输等基建领域支出比较低迷。 地方政府债券发行方面一季度全国地方政府债券发行额 为8,951.1亿元，其中再融资债券发行额为8,587.1亿元， 占到地方政府债券发行额的95.9%，而新增债券发行 364亿元，仅占地方政府债券的4.1%，新增专项债从 3月才开始发行，发行额仅仅只有264亿元，远远低于 前两年的同期水平。和过去两年不同，今年没有提前下 达新增专项债额度。这主要是因为去年为对冲疫情冲击， 大幅增加了专项债资金规模，但是受限于项目储备和投 资进度，去年的新增专项债额度仍有结余。 下一阶段积极的财政政策会继续发力，进一步优化和落 实减税降费政策，适当延长小规模纳税人减征增值税的 执行期限，继续强化对小微企业的税收优惠，减轻企业 负担，帮助市场主体恢复活力。财政政策还会加大对制 造业和科技创新的支持力度，推动产业结构优化和转型 升级。利用财政力量重点补齐民生领域的短板，着力提 高低收入群体收入，扩大中等收入群体，从而扩大居民 消费。 财政政策保持连续性 更加倾向于创新和民生领域 图12 公共财政收入和公共 财政支 出，累 计同比 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2017 2018 2019 2020 2021 公共财政收入 公共财政支出14 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 一季度社会消费品零售总额累计同比增长33.9%，两年 平均增速4.2%，其中，3月同比增长34.2%（图13）， 两年平均增速6.3%，较1-2月加快3.2个百分点。从环 比来看，1-3月季调后环比增速分别为-0.9%、1.5%、 1.8%，逐月走高，且显著高于去年底的水平，可见随 着年初疫情冲击和“就地过年”政策带来的负面影响逐 渐消退，消费恢复动能明显增强。 从消费类型来看，随着居民外出购物、就餐和旅游活动 的增加，商品消费继续加快复苏，同时由于疫情基本得 到控制，餐饮消费大幅改善。3月商品零售同比增长 29.9%（图14），两年平均增长6.9%。3月餐饮收入规 模自2020 年以来首次高于2019 年同期， 同比增长 91.6%，两年平均增速由负转正达到0.9%。 消费持续改善 服务业同比增速反弹 图13 社会消费品零售总额 ，当月 同比， % 数据来源：Wind，毕马威分析 图14 商品零售和餐饮收入 ，当月 同比， % 数据来源：Wind，毕马威分析 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2010 2012 2014 2016 2018 2020 名义同比 实际同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 商品零售 餐饮收入15 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 从消费渠道来看，线上消费保持了良好的增长势头，一季度实物商品线上零售 累计同比增长25.8%，两年平均增长15.4%（图16）。但由于疫情基本得到控制， 线下零售加快改善，线上零售占比略有下降。一季度实物商品线上零售占社会 消费品零售总额的比重为21.9%，较2020年全年24.9%的占比有所降低。 图15 分类别消费增速，当 月同比 ，两年 平均， % 数据来源：Wind，毕马威分析 从消费品类别来看，地产相关类、石油相关类以及可选消费类商品表现突出。 其中，由于3月房地产销售仍然保持较高增速，带动建筑装潢、家具类消费两年 平均增速分别较1-2月份提升8.3、2.3个百分点（图15）；由于大宗商品价格上 升直接影响石油相关类消费，使其两年平均增速较1-2月提升6.5个百分点（图 15）。可选消费增速普遍提升，汽车、金银珠宝表现亮眼，必需品消费整体有 所改善，服装、日用品和中西药品增速提升明显。此外，高端消费保持较好增 长势头，据乘联会数据，3月豪华车零售销量达到27万辆，同比增长86%，环比 2月增长60%，相对2019年3月也有51%的涨幅。 -10 -5 0 5 10 15 20 2021年1-2月 2021年3月 图16 实物商品线上零售额 占比及 其增速 ，累 计值 ，% 数据来源：Wind，毕马威分析 0 10 20 30 40 50 0 5 10 15 20 25 30 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 线上零售占社消总额的比重（%） 线上零售：累计同比（右轴，16 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 今年清明节假期（4 月3 日- 4 月5 日）期间，由于放宽出 行和服务业经营限制，春 节期间就地 过年被抑 制的消 费需求得 以释放，消费市 场保持快速 增长，住宿服 务业销 售收 入首 次超 过2019年 同期 水平 ，国内 旅游 出 游人次 恢复 至 疫情 前同期 的 94. 5 % ，电影 总票房突 破8 亿 ，刷新了历 史同期票 房最高 纪录。展 望前期， 随 着疫苗的大 范围接种 ， 出行 限制放宽 ， 再加上 二季度 清明、 五一 、 端午 假期较 为集中， 前 期受疫情 影响较 大的住宿 餐饮、 批 发零售 等接触性行 业有望 迎来快 速修复。 此外 ， 随着 扩内需 促销费的 政策进一 步发力 ， 以及就业 形势的 逐步改 善，消费会进一步回暖。 就业形势持续好转，居民收入增速明显加快，支撑消费加速回暖。3月全国城镇 调查失业率为5.3%，较2月份下降0.2个百分点，较去年同期下降0.6个百分点， 全国城镇新增就业297万人。不过需要注意的是，3月城镇失业率下降与去年农 民工外出务工人数下降有一定关系，随着今年农民外出务工人数增多，将给城 镇就业市场带来挑战。此外，我国就业市场仍存在结构性压力，一方面年轻人 就业依然面临一定困难，3月份16-24岁年轻人的调查失业率13.6%，高于去年 同期水平；另一方面，国家统计局一项针对9万多家规模以上工业企业调查 显示，约44%的企业反映招工难是他们面临的最大问题，创近几年来新高 2 。 就业形势改善助推居民收入增速加速提升。一季度全国居民人均可支配收入为 9,730元，名义同比增长13.7%，两年平均增长7.0%，扣除价格因素的实际同比 增长13.7%（图17 ），两年平均增速4.5%，延续去年同期以来逐季走高的 趋势。一季度居民人均消费支出同比增长17.6%，两年平均增速3.9%。一季度 消费支出增速近三年来首次快于收入增长，其中一方面是和去年基数效应 有关，但另一方面也显示了消费者信心的逐渐回升。 图17 全国居民人均消费支 出以及 人均可 支配收 入，实 际累计 同比， % 数据来源：Wind，毕马威分析 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 居民人均消费支出 居民人均可支配收入 2 一季度国民经济运行情况新闻发布会，国新办，2021年4月16日 17 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 受去年高基数影响，一季度CPI同比增速仍在低位徘徊， 但总体呈现小幅回升态势。CPI今年前两个月在疫情和 猪肉价格的影响下出现负增长，但3月重新回归正区间， 同比上涨0.4%，较上月回升0.6个百分点（图18）。剔 除食品和能源价格的核心CPI受居民出行和线下服务消 费等影响，在1月达到2013年发布数据以来的最低值 （-0.3%），而后呈缓慢回升趋势。 食品价格方面，受春节假期影响，居民消费需求增加， 叠加冬季天气导致运输储藏成本上升，1月猪肉和鲜菜 价格的上涨带动食品价格分项同比增长1.6%。后续随 着节日因素消退，食品消费需求减少，价格有所回落。 畜肉类方面，猪肉供给的增加，使其月度平均批发价格 逐步减至40元以下，3月价格同比下降21%；叠加蔬类 价格季节性回落，带动3月食品价格分项同比下降0.7%。 非食品价格在一季度经历了较大的波动。尽管1月份疫 情爆发短暂地影响了线下出行、餐饮等服务类消费，但 春节期间电影票房创下历史新高，也带动文化娱乐类消 费价格回缓；此外，受国际原油价格的影响，交通和通 信分项同比增速较高，带动非食品价格在3月同比增长 0.7%，创下近一年的新高。 国家统计局在2月对“一篮子”商品和服务价格指数 （CPI）进行了新一轮的权重调整，以更加准确监测和 反映当前市场供需关系的实际变动。与上一轮2016年 的调整相比，新基期上调了居住、交通通信、医疗保险 权重，分别为2.1、0.9和0.9个百分点；而食品烟酒、 衣着、教育文化娱乐、其他用品及服务的权重比上轮分 别下降了1.2、1.7、0.5和0.4个百分点。此次调整，在 一定程度上或将减弱猪肉价格大幅波动对CPI的扰动。 今年政府工作报告将CPI目标值设定为3%左右。未 来生猪产能的持续恢复将使猪肉价格延续下行趋势（图 19）；随着疫苗接种进展加快，居民出行旅游预期上 升，餐饮住宿等服务性消费将在二季度继续支撑非食品 价格。预计全年消费品价格温和，消费者物价涨幅保持 在3%以下难度不大。 图18 居民消费价格指数（ C PI ）， 当月同 比，% 数据来源：Wind，毕马威分析 图19 生猪存栏量和出栏量 ，累计 同比， % CPI 增速重回正区间 PPI 面临输入性通胀压力 数据来源：Wind，毕马威分析 -1 0 1 2 3 4 5 6 CPI 核心CPI（不包括食品和能源） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 生猪存栏量 生猪出栏量18 2021 毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙) 中国合伙制会计师事务所，是与英国私营担保有限公司 毕马威国际有限公司相关联的独立成员所全球性组织中的成员。版权所有，不得 转载。在中国印刷。 生产者价格（PPI）在1月转正，并在一季度呈上升态 势，3月同比增长高达4.4%（图20）。当前国内PPI主 要呈结构性上涨，其中生产资料价格3月同比上涨5.8%， 而生活资料价格相对平稳。受全球大宗商品价格持续上 涨的影响，我国PPI面临一定的输入型通胀压力，石油 相关产业价格同比上涨11.1%， 金属相关产业上涨 17.6%。除去低基数效应，我们认为主要有以下几个原 因： 在疫苗接种进展加快和全球流动性宽松的背景下， 世界经济持续复苏。经济活动的增加带来更多的需 求，但一些原材料资源国的供给并未跟上。比