行业 报告 | 行 业深 度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 食品加工 证券研 究报 告 2021 年 05 月 21 日 投资 评级 行 业评级 强于大市( 维持评级) 上 次评级 强于大市 作者 刘 章明 分析师 SAC 执业证 书编号 ：S1110516060001 资料来源 ： 贝格 数据 相 关报告 1 食 品加 工- 行业 专 题研 究:线上各平 台趋于均衡， 线下拓店渠道下沉趋势形 成 2021-05-12 2 食 品加 工- 行业 研 究简 报:粮油行业 巨轮，业绩稳健增长 2020-07-21 3 食 品加 工- 行业 研 究简 报:中原“ 超 级后厨” ， 差 异 化 模 式 求 发 展 2020-06-23 行 业走势图 卫龙美味：小辣条 造就大 玩 家 ， 黄 金赛 道 的 稀 缺 性 龙 头 辣 味 休 闲开 创 者， 系 列品 牌助 发 展 卫龙美味 主要从 事辣味 休闲 食品的研 发、 生 产与销 售。 在产品上 ， 公司 主打 调味面制 品， 还 包括蔬 菜制 品、 豆制 品和其 他产品 。 在 渠道上， 公司 “ 线上 、 线下” 双发展 ， 以 线下经 销 商为主 ， 大力 发展下 沉市场 ， 依托 全国性 经销网 络和庞大 的零售 终端， 线 下 渠道占比 9 成 以上， 线 上渠 道占比有 望逐步 提升 。 股 权 结 构 方 面 ， 截 至 上 市 前 ， 公 司 的 控 股 股 东 为 和 和 全 球 资 本 ， 拥 有 公 司 92.17% 的股权， 最 终控制 方 为刘卫平 、 刘福 平， 其 中刘 卫平和刘 福平为 亲兄 弟关系。 公司本 次融资 目的 ： 升级 供应链 与扩大 产能 ； 战略 性投资 与收 购； 多元营 销结构 的打造 ； 人 才引进 与产品 研发 ； 数字化 建设 、 营运 资金及其 他一般 公司用 途。 辣 味 休 闲食 品 长期 高 速发 展， 行 业 规范 化+ 渠道 下 沉推动 更 进 一步 辣味休闲 食品增 速长期 处于 休闲食品 及非辣 味休闲 平均 水平之上 。 就 增速来 说，辣味 休闲食品 2018-2020 增速 为 9.55% 、9.22% 、4.39% ，长期快于 休闲 食品行业 平均增 速， 其中， 调味面制 品和辣 味休闲 蔬菜 制品近 5 年增 速 位居 各辣味休 闲食品 前列 。 当前 ， 辣条食 品规范 逐步形 成， 调味面制 品发展 方兴 未艾， 行 业规范 化后全 国化 布局的难 度降低 。 品牌力+ 渠道 铺 设及 管 控铸就 高 壁 垒， 产 品创 新+ 渠道拓 展 推 动持 续 发展 公司强大 的营销 能力和 意愿 是公司品 牌力长 盛不衰 的保 障。 公 司拥有 多元化 的产品与 品牌组 合， 具有强 大的产品 创新力 ， 当 前公司 通过 OEM 方式 不断 进行产品 创新。 公司拥 有完 善的线下 经销渠 道， 与 1900 多家经销商 合作， 覆盖了超 过 57 万个零 售终 端网点 ， 经销 商数量 显著领 先行业 ， 渠道 把控能 力行业领 先， 未 来随 着公司 渠道进一 步下沉 以及直 营& 线上渠道 的发掘 ， 盈 利水平有 望提升 ，业绩 有望 进一步放 量。 盈 利 能 力领 先 行业 ， 主业 造血 能 力 和业 务 扩张 意 愿强 2018-2020 年， 公司营业收 入逐 年上 升 。 毛 利率方 面，2018-2020 公司营业 毛利率逐 年上升 ，分别 为 34.7%/37.1%/38.0% 。随着产 品 组合的优 化和完 善， 高毛利的 蔬菜制 品比例 提升 ， 主营业务 毛利 率有望 进一 步提升。 费 用率 方面 ， 渠道把控 能力行 业领先 ， 销 售费用率 远低于 行业水 平 。 公司于 2018 年、 2019 年及 2020 年 ，收 入分别 达 到 27.5 、33.8 、41.2 亿 元人 民币；净 利润率 分别 为 17.3% 、19.4% 及 19.9% ，公司盈利 能力领 先行业 。 投 资 建 议： 公 司 作 为 调 味 面 制 品 行 业 龙 头 ， 盈 利 能 力 突 出 且 存 在 稀 缺 性 。 公 司 营 销 能 力 及 意 愿 是 公 司 品 牌 力 长 久 以 来 的 保 障 ； 公 司 持 续 打 造 新 品 ， 高 毛 利 的 蔬 菜 制 品 比 例 越 来 越 高 ， 各 类 型 产 品 趋 于 均 衡 ； 公 司 渠 道 布 局 相 对 完 善 ， 规 模 优 势 明 显 。 调 味 面 制 品 及 辣 味 蔬 菜 制 品 作 为 实 惠 而 具 成 瘾 性 的 产 品 易 在 下 沉 市 场扩 张 而不 影 响毛 利， 未 来随 着 公司 渠 道进 一 步下 沉 以 及直 营&线上 渠 道 的 发掘 ， 以及 高 毛利 产品 的 提 升， 盈 利能 力 有望 继续 提 升 。 风险提示 ： 食品安全风险 、 行业竞争 加剧风 险 、 原 材料 价格波动 风险 、 新冠 疫情对经 营情况 的影响 风险 、 产品未适 应消费 需求变 化 的风险 、 业 绩下降 风 险 -3% 5% 13% 21% 29% 37% 45% 2020-05 2020-09 2021-01 食品加工 沪深300