证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 05 月 18 日 专题 研究 固定收益 研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 盐城城投平台深度解读 江苏省信用债深度挖掘系列之五 相关报告 江苏省信用债深度挖掘系列之四：徐州城 投平台深度解读 2021-05-13 广西信用债深度挖掘系列之七：桂西资源 富集区城投平台深度解读 2021-04-25 广西信用债深度挖掘系列之六：西江经济 带城投平台深度解读 2021-04-21 广西信用债深度挖掘系列之五：北部湾经 济区城投平台深度解读 2021-04-21 广西城投债深度挖掘系列之四：柳州城投 平台深度解读 2021-04-15 投资要点： 盐城经济、财政和债务概况 经济总量方面， 盐城 2019 年 实现地 区生产总值 5702.3 亿元，在江苏省内位居第 8。盐城市已经形成了 以汽车、机械、纺织和化工四大传统支柱产业为核心的产业发展结 构。 财政方面， 盐城市 2019 年实现一般公共预算收入 383.0 亿 元，在江苏省内位居第 7，相对处于中游水平 ， 税收收入在一般公 共预算收入中 的 占比 为 77.0%。 债务方面， 2019 年盐城市地方政 府债务余额 1177.4 亿元，在江苏省内位居第 5， 广义债务率在江苏 省内相对处于中上游水平。 盐城下辖区、县经济、财政和债务概况 经济总量方面，盐城下辖 区、县中，盐城下辖区、县中，东台市 2019 年地区生产总值以 841.5 亿元位居首位，大丰区紧随其后。 财政方面， 东台市和大丰 区一般公共预算收入分别以 52.0 亿元和 51.0 亿元位居前二。 债务 方面， 在已披露数据的区、县中，射阳县、东台市、建湖县和阜宁 县 2019 年地方政府债务余额 位于 100 亿元以上。 盐城市城投平台概况 截至 2020 年末，盐城市有存续债的城投城 投平台共 34 家。盐城市本级 2020 年末存续城投债规模 418.4 亿 元，占盐城存续城投债规模的 32.0%；而就各区县而言，经开区存 续城投 债规模 164.7 亿元，相对处于较高水平，占盐城存续城投债 规模的 12.6%。 从主体评级分布来看， 市本级城投平台 AAA 级、 AA+级和 AA 级均有分布，而区、县级城投平台主体评级以 AA 级 为主。 盐城市城投平台怎么投 我们认为，对于盐城市城投平台投资价值 的挖掘： （ 1）关注区域发展下，承接专项债的城投平台；（ 2）关注 有担保的城投平台；（ 3）性价比策略。 风险提示 企业经营风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 盐城经济、财政和债务概况 . 4 1.1、 经济概况 . 4 1.2、 财政概况 . 5 1.3、 债务概况 . 6 2、 盐城下辖区县经济、财政和债务概况 . 7 2.1、 经济概况 . 7 2.2、 财政概况 . 8 2.3、 债务概况 . 9 3、 盐城市城投平台概况 . 10 3.1、 市本级城投平台 . 11 3.2、 区、县级城投平台 . 14 4、 盐城市城投平台怎么投？ . 25 5、 风险提示 . 29 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1： 2010 年以来盐城市 GDP 和固定资产投资 . 4 图 2： 2010 年以来盐城市三次产业结构 . 4 图 3： 2010 年以来盐城市常住人口及人均 GDP . 5 图 4：盐城市 2019 年以来房价及年内累计涨幅 . 7 图 5：盐城各区、县 GDP 和固定资产投资情况 . 8 图 6： 2019 年盐城各区、县三次产业结构 . 8 图 7：盐城下辖区、县一般公共预算收支情况 . 9 图 8： 2019 年盐城下辖区、县一般公共预算收入和广义债务率 . 10 图 9：盐城市城投平台分布 . 11 图 10：盐城下辖区、县到期期限结构 . 11 图 11：盐城市市本级城投平台气泡 图 . 12 图 12：盐城市市本级城投平台股权结构图 . 12 图 13：盐城下辖区、县城投平台分布气泡图 . 15 表 1：盐城市 2017-2019 年一般公共预算收支情况 . 6 表 2： 2018-2019 年盐城市地方政府债务余额情况 . 6 表 3： 盐城市本级基础设施建设城投平台概况 . 13 表 4： 盐城市本级交通投资类城投平台概况 . 14 表 5： 盐城市本级国有资本运营 类城投平台概况 . 14 表 6： 东台市城投平台概况 . 16 表 7： 大丰区城投平台概况 . 17 表 8： 盐城高新区城投平台概况 . 17 表 9： 亭湖区城投平台概况 . 18 表 10： 盐都区城投平台概况 . 19 表 11： 建湖县城投平台概况 . 20 表 12： 射阳县城投平台概况 . 20 表 13： 盐南高新区城投平台概况 . 21 表 14： 盐城经开区城投平台概况 . 22 表 15： 滨海县城投平台概况 . 23 表 16： 响水县城投平台概况 . 24 表 17： 阜宁县城投平台概况 . 24 表 18：盐城市在淮河经济带中的新一轮发展 规划 . 25 表 19：盐城市城投平台专项债承接情况 . 26 表 20： 盐城城投债担保情况 . 27 表 21：盐城市城投平台打分结果 . 28 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 在江苏城投全景解析中，我们指出，苏中和苏南经济、财政实力较强的城 市，城投债超 额利差空间相对较小，对于江苏城投平台的价值挖掘，还需从苏 北入手。本篇，我们也将从盐城经济、财政和债务概况入手，进一步挖掘盐城 市城投平台的投资价值。 1、 盐城经济、财政和债务概况 1.1、 经济概况 盐城 市 ， 地处苏北与苏中交界处，南与南通 、 泰州接壤，北与淮安、扬州毗邻。 从交通 区位 优势上来看， 盐城海陆空交通便捷，目前已经基本形成高速公路、 铁路、海运、内河航运 “ 五位一体 ” 的运输网络。 经济总量方面， 盐城市 2019 年 实现地区生产总值 5702.3 亿元，在江苏省内位 居第 8。但就苏北地区而言，盐城市经济总量仅次于徐州市，相对处于较高水 平。 从经济增速来看， 盐城近几年 GDP 同比增速略有所下滑， 2019 年地区生 产总值同比增长 5.1%，在省内相对处于较低水平。 而从产业发展上来看， 盐城市已经形成了 以 汽车 、 机械 、 纺织 和 化工 四大传统 支柱产业为核心的产业发展结构。近几年盐城市产业调整节奏相对稳健， 2019 年盐城市三次产业结构为 10.9： 41.6： 47.5。 固定资产投资方面， 盐城市 2019 年实现固定资产投资 4910.0 亿元，位居 江苏 省第 5，在 省内 相对处于中上游水平。 从投资增速上来看， 受区域生产风险事 件的影响，盐城市近两年固定资产投资增速有所放缓， 2019 年同比增长 4.9%， 仅高于镇江市，在省内相对处于较低水平。 图 1： 2010 年以来盐城市 GDP 和固定资产投资 图 2： 2010 年以来盐城市三次产业结构 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 亿元 % GDP 固定资产投资 GDP增速 (右 ) 固定资产投资增速 (右 ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一产业 第二产业 第三产业 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 3： 2010 年以来盐城市常住人口及人均 GDP 资料来源： wind、 国海证券研究所 1.2、 财政概况 伴随着产业结构的持续稳步优化，盐城市财政实力也进一步得到稳健提升。 盐 城市 2019 年实现一般公共预算收入 383.0 亿元，在江苏省内位居第 7，相对处 于中游水平 。 但就苏北区域而言，盐城一般公共预算收入规模仅次于徐州，近 两年整体维持稳定。 税收收入方面， 2019 年盐城市实现税收收入 295.0 亿元，相对处于全省中游水 平。 从税收收入占比来看， 2019 年盐城市税收收入在一般公共预算收入中占比 77.0%，在全省相对处于中下游 。 但与全国其他城市相比，盐城市税收收入占 比相对处于较高区间。 2019 年， 盐城实现一般公共预算支 出 877.5 亿元，位于全省中游水平。 财政自 给率方面， 盐城 2019 年财政自给率 43.6%，在全省相对处于 中下 游水平。 盐城市 2019 年实现政府性基金收入 389.7 亿元，在国有土地使用权出让收入 实现较快增长的带动下， 2019 年盐城政府性基 金收入也出现比较明显的提升， 同比增长 9.7%。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 680 685 690 695 700 705 710 715 720 725 730 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 元万人 常住人口 人均 GDP（右） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表 1：盐城市 2017-2019 年 一般公共预算收支情况 2019 年 2018 年 2017 年 2019 年同比增速 （ %） 全市一般公共预算收入（亿元） 383.0 381.0 360.0 0.5 市本级一般公共预算收入（亿元） 72.7 67.1 62.6 8.4 全市一般公共预算支出（亿元） 877.5 840.0 748.3 4.5 市本级一般公共预算支出（亿元） 137.9 128.3 120.4 7.5 全市政府性基金收入（亿元） 389.7 355.3 301.3 9.7 其中：国有土地出让收入（亿元） 375.4 324.8 276.5 15.6 资料来源： 江苏省预决算统一公开平台、 国海证券研究所 1.3、 债务概况 地方政府债务余额方面， 2019 年盐城市地方政府债务余额 1177.4 亿元，在江 苏省内位居第 5，相对处于中上游水平。在专项债放量的影响下， 2019 年盐城 市地方政府债务余额同比增长 16.0%。 表 2： 2018-2019 年盐城市地方政府债务余额情况 2019 年 2018 年 2019 年同比增速（ %） 地方政府债务余额（亿元） 1177.4 1015.4 16.0 其中：一般债务余额（亿 元） 594.7 586.3 1.4 专项债务余额（亿 元） 582.7 429.1 35.8 资料来源： 江苏省预决算统一公开平台、 国海证券研究所 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则盐 城市 2019 年债务率水平为 91.6%，仅次于镇江市，在江苏省内相对处于较高 水平。 城投债余额方面， 2019 年末，盐城市存续城投债余额 1021.6 亿元。进一步， 若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，盐城市 2019 年广义 债务规模（地方政府债务余额 +城投平台有息债务） 5021.4 亿元。 以（地方政 府债务余额 +城投平台有息债务） /综合财力作为广义债务率的衡量指标， 盐城 市 2019 年广义债务率在江苏省内相对处于中上游水平。 整体来看， 盐城市经济和财政实力相对处于全省中游水平，近几年增速有所放 缓，但整体仍处于稳健增长的状态。盐城广义债务率水平相对处于省内中上游 水平，但随着江苏省以及盐城市政府近几年加快对政府债务管控及债务置换工 作的推进，盐城债务增速有望放缓。与此同时，长三角区域房价 2020 年以来 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 呈现持续上涨的特征 ，伴随着土地出让的逐步推进，盐城市财政实力在下一阶 段有望得到稳步提升。 图 4： 盐城市 2019 年以来房价及年内累计涨幅 资料来源： wind、 国海证券研究所 2、 盐城下辖区县经济、财政和债务概况 2.1、 经济概况 盐城市下辖 1 县级市（东台市）， 5 县 （建湖县、射阳县、阜宁县、滨海县和响 水县）和 3 区（盐都区、亭湖区、大丰区）。与此同时，盐城也形成了 2 个国家 级开发区（盐城经开区和盐城高新区），以及 1 个省级高新区（盐南高新南区）。 经济 总量方面， 盐城下辖区、县中， 盐城下辖区、县中，东台市 2019 年地区 生产总值以 841.5 亿元位居首位，大丰区紧随其后，地区生产总值位于 600 亿 元以上。除滨海县、响水县、 高新区、 盐城 经开区和盐南高新区地区生产总值 相对较低外，其余区、县 GDP 均维持在 500-600 亿元区间。 从经济增速上来看， 盐城各区、县 2019 年地区生产总值同比增速均维持在 4.1%-6.6%区间，相对较为稳定。其中，射阳县和盐都区 GDP 同比增速相对较 高，分别为 6.6%和 5.9%。 固定资产投资方面， 东台市和大丰区分别以 765.3 亿元和 567.8 亿元位居前二， 其余区、县固定资产投资规模均位于 500 亿元以下。其中，响水县和盐南高新 区固定资产投资规模相对较低，分别为 235.6 亿元和 229.0 亿元。 从投资增速上来看， 盐城经开区和射阳县固定资产投资增速相对处于较高水平， 分别为 11.9%和 9.7%，盐都区和建湖县紧随其后。亭湖区、滨海县和响水县 2019 年固定资产投资增速相对维持在较低水平。其中，在安全生产事件的影响 0 2 4 6 8 10 12 14 16 8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 元 /平方米 二手住宅挂牌均价 累计涨幅 (右 ,%) 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 下，响水县 2019 年固定资产投资规模同比缩减 32.1%。 图 5： 盐城各区、县 GDP 和固定资产投资情况 图 6： 2019 年盐城各区、县三次产业结构 资料来源： wind、盐城市统计局、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 2.2、 财政概况 一般公共预算收入方面， 东台市和大丰区一般公共预算收入分别以 52.0 亿元和 51.0 亿元位居前二。高新区、亭湖区、盐都区和建湖县依序次之，均位于 30- 40 亿元区间，其余区、县一般公共预算收入则维持在 20-30 亿元区间。 税收收入方面， 在已披露相关数据的区、县中， 东台市和大丰区 2019 年分别 实现税收收入 42.1 亿元和 41.0 亿元，位居前二。而滨海县和响水县税收收入 规模则相对较低，均位于 20 亿元以下。 从税收收入占比上来看， 盐城下辖区、 县税收收入占比均处于较高水平，位于 74%-83%区间，其中，亭湖区 2019 年 税收收入占比相对较高，为 82.5%。 财政自给率方面， 盐南高新区 、亭湖区和经开区 2019 年财政自给率以 113.4%、 85.9%和 84.9%位居前三，其余区、县财政自给率则相对较低，位于 28%-57% 区间 ，对上级政府转移支付存在一定程度上的财政收支缺口。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 东 台 市 大 丰 区 盐 都 区 建 湖 县 射 阳 县 阜 宁 县 亭 湖 区 滨 海 县 响 水 县 盐 城 经 开 区 盐 南 高 新 区 %亿元 GDP 固定资产投资 GDP增速（右） 固定资产投资增速（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 东 台 市 建 湖 县 射 阳 县 阜 宁 县 滨 海 县 响 水 县 盐 都 区 亭 湖 区 大 丰 区 盐 城 经 开 区 盐 南 高 新 区 第一产业 第二产业 第三产业 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 7： 盐城下辖区、县一般公共预算收支情况 资料来源： 江苏预决算统一公开平台、 国海证券研究所 2.3、 债务概况 地方政府债务余额方面， 在已披露数据的区、县中，射阳县、东台市、建湖县 和阜宁县 2019 年地方政府债务余额分别为 132.5 亿元、 122.7 亿元、 112.0 亿 元和 111.2 亿元，位居前四。大丰区和盐都区依序次之，但均位于 85 亿元以下。 负债率方面， 以（地方政府债务余额 /GDP）作为负债率的衡量指标， 2019 年 盐城市下辖区 、 县负债率水平均位于 10%以上，其中盐南高新区负债率水平以 33.5%位居首位，射阳县 和 阜宁县 依序次之，均位于 20%以上。 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年 盐南高新区和经开区 的债务率相对处于高位，均位于 100%以上。 城投债余额方面， 截至 2019 年末，盐城下辖区、县均有发债城投分布。市本 级存续债券 325.7 亿元，占盐城城投债规模的 31.9%；下辖区、县中，经开区 存续债券规模 137.9 亿元，占盐城城投债规模的 13.5%，其余区、县存续城投 债规模则均位于 90 亿元以下。 进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围， 2019 年大丰 区和经开区广义债务规模分别以 500.7 亿元和 388.8 亿元位居前二。 广义债务 率方面， 以（地方政府债务余额 +城投平台 有息债务） /综合财力作为广义债务 率的衡量指标，则盐城下辖区县中，经开区 、盐南高新区 和大丰区广义债务率 均处于较高水平。 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 0 20 40 60 80 100 120 东台市 大丰区 高新区 亭湖区 盐都区 建湖县 射阳县 滨海县 响水县 阜宁县 亿元 一般公共预算收入 一般公共预算支出 税收收入占比 财政自给率 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 8： 2019 年 盐城下辖区、县一般公共预算收入和 广义债务率 资料来源： 江苏省预决算统一公开平台、 国海证券研究所 整体来看， 盐城下辖区、县中，东台市、盐都区、亭湖区处于第一梯队，经济 和财政实力相对处于较高水平，与此同时，广义债务率相对处于中下游水平。 而滨海县、响水县、建湖县、盐南高新区和经开区，则相对位于第二梯队。 3、 盐城市城投平台概况 截至 2020 年末，盐城市有存续债的城投 城投平台共 34 家。盐城 市本级 2020 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 年末存续城投债规模 418.4 亿元，占盐城存续城投债规模的 32.0%；而就各区 县而言，经开区存续城投债规模 164.7 亿元，相对处于较高水平，占盐城存续 城投债规模的 12.6%。 从主体评级分布来看， 市本级城投平台 AAA 级、 AA+级和 AA 级均有分布，而 区、县级城投平台主体评级以 AA 级为主。 从城投债到期期限结构上来看， 未来 1 年内，市本级、经开区和大丰区到期兑 付规模较高，在存续债中的占比分别为 32.0%、 44.0%和 44.6%。而亭湖区、 射阳县、盐都区、响水县和建湖县则在未来 1-3 年内面临较高的债券到期规模。 图 9： 盐城市城投平台分布 图 10：盐城下辖区、县到期期限结构 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 3.1、 市本级城投平台 盐城市市本级城投平台共 7 家， 从主体评级上来看， 盐城城资主体评级为 AAA 级，盐城交通控股和盐城城投集团主体评级为 AA+级，其余市本级城投平台主 体评级均为 AA 级。 从城投平台职能分布上来看， 盐城市本级城投平台可分为 基础设施建设类 、 交通 投资 建设类 和 国有资产运营 类。 盐都区 1.4% 响水县 1.1% 亭湖区 3.7% 市本级 32.0% 射阳县 3.7%经开区 12.6% 建湖县 8.6% 高新区 9.8% 盐南高新区 7.1% 阜宁县 2.2% 东台市 3.9% 大丰区 5.2% 滨海县 8.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 市 本 级 经 开 区 高 新 区 滨 海 县 建 湖 县 盐 南 高 新 区 大 丰 区 东 台 市 亭 湖 区 射 阳 县 阜 宁 县 盐 都 区 响 水 县 1年内到期 1-3年内到期 3年以后到期 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图 11： 盐城市市本级城投平台气泡图 资料来源： wind、 国海证券研究所 图 12： 盐城市市本级城投平台股权结构图 资料来源： wind、 国海证券研究所 （ 1）基础设施建设类 盐城市市本级基础设施建设类平台，包括 盐城市城市资产投资集团有限公司 （“盐城城资”）、盐城市城市建设投资集团有限公司（“盐城城投集团”）、盐城 海瀛控股集团有限公司（“海瀛集团”）、盐城市市政公用投资有限公司（“盐城 公用”）和江苏银宝控股集团有限公司（“江苏银保”）。 盐城城资 集团 ， 是盐城市重要的城市基础设施投融资建设运营主体， 2019 年盐 城国资委将盐城市政、自来水公司、盐城体育事业等资产划转到公司。截至 2020 年 3 月末，公司对外担保余额共 55.5 亿元，主要为对当地国有企业或事 江苏银保 , 201.7 盐城公用 , 231.5 海瀛集团 , 394.0 盐城交通控股 , 392.6 盐城城资 , 800.3 盐城城投集团 , 688.0 盐城国投集团 , 461.4 0 20 40 60 80 100 120 0 1 2 3 4 5 6 7 8 亿元 70%60%50% 存 续 债 规 模 资产负债率水平 AA+级 AA级 AAA级 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 业单位的担保。 盐城城投集团， 是盐城城资的全资子公司，也是盐城市重要的基础设施投融资 建设主体，以委托代建形式对盐城市内市政、道路、污水管网、保障房、绿化 工程等基础设施及配套设施开展建设。下一阶段，盐城市政府计划将城镇污水 处理设施资源及相关资产划入。 海瀛集团， 负责环科城的基础设施建设， 2019 年公司基建范围扩大至城东片区 和城北片区。公司基建业务回款速度较为缓慢，项目建设投资支出较大，面临 较大的投融资压力。 盐城公用， 是盐城城投集团的控股子公司。公司是盐城市重要的基础设施投融 资和公用事业运营主体之一，自来水和污水处理等公用事业业务在盐城市有较 强的区域专营性。公司 应收款规模对资金造成了一定的占用 ，其中应收盐城城 乡建设局 56.2 亿元。 江苏银宝， 负责从事农业基础设施建设、现代农业产业和盐业的生产与销售等 业务。在盐城市对城投平台的发展规划之下，公司将进一步聚焦农业主业，打 造为农平台。 表 3： 盐城市本级基础设施建设 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿 元） 总资产 规模 （亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对 外 担 保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 盐城市城 市资产投 资集团有 限公司 盐城市人民 政府 85.0 800.3 AAA 66.72 444.0 92.3 55.5 土地开发整 理、 工程 3.78-5.01 盐城市城 市建设投 资集团有 限公司 盐城市城市 资产经营有 限公司 52.0 688.0 AA+ 67.54 350.8 77.1 31.5 土地开发整 理 3.58-4.53 盐城海瀛 控股集团 有限公司 盐城市人民 政府 46.5 394.0 AA 58.70 162.2 60.9 21.4 基建、商贸 6.04-7.57 盐城市市 政公用投 资有限公 司 盐城市城市 建设投资集 团有限公司 16.0 231.5 AA 57.39 57.8 11.6 12.1 代建项目 3.93-4.73 江苏银宝 控股集团 有限公司 盐城市人民 政府 23.3 201.7 AA 47.77 59.3 22.4 1.8 工程施工 4.40-6.25 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中 债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 盐城城资对外担保、盐城公用对外担保为 2020 年 3 月末数据， 其 余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 （ 2）交通投资建设类 盐城市本级交通投资建设类平台， 为盐城市交通控股集团有限公司（“盐城交通 控股”）。 盐城交通控股， 在盐城市内交通基础设施投资和建设中占据主导地位， 负责盐城市内部分地区的土地开发整理业务。 表 4： 盐城市本级交通投资类 城投平台概况 第一 大股东 存续债 券规模 （亿 元） 总资产 规模 （亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对 外 担 保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 盐城市交 通控股集 团有限公 司 盐城市人民 政府 102.6 392.6 AA+ 66.27 225.6 53.5 63.9 交通基础设 施建设 3.51-5.13 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中 债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 受限资产和对外担保数据为 2020 年 3 月末数据， 其余相关财务数 据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 3） 国有资本 运营类 盐城市本级国有资本运营类平台， 为 盐城市国有资产投资集团有限公司 （“盐城 国投集团”）。盐城国投集团是 盐城市重要的国有资产运营 主 体 ，负责 事 盐城 市 基础设施建设、物资贸易、房地产开发、新能源汽车制造与销售等业务 。公司 自营项目投资回收周期较长，截至 2020 年 3 月，公司受限资产 170.0 亿元。 表 5： 盐城市本级国有资本运营类 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿 元） 总资产 规模 （亿 元） 主体评 级 资产负 债率 （ %） 有息负 债（亿 元） 受限资 产 (亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 盐城市国 有资产投 资集团有 限公司 盐城市人民 政府 93.0 461.4 AA 69.93 221.9 170.0 26.5 基础设施建 设、 物资贸 易 4.51-7.12 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中 债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日；其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 3.2、 区、县级城投平台 盐城市区县级城投平台共 27 家，下辖各区、县均有发债城投平台分布。从主 体评级分布上来看，盐城市区、县级城投平台以 AA 级为主。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图 13： 盐城下辖区、县城投平台分布气泡图 资料来源： wind、 国海证券研究所 （ 1）东台市 东台市，位于盐城市最南端。近几年东台市新兴产业实现快速发展，新兴产业 生产总值在规模以上工业生产总值中占比超 79%。目前东台市已经形成从关键 零部件到智能终端再到系统集成的电子信息全产业链。 城投平台 方面 ， 截至 2020 年末，东台市有存续债的城投平台 3 家，包括 东台 市城市建设投资发展集团有限公司 （“东台城投”）、 东台市国有资产经营有限公 司 (“东台国资” )和 东台惠民城镇化建设发展有限公司 （“惠民城镇化建投”）。 东台城投， 在东台市基础设施建设投融资中占有重要地位，主要从事基础设施 建设和保障安置房建设等任务。随着中心城区和东台经开区基建和项目建设的 推进，公司承担的基建项目有所增多。截至 2019 年末，公司对外担保余额 106.2 亿元，被担保对象主要为市内企业。 东台国资， 是东台市基础设施投资建设和国有资产经营的中重要主体。与此同 时，公司也着力推进产业转型升级发展，加大与新能源企业的合作力度。截至 2019 年末，公司其他应收款 55.1 亿元，主要是对沿海 经开区管委会和东台财 政局的往来款。 惠民城镇化建投， 是东台市重要的平台之一，主要承担东台经济开发区的基础 设施建设业务，包括安置房建设、道路建设、污水处理、管网工程等。截至 2019 年末，公司对外担保余额 8.9 亿元，主要担保对象为国有企业。 灌东经开 , 10.3 射阳城投 , 15.0 东台国资 , 9.0 城南开投 , 86.7 沿海投资 , 15.5 海兴集团 , 97.2 江苏开源投资 , 12.0 盐都国投 , 17.8 明升城建 , 10.0 射阳城建 , 17.9 灌江控股 , 14.4 东台城投 , 23.6 盐龙湖开发 , 5.5 建湖城投 , 87.6 惠民建设 , 18.2 亭湖城投 , 15.8 盐城东方 , 120.7 建湖开投 , 24.8 世纪新城集团 , 44.0 大丰城建 , 1.6 亭湖公投 , 32.9 盐城高新 , 128.0 阜宁城投 , 10.4 裕丰城建 , 10.0 大丰海港控股 , 47.0 滨海城发 , 7.5 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 亿元 70%60%50% 存 续 债 规 模 资产负债率水平 AA+级 AA级 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 表 6： 东台市 城投平台概况 第一 大股东 存续债 券规模 （亿 元） 总资产 规模 （亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对 外 担 保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 东台市城 市建设投 资发展集 团有限公 司 东台市人民 政府 23.6 338.1 AA+ 54.97 44.4 27.0 106.2 土地整理 、 土地 转让 4.38-5.33 东台市国 有资产经 营有限公 司 东台市预算 外资金结算 中心 9.0 236.3 AA 37.78 50.1 33.2 0.0 委托代建 5.72 东台惠民 城镇化建 设发展有 限公司 东台市人民 政府 18.2 76.4 AA 58.66 25.4 - 8.9 工程建设， 有色金属、 化学原料销 售 4.75-6.58 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中 债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 其余 相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 2）大丰区 大丰区， 位于盐城市东南部，地处江苏东部沿海地区。 从产业发展上来看， 大 丰区三次产业结构持续优化，第三产业已经成为经济增长的重要推动力。 2019 年末，公司三次产业结构为 13.6： 34.8： 51.6。 大丰区经济财政实力相对较强，但广义债务率也相对处于较高水平。 2019 年大 丰区实现一般公共预算收入 51.0 亿元，仅次于东台市，在盐城市内相对处于较 高水平。债务方面，大丰 区 2019 年广义债务率仅次于经开区和盐南高新区， 相对处于较高水平。 城投平台方面， 截至 2019 年末，大丰区有存续债的城投平台共 4 家， 包括 盐 城市大丰区城市建设集团有限公司 （“大丰城建”）、 江苏大丰海港控股集团有限 公司 （“大丰海港控股”）、 盐城市大丰区裕丰城镇建设发展有限公司 （“裕丰城 建”）和 江苏明升新农村建设发展有限公司 （“明升建设”）。 大丰城建， 是大丰区重要的基础设施建设和保障房建设主体，其中，大丰区的 保障房开发任务均由公司承担。截至 2019 年末，公司其他应收款 85.2 亿元， 主要是与政府部门和控股公司的往来款。 大丰海港控股， 负责大丰港经开区内港口运营和基础设施投资建设任务，以现 代物流枢纽港建设为核心，聚焦港口物流与贸易、高效农业和新能源开发三大 主业。截至 2019 年底，公司其他应收款 102.0 亿元，主要包括与大丰经开区 财税分局、大丰港区海港开发建设的往来款。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 表 7： 大丰区 城投平台概况 第一大股东 存续债券 规模（亿 元） 总资产规 模（ 亿 元） 主体 评级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对 外 担 保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 盐城市大 丰区城市 建设集团 有限公司 盐城市大丰 区人民政府 1.6 603.1 AA 63.23 278.1 100.1 90.2 工程施工和 基础设施建 设 3.22 江苏大丰 海港控股 集团有限 公司 大丰区国有 资产管理委 员会 47.0 408.8 AA 70.35 205.4 113.1 60.1 港口、贸易 业务 6.20-8.89 盐城市大 丰区裕丰 城镇建设 发展有限 公司 盐城市大丰 区高鑫投资 有限责任公 司 10.0 131.7 AA 69.94 59.3 - - - 7.21-7.78 江苏明升 新农村建 设发展有 限公司 盐城市大丰 区金茂国有 综合资产经 营有限公司 10.0 88.1 AA 54.10 20.5 - - - 5.29-7.64 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中 债估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 大丰海港控股对外担保和受限资产为 2020 年 3 月末数据，其余 相 关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 3）高新区 盐城高新区， 位于盐城市南部， 2015 年升级为国家级高新区。 从产业发展上来 看， 在先进制造业和现代服务业双轮驱动的发展模式下，盐城高新区已经形成 智能终端、高端装备、新能源和电商物流、汽车服务、商务商贸“ 3+3”现代 产业体系。 2019 年高新区实现一般公共预算收入 37.8