本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的 ， 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财务 顾 问 服 务 。 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 。 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 免 责 声 明 。 轻 工 制 造报 告 原 因 ： 专 题 报 告 行 业 2020年 报 &2021一 季 报 综 述 维 持 评 级2020 逐 季 度 修 复 ， 重 点 个 股 21Q 1 业 绩 超 越 疫 情 前 水 平 看 好2021 年 5 月 18 日 行 业 研 究 /专 题 报 告轻 工 板 块 近 一 年 市 场 表 现投资要点：整体回顾：2020年逐季度修复，2021Q 1业绩相对2019Q 1大幅提升。（1）2020年报回顾：营收稳健增长，净利润增速大幅提升。文娱用品板块成长性和盈利能力最为突出，造纸板块景气度回升、盈利能力显著提升。分季度来看，2020Q4轻工板块业绩强势回弹，营收、归母净利润增速分别达到10%、288%。（2）2020一季报：后疫情时代加速回弹，业绩相对2019Q1大幅提升。2021Q1，SW轻工板块实现营业收入1644.94亿元，同比增长54.78%，相对2019Q1增长47.88%；实现归母净利润127.42亿元，同比增 长164.08%，相对2019Q1增长133.53%。家具：大宗业务、新品类快速增长，出口股业绩靓丽。2020年，家具板块在疫情影响下，营收依然实现稳健增长，净利润同比略有下滑，在合理范围内。定制家具多数上市公司成功抵御疫情冲击，实现了全年营收、净利润的正增长。具体来看，欧派、索菲亚龙头地位稳固、增长依然稳健，二三阵营的我乐家居、金牌厨柜、志邦家居业绩表现亮眼，2020年归母净利润增速均在20%以上。受益于家具出口高景气度，2020二季度以来，家具外销上市公司业绩亮眼，营收、净利润增速节节攀高，相对2019年同期均有大幅提升。文娱用品：办公直销业务高速增长，精品文创、线上销售表现亮眼。2020年，文娱用品板块营收增速有所下降，归母净利润强势增长，增速创 下近五年新高。分季度来看，2020Q4文娱用品板块净利润增长亮眼，增速环比大幅加快；2021Q1营收增速显著超过2019Q1。重点关注个股方面，晨光文具传统业务稳健发展，新业务增长超预期。晨光科力普、齐心集团B2B办公直销业务高速增长，全年存量及新增客户订单充足。2021Q1，随着疫情好转，晨光文具、齐心集团业绩表现已超越疫情前水平。造纸包装：行业景气度回升，营收、净利润增速触底反弹。2020年，随着国内疫情影响减弱、造纸行业景气度回升，造纸板块营收、净利润增速触底反弹，归母净利润实现正增长，增速相对2019年加快44个百分点。分季度来看，造纸板块业绩增速呈现逐季度加快趋势，2021Q1营收、净利润增速创下2018年以来单季度最高纪录。受上游原材料成本助推、下游需求回暖的利好，春节以来木浆系纸厂涨价函齐发，终端涨价落实情况较好， 龙头规模纸厂利润空间、议价能力得到提升。 分 析 师 ： 杨 晶 晶执 业 登 记 编 码 ： S0760519120001Tel： 15011180295Email： 相 关 报 告 ： 【 山 证 轻 工 】 轻 工 行 业 2021 年 度 策略 ： 边 际 回 暖 为 基 调 ， 聚 焦 高 成 长 、盈 利 弹 性 向 好 领 域 2020-12-17 地 址 ：太 原 市 府 西 街 69号 国 贸 中 心 A座 28层 北 京 市 西 城 区 平 安 里 西 大 街 28 号中 海 国 际 中 心 7 层山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2 投资建议:随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的有序推进，轻工消费回补行情仍在进行中，我们看好受益竣工小高峰+精装修利好、需求滞后兑现的家具板块，精品文创+IP崭露光芒、办公集采持续放量的文娱用品板块，以及供需格局优化、盈利弹性向好的造纸板块。预计重点关注个股有望延续2021Q1的开门红态势，全年业绩有望大幅超越2019年。家具板块，建议关注欧派家居、索菲亚、我乐家居、志邦家居、喜临门、海鸥住工、梦百合。文娱用品板块，建议关注晨光文具、齐心集团。造纸板块，建议关注中顺洁柔、山鹰国际、太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业。风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3 目录1.整体回顾：2020年逐季度修复，2021Q 1业绩相对2019Q 1大幅提升.61.1 2020年报回顾：营收稳健增长，净利润增速大幅提升.61.2 2020Q4净利润增速超过2019Q4，巩固逐季向好趋势.81.3 2021一季报：后疫情时代加速回弹，业绩相对2019Q1大幅提升.92.家具：大宗业务、新品类快速增长，出口股业绩靓丽.132.1 2020整体营收稳健增长，家具外销表现超预期.13 2.2 2021Q1板块净利润增速同比翻倍，重点个股业绩超出疫情前水平.162.3期间费用率下降明显，2021Q1净利率大幅提升.173.文娱用品：晨光文具一体两翼加速前行，齐心集团短期利润承压.193.1 B2B办公直销业务高速增长，2021Q1业绩已超越疫情前水平.193.2 2021Q1盈利能力下滑，期间费用率有所下降.214.造纸：行业景气度回升，营收、净利润增速触底反弹.224.1归母净利润实现正增长，产能扩张带动销量稳步增长.224.2龙头纸企低价囤浆锁定成本优势，2021Q1净利率大幅提升.24 5.投资建议.266.风险提示.27 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4 图表目录图1：SW轻工板块营业收入合计及同比增速. 6图2：SW轻工板块归母净利润合计及同比增速.6图3：SW轻工板块毛利率（%）.6图4：SW轻工板块净利率（%）.6图5：SW轻工细分板块2020年营业收入增速（%）.7图6：SW轻工细分板块2020归母净利润增速（%）.7图7：2019-2020年SW轻工细分板块毛利率（%）.7图8：2019-2020年SW轻工细分板块净利率（%）.7 图9：SW轻工板块单季度营业收入增速.8图10：SW轻工板块单季度归母净利润增速. 8图11：SW轻工板块2021Q 1营业收入及同比.10图12：SW轻工板块2021Q 1归母净利润及同比.10图13：SW家具板块2021Q 1营业收入及同比.10图14：SW家具板块2021Q 1归母净利润及同比.10图15：SW文娱用品板块2021Q 1营业收入及同比. 11图16：SW文娱用品2021Q 1归母净利润及同比.11图17：SW造纸板块2021Q 1营业收入及同比.11 图18：SW造纸板块2021Q 1归母净利润及同比.11图19：SW家具板块营业收入合计及同比增速.13图20：SW家具板块归母净利润合计及同比增速.13图21：商品房住宅销售面积及同比增速.13图22：住宅竣工面积及同比增速.13图23：30大中城市商品房成交套数当周值（套）.14图24：30大中城市商品房成交面积当周值（万）.14图25：家具及其零件出口金额当月值及同比.15图26：PMI新出口订单指数.15 图27：家具外销上市公司单季度营业收入同比（%）. 15图28：家具外销上市公司单季度净利润同比（%）.15 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 5 图29：SW家具板块单季度营业收入增速.17图30：SW家具板块单季度归母净利润增速. 17图31：SW家具板块毛利率和净利率.18图32：SW家具板块期间费用率（%）.18图33：SW文娱用品板块营业收入合计及同比增速.19图34：SW文娱用品板块归母净利润合计及同比增速.19图35：SW文娱用品板块单季度营业收入增速.20图36：SW文娱用品板块单季度归母净利润增速.20图37：SW文娱用品板块毛利率和净利率.21 图38：SW文娱用品板块期间费用率（%）. 21图39：SW造纸板块营业收入合计及同比增速.22图40：SW造纸板块归母净利润合计及同比增速.22图41：SW造纸板块单季度营业收入增速.23图42：SW造纸板块单季度归母净利润增速. 23图43：SW造纸板块毛利率和净利率.24图44：SW造纸板块期间费用率（%）.24图45：海外主要品牌针叶浆、阔叶浆外盘价（美元/吨）.25图46：白卡纸国内平均价（元/吨）.25 图47：中顺洁柔非卷纸类产品毛利率优势显著.25图48：中顺洁柔2020Q 1毛利率、净利率创新高.25表1：重点关注个股2020年单季度业绩拆分.8表2：重点关注个股2021一季报业绩及同比变动情况.11表3：家具板块重点关注上市公司2020年报业绩概览. 16表4：家具板块重点关注个股2020年报盈利能力指标及变动情况.18表5：文娱用品板块重点关注上市公司2020年报业绩概览.20 表6：文娱用品重点关注个股2020年报盈利能力指标及变动情况.21表7：造纸板块重点关注上市公司2020年报业绩概览. 23表8：造纸板块重点关注个股2020年报盈利能力指标及变动情况.26 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6 1.整体回顾：2020年逐季度修复，2021Q 1业绩相对2019Q 1大幅提升1.1 2020年报回顾：营收稳健增长，净利润增速大幅提升2020年，轻工板块营收稳健增长，净利润增速大幅提升。2020年，SW轻工板块实现营业收入5298.45亿元，同比增长3.33%，增速相对去年同期提升1.04个百分点，营收增速在申万行业中排在第15位；实现归母净利润340.73亿元，同比增长20.94%，增速相对去年同期提升16.59个百分点，净利润增速在申万行业中排在第12位。图 1： SW 轻 工 板 块 营 业 收 入 合 计 及 同 比 增 速 图 2： SW 轻 工 板 块 归 母 净 利 润 合 计 及 同 比 增 速 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind2020年，轻工板块毛利率承压下降，净利率显著提升。2020年，SW轻工板块整体毛利率为23.26%，同比下降1.20个百分点，净利率为6.57%，同比增加2.22个百分点。由于原材料保持低位、增值税下调，同时轻工上市公司费用控制得当、效率显著提升，因此净利率实现大幅提升。图 3： SW 轻 工 板 块 毛 利 率 （ %） 图 4： SW 轻 工 板 块 净 利 率 （ %） 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind细分来看，文娱用品板块成长性和盈利能力最为突出，家具板块归母净利润增速同比下降幅度最大，造纸板块景气度回升、盈利能力显著提升。各子板块营收均实现正增长，家具、包装印刷板块营收增速分 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 7 别排名第二和第三，归母净利润增速方面，除了家具、包装印刷板块净利润出现略微下滑之外，其余子板块均实现较大幅度的增长。2020年，SW文娱用品板块营收、净利润增速均排在各子板块第一名，分别为17.04%、47.57%，增速相对2019年变化-10.14、46.73个百分点；SW家具营收同比增长9.16%，增速相对2019年下降0.81个百分点，归母净利润同比下滑0.67%，增速相对2019年下降50.41个百分点，盈利能力受到疫情的影响最严重；SW包装印刷板块营收同比增长5.80%，增速相对2019年下降0.29个百分点，归母净利润同比下滑0.94%，增速相对2019年下降9.53个百分点；SW造纸板块营收同比增长3.95%，增速相对2019年提升3.34个百分点，归母净利润同比增长14.55%，增速相对2019年提升43.85个百分点，造纸行业景气度回升，带动盈利能力大幅提升。图 5： SW 轻 工 细 分 板 块 2020 年 营 业 收 入 增 速 （ %） 图 6： SW 轻 工 细 分 板 块 2020 归 母 净 利 润 增 速 （ %） 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind2020年，各子板块毛利率均有所下滑，SW文娱用品、造纸板块净利率分别同比提升2.20、1.63个百分点。图 7： 2019-2020 年 SW 轻 工 细 分 板 块 毛 利 率 （ %） 图 8： 2019-2020 年 SW 轻 工 细 分 板 块 净 利 率 （ %） 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind2020年子板块业绩表现与受疫情冲击的程度及其消费属性紧密相关：文娱用品属于必选消费、相对刚 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 8 需，具有标准化、可囤积的特点，表现出较强的防御性，而且可以通过电商下单、快递到家等与外界接触较少的方式进行采购，随时随地需要用到、渠道替代性效应较强，因此受到此次疫情的冲击较小，同时受益于消费升级和精品文创的拉动，盈利能力指标有显著提升。重度依赖线下和服务属性较强的家具板块受到疫情冲击影响较大，由于家具选购具有“面对面”、“人对人”、重服务、多环节、长周期、重线下销售、产品非标化、低频次、高单价等消费属性，因此家具行业受到疫情冲击的敏感度相对较高，但是受益于国内疫情防控形势好转、消费滞后释放，全年营收依然实现了正增长。1.2 2020Q 4净利润增速超过2019Q 4，巩固逐季向好趋势分季度来看，2020Q 4轻工板块业绩强势回弹，归母净利润增速同比超过2019Q 4，具体来看，2020Q 4 营收、归母净利润增速分别达到10%、288%，主要受到疫情防控常态化、全面复工复产复学、消费活力滞后释放的利好因素影响。2020Q4，SW轻工板块营业收入同比增长10.23%，增速环比Q3回落1.61个百分点，同比2019Q4下降1.81个百分点；归母净利润同比增长288.09%，增速环比Q3提升276.86个百分点，同比2019Q4提升202.81个百分点。受新冠肺炎疫情冲击，2020一季度轻工板块业绩大幅下滑，但是全年逐季度向好趋势确定，并且在Q4得到了巩固和放大，2020Q1-Q3，SW轻工板块营业收入同比增速分别为-15.76%、-7.55%、-0.31%；归母净利润同比增速分别为-15.76%、0.21%、11.84%。图 9： SW 轻 工 板 块 单 季 度 营 业 收 入 增 速 图 10： SW 轻 工 板 块 单 季 度 归 母 净 利 润 增 速 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind表 1： 重 点 关 注 个 股 2020 年 单 季 度 业 绩 拆 分板 块 证 券 简 称 营 业 收 入 ： 单 季 度 同 比 增 速 归 母 净 利 润 ： 单 季 度 同 比 增 速Q 1(%) Q 2(%) Q 3(%) Q 4(%) Q 4 环 比（ pct） Q 1 (%) Q 2(%) Q 3 (%) Q 4 (%) Q 4 环 比（ pct）家 具 欧 派 家 居 -35.09 6.91 18.40 25.26 5.08 -210.30 9.23 28.93 32.76 -36.28索 菲 亚 -35.58 -8.48 17.07 37.23 28.32 -115.48 26.46 8.44 39.05 38.13我 乐 家 居 5.43 0.59 15.46 43.85 27.10 230.49 0.62 41.75 75.10 30.40 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9 尚 品 宅 配 -47.46 -14.31 10.17 -3.24 0.77 -589.26 -82.35 4.78 -77.37 -75.70曲 美 家 居 -16.48 -8.71 14.56 8.46 20.48 -387.10 -112.46 539.45 2,905.38 6.27顾 家 家 居 -6.99 0.91 33.23 24.18 11.89 3.81 2.23 18.20 -175.94 -142.04皮 阿 诺 -15.52 -2.26 9.55 4.25 -2.54 -74.13 3.73 31.47 50.71 0.91金 牌 厨 柜 -3.93 10.69 30.75 38.75 30.27 -66.49 8.60 39.96 30.13 65.20志 邦 家 居 -21.19 22.22 41.87 46.21 27.91 -241.27 21.44 19.76 104.93 34.44好 莱 客 -48.30 -3.81 7.53 16.23 16.77 -144.81 -14.88 -7.62 -3.76 -3.28美 克 家 居 -58.99 -24.08 -6.92 8.17 6.13 -499.05 1.45 3.40 162.57 101.27喜 临 门 -13.58 3.98 12.78 42.80 46.95 -331.38 -25.32 5.43 42.33 -0.68梦 百 合 34.43 71.22 99.36 67.99 -5.05 6.54 -0.77 75.07 -64.34 -79.78 江 山 欧 派 24.29 55.85 58.74 43.11 2.99 259.44 37.32 78.92 35.69 -36.08大 亚 圣 象 -46.58 6.90 4.21 19.39 23.26 -188.03 59.86 0.63 -21.57 -28.05顶 固 集 创 -53.96 11.48 -5.75 -3.79 29.73 -3,812.52 21.78 -88.64 -54.52 267.63恒 林 股 份 7.50 93.46 87.06 59.46 5.51 -35.42 59.54 58.06 143.38 -54.55惠 达 卫 浴 -24.44 -0.64 8.48 11.48 8.18 -45.72 11.12 16.20 -21.42 -19.26海 鸥 住 工 -17.16 34.40 55.68 38.87 2.46 -548.28 24.72 16.75 152.12 -2.56乐 歌 股 份 3.11 72.07 138.52 163.75 23.13 36.15 310.34 529.39 126.44 -40.42文 娱用 品 齐 心 集 团 41.56 40.73 38.68 17.29 -18.16 31.41 31.12 26.60 -187.15 -174.22晨 光 文 具 -11.55 7.85 21.48 44.03 21.81 -10.95 10.15 31.70 30.69 -22.68 造 纸 中 顺 洁 柔 8.46 19.21 17.70 24.97 16.97 48.67 77.74 34.41 41.06 6.94太 阳 纸 业 1.86 -8.43 -7.37 -6.47 14.20 40.97 -20.93 -24.97 -17.79 26.87山 鹰 国 际 -26.47 0.62 20.90 29.89 10.02 -49.69 -42.05 23.97 665.17 -14.70博 汇 纸 业 20.09 66.92 46.13 43.82 29.53 51.41 781.84 4,722.60 9,293.98 17.80仙 鹤 股 份 -10.84 3.61 10.21 17.64 15.36 193.16 87.05 54.83 30.05 4.70晨 鸣 纸 业 -1.21 4.53 -2.22 3.37 2.24 430.55 -33.51 -3.24 7.33 21.40冠 豪 高 新 -23.48 -4.42 3.39 -0.52 14.09 48.22 0.09 6.71 -1.57 87.78包 装印 刷 劲 嘉 股 份 -10.12 18.13 7.23 6.89 7.97 -17.09 -2.53 7.21 -21.21 -29.64裕 同 科 技 2.14 30.97 15.27 26.05 43.69 -7.86 30.71 7.04 6.99 37.73奥 瑞 金 -8.66 32.32 40.00 -7.95 -17.11 -81.42 -44.79 43.80 4,119.93 -28.35合 兴 包 装 -32.87 8.62 19.53 38.31 19.03 -46.17 55.02 32.61 10.28 -8.18资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind1.3 2021一季报：后疫情时代加速回弹，业绩相对2019Q 1大幅提升 2021Q 1，轻工板块营收、净利润均实现高速增长，相对2019Q 1增长亮眼，大幅超越疫情前水平。2021Q1，SW轻工板块实现营业收入1644.94亿元，同比增长54.78%，相对2019Q1增长47.88%，同比增速相对去年同期回升70.57个百分点；实现归母净利润127.42亿元，同比增长164.08%，相对2019Q1增长133.53%，同比增速相对去年同期回升199.49个百分点。 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10 图 11： SW 轻 工 板 块 2021Q1 营 业 收 入 及 同 比 图 12： SW 轻 工 板 块 2021Q1 归 母 净 利 润 及 同 比资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 2021Q 1，家具板块业绩触底反弹最为显著，归母净利润同比2020Q 1增长24倍多，营收相对2019Q 1增长286%。2021Q1，SW家具板块实现营业收入285.89亿元，同比增长81.42%，相对2019Q1增长285.89%，增速相对去年同期回升105.65个百分点；实现归母净利润20.05亿元，同比增长2429.69%，相对2019Q1增长45.55%，增速相对去年同期回升2545.15个百分点。图 13： SW 家 具 板 块 2021Q1 营 业 收 入 及 同 比 图 14： SW 家 具 板 块 2021Q1 归 母 净 利 润 及 同 比 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind2021Q 1，文娱用品板块营收增速加快，营收、归母净利润相对2019Q 1分别增长65%、41%。2021Q1，SW文娱用品板块实现营业收入87.44亿元，同比增长64.96%，相对2019Q1增长65.06%，增速相对去年同期提升69.32个百分点；实现归母净利润6.72亿元，同比下滑28.50%，相对2019Q1增长41.06%，增速相对去年同期回落122.20个百分点。 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11 图 15： SW 文 娱 用 品 板 块 2021Q1 营 业 收 入 及 同 比 图 16： SW 文 娱 用 品 2021Q1 归 母 净 利 润 及 同 比资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 2021Q 1，造纸板块营收、归母净利润相对2019Q 1分别增长47%、250%。2021Q1，SW造纸板块实现营业收入486.62亿元，同比增长55.33%，相对2019Q1增长46.92%，增速相对去年同期提升55.33个百分点；实现归母净利润55.83亿元，同比增长161.13%，相对2019Q1增长249.59%，增速相对去年同期提升148.62个百分点。图 17： SW 造 纸 板 块 2021Q1 营 业 收 入 及 同 比 图 18： SW 造 纸 板 块 2021Q1 归 母 净 利 润 及 同 比 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind表 2： 重 点 关 注 个 股 2021 一 季 报 业 绩 及 同 比 变 动 情 况板 块 证 券 简 称 2021Q 1 营 收YOY(%) 同 比 20Q 1变 动 （ pct） 同 比 19Q 1变 动（ pct） 2021Q 1 归 母 净 利 润YOY(%) 同 比 20Q 1变 动 （ pct） 同 比 19Q 1变 动 （ pct）家 具 欧 派 家 居 130.74 165.83 115.17 340.02 550.32 314.88索 菲 亚 130.59 166.16 135.26 812.35 927.83 808.65我 乐 家 居 44.34 38.91 21.70 458.40 227.91 342.18尚 品 宅 配 110.28 157.74 94.62 105.09 694.34 73.53曲 美 家 居 36.89 53.38 -117.90 281.33 668.43 339.24 顾 家 家 居 65.32 72.31 32.52 25.58 21.77 15.54 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 12 皮 阿 诺 92.29 107.81 75.97 795.14 869.27 779.07金 牌 厨 柜 81.55 85.48 75.37 587.82 654.32 585.14志 邦 家 居 109.09 130.27 103.89 213.23 454.50 208.32好 莱 客 203.00 251.30 197.79 328.81 473.62 320.64美 克 家 居 168.71 227.71 163.56 128.12 627.17 122.02喜 临 门 72.51 86.09 78.08 255.55 586.93 311.56梦 百 合 78.52 44.09 49.75 -31.16 -37.70 -1,578.45江 山 欧 派 57.71 33.42 36.20 -11.66 -271.10 -21.32大 亚 圣 象 86.76 133.34 85.68 227.91 415.94 218.22顶 固 集 创 251.76 305.73 249.95 158.03 3,970.56 295.23恒 林 股 份 64.65 57.15 33.21 122.15 157.57 -9.88 惠 达 卫 浴 43.14 67.58 42.90 39.84 85.56 21.18海 鸥 住 工 75.13 92.29 65.88 214.93 763.20 293.60乐 歌 股 份 181.98 178.87 182.72 128.17 92.02 153.74文 娱 用 品 齐 心 集 团 35.32 -6.24 -18.43 5.83 -25.58 -25.02晨 光 文 具 82.96 94.50 54.95 42.50 53.46 16.08造 纸 中 顺 洁 柔 25.81 17.34 0.03 47.81 -0.86 22.63太 阳 纸 业 37.66 35.80 29.53 106.71 65.74 145.05山 鹰 国 际 78.02 104.49 81.76 105.55 155.24 129.88博 汇 纸 业 55.49 35.40 29.07 337.24 285.83 377.54仙 鹤 股 份 68.89 79.74 40.38 167.49 -25.67 230.74晨 鸣 纸 业 67.71 68.92 82.65 481.42 50.88 576.54 冠 豪 高 新 37.71 61.19 27.14 18.28 -29.94 47.10包 装 印 刷 劲 嘉 股 份 31.71 41.84 7.63 17.19 34.28 -4.62裕 同 科 技 45.83 43.70 35.29 17.10 24.96 6.41奥 瑞 金 64.00 72.66 61.10 572.51 653.93 561.53合 兴 包 装 94.13 126.99 85.88 66.17 112.34 48.70资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 13 2.家具：大宗业务、新品类快速增长，出口股业绩靓丽2.1 2020整体营收稳健增长，家具外销表现超预期2020年，家具板块在疫情影响下，营收依然实现稳健增长，净利润同比略有下滑，在合理范围内。2020年，SW家具板块实现营业收入1127.74亿元，同比增长9.16%，增速相对2019年同期下滑0.81个百分点；实现归母净利润100.19亿元，同比下滑0.67%，增速相对2019年同期下滑50.41个百分点。图 19： SW 家 具 板 块 营 业 收 入 合 计 及 同 比 增 速 图 20： SW 家 具 板 块 归 母 净 利 润 合 计 及 同 比 增 速 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind家具内销受益于疫情得到良好控制、消费活力释放，同时住宅销售、竣工面积持续回暖，带动家居流量端回暖。据国家统计局数据显示，2020年商品房住宅销售面积累计增速相对19年同期提升1.7个百分点，全年住宅竣工面积同比下滑3.1%，上半年疫情影响大范围停工，四季度开始加速赶工迹象明显。2021年1-3月商品房住宅销售面积32331.64万平方米，同比增长68.1%，增速比去年同期回升94.0个百分点。1-3月，全国住宅竣工面积13887.57万平方米，同比增长27.1%，增速比去年同期回升43.4个百分点。图 21： 商 品 房 住 宅 销 售 面 积 及 同 比 增 速 图 22： 住 宅 竣 工 面 积 及 同 比 增 速 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 14 图 23： 30 大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 当 周 值 （ 套 ） 图 24： 30 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 当 周 值 （ 万 ）资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 资 料 来 源 ： 山 西 证 券 研 究 所 、 wind 定制家具多数上市公司成功抵御疫情冲击，实现了全年营收、净利润的正增长。具体来看，欧派、索菲亚龙头地位稳固、增长依然稳健，二三阵营的我乐家居、金牌厨柜、志邦家居业绩表现亮眼，2020年归母净利润增速均在20%以上，主要受益于全品类大家居战略、家具工程业务的快速开拓成效显著。从营收角度来看，金牌厨柜、志邦家居、我乐家居2020营收增速均超过18%，成长性优于三大龙头欧派、索菲亚和尚品宅配，金牌厨柜、志邦家居、我乐家居2020年营收同比增速分别为29.65%、24.20%和18.93%。欧派家居、索菲亚营收增速紧随其后，2020年营收同比增速分别为8.91%、8.67%，保持稳健增长。从净利润角度来看，多数公司归母净利润增速在10%以上，2020年，我乐家居归母净利润增速达到42.56%，在9家定制家具上市公司中排名第一名，金牌厨柜、志邦家居、皮阿诺归母净利润增速分别为20.68%、20.04%和12.40%，盈利能力表现也胜过三大定制龙头。 欧派家居2020Q4营收、净利润增速环比继续加快，净利润增速快于收入增速，作为定制家具9家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性亮眼。从局部来看，公司衣柜、卫浴、木门等产品线以及子品牌欧铂丽、欧铂尼收入实现超预期增长、毛利率稳步提升，伴随工程渠道、整装渠道的持续开拓，未来非橱柜产品线依然存在高速增长空间。从整体来看，公司净利率水平逐年攀升并创下近10年以来新高，考虑到规模效益释放、信息化建设推动效率提升、费用投放缩减等因素，公司盈利能力仍然存在超预期空间。家具外销表现持续超预期，2020年12月家具出口金额达到491.3亿元，创下单月数据历史新高，延续了2020年三季度以来的繁荣气象。根据海关总署数据显示，2020年12月，我国实现家具出口金额491.3亿元，同比增长19.68%，增速相对19年同期提升5.91个百分点，相对11月出口金额环比增长6.48%，创下单月数据历史新高。2020上半年，家具出口由底部强劲复苏，三季度以来呈现家具出口热潮，911月家 具出口金额同比分别增长29.31%、28.01%和34.83%，增速大幅超过去年同期，分别加快32.99、29.64和45.63个百分点，11月家具出口同比增速更是创下2019年4月以来的新高。2020年1-12月累计出口额为 证 券 研 究 报 告 ： 行 业 研 究 /专 题 报 告 请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 15 4038.6亿元，较去年同期增长11.8%，增速相对19年全年加快个6.5百分点。考虑到我国疫情防控措施有力、经济最早恢复常态，而海外疫情形势不断恶化、更加严峻复杂，现有疫苗针对变异病毒的效力和广泛普及仍存在不确定性，我们判断此轮出口景气度至少持续到2021年中期。海外疫情发展速度不减反增，现有疫苗对变异新冠病毒是否有效目前还没有正式结论，未来全球疫情形势可能更趋严峻复杂。根据国家统计局数据，2020年1012月PMI新出口订单指数持续位于景气区间，分别达到51.0%、51.5%和51.3%，其中11月指数创下17年9月以来新高，外贸需求大幅改善，意味着短期内我国出口增长仍有支撑。图 25： 家 具 及 其 零