月酝知 风之医健文旅大消费行业 疫情后恢 复 +品质升级 ， 生活改善类消费持续向好 平安证券研 究 所医健文旅大消费团 队 2021年 5月 24日 证券研究报告 行业评级 ： 生物医药 强 于大市（维持 ） 商贸零售 强于大市（维持） 食品饮料 强于大市（维持） 请务必阅读正文后免责条款 2 核心摘要 生物医药 ：行业逐季恢复，控费政策频出，关注政策免疫领域。 1） 2020年上市公司利润逐季恢复， 2021Q1实现高增速： 2020Q1，受到疫情影响医院接诊受限，对医药行业带来负面影响。随疫情得到有效控制，医药公司收入及利润增速均逐 季度恢复。基于 2020Q1的低基数，医药上市公司收入端及利润端均实现了高速增长。 2）近年行业控费政策频出，在政策 的影响下不同细分领域的盈利能力差距拉大。中药注射剂、传统仿制药、冠脉支架、骨科耗材等领域均受到较大冲击，而 负面政策未波及、或波及但影响较小的领域则有着较好发展，例如：创新药、 CXO、医疗服务等领域，以及部分技术难度 高、竞争格局好的医疗器械。 商贸零售：持续关注化妆品等线上占比高的新消费行业 。 从社零数据上看，国内消费复苏速度的快慢仍具一定的不确定性， 但线上零售增速仍维持高位，随着 618的临近，线上有望继续成为促进消费复苏的主战场。同时，消费者对健康、美丽的 追求永恒不变，而化妆品、医美等“美丽”行业正处于爆发期，消费者认同度与消费水平快速提升、行业规模快速增长。 618等线上消费节向来是化妆品等新消费行业的销售高峰，行业景气度处于年内波峰，符合行业消费线上化、国潮化、强 功效化趋势的优质化妆品企业如华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等值得持续关注 。 食品饮料 ：关注软饮料和白酒赛道 。 4月，食品饮料整体景气度持续高位运行，企业营收恢复 2019年水平。 随着 4月中旬 世界酒博会、全国糖酒会的召开，白酒产业在资本和消费增长助力下热度上升，市场价格呈现恢复性上涨。其中茅台一批 价持续创新高，飞天散瓶价格 5月中旬突破 2700元 /瓶，箱装茅台维持在 3250元 /瓶的历史高位，反映出茅台终端需求的旺 盛。软饮料行业产销均保持较快增长，景气度持续上行。乳制品和啤酒行业原料成本上涨，行业毛利率水平承压 。 风险提示 ： （医药）政策风险；研发风险；市场风险。 （ 零售） 宏观经济疲软 风险；国内疫情防控长期化风险；行业竞争加剧风险 。 （ 食品）宏观经济波动影响；原材料波动影响；行业竞争 加剧。 生物医药：行业逐季恢复，控费政策频出，关注政策免疫领域 3 2020年上市公司利润逐季恢复， 2021Q1实现高增速 ： 2020Q1，受到疫情 影响医院 接诊受限 ，对 医药行业带来负面 影响。 随疫情得到有效 控制， 医药公司 收入及利润增速均逐季度恢复 。基于 2020Q1的低基数，医药上市公司收入端 及利润端均实现了高速 增长。 控费政策影响明显，细分行业差距拉大 ： 近年行业控费政策频出，在政策的影响下不同细分领域的盈利能力差距拉 大 。 中药注射剂、传统仿制药、冠脉支架、骨科耗材等领域均受到较大冲击，而负面政策未波及、或波及但影响较小 的领域则有着较好发展，例如：创新药、 CXO、医疗服务等领域，以及部分技术难度高、竞争格局好的医疗器械 。 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源 ： WIND， 平安证券研究所 2021Q1各医药子行业表现情况我国医药制造业主营业务收入增速及利润总额增速 20% 25% 35% 38% 28% 111% 20% 30% 40% 73% 78% 28% 115% 8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 中药 化学制剂 生物制品 医疗器械 医药商业 医疗服务 化学原料药 2021Q1收入增速 2021Q1扣非净利润增速 25.6% 26.9% 19.7% 18.8% 13.4% 10.2% 9.6% -3.9% -10.5% -1.6% 4.0% 30.6%33.9% 20.7% 16.2% 11.0% 15.0 14.1% 14.6% 6.7% -6.9% 2.9% 12.4% 86.9% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 营收增速 利润总额增速 生物医药 |创新药 ：多家企业在 AACR大会上发布临床数据 4资料来源 ： AACR， 平安证券研究所 AACR会议是肿瘤新药研发风向标 ： 美国癌症研究协会年会 （ AACR） 是世界上规模最大的癌症研究会议之一 ， 聚集了 高质量的肿瘤早期研究和创新进展 ， 是全球癌症研究领域的风向标 ， 促进癌症研究领域新知识以及新思想的交流 。 我国创新药企业在会议上崭露头角 ： 伴随 我国创新药研发的持续推进 ， 今年多家创新药企业在 AACR大会上发布 研发数 据 ， 包括百济神州 、 君实生物 、 康宁杰瑞 、 信达生物 、 开拓药业和天境生物等 ， 标志着我国新药研发逐步与国际接轨 。 AACR上发布多项新药研发数据 EGFR 21% CDK4/6 7% ALK 6% c-Met/HGFR 6%BTK 5%Tubulin 5% TOP1 5% HDAC 4% HER2,EGFR 3% Human-DNA 2% Photosensitizer s 2% Others 34% 0 100 200 300 400 500 600 国产创新药 进口创新药 生物医药 |创新药：寻找真正有价值的创新 5资料来源 ： CDE， 药渡， 平安证券研究所 我国 1类小分子肿瘤药靶点分布2016-2019年 CDE受理的 1类新药受理号分布 政策环境倒逼企业加快创新 。 一方面 ， 带量采购常态化压缩了仿制药的盈利空间 ， 企业必须 向更高附加值的创新药转型； 另一方面 ， 我国 创新药审评审批 制度与 美国等成熟市场接轨 ， 改善创新环境 。 在政策支持下 ， 我国 创新药申报持续提升 。 我国 创新药申报扎堆现象明显 。 小 分子抗肿瘤药靶点中 ， 前三大靶点 EGFR、 CDK4/6和 ALK合计占比达到 34%。 寻找真正有临床价值的创新 。 但由于新药 研发的同质性较高 ， 未来部分创新药市场竞争格局仍然将较为恶劣 ， 因此 ， 建 议关注管线具有差异化且研发实力较强的企业 ， 主要分为两类： 1） 布局技术壁垒相对较高的前沿领域 。 这类赛道护城河 较高 ， 前期平台研发需要较多积累 ， 领军企业先发优势显著 ， 包括双抗 、 ADC以及核酸药物等； 2） 布局尚未形成明显竞争 格局的创新靶点 。 这类靶点研发难度较大 ， 但有望革新治疗方式 ， 市场具有较大潜力 ， 包括 CD47、 CD73等 。 生物医药 |仿制药 ： 第五批全国集采品种公布，注射剂成主力 6资料来源 ：上海阳光医药采购网， 平安证券研究所 第五批集采即将开展，以注射剂为主： 2021年 5月 8日联采办正式发布第五批集采品种信息采集工作通知，第五批集 采共涉及 60个品种、 207个品规，对应存量市场规模约 658亿元，为历次集采之最。本次集采共涉及注射剂品种 30个 （占比 50%），同样是历史最高，对应存量市场规模约 505亿元，占比 77%。 集 采规则持续完善： 过去四批集采规则持续完善，最明显的变化是由“ 4+7”的最低价独家中标，到第四批集采最多 允许 10家企业中标。带量采购不再唯低价是取，而是综合考虑了价格、供应能力、原料药等多个因素，在保证一定 降幅的前提下中标规则更加科学。 第五 批集采品种及市场规模 60 658 30 505 0 100 200 300 400 500 600 700 品种数量 市场规模（亿元） 整体 注射剂 生物医药 |仿制药 ： 第五批全国集采品种公布，注射剂成主力 7资料来源 ：上海阳光医药采购网， 平安证券研究所 前 四批集采规则对比 生物医药 |器械 &CXO：东南亚疫情反复，相关产品受益 8资料来源 ： WHO， WIND， 平安证券研究所 印度疫情又起，向东南亚蔓延 ： 4月印度新冠病毒新增确诊人数快速上升，峰值时日新增超过 40万人 。 5月中旬后印 度疫情得到一定控制，新确诊人数回落 。 但印度周边部分国家受到影响， 5月期间疫情也有反复。 相关器械产品需求增加，印度重开对华市场 ： 疫情的反复增加了制氧机、呼吸机、检测试剂 等 医疗设备与耗材的需 求。年初对华关闭的印度市场被迫重开。国内有出口能力的相关企业订单均有增加。 印度工业生产放缓，国内外包需求增加： 印度是全球领先的医药产品外包生产地，创新药研发 、原料药以及制剂业 务都非常发达 。 2020Q3与 2021Q2两次 疫情反复使当地工业生产陷入停滞，中国作为其主要竞争者迎来机遇。 东南亚部分国家新冠确诊人数（万人）印度新冠疫情确诊人数（万 人 ） 0 10 20 30 40 50 印度新增确诊病例数 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 孟加拉 泰国 马尔代夫 斯里兰卡 医药生物 |医疗服务 ：推荐关注辅助生殖板块 9资料来源： wind，平安证券研究所 医疗服务从疫情中快速恢复： 2020Q4医疗服务收入增速和利润增速分别为 48.4%和 103.7%，随着疫情得到有效控 制，医疗服务需求逐步爆发，带来上市公司的快速增长。 2021Q1收入增速和利润增速分别为 111.2%和 114.9%，医 疗服务行业在去年同期低基数的基础上实现快速增长 。 我们 看好专科医疗服务行业，其中辅助生殖行业是我们近期关注的重点。 该行业渗透率提升空间大、进入壁垒高且 行业集中度低、具备自主定价权。未来行业快速增长叠加集中度的提升，利好龙头企业 。 我国辅助生殖行业 市场（亿美元）医疗服务行业一季度业绩加速恢复 2.3 2.7 3 3.3 3.8 4.4 5 5.7 6.6 7.5 17.4% 11.1% 10.0% 15.2% 15.8% 13.6% 14.0% 15.8% 13.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 辅助生殖服务市场（亿美元） 增速 (3.00) (2.50) (2.00) (1.50) (1.00) (0.50) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 收入增速 扣非净利润增速 医药生物 |医药商业 ：“双通道”管理机制意见发布，利好药店行业 10资料来源： Wind，平安证券研究所 医药商业快速增长，龙头占比高。 进入 2020年，疫情带来慢病、常见病患者的就医困难，更多患者选择药房购药。 同时，疫情助推防疫用品在药房的销售，两相叠加推动医药商业板块的快速增长。同时，疫情期间药房新建与并购均 加速，为上市公司业绩增长带来增量 。 谈判药品药店 方 医保支付有据可依。 国家 医保局会同国家卫健委出台 关于建立完善国家医保谈判药品“双通道” 管理机制的指导意见 ，首次从国家层面将定点零售药店纳入谈判药品的供应保障范围，并施行与医疗机构统一的支 付 政策。谈判 药品施行与医疗机构统一的支付政策，将进一步引流患者在药房购药，加快处方外流的 进度。 医药商业疫情期间需求增加推动业绩加速增长 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 收入增速 扣非净利润增速 11 风险 提示 |生物医药 政策风险 。 若带量采购等医保控费政策推出规模或节奏超出预期 ， 可能影响相关领域盈利能力 。 研发风险 。 医药行业研发投入大 、 风险高 ， 相关企业存在研发失败风险 。 市场风险 。 市场周期性波动可能对医药行业产生负面影响 。 商贸零售：社零同比 20年显著回升，但消费回暖速度仍有待观察 2021年 4月社零同比 +17.7%，两年平均 +4.3%。 在 2020年低基数的对比下 ， 2021年 4月份社零总额达 33153亿元，同 比 2020年 +17.7%、比 2019年 +8.4%、两年平均增长 4.3%。对比 3月份看，社零同比增速下滑 16.5个百分点、同比 19年 增速下滑 3.4个百分点、两年平均增速下滑 2.0个百分点。 消费信心指数显示消费回暖速度仍有待观察。 从消费信心指数等数据看， 3月份消费信心指数较 2月份有所下滑，或与 春节消费高峰相关，但与 2020年同期比消费信心、预期、满意指数均提升不明显，或对未来消费复苏造成一定阻力。 社零总额（当月）同比增速（ %） 消费 者信心指数回升并不明显 资料来 源 ： Wind， 平安证券研究所 122.20 115.40 126.70 100 105 110 115 120 125 130 135 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 消费者信心指数 (月 ) 消费者满意指数 (月 ) 消费者预期指数 (月 )33.80 34.20 17.70 -20 -10 0 10 20 30 40 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 商贸零售：线上零售仍保持高速增长，继续充当消费回暖主阵地 线上零售增速维持高位，疫情以来占比显著提升。 疫情发生以来 电商 渠道所受冲击相对较低，线下消费加速向线上转 移，推动线上零售占比在 2020年末提升至近 25%。受春节影响线上占比虽有所下滑，但随着 618等线上消费节的临 近，线上零售增速有望继续维持高位、占比有望重新提升，电商渠道仍将是消费回暖的主阵地。 全球电商渗透率也出现显著提升 ，消 费线上化趋势得到强化 。 UNCTAD报告称 2020年在 线零售在所有零售中的份额从 2019年的 16增加到 19 。海 外市场特别是东南亚、南亚等文化、发展阶段相近的市场或有望成下一个电商爆发式增 长的源头。而国内电商龙头规模优势明显、发展经验丰富、资金实力雄厚，在东南亚等新兴市场已开始布局，建议持 续关 注。 此外，我们也观察到跨境电商行业正面临消费群体扩大、市场规模快速增长、政策扶持等多重红利，相关领 域的公司未来的融资和上市工作也值 得留意。 社零总额（累计）及网上社零（累计）同比增速（ %） 4月网上社零占比达 22.2% 资料来 源 ： Wind， 平安证券研究所 29.6 23.1 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 社会消费品零售总额 :累计同比 社会消费品零售总额 :实物商品网上零售额 :累计同比 20.70 24.90 22.20 15 18 21 24 27 20 19 -0 2 20 19 -0 4 20 19 -0 6 20 19 -0 8 20 19 -1 0 20 19 -1 2 20 20 -0 2 20 20 -0 4 20 20 -0 6 20 20 -0 8 20 20 -1 0 20 20 -1 2 20 21 -0 2 20 21 -0 4 实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重 :累计值 商贸零售：线下零售显著回暖， 2020年低基数为主因 低基数下线上零售显著回暖。 在 2020年低基数的对比下 ， 2021年 1-4月累计线下社零总额达 107654亿元，同比 2020年 +32.9%、比 2019年 +3.0%。疫情对日常生活影响逐步消退，是线下零售逐步回暖的主因，但对比 19年看，线下零售的 回暖幅度仍较为有限。 线下商场回暖明显，但超市等业态增速遭遇瓶颈。 在线下零售众多业态中，购物中心、百货等商场在 2020年受疫情影 响最为明显，导致 2021年 1-2月累计销售额回升幅度显著。但超市、便利店等业态在疫情巅峰期所受影响较小，叠加 2020年下半年以来社区团购等新必需品零售业态的冲击，后续增速或遭遇瓶颈。 线下社零总额显著回升 各 类线下业态累计销售额增速（ 2021年 2月， %） 资料来 源 ： Wind， 平安证券研究所 -26%-25%-22% -20%-18%-17% -15%-13%-12%-11% -10% 35% 37% 33% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 线下社零总额（累计，亿元） 同比增速，右轴 63.50 45.20 43.60 29.20 5.30 2.40 0 10 20 30 40 50 60 70 购物中心 专卖店 百货 专业店 便利店 超市 商贸零售：化妆品行业高景气度延续 化妆品行业景气度维持高位。 化妆品行业景气度受疫情影响较小，自 2020年 4月起零售额当月同比增速已经回正。 2021年 一季 度在低基数的对比下同比增速超 40%， 4月化妆品零售额同比 +17.8%，依然维持在高位。 化妆品线上消费占比持续提升。 受益于高单价、线上消费节促销大等因素影响，化妆品行业线上消费占比持续提升， 至 2020年护肤品销售线上渗透率已达 35%，较 19年提升 4.6个百分点，而彩妆线上渗透率则高达 48.1%，较 19年提升 9.3个百分点。随着抖音、快手、小红书、 B站等新兴电商的崛起，化妆品线上占比仍有望继续提升。 化妆 品国潮化、强功效化趋势持续。 受益于年轻消费群体的增加与线上社交媒体的崛起，国产品牌化妆品市场知名 度、认同度持续提升。此外，随着消费者知识水平提升即“ 成分党 ”消费者的持续增加，重视功效宣传、实际使用效 果明显的功能性护肤品规模有望以高于行业平均水平的增速持续提升。 限额以上化妆品零售额当月增速迅速回升（ %） 化妆品销售线上渗透率变化 资料来 源 ： Wind， Euromonitor，平 安证券研究所 35.3% 48.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 护肤 彩妆 17.80 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 20 -0 2 20 20 -0 3 20 20 -0 4 20 20 -0 5 20 20 -0 6 20 20 -0 7 20 20 -0 8 20 20 -0 9 20 20 -1 0 20 20 -1 1 20 20 -1 2 20 21 -0 1 20 21 -0 2 20 21 -0 3 20 21 -0 4 16 商贸零售 ： 持续关注化妆品等线上占比高的新消费行业 线上渠道仍是消费复苏的主战场： 从社零数据上看，国内消费复苏速度的快慢仍具一定的不确定性。其中线下零售的 高增速更多源于 2020年上半年疫情影响下的低基数，但较 19年同期比增长并不明显。而疫情加速 了主要消费品类销售 线 上化的趋势，推动线上零售增速维持高 位、线上零售占比较疫情前显著提升。随着 618的临近，线上消费有望掀起新 的一波高峰，继续成为促进消费复苏的主战场，而电商龙头企业如阿里、京东、拼多多及新兴电商平台如抖音、快手 等有望继续维持规模上的快速增长。 关 注化妆品等线上占比高的新消费行业 ： 我们认为，消费者对健康、美丽的追求永恒不变，而化妆品、医美等“美 丽”行业正处于爆发期，消费者认同度与消费水平快速提升、行业规模快速增长。 618等线上消费节向来是化妆品等新 消费行业的销售高峰，行业景气度处于年内波峰，推荐符合行业消费线上化、国潮化、强功效化趋势的优质化妆品企 业：华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等。 45% 47% 31% 25% 27% 20% 9% 10% 9% 6% 4% 51% 50% 38% 35% 34% 28% 12% 12% 11% 7% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 家 用 电 器 3C 美 妆 个 护 服 装 鞋 类 健 康 产 品 家 庭 用 品 家 具 家 装 包 装 食 品 酒 水 生 鲜 软 饮 料 2019 2020 部 分消费品类电商渠道占比变化 资料来 源 ： Euromonitor，平 安证券研究所 17 风险 提示 |商贸零售 宏观经济疲软的风险 。 经济增速下行 ， 消费升级不达预期 ， 导致消费端增速放缓 。 国内疫情防控长期化的 风险 。 国内疫情虽然 逐渐平息 ， 但是外部输入风险依然明显 ， 若疫情防控长期化 ， 消费行为 或再受抑制 。 行业竞争加剧的风险 。 行业参与者增多 ， 市场竞争逐步加剧 ， 或导致行业整体营销等成本提升 。 食品饮料：景气度持续高位运行，企业营收恢复 2019年水平 18 食品制造业工业增加值回落： 4月，我国食品制造业工业增加值同比增速为 1.4%，较上月增速回落 4.9个百分点。 1-3 月，食品制造业规模以上企业营业收入为 4891.6亿元，同比增长 23.0%，较 2019年同期增长 9.5%。 酒、饮料和精制茶制造业工业增加值： 3月，我国酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速为 19.9%。 1-3月，食 品制造业规模以上企业营业收入为 4090.1亿元，同比增长 29.1%，较 2019年同期增长 4.8%。 2019年 -2021年食品制造业营业收入（累计值，亿元） 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 2019年 -2021年酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增速 0 5000 10000 15000 20000 2019 2020 2021 0% 2% 4% 6% 8% 10% 工业增加值 :食品制造业 :当月同比工业增加值 :食品制造业 :当月同比 0 5000 10000 15000 20000 25000 2019 2020 2021 2019年 -2021年食品制造业工业增加值同比增速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 工业增加值 :酒、饮料和精制茶制造业 :当月同比工业增加值 :酒、饮料和精制茶制造业 :当月同比 2019年 -2021年酒、饮料和精制茶制造业营业收入（累计值，亿元） 食品饮料 |白酒：白酒产业热度提升， 市场价格呈现恢复性上涨 19资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所 4月全国白酒批发价格情况： 根据泸州市酒业促进局发的最新数据显示： 4月份全国白酒商品批发价格定基指数为 106.72（以 2021年 2月为 100），上涨 6.72 %。其中，名酒价格指数为 108.33 ，上涨 8.33 %；地方酒价格指数为 104.16 ，上涨 4.16 %；基酒价格指数为 106.82 ，上涨 6.82 %。从月环比指数看， 4月份全国白酒月环比价格指数 100.08 ，上涨 0.08 %。其中名酒环比价格指数 100.11，上涨 100.11 %；地方白酒环比价格指数 100.05 ，上涨 0.05 %；基酒环比价格指数 100.05，上涨 0.05%。随着 4月中旬世界酒博会、全国糖酒会的召开，白酒产业在资本和消费 增长助力下热度上升，市场价格呈现恢复性上涨。 2021年 4月全国白酒价格月、旬价格环比指数表（以上 一月、上一旬价格为 100） 类别 月定基 上旬 中旬 下旬 全国白酒价格总指数 106.72 107.08 107.14 107.17 一、名 酒 108.33 108.88 108.98 109.03 二、地方酒 104.16 104.32 104.33 104.32 三、基 酒 106.82 106.91 106.91 106.91 类别 环比 上旬 中旬 下旬 全国白酒价格总指数 100.08 99.99 100.06 100.02 一、名 酒 100.11 99.95 100.1 100.05 二、地方酒 100.05 100.07 100.02 99.99 三、基 酒 100.05 100 100 100 2021年 4月全国白酒价格月、旬价格定基指数表（以 2012年 2月为 100） 2020年 5月 -2021年 4月全国白酒价格定基、环比走势 资料来源：泸州市酒业发展促进局，平安证券研究所 99.4 99.6 99.8 100 100.2 100.4 100.6 100.8 101 103.00 103.50 104.00 104.50 105.00 105.50 106.00 106.50 107.00 2020年 5月 2020年 7月 2020年 9月 2020年 11月 2021年 1月 2021年 3月 全国白酒批发指数 -定基（ 2012年 2月为 100，左轴） 全国白酒批发指数 -环比（右轴） 食品饮料 |白酒：茅台一批价淡季攀升， 名酒价格整体呈上行趋势 20资料来源：国酒财经，平安证券研究所 茅台一批价淡季不淡： 一般情况下，春节后的 3-5月为传统淡季，茅台一批价受需求回落会有所下跌。但是，今年茅 台一批价持续创新高，飞天散瓶价格 5月中旬突破 2700元 /瓶，箱装茅台维持在 3250元 /瓶的历史高位，反映出茅台终 端需求的旺盛。 名酒价格呈上行趋势： 根据京东商城监控的数据显示，五粮液、洋河、剑南春、习酒窖藏 1988、水井坊和青花汾酒 30的终端零售价格较 2020年初有不同程度的提高。其中，截止 5月 21日，第八代五粮液京东价为 1389元 /瓶，站稳了 历史新高，青花 30京东价为 939元 /瓶，较 2020年初提升了百余元。 2021年以来飞天茅台散瓶及箱装一批价走势 2020年以来京东商城各大名酒价格情况 资料来源： Wind，平安证券研究所 2000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 茅台箱装一批价 茅台散瓶一批价 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 五粮液 洋河梦 3 剑南春 习酒窖藏 1988 水井坊 ( 30年青花汾酒 食品饮料 |软饮料：行业产销均保持较快增长，景气度持续上行 21 资料来源： Wind，平安证券研究所 饮料类社零总额持续高增： 4月，饮料类限额以上企业零售总额为 207亿元 ，同比增长 24.5%，较 2019年同期增长 33.7%。 1-4月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长 32.2%。景气度持续上行。 软饮料产量快速增长： 3月，我国软饮料产量为 1770.7万吨，同比增长 27.9%，较 2019年 3月增长 22.2%； 1-3月，我 国软饮料累计产量为 4182.7万吨，同比增长 35.5%，较 2019年同期增长 18.0%，产量增速持续高速增长。 我国饮料类零售总额当月值（亿元） 2019-2021年我国软饮料产量累计值及同比增速 资料来源： Wind，平安证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 产量 :软饮料 :累计值（万吨） 累计增速 0 50 100 150 200 250 2019 2020 2021 食品饮料 |乳制品：国内原奶价格有所回落，但原材料压力仍存 22资料来源： Wind，平安证券研究所 我国原奶价格高位回落： 自 2020年 9月我国原奶价格步入上升周期，生鲜乳收购价格涨幅明显， 2021年一季度达到 高点。 5月 5日最新数据显示，我国生鲜乳主产区平均价为 4.22元 /公斤，同比上涨 17.9%，较 4月 21日的 4.24元有所下 降。整体来看，我国原奶价格仍处于较高位置，乳制品生产企业原料成本压力仍较大。 国际奶粉拍卖价格仍呈上涨趋势： 根据 Global Dairy Trade最新数据显示， 5月 4日，全脂大包粉拍卖价为 4115美元 / 吨，同比上涨 53.7%，环比上涨 0.7%；脱脂大包粉拍卖价为 3433美元 /吨，同比上涨 34.7%，环比上涨 2.0%。 我国生鲜乳主产区平均价格及同比增速（元 /公斤） 全脂、脱脂大包粉国际拍卖价格（美元 /吨） 资料来源： GDT，平安证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 3.00 3.20 3.40 3.60 3.80 4.00 4.20 4.40 平均价 :生鲜乳 :主产区 同比增速 2000 2500 3000 3500 4000 4500 全脂奶粉拍卖价格 脱脂奶粉拍卖价格 食品饮料 |啤酒：产量恢复 19年水平，原材料成本持续上行 23 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 我国啤酒产量恢复疫情前水平： 2021年 3月，中国规模以上啤酒企业产量 316万千升，同比上升 33.3%，较 2019年同 期增长 4.0%。 2021年 1-3月，中国规模以上啤酒企业累计产量 822万千升，同比上升 50.7%。 啤酒原料成本持续上升： 进口大麦价格有所上涨， 2021年 4月进口大麦平均价为 1791元 /吨，环比上涨 4.05%。包装 原材料玻璃的价格持续上涨， 5月 10日浮法平板玻璃价格为 2430元 /吨，较 4月 30日上涨 2.36%。包装原材料瓦楞纸价 格环比上升， 5月 10日高强瓦楞纸价格为 3829.8元 /吨，较 4月 30日上涨 0.42%。 2019-2021年我国啤酒当月产量（万吨） 2019-2021年我国玻璃价格及同比增速（元 /吨） 资料来源：国家统计局，平安证券研究所 0 100 200 300 400 500 2019 2020 2021 1500 1700 1900 2100 大麦进口单价（元 /吨）大麦进口单价（元 /吨） 1000 1500 2000 2500 3000 市场价 :浮法平板玻璃 :4.8/5mm:全国市场价 :浮法平板玻璃 :4.8/5mm:全国 2500 3000 3500 4000 4500 市场价 :瓦楞纸 :高强 :全国市场价 :瓦楞纸 :高强 :全国 2019年 -2021年大麦进口单价及增速情况（元 /吨） 2019年 -2021瓦楞纸价格单价及增速情况（元 /吨） 24 风险 提示 |食品饮料 宏观经济波动影响 。 白酒等子行业受宏观经济影响较大 ， 如果宏观经济下行对行业有较大影响 。 原材料波动影响 。 食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响 ， 但原材料上涨过大将影响行业毛利率情 况 。 行业竞争加剧 。 竞争格局恶化会一定程度上影响食品饮料行业的价格体系 ， 对行业造成不良影响 。 25 附：重点公司预测与评级 股票简称 股票代码 5月 21日 EPS PE 评级 收盘价 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 东诚药业 002675 18.70 0.52 0.63 0.80 1.01 36.0 29.7 23.4 18.5 强烈推荐 九典制药 300705 29.89 0.35 0.58 1.09 1.49 85.4 51.5 27.4 20.1 推荐 司太立 603520 70.36 0.97 1.83 2.54 3.33 72.5 38.5 27.7 21.1 推荐 心脉医疗 688016 362.00 2.98 4.04 5.47 7.39 121.5 89.6 66.2 49.0 推荐 凯莱英 002821 361.00 2.98 4.04 5.32 7.02 121.1 89.4 67.9 51.4 推荐 药石科技 300725 146.21 1.20 1.81 2.69 3.74 121.8 80.8 54.4 39.1 推荐 通策医疗 600763 343.67 1.54 2.18 2.89 3.70 223.2 157.7 118.9 92.9 推荐 华熙生物 688363 219.21 1.35 1.70 2.09 2.39 162.4 128.9 104.9 91.7 推荐 贝泰妮 300957 260.21 1.28 1.85 2.44 3.27 203.3 140.7 106.6 79.6 推荐 珀莱雅 603605 158.80 2.37 2.95 3.58 4.20 67.0 53.8 44.4 37.8 推荐 贵州茅台 600519 2042.10 37.17 42.66 48.81 56.27 54.9 47.9 41.8 36.3 推荐 绝味食品 603517 87.20 1.15 1.72 2.11 2.59 75.7 50.7 41.2 33.7 推荐 海天味业 603288 131.59 1.98 2.35 2.75 3.24 66.6 56.1 47.9 40.7 推荐 资料来源 ： Wind、 平 安证券研究所 26 行业分析师 医健文旅大消费团 队 行业 分析师 邮箱 资格类型 资格编号 生物医药 叶寅 投资咨询 S1060514100001 倪亦道 投资咨询 S1060518070001 韩盟盟 投资咨询 S1060519060002 李颖睿 投资咨询 S1060520090002 黄施齐 投资咨询 S1060521020002 商贸零售 易永坚 投资咨询 S1060520050001何沛滨 投资咨询 S1060520100001 食品饮料 张晋溢 投资咨询 S1060521030001 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级 : 强烈推荐（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300指数 20%以上） 推荐（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300指数 10%至 20%之间） 中性（预计 6个月内，股价表现相对沪深 300指数在 10%之间） 回避（预计 6个月内，股价表现弱于沪深 300指数 10%以上） 行业投资评级 : 强于大市（预计 6个月内，行业指数表现强于沪深 300指数 5%以上） 中性（预计 6个月内，行业指数表现相对沪深 300指数在 5%之间） 弱于大市（预计 6个月内，行业指数表现弱于沪深 300指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅 助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措 施追究其侵权责任。 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