煤炭行业 ESG 发展现状 与投资机会 Table_Industry 煤炭开采 Table_ReportDate 2021 年 05 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业 研究 Table_ReportType 行业深度研究 Table_StockAndRank 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 Table_Author 左前明 执业编号： S1500518070001 联系电话： 010-83326712 邮 箱： 杜冲 执业编号： S1500520100002 联系电话： 010-63080940 邮 箱： 周杰 执业编号： S1500519110001 联系电话： 010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 煤炭行业 ESG 发展现状 与投资机会 Table_ReportDate 2021 年 05 月 21 日 本期内容提要 : Table_Summary Table_Summary ESG 是一套综合评价体系， 在中国发展方兴未艾 。 ESG 将企业发展对 环境社会的外部影响内部化，将公共利益引入企业价值体系，更加注 重企业经济活动与环境社会建设的动态平衡和持续发展，是综合关注 企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。 2000 年以来， 我国政府和相关机构陆续出台政策引导企业社会责任信息披露。 2008 年，上交所要求上市的 “上证公司治理板块 ”样本公司、发行境外上市外 资股的公司以及金融类公司必须披露社会责任报告，鼓励其他公司披 露。 2018 年，证监会修订上市公司治理准则，确立了 ESG 信息披 露的基本框架 。 主流的 ESG 评级机构例如 MSCI、富时罗素、汤 森路 透、商道融绿、华证指数、中证指数等都提出了自己的评级指标体系。 国内评价体系方面，在商道融绿、华证指数评级中，煤炭企业表现中 庸；国外评价体系方面，在 MSCI、富时罗素评级中，煤炭行业表现较 差。 MSCI 指标体系下，煤炭行业 ESG 信息披露需要加强 。 被 MSCI 纳入 评级范围的有中国神华、兖州煤业、陕西煤业、山西焦煤、美锦能源和 潞安环能六家公司，其中只有中国神华达到了 MSCI 评级平均水平， 其余五家公司的评级较低 。 环境（ E）指标：在气候变化方面， 33.33% 的上市公司披露了相关信息；在自然资本方面， 57.14%的公 司披露了 相关信息；在污染物与废弃物方面， 66.67%的公司披露了相关信息； 在环境机会方面， 47.62%的公司披露了相关信息。社会（ E）指标中： 在人力资本方面， 76.19%的上市公司披露了相关信息；在产品责任方 面， 66.67%的公司披露了相关信息；在利益相关方否决权方面，只有 4.76%的公司披露了相关信息；在社会机遇方面， 76.19%的公司披露 了相关信息。公司治理（ G）指标：在公司治理方面， 80.95%的上市 公司披露了相关信息。 华证指标体系下，煤炭行业 ESG 公司治理表现较好 。 华证指数对煤炭 行业的 ESG 评级，除了总评级之外 ， 在环境、社会、公司治理三个支 柱指标上 给予了 分别评级 。整体上， 华证指数认为煤炭行业的 ESG 评 级较好，尤其是公司治理层面的评级普遍比较高，社会层面的评级也 比较优异，但环境层面的评级没有一家上市公司超过 A 级，大多数公 司处于或低于全行业的平均环境表现评级 。 根据对上市公司社会责任报告的梳理，我们发现： 煤炭企业各指标信 息披露情况正在逐渐改善 。其中， 在环境方面信息披露表现较为出色 的上市公司有淮北矿业 、宝丰能源 ，在社会方面信息披露表现较为出 色的上市公司有兖州煤业、陕西煤业，在公司治理方面表现较为出色 的上市公司有中国神华、中煤能源、新集能源。 当前 ESG 投资策略对煤炭行业不利 。 目前， ESG 投资策略主要有 7 种，包括负面筛选、 ESG 整合、股东参与策略、规范性筛选、正面筛 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 选、可持续性投资、影响力 /社区投资。其中，负面筛选为最为常用的 投资策略，其次是 ESG 整合策略。煤炭行业作为典型的传统能源行 业，具有 下游用户 重污染、高排放、高能耗特点，容易发生安全事故、 污染违规排放等负面事件或新闻，如果采用常用的“负面筛选”等 ESG 投资策略，煤炭企业并不占据优势，部分全球大型资产管理机构在实 际 ESG 投资中将煤炭行业剔除。 煤炭行业高 ESG 评级公司具有是行业龙头、高 ROE、高股息率的特 征。 以商道融绿对煤炭上市公司的 ESG 评级来看，有 4 家公司属于高 ESG 评级公司，分别是中国神华（ A-）、兖州煤业（ B+）、陕西煤业（ B）、 中煤能源（ B）。截至 2021 年 4 月 30 日，中国神华总市值排名第一 （ 3817 亿元），兖州煤业、陕西煤业、中煤能源分列第四、第二、第 三，龙头效应显著。此外， 2016-2020 年间， 4 家高 ESG 评级公司平 均 ROE 和股息率水平均高于煤炭行业平均水平。 建议投资者在投资决策时将 ESG 信息纳入投资体系，全方位考虑公 司投资价值 ，但也要预防认知偏差 。 综合 MSCI、富时罗素、商道融 绿 、 华证指数四家评级机构的结果来看，中国神华在每家评级机构中都获 得了煤炭行业内的最高评价，兖州煤业和陕西煤业的评级结果次之。 投资过程中，要优选煤炭行业高 ESG 评级、较少发生负面信息的企 业，建议关注高评级公司中国神华、兖州煤业、陕西煤业、淮北矿业、 平煤股份等上市公司。值得一提的是，采取 ESG 投资策略需要保持警 惕的态度，要提防认知 偏差 。煤炭行业中 ESG 评级较高的公司，多属 于行业龙头，并且拥有低估值、高 ROE、高股息率的特征。 但是， 基 于 ESG 评级的选股策略与价值 投资理念部分重合，并不能肯定 ESG 策略形成自己独特的选股优势 且 为投资者带来持续的超额收益。 风险因素： ESG 监管政策风险 ； 煤炭行业政策不确定性 ； 煤炭开采高危属 性带来的安全生产风险事件冲击 ； 碳达峰与碳中和对 ESG 评级体系的影响 有待观察 ； 宏观经济大幅下滑 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 1. ESG 在中国方兴未艾 . 6 1.1. ESG 的基本概念 . 6 1.2. ESG 的驱动因素 . 7 1.3. 中国 ESG 发展现状 . 7 2. 煤炭行业 ESG 发展现状 . 9 2.1. 煤炭行业 ESG 的评级表现不佳 . 9 2.2. MSCI 指标体系下，煤炭行业 ESG 信息披露需要加强 . 11 2.3. 华证指标体系下，煤炭行业 ESG 公司治理表现较好 . 12 2.4. 煤炭行业 ESG 信息披露上市公司典型 . 14 2.4.1. ESG 公司治理，打造可持续发展现代管理体系 . 15 2.4.2. ESG 环境保护，守护青山绿水 . 19 2.4.3. ESG 社会责任，共筑和谐利益关系 . 21 3. 煤炭行业 ESG 投资建议 . 24 3.1. 当前 ESG 投资策略对煤炭行业不利 . 24 3.2. 煤炭板块高 ESG 评级公司特征 . 25 3.3. 投资建议 . 27 3.3.1. 重点关注积极披露社会责任信息的上市公司 . 27 3.3.2. 紧密跟踪碳达峰与碳中和对煤炭行业的影响 . 27 3.3.3. 对 ESG 投资策略保持警惕，提防认知偏差 . 28 4. 风险提示 . 29 表 目 录 表 1： ESG 主要包括环境、社会、公司治理三方面评价因素 . 6 表 2：监管部门社会责任信息披露政策一览表（截止 2020 年度） . 8 表 3：市面上六家主流 ESG 评级机构提出的 ESG 评级指标 . 8 表 4：评分子模型各项细分指标 . 9 表 5：煤炭行业公司 ESG 评级结果 . 10 表 6： MSCI 指标下煤炭上市公司 ESG 信息披露情况 . 12 表 7：华证指数 ESG 评级结果一览表 . 13 表 8：宝丰能源健全完善环境管理体系 . 20 表 9： ESG 投资包含 7 种不同的策略 . 24 表 10：煤炭上市公司独立发布社会责任报告次数统计表（截止 2020 年度） . 27 表 11：煤炭上市公司重要财务指标信息 . 28 图 目 录 图 1： ESG 理念发展阶段及重要事件 . 6 图 2： MSCI 进行 ESG 的评级的整体框架 . 11 图 3：华证指数 ESG 评级体系 . 12 图 4：华证指数 ESG 数据来源 . 13 图 5：中国神华 ESG 管治架构 . 16 图 6： 2020 年中国神华开展的 ESG 行动 . 16 图 7：中国神华 “十四五 ”ESG 战略模型 . 16 图 8：中煤能源安全生产管控体系 . 17 图 9： 2018-2020 年中煤能源百万吨死亡率为零 . 17 图 11：新集能源科技成果展示 . 18 图 12：新集能源 “五小 ”创新活动 . 18 图 13：新集能源 “四新 ”应用 . 19 图 14：太阳能电解水制氢储能与应用 . 20 图 15：焦炭气化制烯烃实现废水零排放 . 20 图 16：淮北矿业矿井余热再利用 . 21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图 17：淮北矿业以煤为基的循环经济示意图 . 21 图 18：兖州煤业人力资源管理系统 . 22 图 19：陕西煤业扶贫方式趋于多样化 . 23 图 20：陕西煤业开展产业扶贫，激发群众创业增收内生动力 . 24 图 21：采掘行业富时罗素 ESG 评分整体表现不佳 . 25 图 22：煤炭行业高 ESG 评级公司平均 ROE 高于行业平均水平 . 26 图 23：煤炭行业高评级公司近五年平均 ROE . 26 图 24：煤炭行业高 ESG 评级公司股息率高于行业平均水平 . 26 图 25：煤炭行业高评级公司近五年平均股息率 . 26 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 1. ESG 在中国方兴未艾 1.1. ESG 的基本概念 ESG 即环境（ Environmental）、社会（ Social）、和公司治理（ Governance），由联合国环 境规划署在 2004 年提出，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非仅考虑财务绩效的投 资理念和企业评价标准。 ESG 这一概念 将企业发展对环境社会的外部影响内部化，将公共 利益引入企业价值体系，更加注重企业经济活动与环境社会建设的动态平衡和持续发展。 表 1： ESG 主要包括环境、社会、公司治理三方面评价因素 因素 主要内容 环境（ E） 环保和可持续发展是主要议题，主要涉及公司的环境管理机制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等 社会（ S） 以人为本的理念和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保障，供应链管理，消费者保护政策以及和其 它利益相关方的关系 公司治理（ G） 主要涉及董事会设置、内部控制、审计独立性，风险管理、技术创新等指标 资料 来源：信达证券研发中心 ESG理念起源于 20世纪 70年代 。 1971年，美国成立第一个社会责任基金 Pax World Fund。 1990 年 ，美国 成立首个 ESG 指数 Domini 400 Social Index。 2006 年，联合国成立责任投 资原则组织（ UN PRI），正式提出 ESG 概念。 2009 年，以联合国发起的可持续证券交易所 倡议（ SSEI）为标志， ESG 开启了由证券交易所、投资者、监管机构等多元共促的快速发 展阶段。 ESG 概念自提出以来，便受到世界各国政府的高度重视，众多国家的企业机构纷 纷加入 PRI， ESG 投资也逐渐发展并完善。 图 1： ESG 理念发展阶段及重要事件 资料来源：信达证券研发中心 从投资者的角度来看， ESG 投资 需要 在进行传统财务分析， 追求 投资收益的同时， 兼顾 投 资对象对社会和环境的影响，选择 有助于全社会 可持续发展的高质量公司进行投资。 21 世 纪 ， 金融机构对长期非财务风险的评级 不断 产生新 的 需求 ， ESG 成为 越来越重要的投资工 具，得到越来越多的投资者的认可。 从企业的角度来看， ESG 投资对企业提出更高的要求，企业想要吸引投资，除了关注自身 财务数据以外，也需要增强自身的社会责任感和积极加强 ESG 实践， 促进 实现社会和环境 的可持续发展。 企业的 ESG 的表现，对社会各界产生显著影响，社会公众的反映也会直观 地表现在公司价值上，因此企业 ESG 的表现在近年逐渐受到国际社会的广泛重视。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 1.2. ESG 的驱动因素 一方面是 客户需求 的影响。 根据 GSIA 调查的数据显示，在美国受访的 365 家资金管理公 司中，有 141 家（ ESG 投资资产总计 4.2 万亿美元，占比 36.20%）认为将 ESG 标准纳入 其投资流程的主要动机是来自客户的需求，超过一半的受访者还列举了诸如追求社会和环境 效益、超额收益以及最小化风险等原因。 随着气候变化，劳 资矛盾 和环境恶化等问题及挑战越来越多地暴露出来， 客户做投资决策时 越来越多 地 考虑到可持续性问题。 客户希望企业 能成为环境的 优秀 管理者，维护所有利益相 关者的福祉，并以符合道德的、透明的方式进行企业治理。 客户相关需求的增加，推动着 ESG 投资蓬勃发展。 另一方面是风险规避的考虑。 根据中国基金业 ESG 投资专题调查报告（ 2019）， 85%的 受调查者将风险规避视为责任投资的首要驱 动力，其次是顺应监管趋势（ 67%）和获得超额 收益（ 65%），客户需求仅占 50%。相对而言，公募比私募更加关心超额收益，而私募比公 募更加关心降低风险。 根据 CPR AM Research 的数据显示，在信贷领域通过剔除部分不符合 ESG 投资理念的公 司或行业，能够帮助减少 80%超过 5%的月度回撤。 ESG 的超额收益从国内目前已经发行 的 ESG 产品投资回报率来看，根据中国基金业 ESG 投资专题调查报告（ 2019）， 79% 的 ESG/绿色投资基金产品的回报高于基准，仅有 13%低于基准，剩下的 8%与基准持平。 因此，将 ESG 因素纳入投资决策流程 ，发现能够 降低投资组合的最大回撤 ，有力地验证了 ESG 投资能够规避风险 。 除此之外，也有源于监管 等 方面的压力。 目前，包括中国香港、新加坡、欧盟等在内的多个 国家或地区已经实施强制性 ESG 信息披露制度，随着监管部门对 ESG 信息的逐步重视， 在中国上市公司长期发展策略中， ESG 将成为一个重要的考虑因素，现今中国 A 股也处在 由自愿向强制披露转变的过程中。 1.3. 中国 ESG 发展现状 2000 年以来，我国政府和相关机构陆续出台政策引导企业社会责任信息披露。 2008 年，上 交所要求上市的 “上证公司治理板块 ”样本公司、发行境外上市外资股的公司以及金融类公司 必须披露社会责任报告，鼓励其他公司披露。 2018 年，证监会修订上市公司治理准则， 确立了 ESG 信息披露的基本框架。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 表 2： 监管部门社会责任 信息披露政策 一览表 （截止 2020 年度） 时间 机构 文件名 内容 2006.09 深交所 上市公司社会责任指引 要求深圳 100 指数的成分股公司定期披露社会责任报告，并鼓励其它公司披露社会责任报告 2007.04 环保总局 环境信息公开办法（试行） 鼓励企业自愿通过媒体、互联网或企业年度报告的方式公开相关环境信息 2007.12 国资委 关于中央企业履行社会责任的指导意见 将建立社会责任报告制度纳入中央企业履行社会责任的主要内容 2008.05 上交所 上市公司环境信息披露指引 划定环境保护披露范围，鼓励上市公司在年度社会责任报告中披露或单独披露相关环境信息 2010.09 环保部 上市公司环境信息披露指南（征求意见稿） 规范了上市公司披露年度环境报告和临时环境报告信息披露的时间与范围 2015.04 深交所 主板信息披露业务备忘录第 5 号 在主板上市公司信息披露范围中强调了对社会责任报告的披露 2015.05 深交所 创业板信息披露业务备忘录第 15 号 在创业板上市公司信息披露范围中强调了对社会责任报告的披露 2016.01 港交所 环境、社会及管治报告指引 将 ESG 信息由 “建议披露 ”改为 “不披露就解释 ” 2016.08 人民银行等 关于构建绿色金融体系的指导意见 所有上市公司必须从 2020 年起公开环境信息 2018.09 证监会 修订上市公司治理准则 规定了上市公司应披露环境信息（ E）、社会责任（ S）、公司治理等相关信息（ G） 2019.03 上交所 上海证券交易所科创板股票上市规则 设立科创板并强制上市公司披露 ESG 信息 2019.03 基金业协会 关于提交自我评估报告的通知 作为绿色投资指引（试行）的具体实施文件 2019.12 港交所 修订环境、社会及管治报告指引 缩短发布 ESG 报告的时限，提高董事会对 ESG 议题的监管责任 2020.03 中办国办 关于构建现代环境治理体系的指导意见 到 2025 年，建立健全环境治理的领导责任体系、企业责任体系、监管体系 等 2020.09 上交所 科创板上市公司自律监管规则使用指引第 2 号 推动提升科创板信息披露有效性，防范自愿信息披露中的不当行为 数据来源 ： Wind、证监会、交易所、财政部、人民银行 、信达证券研发中心 针对 ESG 政策 ， 不同的机构提出了不同的评价标准用来衡量公司在环境 、 社会 、 公司治理 方面的表现情况 。 目前市面上主流的 ESG 评级公司例如 MSCI、富 时罗 素、 汤 森路透、商 道融 绿 、 华证 指数、中 证 指数等都提出了自己的 评级 指 标 。其中， MSCI 评级运用了如环境 项下的气候变化、自然资本，社会项下人力资本、产品责任，公司治理项下的公司行为等十 项主题指标以及主题指标下更为详细的 37 项 ESG 关键评价指标进行评级。富时罗素、汤 森路透、商道融绿、华证指数、中证指数则分别划分出 14、 10、 13、 14、 14 项主题指标作 为评级的划分标准。 表 3：市面上六家主流 ESG 评级机构提出的 ESG 评级指标 MSCI 富时罗素 汤森路透 商道融绿 华证指数 中证指数 E 环境 气候变化 自然资本 污染物与废弃物 环境机会 生物多样性 气候变化 污染与资源 水安全 供应链 ： 环境 资源利用 低碳排放 创新性 环境管理 环境披露 环境负面事件 内部管理体系 经营目标 绿色产品 外部认证 违规事件 气候变化 污染与废物 自然资源 环境管理 环境机遇 S 社会 人力资本 产品责任 利益相关方否决权 社会机遇 劳务标准 人权与社区 身体健康 客户责任 供应链 ： 社会 性 雇佣职工 人权问题 社区关系 产品责任 员工管理 供应链管理 客户管理 社区管理 产品管理 公益及捐赠 社会负面事件 制度体系 经营活动 社会贡献 外部认证 利益相关方 责任管理 社会机遇 G 公司治理 公司治理 公司行为 公司治理 风险管理 税务透明度 反腐败 管理能力 股东 CSR 策略 商业道德 公司治理 公司治理负面事 件 制度体系 治理结构 经营活动 运营风险 外部风险 股东治理 治理结构 管理层 信息披露 公司治理异常 管理运营 数据来源： Wind、 MSCI、 富时罗素 、 汤森路透 、 商道融绿 、 华证指数 、 中证指数 、 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 依据 评级 指 标 ，各大 评级 机构 对 企 业 ESG 进 一步 进 行了量化 评 分，即直接对应 ESG 主题 指标或者更为细分的 ESG 关键评价指标对公司的表现逐项进行打分。最终，综合各项分数 在一定标准下的加权平均分，对 所属 公司的 ESG 表现进行排名和划分等级。 除了 针对评级 指 标详细评 分外， 华证 指数和社会价 值 投 资联 盟 还 提出了由“筛选子模型”和 “评分子模型”两部分构成的“上市公司可持续发展价值评估模型”。“筛选子模型”是社会 价值评估的负面清单，按照 6 个方面（产业政策、特殊行业、财务问题、负面事件、违法违 规、特殊处理）、 17 个指标，对评估对象进行“是与非”的判断。如评估对象符合任何一个 指标，即被判定为资质不符，无法进入下一步量化评分环节。在“筛选 子模型”遴选出符合 资质的上市公司后，“评分子模型”对其可持续发展价值贡献进行量化评分。 表 4：评分子模型 各项细分指标 一级指标 二级指标 目标 价值驱动 战略驱动 业务驱动 方式 技术创新 模式创新 管理创新 效益 经济贡献 社会贡献 环境贡献 数据来源 ： 华证指数 、 社会价值投资联盟 、 信达证券研发中心 2. 煤炭行业 ESG 发展现状 2.1. 煤炭行业 ESG 的评级表现 不佳 国内 评 价体系方面，在商道融 绿 、 华证 指数 评级 中，煤炭企 业 表 现中庸 ； 国外 评 价体系方面， 在 MSCI、富 时罗 素 评级 中，煤炭行 业 表 现较 差。被 MSCI 纳入评级范围的有中国神华、兖 州煤业、陕西煤业 、山西焦煤 、 美锦能源 和 潞安环能 六家公司，其中只有中国神华达到了 MSCI 评级平均水平，其余五家公司的评级 较低 。 综合 MSCI、富时罗素、商道融 绿 、华证指数 四家评级机构的 结果来看，中国神华在每家评 级机构中都获得了煤炭行业内的最高评价，兖州煤业和陕西煤业的评级结果次之，而安源煤 业和靖远煤电两家公司的评级结果在行业内最低。对比四家评级机构， MSCI 在 A 股上市的 煤炭行业公司中挑选了六家绩效较好的公司进行了评级，富时罗素与商道融绿则分别评级了 15 和 11 家 A 股上市公司，而华证指数对所有在 A 股上市的公司都进行了评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 表 5：煤炭行业公司 ESG 评级结果 上市公司 公司代码 MSCI 富时罗素 商道融绿 华证指数 嘉实 基金 中国神华 601088.SH BB 2.3 A- AA 79.28 兖州煤业 600188.SH B 1.9 B+ AA 64.94 陕西煤业 601225.SH B 1.6 B AA 76.77 美锦能源 000723.SZ B / C+ BB 16.56 潞安环能 601699.SH CCC 1 B- AA 45.31 山西焦煤 000983.SZ CCC 1 C AA 40.98 中煤能源 601898.SH / 1.5 / AA 46.57 兰花科创 600123.SH / 0.9 / AA 37.31 晋控 煤业 601001.SH / 0.7 / A 36.22 平煤股份 601666.SH / 0.7 / AA 31.79 盘江股份 600395.SH / 0.7 / BB 52.06 宝丰能源 600989.SH / 0.7 B AA 43.80 淮北矿业 600985.SH / 0.7 B- AA 50.79 冀中能源 000937.SZ / 0.7 B- AA 55.25 华阳股份 600348.SH / 0.7 C A 54.30 露天煤业 002128.SZ / 0.7 C BBB 42.01 开滦股份 600997.SH / / / AA 62.28 蓝焰控股 000968.SZ / / / AA 57.28 上海能源 600508.SH / / / AA 61.54 ST 云维 600725.SH / / / AA 57.03 新集能源 601918.SH / / / AA 63.08 昊华能源 601101.SH / / / A 30.11 云煤能源 600792.SH / / / A 25.27 *ST 平能 000780.SZ / / / A 48.41 山煤国际 600546.SH / / / A 41.40 山西焦化 600740.SH / / / A 45.99 恒源煤电 600971.SH / / / A 32.86 永泰能源 600157.SH / / / BBB 62.22 ST 大有 600403.SH / / / BBB 4.32 辽宁能源 600758.SH / / / BBB 43.45 金能科技 603113.SH / / / BBB 36.53 陕西黑猫 601015.SH / / / BBB 34.59 郑州煤电 600121.SH / / / BB 14.52 ST 安泰 600408.SH / / / BB 28.08 宝泰隆 601011.SH / / / BB 47.45 安源煤业 600397.SH / / / CCC 40.01 靖远煤电 000552.SZ / / / CC 41.62 伊泰 B 股 900948.SH / / / / / 数据来源 ： Wind、 MSCI、 富时罗素 、商道融 绿 、 华证指数 、 信达证券研发中心 注 ： MSCI 数据最新披露日期 ： 2020 年 7 月 ，每 半年至一年 披露 一次 ， 评级等级从 AAA（最高）至 CCC（最低）共 AAA， AA， A， BBB， BB， B， CCC 共七个等级 。 富 时罗 素数据最新披露日期： 2021 年 4 月 22 日， 每 1-3 个月披露一次， 评 级分数 0-5 分，其中 5 分为最高分。 商道融绿数据最新披露日期 ： 2020 年 6 月 30 日 ，每 年 披露 一次 ， 评级等级从 A+（最高）至 D（最低） D 共 A+， A， A-， B+， B， B-， C+， C， C-， D 共十个等级 。 华证指数数据最新披露日期 ： 2021 年 1 月 31 日 ， 每季度 披露 一次 ， 评级等级从 AAA（最高）至 C（最低）共 AAA， AA， A， BBB， BB， B， CCC， CC， C 共九 个等级 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 2.2. MSCI 指标 体系下， 煤炭行业 ESG 信息披露需要加强 MSCI 通过人工智能进行 上市 公司数据采集，再由 200 多位专业的研究人员进行数据分析 并 给出 ESG 评级 。首先， 研究人员 根据环境、社会、公司治理 3 个大类下 10 个主题 37 个关 键因素对公司进行评分；接着，通过加权平均的方法整合关键因素得分，得到环境、社会、 公司治理各项的得分，并计算出综合得分；最后，根据公司所在行业类别进行调整得分，最 终给出 AAA（最高） -CCC（最低）的 ESG 评级结果。 图 2： MSCI 进行 ESG 的 评级的整体框架 资料来源： MSCI、 信达证券研发中心 注： 评级所用 原始数据 来自 政府及 NGO 数据库 、 公司信息披露 、 媒体信息 我们从 ESG 基本概念中的环境、社会、公司治理三方面，分析煤炭行业 21 家上市公司的 社会责任 表现。 依据 MSCI 的 ESG 评价指标体系，环境（ E） 指标 主要涉及公司的环境管理机制、能耗、 污染、可再生能源和循环经济利用情况等，具体 包括气候变化、自然资本、污染物与废弃物、 环境机会四大主题，在气候变化方面， 33.33%的上市公司披露了相关信息；在自然资本方 面， 57.14%的公司 披露了相关信息 ； 在 污染物与废弃物 方面， 66.67%的公司披露了相关信 息 ；在环境机会方面， 47.62%的公司 披露了相关信息 。 社会（ E） 指标中，以人为本的理念和社会责任的承担是核心关注点，主要涉及员工权益保 障，供应链管理，消费者保护政策以及和其它利益相关方的关系，具体 包括 人力资本、产品 责任、利益相关方否决权、社会机遇四大主题 ，在 人力资本 方面， 76.19%的上市公司披露 了相关信息；在 产品责任 方面， 66.67%的公司披露了相关信息；在 利益相关方否决权 方面， 只有 4.76%的公司披露了相关信息；在 社会机遇 方面， 76.19%的公司披露了相关信息。 公司治理（ G） 指标主要涉及董事会设置、内部控制、审计独立性，风险管理、技术创新等 方面，具体 包括公司治理、 公司行为两大主题 。其中， 在公司治理方面， 80.95%的上市公司 披露了相关信息。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 表 6： MSCI 指标下煤炭上市公司 ESG 信息披露 情况 核心 环境 社会 公司治理 主题 气候变化 自然资本 污染物与 废弃物 环境机会 人力资本 产品责任 利益相关方否决权 社会机遇 公司治理 公司行为 中国神华 潞安环能 山西焦煤 冀中能源 开滦股份 蓝焰控股 兰花科创 中煤能源 兖州煤业 上海能源 ST 云维 天地科技 昊华能源 云煤能源 伊泰 B 股 郑煤机 平煤股份 陕西煤业 新集能源 宝丰能源 淮北矿业 资料 来源： Wind、 信达证券研发中心 注：表示披露相关 数据 2.3. 华证指标体系下，煤炭行业 ESG 公司治理 表现较好 华证 ESG 评价体系以 ESG 核心内涵和发展经验为基础，结合国内市场的实际情况，自上 而下构建三级指标体系，具体包括一级指标 3 个、二级指标 14 个、三级指标 26 个以及超 过 130 个底层数据指标。在 ESG 评价过程中，集成传统数据与另类数据，打造 AI 驱动的 大数据引擎，通过按季度定期评价与动态跟踪相结合的方式，系统测算全部 A 股上市公司、 1000+债券主体的 ESG 水平，并相应地给予 “AAA-C”的九档评级。 图 3： 华证指数 ESG 评级体系 资料来源： 华证指数、 信达证券研发中心 华证指数打造 AI 驱动的大 数据引擎，集成传统数据与另类数据，构建了以上市公司公开披 露数据为主 ， 社会责任报告、可持续发展报告、国家监管部门公告、新闻媒体数据为辅的 ESG 标准化数据平台，覆盖 2009 年以来 A 股上市公司及债券主体的 20000000+数据。其中， 特色数据为国家及地方监管部门网站、新闻媒体报道数据，通常较难获取，因此华证基于网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 络爬虫、语义分析、命名实体识别等机器学习的方法，开发了该类数据的集成分析模块。 图 4： 华证指数 ESG 数据来源 资料来源： 华证指数、 信达证券研发中心 作为国内的评级机构，华证指数的 ESG 评级在更新周期和处理争议事件上表现较好，但整 体而言还需要进一步发展成熟。 研究华证指数对煤炭行业的 ESG 评级，尤其是除了总评级 之外在环境、社会、公司治理三个支柱指标上分别的评级结果，不难看出华证指数认为煤炭 行业的整体 ESG 评级较好，尤其是公司治理层面的评级普遍比较高，社会层面的评级也比 较优异，但环境层面的评级没有一家 上市 公司超过 A 级，大多数公司处于或低于全行业的 平均环境表现 评级 。 在环境评级中，开滦股份、 ST 云维和宝丰能源 的 评级较高，取得了 BBB 以上的 评级，此外 包括淮北矿业在内的 16 家上市公司获得了 BB 评级 。在社会评级中，兖州煤业、陕西煤业 等 11 家公司取得了 AAA 的高评分。公司治理的评级结果最好，中国神华、中煤能源和新集 能源等 16 家公司都取得了 AAA 评级。 整体来看，依据华证指数的 ESG 评级结果，社会评级和公司治理评级结果优于环境评级。 环境污染作为煤炭行业与生俱来的劣势，成为影响行业内公司 ESG 整体评级结果的关键因 素。随着 ESG 评级成为衡量一家公司社会责任表现越来越重要的参考指标，如何提高环境 评级成为每一家煤炭公司不得不面对的 现实问题。 表 7： 华证指数 ESG 评级结果 一览表 上市公司 公司代码 总评级 环境评级 社会评级 公司治理评级 开滦股份 600997.SH AA A AA AAA ST 云维 600725.SH AA A A AA 宝丰能源 600989.SH AA BBB AA AAA 中国神华 601088.SH AA BB AAA AAA 兖州煤业 600188.SH AA BB AAA AAA 陕西煤业 601225.SH AA BB AAA AAA 山西焦煤 000983.SZ AA BB AAA AAA 中煤能源 601898.SH AA BB AAA AAA 兰花科创 600123.SH AA BB AAA AAA 平煤股份 601666.SH AA BB AAA AAA 冀中能源 000937.SZ AA BB AAA AAA 上海能源 600508.SH AA BB AAA AAA 新集能源 601918.SH AA BB AAA AAA 潞安环能 601699.SH AA BB AA AAA 淮北矿业 600985.SH AA BB AA AAA 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 蓝焰控股 000968.SZ AA BB AA AAA 恒源煤电 600971.SH A BB AA AAA 云煤能源 600792.SH A BB AA AA 昊华能源 601101.SH A BB AA A 晋控 煤业 601001.SH A B A AA 山西焦化 600740.SH A B BBB AA 山煤国际 600546.SH A CCC AAA AA 华阳股份 600348.SH A CCC A AA *ST 平能 000780.SZ A CCC A AA ST 大有 600403.SH BBB CCC A A 永泰能源 600157.SH BBB CCC BBB A 辽宁能源 600758.SH BBB CCC BBB A 露天煤业 002128.SZ BBB CC A A 金能科技 603113.SH BBB B A AA 陕西黑猫 601015.SH BBB B BBB AA 盘江股份 600395.SH BB CCC A BBB 郑州煤电 600121.SH BB CCC A B ST 安泰 600408.SH BB CCC A B 美锦能源 000723.SZ BB CC BBB BBB 宝泰隆 601011.SH BB B BBB BBB 安源煤业 600397.SH CCC CCC C AA 靖远煤电 000552.SZ CC CCC C B 伊泰 B 股 900948.SH / / / / 评级 统计 AAA 级个数 0 0 11 16 AA 级个数 16 0 8 10 A 级个数 8 2 10 5 BBB 级个数 6 1 6 3 BB 级个数 5 16 0 0 B 级个数 0 5 0 3 CCC 级个数 1 11 0 0 CC 级个数 1 2 0 0 C 级个数 0 0 2 0 数据来源 ： Wind、 华证指数 、 信 达证券研发中心 2.4. 煤炭行业 ESG 信息披露上市公司 典型 煤炭企业各指标信息披露情况正在逐渐改善，在环境信息方面，大部分煤炭企业开始重视污 染排放、废弃物管理等方面，在资源利用、环保投入方面也表现良好，但对于温室气体排放 信息的披露仍有提升空间。随着气候变化问题的社会关注度持续升温，实现碳中和、碳达峰 目标的各行业方案逐渐落实，预计煤炭企业在温室气体排放、产品碳足迹、碳基能源利用等 方面的信息将更多被披露出来。 另外，煤炭企业普遍较好地承担了相应的社会责任，较好地完成了员工福利与保障、践行产 品责任、社会公益等方面的工作，但维护利益相关方否决权的程度依旧不够。目前，绝大多 数 的上市