1 2020-2021年全 国 性 银行 年 报 经营 评述 报告 摘要 2020年疫情 冲 击下 ， 商 业银行 经 营应对 表 现 为 “以量 补 价 ”， 即表内 资 产规模 扩 张 ， 资 产 投放风 险 偏好下 降 ， 在财 富 管理 等 领域 挖 掘中 间 业务 收 入机 会 。 这表现在 ： （ 1） 全 国性 商 业银 行 普遍 保 持 10%资产规 模 增长 ， 同时 净 息差 边 际下滑 5BP左 右 ； （ 2） 增加国 债 等资 产 配置 ， 减少 消 费信 贷 等资 产 配置 ； （ 3） 加 大 拨备 计 提 (减值损 失 同比 增 加 16%)， 充分核 销 资产 （ 贷款 核销 同比增 加 16.3%）；（ 4） 表 外资 管 规模 增 速有 所 恢复 （ 六大 行 /股份 制 非保 本 理财 产 品规 模 同比 增 加 6.1%/9.4% ）， 借 助权益市场行情加 大 “固收 +”理财 产 品创 设 和公 募 基金 销 售 ， 客 户尤 其 是私 人 银行 AUM资金显著扩 张 (增长普遍在 15%以 上 )。 2021年以来 随 着经济 逐 步复苏 ， 制造业 投 资增加 较 快 ， 这 为 商业银 行 经营带 来 双重影 响 。 （ 1） 资 产 端边际 受 益 ： 信 贷 阶 段性供不 应 求 ， 这 提升 了 商业 银 行议 价 能力 ， 预 计 2021全 年 表内 规 模扩 张 放缓 （ 全国 性 银 行 6-8%左右 ） ， 同 时资 产 收益率 有 5-10BP不等 上 行 ， 但 长窗 口 看房 地 产集 中 度要 求 对各 机 构寻 找 资产 增 加了 难 度 ； （ 2） 负债端 有 上行压 力 ： 重启 去 杠杆 ， 资金 面易紧难松 ， 后续负债端成本会提升 ， 负债端定价较灵活的股份制银行和城商行受冲击较大 。 从结构性存量量价看 ， 1 月份 以来相关规模重抬升势 ， 同时存款成本定价上行 ； （ 3） 信 用 环境结 构 差异 ： 经济恢 复 有利 于 居民 消 费金 融 类资 产 风险 缓释 ； 重启去杠杆 ， 过去依赖影子银行 （ 如理财表外非标 、 信托等 ） 的融资主体融资边际弱化 ， 中小房企和弱资质融资平 台影 响较大 ， 信用违约风险水平逐步市场化 ， 这将提升相关资产的风险溢价要求 。 一季度以来权益市场波动较大 ， 财 富管理 是 否延 续 2020年 高 速扩 张 ？ （ 1） 权益 市 场增速 有 放缓 ， 但 短期 居 民 大规模 赎回 权益类公募基金特征不明显 。 以权益 ETF份额作 为 观察 指 标 ， 2021年 春 节后 权 益指 数 ETF份额 抬 升后 小 幅回 落 ， 但 并 未出现 大范 围的申购与赎回情况 。 （ 2） 长 期 看经济 转 轨叠加 房 地产等 资 产流动 性 降低 ， 我 国居民 财 富向资 管 产品迁 徙 进行中 。 公 募基金 ： 短期经受 了 市场 波 动的 压 力测 试 。 2021年是 公 募基 金 负债 端 稳定 性 考验 之 年 。 近 年来 我 国公 募 基金 扩 张 （ 目 前规 模近 20万 亿 元 ） 主 要凭 借 2019-2020以来权 益 市场 连 续两 年 的赚 钱 效应 ； 当下 公 募权 益 产品 规 模存在 “大 涨 小回 ”的特 征 ， 居 民增 加权益资产配置的趋势并未改变 。 银行理 财 ： 2020年以 来 ， 通 过 权益 等 多资 产 组合 替 代传 统 非标 资 产配 置 ， “固 收 +”产 品延 伸了银行理财的产品线 ； 考虑到权益资产加速波动的现实 ， 后 续 “固收 +”策 略 一方 面 应加 大 票息 保 护资 产 配置 ， 同时通 过拓 展包括商品在内更多资产补充 。 信 托 ： 2021继续 压 缩融 资 业务 ， 增加 标 品投 资 类和 服 务类 。 未来 信 托整 体 投向 是 逐步 减少对非标资产的依赖 ， 增加以债券为主的标准化资产配置 ， 在这一过程中信托产品的刚兑属性将逐步瓦解 。 3 2020年四季度 行 业 环境 ： 经济延续复苏 ， 流 动 性边际略有宽 松 图 表 ： 2020年 四 季 度 GDP同比增长 6.5% 图 表 ： 2020年四季度居民消费同 比 水平逐渐恢复 图 表 ： 四季度短 端 利率小幅下行 0 18/03 18/07 18/11 19/03 19/07 图 表 ： 四季度长 端 利率小幅波动 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 50000 100000 150000 200000 250000 300000 19/03 19/09 20/03 20/09 10000 20000 30000 19/11 20/03 20/07 20/11 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 中债国债到期收益率 :1年 （ %） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 GDP:不变 价 :当季值 GDP:不变价 :当季同比 (右轴 ） 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 40000 50000 社会消费品零售总额 :当月值 社会消费品零售总额 :当月同比 (右轴 ） （ %） （ 亿元 ） 中债国债到期收益率 :10年 （ %） （ 亿元 ） 业绩概述 ： 四季度营收增速小幅回升 ， 资产规模增速趋缓 2020年四季 度 六大行 及 股份制 银 行营业 增 速小幅 回 升 ， 资 产 规模同 比 增长放 缓 。 2020年末 六 大行 /上市股 份 行总 资 产规 模 分别 同 比 增长 9.59%/11.17%， 较 2020Q3同比增 速 放缓 。 营业 收 入方 面 ， 2020年末 六 大行 /上市股 份 行营 业 收入 同 比增 速 分别 4.88%/6.52%。 图 表 ： 2020年四季度资产规模增速放缓 0% 5% 10% 15% 20% 25% 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 图 表 ： 2020年四季度营业收入同比增速出现小幅回升 六大行 股份制 注 ： 华夏 银 行未 披 露 2020ina年报 ， 暂 不纳 入 统计 口 径 。 4 六大行 股份制 业绩概述 ： 四季度归母净利润增速反弹 图 表 ： 2020年四季度拨备前利润同 比 增速趋缓 六大行 股份制 -4% 1% 6% 21% 5% 16% 0% 11% 26% 31% 36% -15% -10% -5% 10% 15% 20% 图 表 ： 2020年四季度归母净利润增速 较 三季度降幅收窄 六大行 股份制 2020年四季 度 拨备前 利 润增速 趋 缓 ， 归 母 净利润 增 速反弹 回 升 。 2020Q4六大 行 /上市 股 份行 拨 备前 利 润同 比 增速 6.83%/8.01%。 2020年四 季 度拨 备 计提 力 度边 际 转弱 ， 六大 行 归母 净 利润 增 速 2020年末 同 比转 正 为 1.93%， 股份 制 行归 母 净利 润 增速 较 三季 度 降 幅收窄 ， 同 比下 降 3.34%。 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 5 业绩驱动 ： 以量补价 ， 四季度净息差边际改善 2020年全年 业 绩主要 依 靠规模 驱 动 。 负 向 影响 因 素有 ： 净息 差 、 减 值 损失 、 其他 非 息收 入 等 。 2020年 4季 度 业绩边 际 改善驱 动因 素有 ： 净息 差 降幅 缩 窄 、 中 收扩 张 、 拨 备 计提 力 度减 缓 等 。 季度边 际 负向 因 素有 生 息资 产 扩张 放 缓等 。 图 表 ： 六大 行 2020年四季度净利润同比业绩驱动分析 2020Q4 2020Q3 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 图 表 ： 股份 制 2020年四季度净利润同比业绩驱动分析 2020Q4 2020Q3 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 6 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 图 表 ： 2020年四季度贷款同比增速略有回落 0% 5% 10% 15% 20% 25% 六大行 股份制 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 六大行 资产端 ： 银行贷款增速高位趋缓 ， 金融投资增速平稳 2020年四季 度 银行贷 款 增速高 位 趋缓 。 2020年 末 六大 行 /上市 股 份行 贷 款增 速 11.41%/13.09%， 较 2020年 一 季度 高 增速 有 所回 落 ， 为 2021年开 门 红储 备 资源 。 金融投 资增速整 体 平 稳 ， 六大行 /股份制 行 金融 投 资同 比 增速 7.85%/8.63%。 7 图 表 ： 2020年 四 季度股份制金融投 资 同比小 幅 下降 股份制 6.82% 20% 26.89% 27.00% 27.10% 27.17% 27.15% 26.52% 26.71% 26.98% 26.72% 60% 52.95% 52.90% 53.28% 53.72% 53.86% 53.61% 54.08% 54.61% 54.76% 14.28% 13.41% 13.81% 13.35% 13.02% 12.89% 12.39% 11.85% 12.73% 0% 10% 30% 40% 50% 70% 80% 90% 100% 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 金融投资 贷款 其他资产 5.32% 0% 100% 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 贷款 资产端 ： 贷款占比继续小幅环比提升 2020年四季 度 贷款占 比 继续小 幅 环比提 升 。 2020年末 六 大行 /上市股 份 行贷 款 占比 54.76%/55.32%,金融 投 资占 比 26.72%/29.32%。 部分 股 份制 银 行资 产 结构 调 整逐 步 到位 。 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 8 图 表 ： 六大行资产端结构 狭义同业资产 图 表 ： 股份制资产端结构 狭义同业资产 金融投资 其他资产 90% 80% 70% 60% 52.67% 53.27% 53.33% 54.63% 54.37% 54.38% 54.32% 55.15% 55.32% 50% 40% 30% 20% 30.83% 31.34% 30.92% 29.96% 30.00% 30.10% 30.38% 29.97% 29.32% 10% 资产端 ： 四季度信贷收益率边际企稳 下半年国 内 经济 持 续复 苏 ， 企 业 融资 保 持旺 盛 需 求 /个人信 贷 需求 恢 复 ， 四 季度 信 贷收 益 边际 整 体企 稳 。 图 表 ： 金融机构贷款收益率四季度整体平稳 图 表 ： 温州地区民间融资利率四季度回升 0.00 1.00 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 6.00 15.50 5.00 15.00 4.00 14.50 3.00 14.00 2.00 7.00 金融机构人民币贷款加权平均利率 :票据融资 金融机构人民币贷款加权平均利率 :一般贷款 13.00 13.50 16.00 16.50 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 温州指 数 :温州地区民间融资综合利 率 :月 月 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 9 负债端 ： 存款增速小幅下降 图 表 ： 2020年四季度六大行同业融资同比增速回落 图 表 ： 2020Q4六股份行存款增长降速 (0.10) 0.00 (0.15) (0.05) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.25 0.20 0.20 0.30 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 六大行 股份制 0.05 0.10 0.15 0.25 六大行 股份制 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 10 2020年四季 度 贷款增 速 环比减 弱 ， 存款 派 生速度 下 降 。 2020年末 六 大行 /上市股 份 行存 款 同比 增 速 9.74%/11.48%。 0.00 2.00 4.00 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 负债端 ： 全 年 压降高成本结构性存款 至 2017年 水 平 2020年压 降 结构 性 存款 是 银行 负 债管 理 的主 要 任务 。 截至 2020年末 ， 全国银行结构性存款规模 由 12.1万亿最 高 值压 降 至 6.4万 亿 ， 至 2017年水 平 。 全 国 性银 行 大型 银 行 /全国性中 小 银行 结 构性 存 款 2020年同 比 分别 下 降 24%/38%。 图 表 ： 2020年四季度六大行同业融资同比增速回落 （ 万亿 ） 全国银行结构性存款 图 表 ： 2020年结构性存款同比压 缩 33% 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 (0.60) (0.40) (0.20) 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 中资全国性大型银行结构性存款 中资 全国性中小型银行结构性存款规模 全 国性银行结构性存款 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 11 净息差 ： 四季度整体边际企稳 注 1： 根据 关 于严 格 执行 企 业会 计 准则 切实 加强企 业 2020年年报 工 作的 通 知 （ 财会 2021 1.00 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 5.50 2.00 5.00 2.20 净息差 :大型商业银行 净息 差 :股份制商业银行 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 6.00 根据银保 监 会披 露 数据 ， 2020年四季 度 六大 行 /股份 制 净息 差 2.05%/2.07%， 环比 +2BP/-2BP， 整体 边 际企 稳 。 根 据 财政 部 关 于 严 格执 行 企业 会 计准则 切 实 加强 企 业 2020年年 报 工作 的 通 知 （ 财 会 2021 2号 ） 要 求 ， 2020年 年 报中 信 用卡 分 期收入 由手续费 移 至利 息 收入 ， 2020年四季 度 单季 资 产收 益 率 /净息差与 往 期数 据 不可 比 。 图 表 ： 六大行股份制净息差整体边际企稳 图 表 ： 六大行股份制计息成本负债率四季度低位企稳 2号 ） 要求 ， 2020年 年 报中 信 用卡 分 期收 入 由手 续 费移 至 利息 收 入 。 2020年 四 季度 数 据与 往 期数 据不 可比 。 注 ： 生 息资 产 及计 息 负债 率 为平 均 值 。 12 （ %） 六大行单季度生息资产收益率 股份制单季度生息资产收益率 六大行单季度计息负债成本率 股份制单季度计息负债成本率 （ %） 注 1： 全年净 息 差为 年 报公 布 值 ， 运 用日 均 生息 资 产 /负 债 进行 计 算 。 13 图表 ： 多数银 行 2020年全年净息差同比下降 净息差 ： 2020全 年 资产端收益率下降快于负 债 端 股票简称 净 息 差 % 生 息资产收益 率 % 计 息成本负债 率 % 2019年 2020年 同比变化 BP 2019年 2020年 同比变化 BP 2019年 2020年 同比变 化 BP 中国银行 1.89 1.85 -4 3.68 3.38 -30 1.93 1.66 -27 工商银行 2.12 2.15 3 3.88 3.64 -24 1.76 1.67 -9 交通银行 1.58 1.57 -1 4.04 3.77 -27 2.56 2.29 -27 建设银行 2.32 2.19 -13 3.92 3.77 -15 1.76 1.73 -3 农业银行 2.23 2.2 -3 3.89 3.75 -14 1.80 1.71 -9 邮储银行 2.53 2.42 -11 4.07 3.97 -10 1.59 1.61 2 平安银行 2.62 2.53 -9 5.17 4.75 -42 2.64 2.32 -32 招商银行 2.59 2.49 -10 4.38 4.13 -25 1.90 1.73 -17 中信银行 2.45 2.26 -19 4.8 4.47 -33 2.44 2.29 -15 光大银行 2.31 2.29 -2 4.76 4.59 -17 2.58 2.39 -19 浙商银行 2.39 2.19 -20 4.94 4.68 -26 2.81 2.69 -12 浦发银行 2.34 2.02 -32 4.81 4.30 -51 2.54 2.33 -21 民生银行 2.14 2.14 0 4.83 4.53 -30 2.69 2.41 -28 六大行 2.11 2.06 -5 3.91 3.71 -20 1.90 1.78 -12 股份制 2.39 2.29 -10 4.79 4.49 -30 2.53 2.32 -22 中收 ： 财 富 管 理是行业最大 的 Alpha -1% 0% 0% 图表 ： 中收口径调整后 中 收占比稳定 2019年 2020年 1% 2% 3% 4% 5% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 增减 (右轴 ） 注 1： 投行和 金 融市 场 业务 包 括投 行 、 理 财 、 FICC、 托管 、 租赁 、 信托 等 业务 。 资料 来 源 ： Wind、 兴 业研究 整 理 14 图 表 ： 六 大 行 /股份制财富代销手续 费 2020年同比增 加 16%/29% 2020年年 报 手续 费 口径 中 行业 统 一剔 除 信用 卡 分期 手 续费 后 ， 整 体 六大行 /股份 制 中收 占 比下 降 约 3%/6%。 资 本 市场 行 情火 热 ， 代 销 业务 手 续费 收 入快 速 增长 ， 2020年六大 行 /股份 制 代理 业 务手 续 费收 入 同比 增 加 16%/29%。 银行类型 六大行 股份制 结构 占比 同比 占比 同比 日期 2019 2020 2020 2019 2020 2020 总手续费 收入 100% 100% 2% 100% 100% 11% 银行卡及 结算清算 业务 47% 45% -2% 48% 44% 3% 投行和金 融市场业 务 37% 37% 3% 31% 33% 16% 代理业务 13% 14% 16% 15% 18% 29% 其他 3% 4% 7% 6% 5% -1% 中收 ： 银行理财规模稳步扩张 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2019/12/31 2020/12/31 同比变化 （ 右轴 ） -1.9 -1.4 -0.9 -0.4 0.1 0.6 1.1 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 图 表 ： 六大行 /股份制非保本理财产品规模同比增 加 6.1%/9.4%。 （ 亿元 ） 注 ： 理 财 规 模 统计口 径 是 集 团内未 纳 入 合 并报表 管 理 的 非保本 理 财 规 模 15 1.6 6.00 利差 （ 右轴 ） 理财产品预期年收益率 :6个月 中 短期票据到期收益率 (AA+):3年 （ %） 图 表 ： 2020年下半年债市收益率回升理财理财利差转正 （ %） 2020年银 行 理财 产 品结 构 优化 ， 在资 本 市场 行 情整 体 向好 的 环境 下 ， 重 点 布局 固 收 +、 纯 权益 类 等产 品 ， 稳 步 扩张 规 模 。 2020年末 ， 六大 行 /股份 制 非保 本 理财 产 品规 模 同比 增 加 6.1%/9.4%。 成本收入比 ： 整体同比小幅下行 图 表 ： 成本收入比整体同比小幅下行 57.9% 33.3% 29.2% 29.1% 26.8% 26.7% 26.7% 26.4% 26.2% 26.0% 23.8% 23.7% 22.3% -2% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 邮储 银 行 招商 银 行 农业 银 行 平安 银 行 交通 银 行 中国 银 行 中信 银 行 光大 银 行 民生 银 行 浙商 银 行 浦发 银 行 建设 银 行 工商 银 行 2019/12/31 2020/12/31 同比变化 （ 右 ） 16 资产质量 ： 时点指标不良率 ， 关注类贷款占比边际向好 时点指标 上 ， 不 良 率边 际 向好 ， 2020年末六 大 行 /股份制平 均 不良 率 1.45%/1.44%， 环比 +1BP/-13BP， 关 注类 贷 款占比 1.83%/1.80%， 环 比 -13BP/-33BP。 四季 度 拨备 计 提力 度 减弱 ， 拨备 覆 盖率 整 体稳 定 ， 2020年末 六 大行 /股份制 平 均拨 备 覆盖率 231%/212%， 环比 -4.5%/-0.4%。 图 表 ： 股份制行不良率整体下行 图 表 ： 平均拨备覆盖率平稳 0.00 0 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.40 200 1.20 1.60 1.80 2.00 % 六大行 股份制 50 100 150 250 300 六大行 股份制 17 （ %） 资产质量 ： 不良认定严格 ， 不良处置力度强 18 不良率 逾期 90天以上贷 款 /不良贷款 关注类贷款占比 加回核销累积不良 净 生成率 拨 备覆盖 率 % 股票简称 2020/9/30 2020/12/31 环比 (BP) (BP) 2020/6/30 2020/12/31 环比 2020/6/30 2020/12/31 环比 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 环比 2020/9/30 2020/9/30 环比 (BP) 235.27 230.78 -4.49 212.30 211.93 -0.37 中国银行 1.48% 1.46% -2 66% 60% -5% 1.94% 1.87% -7 0.63% 0.69% 0.67% -2 工商银行 1.55% 1.58% 3 62% 57% -5% 2.41% 2.21% -20 1.09% 1.05% 0.97% -7 交通银行 1.67% 1.67% 0 80% 66% -14% 1.78% 1.41% -37 1.59% 1.29% 1.28% -1 建设银行 1.53% 1.56% 3 52% 49% -3% 2.99% 2.95% -4 0.81% 1.02% 0.65% -37 农业银行 1.52% 1.57% 5 58% 49% -9% 2.09% 2.01% -8 0.64% 0.72% 0.68% -4 邮储银行 0.88% 0.88% 0 68% 63% -4% 0.53% 0.53% 0 0.61% 0.34% 0.40% 6 平安银行 1.32% 1.18% -14 80% 75% -5% 1.86% 1.11% -75 2.22% 1.98% 2.14% 16 招商银行 1.13% 1.07% -6 80% 76% -4% 0.99% 0.81% -18 0.98% 0.96% 0.94% -2 中信银行 1.98% 1.64% -34 87% 72% -16% 2.55% 2.01% -53 1.69% 1.41% 1.75% 34 光大银行 1.53% 1.38% -15 79% 80% 1% 2.19% 2.15% -4 1.71% 1.78% 1.21% -57 浙商银行 1.44% 1.42% -2 80% 88% 9% 2.16% 1.75% -41 1.28% 1.02% 0.87% -16 浦发银行 1.85% 1.73% -12 87% 84% -3% 2.80% 2.58% -22 2.31% 1.44% 1.52% 7 民生银行 1.83% 1.82% -1 87% 84% -3% 2.80% 2.58% -22 1.83% 1.84% 2.19% 35 六大行 1.44% 1.45% 1 64% 58% -7% 1.96% 1.83% -13 0.86% 0.88% 0.77% -11 股份制 1.57% 1.44% -13 83% 78% -5% 2.13% 1.80% -33 1.68% 1.46% 1.51% 5 177.46 177.84 0.38 190.19 180.68 -9.51 150.81 143.87 -6.94 217.51 213.59 -3.92 272.44 260.64 -11.80 403.21 408.06 4.85 218.29 201.40 -16.89 424.76 437.68 12.92 170.08 171.68 1.60 182.06 182.71 0.65 196.22 191.01 -5.21 149.38 152.77 3.39 145.90 139.38 -6.52 资本补充 ： 净利润增速提升内生补充能力 ， 发行永续债外生补充资本 图 表 ： 六大行资本指标小幅回升 图 表 ： 股份制资本指标小幅回升 8 9 10 11 12 13 14 15 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 资本充足率 一级资本充足率 核心一级资本充足率 10 11 12 13 14 15 16 17 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 资本充足率 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 资料 来源 ： Wind、 银 行 财报 、 19 一级资本充足率 核心一级资本充足率 (%) (%) 20 小专题 ： 实业复苏对银行的双刃剑 信用结构上有差异 ： 社融和信贷规模持续上行且结构向好 资料 来源 ： Wind， 兴 业 研究 0 10000 20000 30000 40000 50000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 新增人民币贷款 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 社会融资规模 央行发布 的 金融 数 据显 示 ， 2021年 1月社 会 融资 规 模增 量 为 5.17万亿元 ， 同比增 加 1207亿元 ； 人民 币 贷款 增 加 3.58 万亿元 ， 同 比多 增 2252亿元 。 图 表 ： 社融与信贷规模持续超预期 21 60000 信用结构上有差异 ： 票据等高频数据体现了实体经济融资旺盛 0 19/03 19/06 19/09 数据 截至 ： 2021年 1月末 。 资 料来 源 ： Wind， 兴 业研究 0 1 2 3 4 1000 2000 3000 4000 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 图 表 ： 票据市场交易规模攀 升 收益率上行 票据交易发生额金额 :纸电合计 （ 亿元 ） （ %） 国股银票转贴现利率曲线 :1个月 （ 右轴 ） 量价背离 22 量价齐升 图 表 ： 持 续压缩 融 资类和 通 道类信 托 业务 2010-03 资料 来源 ： Wind、 兴 业 研究 信用结构上有差异 ： 影子银行仍在收缩 在监管的引导下 ， 信托行 业 压缩融资类和通道类信托业 务 ， 提高投资类业务 。 2020年 9月末投资类信托业务规模较二季度末增 加 了 4257亿元 ， 而融资类信托和事务管理类信托则分别减少 了 4966亿元 和 3473亿元 。 0 5 10 15 20 25 30 2012-09 2015-03 2017-09 2020-03 信托资产余额 :融资类 信托资产余额 :投资类 信托资产余额 :事务管理类 （ 万亿 ） 23 影响之一 ： 后续贷款收益率要上来 资料 来源 ： Wind， 兴 业 研究 图 表 ： 贷款收益与债券收益 4 3.5 3 2.5 2 1.5 3年国开债 5年国开债 经调整后的贷款收益 24 图 表 ： 商业银行不良率超过信用债 资 料来 源 ： 兴 业 研 究 影响之二 ： 监管导向回到重回去杠杆 2017年以来 ， 针对治理同业市场乱象的 “ 三三四 ” 大检查旨在治理这一问题 ， 表内投资类资产 、 表外同业理财规模一 度是观 察金融去杠杆进程的重要视角 ， 这导致 “ 委外 ” 退潮 。 25 影响之二 ： 信用下沉要小心 图表 ： 信用利差在低评级城投债中更明显 资料 来源 ： Wind、 兴 业 研 究 20 70 120 170 220 270 320 370 420 (BP) 安 全资 产 有 一 致预期 有 风险 溢 价 的 资质 都 很低 26 1年 3年 AAA 5年 1年 3年 AA+ 5年 1年 3年 AA 5年 1年 3年 AA- 5年 25分位 75分位 均值 2021/3/22 影响之三 ： 负债端有上行压力 图表 ： 2021年初结构性存款规模小幅恢复 资料 来源 ： Wind、 兴 业 研 究 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 中资全国性大型银行结构性存款 中资全国性中小型银行结构性存款规模 (亿元 ) 0% 16/01 16/07 17/01 17/07 资料 来源 ： Wind、 兴 业 研 究 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 图表 ： 2021年 2月金融机构居民和企业定期款增 速 16% 金融机构居民和企业定期存款同比增速 27 28 启示 ： 关注提供高票息保护的资产 资料 来源 ： Wind， 兴 业 研究 图 表 ： 贷款和债券相关数据梳理 ） 3.26% 3.76% 3.23% 3.54% 债券和贷款比价 10年国债 30年国债 10年地方 债 30年地方 债 10年国开 债 20年国开 债 10年铁道 债 3M同业 存单 6M同业 存单 5年信用债 （ AA+） 企业贷款 小额企业 贷款 个人贷款 消费金融 ABS 当前收益率 3.26% 3.76% 3.53% 3.84% 3.66% 3.84% 3.70% 2.64% 2.78% 4.14% 5.30% 5.30% 5.34% 10.00% 不良率 - - - - - - - 0.00% 0.00% 2.00% 2.10% 3% 0.80% 1.17% 所得税率 0% 0% 0% 0% 25% 25% 12.50% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 增值税率 0% 0% 0% 0% 0% 0% 6% 0% 0% 6% 6% 6% 6% 6% 风险占用收益 - - 0.30% 0.30% - - 0.30% 0.30% 0.38% 1.50% 1.50% 1.13% 0.75% 0.76% 税后收益率 1（ 不考虑风险占 用 ） 3.26% 3.76% 3.53% 3.84% 2.75% 2.88% 3.03% 1.98% 2.09% 1.49% 2.21% 1.60% 3.15% 5.88% 税后收益率 2（ 考虑风险占用 2.75% 2.88% 2.73% 1.68% 1.71% -0.01% 0.71% 0.48% 2.40% 5.12% -1.9 -1.4 -0.9 4.50 0.1 4.00 -0.4 3.50 0.6 1.1 1.6 2.00 2.50 3.00 5.00 5.50 6.00 利差 （ 右轴 ） 理财产品预期年收益率 :6个月 中短期票据到期收益率 (AA+):3年 29 图表 ： 银行理财基础资产回报和负债成本对比 资料来源 ： Wind， 兴业研究 启示 ： 表外 “ 加固收 ” 可能比 “ 固收加 ” 更靠谱 % % 30 小专题 ： 理解财富管理的周期性和成长性 从储蓄地产到资管产品 ： 中国居民资产配置结构仍在迁徙中 我国居民财富管理规模 近 550万亿元 ， 超 过 70%沉淀在房地产和定期存款上 ， 未来 的财富管理市场既面临传统销售规模快 速扩张带来的产品兑付和机构声誉压力 ， 也有存量市场腾挪 （ 如过去资金池产品和房地产市场 ） 和新场景 （ 如居民养老 ） 、 新资产 （ 如消费金融 ） 带来的发展机 会 。 图 表 ： 我国居民财富主要集中在房地产和银行定期存款上 31 房地产 ,77.70% 工商业 , 5.60% 其他资产 , 4.90% 银行存款 , 5.06% 理财 , 1.58% 金融资产 借出款 , 1.22% 保险 , 2.01% 股票 , 0.96% 现金 , 0.44% 基金 , 0.38% 债券 , 0.08% 外币 , 0.04% 黄金 , 0.04% 资 料来 源 ： 西 南 财经 大 学 2019年 3月工作 论 文 ， 兴 业研 究 图 ： 招商银行活期存款占比总存款比 重 67% 资料来源 ： Wind， 兴业研究 招商银行做对了什么 ： 表内活期存款高占比降低负债成本 负债 端 存款 资 金成 本 稳定 且 处于 低 位 ， 支 撑净 息 差保 持 在 2.5%左右 水平 。 2020年 ， 招 商银 行 付息 成 本 率 1.66%。 结构 上 ， 活期存款占总存款 67%； 剔除高成本大额存款和结构性存 款 ， 招商核心存款 2020年新增 1万亿 至 4.7万亿 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 13/06 14/06 15/06 16/06 17/06 18/06 19/06 20/06 活期存款占比 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3