敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年 04月 11 日 传媒 行业 知识产权保护 获最高层加持 ， IP龙头股迎 长期 发展 利好 IP行业 专题研究报告 行业专题研究 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） 010-69004656 yaoxuanjiexsdzq 证书编号： S0280518010001 maxiaoxsdzq 证书编号： S0280117100011 最高层指示加强知识产权保护， IP 行业政策利好有望持续出台 ： 习近平主席在博鳌亚洲论坛向世界发出清晰的信号，中国将进一步加强知识产权保护。我们认为，这意味着，今年我国借着重新组建国家知识产权局，理顺监管职能，强化知识产权保护的重要性，将继续出台 IP 行业的支持政策，将严厉打击、清理整顿侵权行为，维护良好的知识产权生态系统。 国家持续 13年严打盗版，正版化生态环境向好 ： 自 2005 年起，国家版权局、国家网信办、工信部、公安部等部门连续13年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”，先后开展了针对网络视频、音乐、内容转载、云存储空间、网络文学等行业的专项整治，相继查处了快播侵权案、番茄花园网软件侵权案等一批盗版典型案件。自 2009 年起，国家陆续出台了一系列法律法规来加强知识产权的保护，有力促进了 IP 正版内容的健康发展。 著作权法第三次修改将提速，大幅提高侵权赔偿标准和惩罚性金额 ： 根据此前国家版权局公布的 著作权法 第三次的 修改草案，侵权赔偿标准将由原来的 50 万元提高到 100 万元。草案还规定，当权利人的实际损失或者侵权人的违法所得难以确定时，参照 通常的权利交易费用的合理倍数。此外，对于两次以上故意侵权的增加 1-3倍的惩罚性赔偿规定。 国家有望将知识产权保护纳入政绩考核 ，推动版权产业发展 ： 我国将建立完善版权工作领导负责制，积极争取把版权执法、软件正版化、著作权登记、版权示范等纳入地方政府的重点工作及考核目标。我国版权部门将积极与财政、金融、税务、发展改革等部门沟通协调，努力将版权工作纳入各地重大规划中实施，争取财政及其他相关政策支持。 内外两个因素持续利好， IP产业将迎来发展大机遇 ： IP 产业的发展取决于两个因素，一个是外部因素，也就是知识产权保护力度以及正版化环境的成熟；一个是用户对优质 IP 内容的付费率及付费金额的提升。目前，这两个因素都在持续增加利好，形成正向循环。前者，最高领导人表态，接下来相关政府部门将会进一步加快落实，社会正版化环境的改善和成熟有望提速；后者，年轻一代对优质内容的付费意愿明显提高，有好内容就会掏钱埋单。这从视频、游戏网站的付费用户和付费金额的快速增长就可以窥见其发展趋势非常良好，而且，未来形势只会越来越好。 重点标的 ： 视觉中国、安妮股份、新经典 风险 提示 ： 著作权法修改推进速度不及预期风险，宏观经济下行风险。 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势 图 相关 报 告 2017 年报陆续披露，关注业绩符合预期的成长性公司 2018-04-07 头部电影质量及市占率双提升，一季度电影票房市场重回高增长 2018-04-03 贸易摩擦无需过分恐慌，传媒板块仍具成长潜力 2018-04-01 贸易摩擦无需过分恐慌，传媒板块仍具成长潜力 2018-03-25 一图品万物，潮来值千金 2018-03-18 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 传媒 沪深 300 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 最高层指示加强知识产权保护， IP 行业政策利好有望持续出台 . 3 2、 国家持续 13年严打盗版，正版化生态环境向好 . 4 3、 著作权法第三次修改将提速，大幅提高侵权赔偿标准和惩罚性金额 . 4 4、 国家有望将知识产权保护纳入政绩考核，推动版权产业发展 . 6 5、 内外两个因素持续利好， IP 产业将迎来发展大机遇 . 7 6、 重点推荐公司：视觉中国、安妮股份、新经典 . 8 6.1、 视觉中国推荐逻辑 . 8 6.2、 安妮股份推荐逻辑 . 9 6.3、 新经典推荐逻辑 . 10 7、 风险提示 . 11 图表目录 图 1： 我国著作权法发展历程 . 5 图 2： 爱奇艺付费用户数量及增速 . 7 表 1： IP 行业利好政策梳理 . 3 表 2： 知识产权保护的相关法律法规及主要内容 . 4 表 3： 侵犯 著作权的赔偿标准及惩罚性规定 . 5 表 4： “十三五”规划知识产权法律体系建设要求 . 6 表 5： “十三五”时期版权工作项目 . 6 表 6： 视觉中国盈利预测表 . 8 表 7： 畅元国讯主要业务分类及盈 利模式 . 9 表 8： 安妮股份盈利预测 . 10 表 9： 新经典盈利预测表 . 11 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 最高层指示加强知识产权保护， IP 行业政策利好有望持续出台 习近平 4月 10日在博鳌亚洲论坛中指出，中国将加强知识产权保护，今年将重新组建国家知识产权局，完善加大执法力度，把违法成本显著提上去，把法律威慑作用充分发挥出来。 知识产权是文化创意产业的核心，没有有力的知识产权保护，文化创意产业的发展就是无水之源、无本之木。而随着我们经济转型 向高质量发展 ，消费升级大趋势带来的文化娱乐消费的提升， 将持续扩大产业的发展空间和规模，保护知识产权是重要的基础性工作， 且文化创意产业是国家鼓励发展的战略性产业，必须有国家政策的大力支持。 自 2006年以来，国家出台了一系列政策支持 知识产权保护 ，具体如下： 表 1： IP行业利好政策梳理 时间 政策名称 主要内容 2006年 3月 2006-2020年国家信息化发展战略 该战略重点提出网络媒体信息资源开发利用计划，制定政策措施，引导和鼓励网络媒 体信息资源建设，开发优秀的信息产品，全面营造健康的网络信息环境。 2009年 7月 22日 文化产业振兴规划 标志着文化产业已经上升为国家的战略性产业。 2011年 10月 关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重要问题的决定 决定要求到 2020年文化产业成为国民经济支柱性产业，整体实力和国际竞争力显著增强，公有制为主体、多种所有制共同发展的文化产业格局全面形成 ;加快发展数字出版、移动多媒体等新兴文化产业 ;发展网络新技术新业态，占领网络信息传播制高点。 2017年 2月 版权工作“十三五”规划 提出加快版权强国建设，为建成中国特色、世界水平的版权强国奠定坚实基础。推进著作权法第三次修改，制定、修订有关著作权行政法规。加大版权执法监管力度，持续推进软件正版化工作。完善推动版权产业发展的制度与政策，推动版权产业又好又快发展。 2017年 5月 国家“十三五”时期文化改 革发展规划纲要 提出加快发展文化产业，促进产业结构优化升级，提高规模化集约化专业化水平，扩 大和引导文化消费，提高文化产业发展质量和效益。 资料来源： 中共中央办公厅 、 十七届六中全会、国务院 、 国家版权局， 新时代证券研究所 在内容为王的当今世界，谁拥有了质高量大的智力创作成果，谁就会在文化发展与繁荣方面占主导地位。例如，美国的电影产业规模不到全球的 8%，但其市场份额却 占到 80%以上，这充分说明，强大的知识产权智力成果创新能力，对文化产业发展繁荣 具有 重要 推动 作用。 如今，习近平主席在博鳌亚洲论坛向世界发出清晰的信号，中国将进一步加强知识产权保护。我们认为，这意味着，今年我国借着重新组建国家知识产权局，理顺监管职能，强化知识产权保护的重要性，将继续出台 IP 行业的支持政策， 严厉打击、清理整顿侵权行为，维护良好的知识产权生态系统。 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2、 国 家持续 13年严打盗版，正版化生态环境向好 IP 市场的繁荣发展离不开监管部门对盗版侵权的严厉打击。 自 2005年起，国家版权局、国家网信办、工信部、公安部等部门连续 13年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”，先后开展了针对网络视频、音乐、内容转载、云存储空间、网络文学等行业的专项整治，相继查处了快播侵权案、番茄花园网软件侵权案等一批盗版典型案件。自 2009年起，国家陆续出台了一系列法律法规来加强知识产权的保护，有力促进了 IP 正版内容的健康发展。 表 2： 知识产权保护的相关法律法规及主要内容 时间 政策名称 部门 主要内容 2009年 12月 中华人民共和国侵权 责任法 全国人大常委会 网络用户、网络服务提供者利用网络侵害他人民事权益的，应当承担侵权 责任。 2010年 2月 中华人民共和国著作 权法 全国人大常委会 侵犯著作权的赔偿标准上限提高到 50万元； 明确了著作权集体管理组织的功能。 2012年 11月 最高人民法院关于审理侵害信息网络传播权民事纠纷案件适用法律若干问题的规定 最高人民法院 规定了涉及网络著作权纠纷案件的管辖； 规定了著作权人享有的通过网络传播作品的权利、网络传播作品行为的性质、网络环境下的法定许可使用作品； 规定了侵权行为的认定、权力管理信息保护和侵权损害赔偿的责任范围等问题。 2013年 1月 信息网络传播权保护 条例 国务院 明确规定了使用者可以无偿使用版权的情形； 版权人发现被侵权维护自身利益的方式； 定义了合理使用、法定许可、避风港原则、版权管理技术等一系列内容。 2013年 1月 中华人民共和国著作 权法实施条例 国务院 著作权侵权非法经营额难以计算的，赔偿 上限 提至 25万； 进一步明确了著作权侵权行为的范围 2014年 8月 关于在北京、上海、广州设立知识产权法院的决定 全国人大常委会 标志着中国知识产权司法保护进入一个全新的发展阶段。 2014年 10月 最高人民法院关于审理利用信息网络侵害人身权益民事纠纷案件适用法律若干问题的规定 最高人民法院 结合互联网技术的发展，合理确定管辖法院和诉讼程序； 明确了网络服务提供者是否“知道”侵权的认定问题； 明确了利用自媒体等转载网络信息行为的过错及程度认定问题； 明确了非法删帖、网络水军等互联网灰色产业的责任承担问题。 资料来源：全国人大、国务院 、最高人民法院官网， 新时代证券研究所 我们认为，国家打击侵权盗版的力度还将继续加强，清理整顿违法侵权企业、组织和个人的举措还将继续强化，社会正版化的环境将持续改善。 3、 著作权法第三次修改将提速，大幅提高侵权赔偿标准和惩罚性金额 新中国的第一部著作权法于 1990年 9月经第七届全国人民代表大会第十五次常务委员会审议通过正式颁布。 但是，我们不得不承认一个基本事实，即这部法律是在我国缺乏著作权法律保护社会实践、缺乏著作权保护理论系统研究、缺乏著作权保护立法经验的状况下 诞 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 生 的。因此，我国的著作权法律制度的产生客观上存在先天基础准备不足的问题。 著作权法颁布实施 20多年来，经历过两次修改。第一次是 2001年的 10月，为了满足加入世贸组织的基本要求；第二次是 2010年 2月，为了履行世界贸易组织有关中美知识产权争端专家组裁定。这两次修改都是局部的，没有全面系统的对改革开放以来中国面临的国际国内形势日新月异的发展变化情况进行梳理。 针对中国发展变化的形势，为了更好地解决中国面临的著作权保护突出问题，我国在 2011年 7月正式启动第三次著作权法的修改。经过多年的讨论完善，2018年 2月，国务院终于形成了著作权法（修订草案送审稿修改稿） ， 递交 给全国人大。 图 1： 我国著作权法发展历程 资料来源： 公开信息整理， 新时代证券研究所 对于公众最为关心的侵权赔偿责任问题，目前的著作权法规定侵犯著作权的赔偿标准上限为 50万元。据我们了解，著作权的第三次修改，今年有望提速并尽快出台，侵权赔偿金额可能继续大幅提高至 100万，提升违法成本。 根据此前国家版权局公布的修改草案，侵权赔偿标准将由原来的 50万元提高到 100万元。草案还规定，当权利人的实际损失或者侵权人的违法所得难以确定时，参照通常的权利交易费用的合理倍数。此外，对于两次以上故意侵权的增加 1-3倍的惩罚性赔偿规定。 表 3： 侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定 项目 原 第二次法案 规定 修改草案规定 赔偿标准 上限 为 50万 或 大幅提升至 100万 惩罚性赔偿 无 两次以上 故意侵权 处 1-3倍 惩罚性赔偿 资料来源： 国家版权局 ， 新时代证券研究所 中国文字著作权协会总干事张洪波认为，依照现行法律，法定赔偿 50万元， 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 权利人几乎无法得到赔偿，或者通过诉讼获得的赔偿数额很低，根本不足以弥补权利人的实际损失，更不能遏制或打击侵权盗版的继续蔓延和扩大。增加惩罚性原则的规定，将会对各种侵权盗版违法犯罪行为产生更大的震慑作用，对于规范市场秩序，促进版权作品依法正常流转和传播，保护权利人合法权益具有重要的现实意义。 4、 国家 有望将 知识产权 保护 纳入政绩考核 ，推动版权产业发展 根据版权工作“十三五”规划的要求，我国将进一步完善知识产权的法律法规体系建设，主要包括： 根据著作权法修订情况，研究制定民间文学艺术作品著作权保护条例，修订著作权法实施条例、信息网络传播权保护条例、著作权集体管理条例等配套行政法规，完善著作权法律法规体系。 同时，也将制定、修订有关著作权部门规章：研究制定规范网络版权秩序的系列办法，完善版权行政执法依据；研究制定国有著作权管理办法，填补国内版权管理空白；适时修订有关著作权登记的部门规章，进一步规范作品登记、合同登记与备案等工作。 表 4： “十三五”规划知识产权法律体系建设要求 措施 措施明细 进一步完善 知识产权法律法规体系 根据著作权法修订情况，研究制定民间文学艺术作品著作权保护条例，修订著作权法实施条例、信息网络传播权保护条例、著作权集体管理条例等配套行政法规，完善著作权法律法规体系。 制定修订有关著作权部门规章 研究制定规范网络版权秩序的系列办法，完善版权行政执法依据；研究制定国有著作权管理办法，填补国内版权管理空白；适时修订有关著作权登记的部门规章，进一步规范作品登记、合同登记与备案等工作。 资料来源： 版权工作“十三五”规划 ， 新时代证券研究所 完善法律法规和部门规章的主要目的就是为了促进版权行业的快速发展，为建成中国特色、世界水平的版权强国奠定坚实基础。 根据“十三五”规划 纲要 ，我国将建立完善版权工作领导负责制，积极争取把版权执法、软件正版化、著作权登记、版权示范等纳入地方政府的重点工作及考核目标。 我国版权部门将积极与财政、金融、税务、发展改革等部门沟通协调，努力将版权工作纳入各地重大规划中实施，争取财政及其他相关政策 的 支持。 表 5： “十三五”时期版权工作项目 项目名称 内容 国家 版权监管 平台项目 完善 国家版权监管平台，通过平台应用实现版权执法、 著作权 登记和软件 正版化 等版权工作 信息 的及时报送、统计、公告和查询，对互联网及 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 项目名称 内容 其他新媒体的侵权盗版行为进行实时监管，加强对著作权集体管理 组织及著作权涉外认证机构的监管与服务，增进对地方版权管理及执法机构的 联系 和指导，全面提升版权工作水平 。 国家版权 示范工作 推进工程 继续开展 全国版权示范城市、示范单位、示范园区 （基地）创建工作 ， “十三五 ”时期 争取创建 5-10个 示范城市 、 75-100个 示范单位 、 15-25个 示范园区（ 基地 ） ， 充分发挥各示范主体在版权保护、版权产业发展中的引领和带动作用。 全国版权 交易体系 建设推进工程 重点 培育 5-10个 在 “一带一路 ”沿线 、国家综合改革试验区、自由贸易区内即符合国家战略又带动区域经济发展的全国性 或 区域性 版权 交易中心（ 基地 ） ，建立并 完善全国性的版权贸易、版权交易协作联盟，集聚版权资源， 降低 交易成本，促进版权 交易 的规范化运作，打造 健康 版权产业链，服务创新性国家和 版权 强国建设。 资料来源： 版权工作“十三五”规划 ， 新时代证券研究所 5、 内外两个因素持续利好， IP产业将迎来发展大机遇 IP 产业的发展取决于两个因素，一个是外部因素，也就是知识产权保护力度以及正版化环境的成熟；一个是用户对优质 IP 内容的付费率及付费金额的提升。目前，这两个因素都在持续增加利好，形成正向循环。 前者，最高领导人表态，接下来相关政府部门将会进一步加快落实，社会正版化环境的改善和成熟有望提速；后者，年轻一代对优质内容的付费意愿明显提高，有好内容就会掏钱埋单。这从视频、游戏网站的付费用户和付费金额的快速增长就可以窥见其发展趋势非常良好，而且，未来形势只会越来越好。 图 2： 爱奇艺付费用户数量及增速 资料来源：爱奇艺招股书，新时代证券研究所 我们不断提示文字、图片、影视、音乐等 IP 细分领域的付费长期大逻辑，行业龙头股将持续受益，并将进入业绩增长快车道！ 10.7 30.2 50.8 182.24% 68.21% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.00%01020304050602015 2016 2017订阅会员数量（百万） YOY 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 6、 重点推荐公司：视觉中国、安妮股份、新经典 6.1、 视觉中国推荐逻辑 公司是国内图片交易第一平台，竞争优势明显，护城河极宽。 公司经过十八年 的积累和发展，已经成为国内最大的图片交易平台，综合市占率达到 40%，一家独大。这种平台具备较强的垄断优势，促使议价能力提升；且具有先发优势，抢占了海量的内容资源，后来者再想进入难度非常大。近期，公司收购 500px，公司内容资源护城河进一步拓宽，强化竞争壁垒。 500px 作为全球顶尖的摄影师社区网站， 拥有超过 1,300 万世界各国注册摄影师会员，图片数量超过 1.2亿张，通过本次收 购 500px 100%股权视觉中国能让优质内容资源数量再上一个大台阶。 图 片正版化率不断提升，公司将长期受益于版权付费市场的红利。 2016年国内正版图片市场规模约 14亿元，但参照美国的图片市场占广告市场规模 2%的比例来测算，国内图片市场规模应该在 130亿元，可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强，年轻网生代对优 质内容付费意愿提升，公司将长期受益于版权付费市场红利。 公司业绩有望持续保持高增速，成长性仍强劲。 2014-2017H1年公司图片主业始终保持在 30%以上的增长。未来 3年，公司业绩有望继续保持这一高增速。 首先，图片行业高成长期远未结束；其次，公司通过平台优势和技术革新，客户数量加速增长，客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术 +销售驱动，边际成本下降， sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。 战略性布局企业大 B端和自媒体小 B端市场，带动业绩增长加速。 公司业绩增长加速估值 空间的提升在于其大企业大 B端和自媒体小 B端的新业务的推进情 况。目前，公司通过自主研发的图片版权追踪系统“鹰眼”发掘大企业客户，通过 与 BAT合作打开其背后的 2000万个海量自媒体市场。前者已经得到市场的验证， 后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育，我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长，从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。 全球化战略再进一步，海外业务增量值得期待。 公司走出国门积极进行全球化 布局，并致力于成为全球图片市场的领先企业。先 后收购了全球第三大图片库Corbis Images的全部股权，与全球第一大图片库公司 Getty Images合资成立 Getty 香港公司。此次 100%收购 500px， 公司将获得全球的内容发布、传播渠道，更好地满足全球客户日益增长的创意素材和定制内容的需求；为全球用户提供更专业的 SaaS创意支持服务。公司的全球化战略更进一步，随着海外客户的开拓，海外业务占比在公司的收入结构有望不断增长，为公司创造新的业绩增量。 表 6： 视觉中国盈利预测表 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元 ) 543 735 945 1,294 1,770 增长率 (%) 38.8 35.5 28.5 36.9 36.7 净利润 (百万元 ) 157.6 215 290 396 508 增长率 (%) 11.1 36.2 35.3 36.6 28.1 毛利率 (%) 57.7 58.5 59.1 59.4 58.7 净利率 (%) 29.0 29.2 30.7 30.2 28.2 ROE(%) 8.1 9.9 9.5 11.3 12.6 EPS(摊薄 /元 ) 0.22 0.31 0.41 0.56 0.72 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E P/E(倍 ) 81.10 59.5 62.0 46.0 36.0 P/B(倍 ) 6.14 5.6 6.0 4.6 3.6 资料来源： 公司公告 ， 新时代证券研究所 6.2、 安妮股份推荐逻辑 公司 积极转型，逐步开展互联网版权业务布局。 公司原有主业是轻 工 造纸行业，自 2010年以来，传统造纸行业持续低迷，公司业务受到较大冲击。公司调整主营业务方向，开始剥离亏损的传统业务，积极向互联网版权领域拓展。 2016年 9月，收购畅元国讯 100%股权，切入数字版权服务行业； 2017年 2月，设立版全家科技、全版权科技两家全资子公司，加快版权大数据平台建设； 2017 年 12月，与蓝猫动漫合作，就知识产权保护、动漫内容分发等方面展开深度战略合作。 公司 深耕数字版权领域，未来将做互联网版权交易平台。 畅元国讯成立于 2004年 2月，主营业务 为基于 DCI体系开展的版权技术业务、版权保护业务、版权交易业务与版权增值业务四种服务类型。畅元国讯深耕数字版权服务领域十余年，在数字版权服务领域积累深厚，公司是全国首家开通线上版权基础服务的技术服务商，提供版权登记认证、版权 估值、版权资产评估、版权交易、内容分发、版权费结算等数字版权全产业链综合服务。 表 7： 畅元国讯主要业务分类及盈利模式 业务分类 业务 简介 盈利模式 版权 技术业务 为国家 数字版权公共服务、监管部门，出版机构提供版权领域技术开发及咨询服务。 通过 上述两项业务，收取顾问咨询 及技术服务费用。 版权 保护业务 1、 为通信运营商及互联网企业提供版权保护 、 审核及 DCI接口 服务 ； 2、 为所有版权人提供基于 DCI体系 的数字版权认证、监测与维权。 收取 代理服务费用。 版权 交易业务 1、 为版权人与版权使用 者 提供便捷、高效、公允的版权交易平台。按照交易额 收取 一定比例的佣金； 2、 提供带 DCI版权 保护 服务 的数字内容分发。 通过 为版权人及渠道提供内容集成、排序、版权保护、支付结算与渠道管理服务，参与内容销售后的收益分成。 版权 增值业务 1、 基于版权大数据为版权人、文化内容企业提供 IP价值评估 、企业版权资产评估、收取评估费用； 2、通过 对大数据的分析应用 收集创意作品，筛选其中有衍生价值的作品作 为“初始版权 ”或 “基础 IP”。 通过 “艺百家 ”平台 确权、托管、展示、分发、网络社交传播、衍生 ，产生粉丝群落，进一步进行版权衍生品 的生产与销售，通过衍生权利授权与衍生品销售盈利。 资料来源： 公司公告， 新时代证券研究所 畅元国讯承诺 2016-2018年扣非后归母净利润分别为 0.76亿元、 1亿元、 1.3亿元。 2016年，畅元国讯实现归母净利润 7925万元，已实现承诺业绩。公司 2017年业绩快报显示，畅元国讯 2017年实现税后净利润约为 6231万元，低于业绩承诺。 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 主要是新业务投入加大以及收入确认原则有所变化。但公司对未来版权市场发展非常看好，认为 2018年业绩承诺会如期实现。 核心产品“版权家”版权综合服务平台将持续提升规模效应。 “ 版权家 ” 平台最初于 2015年 12月上线，之后进行升级，数字版权服务 APP及 PC端的 “ 版权家1.0” 产品于 2017年 3月 28日上线。经过快速迭代，公司于 2017年四季度已经上线 “ 版权家 2.0” 版本。 “ 版 权 家 ” 依托 DCI体系的数字作品版权登记服务支撑，主要面向个人与企业用户提供高效的在线版权登记、版权交易、使用数据监测与结算服务，保护著作权人的相关权益并帮助著作权人实现作品版权价值。 目前，公司对该产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量，有了海量的资源，才有规模效应，版权交易和分发才能体现价值。公司版权家的入 库版权数量仅为150万件，公司计划 2018年通过营销手段等方式迅速提高到 1000万以上。有了规模效应，其版权交易平台的价值才能更好发挥，也将为公司带来爆发式业绩增长的可能。 公司今年业绩有望明显增长，管理层增持绑定利益，未来空间可期。 公司 2018年可谓轻装上阵，按照其业务分类，原有纸业部分，已经稳定发展，每年可以贡献2亿左右营收， 2000-3000万的净利润；版权运营部分，畅元国讯今年业绩承诺 1.3亿，以此计算 2018年业绩可以达到 1.6亿，根据其目前 45亿的市值，估值也不到30倍。 此外， 2017年年中， 基于对公司未来发展信心，公司部分高管、监事及核心管理人员共计 10人在二级市场增持公司股份，合计增持金额不低于 500万元，增持均价在 11 元左右。目前公司股价也在其 附近 徘徊。我们认为，公司管理层增持绑定利益，进一步促进其发展业务做好业绩的动力，加上版权行业的潜力也很大，未来公司发展空间可期。 表 8： 安妮股份盈利预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 (百万元 ) 436 431 638 1,322 1,619 增长率 (%) -3.1 -1.2 48.2 107.2 22.5 净利润 (百万元 ) 10.9 12 -358 161 214 增长率 (%) -111.8 7.1 -3,172.1 -145.0 32.8 毛利率 (%) 26.0 30.8 38.5 45.7 45.8 净利率 (%) 2.5 2.7 -56.1 12.2 13.2 ROE(%) 5.6 0.5 -22.1 9.0 10.3 EPS(摊薄 /元 ) 0.03 0.03 -0.86 0.39 0.52 P/E(倍 ) 449.93 419.9 -13.7 30.4 22.9 P/B(倍 ) 13.45 2.1 2.4 2.2 2.0 资料来源： 公司公告 ， 新时代证券研究所 6.3、 新经典推荐逻辑 公司聚焦版权运营主业，受益行业红利加上自身经营实力强劲，业绩高增长有望持续。 2017年业绩达到 2.3亿，增长超过 50%，且公司业务结构优化，聚焦高毛利率的自有版权图书与数字图书业务，毛利率呈现稳中上升趋势。公司 2017 年毛利率 43.7%（ +7.1%）、净利率 25.4%（ +6.9%）、归母扣非净利率 21.2%（ +5.3%） 2017年自有版权 +非自有版权图书业务合计销量 3785万册（ yoy36%）、平均定价 41.76 元 /册（ yoy3%），按照主业的经营情况预测，我们预计公司 2018年业绩增幅有望达 30%，达到 2.9亿。公司业绩持续稳健增长是清晰可见的。 2018-04-11 传媒 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -11- 证券研究报告 公司“畅销 +长销书”龙头地位不断稳固。 截止 2017年末公司拥有授权期内图书版权近 3300 余种，与 1000多位国内外知名作家包括多位“诺贝尔文学奖”得主及其版权代理公司建立了良好且稳固的合作关系，包括“小豆豆”作品系列和