证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 商贸社服行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 推荐 （ 维持 ） 逐季回暖，稳步复苏 社会服务板块： 受疫情影响， 2020 年 SW 休闲服务行业整体受到较大冲击， 实现营收 933 亿元（ -30.61%）；归母净利润回落 -102.39%至亏损 2.22 亿元， 行业综合毛利率下滑 12.87pct 至 31.46%；净利率为 0.56%，下降 -6.80pct。行 业期间费用率为 23.73%（ -9.75pct），其中销售费用率下滑 10.56pct 至 13.59%， 管理费用率和财务费用率分别提升 0.88pct 和 -0.07pct，为 9.19%和 0.95%。 、 疫情对休闲服务板块影响较大 对外出强依赖，而疫情“阻断”了外出、出 游，而景区、酒店（尤其自营酒店）、餐饮等刚性成本较高，利润受到更大冲 击；营收方面，随着疫情好转呈现逐季回暖趋势，利润端 Q4 出现下滑则主要 受部分公司计提大额减值影响。 受疫情影响出境游停滞及海南免税政策催化， 2020 年免税占比大幅提升 +19.45 至 52.97%，酒店占比略有下滑 -1.01pct 至 16.95%，占比第二；旅行社业务受 到较大冲击占比下滑 -13.52pct 至 5.09%。 2021Q1 各板块复苏，从净利率水平看，文艺演出、免税和其他板块净利率为 正，依次为 38.18%、 18.78%和 4.55%；剩余板块净利率水平仍处恢复中。 商贸零售板块： 2020 年商贸零售行业实现营业收入 17102.81 亿元（ +0.86%）； 疫情冲击下各 板块经营承压，归母净利润下降 55.53%至 170.43 亿元，其中专 业连锁下滑 123.13%。行业整体毛利率为 11.94%，较上年下滑 2.07pct；净利 率水平同比下降 1.29pct 至 1.17%。 2021Q1 商贸零售行业正处疫后恢复中，实现营业收入 4651.34 亿元（ +60.90%， 较 19Q1+15.54%），营业毛利 572.88 亿元（ +13.85%，较 19Q1-8.87%），归 母净利润 91.47 亿元（ +166.27%，较 19Q1-18.97%）。 社零大部分板块稳步复苏至疫前水平。 2021 年 Q1 社零总额 105221 亿，同比 +33.9%，两年平均增速为 +4.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额 94612 亿 元，同比 +31.2%。其中限额以上单位消费品零售额为 38075 亿元，同比 +42.0%； 按消费类型分，商品零售稳步回暖，餐饮复苏至疫情前水平。 Q1 商品零售 / 餐饮分别同比 +30.4%/+75.8%，两年平均增速分别为 +4.8%/-1.0%。 必选消费景气，可选消费增速亮眼。 一季度 CPI 与去年同期持平，鲜菜和鲜 果价格季节性上涨 4.8%和 2.8%；受春节需求拉动以及疫情后消费回暖。 部 分境外消费回流，出境购物活动减少，消费转向境内，带动消费升级类产品增 速回暖。其中，金银珠宝环比大幅增长主要系年初起，国际金价持续走低，金 银珠宝消费保持较高景气度；化妆品双位数高增。通讯器材端， 5G 换机潮叠 加春节通讯器材消费旺季。 地产后周期仍处恢复期，政策带动汽车消费。 疫情低基数影响当年同比，较 19Q1 增速处于下行区间，地产后周期消费相比竣工更延长，后周期消费需求 短期下滑。 在促进汽车消费政策带动下，汽车消费需求持续释放，新能源车消 费亮眼。 网上零售渗透率持续提升。 Q1 全国网上零售累计额 28093 亿元，同比 +29.9%， 两年平均增速为 +13.5%。其中，实物商品网上零售额 +25.8%，两年平均增速 为 +15.4%。 2021 年我国快递业务量突破 200 亿件用时仅 83 天，比 2020 年缩 短 45 天。实物网上零售占比社零总额 21.9%；占比商品零售 24.4%。 风险提示 ： 疫情反复，行业竞争加剧，电商竞争加剧导致销售费用提升，反垄 断加速流量去中心化，政策变动不利，新品、渠道、新项目、门店开拓不力， 食品安全风险 等 。 证券分析师：王薇娜 电话： 010-66500993 邮箱： 执业编号： S0360517040002 证券分析师：胡琼方 电话： 010-66500993 邮箱： 执业编号： S0360519090004 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只 ) 97 2.41 总市值 (亿元 ) 7,985.03 0.96 流通市值 (亿元 ) 6,313.02 0.99 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.97 -15.2 -5.2 相对表现 -1.65 -20.07 -35.36 相关研究报告 【华创商社】 1-2 月社零数据点评：增速 +33.8%， 较 19 年平均名义增长 3.2%，可选消费亮眼 2021-03-15 商业贸易行业专题报告：以租金作为效率准绳， 什么业态能持续在线下生存？ 2021-03-22 【华创商社】 3 月社零数据点评：增速 +34.2%， 两年平均增速 +6.3%，大多品类恢复至疫情前水 平 2021-04-16 -10% 9% 28% 47% 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 2020-05-08 2021-04-30 沪深 300 商业贸易 华创证券研究所 行业研究 商贸社服 2021 年 05 月 07 日 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 从社会服务板块和 商贸零售板块全局出发解释板块 2020年以及 2021年一季度 的情况，并具体至细分行业比较以阐明板块间表现的差异，以及逐季分析行业 的变化情况，尤其是注重伴随疫情好转行业的营收、净利表现，以预测后疫情 时代社服板块和零售板块的走势。 投资 逻辑 随疫情好转，社服板块和零售板块正逐步回暖，根据最新的社零数据以及第三 方 平台 数据 ， 21Q1 必选消费景气，可选消费增速亮眼 ；而地产后周期的板块 则相对复苏缓慢，主要系竣工到硬装和软装具备一定的时限，因此后周期消费 短期下滑；汽车板块受到政策扶持表现亮眼。线上零售渗透率受疫情催化加速 提升。 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、休闲服务行业： 2020 年及 2021 年一季度整体情况概述 . 6 （一） 2020 年度休闲服务行业整体情况 . 6 （二） 2021 年一季度社服行业情况 . 8 （三）社服各细分板块业绩 状况 . 10 二、商贸零售行业： 2020 年及 2021 年一季度整体情况概述 . 11 （一） 2020 年度商贸零售行业整体情况 . 11 （二） 2021Q1 商贸零售行业整体情况 . 14 （三） 2021Q1 社会零售跟踪：稳步复苏至疫前水平 . 15 三、风险提示 . 19 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 休闲服务行业营业收入及其增速（亿元， %） . 6 图表 2 休闲服务行业归母净利润及其增速（亿元， %） . 6 图表 3 休闲服务行业毛利率及净利率情况（ %） . 6 图表 4 休闲服务 行业三项费用率情况（ %） . 6 图表 5 2020 年各季度营业收入及同比（亿元， %） . 7 图表 6 2020 年各季度归母净利润及同比（亿元， %） . 7 图表 7 休闲服务行业各板块 2020 全年业绩状况（亿元， %） . 7 图表 8 营收结构（亿元） . 8 图表 9 归母净利润结构（亿元） . 8 图表 10 各板块营收增速 . 8 图表 11 各板块归母净利润增速 . 8 图表 12 各板块毛利率 . 8 图表 13 各板块净利率 . 8 图表 14 各年度 Q1 营收及 yoy（亿元， %） . 9 图表 15 各年度 Q1 归母净利润及 yoy（亿元， %） . 9 图表 16 休闲服务行业各板块 2021 年 Q1 业绩状况（亿元， %） . 9 图表 17 2021Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元） . 9 图表 18 休闲服务行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（ %） . 10 图表 19 华创社服行业子板块（按主业分类） . 10 图表 20 自定义板块营收结构及 yoy（亿元， %） . 11 图表 21 自定义板块归母净利润结构及 yoy（亿元， %） . 11 图表 22 自定义各板块营收 yoy（ %） . 11 图表 23 自定义各板块归母净利润 yoy（ %） . 11 图表 24 商贸零售行业营业收入及同比（亿元， %） . 12 图表 25 商贸零售行业归母净利润及同比（亿元， %） . 12 图表 26 商贸零售行业毛利率及净利率情况（ %） . 12 图表 27 商贸零售行业三项费用率情况（ %） . 12 图表 28 2020 年各季度营业收入及同比（亿元， %） . 12 图表 29 2020 年各季度归母净利润及同比（亿元， %） . 12 图表 30 商贸零售行业各板块 2020 全年业绩状况（亿元， %） . 13 图表 31 营收结构（亿元） . 13 图表 32 归母净利润结构（亿元） . 13 图表 33 各板块营收增速 . 13 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 各板块归母净利润增速 . 13 图表 35 各板块毛利率 . 14 图表 36 各板块毛利率 . 14 图表 37 各年度 Q1 营收及 yoy（亿元， %） . 14 图表 38 各年度 Q1 归母净利润及 yoy（亿元， %） . 14 图表 39 商贸零售行业各板块 2021 年 Q1 业绩状况（亿元， %） . 14 图表 40 2021Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元） . 15 图表 41 商贸零售行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（ %） . 15 图表 42 社零当月值及当月同比 . 16 图表 43 消费者信心指数 . 16 图表 44 限额以上分品类数据 . 16 图表 45 限额以上分品类数据对比 2019 年增速 . 17 图表 46 必选消费当月同比增速 . 18 图表 47 可选消费当月同比增速 . 18 图表 48 地产板块消费品类当月同比增速 . 18 图表 49 汽车石油类 消费当月同比增速 . 18 图表 50 全国网上商品和服务零售额累计值及累计同比 . 19 图表 51 实物商品网上零售额累计值及累计同比 . 19 图表 52 网上零售额占社零总额比重 . 19 图表 53 网上商品（吃穿 用）零售额累计同比 . 19 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 休闲服务行业： 2020 年及 2021 年一季度整体情况概述 截至 2021 年 4 月 30 日，行业所有公司 2020 年报及 2021 一季报全部披露。按照申万休 闲服务指数，行业整体情况如下。 （一） 2020 年度 休闲服务行业整体情况 受疫情影响， 2020年 SW休闲服务行业 整体受到较大冲击， 实现营收 933亿元（ -30.61%）； 归母净利润回落 -102.39%至 亏损 2.22 亿元，行业综合毛利 率下滑 12.87pct 至 31.46%；净 利率为 0.56%， 下 降 -6.80pct。 （注：与 2019 年统计数据 略有出入，主要来自于板块成分调整， 新增 *ST 西域 、 锋尚文 化、同庆楼 ，已进行追溯调整 。 ） 行业期间费用率为 23.73%（ -9.75pct）， 其中销售费用 率下滑 10.56pct 至 13.59%，管理 费用率和财务费用率分别 +0.88pct 和 -0.07pct，为 9.19%和 0.95%。 图表 1 休闲服务行业营业收入及其增速（亿元， %） 图表 2 休闲服务行业归母净利润及其增速（亿元， %） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 图表 3 休闲服务 行业 毛利率及 净利率 情况（ %） 图表 4 休闲服务 行业 三项费用率情况（ %） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 分季度看 ，营收随疫情好转呈逐渐恢复态势， Q1-Q4 分别实现营收 175（ -48.10%） /200 （ -41.78%） /291（ -24.93%） /326（ -9.76%）亿元， Q4 占比全年 32.87%。 20Q1-Q3 净利 润同比降幅收窄，分别 -150%/-86%/-24%； Q2 净利润实现扭负为正； 20Q4 净利润水平未 随营收恢复而增长 反而出现大幅下滑 129.45%至亏损 15.71 亿元， 主要系部分公司于年末 计提减值准备和信用减值损失（主要有 宋城演艺计提花房科技长期股权投资减值准备 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率 净利率 0% 10% 20% 30% 40% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三项费用率 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 18.61 亿元、众信旅游计提商誉减值 7.23 亿元、 腾邦国际计提信用减值 损失 5.62 亿元 、 凯撒旅游 计提投资收益 -2.63 亿元 ） 。 图表 5 2020 年各季度营业收入 及同比 （ 亿元， %） 图表 6 2020 年 各季度 归母净利润 及同比 （ 亿元， %） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 中国 中免 、锦江股份、首旅酒店、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺几大公司营 收合计为 790 亿元（ -26%） ,占比休闲服务板块的 79.6%（ +5.0pct） ，合计归母净利润为 15.9 亿元（同比 -82%，其中还有宋城、众信旅游、凯撒旅游等较大额减值损失 ）。按照 申万二级分类， 2020 全年各子板块情况如图表 7。旅游综合板块各项占比最大，营收占 比为 70.1%，其中中国 中免 、中青旅、众信旅游及岭南控股四家公司营业收入合计为 631.86 亿元，营收占比旅游综合细分板块 90.78%。 中国中免 20 年 营收 525.97亿元，同比 +8.20%， 占比旅游综合 75.56%，占比 休闲服务 板块 52.97%，归母净利润同比 +32.64%至 61.40%。 中国中免在板块的市值权重已上升至 68.84%（自有流通市值加权）。 锦江酒店 20 年营 收同比 -34.45%至 98.98亿元，占比 休闲服务 板块 9.97%，归母净利润 -89.10%至 1.10亿元。 图表 7 休闲服务行业各板块 2020 全年业绩状况（亿元， %） 子行业 营收 营收 yoy 毛利 毛利 yoy 净利润 净利润 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy 餐饮 27.62 -23.75% 8.48 -55.89% -1.03 -167.16% -0.79 -149.64% 酒店 171.50 -35.52% 36.65 -83.82% -7.76 -133.90% -8.30 -140.01% 旅游综合 696.06 -28.90% 241.92 -25.53% 32.49 -34.25% 24.35 -38.05% 人工景点 10.17 -65.30% 5.63 -72.68% -18.40 -231.15% -18.22 -231.91% 自然景点 26.72 -52.97% 6.81 -75.32% -4.88 -146.06% -4.28 -141.08% 其他休闲服务 60.97 -4.30% 12.98 -17.37% 5.10 -25.11% 5.03 -26.23% 全行业 (整体） 993.04 -30.61% 312.46 -50.75% 5.53 -94.75% -2.22 -102.39% 资料来源： wind， 华创证券 （ 注：其他休闲服务板块是科锐国际 +*ST 米奥 +福成股份 +锋尚文化） -48% -42% -25% -10% (60%) (50%) (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 0 100 200 300 400 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 营收 营收 yoy -150% -86% -24% -129% (160%) (120%) (80%) (40%) 0% (20) (10) 0 10 20 30 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 归母净利润 归母净利润 yoy 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 8 营收结构（亿元） 图表 9 归母净利润结构（亿元） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 图表 10 各 板块 营收增速 图表 11 各 板块 归母净利润增速 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 图表 12 各 板块 毛利率 图表 13 各 板块 净利率 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 ；备注：因受到宋城演艺计提大额减值， 人工景点净利率为 -181% （ 二 ） 2021 年 一季度 社服行业情况 2021Q1 休闲服务行业实现营业收入 291.79 亿元（ +66.49%，较 19Q1-13.60%），营业毛 利 95.79 亿元（ +116.61%， 较 19Q1-38.07%），归母净利润 18.98 亿元（ 20Q1 为 -16.97 亿元， 较 19Q1-44.20%）。 ( 100% ) ( 50% ) 0% 50% 100% 150% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点 自然景点 其他 总营收 ( 300% ) ( 250% ) ( 200% ) ( 150% ) ( 100% ) ( 50% ) 0% 50% 100% 150% 200% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点 自然景点 其他 总归母净利润 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点 自然景点 其他休闲服务 休闲服务行业 ( 20% ) 0% 20% 40% 60% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点 自然景点 其他休闲服务 休闲服务行业 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 14 各年度 Q1 营收及 yoy（ 亿元， %） 图表 15 各年度 Q1 归母净利润及 yoy（ 亿元， %） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 图表 16 休闲服务行业各板块 2021 年 Q1 业绩状况（亿元， %） 子行业 营收 营收 yoy 毛利 毛利 yoy 净利润 净利润 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy 餐饮 8.53 84.92% 2.58 180.03% (0.57) -44.96% (0.52) 45.02% 酒店 41.05 22.25% 11.51 115.83% (4.75) -17.64% (4.94) 5.72% 旅游综合 214.48 78.05% 76.17 105.62% 29.08 不适用 24.17 不适用 人工景点 3.36 127.46% 1.97 111.15% 1.05 403.61% 1.11 324.92% 自然景点 5.65 135.32% 0.71 -135.69% (1.82) -56.17% (1.66) 58.40% 其他休闲服务 18.72 47.06% 2.85 43.11% 0.89 83.17% 0.82 86.23% 全行业 (整体） 291.79 66.49% 95.79 116.61% 23.89 不适用 18.98 不适用 资料来源： wind， 华创证券 ；备注：因 2020Q1 受疫情影响，部分板块净利润和归母净利润为负值，不适用同比 分板块看，酒店和旅游综合细分板块贡献行业约 14%/74%的营收和 12%/80%的毛利 。 图表 17 2021Q1 各 板块 营业收入、毛利、净利润情况 （ 亿元） 资料来源： wind， 华创证券 2021Q1 行业整体净利率 +21.06pct 至 8.19%， 一季度 餐饮、酒店和自然景点净利润 较去年 低 基 数 有 所 回 转 但 尚 未 扭 亏 ， 净 利 率 分别 +15.75/+5.60/+140.32pct 至 -6.68%/-11.56%/-32.12%；旅游综合在中免净利率提升下 +23.78pct 至 13.56%； 人工景点 和其他休闲服务净利率分别 +17.22/+0.93pct 至 31.40%/4.74%. 由于去年疫情期间景区歇业，刚性成本导致费用率高，今年 Q1 行业整体期间费用率 -20.27pct至 20.19%： 其中 人工景点板块 -64.42pct至 24.66%，自然景点 -53.94pct至 44.95%。 旅游综合板块期间费用率 -24.17pct 至 15.28%。酒店期间费用率 -5.20pct 至 44.05%，餐饮 -60% -40% -20 % 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2013Q 1 2014Q 1 2015Q 1 2016Q 1 2017Q 1 2018Q 1 2019Q 1 2020Q 1 2021Q 1 休闲服务行业营业收入 (单季度） Y O Y -180 % -160 % -140 % -120 % -100 % -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% -20 -10 0 10 20 30 40 20 13 Q 1 20 14 Q 1 20 15 Q 1 20 16 Q 1 20 17 Q 1 20 18 Q 1 20 19 Q 1 20 20 Q 1 20 21 Q 1 休闲服务行业归母净利润 Y O Y 291.79 66 .49% 95 .79 116.61% 23 .89 18.98 -100 0 100 200 300 400 营业收入 / 亿元 营业收入同比 营业毛利 / 亿元 营业毛利同比 净利润 / 亿元 净利润同比 归母净利润 / 亿元 餐饮 酒店 旅游综合 人工景点 自然景点 其他休闲服务 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 期间费用率 -2.93pct 至 36.72%，其他休闲服务 -2.16pct 至 8.36%。 图表 18 休闲服务行业各板块毛利率 、净利率、期间费用率 （ %） 子行业 2020Q1 2021Q1 毛利率变化 期间费用率 变化 净利率变 化 毛利率 期间费用率 净利率 毛利率 期间费用率 净利率 餐饮 19.97% 39.65% -22.43% 30.24% 36.72% -6.68% 10.27% -2.93% 15.75% 酒店 15.87% 49.25% -17.16% 28.02% 44.05% -11.56% 12.15% -5.20% 5.60% 旅游综合 30.75% 39.44% -10.22% 35.52% 15.28% 13.56% 4.76% -24.17% 23.78% 人工景点 63.07% 89.08% 14.18% 58.55% 24.66% 31.40% -4.52% -64.42% 17.22% 自然景点 -83.16% 98.89% -172.44% 12.61% 44.95% -32.12% 95.77% -53.94% 140.32% 其他休闲服务 15.66% 10.52% 3.81% 15.24% 8.36% 4.74% -0.42% -2.16% 0.93% 全行业 (整体） 25.23% 40.46% -12.87% 32.83% 20.19% 8.19% 7.60% -20.27% 21.06% 资料来源： wind， 华创证券 （ 三 ） 社服各细分板块业绩状况 考虑到很多公司主业相比上市之初发生了重大变化，按照主业重新划分几大板块。 图表 19 华创社服行业子板块（按主业分类） 子板块 上市公司 人文景区 中青旅 文化演艺 宋城演艺、锋尚文化 免税 中国中免 酒店 华天酒店 、锦江股份、金陵饭店、首旅酒店 旅行社 （出境游） 众信旅游 、凯撒旅游、岭南控股（广之旅部分） 餐饮 全聚德 、西安饮食 、中科云网、同庆楼 景区 （ 多重主业 ） *ST 东海、曲江文旅、 *ST 联合、腾邦国际、云南旅游、西藏旅游、天目湖、三特索道、丽江旅游、西安旅 游、海航创新、大连圣亚、九华旅游、黄山旅游、峨眉山 A、张家界、长白山、桂林旅游、 *ST 米奥、 *ST 西域 其他 科锐国际、福成股份 资料来源：华创证券 整理 营收方面 ，受疫情影响出境游停滞及海南免税政策催化， 2020 年免税 占比大幅提升 +19.45 至 52.97%，酒店占比略有下滑 -1.01pct 至 16.95%，占比第二 ； 旅行社业务受到较大冲击 占比下滑 -13.52pct 至 5.09%； 剩余景区、文化演艺、餐饮、景区（多重主业）、其他 板 块 的营业收入占比分别为 7.2%、 1.9%、 2.8%、 8.1%和 5.1%。 2020 仅有旅游综合和其他 板块归母净利润为正，其余均为负。 营收方面， 2021Q1 免税、酒店、旅行社占比分别为 62.15%（ +18.57pct）、 13.78%（ -5.15pct） 和 2.10%（ -12.52pct）；剩余景区、文化演艺、餐饮、景区（多重主业）、其他 板块 的营 业收入占比分别为 4.8%、 1.4%、 2.9%、 6.9%、 6.0%。 2021Q1 仅有文化演艺与其他板块 的归母净利润为正，其 余均为负 。 2021Q1 各板块复苏， 从净利率水平看，文艺演出、免 税和其他板块净利率为正，依次为 38.18%、 18.78%和 4.55%；剩余板块净利率水平仍处 恢复中。 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 图表 20 自定义板块营收结构及 yoy（亿元， %） 图表 21 自定义板块归母净利润结构及 yoy（亿元， %） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 图表 22 自定义各板块营收 yoy（ %） 图表 23 自定义各板块归母净利润 yoy（ %） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 二 、 商贸零售 行业： 2020 年及 2021 年一季度整体情况概述 （一） 2020 年度商贸零售行业整体情况 2020 年商贸零售行业实现营业收入 17102.81 亿元（ +0.86%）；疫情冲击下各板块经营承 压，归母净利润下降 55.53%至 170.43 亿元，其中专业连锁下滑 123.13%。行业整体毛利 率为 11.94%，较上年下滑 2.07pct；净利率水平同比下降 1.29pct 至 1.17%。 行业三项费用率下滑 1.08pct 至 9.81%，其中销售费用率下滑 0.83pct 至 6.72%，行业管理 费用率下降 0.28pct 至 2.30%，财务费用率上升 0.03pct，为 0.79%。 325 424 524 541 605 733 894 1143 1406 1431 993 292 ( 40% ) ( 20% ) 0% 20% 40% 60% 80% 0 400 800 1200 1600 人文景区 文化演艺 免税 酒店 旅行社 餐饮 景区（多重主业） 其他 全行业 yo y 25 31 36 35 35 56 58 88 99 93 ( 2) 19 ( 120% ) (90% ) ( 60% ) ( 30% ) 0% 30% 60% 90% ( 80) ( 60) ( 40) ( 20) 0 20 40 60 80 100 120 人文景区 文化演艺 免税 酒店 旅行社 餐饮 景区（多重主业） 其他 全行业 yo y ( 100% ) (50% ) 0% 50% 100% 150% 200% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q 1 景区 文化演艺 免税 酒店 旅行社 餐饮 景区（多重主业） 其他 ( 1000% ) ( 800% ) ( 600% ) ( 400% ) ( 200% ) 0% 200% 400% 600% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q 1 景区 文化演艺 免税 酒店 旅行社 餐饮 景区（多重主业） 其他 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 图表 24 商贸零售 行业营业收入及同比（亿元， %） 图表 25 商贸零售 行业归母净利润及同比（亿元， %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 图表 26 商贸零售 行业毛利率及净利率情况（ %） 图表 27 商贸零售 行业三项费用率情况（ %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 分季度看， 2020 年 随疫情好转呈好转趋势， Q3 营收增速扭负为正（ +4.4%）， Q4 释放 前期压制需求导致增速 +13.4%； 归母净利润 全年承压较严重， Q4 增速出现大幅下滑主要 系 2019 年 Q4 受宏观因素扰动和线上化率持续提升导致 低基数（ 3.03 亿元） 加之年末部 分公司计提商誉等资产减值损失导致 。 图表 28 2020 年各季度营业收入及同比（亿元， %） 图表 29 2020 年各季度归母净利润及同比（亿元， %） 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 按照申万二级分类，对部分个股进行调整（将豫园股份由专业连锁转入多业态零售，将 居然之家由多业态零售转入专业连锁）。 2020 全年各子板块情况如图表 30。 30% 30% 7% 14% - 6% 0% 8% 21% 10% 6% 1% ( 10% ) ( 5% ) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入 营业收入 Y O Y 42% 32% - 20% 17% - 8% - 23% 57% 35% 37% - 15% - 56% ( 80% ) ( 60% ) ( 40% ) ( 20% ) 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润 归母净利润 Y O Y 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 毛利率 净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三项费用率 - 16.0% - 0.1% 4.4% 13.4% -20% -10% 0% 10% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 营收 营收 yo y - 70% - 10% - 50% - 1378% -150 0% -140 0% -130 0% -12 00 % -110 0% -100 0% -900 % -800 % -700 % -600 % -50 0% -400 % -300 % -200 % -10 0% 0% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 归母净利润 归母净利润 yo y 商贸社服 行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 30 商贸零售行业各板块 2020 全年业绩状况（亿元， %） 子行业 营业收入 营业收入 yoy 营业毛利 营业毛利 yoy 净利润 净利润 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy 超市 1767.38 -0.25% 418.25 4.42% 32.88 43.53% 34.24 44.06% 百货 676.88 -57.46% 270.66 -23.94% 35.22 -47.25% 30.75 -50.75% 专业连锁 4040.27 -0.52% 402.76 -20.50% (35.91) -132.68% (26.65) -123.13% 多业态零售 1949.46 -29.22% 508.43 -21.09% 33.70 -31.96% 29.59 -28.79% 物业贸易及其他 8668.82 27.90% 441.41 -5.68% 133.71 -19.91% 102.49 -26.95% 全行业 (整体） 17102.81 0.86% 2041.52 -14.05% 199.59 -52.03% 170.43 -55.53% 资料来源： wind， 华创证券 子行业中专业连锁营收占比最大，为 23.62%（注：