本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 政策刺激下中欧 新能源车 销量快速增长， 2021年有望分别达到 250、 200万辆 国内市场 ： 2020 年 新能源车销量为 136.7 万辆，同比增长 10.9%，渗透率为 5.40%， 2021 年一季度实现销量 53.3 万辆 ， 同比增长 318.60%，渗透率达到 7.9%，销量 增长强劲 ， 展望全年，我们预计国内销量有望达到 250 万辆，同比实现翻番增长。 欧洲市场： 2020 年欧洲新能源电动车销量为 137 万辆，同比增长 142%，成为全球最大新能源车市场， 全年市场渗透率为 11%， 2021Q1 欧洲销量为 46 万辆，同比增长 100%，渗透率达到 15%， 展望全年，我们预计欧洲销量有望达到 200 万辆左右。 美国： 2020 年新能源车总销量为 35 万辆，同比上涨 4%，渗透率约为 2%。 21Q1 美国纯电动车销量为 10 万辆，同比增 长 45%，渗透率达到 2.5%。 3 月 31 日，美国总统提议 1740 亿美元刺激计划将用于推广 新能源汽车 ，有望进一步打开成长空间。 装机量快速恢复，全球集中度有望进一步提升 国内 ： 2020 年 动力电池装车量为 63.65GWh，同比上升 2.35%，下半年装机量快速恢复， 2021 年一季度 ， 动力电池 装车量累计 23.24GWh，同比累计增长 308%。 全球： 2020 年 动力电池出货量 142.8GWh，同比增长 21%；装机量达 137GWh，同比增长 17%。 2020 年 CR3、 CR5、 CR10 分别为 66%、 79%、 92%，同比 2019 年增长了 3.5、 3.3 和 5.4 个 百分点，集中度进一步提升 。 2021 年一季度全球动力电池装车量将达到 47.8GWh，其 中海外装车量为 24.5GWh。 行业 2020年 规模和业绩同比略有 提升， 21Q1净利润同环比大幅提高 2020 年， 行业 实现营收 19277.97 亿元，同比增长 1.27%，实现净利润 717.59 亿元，同 比增长 3.79%； 21Q1， 行业 实现营收 5409.29 亿元，同比增长 77.83%，环比下降 9.51%， 实现净利润 256.38 亿元，同比增长 356.48%，环比增长 74.68%。 行业 整体 费用率持续下降， 21Q1盈利能力恢复明显 2020 年 行业 整体费用率 11.90%，同比下降 1.00 个百分点； 2021 年一季度费用率 10.48%， 同比下降 4.08 个百分点；近两年各细分 板块 费用率均呈下降趋势。 2020 年 行业 整体毛 利率为 15.11%，同比下降 1.02 个百分点；净利率为 4.51%，同比增长 0.08 个百分点。 2021 年一季度毛利率为 14.53%，同比下降 0.14 个百分点，环比下降 1.25 个百分点；净 利率 5.70%，同比增长 3.42 个百分点，环比增长 2.34 个百分点。 行业 经营活动现金流量净额恢复， 2020年 回款优化 、存货增加 2020 年 行业 经营活动净现金流为 1748.50 亿元， 2019 年同期为 1498.20 亿元， 同比增长 16.71%； 2021 年一季度 行业 经营活动净现金流为 73.14 亿元，去年同期为 -200.41 亿元， 同比增长 136.50%。 2020 年底行业整体应收账款为 2858.73 亿元，应收账款周转天数为 54.14 天，同比下降了 2.86 天。存货达到 2832.90 亿元，存货周转天数为 57.21 天，同比 增加了 5.67 天。 2021 年一季度末，行业的应收账款为 3015.30 亿元，应收账款周转天数 为 47.24 天，同比下降了 37.97 天；存货为 2855.21 亿元，存货周转天数为 56.17 天，同 比下降了 26.62 天。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： Table_docReport 相关研究 Table_Title 电力设备及新能源 行业研究 /动态 报告 终端 销量井喷 ，行业高确定快增长 新能源车行业 2020年年报 及 2021 年一季度总结 动态研究报告 /电力设备及新能源 2021 年 05 月 10 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 投资建议 目前 CS 新能车指数 PE-TTM 已降至 106.11 倍 （ 2021 年 5 月 7 日），位于近两年 PE 中位数附近，行业龙头 2021 年估值大多已降至 40-60 倍 PE。短期看，行业内 主要 标的 21Q1 业绩 均维持 高增长， 2021 年全年新能源车销量大概率超过 250 万 辆，中游排产均较为饱满，确定性强；中长期角度看，预计未来 5-10 年新能源汽 车行业将持续高增长，行业成长空间巨大。我们看好 新能源汽车行业 ，建议围绕三 条主线布局： 1、高度确定的各细分行业龙头公司，推荐 恩捷股份、当升科技、容百科技 ，建议 关注 宁德时代、亿纬锂能、星源材质、科达利、璞泰来、 中科电气 、 三花智控 、天 奈科技 。 2、供应紧张具备价格弹性的六氟磷酸锂 /电解液环节，建议关注 天赐材料、多氟多、 新宙邦。 3、业绩有望实现反转的企业，建议关注 格林美、孚能科技和杉杉股份。 风险提示 全球各主要市场政策退出速度超预期影响需求；上游原材料涨价挤压中游利润和 下游需求；车企芯片供应紧张影响终端供给；终端降价幅度超预期。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 类别 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 7 日 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 电池 300750.SZ 宁德时代 367.28 2.40 4.31 6.06 146 85 61 推荐 300014.SZ 亿纬锂能 85.17 0.87 1.71 2.3 93 50 37 推荐 688567.SH 孚能科技 26.38 -0.31 0.21 0.49 -148 126 54 推荐 正极 300073.SZ 当升科技 45.73 0.85 1.42 2.02 76 32 23 推荐 688005.SH 容百科技 67.77 0.48 1.35 2.05 107 50 33 推荐 002340.SZ 格林美 10.64 0.09 0.25 0.34 81 43 31 未覆盖 600884.SH 杉杉股份 16.54 0.08 0.95 1.22 213 17 14 未覆盖 负极 603659.SH 璞泰来 77.84 1.35 2.54 3.22 84 31 24 推荐 300035.SZ 中科电气 10.73 0.25 0.48 0.63 48 22 17 推荐 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 129.73 1.26 2.06 2.69 113 63 48 推荐 300568.SZ 星源材质 28.58 0.27 0.68 0.91 112 42 31 推荐 电解液 002709.SZ 天赐材料 62.30 0.98 2.76 3.5 106 23 18 推荐 002407.SZ 多氟多 23.20 0.07 0.9 1.06 286 26 22 未覆盖 300037.SZ 新宙邦 71.61 1.26 1.88 2.45 80 38 29 推荐 核心零部 件 002850.SZ 科达利 71.02 0.77 1.9 2.45 123 37 29 推荐 002050.SZ 三花智控 20.96 0.41 0.56 0.67 61 37 31 推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院（备注：未覆盖标的 EPS 采用 Wind 一致预期） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 目录 1 新能车销量 &装机量：疫情后全球迎来井喷 . 4 1.1 2020-2021Q1 销量：政策刺激下中欧销量快速增长 . 4 1.2 装机量：全球集中度有望进一步提升 . 6 2 行业 21Q1 业绩全面回暖 . 8 2.1 各板块 21Q1 业绩同比快速增长 . 8 2.2 行业毛利率略有下降，费用率控制较好优化净利率 . 11 2.3 行业 整体经营净现金流持续改善 . 13 2.4 存货和应收账款 21Q1 周转加快 . 15 3 投资建议 . 18 4 风险提示 . 19 插图目录 . 20 表格目录 . 20 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 1 新能 车销量 &装机量 ：疫情 后 全球迎来井喷 1.1 2020-2021Q1 销量： 政策刺激下 中欧 销量快速增长 国内市场 ： 2020 年 销量逐季恢复 ， 2021Q1 销量达 51 万辆， 需求旺盛 。 根据中汽协数据， 2020 年国内 新能源 车销量 136.7 万辆，同比上涨 10.9%，渗透率为 5.40%，其中乘用车累计销 量 124.7 万辆，同比增长 17.64%，商用车 12.0 万辆，同比减少 17.81%。 2020 年分季度来看， 一季度由于受疫情影响，销量同比下降超过 50%，仅为 12.6 万辆， Q2-4 受补贴政策退坡 趋缓 和 热卖 车型 Model 3、 Mini EV 等逐步上量，进入快速恢复阶段 ，销量分别为 25.8、 34.8、 60.8 万辆，同比分别增长了 -26.9%、 40.8%、 82.6%。 2021Q1 受影响，累计电动车销售 53.3 万辆， 同比上涨 318.60%，渗透率达到 7.9%，同比提升 4.5 个百分点，维持良好势头，其中乘用车累 计销量 50.7 万辆，同比上涨 337.10%，商用车 2.6 万辆，同比上涨 130.80%。 展望全年，电动车方面， A00 和 B 级主要车型 Mini EV 和 Model 3、 Model Y 等有望持续 稳定放量； PHEV 方面，比亚迪 DM-i 系列需求旺盛，随着产能逐步释放，将贡献较高销量。 我们预计全年新能源车销量将达到 250 万辆 以上 ，同比实现翻番以上增长。 图 1: 2020 年销量逐季恢复， 2021Q1 销量 超 50 万辆 ，全年有望实现 250 万辆销量（万辆） 资料来源：中汽协，民生证券研究院 （备注： 2021 年 4-12 月份为预测量） 海外市场 ： 根据 EV Volumes 的数据， 2020 年全球新能源汽车累计销量 312 万辆，同比增 长 41%， 海外市场全年销量为 176 万辆，同比增长 80%。 2020H1 海外 销量为 56 万辆， 同比 增长了 10%； 2020H2 销量为 120 万辆， 同比增长 155%。 21Q1 全球新能源车销量延续快速增 长的趋势，实现销量 113 万辆，同比增长 144%。 展望全年，我们预计，欧洲市场有望实现 200 万新能源车销量；若刺激政策落地较快，美国有望实现 80 万新能源车销量。 欧洲 ： 市场受政策驱动销量持续迅猛增长。 2020 年 欧洲 新能源电动车销量为 137 万辆， 同比增长 142%，成为全球最大新能源车市场， 全年市场渗透率为 11%，其中纯电动车销量为 0 10 20 30 40 50 60 1月 2月 3月 Q1 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 77 万辆，插电混动为 60 万辆 。 2021Q1 欧洲销量为 46 万辆，同比增长 100%，渗透 率达到 15%， 其中纯电动销量为 20 万辆，渗透率为 6.6%，插电混动为 25.6 万辆，渗透率为 8.4%。 美国： 2020 年 新能源 车总销量为 35 万辆，同比上涨 4%，渗透率约为 2%。 分车型来看， 2020 年 BEV 销量为 25 万辆， PHEV 为 9 万辆，其中 Model 3 和 Model Y 分别销售 10 和 7 万 辆。 21Q1 美国纯电动车销量为 10 万辆，同比增长 45%，渗透率达到 2.5%， HEV+PHEV 销量 为 20 万辆，同比增长 106%，渗透率达到 5.2%。 图 2: 20182021Q1 全球 新能源车销量（万辆） 图 3: 20182021Q1 欧洲新能源车销量（万辆） 资料来源： EV Volumes，民生证券研究院 资料来源： EV Volumes，民生证券研究院 美国 总统提议 1740 亿美元刺激计划将用于推广新能源汽车，涉及税收补助刺激、政府采 购和充电桩建设等，将打开成长空间。 3 月 31 日，美国总统拜登在匹茨堡公布了 2.25 万亿美 元的基础设施计划，其中 1740 亿美元将用于刺激电动车市场，用以帮助美国的供应链、整车 厂保持竞争力并支持产业工人；国家会通过税收和销售折扣来刺激购买需求；政府会通过补助 和奖励计划在 2030 年前建设 50 万个电动车充电网络；政府将替换 5 万辆柴油运输车并将校 车中的至少 20%替换为电动车；政府还会采购电动车以更新邮政、公务用车等。同时，政府在 150 亿美元涉及气候变化的研发和 460 亿美元的联邦采购上的投入也有部分 用来推广 新能车 。 图 4: 2021Q1 美国电动车销量 接近 10 万辆 （辆） 资料来源： CleanTechnica，民生证券研究院 0 5 10 15 20 25 30 2018 2019 2020 2021 0 10 20 30 40 50 60 70 2018 2019 2020 2021 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 1.2 装机量： 全球集中度有望 进一步 提升 国内： 2020 年下半年动力电池 装车量快速恢复 ， 2021 年第一季度动力电池延续高景气态 势。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 2020 年我国动力电池产量为 83.43GWh，同 比下降 2.28%，装车量累计 63.65GWh，同比上升 2.35%。 2020 年上半年受疫情影响动力电池 发展受阻，但 2020 年下半年动力电池产量为 59.88GWh， 环比上半年 上涨 154%，与 2019 年 同期相比上涨 43%。 2021 年一季度，我国动力电池产量累计 32.8GWh，累计同比增长 297%， 环比下降 13%，装车量累计 23.24GWh，同比累计增长 308%，环比下降 21%。 图 5: 2021 年 一季度 动力电池装车量 23.2GWh，同比增长 308% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，民生证券研究院 全球情况： 根据 SNE Researchs 数据， 2020 年全球 动力 电池出货量 142.8GWh，同比增长 21%； 装机量达 137GWh，同比增长 17%。 2020 年 CR3、 CR5、 CR10 分别为 66%、 79%、 92%， 同比 2019 年增长了 3.5、 3.3 和 5.4 个百分点，集中度进一步提升。 2021 年一季度全球动力电 池装车量将达到 47.8GWh， 其中海外装车量为 24.5GWh。 我们 预计， 2021 年主要电池公司生 产线运营情况将显著改善，全球 动力 电池 装车量 将达到 200GWh 以上 ，同比增长 46 以上 。 表 1: 2020 年 全球 动力电池出货量 及 排名 2019 年 （ GWh） 2020 年 （ GWh） 同比增速 2019 年市占率 2020 年市占率 CATL 32.5 34.3 5.40% 27.60% 24% LG 12.4 33.5 171.50% 10.50% 23.50% Panasonic 28.8 26.5 -8.20% 24.40% 18.50% BYD 11.1 9.6 -13.50% 9.40% 6.70% SDI 4.4 8.2 85.30% 3.80% 5.80% SK 2.1 7.7 274.20% 1.70% 5.40% ASEC 3.9 3.8 -3.10% 3.30% 2.70% 中航锂电 1.5 3.4 127.60% 1.30% 2.40% 国轩 3.2 2.5 -22.80% 2.70% 1.70% 4.97 2.24 5.09 12.3 5.41 5.68 6.62 4.7 3.46 3.95 4.07 6.29 9.71 2.32 0.6 2.77 5.69 3.59 3.51 4.7 5.02 5.13 6.58 5.87 10.61 12.95 8.66 5.58 9 23.24 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 5 10 15 20 25 1月 2月 3月 Q1 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年装车量（左轴， GWh） 2020年装车量（左轴， GWh） 2021年装车量（左轴， GWh） 21年装车量同比（右轴） 21年装车量环比（右轴） 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 PEVE 2.2 2 -8.10% 1.90% 1.40% 其他 15.8 11.2 -29% 13.40% 7.90% 合计 118 142.8 21.00% 100% 100% 资料来源： Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 2 行业 21Q1 业绩 全面回暖 2.1 各板块 21Q1 业绩同比快速增长 2020 全年情况： 受疫情影响， 新能源汽车行业 营收同比增 长 1.27%，下半年受政策支持 和优质供给双重刺激，市场需求高增，推动全年净利润同比 增长 3.79%。 我们共选取了 87 家 上市公司，划分为锂电 四大 材料 （含隔膜、 电解液 、正极、负极 四 个细分 子 板块）、 电池、 整 车、 核心零部件 （热管理零部件、 结构件 、添加剂 等 ） 、充电桩、 燃料电池 产业链 六 个子版块 ， 进行了统计分析。 2020 年 新能源车 行业 营业收入 为 19278 亿元，同比增长 1.27%。实现归母净 利润 718 亿元，同比 增长 3.79%。 2020 年营业收入同比下降的公司有 39 家；增幅为 0-30%的 有 38 家；增幅为 30%以上的有 10 家。 2020 年归母 净利润同比下降的公司有 36 家； 增幅为 0- 30%的有 16 家；增幅为 30%以上的有 35 家； 亏损的有 16 家 ；扭亏为盈有 9 家 。 表 2: 新能源汽车行业 2020 年收入和净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 新能源汽车行业 19,277.97 1.27% 717.59 3.79% 电池 1,058.15 -0.56% 94.41 15.57% 锂电 四大材料 1,502.86 3.08% 92.54 114.82% 正极 533.48 -1.15% 13.38 5.76% 负极 369.08 -6.47% 19.16 -11.16% 隔膜 434.86 14.49% 46.53 649.40% 电解液 165.43 15.01% 13.48 406.87% 整车 13,093.53 -0.18% 324.99 -6.49% 核心零部件 273.70 6.59% 31.05 7.54% 充电桩 927.81 9.10% 68.82 4.90% 燃料电池 2,421.92 5.81% 105.78 -15.10% 资料来源： Wind，民生证券研究院 表 3: 新能源汽车行业 2020 年增速 和亏损企业 分布情况 （家） 营业收入 归母净利润 同比 -负增长 39 36 同比 -增长幅度在 0%-30% 38 16 同比 -增长超过 30% 10 35 亏损 - 16 扭亏 - 9 资料来源： Wind，民生证券研究院 2021Q1 情况： 受 2020Q1 疫情低基数影响， 2021Q1 营收、净利润均实现同比大幅度增 长 ； 环比来看，受 春节就地过年 及行业季节性影响，营收环比略有下滑， 而受益于 20Q4 非经 常性损益 较多和 21Q1 产能利用率较为饱满， 净利润环比保持高增。 2021 年一季度实现营收 5,409.29 亿元，同比 增长 77.83%，环比下滑 9.51%；实现归母净利润 256.38 亿元，同比增长 356.48%，环比增长 74.68%。同比增速较快，主要因 20Q1 疫情低基数及行业持续高景气所致； 对比 20Q4，受春节及行业季节性影响， 21Q1 营收 环比 略有下滑，而 20Q4 行业整体费用率较 高叠加计提坏账和减值， 以及行业整体盈利能力向好， 推动 21Q1 净利润环比保持高速增 长。 21Q1 收入同比下降的公司共有 3 家，增幅为 0-30%的公司共有 9 家，增幅为 30%以上的公司 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 共有 75 家 ；收入环比下降的公司共有 59 家，增幅为 0-30%的公司共有 19 家，增幅为 30%以 上的公司共有 9 家 。归母净利润 21Q1 同比下降的公司共有 6 家，增幅为 0-30%的公司共有 5 家，增幅为 30%以上的公司有 76 家 ；归母 净利额环比下降的公司共有 47 家，增幅为 0-30%的 公司共有 12 家，增幅为 30%以上的公司共有 28 家 。亏损的公司有 10 家，扭亏的公司有 19 家。 表 4: 新能源汽车行业 2021Q1 收入和净利润情况 分项 营业收入（亿 元） 同比增速（ %） 环比增速（ %） 归母净利润（亿 元） 同比增速（ %） 环比增速（ %） 新能源汽车行业 5,409.29 77.83% -9.51% 256.38 356.48% 74.68% 电池 325.35 88.07% -10.41% 11.1 817.36% -20.22% 锂电 四大材料 487.07 100.19% -1.73% 79.01 184.00% 137.11% 正极 187.58 107.29% 8.27% 30.25 147.34% -980.63% 负极 134.99 123.09% 7.34% 13.78 701.16% 207.42% 隔膜 105.39 65.49% -25.18% 15.78 237.90% 10.77% 电解液 59.11 106.54% 5.97% 8.15 699.02% 90.18% 整车 3,583.85 78.59% -10.95% 119.75 984.69% 332.94% 核心零部件 87.32 72.43% 2.17 9.98 123.04% 9.77% 充电桩 171.03 53.68% -51.90% 8.28 546.88% -65.95% 燃料电池 754.68 65.17% 15.56% 39.3 110.61% 44.53% 资料来源： Wind，民生证券研究院 表 5: 新能源汽车行业 2021Q1 增速 和亏损企业 分布情况 （家） 营业收入 归母净利润 同比 -负增长 3 6 同比 -增长幅度在 0%-30% 9 5 同比 -增长超过 30% 75 76 环比 -负增长 59 47 环比 -增长幅度在 0%-30% 19 12 环比 -增长超过 30% 9 28 亏损 - 11 扭亏 - 20 资料来源： Wind，民生证券研究院 从 各板块的 营收角度看， 2020 年营收增速排名为充电桩（ 9.10%） 核心零部件（ 6.59%） 燃料电池（ 5.81%） 四大材料（ 3.08%） 整车（ -0.18%） 电池（ -0.56%） ；四大材料中格局较 好的电解液和隔膜扩张迅速， 电解液 （ 15.01%） 隔膜（ 14.49%） 正极（ -1.15%） 负极（ -6.47%）。 2021 年一季度，各子板块受益于 2020 年一季度低基数均实现了 50%以上的同比增长，增速排 名为四大材料 （ 100.19%） 电池 （ 88.07%） 整车 （ 78.59%） 核心零部件 （ 72.43%） 燃料电 池 （ 65.17%） 充电桩 （ 53.68%） ；四大材料中负极和正极业绩反转较明显，营收增速排名为负 极（ 123.09%） 正极（ 107.29%） 电解液（ 106.54%） 隔膜（ 65.49%）。 从 各板块的 归母净利润 角度 看， 2020 年 净利润 增速排名为 四大材料 （ 114.82%） 电池 （ 15.57%） 核心零部件 （ 7.54%） 充电桩 （ 4.90%） 整车（ -6.49%） 燃料电池 （ -15.10%） ； 四大材料中格局较好的电解液和隔膜业绩增长迅猛，隔膜（ 649.40%） 电解液 （ 406.87%） 正 极（ 5.76%） 负极（ -11.16%）。 2021 年一季度，各子板块受益于 2020 年一季度低基数均实现 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 了三位数以上的同比增长，增速排名为整车 （ 984.54%） 充电桩 （ 544.70%） 四大材料 （ 476.12%） 电池 （ 147.37%） 核心零部件 （ 123.04%） 燃料电池 （ 110.60%） ；四大材料中负极和正极业绩 反转较明显，营收增速 排名为负极（ 817.44%） 正极（ 700.80%） 电解液（ 696.30%） 隔膜 （ 249.40%）。 电池板块：一超多强，下游需求旺盛带动 2020 年和 21Q1 业绩同比提升。 2020 年实现营 收 1058.15 亿元，同比下降 0.56%，实现净利润 94.41 亿元，同比上升 15.57%； 2021 年一季度 实现营收 325.35 亿元，同比增长 88.07%，实现净利润 30.25 亿元，同比增长 147.37%。 四大材料板块 ： 21Q1 业绩 同环比均实现了大幅正增长 。 2020 年实现营收 1502.86 亿元， 同比增长 3.08%，实现净利润 716.52%，同比增长 3.80%。 2021 年一季度，受益于下游新能源 汽车需求旺盛，四大材料子板块企业营收同比大幅增长，实现 487.07 亿元，同比增长 100.19%， 环比下降了 1.73%；受益于供给较为刚性，产能利用率维持高位叠加部分材料同环比价格提升， 21Q1 净利润 48.82 亿元，同比增长 476.12%，环比增长了 137.11%。 正极 子板块 ： 2020 年业绩基本持平于 2019 年， 21Q1 反转趋势明显。 2020 年实现营收 533.48 亿元，同比下降 1.15%，实现净利润 13.38 亿元，同比增长 5.76%。 2021 年一季度实现 营收 187.58 亿元，同比增长 107.29%，实现净利润 13.78 亿元，同比增长 700.80%。 负极子板块：竞争格局稳定， 21Q1 业绩反转。 2020 年实现营收 369.08 亿元，同比下降 6.47%，实现净利润 19.16 亿元，同比下降 11.16%； 2021 年一季度实现营收 134.99 亿元，同 比增长 123.09%，实现净利润 11.10 亿元，同比增长 817.44%。 隔膜 子板块： 21Q1 龙头企业净利润增速较快 。 2020 年实现营收 434.86 亿元，同比增长 14.49%，实现净利润 46.53 亿元，同比增长 649.40%。 2021 年一季度实现营收 487.07 亿元， 同比增长 100.19%，实现净利润 15.79 亿元，同比增长 249.40%，星源材质、恩捷股份、璞泰 来和中材科技净利润同比增长 287.93%、 212.59%、 260.21%、 140.02%，其中恩捷股份若不考 虑 21Q1 职工薪酬额外支出和收入确认共 0.7 亿元左右的影响，净利润同比增速达 263.24%， 龙头企业盈利能力恢复普遍较快。 电解液 子板块 ： 21Q1 量利齐升 。 2020 年实现营收 165.43 亿元，同比增长 15.01%，实现 净利润 13.48 亿元，同比增长 406.87%； 2021 年一季度实现营收 59.11 亿元，同比增长 106.54%， 实现净利润 8.15 亿元，同比增长 696.30%，主要受益于产能利用率提升和六氟、电解液等价格 快速增长，量利齐升明显。 整车 板块 ： 2020 年业绩稳定， 20Q1 低基数带来 21Q1 高增长 。 2020 年实现营收 13093.53 亿元，同比下降 0.18%，实现净利润 324.99 亿元，同比下降 6.49%； 2021 年一季度实现营收 3583.85 亿元，同比增长 78.59%，实现净利润 119.75 亿元，同比增长 984.54%。 核心零部件板块：结构件及铜箔 2020 年同比仍下降， 21Q1 实现反转 。 2020 年实现营收 273.70 亿元，同比增长 6.59%，实现净利润 31.05 亿元，同比增长 7.54%； 2021 年一季度实现 营收 87.32 亿元，同比增长 72.43%，实现净利润 9.98 亿元，同比增长 123.04%。 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 充电桩板块： 2020 年营收利润实现正增， 21Q1 净利润反转明显。 2020 年实现营收 927.81 亿元，同比增长 9.10%，实现净利润 68.82 亿元，同比增长 4.90%； 2021 年一季度实现营收 171.03 亿元，同比增长 53.68%，实现净利润 8.28 亿元，同比增长 544.70%。 燃料电池板块：受政策刺激， 21Q1 业绩进入释放期。 2020 年实现营收 2421.92 亿元，同 比增长 5.81%，实现净利润 105.78 亿元，同比下降 15.10%； 2021 年一季度实现营收 754.68 亿 元，同比增长 65.17%，实现净利润 39.30 亿元，同比增长 110.60%。 2.2 行业毛利率略有下降，费用率控制较好优化净利率 2020-21Q1 期间，行业毛利率呈下降趋势， 盈利能力恢复明显。 2020 年 行业 整体毛利率 为 15.11%，同比下降 1.02 个百分点 ；净利率 为 4.51%，同比 增长 0.08 个百分点 。 2021 年一季 度毛利率为 14.53%，同比下降 0.14 个百分点 ， 环比下降 1.25 个百分点； 净利率 5.71%，同比 增长 3.43 个百分点 ，环比增长 2.35 个百分点 。 净利率恢复主要得益于费用率下降明显， 一方面，会计准则变更下 运输费应由销售费用改 至营业成本科目核算 ，另一方面疫情影响叠加行业逐步进入成熟发展期，各公司提效降费。 2020 年 行业 整体费用率 11.90%，同比下降 1.00 个百分点 ； 21 年一季度费用率 10.48%，同比 下降 4.08 个百分点 ；近两年各细分板块费用率均呈下降趋势。 表 6: 新能源汽车行业 2020 年及 2021Q1 毛利率情况 分项 2019 2020 20 年同比 20Q1 20Q4 21Q1 21Q1 同比 21Q1 环比 新能源汽车行业 16.12% 15.11% -1.02% 14.67% 15.78% 14.53% -0.14% -1.25% 电池 22.73% 24.53% 1.81% 24.13% 25.43% 24.77% 0.64% -0.65% 锂电 四大材料 24.93% 23.88% -1.05% 21.16% 21.84% 22.79% 1.63% 0.95% 正极 18.54% 17.59% -0.95% 12.50% 16.33% 11.35% -1.15% -4.98% 负极 29.36% 25.12% -4.23% 24.72% 21.99% 27.05% 2.32% 5.05% 隔膜 30.29% 30.45% 0.16% 29.52% 29.36% 34.20% 4.68% 4.83% 电解液 22.60% 24.08% 1.48% 22.45% 19.60% 29.06% 6.61% 9.46% 整车 12.78% 11.69% -1.09% 10.70% 12.79% 10.80% 0.10% -1.99% 核心零部件 31.26% 30.41% -0.84% 29.97% 30.30% 28.64% -1.33% -1.66% 充电桩 23.64% 23.16% -0.48% 22.45% 22.41% 20.32% -2.13% -2.09% 燃料电池 22.09% 19.19% -2.90% 21.49% 18.74% 19.54% -1.95% 0.80% 资料来源： Wind，民生证券研究院 表 7: 新能源汽车行业 2020 年和 2021Q1 费用率情况 分项 2019 2020 20 同比 20Q1 21Q1 21Q1 同比 新能源汽车行业 12.90% 11.90% -1.00% 14.56% 10.48% -4.08% 电池 13.33% 13.39% 0.06% 15.59% 12.84% -2.76% 锂电 四大材料 16.83% 16.31% -0.52% 19.19% 13.91% -5.27% 正极 13.66% 13.63% -0.04% 15.49% 11.45% -4.04% 负极 18.46% 19.93% 1.47% 21.80% 15.44% -6.36% 隔膜 19.89% 17.79% -2.09% 22.80% 17.25% -5.55% 电解液 16.15% 12.94% -3.20% 17.30% 12.28% -5.01% 整车 12.07% 10.87% -1.20% 13.25% 9.23% -4.02% 核心零部件 16.80% 17.34% 0.54% 17.33% 14.68% -2.66% 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 动态研究 /电力设备及新能源 充电桩