请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 点 评 报 告 证券研究报告 industryId 证券 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） relatedReport 相关报告 Q3 业绩再提速，行业景气度 持续攀升 证券业 2020年三 季报综述 2020-11-04 高景气度延续，券商业绩开始 分化 证券业 2020年年报综 述 2020-09-04 行业景气度修复，贝塔属性驱 动业绩高增长 证券业 2019 年年报综述 2019-09-04 assAuthor 分析师： 许盈盈 S0190519070001 assAuthor 研究助理： 曹欣童 投资要点 summary 2020年资本市场改革利好持续释放，配合市场风险偏好，证券行业利润端同比增长 28%。 2020 年国内资本市场改革覆盖面逐步扩大，资本市场改革拓宽了证券行业的展业空间，配 合市场风险偏好，行业景气度持续提升。行业 2020 年全年实现营业收入 4485亿元，同比 增长 24.4%，实现净利润 1575亿元，同比增长 28.0%；以全行业 2.31万亿的净资产计算， 整体 ROE为 6.82%，较 2019年同期提升 0.73pct。 经纪及投行业务强劲增长，证券投资 增速有所放缓 。 2020年 行业代理买卖证券业务同比增 长 47.4%，代理销售金融产品业务同比大增 148.8%，投行业务同比增长 39.3%，资管业务 同比增长 8.9%； 利息净收入同比增长 28.7%，证券投资业务同比仅增长 3.4%。 2021Q1投行及资管业务同比高增，市场高波动下 证券投资 表现 放大 业绩差异。 根据上市券 商口径统计， 2021Q1 收入及归母净利润合计分别同比增长 28.8%、 29.6%；整体 ROE 较 2020Q1提升 0.26pct至 2.29%。细分来看，上市券商经纪、投行、资管业务净收入合计分别 同比增长 14.6%、 34.2%、 34.7%； 利息净收入同比增长 23.7%；证券投资业务同比增长 16.1%。 经纪业务：财富管理 2.0 模式开启，代销占比明显提升 。 2020年交投活跃度显著抬升，行 业净佣金率延续下滑趋势，全年日均股基成交额同比大增 63%，各券商经纪业务均实现高 增，大中型券商增速普遍快于行业 ； 财富管理转型加速推进 叠加基金发行火热 ，代销金融产 品收入大增 170%， 占经纪业务比重由 5.0%上升至 8.8%。 投行业务：景气度稳步攀升，头部集中效应明显 。 2020 年发行制度持续革新，全市场 IPO 募资 大增 86%，再融资下滑 15%，但其中定增同 比增长 22%；债权承销规模增长 35%。 中 信、中金、建投持续领跑，注册制下投行集中效应越发明显 ， 收入端 CR3和 CR10分别达 32%、 67%， 规模端 IPO、再融资、债权承销规模 CR10分别为 71.2%、 72.6%、 61.3%。 资管业务：主动管理转型深化，基金收入增速达 54%。 券商资管主动管理转型逐渐深化， 主动管理规模占比持续提升，带动 业务收入端恢复性增长， 2020年券商资管部门业务净收 入同比增长 10.9%。此外，券商与旗下基金公司协同合作关系更加紧密， 2020 年券商旗下 基金公司收入同比增长 54%，占券商资管业务总收入比重大幅提升 16.2pct至 46%。 “一参 一控”有望放开，头部券商谋求公募牌照步伐提速 ，公募基金市场有望持续扩容 。 信用业务：融资融券市场需求激增，业务集中度上行 。 截止 2020年末，沪深两融规模已攀 升至 1.62万亿，其中融资余额同比增长 47%， 融券余额 增至 1370亿元， 增幅近 9倍。 2020 年上市券商 利息净收入 同比增长 24.3%；若剔除口径影响，实际同比增长 73.8%。 融资及融 券市场 CR10分别达 54.8%、 87.1%，业务集中度稳步上行。 投资业务： 整体资金规模渐长， 证券投资 表现放大业绩差异 。 2020年行业投资业务收入同 比微增 3.4%，上市券商调整后收入增幅为 11.7%， 市场高波动的背景下，各家券商不同的 投资策略及风控能力差别带来业绩明显分化。从投资规模来看， 2020年上市券商 证券投资 规模合计 4.02万亿元 ，同比增长 20%； 细分来看， 债券 占比 59%、股票 13%、基金 9%、 衍生品 1%、其他 18%，股票及衍生品规模显著增长。 此外， 对冲需求促使衍生品规模大幅 增长，场外存续名义本金同比 +105%，最新 2020年 11月场外衍生品存续量 CR5为 69.2%。 我们的观点： 截至 5月 7日收盘，证券（申万） PB估值为 1.57倍，我们认为券商估值低 于 1.7倍即已进入持有高性价比的区间。中长期来看，包括全面注册制、 T+0机制、市场多 空机制（融券 &衍生品）、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。个股方面，推荐两融 及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财 富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股 再创新高 &港股市场 IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力 &产品运营能力的跨境 互联网券商【富途控股】 。 风险提示： 市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加 剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 title 创新业务蓬勃发展， 行业景气度 再攀升 证券业 2020年报 &2021Q1综述 createTime1 2021年 05月 07日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 目 录 一、业绩综述 . - 4 - 1.1、 2020年改革利好持续释放，行业景气度再攀升 . - 4 - 1.2、 2020年上市券商集中度再提升，头部 ROE水平领跑 . - 6 - 1.3、 2021Q1轻资产主业同比高增，证券投资表现放大业绩差异 . - 8 - 二、业务拆分 . - 11 - 2.1、经纪业务：财富管理 2.0模式开启，代销占比明显提升 . - 11 - 2.2、投行业务：景气度稳步攀升，头部集中效应明显 . - 15 - 2.3、资管业务：主动管理转型深化，基金收入增速达 54% . - 20 - 2.4、信用业务：融资融券市场需求激增，业务集中度上行 . - 23 - 2.5、投资业务：整体资金规模渐长，证券投资表现放大业绩差异 . - 29 - 三、我们的观点 . - 35 - 四、风险提示 . - 36 - 图 1、 2019&2020年证券行业收入 CR3、 CR10 . - 6 - 图 2、 2019&2020年证券行业利润 CR3、 CR10 . - 6 - 图 3、 2018-2021Q1沪深两市日均股基成交额（亿元） . - 11 - 图 4、 2020年行业净佣金率延续下滑趋势 . - 11 - 图 5、 2020年上市券商经纪业务收入及同比（亿元） . - 12 - 图 6、 2020年上市券商代销金融产品业务收入及占比（亿元） . - 14 - 图 7、 2021Q1上市券商经纪业务收入及同比（亿元） . - 14 - 图 8、 2020年上市券商投行业务收入及同比（亿元） . - 15 - 图 9、 2021Q1上市券商投行业务收入及同比（亿元） . - 16 - 图 10、 2020年上市券商资管业务收入及同比（亿元） . - 22 - 图 11、 2021Q1上市券商资管业务收入及同比（亿元） . - 23 - 图 12、截至 2020年末上市券商融出资金余额（亿元） . - 24 - 图 13、截至 2020年末部分上市券商融出证券余额（亿元） . - 24 - 图 14、截至 2020年末上市券商股票质押回购余额（亿元） . - 26 - 图 15、 2021Q1上市券商利息净收入及同比（亿元） . - 26 - 图 16、 2021Q1上市券商证券投资业务收入及同比（亿元） . - 31 - 图 17、 2019&2020年上市券商投资规模拆分（亿元） . - 31 - 图 18、 2019&2020年上市券商投资规模细分占比（ %） . - 32 - 图 19、场外衍生品名义规模及场外期权占比（截至 2021Q1） . - 32 - 图 20、证券公司场外衍生品存续交易量 CR5 . - 33 - 表 1、 2020年证券行业 VS上市券商利润表变动对比（单位：亿元） . - 4 - 表 2、上市券商 2020年利润表汇总（单位：亿元） . - 5 - 表 3、 2020年上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） . - 7 - 表 4、上市券商 2021Q1利润表汇总（单位：亿元） . - 9 - 表 5、 2021Q1上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） . - 10 - 表 6、 2020年上市券商经纪业务收入及同比（亿元） . - 12 - 表 7、 2020年上市券商经纪业务细分情况（亿元） . - 13 - 表 8、 2020年上市券商投行业务收入及同比（亿元） . - 16 - 表 9、 2020年 IPO主承销商承销金额排名（ A股上市券商口径） . - 17 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业点评报告 表 10、 2020年再融资主承销商承销金额排名（ A股上市券商口径） . - 18 - 表 11、 2020年债权融资主承销商承销金额排名（ A股上市券商口径） . - 19 - 表 12、 2020年上市券商资管业务净收入拆分情况（亿元） . - 21 - 表 13、 2020年上市券商利息净收入及其同比（亿元） . - 25 - 表 14、 2020年上市券商减值损失及其变动（按 2020年排序，亿元） . - 28 - 表 15、 2020年上市券商投资业务收入增速及营收占比（按营收比重排序） . - 30 - 表 16、证券公司场外衍生品存续交易量排名前 5（亿元） . - 33 - 表 17、 2020年上市券商投资细分及其综合年化收益率（按总投资规模排序，亿元） . - 34 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业点评报告 报告正文 上市券商 2020年年报及 2021年一季报已于 4月底披露完毕，我们照例对上市券 商年报财务数据进行拆分分析，以期在行业数据外为投资者提供更细致的分析角 度和数据支持。若无特别说明，上市券商数据指当前 A股已实现完整上市的 41家 券商（增加东方财富）。 一、业绩综述 1.1、 2020 年改革利好持续释放，行 业景气度 再攀升 2020年资本市场改革利好持续释放，配合市场风险偏好，证券行业利润端同比增 长 28%。 2020年国内资本市场改革覆盖面逐步扩大，资本市场改革拓宽了证券行 业的展业空间，配合市场风险偏好，行业景气度持续提升。 根据中国证券业协会 数据显示，行业 2020 年全年实现营业收入 4485 亿元，同比增长 24.4%，实现净 利润 1575亿元，同比增长 28.0%；以全行业 2.31万亿的净资产计算，整体 ROE 为 6.82%，较 2019年同期提升 0.73pct。 经纪及投行业务强劲增长，证券投资 增速有所放缓 。 轻资产业务方面，行业整体 代理买卖证券业务（含席位租赁）同比增长 47.4%，代理销售金融产品业务同比 大增 148.8%，投行业 务同比增长 39.3%，资管业务同比增长 8.9%，资本市场投融 资活跃度显著提升，证券行业财富管理转型初见成效。重资产业务方面，信用业 务产生的利息净收入同比增长 28.7%，证券投资业务同比仅增长 3.4%，主要源于 2020年资本市场大幅波动，各家券商不同的投资策略及风控能力差异带来业绩明 显分化。 表 1、 2020年证券行业 VS上市券商利润表变动对比（单位：亿元） 行业 上市券商 2019 年 2020 年 同比 同比 营业收入 3605 4485 24.4% 27.7% 手续费及佣金净收入 1583 2346 48.2% 43.1% 其中：代理买卖证券业务净收入（含席位租赁） 788 1161 47.4% 54.4% 代理销售金融产品净收入 54 134 148.8% 170.2% 投资银行业务净收入 483 672 39.3% 39.3% 资产管理业务净收入 275 300 8.9% 23.8% 投资咨询业务净收入 38 48 26.9% 利息净收入 464 597 28.7% 40.6% 证券投资收益（含公允价值变动） 1222 1263 3.4% 15.4% 净利润 1231 1575 28.0% 36.5% 净资产 20200 23100 14.4% 15.3% ROE 6.09% 6.82% 0.73% 1.24% 数据来源：中证协，上市券商 2019 年及 2020 年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业点评报告 对比行业，上市券商业绩弹性高于行业， ROE为 7.95%，显著优于行业平均水平。 根据 41家 A股上市券商口径统计，收入及利润端合计分别同比增长 27.7%、 36.5%。 上市券商整体收入端和利润端增速均快于行业（ 24.4%、 28.0%）；整体 ROE 为 7.95%，较 2019 年同期提升 1.24pct，显著优于行业平均水平（ 6.82%）。上市券 商平均主动杠杆（扣除客户保证金）由 2019 年的 3.25 倍提升至 2020 年的 3.29 倍，头部券商杠杆率提升水平居前。 上市券商各业务条线均优于行业，资管、信用及投资业务增速高于行业超 10pct。 轻资产业务方面，上市券商经纪、投行、资管业务 净收入合计分别同比增长 54.4%、 39.3%、 23.8%，其中经纪、资管业务增速分别高于行业增速 6.9pct、 14.9pct，投行 业务增速与行业基本持平。重资产业务方面，信用业务产生的利息净收入及证券 投资业务分别同比增长 15.4%、 40.6%，高于行业增速近 12.0pct。 支出端来看，减值损失同比增加 64%，主要源于谨慎计提及存量股质风险加速处 置。 从上市券商支出端来看，税金及附加、业务及管理费分别同比增长 30.2%、 19.2%，而减值损失（资产 +信用）合计同比大幅增长 64.1%，一方面市场高波动 背景下券商 出于谨慎原则从严计提，另一方面券商加速处置存量股质风险。其他 业务收入及支出分别增长 20.5%、 21.9%，主要为大宗商品贸易的增长，且大宗商 品贸易中利润较少的仓单服务占比较大。 表 2、上市券商 2020年利润表汇总（单位：亿元） 2019 2020 同比 原因 一、营业收入 4125 5269 27.7% 手续费及佣金净收入 1593 2280 43.1% 其中：经纪业务手续费净收入 758 1171 54.4% 二级市场活跃度显著提升 投行业务手续费净收入 417 581 39.3% 直接融资市场扩容 资管业务手续费净收入 314 389 23.8% 基金市场火热叠加资管主 动管理转型深化 利息净收入 430 549 27.8% 两融余额持续攀升 投资收益 1180 1660 40.6% 股票及债券市场高波动 公允价值变动收益 190 (79) -141.6% 其他业务收入 674 812 20.5% 大宗商品贸易增加 二、营业支出 2661 3287 23.5% 税金及附加 24 32 30.2% 业务及管理费 1776 2117 19.2% 减值损失（资产 +信用） 207 339 64.1% 市场波动下谨慎计提及存 量股质风险处置加速 其他业务成本 642 783 21.9% 大宗商品贸易成本增加 三、营业利润 1467 1986 35.3% 四、利润总额 1449 1958 35.1% 减：所得税费用 312 405 30.1% 五、净利润 1137 1553 36.5% 归母净利润 1105 1503 36.1% 净资产 16942 19533 15.3% ROE 6.71% 7.95% 1.24% 数据来源：上市券商 2019 及 2020 年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业点评报告 1.2、 2020 年上市券商 集中度再提升 ，头部 ROE 水平领跑 头部券商格局基本稳定， ROE均高于行业平均水平；中小券商表现参差， ROE明 显低于头部券商。 从各上市券商具体业绩来看， 2020年收入及利润排名前 5的券 商格局较为稳定，归母净利润规模均超过 100 亿元，其中中 信稳居第一，国君上 升两位排名升至第二，海通、华泰紧随其后，三者差距逐步缩小，广发稳居第五； 排名五至十券商中建投和中金上升明显，建投升至第五，中金跻身前十，两者利 润增速分别高达 73%、 70%，盈利能力领跑行业， ROE分别为 18.18%、 13.52%。 中小券商利润表现参差，其中东财、兴业、光大利润增速分别高达 161%、 127%、 311%，而部分券商如方正、西南利润增速低于 10%，太平洋甚至出现明显下滑。 整体来看，尾部券商 ROE水平明显低于行业头部券商，部分券商低于 1%，太平 洋出现明显亏损。 行业收入及利润端高集中度格局延续，马太效应显著。 从行业收入端 CR3、 CR10 来看， 2020年较 2019年分别增减 -1.3pct、 +0.3pct；从行业利润端 CR3、 CR10来 看， 2020年较 2019年分别增减 -1.6pct、 +1.4pct，行业前 10收入及利润端在高集 中度基础上持续提升。从上市券商来看，排名前 10的券商合计营收、归母净利润 分别达 3128亿元、 990亿元，占 41家上市券商总营收、总利润的 59.4%、 65.8%， 行业马太效应显著，头部优质券商强者恒强。 图 1、 2019&2020年证券行业收入 CR3、 CR10 图 2、 2019&2020年证券行业利润 CR3、 CR10 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业点评报告 表 3、 2020年上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） 上市券商 营业收入（亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 ROE（ %） 同比（ pct） 中信证券 543.83 26% 149.02 22% 8.43 0.67 国泰君安 352.00 18% 111.22 29% 8.54 1.79 海通证券 382.20 11% 108.75 14% 7.88 0.07 华泰证券 314.45 26% 108.22 20% 8.61 0.67 广发证券 291.53 28% 100.38 33% 10.60 2.12 中信建投 233.51 71% 95.09 73% 18.18 6.67 招商证券 242.78 30% 94.92 30% 10.85 1.34 申万宏源 294.09 20% 77.66 35% 9.05 1.64 中国银河 237.49 39% 72.44 39% 9.84 2.20 中金公司 236.60 50% 72.07 70% 13.52 3.88 国信证券 187.84 33% 66.16 35% 10.61 1.15 东方财富 82.39 95% 47.78 161% 17.89 8.40 兴业证券 175.80 23% 40.03 127% 11.07 5.82 东方证券 231.34 21% 27.23 12% 4.85 0.24 中泰证券 103.52 7% 25.25 12% 7.73 0.67 光大证券 158.66 58% 23.34 311% 4.74 3.54 财通证券 65.28 32% 22.92 22% 10.53 1.25 长江证券 77.84 11% 20.85 25% 7.58 1.23 华西证券 46.83 19% 19.00 33% 9.28 1.75 国金证券 60.63 39% 18.63 43% 8.63 2.15 东吴证券 73.56 43% 17.07 65% 6.61 1.54 浙商证券 106.37 88% 16.27 68% 9.78 3.03 东兴证券 56.87 43% 15.40 26% 7.44 1.28 长城证券 68.69 76% 15.02 51% 8.58 2.63 红塔证券 55.85 170% 14.13 69% 10.21 3.43 国元证券 45.29 42% 13.70 50% 5.28 1.62 东北证券 66.10 -17% 13.33 32% 8.28 1.65 华安证券 33.57 4% 12.68 14% 9.05 0.42 西部证券 51.84 41% 11.17 83% 6.18 2.68 方正证券 75.42 14% 10.96 9% 2.81 0.16 西南证券 31.70 -9% 10.91 5% 4.97 (0.49) 中银证券 32.44 12% 8.83 11% 6.15 (0.29) 第一创业 31.20 21% 8.13 58% 7.31 1.48 华林证券 14.90 47% 8.12 84% 14.33 5.64 南京证券 23.65 7% 8.10 14% 6.74 0.19 山西证券 33.42 -34% 7.51 47% 5.09 1.01 国海证券 44.82 26% 7.25 49% 4.06 0.52 国联证券 18.76 16% 5.88 13% 6.41 (0.23) 天风证券 43.60 13% 4.55 48% 2.79 0.26 中原证券 31.03 31% 1.04 79% 0.93 0.34 太平洋 11.72 -34% -7.61 -264% -7.62 (12.19) 上市券商 5269 27.7% 1503 36.1% 7.95 1.24 整体 数据来源：上市券商 2019&2020 年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业点评报告 1.3、 2021Q1 轻资产主业同比高增， 证券投资 表现 放大 业绩差异 2021Q1投行及资管业务同比高增，市场高波动下 证券投资 表现 放大 业绩差异。 根 据 41 家 A 股上市券商口径统计， 2021Q1 收入及归母净利润合计分别同比增长 28.8%、 29.6%；整体 ROE 较 2020Q1 提升 0.26pct至 2.29%。从具体细分业务来 看，上市券商经纪、投行、资管业务净收入合计分别同比增长 14.6%、 34.2%、 34.7%， 资本市场投融资活跃度同比提升，叠加公募基金市场持续扩容，助力投行和资管 业务实现快速增长；从重资产业务来看，全市场两融余额稳步攀升，市场风险偏 好维持高位，利息净收入同比增长 23.7%；证券投资业务（投资收益 +公允价值变 动收益）同比增长 16.1%，其中投资收益同比增长 7.6%，而公允价值变动收益为 负值（ -0.5亿元），推测主要源于一季度股票及债券市场 震荡回调影响。 支出端来看，上市券商整体减值规模大幅收窄，创造出更多利润空间。 从上市券 商支出端来看，税金及附加、业务及管理费、其他业务成本分别同比增长 13.5%、 28.9%、 75.3%，业务及管理费增速与收入增速基本持平。减值损失（资产 +信用） 方面， 2021Q1合计为 15亿元，较去年同期大幅减少 39亿元（同比下降 72.7%）， 一方面源于去年同期受疫情影响计提规模较大，另一方面随存量风险逐步出清， 整体资产质量进一步改善。 2021Q1 收入及利润端前 10 格局被部分高增长中小券商打破，头部券商 ROE 水 平仍具备 明显优势。 从各上市券商具体业绩来看， 2021Q1收入端排名前 10的券 商格局出现略微变动，兴业证券 2021Q1单季度收入同比增长 52%，跻身前 10， 中信建投排名下降至第 12 位；利润端来看，东方财富 2021Q1 单季度同比大增 119%，凭借其 “流量 +科技 +牌照 ”的核心竞争优势，业绩持续演绎高增长，跻身行 业第 9位。头部券商 ROE水平仍具备明显优势，均数达到 2.98%，高于上市券商 整体水平（ 2.29%），其中东方财富 ROE高达 5.60%，国泰君安 ROE升至 3.33%。 中小券商排名变化较大，部分券商如兴业、方正、财通表 现出明显的业绩弹性， 归母净利润增速分别达 341%、 135%、 131%， ROE普遍低于头部券商。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业点评报告 表 4、上市券商 2021Q1利润表汇总（单位：亿元） 2020Q1 2021Q1 同比 原因 一、营业收入 1084 1397 28.8% 手续费及佣金净收入 481 601 24.9% 其中：经纪业务手续费净收入 274 314 14.6% 日均成交额维持高位 投行业务手续费净收入 90 121 34.2% 股债融资规模增长 资管业务手续费净收入 85 115 34.7% 基金市场持续扩容叠加资管 主动管理转型深化 利息净收入 120 148 23.7% 两融余额维持高位 投资收益 328 354 8.0% 股票及债券市场高波动 公允价值变动收益 (23) (0) 98.2% 其他业务收入 150 264 76.0% 大宗商品贸易增加 二、营业支出 637 831 30.6% 税金及附加 7 8 13.5% 业务及管理费 428 552 28.9% 减值损失（资产 +信用） 54 15 -72.7% 资产质量持续改善叠加去年 同期高基数 其他业务成本 144 252 75.3% 三、营业利润 448 567 26.6% 四、利润总额 446 569 27.5% 减：所得税费用 101 113 11.6% 五、净利润 345 456 32.1% 归母净利润 341 441 29.6% 净资产 16995 19941 17.3% ROE 2.03% 2.29% 0.26% 数据来源：上市券商 2021 年一季报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业点评报告 表 5、 2021Q1上市券商经营情况（按归母净利润规模排序） 营业收入（亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 ROE（ %） 同比（ pct） 中信证券 163.97 28% 51.65 27% 2.81 0.43 国泰君安 109.43 78% 44.11 142% 3.33 1.97 海通证券 111.92 60% 36.18 58% 2.34 0.54 华泰证券 87.88 28% 33.09 15% 2.54 0.21 招商证券 59.62 22% 26.13 45% 2.63 0.38 广发证券 83.21 54% 25.41 23% 2.56 0.31 申万宏源 86.51 12% 24.31 22% 2.72 0.36 中国银河 75.80 36% 19.85 13% 2.57 0.13 东方财富 28.90 71% 19.11 119% 5.60 1.70 中金公司 59.33 24% 18.76 47% 2.67 0.07 中信建投 48.04 10% 17.22 -12% 2.77 (1.21) 国信证券 42.52 3% 16.85 18% 2.20 (0.42) 兴业证券 55.05 52% 11.95 341% 3.12 2.34 东方证券 51.93 36% 11.76 45% 2.03 0.54 方正证券 20.49 6% 8.89 135% 2.22 1.24 长江证券 19.66 44% 7.01 65% 2.47 0.91 光大证券 33.27 18% 6.97 -37% 1.33 (0.97) 中泰证券 24.49 1% 6.66 -11% 1.98 (0.37) 国金证券 15.13 9% 4.77 0% 2.10 (0.17) 财通证券 13.31 49% 4.47 131% 1.85 1.01 东吴证券 17.36 39% 4.24 14% 1.51 (0.26) 浙商证券 32.61 73% 4.21 32% 2.15 0.02 东北证券 12.97 -28% 3.38 1% 2.01 (0.11) 国元证券 9.22 1% 3.34 18% 1.08 (0.05) 华西证券 9.56 4% 3.21 -14% 1.49 (0.40) 长城证券 14.17 -2% 3.04 -18% 1.67 (0.49) 中银证券 7.26 -12% 2.61 -20% 1.73 (0.67) 西部证券 12.55 36% 2.61 3% 1.00 (0.43) 东兴证券 8.86 24% 2.50 -19% 1.18 (0.33) 西南证券 7.50 32% 2.46 22% 0.98 (0.05) 红塔证券 16.58 45% 2.34 -52% 1.60 (1.94) 华林证券 3.62 15% 1.84 11% 3.01 (0.05) 华安证券 6.16 -25% 1.78 -44% 1.21 (1.16) 南京证券 4.93 -15% 1.77 -23% 1.11 (0.95) 国海证券 10.69 4% 1.74 -42% 0.94 (0.85) 国联证券 4.71 -5% 1.57 -31% 1.47 - 山西证券 5.21 -39% 1.35 -38% 0.80 (0.92) 中原证券 10.76 146% 1.21 280% 0.90 1.60 天风证券 6.77 -19% 0.89 11% 0.51 (0.15) 第一创业 3.64 -49% 0.14 -94% 0.10 (2.46) 太平洋 1.27 -61% 0.05 -95% 0.05 (0.90) 上市券商 1397 28.8% 441 29.6% 2.29 0.26 整体 数据来源：上市券商 2021 年一 季报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业点评报告 二、业务拆分 2.1、经纪业务：财富管理 2.0 模式开启，代销占比明显提升 2020年交投活跃度显著抬升，行业净佣金率延续下滑趋势。 从沪深两市季度日均 股基成交额来看， 2020年在科创板及创业板交易机制革新带动下，叠加资本市场 走强，交投活跃度显著抬升，全年日均股基成交额达 8849亿元，同比大增 63%， 其中 Q1-Q4季度日均股基成交额分别为 8968亿元、 6871亿元、 10929亿元、 8390 亿元，分别同比增长 48%、 12%、 125%、 76%。从行业净佣金率来看，净佣金率 延续下滑趋势，据测算 2020年净佣金率较 19年末的万分之 2.79进一步下滑至万 分之 2.70， 2020Q1-Q4分别为万分之 2.83、 2.82、 2.61、 2.59。 图 3、 2018-2021Q1沪深两市日均股基成交额（亿元） 数据来源：上深交所，兴业证券经济与金融研究院整理 图 4、 2020年行业净佣金率延续下滑趋势 数据来源：上深交所、证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业点评报告 各券商经纪业务均实现高增，大中型券商增速普遍快于行业。 行业整体经纪业务 净收入同比增长 47.4%，上市券商口径同比增长 54.4%。从各家上市券商的表现来 看，大中型券商经纪业务增速普遍快于行业，其中招商、建投、东财、兴业、东 方证券增速均超 60%；小型券商增速相对较慢，其中南京证券增速低于 10%。 图 5、 2020年上市券商经纪业务收入及同比（亿元） 数据来源：上市券商 2020年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 表 6、 2020年上市券商经纪业务收入及同比（亿元） 经纪业务 同比 经纪业务 同比 经纪业务 同比 中信证券 112.57 52% 长江证券 30.50 57% 东兴证券 9.93 44% 国泰君安 84.33 50% 东方财富 30.32 82% 中银证券 9.59 60% 中国银河 69.21 52% 兴业证券 27.78 78% 国海证券 8.22 51% 招商证券 67.20 68% 东方证券 26.21 70% 中原证券 7.91 53% 广发证券 65.72 57% 华西证券 17.05 70% 天风证券 7.89 37% 华泰证券 64.60 57% 国金证券 16.51 45% 西南证券 7.47 28% 国信证券 64.24 57% 东吴证券 15.25 45% 南京证券 6.59 9% 申万宏源 56.70 49% 浙商证券 14.69 64% 国联证券 5.26 46% 海通证券 52.08 46% 财通证券 11.94 47% 山西证券 5.20 50% 中信建投 48.36 70% 西部证券 10.37 57% 太平洋 4.96 50% 中金公司 46.10 55% 长城证券 10.34 56% 华林证券 4.52 76% 方正证券 41.49 51% 东北证券 10.21 36% 第一创业 4.18 45% 光大证券 36.56 46% 国元证券 10.11 48% 红塔证券 2.46 46% 中泰证券 36.00 48% 华安证券 10.06 42% 数据来源：上市券商 2020年年报，兴业证券经济与金融研究院整理 财富管理转型加速推进，代销金融产品收入大增 170%。 从上市券商经纪业务细 分来看，代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪分别实现收入 851亿元、 144亿元、 103亿元、 80亿元，分别同比增长 45%、 71%、 170%、 46%，其中代销 金融产品收入实现 170%的翻倍增长，占经纪业务比重由 5.0%上升至 8.8%，一方 面源于 2020年基金发行火热，另一方面源于券商以金融产品配置推进财富管理转 型。 从各家上市券商的表现来看，代销金融产品收入均实现翻倍高增长，且代销 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业点评报告 占经纪业务比 重显著提升，其中中信、中金、兴业、浙商占比超 15%，中信证券 以 19.65亿元（占比 17%）领先于其他券商。 表 7、 2020年上市券商经纪业务细分情况（亿元） 上市券商 2020 年 同比 代理买卖 证券业务 交易单元 席位租赁 代销金融 产品业务 期货经纪 业务 代理买卖 证券业务 交易单元 席位租赁 代销金融 产品业务 期货经纪 业务 中信证券 77.05 11.23 19.65 4.61 36% 78% 145% 37% 国泰君安 67.72 7.43 4.37 4.80 47% 56% 235% 17% 中国银河 56.85 3.62 4.15 4.58 48% 78% 132% 45% 国信证券 50.74 4.07 7.08 2.34 46% 74% 234% 44% 招商证券 49.80 8.69 5.87 2.83 57% 93% 233% 46% 华泰证券 48.03 7.49 4.98 4.11 47% 75% 188% 69% 广发证券 47.19 8.44 5.91 4.18 45% 87% 223% 31% 申万宏源 42.79 6.88 2.21 4.82 42% 63% 147% 84% 海通证券 38.34 8.46 1.23 4.04 44% 53% 143% 35% 中金公司 32.03 5.4