证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 Table_MainInfo 2021Q1业绩 分化 ， 低估值具备较强安全边际 证券行业 2020年报 &2021年一 季报 业绩 综述 分析师： 王磊 SAC NO： S1150521010001 2021 年 5 月 7 日 Table_Summary 投资要点： 行业 bata 属性 凸显，头部券商抗波动 能力更强 （ 1） 2020 年 流动性宽松环境下市场表现突出 ， 交投活跃推升上市券商经纪 业务收入同比增长 53.74%， 行业杠杆率 继续 提升， 加权平均 ROE 升至 7.65%； （ 2） 2021Q1 上市券商营收、归母净利 润分别同比增长 28%、 27%， 投资和经纪业务是主要驱动因素 ； （ 3） 行业属性主要来自于 经纪、 自营业 务，头部 券商 自营注重控制风险敞口，偏好非方向性投资， 风格稳健， 抗波 动 能力更强。 中介类业务谋求发展和转型，资本类业务打开成长空间 （ 1） 经纪业务： 交易活跃 度提升 带动收 入增长， 2020、 2021Q1 上市券商 经 纪收入同比 增长 54%、 15%，佣金率仍呈下行趋势 ， 客户财富管理需求增加 背景下券商代销收入增速加快 ；（ 2） 投行业务： 2020、 2021Q1 投行收入同 比 增长 39%、 34%， 注册制稳步有序推进 、再融资松绑 等政策红利 有望推动 股权承销实现快速 增长 ；（ 3） 资管业务： 资管新规 推动券商资管规模有序 压缩， 集合资管规模筑底回升 ，收入质量逐渐提高 ；（ 4） 信用业务： 两融规 模 稳步 提升，股质规模 持续收缩 、风险下降 ， 建立科创板市场化转融券制度 以来 ，融券业务成 券商信用业务重要发展方向 ；（ 5）自营业务 ： 行情 波动加 大考验券商的 主动管理能力和资产配置能力 ，未来衍生品业务的发展有望提 高自营业务盈利稳定性。 资本市场 改革 持续推进 ， 行业经营环境不断优化 2019 年以来，我国资本市场改革持续推进，作为资本市场重要参与者的券商 的经营环境持续优化：（ 1）投 行：当前科创板运行平稳，再融资和并购重组 松绑，创业板实施注册制，未来注册制会有序、全面铺开，均利好券商股权 业务发展；（ 2）两融：随着取消最低维持担保比例、扩大融资融券标的股票 数量以及允许公募基金将科创板认配股票用于转融通出借，预计两融规模中 枢还将上移，融券业务规模有望持续提升；（ 3）衍生品等客需业务：随着期 权扩容，权益衍生品有助于券商完善产品线，有效提高杠杆水平，推动金融 资产扩张。 投资建议 短期来看，流动性边际收紧使市场行情波动加大，提高了券商基本面与估值 的不确定性。长期来看，证券行业在资本市场中的地位提 升明显，享有优于 其他金融子行业的政策面利好，有助于推动 ROE 中枢提升，对板块形成长期 估值支撑。在行业发展政策积极的大背景下，我们维持对行业的长期看好， 龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶 优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值， 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 业 绩 综 述 Table_Author 证券分析师 王磊 W Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 证券 中性 多元金融 中性 保险 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 华泰证券 增持 中信证券 增持 东方财富 增持 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 20 推荐中信证券（ 600030.SH）、华泰证券（ 601688.SH）、东方财富 （ 300059.SZ）。 风险提示： 政策 推进进展不及预期； 市场波动风险 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 20 目 录 1.券商 20 年业绩实现高增， 21 年 Q1 表现分化 . 5 1.1 市场行情回顾 . 5 1.2 业绩概览 . 6 2.分业务看，经纪、自营贡献业绩弹性 . 9 2.1 经纪业务：佣金率持续下滑，向财富管理转型势在必行 . 9 2.2 投行业务：股、债承销额双增，市场份额向头部集中 . 10 2.3 信用业务：两融余额持续走高，股质风险继续下降 . 12 2.4 自营业务：与市场行情强相关，放大券商业绩弹性 . 13 2.5 资管业务：规模下降，头部券商主动管理规模占比高 . 15 3.投资建议 . 16 4.风险提示 . 17 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 20 图 目 录 图 1： 2020.1.1-2021.3.31各 板块走势 . 5 图 2： 2019-2021Q1月度日均股基成交额 . 6 图 3： 2015-2021Q1上市券商营收、归母净利润（亿）及增速 . 6 图 4： 2015-2021Q1上市券商营收结构 . 6 图 5：上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金） . 7 图 6：上市券商年化 ROE（加权） . 7 图 7：沪 深两市日均股基成交额及同比增速 . 9 图 8：证券行业净佣金率（ %） . 9 图 9：上市券商经纪业务收入（亿元）及增速 . 10 图 10： IPO、增发 募集资金规模及同比增速 . 11 图 11：券商债券承销金额及同比增速 . 11 图 12：证券承销业务净收入及增速 . 11 图 13：股权融资规模 CR5 . 12 图 14：债券承销规模 CR5 . 12 图 15：截至 5月 6日 IPO排队企业数量前十券商 . 12 图 16：截至 5月 6日科创板服务家数前十券商 . 12 图 17： 2018-2021Q1月末两融余额 . 13 图 18：上市券商买入返售金融资产 . 13 图 19：上市券商利息净收入（亿） . 13 图 20： 2021Q1利息净收入前十券商（亿） . 13 图 21：沪深 300指数月度涨跌幅（ %） . 14 图 22： 2020.1.1-2021.3.31中债 总全价指数 . 14 图 23：券商资管规模（亿元）及结构 . 16 图 24：上市券商资管业务净收入及增速 . 16 图 25： 2020年四季度主动型资产管 理规模前十券商（亿元） . 16 表 目 录 表 1：直接上市券商 2020、 2021Q1营收增速、杠杆倍数及 ROE . 7 表 2：上市券商自营投资规模（亿）、收益（亿）及收益率 . 14 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 20 1.券商 20 年 业绩 实现 高增 ， 21 年 Q1 表现分化 1.1 市场行情 回顾 2020 年 各 指数 全线上涨， 2021Q1 权益债市均下跌 。 2020 年 沪深 300 指数全年 累计上涨 27.21%，创业板指数累计上涨 64.96%， 非银金融（申万）累计上涨 6.11%， 券商 III（申万）累计上涨 13.93%， 券商板块全年 跑 输 大盘 。 2021Q1， 随着国内疫情得到控制，经济 生产活动快速 恢复， 市场 对货币政策收 紧预期 的担忧 逐渐升温，自年初以来 市场波动加大， 各大指数 均震荡下跌，非银 金融指数 包括证券板块下跌幅度较大。 图 1： 2020.1.1-2021.3.31各 板块走势 资料来源： wind，渤海 证券 2020&2021Q1 市场 交投活跃度 保持高位 。 在 市场环境 和监管政策显著 改善 ，股 质风险得到有效控制的情况下， 2020 年市场风险偏好迅速提升，叠加 社融数据强 化 经济向好预期 ， 2020 年沪深两市日均股基成交额 达 8955 亿元，同比增长 59%。 2021Q1 虽然市场表现较弱，但 依然保持了较高的活跃度， 2020Q1 日均股基成 交额同比增长 14%达 到 10291 亿元。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 20 图 2： 2019-2021Q1月度日均股基成交额 资料来源： wind，渤海 证券 1.2 业绩概览 经纪业务是 业绩 增长的主要 驱动 因素。 2020 年 40 家 直接 上市券商合计实现营业 收入 5187 亿元，同比增长 27%，实现 归母净利润 1456 亿元，同比增长 34%。 分业务看，经纪、投行、资管、信用、自营收入分别同比增长 53.74%、 39.40%、 23.78%、 26.66%、 13.81%。 2021 年一季度上市券商 实现营业收入 1368 亿元， 同比上涨 28%， 归母净利润 422 亿元，同比上涨 27%。 经纪业务 是 2020 年 业绩高增长 的主要驱动因素 。 另外，注册制下投行业务收入 增长空间也被打开 。 图 3： 2015-2021Q1上市券商营收、归母净利润 （亿） 及增速 图 4： 2015-2021Q1上市券商营收结构 资料来源： wind， 渤海 证券 资料来源： wind， 渤海 证券 杠杆率 稳步提升 ， ROE 继续回升 。 2020 年上市券商 平均杠杆率为 3.83 倍，较 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 20 2019 年末 提高 0.2 倍， 2021Q1 上市券商杠杆率继续上升至 3.92 倍 。 2020 年上 市券商 ROE 继续回升 ，由 2018 年的 3.28%上 升至 7.65%， 2021Q1 券商盈利能 力 与去年基本持平 ，年化 ROE 为 7.28%。 图 5： 上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金） 图 6： 上市券商年化 ROE（加权） 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 大型券商业绩更加稳健，杠杆倍数 、 ROE 普遍高于中小券商。 分 规模来 看， 2020 年 大型券商 （ 以 2020 年年报披露的净资产为标准，定义排名前十的券商为大型 券商，包括中信、 海通、 国君、华泰、招商、广发、申万、 银河、国信、中金 ） 平均 营收增速 为 27.97%，其他 上市 中小型券商的营收增速均值为 28.82%，而 2021Q1 大型券商的营收增速为 34.60%，中小型券商的营收增速为 12.23%，也 就是说 在 市场向好、行业普涨时，大型券商的业绩增速要小于中小型券商， 而 市 场变差、行业盈利承压时，大型券商经营 则 更显稳健 。 从杠杆倍数、 ROE 来看，大型券商要普遍高于中小券商。 10 家大型券商 2020、 2021Q1 的 ROE（加权 ）均值分别为 9.79%、 10.56%，较中小型券商平均值高 出 2.86、 4.36 个百分点；大型券商 2020、 2021Q1 的杠杆倍数平均值为 4.29 倍、 4.35 倍，较中小型券商平均水平高出 1.29 倍、 1.19 倍。 表 1： 直接上市券商 2020、 2021Q1营收增速、杠杆倍数及 ROE 证券代码 证券简称 2020 营收增速 （ %） 2021Q1 营收增速 （ %） 2020 杠杆倍数 2021Q1 杠杆倍数 2020ROE （加权 ,%） 2021Q1ROE （加权 ,%） 601066.SH 中信建投 70.53 9.63 4.38 4.49 18.18 2.77 601995.SH 中金公司 50.17 24.37 6.30 6.62 13.52 2.67 600999.SH 招商证券 29.77 22.02 3.92 4.09 10.85 2.63 002736.SZ 国信证券 33.29 3.28 3.00 3.09 10.61 2.20 601108.SH 财通证券 31.82 49.28 3.37 3.26 10.53 1.85 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 20 002945.SZ 华林证券 47.42 15.36 2.94 4.09 14.33 3.01 600909.SH 华安证券 3.87 (25.19) 2.99 3.00 9.05 1.21 000776.SZ 广发证券 27.81 54.44 3.61 3.80 10.60 2.56 601688.SH 华泰证券 26.47 28.02 4.50 4.60 8.61 2.54 600837.SH 海通证券 9.64 60.20 3.82 3.82 7.88 2.34 600030.SH 中信证券 26.06 27.58 4.68 4.90 8.43 2.81 601881.SH 中国银河 39.37 35.65 4.28 4.06 9.84 2.57 002926.SZ 华西证券 18.93 4.43 2.65 2.63 9.28 1.49 000166.SZ 申万宏源 19.58 12.39 4.45 4.46 9.05 2.72 600918.SH 中泰证券 6.63 1.35 3.91 4.01 7.73 1.98 601236.SH 红塔证券 170.37 45.21 2.39 2.32 10.21 1.60 601211.SH 国泰君安 17.53 78.09 4.36 4.07 8.54 3.33 601878.SH 浙商证券 87.94 73.05 3.89 4.39 9.78 2.15 601456.SH 国联证券 15.87 (4.95) 3.48 4.02 6.41 1.47 000686.SZ 东北证券 (17.06) (28.20) 3.17 3.30 8.28 2.01 601990.SH 南京证券 7.43 (14.71) 2.18 2.23 6.74 1.11 600109.SH 国金证券 39.39 8.72 2.28 2.22 8.63 2.10 601696.SH 中银证券 11.57 (11.82) 2.44 2.54 6.15 1.73 000783.SZ 长江证券 10.68 43.91 3.48 3.62 7.58 2.47 601198.SH 东兴证券 27.10 0.71 3.33 3.40 7.44 1.18 002939.SZ 长城证券 76.16 (2.04) 2.96 3.28 8.58 1.67 002797.SZ 第一创业 20.77 (49.28) 2.34 2.48 7.31 0.10 600369.SH 西南证券 (9.15) 31.65 2.65 2.71 4.97 0.98 601377.SH 兴业证券 23.37 52.50 3.62 3.64 11.07 3.12 601555.SH 东吴证券 43.39 39.39 2.88 2.87 6.61 1.51 600958.SH 东方证券 21.42 35.68 3.73 3.76 4.85 2.03 601099.SH 太平洋 (34.07) (61.26) 1.84 1.91 -7.62 0.05 002500.SZ 山西证券 (34.50) (39.26) 2.94 3.63 5.09 0.80 000728.SZ 国元证券 41.57 1.32 2.27 2.50 5.28 1.08 000750.SZ 国海证券 25.89 4.01 3.19 3.50 4.06 0.94 002673.SZ 西部证券 40.85 36.37 1.93 1.94 6.18 1.00 601901.SH 方正证券 14.36 5.83 2.41 2.72 2.81 2.22 601162.SH 天风证券 13.35 (19.36) 4.00 3.93 2.79 0.51 601788.SH 光大证券 57.76 18.06 3.22 3.24 4.74 1.33 601375.SH 中原证券 30.80 146.45 3.13 3.20 0.93 0.90 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 20 2.分业务看， 经纪、自营 贡献业绩弹性 2.1 经纪业务： 佣金率 持续 下滑， 向财富管理转型势在必 行 2020 年以来 市场保持较高 活跃度 ，经纪业务收入大幅上涨 。 2020 年 A 股市场景 气度改善，两市 成交量迎 来 向上拐点 ，日均成交额同比上涨 62%至 9072 亿元 ， 成交额上涨直接利好券商的经纪业务收入， 40 家 上市券商经纪业务收入同比 增长 53.64%至 1140 亿元。 虽然 2021Q1 市场波动较大但市场 依然保持较高 活跃度， 日均股基成交额同比增长 11.56%达到 10201.88 亿元，带动上市券商经纪 业务 收 入同比 增长 14.60%至 314 亿元。 经测算， 行业 净 佣金率呈 持续 下滑趋势。 2019 年起已跌破万 3， 2020 年 继续下 滑 至 万 2.63， 佣金率下降也导致 经纪业务 贡献 的业绩弹性减 小。 图 7： 沪深两市日均股基成交额及同比增速 图 8： 证券行业净佣金率（ %） 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 分券商看， 中信证券、国泰君安、中国银河经纪业务收入稳居前三 ， 2021Q1 分 别实现经纪业务收入 35.22、 20.98、 18.77 亿元。从 同比增速来看， 东方 证券 （ +49.13%）、 中金公司 （ +38.78%） 、兴业证券 （ +32.44%）涨幅居前。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 20 图 9： 上市券商经纪业务收入（亿元）及增速 资料来源： wind，渤海 证券 长期来看，随着行业净佣金率下降空间的收窄， 经纪业务用“以价换量” 夺取市 场份额的方式已不 再 适用。围绕客户财富管理需求提供更多增值服务成为券商发 展经纪业务的共识，通过收取管理费的方式来提升现有客户的变现能力。 目前，部分券商已获得 基金投顾业务试点资格 ， 将能代客户做出基金品种、数量 和买卖时机的决策，并代客户执行基 金产品申购、赎回、转换等交易申请，意味 着券商 实现 了由之前代销产品的“卖方投顾”转变为对客户进行账户管理式的“买 方投顾”，盈利模式也由收取代销手续费转变为 以客户资产管理规模（ AUM）为 基准 收费 ， 实现了 券商与客户长期利益 的 绑定。 2.2 投行业务： 股、债承销 额 双增， 市场份额向头部集中 2020 年 IPO 募集资金 4699.63 亿元， 同比大幅增长 85.57%，创下 2012 年 以来 新高 ； 2020 年增发规模 8341.37 亿元，同比增长 21.11%； 债券承销方面， 2020 年券商债券承销规模同比 增长 34.48%至 102469.5 亿元 。 2021Q1， IPO 募集资 金 761.30 亿元，同比下降 3.17%； 增发规模 2097.64 亿元，同比增加 36.24%； 债券承销规模 23186.18 亿元，同比增长 5.36%。 总体来看， 2020 年 实施注册制 为 IPO市场带来了增量贡献，随着 创业板 注册制改革 落地 以及向其他板块的推广 ， A 股市场有 望实现 IPO 常态化。另外，随着再融资新规超预期松绑，预计 2021 年再融资规模 也 将 继续上涨 。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 20 图 10： IPO、增发募集资金规模及同比增速 图 11： 券商债券承销金额及同比增速 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 在股、债承销额均实现增长的情况下， 40 家上市券商 2020、 2021Q1 分别实 现 证券承销业务净收入 580.44、 120.56 亿元，同比增长 39.40%、 34.22%。 图 12： 证券承销业务净收入及增速 资料来源： wind，渤海 证券 股 、 债承销市场份额 保持较高集中度 。 近年来 ，证券行业 IPO、定增 、债 券 承 销 规模保持 较 高集中度， 2020、 2021 一季度 IPO 承销 规模 CR5 分别达到 55.72%、 45.73%，定增承销 规模 CR5 达到 62.32%、 59.58%， 债 券 承 销 规模 CR5 为 42.27%、 40.84%，前五 券商承揽了市场上六成左右 的股权融资业务，四成以上 的债券承销业务， 头部券商凭借出色的 投行业务能力 获得大量客户资源 。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 20 图 13： 股权融资 规模 CR5 图 14： 债券 承销规模 CR5 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 头部 券商项目 储备充足，注册制改革下行业集中度将进一步提升 。按照证监会披 露的 IPO 排队企业情况 （包括 已受理、已反馈、已预先披露更新、暂缓表决 、辅 导备案登记受理 项目） ， 截至 5 月 6 日，中信证券共 79 家项目位列第一，中信建 投 68 家紧随其后， 前十券商以综合实力突出的龙头券商为主 。 龙头券商在 服务 科创板公司数量上 也 明显领先， 中信证券以 79 家位列第一，领先第二名中金公 司 29 家。 未来 注册制下 投行的定价和销售能力将更为重要，头部券商投行承销 保荐业务市场份额 有望进一步扩大。 图 15： 截至 5月 6日 IPO排队企业数量前十券商 图 16： 截至 5月 6日 科创板服务家数前十券商 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 2.3 信用 业务： 两融余额 持续走高 ，股质 风险继续下降 2020 年 ， 随着市场的好转， 两融余额持续攀升， 年末 两融余额同比 增长 58.84% 至 16190.08 亿 元 ， 2021 年初仍呈上升态势，截至 3 月末两融 余额 较年初增长 2.21%至 16547.79 亿 元。 股票质押业务继续保持收缩 状态，截止一季度末 40 家 上市券商买入返售金融资产余额 4477.56 亿元，同比下降 11.08%。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 20 图 17： 2018-2021Q1月末 两融余额 图 18： 上市券商买入返售金融资产 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 2021 年 一季度 上市券商实现 利息净收入 143.83 亿元，同比 增长 23.21%。 利息 净收入改善主要归因于市场回暖， 两融余额 的 大幅提高 。 2021Q1 信用业务收入 排名前三券商 分别是 海通证券、 国泰君安、中国银河，分别为 16.63 亿元、 14.10 亿元、 12.57 亿元 。 图 19： 上市券商利息净收入（亿） 图 20： 2021Q1利息净收入前十券商（亿） 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 2.4 自营业务： 与市场 行情 强相关，放大券商业绩弹性 2020 年市场表现较好 ， 沪深 300 指数 在 2020 年 一季度 收跌，其他 多数 月份均有 不同程度 上涨，中债总全价指数 2020 年 先升后降 。市场向好驱动 券商自 营投资 整体表现较好 ， 40 家上市 券商合计实现自营 投资 业务收入 1455.33 亿元，同比上 涨 13.81%。 2021Q1 受政策转向预期 等因素影响，资本市场大幅震荡 ， 沪深 300 指数累计下 跌 3.13 个百分点 ，中债总全价指数 2020Q1 下跌 0.2%， 上市券商 实现 自营业务 收入 326.32 亿元，同比增长 14.21%。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 20 图 21： 沪深 300指数 月度涨跌幅（ %） 图 22： 2020.1.1-2021.3.31中债 总全价 指数 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 从自营投资收益率来看，中小券商投资收益率高于 大型 券商 并且波动幅度较大。 40家上市券商中， 2020年投资收益率位列前五的券商分别是红塔证券 （ 10.30%）、 东北 证券（ 8.26%）、国金 证券（ 7.01%）、西部 证券 （ 6.56%）和兴业 证券（ 6.42%） ， 2021Q1 投资收益率位列前五的券商分别是红塔证券 （ 2.29%）、国金 证券 （ 1.70%）、国泰君安 （ 1.36%）、兴业 证券（ 1.34%）和海通 证券（ 1.16%） 。 表 2： 上市券商自营投资规模（亿）、收益（亿）及收益率 证券代码 证券简称 2020 2021Q1 自营投资收 益 自营投 资规模 收益率 自营投资收益 自营投资规模 收益率 601236.SH 红塔 证券 25.33 246.02 10.30% 4.78 209.18 2.29% 000686.SZ 东北证券 22.85 276.63 8.26% 3.08 280.66 1.10% 600109.SH 国金证券 13.96 198.98 7.01% 3.66 215.29 1.70% 002673.SZ 西部证券 17.63 268.72 6.56% 3.31 306.16 1.08% 601377.SH 兴业证券 47.44 738.81 6.42% 9.93 741.80 1.34% 601108.SH 财通证券 20.52 320.52 6.40% 0.81 382.31 0.21% 002797.SZ 第一创业 9.80 159.95 6.13% -1.40 166.89 -0.84% 002500.SZ 山西证券 14.69 240.84 6.10% 2.60 299.61 0.87% 002939.SZ 长城证券 14.91 253.18 5.89% 1.30 279.97 0.47% 601878.SH 浙商证券 14.83 258.26 5.74% 3.18 324.53 0.98% 601066.SH 中信建投 86.73 1,570.76 5.52% 12.04 1,844.86 0.65% 601162.SH 天风证券 16.69 302.56 5.51% 2.66 325.81 0.82% 601995.SH 中金公司 131.59 2,409.98 5.46% 27.61 2,938.98 0.94% 002945.SZ 华林证券 4.49 87.34 5.14% 0.97 151.22 0.64% 601456.SH 国联证券 6.79 134.28 5.06% 1.69 226.11 0.75% 600909.SH 华安证券 11.24 224.14 5.01% 0.88 236.17 0.37% 601555.SH 东吴证券 22.00 459.50 4.79% 3.88 435.93 0.89% 002926.SZ 华西证券 13.27 287.18 4.62% 0.73 314.13 0.23% 600837.SH 海通证券 110.77 2,513.31 4.41% 28.76 2,482.94 1.16% 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 20 2.5 资管业务： 规模下降， 头部券商主动管理规模占比高 随着资管新规 及配套文件的相继落地，券商资管通道类规模不断下降，对券 商的主动管理能力提出了更高要求。 截至 2020Q4，券商资管规模同比下滑 21.05%至 8.55 万亿 元 ，其中集合资管计划占比同比增长 6.35 个百分点至 24.44%。 随着券商大集合 产品 转公募进程的不断推进，预计后续券商集合资管规 模有望逐步回升。上市券商 2020 年和 2021Q1 资产管理业务净收入分别同比 增 长 23.78%、 34.74%至 389.17、 114.51 亿元 ，预计未来主动资产管理能力 优异 的券商收入也会有较高增速 。 000783.SZ 长江证 券 19.19 466.85 4.11% 2.71 562.77 0.48% 600030.SH 中信证券 179.07 4,406.65 4.06% 38.75 5,094.92 0.76% 000750.SZ 国海证券 14.59 377.46 3.86% 3.10 386.57 0.80% 002736.SZ 国信证券 44.43 1,167.38 3.81% 8.61 1,493.06 0.58% 600369.SH 西南证券 13.12 358.81 3.66% 2.88 393.59 0.73% 000776.SZ 广发证券 68.08 1,966.90 3.46% 16.99 2,100.11 0.81% 600958.SH 东方证券 51.75 1,511.75 3.42% 3.64 1,535.43 0.24% 601198.SH 东兴证券 14.73 436.69 3.37% 1.43 434.50 0.33% 601688.SH 华泰证券 101.60 3,119.73 3.26% 35.51 3,321.76 1.07% 600999.SH 招商证券 67.83 2,101.01 3.23% 19.48 2,381.28 0.82% 000166.SZ 申万宏源 65.67 2,066.95 3.18% 22.92 2,386.89 0.96% 601881.SH 中国银河 48.28 1,529.36 3.16% 13.35 1,902.60 0.70% 601211.SH 国泰君安 90.77 2,928.46 3.10% 41.22 3,040.18 1.36% 600918.SH 中泰证券 19.83 677.99 2.92% 3.10 726.37 0.43% 601099.SH 太平洋 3.53 120.85 2.92% -0.26 98.60 -0.26% 601788.SH 光大证券 22.53 879.78 2.56% -1.49 855.27 -0.17% 000728.SZ 国元证券 8.42 364.32 2.31% 0.08 384.09 0.02% 601375.SH 中原证券 5.04 218.53 2.31% 1.21 249.71 0.48% 601990.SH 南京证券 3.82 165.92 2.30% 0.08 193.03 0.04% 601696.SH 中银证券 1.38 104.71 1.31% 0.16 118.69 0.14% 601901.SH 方正证券 6.17 498.50 1.24% 2.35 455.87 0.51% 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 16 of 20 图 23： 券商资管规模 （亿元） 及结构 图 24： 上市券商 资管业务净收入及增速 资料来源： wind，渤海 证券 资料来源： wind，渤海 证券 头部券商主动管理规模占比 较高。据基金业协会数据，截至 2020 年 12 月末主动 管理规模前三分别为中信（ 6647 亿元）、国泰君安（ 3328 亿元）和招商 （ 2760 亿 元）。 头部 券商的主动管理规模普遍处于行业领先地位， 且已经形成了品牌优势， 拥有更好的人才资本 和完善的资源配置，转型 进度 领 先同行业 。 图 25： 2020年 四季度 主动型资产管理规模 前十券商 （亿元） 资料来源： 基金业协会，渤海 证券 3.投资建议 2019 年以来， 我国 资本市场改革持续推进， 作为资本市场重要参与者的券商的经 营环境持续优化： （ 1）投行： 当前科创板运行平稳，再融资和并购重组松绑，创 业板实施注册制 ， 未来注册制会有序、全面铺开，均 利好 券商 股权业务发展；（ 2） 两融：随着取消最低维持担保比例、扩大融资融券标的股票数量以及允许公募基 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 17 of 20 金将科创板认配股票用于转融通出借，预计两融规模中枢还将上移，融券业务规 模有望 持续 提升；（ 3）衍生品 等客需业务 ：随着期权扩容，权益衍生品有助 于券 商完善产品线，有效提高杠杆水平 ，推动金融资产扩张 。 短期来看， 流动性边际收紧使市场行情波动加大，提高了 券商基本面与估值的不 确定性。长期来看，证券行业在资本市场中的地位提升明显，享有优于其他金融 子行业的政策面利好，有助于推动 ROE 中枢提升，对板块形成长期估值支撑。 在行业发展政策积极的大背景下， 我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰 富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜 下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券 （ 600030.SH）、华泰证券（ 601688.SH） 、东方财富（ 300059.SZ） 。 4.风险提示 政策推进进展不及预期； 市场波动风险 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 18 of 20 投资评级说明 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 免责 声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任 何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决 策并自行承担投资风险 ，任何形式的分享证券 投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。 我公司及其关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司 的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获 得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤 海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 。 证券 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 19 of 20 副所长 &产品研发部经理 崔健 +86 22 2845 1618 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 陈兰芳 +86 22 2383 9069 机械 行业研究 郑连声 +86 22 2845 1904 宁前羽 +86 22 2383 9174 银行行业研究 王磊 +86 22 2845 1802 吴晓楠 +86 22 2383 9071 非银金融行业研究 王磊 +86 22 2845 1802 医药行业研究 陈晨 +86 22 2383 9062 计算机行业研究 徐中华 +86 10 6810 4898 家电行业研究 尤 越 +86 22 2383 9033 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2383 9065 食品饮料行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 宏观、战略研究部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 固定收益研究 马丽娜 +86 22 2386 9129 张婧怡 +86 22 2383 9130 李济安 +86 22 2383 9