强势复苏，风景这边更好 】 医药行业 2020年报、 2021一季报总结 证券研究报告：行业深度报告 2021年 5月 6日 张金洋 分析师 执业证书编号： S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号： S0680519010004 胡偌碧 分析师 执业证书编号： S0680519010003 祁 一 瑞 分析师 执业证书编号： S0680519060003 杨春雨 分析师 执业证书编号： S0680520080004 应沁心 研究助理 殷一凡 分析师 执业证书编号： S0680520080007 杨 一 芳 研究助理 核心结论 医药行业上市公司整体情况： 从剔除次新股及康美药业的数据端口来看 ， 2020年医药上市公司整体的收入增速为 6.74%、 净利润增速 45.94%、 扣非净利润增速 55.14%， 2020年除了 Q1因疫情出现收入和利润端负增长 ， 随后各季度回暖趋势明显 ， 尤 其是利润端 ， 出现了明显加速增长 。 2021年 Q1医药上市公司整体的收入增速为 30.30%、 净利润增速 69.32%、 扣非净利润增速 72.86%；高增长一方面是基于 20Q1的低基数 ， 另一方面是延续了 20Q3及 20Q4高增长的趋势 。 我们认为 2020年上市公司整体 数据体现了如下特点： 1） 2019年在药品带量采购实施 、 国家辅助用药目录出台 、 医保目录调整等冲击之下 ， 整体上市公司利 润增速承压 ， 叠加部分公司巨额商誉减值影响 ， 行业整体业绩增速不佳 。 但是 2020年在疫情影响之下 ， 净利润增速先抑后扬 ， 加速明显 ， 体现医药的内需和刚需的韧性 。 2） 2020年整体收入增速为 6.74%， 但利润增速显著快于收入增速 ， 我们认为是疫 情之下公司对于费用有了明显的控制 ， 销售费用率和期间费用率均有下降 ， 净利润率提升幅度较大 。 3） 2020年疫情带动了部 分公司业务爆发式增长 ， 对行业利润总量和利润率均有明显带动影响 。 除了疫情相关子领域 ， 部分非相关或受损子领域仍有较 强表现 。 各子领域：增速严重分化 ， 景气度不同 。 由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代 ， 我们精挑细选出 16个细分领 域进行重点跟踪分析 ， 2020年从收入端看 ， 在疫情环境下创新疫苗 、 ICL、 CRO、 CDMO、 IVD和药店 6个细分领域实现了 20% 以上增长 。 从利润端看 ， 增长最快的子领域为 ICL、 专科连锁服务 、 儿科特色消费 、 创新疫苗 、 眼科 ， 增速均超过 50%， 在疫 情之下反相较去年同期而实现了加速成长 。 随着疫情控制后恢复性增长确立 ， 21Q1中绝大部分子领域扣非端利润均实现加速增 长 ， 眼科 、 ICL、 CRO和创新疫苗表现突出 ， 专科连锁服务 、 IVD、 创新药 、 流通 、 品牌中药消费复苏明显 。 统计局医药制造业数据： 2020年医药制造业收入增速为 4.50%， 利润总额增速为 12.80%。 受疫情影响 ， 20Q1收入和利润 增速分别为 -8.90%和 -15.70%。 随着疫情控制 ， 上半年整体收入增速 2.10%， 利润增速 -2.3%， Q2改善明显； Q3进一步回暖 ， 累计收入端和利润端均实现转正 ， 全年利润端实现两位数增长体现医药强大的韧性 。 2021M1-M2， 医药收入端增长 33.50%， 利润端增长 88.70%， 呈报复性反弹状态 。 医保控费中的带量采购 、 辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响 ， 但医药本身 已经进入细分领域时代 ， 医药制造业整体数据的重要性在大幅下降 。 药品终端数据： 根据米内网数据 ， 2020年医药行业第一终端 、 第二终端 、 第三终端的药品销售数据为 16437亿元 ， 同比增 长 -8.45%。 医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分 ， 因此药品终端的收入增速会较为敏感 。 基金持仓情况： 2021Q1， 全基金重仓医药仓位为 12.28%， 环比 -0.03个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为 9.17%， 环比 -0.02个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为 94.73%， 环比 -0.48个百分点； A股医药市值占比 9.30%， 环比 - 0.08个百分点 。 我们认为： A股医药市值占比 、 全基金重仓的医药仓位 、 非医药主题主动型基金重仓的医药仓位均基本保持稳 定 ， 反映了 2021Q1医药行业整体并未明显跑赢或跑输其他行业 ， 同时 ， 公募基金重仓医药配置力度变化不大 。 风险提示： 1） 控费政策持续超预期； 2） 行业增速不及预期； 3） 细分领域样本选择可能导致结论存在误差 。 2 行业整体情况：疫情下表现先抑后扬，强势复苏 16个细分领域详解：个股时代，百花齐放 目录 3 行业数据：统计局医药制造业数据 2020年先抑后扬 统计局医药制造业数据： 2020年医药制造业收入增速为 4.50%， 利润总额增速为 12.80%。 受疫情影响 ， Q1收入和利润增速分 别为 -8.90%和 -15.70%。 随着疫情控制 ， 上半年整体收入增速 2.10%， 利润增速 -2.3%， Q2改善明显； Q3进一步回暖 ， 累计收 入端和利润端均实现转正 ， 全年利润端实现两位数增长体现医药强大的韧性 。 2021M1-M2， 医药收入端增长 33.50%， 利润端 增长 88.70%， 呈报复性反弹状态 。 医保控费中的带量采购 、 辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响 ， 但医药本身已经进 入细分领域时代 ， 医药制造业整体数据的重要性在大幅下降 。 资料来源： wind，国盛证券研究所，注：单位（ %） 注：统计局自 2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于 2018年底停止更新，在此叠加两项数据 图表 1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（ 2010-202102） 4 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 医药制造业 :利润总额 :累计同比 医药制造业 :主营业务收入 :累计同比 行业数据： 2020药品终端数据收入下降，终端数据对控费降价较为敏感 药品终端数据： 根据米内网数据 ， 2020年医药行业第一终端 、 第二终端 、 第三终端的药品销售数据为 16437亿元 ， 同比增长 - 8.45%。 医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分 ， 因此药品终端的收入增速会较为敏感 。 资料来源：米内网，国盛证券研究所，注：单位（亿元） 图表 2：医药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（ 2012-2020） 5 8097 9555 10985 12457 13829 14975 16118 17131 17955 16437 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 销售额（亿元） 增速（ %） 行业数据：疫情之下医药表现出内需且刚需的韧性， 2020下半年起强势复苏 上市公司整体情况： 从剔除次新股及康美药业的数据端口 来看 ， 2020年医药上市公司整体的收入增速为 6.74%、 净 利润增速 45.94%、 扣非净利润增速 55.14%， 2020年除了 Q1因疫情出现收入和利润端负增长 ， 随后各季度回暖趋 势明显 ， 尤其是利润端 ， 出现了明显加速增长 。 2021年 Q1医药上市公司整体的收入增速为 30.30%、 净利 润增速 69.32%、 扣非净利润增速 72.86%；高增长一方面 是基于 20Q1的低基数 ， 另一方面是延续了 20Q3及 20Q4 高增长的趋势 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 3：医药行业整体收入及利润增速情况 我们认为 2020年上市公司整体数据体现了如下特点： 1） 2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，叠加部分 公司巨额商誉减值影响，行业整体业绩增速不佳。但是 2020年在疫情影响之下，净利润增速先抑后扬，加速明显，体现医药的 内需和刚需的韧性。 2） 2020年整体收入增速为 6.74%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售 费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。 3） 2020年疫情带动了部分公司业务爆发式增长，对行业利润总量和利润率均有明显带动影响。除了疫情相关子领域，部分非 相关或受损子领域仍有较强表现。 6 项目 2019A 2020A 2020Q1-Q3 2020Q1 2021Q1 收入增速 13.28% 6.74% 2.75% -6.78% 30.30% 净利润增速 -2.19% 45.94% 23.40% -15.77% 69.32% 扣非后 净利润增速 -9.61% 55.14% 24.00% -13.46% 72.86% 细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 从各细分领域的情况来看： 由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代 ， 我们精挑细选出 16个细分领域进行重点跟踪分 析 ， 2020年从收入端看 ， 在疫情环境下创新疫苗 、 ICL、 CRO、 CDMO、 IVD和药店 6个细分领域实现了 20%以上增长 。 从利润 端看 ， 增长最快的子领域为 ICL、 专科连锁服务 、 儿科特色消费 、 创新疫苗 、 眼科 ， 增速均超过 50%， 在疫情之下反相较去年 同期而实现了加速成长 。 随着疫情控制后恢复性增长确立 ， 21Q1中绝大部分子领域扣非端利润均实现加速增长 ， 眼科 、 ICL、 CRO和创新疫苗表现突出 ， 专科连锁服务 、 IVD、 创新药 、 流通 、 品牌中药消费复苏明显 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 4：各细分领域收入增速 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 5：各细分领域扣非后净利润增速 项目 2019A 2020A 2020Q1-Q3 2020Q1 2021Q1 医药品牌连锁之专科连锁服 务 13.30% 6.89% -6.44% -39.51% 131.04% 医药 X之眼科 23.73% 15.47% 6.68% -30.62% 118.54% 医药品牌连锁之 ICL 19.41% 37.68% 31.29% -9.87% 105.18% 医药科技创新之创新 疫苗 68.04% 49.36% 42.39% 4.01% 58.59% 医药科技创新之 CRO 31.85% 28.00% 27.30% 15.41% 52.12% 医药科技创新之 CDMO 18.44% 20.64% 17.80% 5.92% 41.53% 医药 X之 IVD 32.63% 22.27% 26.12% 6.52% 41.47% 医药健康消费之儿科特色消 费 32.55% 12.22% 13.16% -7.69% 40.46% 医药科技创新之创新器械 + 特色龙头 24.01% 18.88% 21.81% 9.76% 35.25% 医药健康消费之品牌中药消 费 -0.19% 4.22% 0.76% -6.30% 29.80% 医药 X之流通龙头 18.69% 6.78% 3.69% -3.81% 28.54% 医药 X之特色专科药 9.77% 5.73% 3.09% -5.67% 27.39% 医药科技创新之创新药 15.62% 4.62% 1.36% -6.87% 25.81% 医药 X之特色原料药 16.86% 10.99% 11.74% 4.62% 20.47% 医药品牌连锁之 药店 26.56% 24.77% 24.88% 23.32% 15.46% 医药 X之血制品 14.59% 12.72% 6.31% 3.62% 3.23% 项目 2019A 2020A 2020Q1-Q3 2020Q1 2021Q1 医药 X之 眼科 42.16% 52.36% 28.62% -93.02% 2838.05% 医药品牌连锁之 ICL 13.55% 352.41% 222.89% -58.35% 1838.64% 医药科技创新之 CRO 30.90% 31.53% 12.25% -12.89% 128.98% 医药科技创新之 创新疫苗 52.77% 52.98% 43.45% -24.00% 102.32% 医药 X之 IVD 34.73% 15.27% 24.95% -9.66% 81.70% 医药科技创新之 CDMO 42.94% 37.16% 37.99% 33.45% 62.50% 医药健康消费之 儿科特色 消费 45.45% 62.33% 56.98% 34.59% 59.95% 医药科技创新之创新器械 +特色龙头 25.33% 30.85% 33.14% 10.86% 50.03% 医药健康消费之品牌中药 消费 -36.27% 29.84% 16.55% -8.54% 37.92% 医药科技创新之创新药 6.99% 8.95% 4.35% -11.74% 29.64% 医药 X之流通龙头 21.87% 5.49% 5.76% -8.47% 25.62% 医药品牌连锁之药店 26.49% 33.21% 35.86% 28.92% 23.46% 医药 X之特色原料药 77.93% 14.48% 25.92% 34.08% 20.79% 医药 X之特色专科药 10.29% 22.18% 9.24% 2.35% 18.85% 医药 X之血制品 13.96% 9.10% -4.45% 5.02% 3.11% 医药品牌连锁之 专科连锁 服务 -52.14% 97.79% -23.18% -733.61% 扭亏 7 医药科技创新之 A股创新药： A股创新药企业以传统药企为主 ， 2020年 Q1主要受到国内疫情影响 ， Q3开始回暖明显 ， 且 整体好于行业平均增速 。 研发投入保持在较高水平所以期间费用率相较行业平均更高 （ 比行业平均高 10%） 。 2021Q1药企整 体开始回暖 ， 收入利润增速较快 。 当前创新研发型企业大品种陆续进入收获期 ， 值得重点关注 。 医药科技创新之创新器械 +特色器械龙头： 创新器械板块在后疫情时代快速恢复 ， 国内业务快速回复的同时 ， 疫情相关器 械产品出口仍保持增长 ， 2020全年 、 2020Q1收入同比增速分别实现 +18.88%、 +35.25%；现阶段国内部分创新器械产品已逐 步达到进口产品同类水平 ， 国产替代加速 +优质产品出口逻辑有望带动龙头企业持续高增长 。 医药科技创新之创新疫苗 :三重逻辑 “ 大产品大时代 （ 重磅产品驱动 ） +监管趋严下兼并重组趋势 （ 集中化趋势 ， 龙头受 益 ） +疫情催化期权 （ 疾控投入未来逐渐加大 ， 部分品种接种率提升 ） ” 将驱动板块维持高景气 。 新冠疫苗有望为企业带来巨 大业绩增量 ， 行业规模有望激增 ， 带动板块飞跃式发展 ， 行业景气度进一步提高 。 医药科技创新之 CDMO:2020全年收入利润均快于行业平均 ， 其中 Q1受停工影响收入增速略低 ， Q2-Q3开始明显回暖 ， 行业呈现持续高景气状态 ， 2021Q1收入利润景气度高非常亮眼 。 未来三年 CDMO行业有望保持较高景气度 ， 本次疫情加速了 海外产业向国内的转移 （ 出于供应链稳定的角度 ， 以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势 ） 。 医药科技创新之 CRO： 2020全年及 2021Q1收入增速明显高于医药行业平均 ， 逐季环比加速增长 ， 利润端增速受权重股 较多非经常性损益影响增速更快 ， 收入端增长趋势判断板块仍持续高景气度 。 受益于国内医药创新浪潮与海外转移增量影响 ， 国内 CRO行业有望持续高景气 ， 相关标的业绩高增长确定性强 。 医药品牌连锁之专科连锁服务： 品牌连锁医疗服务板块后疫情时代收入逐季快速恢复 ， 2020全年 、 2021Q1收入同比增 速分别实现 +6.89%、 +131.04%， 环比加速提高 。 我们认为 ， 疫情更多为一过性影响 ， 在社会化办医 、 消费升级等长期趋势的 驱动下 ， 品牌连锁医疗服务长期高景气趋势不变 。 医药品牌连锁之 ICL： 受核酸检测试剂拉动 ， 2020Q2 -2021Q1 业绩快速爆发同时常规业务也逐渐恢复 ， 实验室扭亏数 量大幅增加 。 未来 ICL 行业在多重因素共振下 （ 渗透率 /行业地位提升 、 新冠核酸检测持续提供业绩增量 ） 将继续保持快速成 长态势 ， 头部企业领先优势明显 。 医药品牌连锁之药店： 2020全年收入 、 利润增速延续前三季度高增长趋势 。 2021Q1由于去年高基数 、 感冒药停售 、 新 建店集中在去年三四季度等因素 ， 收入 、 利润增速同比 、 环比放缓 ， 这些因素基本为一过性因素 ， 预计药店全年增速将会呈现 前低后高的状态 。 细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 8 医药健康消费之品牌中药消费： 2020年及 2021Q1扣非后归母净利润增速分别为 29.84%和 37.92%， 疫情后逐季恢复迅速 ， 增长加速明显；在疫情影响消除及前两年行业性影响减退后 ， 品牌中药消费恢复一定活力 ， 逐渐走出低谷 。 医药健康消费之儿科特色消费： 2020年整体保持快速增长势头 ， 扣非归母增速高达 62.33%； 2021Q1归母净利润和扣非后 利润增速均在 60%左右 ， 显示强劲的增长势头 ; 生长激素企业的表现优秀 ， 疫情短暂影响后实现了加速的内生性增长 。 医药 X之眼科： 2020年在有疫情严重影响的情况下 ， 依然先抑后扬 ， 实现 52.36%的扣非归母净利润快速增长； 21Q1在明 显低基数下实现超高速增长 ， 即使看 2020-2021两年的一季度复合增长 ， 也已恢复至 2019年的增速水平 ， 显示极强的韧性 。 医药 X之血制品： 受疫情影响短期业绩放缓 ， 中长期继续看好 ， 关注后续量价变化 ， 吨浆规模将是未来企业发展优势 。 医药 X之流通龙头： 后疫情时代下 ， 流通行业在 20年 Q4和 21年 Q1出现明显回暖 ， 收入 、 净利润增速环比改善明显 。 我们 认为 ， 未来流通行业的机会将随着用药终端的结构变化而出现 ， 关注能适应变化的企业 。 医药 X之特色专科药： 2020年特色专科药企业 Q1主要受到国内疫情影响， Q2-Q3开始收入利润回暖，全年收入利润稳健。 2021Q1特色专科药企业收入利润回暖明显。整体看特色专科药企业受疫情影响有限。特色专科药领域有一定壁垒，受集采影 响相对较小。例如吸入制剂的研发壁垒、麻醉领域的行政壁垒、胰岛素领域的生产壁垒、核药的生产壁垒等等。 医药 X之特色原料药： 整体业绩确定性较强， 2020年全年及 2021Q1均实现稳健增长，盈利能力维持平稳。未来特色原料 药受益于供给侧出清、欧美产能转移、企业逐渐技术壁垒提高以及打通原料制剂一体化供应链等，企业议价能力及盈利水平将 持续性提升。 医药 X 之 IVD ： 新冠试剂在疫情期间迎来爆发，常规检测类产品不断恢复。国内 IVD 市场处于快速发展红利期，随着方 法学的不断迭代和诊断需求的持续扩张，进口替代水平低 /创新类 IVD 产品将持续放量 ， 其中免疫诊断、分子诊断和 POCT 细 分领域将保持快速增长。 细分领域：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代 9 基金持仓： 2021Q1公募基金重仓医药仓位持续超配 1） 仓位动态变化：医药仓位相对稳定 ， 与医药走势一致 2021Q1， 全基金重仓医药仓位为 12.28%， 环比 -0.03个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为 9.17%， 环比 - 0.02个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为 94.73%， 环比 -0.48个百分点； A股医药市值占比 9.30%， 环比 -0.08个百分点 。 我 们认为： A股医药市值占比 、 全基金重仓的医药仓位 、 非医药主题主动型基金重仓的医药仓位均基本保持稳定 ， 反映了 2021Q1 医药行业整体并未明显跑赢或跑输其他行业 ， 同时 ， 公募基金重仓医药配置力度变化不大 。 2） 静态仓位情况：医药仍持续超配 ， 超配幅度环比变化不大 根据公募基金重仓医药情况 ， 剔除 A股医药市值占比看超配情况： 2021Q1全基金 、 非医药主动型基金 、 医药主题基金重 仓分别超配医药 3.0、 -0.13、 85.4个百分点； 2020Q4全基金 、 非医药主动型基金 、 医药主题基金分别超配医药 2.9、 -0.19、 85.8个百分点 。 我们认为：全基金重仓医药持续超配 ， 超配比例环比变化不大 ， 与 2020Q1、 2020Q2时期全基金重仓医药的持 续大幅超配相比 ， 医药仓位整体已经明显回调至稳定水平 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 6：基金十五年重仓股医药持仓变化趋势图（ 2006-2021Q1） 10 基金持仓： 2020Q1公募基金重仓医药龙头配置结构分化 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 7： 2021Q1公募基金重仓医药持有基金数变化情况 公募重仓医药持有基金数增加： 从 2021Q1持有基金数前 30的标的来看 ， 21个标的持有基金数环比增加 ， 9个标的持有基 金数环比减少 ， 整体平均环比增加 12支 。 龙头白马公司配置呈现明显的结构分化 ， 智飞生物 、 药明康德等个股持有基金数环比 增加 ， 恒瑞医药 、 爱尔眼科等个股持有基金数环比减少 。 重仓持股市值 /公司总市值占比提高： 从 2021Q1重仓持股市值排名前 30标的来看 ， 22个标的的重仓持股市值环比增加 ， 8 个标的的重仓持股市值环比减少 。 龙头白马公司配置呈现明显的结构分化 ， 智飞生物 、 药明康德等个股持股市值环比增加 ， 恒 瑞医药 、 爱尔眼科等个股持股市值环比减少 。 重仓股个股自身变动影响来看 ， 21个标的的重仓持股市值 /公司总市值环比增加 ， 9个标的的重仓持股市值 /公司总市值环比减少 。 11资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 7： 2021Q1公募基金重仓医药持股市值及总市值比重变化情况 基金持仓： 2021Q1陆股通持股医药市值减少，关注海外资金流入流出 图表 8：生物医药板块 2021Q1陆股通持股市值 /市值占比前十大公司情况 从整体来看 ， 2021Q1陆股通在申万医药行业内持仓股市值环比减少 93亿元 ， 持股市值 /公司总市值环比降低 0.1个百分点 ， 建议持续关注海外资金流入流出情况 。 陆股通持股市值增加的前 5个标的分别是康龙化成 （ +36.3亿元 ） ， 智飞生物 （ +20.2亿元 ） ， 益丰药房 （ +14.4亿元 ） ， 昭衍新药 （ +13.4亿元 ） ， 金域医学 （ +12.7亿元 ） 。 陆股通持股市值占比增加的前 5个标的分别是山东药玻 （ +4.0%） ， 理邦 仪器 （ +3.8%） ， 海尔生物 （ +3.7%） ， 益丰药房 （ +2.4%） ， 康龙化成 （ +2.4%） 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 12 陆股通持股市值前十大公司 陆股通持股市值占比前十大公司 排名 股票代码 股票名称 持股市值（亿 元） 持股占比 排名 股票代码 股票名称 持股市值（亿 元） 持股占比 1 600276.SH 恒瑞医药 602 12.3% 1 603939.SH 益丰药房 64 13.0% 2 300760.SZ 迈瑞医疗 283 5.8% 2 300244.SZ 迪安诊断 28 12.9% 3 603259.SH 药明康德 195 5.7% 3 603882.SH 金域医学 73 12.5% 4 300015.SZ 爱尔眼科 164 6.7% 4 300347.SZ 泰格医药 164 12.5% 5 300347.SZ 泰格医药 164 12.5% 5 600276.SH 恒瑞医药 602 12.3% 6 000538.SZ 云南白药 102 6.6% 6 000423.SZ 东阿阿胶 24 9.6% 7 300122.SZ 智飞生物 94 3.4% 7 600529.SH 山东药玻 21 8.9% 8 603882.SH 金域医学 73 12.5% 8 603883.SH 老百姓 23 8.1% 9 300759.SZ 康龙化成 66 5.6% 9 000999.SZ 华润三九 19 8.0% 10 603939.SH 益丰药房 64 13.0% 10 300685.SZ 艾德生物 11 6.9% 行业整体情况：疫情下表现先抑后扬，强势复苏 16个细分领域详解：个股时代，百花齐放 目录 13 创新研发型药企：收入利润持续回暖，各项指标稳健盈利能力较强 从 A股创新药的 7个标的来看，传统药企转型为主，整体比 较稳健： 营业收入： 创新药子领域 2020年全年 收入增速 4.62%， 其中前三季度 平均收入增速 1.36%， Q4持续回暖 。因为 A 股创新药企业以传统药企为主，上半年主要受到国内疫情 影响，但整体好于行业平均增速，较为稳健。 2021年 Q1创新药子领域收入整体增速为 25.81% （ 2020Q1为 -6.87%），后疫情时代恢复性增长。 归母净利润 FGF R1 ; C S F- 1 R 赛沃替尼 c - M E T H M P L - 5 2 3 S y k 1.1 肿瘤药（ Oncology）天境生物：免疫与肿瘤疗法的最强结合 图表 138： 天境生物 研发管线 资料来源：公司 公告 ，国盛证券研究所 疾病领域 候选药物 靶点 适应症 P r e -I N D I II III N D A T J 1 0 7 I L - 7 脑胶质瘤 、实体瘤 E n o b l i tu z u m ab B 7 - H 3 实体瘤 (+ P D - 1 ) 中国 T J C 4 C D 4 7 多种实体 瘤、淋巴 瘤 中国 T J D 5 C D 7 3 多种实体 瘤 T J - C 4 GM C D 4 7 实体瘤 中国、韩国 T J - L 1 C 4 C D 4 7 实体瘤 T J - L 1 T 6 C D 4 7 实体瘤 T J - C D 4 8 / 胃癌、胰 腺癌 T J - L 1 4 B / 实体瘤 非霍奇金 淋巴瘤 (+ 利妥昔单 抗 ) 多发性骨 髓瘤 (+ T J 2 0 2 ) A M L /M D S ( 联合阿 扎胞苷 ) 实体瘤 (+ 帕博利珠 单抗 ) 实体瘤 (+ P D - 1 ) 多发性骨 瘤 中国 多发性骨 瘤 (+ 来那 度胺、地 塞米松 ) 系统性红 斑狼疮 中国 T J 2 1 0 C 5 aR 1 实体瘤 中国 T J 3 0 1 I L - 6 溃疡性结 肠炎 T J M 2 GM - C S F C O V I D - 19 、 RA S T J X 7 C X C L 1 3 自身免疫 性疾病 中国 内分泌疾病 T J 1 0 1 GH 儿童生长 激素缺乏 症 中国、美国 肿瘤 中国、美国 L em z o p ar l i m ab C D 4 7 中国 美国 中国 中国 中国、美国 美国 中国、美国 中国 美国 美国 自免疫疾病 中国、韩国、台湾 中国、美国 中国 肿瘤及自免 疫疾病 T J 2 0 2 C D 3 8 中国 美国 108 艾力斯：深耕肺癌，三代 EGFR-TKI值得期待 图表 139：艾力斯管线 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 药物 靶点 适应症 临床前 I N D II 期 N D A 最新进度 晚期或转移性非小细胞肺癌（二线治疗） 2021 年 3 月上市 晚期或转移性非小细胞肺癌（一线治疗） 2019 年完成入组 晚期或转移性非小细胞肺癌（二线治疗）（美 国） I ND 申报准备中 非小细胞肺癌脑转临床研究 - B 期不可手术非小细胞肺癌的治疗 - 20 外显子插入突变的非小细胞肺癌（中国） 20 外显子插入突变的非小细胞肺癌（美国） I ND 资料申报准备中 I I - I I I A 期非小细胞肺癌术后辅助治疗 2021 年 1 月获批临床 R E T 抑制剂 R E T 非小细胞肺癌 - K R A S G1 2 C 抑制剂 K R A S G1 2 C 非小细胞肺癌、结直肠癌 - K R A S G1 2 D 抑制剂 K R A S G1 2 D 非小细胞肺癌 第四代 E GFR - T K I E GFR 非小细胞肺癌 - S O S 1 抑制剂 S O S 1 NS C L C 、结直肠癌、胰腺癌 c - M E T 抑制剂 c - M E T 非小细胞肺癌 - I 期 III 期 伏美替尼 E GFR 109 亚盛医药：实力强劲的血液瘤专家 图表 140：亚盛医药管线 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 药物 机制 适应症 临床前 IND NDA 国家 上市/ 预 计上市 耐药性慢性髓性白血病 (C M L ) 中国 2021 耐药性慢性髓性白血病 (C M L ) 美国 - 费城染色体阳性急性淋巴细胞白血病 (P h + A L L ) 美国 - 胃肠道间质瘤 (GI S T ) 中国 - 慢淋白血病 / 小淋巴细胞淋巴瘤 (C L L /S L L ) 美国、澳大利亚 - 华氏巨球蛋白血症 (WM ) 美国、澳大利亚 - 急性髓性白血病 (A M L ) 中国 - 多发性骨髓瘤 中国 - T 细胞幼淋巴细胞白血病 中国 - 实体瘤 中国 - 小细胞肺癌 / 非小细胞肺癌 (S C L C /NS C L C ) 中国、美国、澳大利亚 - 非小细胞肺癌联用 (NS C L C C o m b o ) 中国 - 骨髓纤维化 美国 神经内分泌瘤 中国 实体癌（肿瘤免疫疗法联用） 美国、澳大利亚 - 急性髓性白血病 / 骨髓增生异常综合征 (A M L /M D S ) 中国、美国 - 实体癌（肿瘤免疫疗法联用） 中国、美国 - 胰腺导管腺瘤（与化疗联用） 中国 - 乙型肝炎 中国 - A T - 1 0 1 B c l - 2 /B c l - x L /M c l - 1 慢淋白血病 (C L L ) 中国、美国、澳大利亚 - A P G- 2 4 4 9 FA K /A L K /R O S 1 非小细胞肺癌 / 实体瘤 (NS C L C ) 中国 - H Q P 8 3 6 1 c - M et 选择性 癌症 (c - M et+ ) 中国 - A S 0 0 4 9 1 M c l - 1 癌症 中国、美国 - A P G- 3 5 2 6 M c l - 1 癌症 中国、美国 - A P G- 5 9 1 8 EED 选择性 癌症 中国、美国 - B C R- A B L 慢性髓性白血病 (C M L ) 中国、美国 - P RO T A C s M D M 2 癌症 中国 A P G- 1 8 4 2 K A WS 癌症 中国 U B X 1 9 6 7 /1 3 2 5 B c l - 2 糖尿病性黄斑水肿 美国 - II期 III期 B C R- A B L 突变体 A P G- 1 2 5 2 B c l - 2 /B c l - x L H Q P 1 3 5 1 K I T A P G- 2 5 7 5 B c l - 2 选挥性 I期 A P G- 1 1 5 M D M 2 - p 5 3 A P G- 1 3 8 7 I A P /X I A P A S 1 2 6 6 110 和铂医药：第二代转基因小鼠技术合成全人源抗体平台值得关注 图表 141：和铂医药管线 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 种类 药物 靶点 适应症 临床前 I N D N D A 国家 上市 / 预计上市 免疫性血小板减少症 大中华区 - 甲状腺相关性眼病 大中华区 - 重症肌无力 大中华区 - 视神经髓炎谱系疾病 大中华区 - 温型自体免疫溶血性贫 血 大中华区 - 慢性脱髓鞘多发性神经 炎 大中华区 - 第二批适应症 特那西普 H B M 0 0 3 6 T NF 干眼病 大中华区 2022 H B M 9 3 7 8 未披露 未披露 H B M 9 0 2 2 S A R S - C O V - 2 C O V I D - 1 9 大中华区 - 澳洲 - 中国内地 - 美国 - 黑色素瘤及其它晚期实 体瘤 NS C L C 及其它晚期实体瘤 H B M 9 3 0 2 (I c h n o s ) H E R 2 x C D 8 乳腺癌及胃癌 大中华区 - H B M 1 0 0 7 C D 7 3 实体瘤 全球 - H B M 1 0 2 9 C au d i n 1 8 . 2 实体瘤 大中华区以外 - H B M 7 0 2 0 B C M A x C D 3 多发性骨髓瘤 大中华区以外 - H B M 7 0 1 5 P D - L 1 x T GF- 实体瘤 大中华区以外 - H B M 7 0 0 8 T A A 1 x 4 - 1 B B 实体瘤 全球 - 肿瘤免疫学 H B M 4 0 0 3 C T L A - 4 晚期实体瘤 II 期 III 期 Fc R n 免疫学 巴托利单抗 H B M 9 1 6 1 I 期 111 诺诚健华：奥布替尼临床表现亮眼，公司研发管线梯队逐步形成 图表 142：诺诚健华管线 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 品种 靶点 适应症 研究地点 临床前 获批临床 上市 复发难治性 CLL/ S LL 、复发难治性 M CL 中国 2020 中国 注册性临床 美国 注册性临床 复发难治性华式巨球蛋白血症 中国 注册性临床 1 L C L L /S L L 中国 1L 边缘区淋巴瘤 中国 复发难治中枢神经系统淋巴瘤 中国 复发难治非 GC B D L B C L 双重突变 中国 系统性红斑狼疮 中国 多发性硬化症 全球 B 细胞恶性肿瘤 ( 篮式试验 ) 美国 联合 C D 2 0 抗体 M I L - 6 2 ( 篮式试验 ) 中国 胆管癌 中国 尿道上皮癌 中国 泛 FGFR （篮式试验） 美国 I C P - 1 0 5 FGFR4 H C C 中国 I C P - 7 2 3 泛 T R K NT R K 融合阳性癌症 美国 I C P - 0 3 3 V E GFR 、 D D R 1 实体瘤 待定 I C P - 3 3 2 T Y K 2 - J H 1 中国 I C P - 4 8 8 T Y K 2 - J H 2 待定 I C P - 4 9 0 E 3 l i g as e 待定 I C P - B 0 3 I L - 1 5 待定 I C P - 1 8 9 S H P 2 待定 I 期 II 期 III 期 自身免疫 实体瘤 奥布替尼 B T K 复发难治性边缘区淋巴瘤 I C P - 1 9 2 泛 FGFR 112 康诺亚：专注于创新单克隆抗体药物和其它治疗性蛋白药物开发 图表 143： 康诺亚 管线 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 品种 靶