本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 行业总览： 2020年 食品饮料行业整体 业绩增速处于市场中 游略偏上水平 2020 年食品饮料板块 营收 /归母净 利润同比分别 +7.33%/+15.93%， 较 2019 年 的 +14.51%/ +13.72%有明显回落，这一增幅水平在 全市场 30 个行业中 均排名 第 13，处 于中游 略偏上水平 。 21Q1 食品饮料板营收 /净利润增速分别为 +22.85%/+26.59%，均 排名 第 25，排名相对靠后，主要是 20Q1 食品饮料板块经营端保持了较好的稳定性 及较高基数所致 。 白酒： 2020年业绩 出现强 分化 ， 21Q1全面复苏 疫情冲击 下 2020 年白酒 板块内部出现强 分化 ； 21Q1 下游需求回暖， 行业出现 全面 复苏。 2020 年白酒板块实现营收 /归母净利润 2620.16/920.68 亿元，同比 +6.35%/+11.90%。 高端白酒 因 需求刚性和投资属性受影响相对有限，次高端及以下 价位白酒受疫情期间聚餐、礼赠等需求下滑影响，业绩受冲击较大。 21Q1 白酒板块 实现营收 /归母净利润 952.47/355.82 亿元，同比 +22.54%/+17.86%。 21Q1 疫情防控进 入常态化，聚餐、宴请、礼赠等需求均回复至往年正常水平，带动白酒板块动销的 高景气。与 19Q1 相比 ， 板块 整体 业绩超过疫情前水平。 啤酒： 产品高端化持续推进，利润仍有改善空间 2020 年啤酒板块实现营收 /归母净利润 552.05/40.57 亿元，同比分别 -0.07%/+22.05%。 疫情对 2020 年 啤酒行业 影响主要体现在 销量和 收入端，利润端仍保持较高增速，核 心原因是头部企业持续推进产品高端化，提升整体 盈利 水平。 21Q1 啤酒板块实现营 收 /归母净利润 160.68/12.77 亿元，同比分别 +44.06%/ +218.24%。板块经营业绩同比 出现较大增长，主要原因包括 ： （ 1） 20Q1 业绩 超 低基数；（ 2）各大企业持续推进产 品高端化；（ 3）政府推出就地过年政策，部分东南沿海发达地区啤酒企业动销受益。 板块 21Q1 营收 /归母净利润较 19Q1 分别 +2.65%/+9.81%（考虑嘉士伯并表因素） ， 已超过疫情前水平。 调味品：餐饮复苏与竞争趋缓， 21H2行业有望边际改善 2020 年 调味品行业 实现 营收 /归母净利润 407/93 亿元，同比 +13.4%/18.8%，增速较 2019 年略有回落，但仍维持较高水平。总体看，虽然 20Q1 受疫情冲击 明显 ，但随 着 20Q2 渠道补库存及 20Q3-4 餐饮需求持续复苏，全年收入与利润均实现双位数增 长 ，保持了相对较好的稳定性 。 21Q1 实现 收入 /归母净 利润 118/26 亿元，同比 +22.8%/14.6%，相较于 20Q1 显著提速，主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复 苏，同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作；利润端增速明显低于收入端，主要系 成本压力叠加企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。 乳制品： 动销旺盛 +竞争格局趋缓， 2021年盈利能力有望 显著 改善 2020 年 乳制品板块 实现 营收 /归母 净利润 1504/67 亿元，分别同比 +8.1%/-15.3%。总 体看， 20Q1 受疫情影响较大 ， 行业动销不畅， 收入及利润均同比出现大幅下滑；随 着疫情趋缓， 20Q2 开始乳制品动销逐步恢复，叠加下游经销商补库存需要， 20Q2 收入、利润均保持快速增长； 20Q3-4 乳制品动销趋于平稳，同时成本压力推动终端 促销大幅减弱。 21Q1 实现收入 /利润 420/32 亿元，分别同比 +35.9%/+208.5%， 主要 系低基数效应叠加春节备货延迟，同时疫情后白奶终端需求旺盛；利润端增速明显 高于收入端，主要系 基数较低，同时 主要乳企均对产品提价并且促销大幅减弱。 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： 分析师 ：熊航 执业证 号 ： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： 研究助理：刘光意 执业证号： S0100120070033 电话： 021-60876735 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.食品饮料行业 2020 年三季报总结：增 速仍处市场前列，疫情影响趋近消散 2.食品饮料行业 2020年中报总结： 20H1 行业整体经营稳定性仍处全市场前列 -50% 0% 50% 100% 150% 20/4 20/7 20/10 21/1 21/4 食品饮料 沪深 300 Table_Title 食品饮料 行业 行业研究 /动态 报告 2020 年 板块 业绩 整体 表现稳定， 21Q1 全面复苏 食品饮料行业 2020 年 年 报和 20201 年一季报 总结 动态 研究报告 /食品饮料 行业 2021 年 5 月 6 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 Table_Summary 肉制品：成本压力缓解，利润加速上行 2020 年肉制品板块实现营收 / 归母净利润 1471.15/89.70 亿元，同比分别 +19.69%/+24.91%。收入端， 20H1 受 猪肉价格高企影响，板块收入出现大幅增长， 20H2 猪肉价格逐步回落，板块收入增速回落较为明显。利润端， 2020 年头部企业 双汇发展加大进口猪肉使用量，成本得到有效 控制 ，致利润端同比实现高增长。 21Q1 肉制品板块实现营收 /归母净利润 382.82/23.07 亿元，同比 +6.68%/+10.14%。收入端， 猪肉价格同比下滑，叠加去年同期高基数，核心企业收入增速 较 20Q1 下滑 明显 。 休闲食品：疫情修复 +春节后置 推动 板块 基本面 修复 2020 年 休闲食品 营收 /归母 净利润 514/42 亿元，分别同比 +2.05%/+14.71%。 营收增 速下滑主因疫情影响 线下客流大幅缩减及 2021 年春节备货延后；利润端 受益于 积 极控费 与改善产品结构 ，增速高于收入端 。 21Q1 收入 /利润 136/12 亿元，分别同比 +18.38%/+38.11%。因 需求 恢复及春节旺季备货 延至本期 ， 收入端 增速显著恢复。利 润端受疫情低基数效应及各公司积极推新，着力控费影响，增速持续高于收入端。 其他食 品： 疫情推升板块需求有所提振 2020 年 其 他 食 品 板 块 实现 营收 / 归 母 净 利润 430/67 亿 元 ， 分 别 同 比 +12.11%/+150.94%。收入实现较快增长，主因疫情背景下，居家场景增加，对面食 等日常家用食品需求 显著提升 ，利润端实现 高增 主因汤臣倍健、西王食品 2019 年均 大幅计提商誉减值导致板块业绩超低基数 。 21Q1 实现收入 /归母净 利润 119/23 亿元， 分别同比 +30.67%/+34.59%。收入 /利润均高速增长， 主要 得益于低基数 与 春节延后。 投资建议 可选品： 推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、 重庆 啤酒、燕京 啤酒 、珠江啤酒 。 大众品： 推荐伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健、 甘源食品。 风险提示 宏观经济疲软或疫情反复带来行业需求下行 ； 业绩不达预期 ； 市场系统性风险等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4 月 30 日 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600519 贵州茅台 2006.78 44.11 51.18 59.29 45 39 34 推荐 000858 五粮液 285.00 6.18 7.40 8.66 46 39 33 推荐 000568 泸州老窖 255.58 4.99 6.17 7.46 51 41 34 推荐 600809 山西汾酒 410.25 4.28 5.33 6.52 96 77 63 推荐 603369 今世缘 53.43 1.52 1.90 2.33 35 28 23 推荐 600132 重庆啤酒 157.38 2.49 2.73 3.01 63 58 52 推荐 000729 燕京啤酒 7.39 0.14 0.18 0.21 53 41 35 推荐 002461 珠江啤酒 10.94 0.29 0.31 0.34 38 35 32 推荐 600887 伊利股份 40.95 1.39 1.56 1.73 29 26 24 推荐 002732 燕塘乳业 23.43 0.99 1.14 1.33 24 21 18 推荐 600419 天润乳业 13.84 0.67 0.77 0.89 21 18 16 推荐 600872 中炬高新 46.68 1.29 1.56 1.83 36 30 26 推荐 600305 恒顺醋业 17.98 0.37 0.44 0.53 49 41 34 推荐 002991 甘源食品 78.35 2.32 2.85 3.53 34 27 22 推荐 300146 汤臣倍健 32.70 1.16 1.28 1.43 28 26 23 推荐 资料来源： 公司公告， 民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 目录 1 行业总览： 2020 年食品饮料行业业绩整体增速处全市场中游略 偏上水平 . 4 1.1 2020 年食品饮料板块营收、利润增速处于市场中游略偏上水平 . 4 1.2 21Q1 收入和利润增速在低基数基础上同比大幅增长 . 6 2 白酒： 2020 年行业内业绩强分化， 21Q1 全面复苏 . 10 2.1 经营回顾：疫情拖累 2020 年业绩， 20Q4 以来整体复苏 . 10 2.2 行业分析：行业全面复苏，高景气度有望延续 . 14 2.3 投资建议 ：把握行业复苏下的业绩高弹性 . 14 3 啤酒：产品高端化持续推进，利润仍有改善空 间 . 20 3.1 经营回顾： 2020 年旺季动销改善，利润端保持增长 . 20 3.2 行业分析：量能释放潜力有限，产品结构升级将持续 . 21 3.3 投资建议：关注具备持续产品结构升级的头部企业 . 22 4 调味品：餐饮复苏 +竞争趋缓， 21H2 有望边际改善 . 25 4.1 经营回顾： 2020 年稳健增长， 21Q1 短期承压 . 25 4.2 行业分析：短期仍处于库存和价盘调整的小周期偏后期，行业竞争有望走出前紧后松、边际改善趋势 . 26 4.3 投资建议：行业盈利短期承压，关注高确定性的头部企业 . 27 5 乳制品：需求恢复 +竞争趋缓， 21 年盈利能力有望改善 . 30 5.1 经营回 顾： 2020 年疫情冲击基本面， 21Q1 业绩释放高弹性 . 30 5.2 行业分析：动销旺盛与竞争趋缓， 2021 年板块估值有望抬升 . 31 5.3 投资建议：竞争趋缓逻辑兑现，建议关注头部企业 . 31 6 肉制品：成本 压力缓解，利润加速上行 . 34 6.1 经营回顾： 20H2 成本压力缓解，利润加速上行 . 34 6.2 行业分析：肉价下行，肉制品企业利润释放将趋于平稳 . 36 6.3 投资 建议：成本压力趋缓，看好渠道加速扩张的企业 . 36 7 休闲食品：疫情修复叠加春节后置推动板块基 本面修复 . 39 7.1 经营回顾： 2020 年受疫情影响较大， 21Q1 疫情修复春节后置休食板块快速恢复 . 39 7.2 行业分析：疫情修复后，产品渠道多轮改善 . 40 7.3 投资建议：中式 零食快速发展，看好产品 +渠道双轮驱动企业 . 40 8 其他食品：疫情推升板块需求有所提振 . 43 8.1 经营回顾：疫情背景下居家场景增加，板块业绩改善明显 . 43 8.2 投 资建议：疫情修复后，看好具备长期增长动能的企业 . 44 9 投资建议 . 46 10 风险提示 . 46 插图目录 . 47 表格目录 . 48 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 1 行业总 览 ： 2020 年 食品饮料行业 业绩 整体 增速处 全 市 场中游 略偏上水平 1.1 2020 年食品饮料板块营收、利润增速处于市场中游略偏上水平 2020 年食品饮料板块营收、利润增速处于市场中游略偏上水平 。 2020 年 食品饮料行 业营收 /利润同比增速分别 为 +7.33%/+15.93%（整体法，下同），较去年同期 +14.51%/+13.72% 的增速水平 有 所 回落 。食品饮料板块收入及归母净利润增速 在 30 个主要 行业中均排名 13 （按中信证券行业分法，下同），处于市场中游 略偏上水平 。 排名居前的大多为业绩弹性 较大的周期性板块。 图 1： 2020 年 食品饮料 板块 收入增速 7.33%，位列中信一级行业第 13 位 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 2： 2020 年 食品饮料 板块 归母净利润增速 15.93%，位列中信一级行业第 13 位 资料来源： wind， 民生证券研究院 分 子板 块来看，收入方面， 2020 年 增速排名前三的分别为 肉制品 （ +20.60%） 速冻 食品 （ +19.92%） 调味品（ +13.19%）；归母净利润方面， 2020 年 增速排名前三的分别为 其他食品 （ +155.83%） 速冻食品 （ +115.71%） 休闲食品 （ +55. 73%） 。 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 有色金属 基础化工 传媒 通信 电子 电力设备及新能源 国防军工 机械 农林牧渔 医药 综合金融 电力及公用事业 食品饮料 建材 家电 轻工制造 纺织服装 建筑 非银行金融 银行 钢铁 汽车 煤炭 综合 计算机 房地产 石油石化 商贸零售 消费者服务 交通运输 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 农林牧渔 有色金属 电力设备及新能源 建筑 电子 房地产 综合 机械 非银行金融 医药 建材 综合金融 食品饮料 轻工制造 银行 通信 钢铁 国防军工 家电 基础化工 电力及公用事业 计算机 煤炭 汽车 交通运输 商贸零售 传媒 纺织服装 石油石化 消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 图 3： 猪肉价格上涨带动 2020 年肉制品营收 显著提速 图 4： 2020 年其他食品板块利润增速最高 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 20Q4 食品饮料板收入增速同比看略有回落，利润增速有明显提升。 食品饮料板块 20Q4 营收 /归母 净利润增速分别为 +6.14%/+26.25%，收入增速较 19Q4 的 +16.91%小幅下 降，利润增速较 19Q4 的 -3.74%明显提升，在各行业中分别排第 22/第 19。环比看， 20Q3 板块营收 /归母 净利润同比增速为 +11.06%/+20.51%， 20Q2 板块营收 /净利润同比增速为 +12.95%/+25.69%， 20Q4 增速环比出现小幅回落。 图 5： 20Q4 食品饮料 板块 收入增速 6.14% 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 6： 20Q4 食品饮料 板块 归母净利润增速 26.25% 资料来源： wind， 民生证券研究院 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 营收增速 2019年 营收增速 2020年 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 利润增速 2019 利润增速 2020 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 农林牧渔 电子 医药 有色金属 机械 电力设备及新能源 房地产 钢铁 家电 轻工制造 建材 建筑 基础化工 综合 计算机 商贸零售 综合金融 交通运输 煤炭 通信 银行 食品饮料 非银行金融 电力及公用事业 汽车 传媒 国防军工 消费者服务 纺织服装 石油石化 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 机械 电力设备及新 通信 电子 有色金属 家电 纺织服装 基础化工 电力及公用事业 国防军工 医药 计算机 钢铁 建材 煤炭 非银行金融 银行 传媒 食品饮料 轻工制造 综合 建筑 汽车 石油石化 商贸零售 房地产 农林牧渔 综合金融 消费者服务 交通运输 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 分板块看： 20Q4 收入方面 ，增速排名前三的分别为 速冻食品 （ +15.43%） 其他食品 （ +15.16%） 调味品 （ +14.47%）； 20Q4 归母净利润方面 ，增速排名前三的分别为 其他 食品 （ +159.16%） 啤酒 （ +65.04%） 速冻食品 （ +58.49%） 。 图 7： 20Q4 速冻食品收入增速最高 图 8： 20Q4 其他食品利润增速最高 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 1.2 21Q1 收入和利润增速 在低基数基础上 同比大幅增长 21Q1 食品饮料板收入增速和利润增速 在 20Q1 低基数基础上 同比均有大幅增长。 食 品饮料板块 21Q1 营收 /净利润增速分别为 +22.85%/+26.59%，收入增速较 20Q1 的 +0.32% 大幅上降，利润增速较 20Q1 的 -0.04%明显提升，在各行业中 分别 排名 第 24/24，排名 较 2020 年的第 13 位下滑明显， 主要是 20Q1 食品饮料板块经营层面保持了较好的稳定性 ， 基数相对较高 。 图 9： 21Q1 食品饮料板块收入 同比 增速 22.85%，位列中信一级行业第 24 位 资料来源： wind， 民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 汽车 建材 轻工制造 消费者服务 建筑 电子 钢铁 电力设备及新能源 机械 有色金属 综合 家电 基础化工 农林牧渔 交通运输 房地产 国防军工 医药 商贸零售 纺织服装 电力及公用事业 计算机 煤炭 食品饮料 传媒 通信 石油石化 非银行金融 银行 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 营收增速 2019Q4 营收增速 2020Q4 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 利润增速 2019Q4 利润增速 2020Q4 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 图 10： 21Q1 食品饮料板块归母净利润 同比 增速 26.59%，位列中信一级行业第 24 位 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 11： 21Q1 相对 19Q1，食品饮料板块收入增速为 21.85% 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 12： 21Q1 相对 19Q1，食品饮料板块 净利润 增速 为 26.76% 资料来源： wind， 民生证券研究院 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 综合 计算机 汽车 交通运输 有色金属 石油石化 消费者服务 钢铁 基础化工 商贸零售 机械 电子 电力设备及新能源 纺织服装 轻工制造 家电 建材 通信 传媒 医药 建筑 煤炭 电力及公用事业 综合金融 食品饮料 非银行金融 银行 农林牧渔 国防军工 房地产 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 农林牧渔 电力设备及新能源 国防军工 电子 有色金属 钢铁 基础化工 石油石化 轻工制造 机械 医药 建筑 食品饮料 煤炭 建材 汽车 银行 电力及公用事业 通信 家电 纺织服装 非银行金融 传媒 商贸零售 计算机 消费者服务 综合 交通运输 房地产 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 计算机 电力设备及新能源 农林牧渔 电子 有色金属 钢铁 轻工制造 建筑 基础化工 综合 房地产 医药 机械 纺织服装 商贸零售 煤炭 建材 食品饮料 电力及公用事业 银行 汽车 国防军工 消费者服务 非银行金融 交通运输 家电 通信 石油石化 传媒 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 图 13：各行业 21Q1 收入、利润 相较于 20Q1/19Q1 同比增长情况 序号 行业 2 1 Q 1 总营收 （亿元） 2 1 Q 1 / 2 0 Q 1 2 1 Q 1 / 1 9 Q 1 2 1 Q 1 归母净利润 （亿元） 2 1 Q 1 / 2 0 Q 1 2 1 Q 1 / 1 9 Q 1 1 汽车 7430 71% 16% 292 572% 19% 2 建材 1191 61% 24% 142 100% 19% 3 轻工制造 1203 58% 49% 106 129% 97% 4 消费者服务 377 57% 15% 23 252% - 3 2 % 5 建筑 15693 55% 43% 417 71% 27% 6 电子 4623 54% 76% 353 169% 181% 7 钢铁 6031 53% 55% 288 243% 119% 8 电力设备及新能源 3735 53% 135% 317 153% 323% 9 机械 3720 52% 28% 293 175% 86% 10 有色金属 5740 49% 62% 189 305% 143% 11 综合 1580 47% 34% 14 847% - 3 7 % 12 家电 3020 47% - 1 % 187 111% - 3 % 13 基础化工 4258 43% 38% 453 209% 113% 14 农林牧渔 2365 42% 109% 152 3% 809% 15 交通运输 6249 39% 8% 222 346% - 4 1 % 16 房地产 4916 36% 30% 194 - 1 4 % - 5 2 % 17 国防军工 728 32% 16% 58 - 6 % 191% 18 医药 5108 31% 29% 540 84% 66% 19 商贸零售 4492 31% 27% 101 180% - 1 2 % 20 纺织服装 909 29% 28% 59 130% - 3 % 21 电力及公用事业 4172 27% 22% 320 51% 17% 22 计算机 2657 26% 151% 54 794% - 1 3 % 23 煤炭 3027 25% 26% 326 62% 23% 24 食品饮料 2440 23% 22% 507 27% 27% 25 传媒 1207 21% - 8 % 106 88% - 6 % 26 通信 2953 20% - 3 % 101 91% 5% 27 石油石化 13862 11% - 7 % 621 297% 105% 28 非银行金融 13168 8% 10% 1299 22% - 3 % 29 银行 14731 4% 20% 5138 5% 18% 收入端 利润端 资料来源： Wind， 民生证券研究院 分板块看： 21Q1 收入方面 ，增速排名前三的分别为啤酒（ +44.06%） 其他酒（ +40.19%） 乳制品（ +36.75%）； 21Q1 归母净利润方面 ，增速排名前三的分别为啤酒（ +218.24%） 乳制品（ +204.29%） 其他酒（ +103.65%）。 图 14： 21Q1 啤酒收入增速最高 图 15： 21Q1 啤酒利润增速最高 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 营收增速 2020Q1 营收增速 2021Q1 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 利润增速 2020Q1 利润增速 2021Q1 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 图 16：食品饮料各子行业 21Q1 收入、利润 相较于 20Q1/19Q1 同比增长 情况 序号 行业 2 1 Q 1 总营收 （亿元） 2 1 Q 1 / 2 0 Q 1 2 1 Q 1 / 1 9 Q 1 2 1 Q 1 归母净利润 （亿元） 2 1 Q 1 / 2 0 Q 1 2 1 Q 1 / 1 9 Q 1 1 啤酒 161 44% 3% 13 218% 10% 2 其他酒 33 40% - 1 8 % 6 104% - 1 7 % 3 乳制品 430 37% 22% 33 204% 19% 4 非乳饮料 51 34% - 1 6 % 10 38% - 1 9 % 5 其他食品 122 30% 33% 24 34% 55% 6 速冻食品 52 27% 45% 4 - 6 % 255% 7 白酒 952 23% 24% 356 18% 29% 8 调味品 122 23% 25% 27 16% 27% 9 休闲食品 162 7% 10% 15 49% 17% 10 肉制品 354 5% 48% 20 7% 21% 收入端 利润端 资料来源： Wind， 民生证券研究院 注：啤酒板块 收入 /归母净利润 21Q1 相较于 19Q1 增速，剔除重庆啤酒资产注入的影响因素 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 2 白酒： 2020 年 行业内 业绩 强 分化 ， 21Q1 全面复苏 2.1 经营回顾 ： 疫情拖累 2020 年业绩， 20Q4 以来整体复苏 2020 年白酒板块实现营收 2620.16 亿元，同比 +6.35%，较 2019 年增速下降 9.74ppt； 实现归母净利润 920.68 亿元，同比 +11.90%，较 2019 年增速下降 5.77ppt。全年看，公司 业绩受疫情影响仍然明显，高端白酒 因 需求刚性和投资属性受影响相对有限 ； 次高端及以 下价位白酒受疫情期间聚餐、礼赠等需求下滑影响，业绩受冲击较大。 20Q4 单季度白酒板块实现营收 686.60 亿元，同比 +10.62%； 实现归母净利润 229.80 亿元，同比 +19.56%。受益于“中秋 +国庆”双节的动销带动作用，同时疫情期间被压制的 需求在双节期间集中释放， 20Q4 延续 20Q3 旺季动销的高景气，收入及利润端均保持同 比双位数的快速增长。 21Q1 白酒板块实现营收 952.47 亿元，同比 +22.54%；实现归母净利润 355.82 亿元， 同比 +17.86%。 今年一季度，疫情防控进入常态化，聚餐、 宴请、礼赠等需求均 基本恢复 至往年正常水平，带动白酒板块动销高景气。与 19Q1 相比， 21Q1 营收 /归母净利润分别 +23.83%/+28.54%，板块业绩已 显著 超疫情前水平。 图 17： 白酒板块 全年 收入、利润增速 图 18： 白酒板块 20Q4 单季收入、利润增速 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 19： 白酒板块 21Q1 收入、利润增速 资料来源： wind， 民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016 2017 2018 2019 2020 营收增速 利润增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2020Q4 营收增速 利润增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营收增速 利润增速 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 分品类及价格带看， 2020 年应对疫情冲击，各线白酒表现分化； 2021Q1 下游需求回 暖，各线白酒全面复苏 ，具体看： （ 1） 2020 年白酒行业全年业绩受疫情冲击较为明显，高端白酒受益于需求刚性和投 资属性，业绩释放较为稳定，营收、利润端均保持双位数增长。次高端白酒收入端同比持 平，利润端保持双位数增长，主要是山西汾酒强劲业绩带动所致。区域龙头受疫情冲击明 显，春节期间宴请等消费场景缺失，导致收入、利润双下滑。低档酒收入小幅增长，但利 润同比大幅下滑，显示疫情对低收入 人群消费的冲击较为明显。 （ 2） 20Q4 受益于疫情防控常态化带来的需求转好 ，板块整体 呈现 复苏 态势 ，但复苏 程度分化 仍较为 明显。高端酒业绩仍然保持稳健，收入、利润端维持双位数增长；次高端 白酒全面复苏 ；区域酒企复苏速度较慢；低档酒业绩同比基本持平。 （ 3） 2021Q1 受益疫情防控常态化，酒企业绩全面复苏。高端白酒仍保持双位数增长； 次高端、区域龙头、中档酒等受益于自饮、礼赠等消费需求提升及 20Q1 业绩低基数，业 绩同比出现大幅提升；低档酒 恢复 仍较为缓慢。 表 1： 2020 年 白酒板块公司收入、利润 情况 2020 营收（亿元） YoY 2019 营收（亿元） 2020 净利润 （亿元） YoY 2019 净利润（亿元） 高端白酒 贵州茅台 979.93 10.29% 888.54 466.97 13.33% 412.06 五粮液 573.21 14.37% 501.18 199.55 14.67% 174.02 泸州老窖 166.53 5.29% 158.17 60.06 29.38% 46.42 合计 1719.67 11.10% 1547.89 726.58 14.87% 632.51 次高端 洋河股份 211.01 -8.76% 231.26 74.82 1.35% 73.83 山西汾酒 139.90 17.63% 118.80 30.79 56.39% 19.39 ST 舍得 27.04 2.02% 26.50 5.81 14.42% 5.08 水井坊 30.06 -15.06% 35.39 7.31 -11.49% 8.26 合计 408.00 -0.96% 411.95 118.74 11.43% 106.56 区域龙头 古井贡酒 102.92 -1.20% 104.17 18.55 -11.58% 20.98 口子窖 40.11 -14.15% 46.72 12.76 -25.84% 17.20 酒鬼酒 18.26 20.79% 15.12 4.92 64.15% 3.00 今世缘 51.22 5.09% 48.74 15.67 7.46% 14.58 伊力特 18.02 -21.71% 23.02 3.42 -23.48% 4.47 金徽酒 17.31 5.89% 16.34 3.31 22.44% 2.71 合计 247.84 -2.47% 254.11 58.62 -6.84% 62.93 其他 中档酒 老白干酒 35.98 -10.73% 40.30 3.13 -22.68% 4.04 迎驾贡酒 34.52 -8.60% 37.77 9.53 2.47% 9.30 金种子酒 10.38 13.55% 9.14 0.69 133.94% -2.05 青青稞酒 7.64 -39.07% 12.54 -1.15 -418.66% 0.36 皇台酒业 1.02 2.67% 0.99 0.33 -50.91% 0.68 合计 89.53 -11.13% 100.74 12.54 1.56% 12.35 低档酒 顺鑫农业 155.11 4.10% 149.00 4.20 -48.10% 8.09 合计 155.11 4.10% 149.00 4.20 -48.10% 8.09 资料来源： wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 表 2： 20Q4 白酒板块公司收入、利润 情况 20Q4 营收（亿元） YoY 19Q4 营收（亿元） 20Q4 净利润（亿元） YoY 19Q4 净利润（亿元） 高端白酒 贵州茅台 284.18 12.12% 253.46 128.70 19.70% 107.52 五粮液 148.28 13.92% 130.16 54.09 11.34% 48.59 泸州老窖 50.54 16.45% 43.40 11.90 40.59% 8.47 合计 483.01 13.11% 427.02 194.70 18.31% 164.57 次高端 洋河股份 21.87 7.82% 20.29 2.97 25.39% 2.36 山西汾酒 36.15 33.12% 27.54 6.18 140.38% 2.43 ST 舍得 9.40 16.56% 8.07 2.70 31.83% 2.05 水井坊 10.60 19.32% 8.88 2.30 22.68% 1.87 合计 78.03 20.47% 64.77 14.14 62.35% 8.71 区域龙头 古井贡酒 22.23 0.39% 22.14 3.17 -10.96% 3.56 口子窖 13.24 9.77% 12.06 4.12 -2.93% 4.25 酒鬼酒 6.99 28.50% 5.44 1.61 39.26% 1.15 今世缘 9.27 22.24% 7.58 2.53 54.28% 1.64 伊力特 6.44 -18.59% 7.91 1.39 -3.45% 1.44 金徽酒 6.86 29.83% 5.28 1.73 59.60% 1.08 合计 65.02 7.62% 60.41 14.55 10.85% 13.13 其他 中档酒 老白干酒 11.01 -8.90% 12.08 0.80 -40.15% 1.33 迎驾贡酒 12.22 8.34% 11.28 4.21 27.72% 3.30 金种子酒 3.74 69.57% 2.21 1.74 231.25% -1.33 青青稞酒 2.18 -49.09% 4.27 -0.51 -691.37% 0.09 皇台酒业 0.47 -20.41% 0.59 0.29 -64.12% 0.82 合计 29.62 -2.69% 30.44 6.54 55.45% 4.21 低档酒 顺鑫农业 30.92 -19.44% 38.38 -0.14 -109.35% 1.45 合计 30.92 -19.44