请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业季度 报告 2021 年 5 月 5 日 化工 化工行业 2020 年年报及 2021 年一季报 总结 行业 V 形反转 ， 看好景气持续 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 （维持） 分析师：谢楠 执业证书编号： S0740519110001 Email： 分析师： 张波 执业证书编号 ： S0740520020001 S0740520020001 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 404 行业总市值 (百万元 ) 47133.20 行业流通市值 (百万元 ) 37088.55 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2019 年化工行业三季报总结：行业整 体继续承压，点点曙光或在前方 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2020 9E 2021 E 2022 E 2023 E 2020 9E 2021 E 2022 E 2023 E 华鲁恒升 39.01 1.11 2.52 2.76 3.12 35.1 4 15.4 7 14.1 1 12.5 2 0.12 买入 桐昆股份 22.89 1.30 2.38 2.92 3.39 17.6 1 9.60 7.85 6.76 0.10 买入 扬农化工 112.0 2 3.90 4.98 5.98 6.94 28.7 2 22.4 8 18.7 4 16.1 4 0.81 买入 新和成 39.11 1.66 2.04 2.35 2.66 23.5 6 19.1 3 16.6 7 14.7 0 0.82 买入 海利得 5.88 0.21 0.39 0.49 0.57 28.0 0 15.0 2 12.1 2 10.2 5 0.17 买入 雅克科技 59.11 0.89 1.35 1.83 2.34 66.4 2 43.8 4 32.2 3 25.2 4 0.86 买入 万华化学 102.7 4 3.20 6.09 6.75 7.57 32.1 1 16.8 7 15.2 3 13.5 7 0.19 买入 备注：股价取自 2021 年 4 月 30 日，数据来源 wind 一致预期 Table_Summary 投资要点 行业 V 形反转， 景气 有望持续 自 2018 年 11 月开始，化工行业进入新一轮的去库存周期， 2019 年全 年化工行业产成品存货同比下降明显 。 2020 年 疫情突发打乱了原有节 奏，需求骤减，行业库存持续堆积，化工品价格普遍大幅下滑。国内疫 情有效控制后库存呈现持续去化的趋势， 2020 年 Q4 至 2021 年 Q1，在 海外疫情有效控制，全球需求逐渐向好的大背景下，库存进一步去化至 历史较低位置。 开工率和产销方面，受疫情 冲击和逐步有效控制影响 ， 化工行业开工率自 2020 年初开始走出了 V 型反转的态势，下半年持续 提升，目前已经超过往年同期水平。工业企业产销率 Q1 显著下滑后逐 步恢复至往年水平。 原料端，原油在 2020 年上半年见底后，价格 持续 上行，对化工品价格构成强有力的支撑。随着国内外 疫苗注射的持续推 进，疫情对化工品需求的拖累逐渐缓解，我们认为未来行业景气度上行 的趋势仍将持续。 受重要原材料原油变化以及供需错配影响， 中国化工 产品价格指数（ CCPI） 同样呈现出 V 型走势，目前已经超越疫情前水平。 化工行业盈利 前低后高， 2021Q1 大幅向好 2020 年，受疫情影响，化工行业盈利能力普遍呈现 V 型走势， 1-3 月跌 幅较大， 3 月份以来跌幅逐步收窄。化工行业三大子板块盈利能力出现 分化 。其中 化学原料及化学制品制造业 和 橡胶和塑料行业 虽然营收 有所 下滑，但是利润有所上升， 化学纤维制造业 营收和 利润 均有所 下滑。 2 021 年 Q1 以来，化工行业价格持续景气，开工保持高位，叠加 2020 年 Q1 低基数，化工行业营收和利润同比大幅增长。 化工行业杠杆率先升 后降，主体行业亏损 企业占比数 基本平稳。 在我们跟踪的 404 家化工上 市公司中， 349 家 公司 一季度净利润同比上升，仅有 55 家同比下滑。 子行业景气不一 2020-2021Q1，疫情冲击下，海外供给不顺，需求恢复较快的子版块表 现较好，重点包括聚氨酯、氨纶、化肥、 PVC、炭黑等子行业。 风险提示： 宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险、项 目投产不及 预期的风险 、疫情 再度 发酵导致 生产受到较大影响 的风险 1, 000 1, 500 2, 000 2, 500 3, 000 3, 500 4, 000 4, 500 202 0- 0 2 202 0- 0 5 202 0- 0 8 202 0- 1 1 202 1- 0 2 上证综合指数 创业板指数 申万行业指数 : 化工 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业季度 研究 内容目录 2020 年及 2021 年 Q1 化工行业情况 . - 4 - 1.1 行业经历 20 年初疫情冲击， 20 年三四季度以来进入景气向上阶段 . - 4 - 1.2 化工行业盈利前低后高， 21 年 Q1 大幅向好 . - 6 - 子行业景气不一，龙头强者恒强 . - 8 - 2.2.1 化纤行业：板块 V 形反转，氨纶屡创新高 . - 8 - 2.2.2 化肥行业：复合肥价格底部反转 . - 9 - 2.2.3 聚氨酯行 业：淡季维持高位 . - 10 - 2.2.4 氯碱行业：企业盈利与产品种类关联较大 . - 10 - 2.2.5 炭黑行业：持续向好 . - 11 - 2020 年及 2021 年 Q1 化工品价格变动汇总 . - 12 - 风险提示 . - 17 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业季度 研究 图表目录 图表 1： 2020-2021Q1 化工产成品存货同比先升后降 . - 4 - 图表 2： 2020-2021Q1 化工子行业开工率 V 型反转 . - 4 - 图表 3： 2020-2021Q1 化工行业工业增加值当月同比 . - 4 - 图表 4： 2020-2021Q1 工业企业产销率 . - 4 - 图表 5： 2020-2021Q1 化工出口交货值当月同比变化 . - 5 - 图表 6： 2020-2021Q1 生产资料 PPI 当月同比先降后升 . - 5 - 图表 7： 2020-2021Q1 化工行业 PPI 当月同比先降后升 . - 5 - 图表 8： 2021 年化工行业 PPI 环比上升 . - 5 - 图表 9： 2020-2021Q1 中国化工产品价格指数（ CCPI） . - 6 - 图表 10： 2020-2021Q1 原油价格变化 . - 6 - 图表 11：化工三大板块营收同比前低后高 . - 6 - 图表 12：化工三大板块利润同比前低后高 . - 6 - 图表 13：化工行业资产负债率先升后降 . - 7 - 图表 14：化工行业亏损企业占比数基本平稳 . - 7 - 图表 15： 2020-2021Q1 涤纶长丝先降后升 . - 8 - 图表 16： 2020-2021Q1PTA-PX 价差有所波动 . - 8 - 图表 17： 2020-2021Q1 氨纶价格屡创新高 . - 8 - 图表 18： 2020-2021Q1 国内氨纶供需格局 . - 8 - 图表 19： 2020-2021Q1 粘胶短纤价格迎来反转 . - 9 - 图表 20： 2020 年粘胶短纤无新增产能 . - 9 - 图表 21： 2020 年化肥产量同比变化 . - 9 - 图表 22： 2020-2021Q1 复合肥价格底部反转 . - 9 - 图表 23： 2020-2021Q1 MDI 价格变化 . - 10 - 图表 24： 2020 年聚合 MDI 产量小幅下降 . - 10 - 图表 25： 2020-2021Q1 烧碱价格下滑 . - 10 - 图表 26： 2020-2021Q1 PVC 呈 V 型走势 . - 10 - 图表 27： 2020-2021Q1 炭黑价格底部回升下滑 . - 11 - 图表 28：炭黑产能变化 . - 11 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业季度 研究 2020 年 及 2021 年 Q1 化工行业 情况 1.1 行业经历 20 年初疫情冲击， 20 年 三四季度以来进入景气向上阶段 供给端： 开工率 V 型反转，库存加速去化。 2020 年， 疫情冲击下需求骤 减，行业库存持续堆积，国内疫情有效控制后库存呈现持续去化的趋势， 2020 年 Q4 至 2021 年 Q1，在海外 疫情有效控制，全球 需求逐渐向好的大 背景下，库存进一步去化至历史较低位置。 开工率和产销方面，受疫情 冲击和逐步有效控制影响 ，化工行业开工率自 2020 年初开始走出了 V 型反转的态势， 下半年 持续提升， 目前已经 超过 往年同期水平。受疫情 影响，工业企业产销率 Q1 显著下滑后逐步恢复至往年水平。 图表 1： 2020-2021Q1 化工 产成品存货 同比先升后降 图表 2： 2020-2021Q1 化工子行业开工率 V 型反转 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 3： 2020-2021Q1 化工行业 工业增加值 当月同比 图表 4： 2020-2021Q1 工业企业 产销率 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 需求端： 上半年疫情冲击拖累整体需求，下半年趋势向上，部分产品冲 击历史高位。 化工品下游涉及到衣食住行各个门类。 2020 年 上半年 受 疫 情影响 ，需求端持续疲软，化工品价格普遍大幅下滑，下半年需求逐渐 恢复，现已基本恢复到疫情前水平。 在 PPI 生产资料分类下，化工行业 所属的原材料工业价格 于年初出现较大幅度的下滑，并于下半年逐步回 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 68% 70% 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% 90% 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 - 10 -5 0 5 10 15 20 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 - 500 % - 400% - 300% - 200% - 100% 0% 100 % 200 % 93 94 95 96 97 98 99 100 1 8 -0 3 18 -04 1 8 -0 5 18 -06 1 8 -0 7 1 8 -0 8 1 8 -0 9 1 8 -1 0 1 8 -1 1 1 8 -1 2 1 9 -0 1 1 9 -0 2 1 9 -0 3 1 9 -0 4 1 9 -0 5 1 9 -0 6 1 9 -0 7 1 9 -0 8 19 -09 1 9 -1 0 19 -11 1 9 -1 2 2 0 -0 1 2 0 -0 2 2 0 -0 3 2 0 -0 4 2 0 -0 5 2 0 -0 6 2 0 -0 7 2 0 -0 8 2 0 -0 9 2 0 -1 0 2 0 -1 1 2 0 -1 2 工业企业产销率（ % ） 当月同比（右轴） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业季度 研究 升 ，其中 跌幅最大的 化学纤维制造业 也已恢复至往年同期水平 。出口方 面， 受海外疫情影响， 2020 年 上半年， 工业企业和化工子行业出口交货 值均出现明显下滑 ，但从 Q3 开始企稳回升，截止 2020 年 12 月份，均已 超过 2019 年 同期 水平。 此外， 自 2020 年下半年以来， 原油价格持续上 行，对化工品价格构成强有力的支撑。随着国内外疫苗注射的持续推进， 疫情对化工品需求的拖累逐渐缓解， 我们认为未来 行业景气度上行 的 趋 势仍将持续 。 图表 5： 2020-2021Q1 化工出口交货值当月同比 变化 图表 6： 2020-2021Q1 生产资料 PPI 当月同比先降后升 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 图表 7： 2020-2021Q1 化工行业 PPI 当月 同比 先降后升 图表 8： 2021 年化工行业 PPI 环比 上升 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 产品价格端 ： CCPI 和原油 V 型反转。 疫情冲击下， 2020 年上半年全球 原油持续下滑，五月份见底后，在中国等部分国家率先控制疫情后原油 价格逐步上行， 2020Q4 以来在海外需求向好的大背景下，目前油价已经 恢复至疫情前水平。受重要原材料原油变化以及供需错配影响， 中国化 工产品价格指数（ CCPI） 同样呈现出 V 型走势，目前已经超越疫情前水 平。 - 60 - 40 - 20 0 20 40 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 工业企业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 - 20 - 15 - 10 -5 0 5 10 15 18- 01 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 生产资料 生产资料 : 采掘工业 生产资料 : 原材料工业 生产资料 : 加工工业 - 20 - 10 0 10 20 18- 01 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 化学工业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 全部工业品 -6 -4 -2 0 2 4 6 18- 01 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 P P I : 化学原料及化学制品制造业 P P I : 化学纤维制造业 P P I : 橡胶和塑料制品业 P P I : 全部工业品 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业季度 研究 图表 9： 2020-2021Q1 中国化工产品价格指数（ CCPI） 图表 10： 2020-2021Q1 原油价格变化 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 1.2 化工行业 盈利前低后高， 21 年 Q1 大幅向好 受疫情影响， 化工 三大板块 盈利能力 先降后升 ， 21 年 Q1 大幅向好 。 2020 年 ，受疫情影响，化工行业盈利能力普遍呈现 V 型走势， 1-3 月跌幅较 大， 3 月份以来跌幅逐步收窄。 化工行业三大子板块盈利能力出现分化， 其中作为主体的 化学原料及化学制品制造业 虽然营收有所下滑， 2020 年 实现营收 6.31 万亿元，同比下滑 3.7%， 但利润反而有所上升， 实现利 润 4257.6 亿元，同比 增长 20.9%。化学纤维制造业 2020 年 实现营收 7984.2 亿元， 同比 下滑 10.4%，实现利润 263.5 亿元，同比减少 15.1%。 橡胶和塑料行业 2020 年 实现营收 2.48 万亿元，同比 下滑 1%， 但受益于 成本下降， 利润也呈现上升趋势 ， 实现利润 1681.6亿元，同比增长 24.4%。 2021 年 Q1 以来，化工行业开工保持高位，叠加 2020 年 Q1 低基数，化 工行业营收和利润同比大幅增长。 图表 11： 化工三大板块营收同比前低后高 图表 12： 化工三大板块利润同比前低后高 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 化工行业杠杆率先升后降 ，主体行业 亏损 企业占比数 基本平稳 。 根据国 家统计局数据， 2020 年化工行业资产负债率 先升后降 ， 主要是 上半年在 疫情影响下企业资金压力略有提高， 之后随着疫情对杠杆率过高企业的 2, 000 2, 500 3, 000 3, 500 4, 000 4, 500 5, 000 5, 500 201 9- 0 1 201 9- 0 3 201 9- 0 5 201 9- 0 7 201 9- 0 9 201 9- 1 1 202 0- 0 1 202 0- 0 3 202 0- 0 5 202 0- 0 7 202 0- 0 9 202 0- 1 1 202 1- 0 1 202 1- 0 3 中国化工产品价格指数 ( C CPI ) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201 9- 0 1 201 9- 0 3 201 9- 0 5 201 9- 0 7 201 9- 0 9 201 9- 1 1 202 0- 0 1 202 0- 0 3 202 0- 0 5 202 0- 0 7 202 0- 0 9 202 0- 1 1 202 1- 0 1 202 1- 0 3 期货结算价 ( 活跃合约 ): M I CE X 布伦特原油 - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 化学原料及化学制品制造业 : 营业收入 : 累计同比 化学纤维制造业 : 营业收入 : 累计同比 橡胶和塑料制品业 : 营业收入 : 累计同比 - 200% 0% 200 % 400 % 600 % 800 % 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12 19- 01 19- 02 19- 03 19- 04 19- 05 19- 06 19- 07 19- 08 19- 09 19- 10 19- 11 19- 12 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 化学原料及化学制品制造业 : 利润总额 : 累计同比 化学纤维制造业 : 利润总额 : 累计同比 橡胶和塑料制品业 : 利润总额 : 累计同比 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业季度 研究 加速出清，以及疫情影响逐渐 减小 ，行业资产负债率 稳步 下降至相对低 位。 其中 ， 2020年 12月， 化学原料及化学制品制造业平均杠杆率为 54.09%， 化学纤维制造业平均杠杆率为 58.41%，橡胶和塑料制品业为 50.27%。从 行业 亏损企业占比数 来看 ， 化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制 品业 亏损企业占比数 基本平稳 ， 分别比往年同期缩小 0.5 个百分点和扩 大 0.3 个百分点，化学纤维制造业 亏损企业占比数 略有扩大， 同比扩大 6.6 个百分点 。 图表 13： 化工行业资产负债率 先升后降 图表 14： 化工行业亏损 企业占比数 基本平稳 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 在我们跟踪的 404 家化工上市公司中， 349 家 公司 一季度净利润同比上 升，仅有 55 家同比下滑。 45% 50% 55% 60% 65% 1 8 -0 2 1 8 -0 3 18 -04 1 8 -0 5 1 8 -0 6 1 8 -0 7 1 8 -0 8 1 8 -0 9 1 8 -1 0 1 8 -1 1 1 8 -1 2 1 9 -0 1 1 9 -0 2 19 -03 1 9 -0 4 1 9 -0 5 1 9 -0 6 1 9 -0 7 1 9 -0 8 19 -09 1 9 -1 0 1 9 -1 1 1 9 -1 2 2 0 -0 1 2 0 -0 2 20 -03 2 0 -0 4 2 0 -0 5 2 0 -0 6 2 0 -0 7 2 0 -0 8 2 0 -0 9 2 0 -1 0 2 0 -1 1 2 0 -1 2 化学原料及化学制品制造业资产负债率 化学纤维制造业资产负债率 橡胶和塑料制品业资产负债率 16.8 % 22.1% 13.8 % 16.3 % 28.7 % 14.1 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 化学原料及化学 制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 2 0 1 9 年 12 月 2 0 2 0 年 12 月 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业季度 研究 子行业景气不一，龙头强者恒强 2.2.1 化纤行业： 板块 V 形反转，氨纶屡创新高 涤纶行业： 2020 年 Q1-3 受疫情影响全面承压， Q4 以来明显好转。 涤纶 作为最大的化纤子行业， 2020 年 Q1-3 价格 下滑明显。一方面，全球疫 情爆发，影响下游纺织服装需求，另一方面原料端原油价格低迷。涤纶 长丝价格及价差持续走低，行业压力较大。 Q4 以来，下游需求逐渐恢复， 叠加原油价格不断攀升， 涤纶长丝价格及价差快速 回 升，目前已 超过 疫 情前水平。 图表 15： 2020-2021Q1 涤纶长丝 先降后升 图表 16： 2020-2021Q1PTA-PX 价差有所波动 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 氨纶行业： 疫情带来新需求，价格屡创新高 。 2020 年 以来，虽然疫情冲 击下下游纺织服装需求有所影响，但是口罩带来新的 需求 增量， 叠加氨 纶行业新增产能较少，叠加原材料端纯 MDI 和 PTMEG 价格轮番上阵，需 求较好情况下氨纶价格有效传导，屡创新高。 图表 17： 2020-2021Q1 氨纶 价格 屡创新高 图表 18： 2020-2021Q1 国内氨纶 供需 格局 来源： wind、中泰证券研究所 来源： 卓创 、中泰证券研究所 0 500 100 0 150 0 200 0 250 0 0 250 0 500 0 750 0 100 00 19- 01 19- 03 19- 05 19- 07 19- 09 19- 11 20- 01 20- 03 20- 05 20- 07 20- 09 20- 11 21- 01 21- 03 涤纶长丝 - PT A - M EG 价差（右轴） PT A( 华东 )( 元 / 吨 ) 乙二醇 ( M EG, 华东 )( 元 / 吨 ) 涤纶长丝 PO Y ( 元 / 吨 ) 0 500 100 0 150 0 200 0 250 0 0 200 0 400 0 600 0 800 0 100 00 19- 01 19- 03 19- 05 19- 07 19- 09 19- 11 20- 01 20- 03 20- 05 20- 07 20- 09 20- 11 21- 01 21- 03 PT A - PX （ 国产）价差（右轴） PT A ( 华东 )( 元 / 吨 ) PX ( 华东 )( 元 / 吨 ) 0 100 00 200 00 300 00 400 00 0 100 00 200 00 300 00 400 00 500 00 600 00 700 00 19- 01 19- 03 19- 05 19- 07 19- 09 19- 11 20- 01 20- 03 20- 05 20- 07 20- 09 20- 11 21- 01 21- 03 氨纶 - 纯 M D I - PT M E G 价差（右轴） 纯 M D I ( 元 / 吨 ) 氨纶 40 D( 元 / 吨 ) PT M E G( 华东 )( 元 / 吨 ) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 9 -0 1 1 9 -0 2 1 9 -0 3 1 9 -0 4 1 9 -0 5 1 9 -0 6 1 9 -0 7 1 9 -0 8 1 9 -0 9 1 9 -1 0 1 9 -1 1 1 9 -1 2 2 0 -0 1 2 0 -0 2 2 0 -0 3 2 0 -0 4 2 0 -0 5 2 0 -0 6 2 0 -0 7 2 0 -0 8 2 0 -0 9 2 0 -1 0 2 0 -1 1 2 0 -1 2 2 1 -0 1 2 1 -0 2 氨纶产量（万吨） 氨纶消费量（万吨） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业季度 研究 粘胶行业：价格迎来反转 。 2020 年一至三季度，由于前两年新装置不断 上马，行业产能扩大，而需求面在疫情等宏观环境影响下持续疲软，导 致行业严重供大于求，价格持续低迷。但四季度以来，粘胶行业需求逐 渐恢复 ，价格与价差 从底部反弹并 持续上涨 ，开工率亦有所提升，企业 盈利大幅改善。 图表 19： 2020-2021Q1 粘胶短纤价格 迎来反转 图表 20： 2020 年粘胶短纤 无新增 产能 来源： wind、中泰证券研究所 来源： 卓创资讯 、中泰证券研究所 2.2.2 化肥行业： 复合肥价格底部反转 产品价格 是影响盈利能力的主要因素 。 2020 年 上半年 ，受疫情影响，国 内化肥用量有所 下滑，但是在通胀预期以及粮食价格持续上行的大背景 下，复合肥价格迎来 底部 反转，于 11 月以来持续快速上涨 。 图表 21： 2020 年 化肥产量同比 变化 图表 22： 2020-2021Q1 复合肥价格 底部 反转 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 0 200 0 400 0 600 0 800 0 0 400 0 800 0 120 00 160 00 200 00 1 9 -0 1 1 9 -0 3 1 9 -0 5 1 9 -0 7 1 9 -0 9 1 9 -1 1 2 0 -0 1 2 0 -0 3 2 0 -0 5 2 0 -0 7 2 0 -0 9 2 0 -1 1 2 1 -0 1 2 1 -0 3 粘胶短纤 - 溶解浆 - 烧碱价差（右轴） 粘胶短纤 ( 元 / 吨 ) 液体烧碱 (3 2% 全国 )( 元 / 吨 ) 国产溶解浆 ( 元 / 吨 ) - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 粘胶短纤产能（万吨） 同比（右轴） - 10% - 5% 0% 5% 10% 400 420 440 460 480 500 520 540 201 9- 0 3 201 9- 0 4 201 9- 0 5 201 9- 0 6 201 9- 0 7 201 9- 0 8 201 9- 0 9 201 9- 1 0 201 9- 1 1 201 9- 1 2 202 0- 0 3 202 0- 0 4 202 0- 0 5 202 0- 0 6 202 0- 0 7 202 0- 0 8 202 0- 0 9 202 0- 1 0 202 0- 1 1 202 0- 1 2 农用氮磷钾化肥 ( 折纯 ) 产量（万吨） 同比（右轴） 1, 700 1, 800 1, 900 2, 000 2, 100 2, 200 2, 300 2, 400 2, 500 201 9- 0 1 201 9- 0 3 201 9- 0 5 201 9- 0 7 201 9- 0 9 201 9- 1 1 202 0- 0 1 202 0- 0 3 202 0- 0 5 202 0- 0 7 202 0- 0 9 202 0- 1 1 202 1- 0 1 202 1- 0 3 价格指数 : 含氯复合肥 价格指数 : 含硫复合肥 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业季度 研究 2.2.3 聚氨酯行业 ： 淡季维持高位 价格 V 性反转 。 2020 年上半年，受疫情影响， MDI 价格持续低位，六月 份以来 ，在内需向好与海外出口景气的支撑下， MDI 价格大幅上涨，进 入 2021 年， MDI 价格淡季维持高位。 图表 23： 2020-2021Q1 MDI 价格变化 图表 24： 2020 年聚合 MDI 产量小幅下降 来源： wind、中泰证券研究所 来源： 卓创 、中泰证券研究所 2.2.4 氯碱行业：企业盈利与产品种类关联较大 烧碱价格下滑， PVC 触底反弹 。 2020 年氯碱行业整体盈利大幅下滑。受 疫情影响，烧碱下游需求不振，烧碱价格单边下行，价格逼近历史低点， 价差持续收窄。 PVC 方面，受疫情影响，年初 PVC 价格持续下跌，价差 大幅收窄 ，在国内外需求恢复拉动，叠加海外 PVC 开工不顺的情况下， PVC 价格持续走高 。 图表 25： 2020-2021Q1 烧碱价格下滑 图表 26： 2020-2021Q1 PVC 呈 V 型走势 来源： wind、中泰证券研究所 来源： wind、中泰证券研究所 6, 000 11, 000 16, 000 21, 000 26, 000 31, 000 36, 000 41, 000 201 9- 0 1 201 9- 0 3 201 9- 0 5 201 9- 0 7 201 9- 0 9 201 9- 1 1 202 0- 0 1 202 0- 0 3 202 0- 0 5 202 0- 0 7 202 0- 0 9 202 0- 1 1 202 1- 0 1 202 1- 0 3 聚合 M D I ( 元 / 吨 ) 纯 M D I ( 元 / 吨 ) 0 50 100 150 200 250 300 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 中国聚合 MDI 行业产能 中国聚合 MDI 产量 0 500 100 0 150 0 200 0 250 0 0 500 100 0 150 0 19- 01 19- 03 19- 05 19- 07 19- 09 19- 11 20- 01 20- 03 20- 05 20- 07 20- 09 20- 11 21- 01 21- 03 烧碱 - 原盐价差（右轴） 液体烧碱 (3 2% 全国 )( 元 / 吨 ) 原盐 ( 元 / 吨 ) - 500 0 500 100 0 150 0 200 0 250 0 0 200 0 400 0 600 0 800 0 100 00 19- 01 19- 03 19- 05 19- 07 19- 09 19- 11 20- 01 20- 03 20- 05 20- 07 20- 09 20- 11 21- 01 21- 03 电石法 PVC 价差（右轴） 电石 ( 元 / 吨 ) 电石法 PVC ( 元 / 吨 ) 盐酸 ( 元 / 吨 ) 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 行业季度 研究 2.2.5 炭黑 行业： 持续 向好 底部向好。 2020 年上半年，在疫情影响下，炭黑价格进一步下滑，行业 价差大幅收窄。 6 月份以来，下游轮胎需求持续向好， 原材料端煤焦油 开工受限， 开工端炭黑受限， 炭黑价格底部向好，价差扩大。 图表 27： 2020-2021Q1 炭黑价格底部回升下滑 图表 28： 炭黑产能 变化 来源： wind、中泰证券研究所 来源： 卓创 、中泰证券研究所 0 500 100 0 150 0 200 0 250 0 300 0 350 0 0 100 0 200 0 300 0 400 0 500