打造慢病生态、成就未来黄金十年 做 市 交 易 部 刘 苗2019年 7月 卖 方 主 要 是 西 南 、 天 风 、 华 泰 和 方 正买 方 主 要 是 社 保 基 金 、 汇 添 富 比 较 看 好 ， 位 列 前 十 大 流 通 股 。 行 业 仍 有 至 少 一 倍 的 空 间1） 420万 心 绞 痛 病 人 ， 70万 例 支 架 手 术 ， 人 均 1.5个2） 日 本 ： 65岁 -2500万 、 25万 例 PCI； 中 国 ： 65岁 -1.5亿 人 、 70万 例 PCI 可 降 解 支 架 获 批 ， 全 球 第 二 个 超 过 100亿 市 场 空 间 ， 进 口 替 代 还 未 开 始技 术 壁 垒 高 ， 长 期 携 带集 中 度 高 ， 全 球 仅 3-4家优 势 ： 先 发 优 势 和 临 床 实 践 积 累 的 优 势 ， 累 计 300家 医院 2000例 植 入 量劣 势 ： 技 术 成 熟 度 不 如 其 它 两 家估 计 2亿 销 售 ， 大 部 分 是 代 理 百 多 力 和 秦 明 的 单 腔 。 双腔 已 在 27个 省 份 完 成 植 入 ， 在 26个 省 份 完 成 招 标 采 购 国 内 市 场 估 10亿 ， TAVI仅 数 百 例乐 普 均 是 机 械 瓣 ， 收 入 规 模 不 大 ， 千 万 级 先 心 病 封 堵 器 国 内 市 场 估 4亿 ， 容 量 不 大上 海 形 状 是 乐 普 子 公 司 ， 18 年 收 入 1亿 元 左 心 耳 封 堵 器 潜 在 市 场 空 间 超 100亿 元 ， 相 应 房 颤 患 者 500万 以 上 2017 年 中 国 左 心 耳 封 堵 术 LAAC 仅 完 成 2214 例 ， 不 足 亿 元WATCHMAN自 2005年 上 市 ， 已 完 成 6万 例 植 入 ， 全 球 估 30亿 元 氯 吡 格 雷 与 PCI手 术 量 正 相 关 ， 未 来 还 有 至 少 一 倍 空 间 ；氯 吡 格 雷 是 经 典 抗 血 小 板 药 ， 广 泛 用 于 防 治 动 脉 粥 样 硬 化 性 疾 病 、 心 肌 梗 死 、 脑 卒 中 及 外 周 血 管 疾 病等 疾 病 ， 目 前 仍 是 脑 卒 中 及 心 梗 预 防 治 疗 最 主 要 的 药 物 之 一 。 氯 吡 格 雷 在 国 内 绝 大 部 分 用 于 PCI 术 前 或术 后 ， 因 此 ， 其 销 售 额 和 PCI数 量 显 著 相 关 。 高 血 脂 人 群 庞 大 65岁 以 上 1.5亿 ， 50岁 以 上 2.5亿 ， 目 前 长 期 服 药 人 群 约 500万 人 （ 折 算 ） 。药 价 降 低 后 ， 可 撑 受 度 大 幅 提 升 ， 可 惠 及 人 群 将 有 十 倍 增 长 空 间 ， 由 此 估 算 市 场 容 量 为 140亿 元 。乐 普 阿 托 伐 他 汀 钙 原 料 药 及 中 间 体 占 据 全 球 50%以 上 的 市 场 份 额 降 压 药 、 降 糖 药 均 为 传 统 重 磅 品 种 ， 苯 磺 酸 氨 氯 地 平 、 缬 沙 坦 、 阿 卡 波 糖 和 盐 酸 倍 他 司 汀 等 品 种 2018年 已 经 申报 一 致 性 评 价 ， 苯 甲 酸 阿 格 列 汀 (DDP4)已 经 报 产 ； 三 代 胰 岛 素 甘 精 胰 岛 素 及 甘 精 胰 岛 素 注 射 液 完 成 了 三 期 临床 试 验 ， 预 计 2019年 上 半 年 有 望 报 产 ；高 血 压 药 物 市 场 规 模 约 500亿 元 ， 胰 岛 素 制 剂 市 场 规 模 约 200亿 元 。 降 压 药 、 降 糖 药 均 为 传 统 重 磅 品 种 ， 苯 磺 酸 氨 氯 地 平 、 缬 沙 坦 、 阿 卡 波 糖 和 盐 酸 倍 他 司 汀 等 品 种 2018年 已 经 申报 一 致 性 评 价 ， 苯 甲 酸 阿 格 列 汀 (DDP4)已 经 报 产 ； 三 代 胰 岛 素 甘 精 胰 岛 素 及 甘 精 胰 岛 素 注 射 液 完 成 了 三 期 临床 试 验 ， 预 计 2019年 上 半 年 有 望 报 产 ；高 血 压 药 物 市 场 规 模 约 500亿 元 ， 胰 岛 素 制 剂 市 场 规 模 约 200亿 元 。 2018年 国 内 吻 合 器 市 场 将 达 到 84亿 元 ， 行 业 仍 然 保 持 20%以 上 的 增 速 ， 其 次 进 口 替 代 空 间 巨 大 。 公 司 国 内 市 场 份额 约 4%， 进 口 产 品 占 据 60%份 额 。2018年 ， 外 科 器 械 实 现 收 入 24,783.13万 元 ， 同 比 12.18%， 净 利 润 8,672.80万 元 ， 同 比 增 长 5.24% 公 司 体 外 诊 断 业 务 布 局 主 要 以 POCT 和 血 栓 弹 力 图 为 拳 头 产 品 ， 以 生 化 和 免 疫 为 重 点 领 域 ， 以 分 子 诊 断 和 质 谱技 术 为 未 来 发 展 的 重 点2018年 体 外 诊 断 收 入 3.2 亿 元 ， 同 比 增 长 15.3%。 。 综 合 以 上 分 析 ， 我 们 预 计 公 司 2019-2020年 收 入 增 速 分 别 为 16.56%/17.92%， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 34.88%/12.6%， 对应 2019-2020年 EPS分 别 为 0.92/1.04元 。对 于 乐 普 的 估 值 ， 我 们 通 过 对 公 司 业 务 的 分 析 ， 发 展 其 具 有 很 强 的 持 续 成 长 能 力 ， 至 少 在 未 来 5年 可 以 保 持 15%以 上的 持 续 增 长 ， 如 果 在 研 新 产 品 能 够 顺 利 上 市 的 话 ， 则 成 长 空 间 更 大 ， 增 速 也 会 大 幅 超 出 预 期 。 当 前 股 价 25元 ， 对 应2019/2020年 PE分 别 为 27.5/24.5， 短 期 估 值 基 本 合 理 ， 若 考 虑 长 期 投 资 价 值 ， 可 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 。 产 品 降 价 的 风 险 医 保 控 费 压 力 大 ， 尽 管 这 些 产 品 近 几 年 来 降 价 幅 度 较 小 ， 未 来 也 存 在 持 续 的 降 价 压 力 ， 虽 然 我们 在 业 绩 预 测 中 也 考 虑 了 降 价 因 素 ， 但 若 政 策 降 价 幅 度 超 出 我 们 的 预 期 ， 则 业 绩 和 估 值 在 短 期 内 将 承 受 较 大 的 压 力 。不 过 我 们 看 好 公 司 的 长 期 发 展 ， 而 估 值 也 终 将 被 消 化 ， 只 是 拉 长 了 投 资 周 期 。商 誉 减 值 的 风 险 2016年 以 来 公 司 通 过 外 部 并 购 收 购 了 10多 家 公 司 ， 尽 管 有 如 新 帅 克 、 新 东 港 、 秉 琨 投 资 等 比 较优 质 的 并 购 标 的 ， 但 也 有 一 些 规 模 不 大 的 尚 未 盈 利 的 公 司 ， 可 能 面 临 资 产 减 值 的 压 力 。商 业 贿 赂 风 险 尽 管 商 业 贿 赂 的 现 象 比 较 普 遍 ， 一 旦 主 管 部 门 加 强 对 此 的 检 查 ， 则 可 能 面 临 较 大 的 压 力 和 风 险 ，甚 至 对 终 端 销 量 产 生 较 大 的 影 响 。 谢 谢