行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券 研究报告 2021 年 04 月 16 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 商业贸易 -行业深度研究 :功能性护 肤开启黄金时代，国货品牌乘势而起 2021-04-14 2 商业贸易 -行业深度研究 :中公系列 深度五 | 财经：聚焦城市金领，延长培 训 周 期 ， 由 小 而 美 走 向 大 而 全 2021-04-09 3 商业贸易 -行业点评 :中国有赞 | 为 老商家创造价值逐年提升，看好长期发 展 2021-03-30 行业走势图 怪兽充电 | 涨价 +下沉推动进一步扩张，优秀商业模 式铸就消费场景变现基石 资本催熟摸索出成熟商业模式后快速扩张， 2020 上半年受到疫情影响，下 半年经营恢复正常。 前期摸索后，依托于场景价值， 2018 年下半年，头部 企业陆续宣布实现盈利， 2019 年下半年，头部企业陆续涨价，行业重新快 速扩张，上半年虽受疫情冲击，下半年经营已逐渐恢复。 共享充电宝是典型的“懒人经济”，布局在广泛的线下场景中，具备很强的 议价能力使用手机时长日益提升，其中的在线社交等刚性需求让手机有电 成为刚需。 Questmobile 数据显示， 2019 年 12 月到 2020 年 12 月，我国移 动用户单日使用时长增长 4.92%，由 2019 年 12 月的 6.1 小时 /日增长至 2020 年 12 月的 6.4 小时 /日，而与此同时，锂电能量密度提升缓慢，手机续航始 终不足。从 用户画像上看，消费群体多为具备较强消费能力、时间价值较高 的用户群体，商务人士、年轻女性、有车用户、游戏用户和视频用户的 TGI 最高，超过 100，商务人士 TGI 最高，为 249。 独特场景铸就对消费者强议价能力，商家、运营方利益协同推动行业持续 涨价。 共享充电宝普遍分布于餐馆、休闲娱乐、酒店等众多场景，决定用户 消费的核心在于外出时共享充电宝能够使低电量手机持续续航，便于后续应 用手机维持正常活动，是为刚需；且在以各大休闲娱乐场所为付费场景参照 下，共享充电宝的低单价使得消费者对共享充电宝单价变化敏感度低。行业 整体共经 ,历的两次涨价，且涨价幅度较大，从最初的前 0.5-1 小时免费，后 续 1 元 /小时， 10 元 /天封顶涨价到 2 元 /小时， 20 元 /天封顶，再到近期对 于不同场景下的共享充电宝进行差异化涨价。从场景端看，我们预计未来仍 有进一步涨价的潜力。 下沉、精细化运营及涨价推动市场规模持续扩张，我们预计 2025 年行业空 间达数百亿。 未来推动行业市场规模增长的主要因素在于对下沉市场的渗 透、一二线城市精细化运营形成对市场的扩容，以共享充电宝的营业收入来 计算市场规模，预计 2021 年至 2025 年，年均复合增长率为 20.8%。 重资产 +弱场景 掌控能力，决定了行业 2B 属性更强，寡头博弈之下求盈利 成为行业共识，怪兽充电有望占据一席之地。 重资产属性 +场景延伸有限， 决定了主动进攻者会从自身的财务回报谨慎评估扩张收益。公司凭借先发优 势，有望在行业中占据一席之地。 风险 提示 ： 涨价幅度不及预期；竞争格局不及预期；场地方分佣高于预期。 -8% 1% 10% 19% 28% 37% 46% 2020-04 2020-08 2020-12 商业贸易 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 穿越行业波动、持续高速扩张的共享充电宝龙头 . 4 1.1. 共享充电宝行业历经波折终破局，疫情之后重回发展 . 4 1.2. 业务快速扩张的共享充电宝龙头，创始人多具备互联网巨头高层经历 . 5 2. 独特的需求场景让共享充电宝成就在共享经济中率先盈利的赛道，并具备持续涨价的可 能 . 7 2.1. 从消费者行为模式谈起：共享充电宝非刚需，但在场景中具备强议价能力 . 7 2.2. 详解产业模式和价值链分布 . 9 2.3. 店家与运营方诉求一致， 共享充电宝持续涨价，率先盈利 . 11 2.3.1. 涨价节奏与空间 . 11 3. 渗透率仍有进一步提升空间，总市场空间可达数百亿 . 12 4. 竞争演变探讨：重资产 +弱场景掌控能力，决定了行业 2B 属性更强，寡头博弈之下求 盈利成为行业共识，怪兽充电有望占据一席之地 . 13 4.1. 用户数增长放缓之时，扩张与盈利二者需居其一 . 14 4.2. 已占据先发优势，有望长期在行业中占据一席之地 . 15 4.2.1. 美团入局，预计怪兽充电仍能占据自己的空间 . 17 4.2.2. 行业迎来整合，对怪兽充电的影响 . 17 5. 公司财务数据梳 理 . 18 6. 风险提示 . 19 图表目录 图 1：共享充电行业发展历史 . 4 图 2： 2017-2020 共享充电宝行业市场规模 /亿元 . 4 图 3：怪兽充电发展历程 . 5 图 4：怪兽充电收入拆分 /亿元 . 5 图 5：怪兽充电净利润及调整净利润 /亿元 . 5 图 6：怪兽充电 2019-2020 年三大费用 /亿元 . 6 图 7：激励费用率变化 . 6 图 8：怪兽充电股权结构 . 6 图 9：移动互联网月活跃用户规模 . 7 图 10：用户手机使用时长（小时） . 7 图 11：共享充电用户身份标签 TGI 指 数 . 8 图 12： 2019 年共享充电宝用户机型占比 . 8 图 13：共享充电宝用户使用频次和时长 . 8 图 14： 2019 年各场景共享充电宝场景渗透率 . 9 图 15：共享充电宝产业链图 . 10 图 16：共享充电宝价值链 . 10 图 17： 2020 年共享充电宝行业 POI 场景占比 . 11 图 18： 2017-2020 年共享充电宝用户规模（亿人） . 12 图 19：中国共享充电宝行业市场规模（按城市类别拆分，设备租赁营收计，单位：亿 元） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 . 12 图 20： 2021 年 -2025 年中国共享充电宝行业市场规模测算（亿元） . 13 图 21： 2017-2020 年中国共享充电宝用户规模（亿人） . 14 图 22： 行业目前盈利方式与扩张方向 . 14 图 23：共享充电宝行业的潜在风险 . 15 图 24：共享充电宝行业市场集中度 . 15 图 25：中国共享充电宝行业整体梯队， 2020 年 . 15 图 26：共享充电宝行业市场占有率变化（营收口径） . 15 图 27：以直营模 式为主的共享充电宝企业 . 16 图 28：以代理模式为主的共享充电宝企业 . 16 表 1：公司核心管理层平均年龄不到 35 岁，成员来自 Uber，美团等 . 6 表 2：共享充电宝行业发展历史及付费方法梳理 . 11 表 3：涨价空间预测 . 12 表 4： 2017 年 -2020 年各线城市市场 规模年复合增长率（ %） . 13 表 5：共享充电宝行业典型企业分析 . 16 表 6：怪兽充电主要的运营数据 . 18 表 7：怪兽充电单个 POI 运营流水估算 . 19 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 穿越行业波动、持续高速扩张的共享充电宝龙头 1.1. 共享充电宝行业 历经波折终破局 ，疫情之后重回发展 共享充电宝行业经历了曲折的发展，目前行业进入关键发展期。 2017 年上半年，行业获 得资本市场认可，各路企业纷纷入局，大批资本进入赛道，在 2017 年行业内发生了超过 30 笔融资。 2017 年下半年，由于盈利模式待验证、行业竞争激烈等原因，多家平台停止 运营或宣布破产清算，行业进入冷却期， 2018 年发生的融资事件仅 2 起，但头部企业仍暗 中蓄力发展，市场资源向头部集中，形成“三电一兽”（即 小电、街电、来电 、怪兽充电） 的格局。 2018 年下半年，头部企业陆续宣布实现盈利， 2019 年下半年，头部企业陆续涨 价，怪兽充电完成 C 轮融资 ，行业再度引发投融界关注，进入关键发展期。 2020 年 4 月， 小电获得苏宁股权融资。 2021 年 3 月，怪兽充电完成 D 轮 2.34 亿美元融资，并于 4 月在 美国纳斯达克上市。 图 1： 共享充电行业发展历史 资料来源： 艾瑞咨询， 天风证券研究所 疫情之前快速增长，疫情之间 受到 冲击。 中国共享充电宝行业始于 2014 年，并于 2017 年 开始形成规模。智能手机使用程度越来越高，而碍于技术的发展，未来几年难以实现手机 电池寿命和容量的革命性提升，这激发了共享充电宝的大规模需求，驱动了共享充电宝行 业的快速增长。根据艾瑞咨询， 2019 年共享充电宝行业市场规模为 78 亿元，同比增长 100.1%， 2020 年市场规模达到 90 亿元，同比增长 14.8%，这主要是由于新冠疫情的影响， 造成 2020 年上半年共享充电宝行业增速放缓，但行业已于下半年恢复正常。 图 2： 2017-2020 共享充电宝行业市场规模 /亿元 资料来源： 艾瑞咨询， 天风证券研究所 20 39 78 9092.00% 100.10% 14.80% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 市场规模 YOY 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 业务快速扩张的共享充电宝龙头，创始人多具备互联网巨头高层经历 怪兽充电是一家消费类科技公司，成立于 2017 年 5 月，通过广泛的线上线下网络提供移 动充电服务。 公司 收入来源于移动设备充电服务、充电宝销售以及其他收入。 移动设备充 电服务为即充电宝租赁服务， 公司将机柜和充电宝布置在各个 POI，用户可通过小程序了 解附近机柜位置、状态等信息，并通过扫描机柜上的二维码租用充电宝。用户使用充电宝 前需要支付押金，在充电宝归还后退还。若在一定时间后未归还充电宝，怪兽充电将扣留 押金。若用户在微信支付、支付宝等数字钱包服务提供商处具有合格信用评分，则可免交 押金 。 图 3： 怪兽充电发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 疫情期间 收入 逆势增长，费用增长导致 净利润 下降。 公司于 2020 年实现收入 28.1 亿元， 同比增长 38.9%，在 2020 年上半年存在严重疫情的情况下仍然实现收入增长。 公司实现 净 利润 0.8 亿元，同比下降 54.7%，调整 净利润 1.1 亿元，同比下降 45.5%。充电宝销售收入 则来源于用户对充电宝的直接购买，其他收入主要是广告收入。 2020 年移动设备充电服务 收入 27.1 亿元，同比增长 41%，占总收入 96.5%，为公司核心收入来源 。充电宝销售收入 0.8 亿元，同比增长 10%，占总收入 2.8%。 其他收入 0.2 亿元 ， 同比减少 27%， 占总收入的 2.8%。费用方面， 研发费用同比增长 8.4%，由研发部门工作人员人 数增加和业务管理系统 升级导致。销售和营销费用同比增长 55.7%，主要是由于激励费用的增长。激励费用由佣 金和入场费用组成，由于 POI 的持续扩张，以及和多个 KA 的新合作，入场费用增长很多。 2020 年入场费用为 15.77 亿，同比增长 70%。 图 4： 怪兽充电收入拆分 /亿元 图 5： 怪兽充电净 利润 及调整净 利润 /亿元 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 6：怪兽充电 2019-2020 年三大费用 /亿元 图 7：激励费用率变化 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 股份分散，同股不同权结构 保证 管理层掌控力。 公司受到多家企业融资，股份分散。 IPO 后， 阿里为公司第一大股东，持股 15.3%。高瓴和顺为资本分别持股 12.6%和 8.4%，软银亚 洲持股 7.2%，小米持股 7.9%，尚珹资本 持股 7.0%。 此外，云九资本和 CMC 分别持股 5.4% 和 5.0%。 公司 CEO 蔡光渊和徐培峰分别持股 8.3%和 5.8%。公司采取同股不同权结构， 一股 B 类股投票权等于 10 股 A 类股 ，借此蔡光渊和徐培峰分别掌握 33.8%和 23.6%的投票权， 整个核心管理层投票权达到 64.4%，保证对公司的掌控力。 图 8： 怪兽充电股权结构 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 表 1： 公司核心管理层平均年龄不到 35 岁，成员来自 Uber，美团等 姓名 年龄 职位 性别 简介 蔡光渊 38 董事会主席 CEO 男 公司联合创始人， 上海外国语大学管理信息系统学士学位 ， 曾 于 2016年 6 月至 2016 年 12 月在 Uber上海担任总经理 和 Uber 中国 的营销 总监。 在此之前曾担任新元素的营销总监和快速消 费品事业部主管，以及特步的品类总监和营销总监。后担任公 司董事会主席、 CEO。 徐培峰 33 董事 COO 男 公司联合创始人， 南通大学电信工程专业，于 2011 年 2 月至 2017 年 4 月在美团担任第三方快递业务总经理和 美团众包 业 务区域经理， 后担任公司董事、 COO。 张耀榆 28 CMO 男 公司联合创始人， 上海交通大学公共管理学士学位，于 2016 年 3 月至 2016 年 12 月担任 Uber 上海的客户管理主管。 在此 之前 还担任强生（中国）有限公司的品牌助理经理。 后担任公 司 CMO，并于 2017 年 6 月至 2021 年 3 月担任董事。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 辛怡 35 董事 CFO 女 中国南开大学经济学和法学学士学位，在美国上市公司的企业 融资和资本市场有超过 10 年的经验。曾在 途牛 担任多个关键 职务，包括首席财务官和投资者关系、战略投资和国际媒体副 总裁。自 2020 年 6 月起担任 公司 CFO，自 2020 年 12 月起担 任董事。 李晓炜 39 CTO 男 公司联合创始人， 居里大学计算机系统网络与电信硕士学位， 东南大学电信工程学士学位。曾在 途牛 担任研发中心总经理。 在此之前曾于 Orange Lab 和 Anevia 公司等担任软件开发工程 师和创新工程师。 自 2017 年 6 月起担任首席技术官 ， 2021 年 1 月到 2021 年 3 月担任公司董事。 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2. 独特的需求场景让共享充电宝成就在共享经济中率先盈利的 赛道，并具备持续涨价的可能 2.1. 从消费者行为模式谈起：共享充电宝非刚需，但在场景中具备强议价能 力 使用手机时长日益提升，其中的在线社交 等刚性需求让手机有电成为刚需 。 截止 2020 年 末，我国移动互联网月活跃用户规模达到 11.58 亿，同比增长 1.7%。伴随着移动互联网用 户规模的增长，用户使用 APP 时间的延长，带动用户对手机电量的需求。随着 5G 时代的 到来，手机数据处理能力和数据处理量日益提升，完成更多地处理任务需要更强的性能和 互联网需求，将导致手机耗电量的增加。随着短视频、直播等在线社交的兴起，“手机不 离手”作为常态的当代年轻人，将越来越多的闲暇时间用在了在线社交等方面。 Questmobile 数据显示， 2019 年 12 月到 2020 年 12 月，我国移动用户单日使用时长增长 4.92%，由 2019 年 12 月的 6.1 小时 /日增长至 2020 年 12 月的 6.4 小时 /日。 图 9：移动互联网月活跃用户规模 图 10：用户手机使用时长 （小时） 资料来源： QuestMobile， 天风证券研究所 资料来源： QuestMobile， 天风证券研究所 锂电能量密度提升缓慢，手机续航始终不足 。 当今智能手机几乎全面普及，手机电池成为 了制约智能手机发展的关键因素。目前主流的手机电池容量在 2000-3000mAH。大多数手 机锂离子电池的能量密度在 600Wh/L 左右，市面上最高的能量密度达 700Wh/L，电压平 台最高达 3.85V。提高电池电压平台可以提升电池的能量密度，商家会通过将电池电压平 台提高 0.1V 从而提升电池的能量 密度 ，但是电池电压平台的提升会导致电池的循环寿命显 著下降，同时爆炸的风险也将大大增加。研发新技术电池是提升手机电池续航的另一途径， 但是任何新技术 都需要经过长时间的转化过程才能成为可商业化的产品。这些风险因素的 存在，导致近年来手机锂电池发展缓慢。 2007 至 2010 年，锂离子聚合物电池兴起使得手 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 机电池容量有所突破； 2013 年之后，商家手机与电池的一体化设计省去了电池的硬壳保护 使得电池能量密度有 所 提升。因为手机锂电池能量密度提升困难和手机体积的限制，手机 电池的续航成为了手机发展的一个痛点。随着用户使用手机时长的逐步提升，手机续航不 足问题可能持续较长的时间。 共享充电宝是典型的“懒人经济”，布局在广泛的线下场景中，具备很强的议价能力 。 与自带充电宝等相比 ，共享充电宝并不具备经济性 。 共享充电宝最初以低廉的价格进 入市场，迅速收获了大批用户。在消费者形成共享充电宝使用习惯之后，其价格也在 逐渐增长。以怪兽充电为例，充电半小时 1.5 元， 24 小时封顶价格 30 元，而市场上 充电宝价格 60 元左右，共享充电宝使用 20 小时或者 2 天就可以覆盖自带充电宝的成 本，因此共享充电宝的不具备经济性。据封面新闻走访调查显示，共享充电宝不仅使 用费用增加，充电效率也有所下降。 共享充电宝的用户群体近两年持续放缓，用户群体是典型的具备为便利付费的用户画 像 。 共享充电宝借“共享”风口，自 2016 年兴起 ，与 2019 年时长达到成熟状态。据 艾媒咨询数据显示，共享充电宝用户规模从 2016 年的 0.32 亿逐年增长至 2019 年的 3.07 亿，年平均增长率 212.5%。近两年来增速放缓， 由 2017 年的 218.8%逐渐降至 2019 年的 56.6%，受新冠疫情的影响，预计 2020 年用户规模将降至 2.29 亿人，用户规模 出现负增长。共享充电宝用户中，商务人士、年轻女性、有车用户、游戏用户和视频 用户的 TGI 最高，超过 100。商务人士 TGI 最高，为 249。这些人群因为手机用时较 长、不便携带自有充电宝、对共享充电宝价格敏感度低等原因，愿 意为共享充电宝的 便利性付费。 图 11：共享充电用户身份标签 TGI 指数 资料来源： TrustData， 天风证券研究所 共享充电宝用户中，苹果手机用户占比达到 50.3%，安卓手机用户占比 49.7%，而且苹 果手机用户的平均使用频率为 2.1 次 /月、使用时长 57.1 分钟 /次，都高于安卓手机用 户。在安卓手机超级快充的时代，华为旗舰机配备 40W 超级快充，而苹果手机标配 仍然为 5W 的充电器，导致苹果手机充电速度慢。苹果旗舰机相比于同时期的其他品 牌旗舰机电池容量也稍有逊色，同为 2020 年 Q4 出品的华为 mate40 电池容量为 4200mAh，而 iPhone 12 的电池容量仅为 2815mAh。因此相比较于安卓用户，苹果用 户对共享充电宝的需求更加强烈。 图 12： 2019 年 共享充电宝用户机型占比 图 13： 共享充电宝用户使用频次和时长 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： Trustdata， 天风证券研究所 资料来源： Trustdata， 天风证券研究所 共享充电宝分布于餐馆、休闲娱乐、酒店等众多场景，消费者以付费场景为决策参照 物，低单价使得消费者对共享充电宝单价变化敏感度低 。 2019 年共享充电宝在商场、 餐厅、机场、火车站场景的渗透率已经超过了 50%。在这些情境中，共享充电宝的租 借费用远小于该场景下的消费额，消费者要等待的时间 长 ，相比于忍受手机电量不足 的焦虑，消费者更加倾向于为使用共享充电宝买单。随着快充 技术 的成熟，当共享充 电宝 的 租借价格太高，消费者可能会改变充电策略，选择自带充电宝或者快充线。 图 14： 2019 年 各场景 共享充电宝场景渗透 率 资料来源： TrustData， 天风证券研究所 2.2. 详解产业模式和价值链分布 共享充电宝的产业链包括上游的零配件供应商、移动电源生产商，中游共享充电宝运营商、 代理商、广告商、入驻场景的场地提供者，以及末端用户组成。怪兽充电作为共享充电宝 的运营商，产业链上下游关联的交易主要涉及两个方面： 上游制造商 ： 怪兽充电 与紫米科技共同设计研发共享充电宝产品，并依托紫米成熟的 供应链完成生产供应。此外紫米科技还为公司提供一系列共享充电宝相关产品解决方 案。 2019 和 2020 年 公司从紫米科技购买充电宝和柜机所产生的交易额分别达 6.14 亿元和 2.34 亿元，分别约占年度采购总额的 67%和 60%。 共享充电宝的直营、服务商与代理 ： 1) 直营模式： 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 怪兽充电通过支付场地运营方 /商户共享充电宝设备入场费和运营收入分成方式来完成设 备入场和长期合作 ， 整体激励费用率约为 50%-70%。 2019 年和 2020 年，直营模式 POI 占比 约 为 68%和 61%。 2) 非直营 模式下 ： 公司 定期 （月付） 与代理商 进行费用结算，以当期产生营收的 75%-90%比例进行付费。 2019 年和 2020 年，非直营模式 POI 占比约为 32%和 39%。 图 15： 共享充电宝产业链图 资料来源： 头豹研究院 ， 天风证券研究所 图 16： 共享充电宝价值链 资料来源： 头豹研究院， 天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 从商家角度来看，店铺是否铺设共享充电宝并非刚性必要，只能说给来店铺消费且正好有 手机充电需求的客户提供一种更好的服务体验，故竞争环境下，有地推铺设需求的运营商 能够给到门店商家更高入场费，更高比例分成，将是决定共享充电宝品牌最终落地的关键 因素。 2.3. 店家与运营方诉求一致，共享充电宝持续涨价，率先盈利 2.3.1. 涨价节奏与空间 共享充电宝普遍分布于餐馆、休闲娱乐、酒店等众多场景，决定用户消费的核心在于外出 时共享充电宝能够使低电量手机持续续航，便于后续应用手机维持正常活动，是为刚需 ； 且 在以各大休闲娱乐场所为付费场景参照下， 共享充电宝的低单价 使得消费者对共享充电 宝单价变化敏感度低， 故在广泛的线下场景中，共享充电宝运营商相对用户具有很强的 定 价 能力 。 图 17： 2020 年共享充电宝行业 POI 场景占比 资料来源： 怪兽充电招股说明书， 天风证券研究所 从店家角度来看， 店家在整场租赁付费的交易过程中，所扮演角色不局限于决定 哪 家品牌 的充电宝 能否入驻店内，更参与了收租扣点的过程， 更高的单位充电单价能促进店家享有 更高的租金收入。 整体来看，店家与运营方诉求一致，共同推动共享充电宝持续涨价。 我们通过梳理共享充电宝行业的发展历史以及不同时段充电宝的付费方法和付费上限 ， 发 现过去 6年，共享充电宝行业从起步期到激烈竞争期， 行业经过了集中融资快速铺设设备、 经济环境影响行业洗牌、头部 市场格局初步形成 、美团再次入局以及怪兽赴美上市的过程。 行业 整体 共经 ,历的两次涨价， 且涨价幅度较大 ，从最初的前 0.5-1 小时免费，后续 1 元 / 小时， 10 元 /天封顶涨价到 2 元 /小时， 20 元 /天封顶，再到近期 对于不同场景下的共享充 电宝进行差异化涨价。支撑共享充电宝持续涨价的原因在于刚需、高频、场景内相对低单 价消费，正如共享充电宝行业内的默认规律，共享充电宝 1 小时的定价，一般不会超过 在这个场景内获取一瓶矿泉水的价格。 表 2： 共享充电宝行业发展历史及付费方法梳理 时间 发展历史 付费方法 付费上限 2014 年 8 月 来电科技成立，随后有接二连三的入局者 前 0.5-1 小时免费，后续 1 元 /小时 10 元 /天 2016 年 共享充电宝兴起 2017 年上半年 共享经济概念火爆，共享充电宝被资本推上风 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 口 2017 年下半年 受经济大环境影响，行业迎来洗牌，多家共享 充电宝公司宣布停运或业务调整 2019 年 “三电一兽”市场格局形成，充电宝 企业 纷纷 上调价格 前 0.5-1 小时免费，后续 2 元 /小时 20 元 /天 2020 年 美团再次入局共享充电宝 2021 年 3 月 怪兽充电赴美上市； 用户习惯养成，刚性需求， 再次涨价 前 5 分钟免费，餐馆、医院等场所 3-4 元 /小时，酒吧夜店 10 元 /小时 24 元 -99 元 /天 资料来源： 来电科技官网，艾 媒 咨询 ，华尔街见闻等 ， 天风证券研究所 整理 结合目前市场上消费者的使用反馈，目前充电宝的市场定价已经处于相对高位。且基于共 享充电宝运营商不断开拓使用场景， 改善充电宝结构设计，优化充电宝租借流程，提升用 户使用体验和便利度 ，从而持续保持场景和体验方面的双优势的前提背景下，我们给予 餐 饮、休闲娱乐、酒店、商超、交通及其他场景每年分别 8%/10%/5%/5%/5%/5%的单价增长预 测，预计 2022-2025 年充电宝每小时均价为 3.8 元 /4.1 元 /4.4 元 /4.8 元 /5.2 元。 表 3： 涨价空间预测 餐饮 休闲娱乐 酒店 商超 交通 其他 均价 POI 场景占 比 44% 16% 14% 9% 6% 11% 增速 8% 10% 5% 5% 5% 5% 2021 3.5 9.0 2.0 2.0 2.0 2.0 3.8 2022e 3.8 9.9 2.1 2.1 2.1 2.1 4.1 2023e 4.1 10.9 2.2 2.2 2.2 2.2 4.4 2024e 4.4 12.0 2.3 2.3 2.3 2.3 4.8 2025e 4.8 13.2 2.4 2.4 2.4 2.4 5.2 资料来源： 怪兽充电招股说明书， 中国商网等， 天风证券研究所 整理 3. 渗透率仍有进一步提升空间，总市场空间可达 数百 亿 行业快速增长趋势延续， 单价上涨、单量扩增、 下沉市场 渗透 成主要驱动力。 2017 年至 2020 年，共享充电宝场景渗透率大幅度提升，处于行业营业收入规模快速增长的阶段 。 租 赁单价上涨，总体单量扩增，推动市场持续扩张。 2017 年 -2020 年，共享充电宝用户规模 呈逐年扩张趋势，由此带来整个市场总体单量上升。对现有市场规模按城市发达程度进行 拆分，可以发现 下沉市场渗透率较低，潜力 较 大。 三、四线城市中心地区（如商业区、交 通枢纽）已占据一定市场，但机柜密度不够。底线城市大量小品牌占据市场份额，底线城 市渗透率增长有望带动总体订单增量。 图 18： 2017-2020 年共享充电宝用户规模 （亿人） 图 19：中国共享充电宝行业市场规模（按城市类别拆分，设备租赁 营收计 ，单位：亿元 ） 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源： 艾瑞咨询， 天风证券研究所 资料来源：头豹研究院，天风证券研究所 表 4： 2017 年 -2020 年各线城市市场规模年复合增长率 （ %） 年复合增长率 一线城市 134.9% 二线城市 303.8% 三线城市 369.6% 三线以下城市 314.8% 平均年复合增长率 142.5% 资料来源：头豹研究院，天风证券研究所 我们在现有市场规模下，参考当下市场格局和运营状况，对未来的市场空间进行测算。随 着 疫情的负面影响逐步消失，行业在 2021 年预计会恢复快速增长趋势。 未来推动行业市 场规模增长的主要因素在于对下沉市场的渗透、一二线城市精细化运营形成对市场的扩容。 以共享充电宝的营业收入来计算市场规模，预计 2021 年至 2025 年，年均复合增长率为 20.8%。 图 20： 2021 年 -2025 年中国共享充电宝行业市场规模测算 （亿元） 资料来源： 头豹研究院， 天风证券研究所 4. 竞争演变探讨：重资产 +弱场景掌控能力，决定了行业 2B 属 性更强，寡头博弈之下求盈利成为行业共识，怪兽充电有望占据 一席之地 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 4.1. 用户数增长放缓之时， 扩张与盈利二者需居其一 用户数增长放缓，行业逐渐进入存量竞争阶段。 刚性需求和潜在用户是行业发展的基石， 对充电宝的低频应急需求，使得用户较少计较租赁价格，因此共享充电宝的触发条件很高。 但根据艾瑞咨询数据，共享充电宝用户规模增长率逐年下降，至 2020 年，预测增长率仅 为 15.6%，获取新用户的难度变大。同时，收费标准不一等现象会影响用户体验，影响行 业口碑，导致用户流失。行业整体增速放缓，逐渐从增量竞争开始进入存量竞争的阶段。 19 年下半年行业提价后，租借 时长 缩短，但是整体客单价进一步提升，培养了用户习惯， 赋予了运营商一定的议价能力，由于盈利成为寡头博弈下的共识，头部 企业 陆续涨价，从 2019 年 9 月的 2 元 /小时涨至 3-4 元 /小时。 由资本主导的运营主体，扩张和盈利二者需居其一。 行业目前 的商业模式 以直营和服务商 为主， 直营模式是行业的主流模式，具有重资产特性，因此资本实力是行业发展期的厂商 核心竞争力。 由于技术门槛相对较低， 在行业内部同质化竞争下，为了尽可能多且快地抢 占市场份额，运营商不得不尽可能地满足商家对分成的要求，怪兽充电的商家“入场费” 从 2019 年的 1.06 亿元增加至 2020 年的 3.8 亿元，大涨 260%；支付给合作伙伴的佣金也 从 2019 年的 8.22 亿元增加至 2020 年的 11.96 亿元，增加 45.5%，运营成本大幅上升，利 润缩水， 试图 挤出竞争失败的企业，直至市场形成寡头垄断或者垄断，获得最终定价权。 当前平台的主要盈利 方式是围绕产品自身租赁费用以及广告收入，未来平台将进一步加强 共享充电宝服务入口能力，实现对商家价值的赋能，同时提升企业营收与价值。在行业的 高速增长中，厂商对于优质点位和核心场景的争夺也一再升级，以深化多元场景布局为目 标，进一步提升业务覆盖广度和密度。 图 21： 2017-2020 年中国共享充电宝用户规模 （亿人） 图 22： 行业目前盈利方式与扩张方向 资料来源： 艾瑞咨询， 天风证券研究所 资料来源： 艾媒咨询，易观， 天风证券研究所 用户数增速放缓，品牌和网络效应不明显，从场景拓展新业务不具备显著优势。 由于是低 频应急性需求，用户对共享充电宝品牌的粘性不高，同时共享充电宝是一门 B2B2C 的生意， 各家都在探索如何利用场景刺激需求，例如通过明星、 IP 衍生内容联名增加流量、场景布 局，以及通过连锁酒店、购物中心等提供排他性合作机会，另外租赁页面也可以供商家投 放广告，后台积累的消费数据和定位数据可以帮助挖掘用户需求，但行业目前仍以租赁收 入为主，且创新业务并未帮助各家在产品和服务上产生明显差异，品牌对目标受众选择的 影响很小，因此从场景拓展新业务不具备显著优势。行业技术壁垒不高，商业模式可复制， 核心竞争力主要归结于资源、运营、产品和规模四个方面，后期的竞争是一场综合实力的 竞争。 重资产属性 +场景延伸有限，决定了主动进攻者会从自身的财务回报谨慎评估扩张收益。 随着 市场竞争加剧，商家话语权增强，商家向上游运营商索取的入场费和收入分成也越来 越高，导致净利率受到严重影响， 大量 的资金投入可能使竞争沦为内耗严重的 低效 竞争。 如果渠道成本提高，盈利模式单一的情况持续下去，随着未来电池技术不断进步，用户充 0.8 1.6 2.5 2.9104.9% 56.3% 15.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 2017 2018 2019 2020e 用户规模 增长率 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 电需求频次变低，可能会影响到未来的盈利空间。考虑到这一点，运营商在行业比拼中将 更谨慎地优化存量市场，提升行业效能，优化商家服务体验与用户使用体验。 图 23： 共享充电宝行业的潜在风险 资料来源： 艾瑞咨询， 天风证券研究所 4.2. 已占据先发优势，有望长期在行业中占据一席之地 怪兽充电是国内充电宝主要 公司 “一兽三电”之一， 2020 年上半年，行业龙头企业受影 响较大，美团、搜电等以代理模式为主的企业在疫情后业务快速增长，挑战“三电一兽” 的竞争格局。 根据头豹研究院与 Frost & Sullivan 联合发布的 2021 年中国共享充电宝行 业白皮书 ， 行业主要企业 2020 年的经营数据及发展趋势 显示， 行业格局已发生重大变化， 其中街电、怪兽充电、小电仍以较高设备量和营业额，位于行业整体竞争格局中第一梯队 ； 美团和搜电凭借 2020 年 充分 增长，跻身行业第二梯队，设备量和订单量已经逼近街电和 来电 ； 来电和云充吧作为行业的老牌企业， 2020 年增速较慢，处于战略守势，位于行业的 第三梯队。 在 怪兽 上市当天，共享充电宝的另两个头部 公司 街电与搜电官宣共同组建全新 的集团公司，并实行联席 CEO 制。根据街电公告，“二电”合并后，用户总规模将突破 3.6 亿，日订单峰值将达到 300 万单 /天，市场份额行业第一。根据怪兽充电招股书，截至 2020 年底，怪兽充电累计注册用户超过 2.19 亿。艾瑞咨询报告显示， 2020 年中国共享充电市 场规模为 90 亿元，此前，怪兽充电以 34.4%的市场份额位列共享充电行业第一。当街电和 搜电合并后，将对怪兽充电的市场份额第一名带来冲击。 图 24： 共享充电宝行业市场集中度 图 25： 中国共享充电宝行业整体梯队， 2020 年 资料来源： Frost & Sullivan， 头豹研究院 ， 天风证券研究所 资料来源： Frost & Sullivan， 头豹研究院 ， 天风证券研究所 图 26： 共享充电宝行业市场占有率变化（营收口径） 88.0% 82.8% 12.0% 17.2% 2020年全年营收占比 2020年 12月设备占比 其他企业 怪兽、小电、街电、来电、搜电、美团 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源： 怪兽充电招股书，头豹研究院， 天风证券研究所 推测 注：怪兽充电招股书并未披露其他品牌名称，此处结合其他数据推断得到 直营模式是行业当前主流模式，设备所有权归共享充电宝企业所有。 相较代理模式，直营 模式企业租赁收入分成较高，但设备铺设前期需占用企业流动资金。街电、小电等头部企 业发展初期以直营模式为主，现大多采用直营、代理模式共存的混合模式。街电共享充电 宝产品包括 6 口和 12 口桌面充电柜、大屏充电终端、组合充电柜，此外，还与故宫等合 作限量推出联名款定制充电宝，背靠聚美优品，有大量资本支撑，业务发展容错率高。与 此同时，街电优化运营与服务打造品