行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券 研究报告 2021 年 04 月 09 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516060001 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518070004 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 商业贸易 -行业点评 :中国有赞 | 为 老商家创造价值逐年提升，看好长期发 展 2021-03-30 2 商业贸易 -行业点评 :三只松鼠 | 四 季度总体扭亏为盈，线上渠道京东盈利 天猫边际改善，线下门店实现整体盈 利，分销表现靓眼，拐点或已至 2021-03-30 3 商业贸易 -行业深度研究 :中公系列 深度四 | IT 培训：产业需求旺课程更新 快 ， 品 牌 化 专 业 化 势 在 必 行 2021-03-27 行业走势图 中公系列深度五 | 财经 ： 聚焦城市金领， 延长培训 周 期 ，由小而美走向大而全 金领行业，高光领域，催生巨大培训需求 财经培训 （资格证书） 产业上游承接各类财经考试研发机构 ， 面向 B、 C 两 端有财经培训需求的企业、从业者、求职者、学生等用户 ， 并将人才输送至 下游金融、注册会计师等行业。理解财经培训产业链是分析行业空间和方向 的基础，本章我们从 下游行业、 考试、培训、用户 四 大视角切入，对财经培 训产业规模进行估计，并对未来驱动力进行解析。 下游注会行业 2018 年创收超 1000 亿元， 11.1 万执业注册会计师人均创收 91 万元，行业呈现高龄比重较大、后备力量不足的状态；金融行业 2020 年 市场规模达 7 万亿，宽 口径从业人员规模 1832 万人， 1%+的人口占比创造 8%GDP 贡献。 考试：金融、财会两大类， CFA、 FRM、 CPA、 ACCA、 CMA 认可度较高 。 培训：行业发展三十年，财会相对成熟，金融仍在探索 。 用户：在职群体占 比高， CPAer 八成在职， CFAer 七成在职，考生普遍高学历 。 市场：百万考 证大军， 2019 年 CPA 报考 173 万人， CFA 报考 11 万人，保守估计 2020 年 各类考试培训市场规模超 200 亿， 2025 年预计 超过 900 亿 。 我们认为，财经考试需求在相当长时间内是具有 稳定支撑 和一定成长性的。 其一，我国经管类毕业生数量庞大， 2018 年达 189.3 万人，占总毕业生比 重稳步提升， 2018 年达 23.3%，未来双因素叠加下潜在考试人群有望进一步 扩大。其二，城市竞合发展催生人才争夺， CFA、 ACCA 等持证人享有落户、 住房、现金、个税、子女等优惠政策，正向激励下潜在考试群体报考意愿进 一步提升。财经考证 的稳定需求 为培训市场提供坚实的基础，成长性为培训 市场提供更大的空间。 业内公司 ：大浪淘沙，殊途同归 财经考证培训机构的发展与传媒方式演变同步进行。第一代培训机构东奥会 计在线、中华会计网校等机构都以教材出版切入培训赛道，教材的编著者即 为授课名师。第二代培训机构诞生于 2005-2010 年，中博、高顿、金程等 机构凭借 CFA、 ACCA 等考试 培训 课程的引入迅速壮大，从单一品类发展至 财经考证全品类，后续拓展至考研等其他职教领域。第三代培训机构诞生于 2015 年以后，由于原有市场高客单价留下了价位稍低的空间，这类机构以 小而美、差异化、性价比为亮点切入市场，目前口碑良好。 目前，高顿 /金程 /中博分别拥有教师 300+人 /700+人 /500+人 ，分校 26/7/203 所，分校区大小差异较大。横向对比各家课程产品，整体呈高端价位与高度 同质同在，各家高端培训课程在 5-6 万元左右，中端课程在 2-3 万左右， 普通课程在 1 万元左右，价格差异主要体现在服务上，高端课程普遍主打 1v1、面授、就业服务等。 中公教育：模式创新，优势复用，赋能财经 中公教育通过 “研发 +师训”模式创新，巩固市场竞争力 ， 研发专业化突破 市场瓶颈，师训标准化打破行业教师数量壁垒，渠道布局辐射全国，深度挖 掘市场需求，一体化管理提升执行效率，探索线上线下融合，抓住时机扩大 领先 优势。目前，公司拥有 1335 个 网点 ， 1.8 万名教师， 4 万多名员工，探 索及壮大财经培训领域优势足，潜力 大 。 盈利预测及估值 ： 根据公司业绩 预告 披露 20 年净利在 23-24.5 亿之间， 我 们预计公司 21-22 年净利分别为 36 亿、 49 亿元 。根据业绩 预告 净利区间均 值及我们的预测， 公司 20-22 年 PE 分别为 74x、 49x、 36x。 风险 提示 ： 宏观经济波动风险；政策风险；市场竞争风险；经营管理风险； -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 2020-04 2020-08 2020-12 商业贸易 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金领行业，高光领域，催生巨大培训需求 . 5 1.1. 高端金融财会人才待遇高、需求大 . 5 1.1.1. 注册会计师人均创收 91 万，后备力量不足 . 5 1.1.2. 金 融行业 1800 万从业者， 1%+人口创造 8%GDP . 7 1.2. 考培分为金融 /财会两大类， CFA、 CPA、 ACCA 等认可度较高 . 8 1.3. 培训覆盖周期长，从基础证书到企业管理 . 10 1.4. 用户在职群体占比高，普遍具有高学历 . 12 1.5. 预计 2025 年行业规模超 900 亿 . 14 2. 业内公司：大浪淘沙，殊途同归 . 20 2.1. 第一代：教材出版切入培训赛道，编著者即名师 . 20 2.1.1. 东奥会计在线：书网结合，名师稳固，专注会计 . 20 2.1.2. 中华会计网校：正保远程旗下品牌，百位名师联袂主讲 . 21 2.2. 第二代：爆款切入横向拓品，广纳青年名师打造高端产品 . 23 2.2.1. 高顿财经： 2B 起家， 300+教师 . 23 2.2.2. 金程教育： CFA 起家， 700+教师 . 24 2.2.3. 中博教育： ACCA 起家， 500+教师 . 25 2.3. 第三代 ：小而美，差异化 . 25 2.3.1. 斯尔教育： CPA 入局，初出茅庐，来势汹汹 . 25 2.4. 深度分析及产品对比：高端价位，高度同质 . 27 3. 中公教育：模式创新，优势复用，赋能财经 . 30 3.1. “ 研发 +师训 ” 模式创新，巩固市场竞争力 . 30 3.1.1. 研发专业化突破市场瓶颈 . 30 3.1.2. 师训标准化打破行业教师数量壁垒 . 31 3.2. 渠道 +管理 +技术，多方优势赋能财经新赛道 . 32 3.2.1. 渠道布局辐射全国，深度挖掘市场需求 . 32 3.2.2. 一 体化管理提升运营效率 . 32 3.2.3. 探索线上线下融合，抓住时机扩大领先优势 . 33 3.3. 盈利预测与估值 . 33 4. 风险提示 . 34 图表目录 图 1： 2010-2018 年我国注册会计师行业收入 . 5 图 2： 2011-2018 年我国执业注册会计师人均创收 . 5 图 3： 2011-2020 年我国执业注册会计师人数 . 5 图 4： 2011-2020 年我国合伙人股东人数 . 6 图 5：我国注册会计师年龄结构 . 6 图 6：我国合伙人股东年龄结构 . 6 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 7：法人单位与执业 CPA 人才增速背离（ 1） . 7 图 8：法人单位与执业 CPA 人才增速背离（ 2） . 7 图 9：我国金融业增加值及占 GDP 比例 . 7 图 10：我国法人单位金融业从业人员数量（单位：万人） . 8 图 11： 2016 年金融业各子行业从业人员占比（单位：万人） . 8 图 12： 2013-2019 年我国金融业各子行业从业人员数量（单位：万人） . 8 图 13： 2003-2016 年我国金融业从业人员数量按单位性质分类（单位：万人） . 8 图 14： CFA . 9 图 15： FRM . 9 图 16： CPA . 10 图 17： ACCA . 10 图 18： CMA . 10 图 19：职业教育及财经考试分类 . 11 图 20：按生命周期划分财经培训 . 11 图 21： 2018 年 CPA 按在职 /在校分类 . 12 图 22： 2018 年 CPA 在职考生按单位性质分类 . 12 图 23： 2018 年 CPA 考生按学历层次分类 . 13 图 24： 2018 年 CPA 考生按专业背景分类 . 13 图 25： 2019 年 6 月 CFA 考生按职业状态分类 . 14 图 26： 2019 年 6 月全球 CFA 在职考生按工作岗位分类 . 14 图 27： 2019 年中国 CFA 报考人数达 11.21 万人 . 14 图 28： 2019 年中国 CPA 报考人数达 173.15 万人 . 14 图 29： 2019 年中国 CMA 报考人数达 10.94 万人 . 15 图 30： 2020 年 FRM 持证 15800 人， 2016 年 ACCA 会员 6060 人 . 15 图 31： 2018 年经管类毕业生 189 万，占总毕业生人数 23.3% . 16 图 32：经管类毕业生按学历类型分类（单位：万人） . 16 图 33：东奥名师天团 . 21 图 34：正保远程教育品牌网校 . 22 图 35：中华会计网校企业财税会员服务（财税咨询业务） . 22 图 36：中华会计网校部分会员单位 . 22 图 37：中华会计网校名师团队 . 22 图 38： 2011 年 -2020 年正保营业总收入和净利润 . 23 图 39： 2011 年 -2020 年正保营业收入分产品 . 23 图 40：高顿教育课程产品 . 24 图 41：斯尔教育名师团队（ 1） . 26 图 42：斯尔教育名师团队（ 2） . 26 图 43：截止 18 年 4 月，中公教育设有 11 个专业研究院和 31 个地方研究院 . 30 图 44：中公教育课程体系研发主要由专业研究院负责 . 30 图 45：中公教育研发团队持续扩大 . 31 图 46：中公教育研发人员薪资富有竞争力 . 31 图 47：中公教育教师人数迅速增加 . 31 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 48： 15-17 年中公网点数逐渐与华图拉开差距 . 32 图 49： 15-20 年教育行业千亿级公司网点数情况 . 32 图 50：中公教育核心竞争体系 . 33 图 51： “ 实时态势感知 ” 的企业平台 . 33 表 1： 2020 年 CFA+CPA+CMA+ACCA+FRM 考试培训市场规模约 250 亿 . 15 表 2： 2025 年 CFA+CPA+CMA+ACCA+FRM 考试培训市场规模预计超 900 亿 . 15 表 3： CFA 持证人优惠 . 17 表 4： ACCA 持证人优惠 . 18 表 5：其他财经证书持证人优惠 . 18 表 6：东奥会计在线部分名师阵容 . 21 表 7：中华会计网络部分名师 . 23 表 8：斯尔教育名师阵容 . 26 表 9： CPA 产品对比 . 28 表 10： CFA 产品对比 . 28 表 11： FRM 产品对比 . 29 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 金领行业， 高光领域，催生巨大培训需求 1.1. 高端金融 财会 人才 待遇高、需求大 1.1.1. 注册会计师人均创收 91 万，后备力量不足 2010 年以来，我国注册会计师行业持续健康发展， 2018 年全行业收入预计达到人民币 1000 亿元 ，执业注册会计师人均创收达 91.45 万元 。 十年来，我国注册会计师行业规模 逐步扩大，从 2011 年的 440 亿元增长至 2018 年的 1000 亿元，期间 CAGR 达 12.4%，增 速超同期 GDP 增长率 9.5%。人均创收从 2011 年的 46.81 万元 /人增长至 91.45 万元 /人， 期间 CAGR 达 10.0%。 图 1： 2010-2018 年我国注册会计师行业收入 图 2： 2011-2018 年我国执业注册会计师人均创收 资料来源： 财政部会计司， 天风证券研究所 资料来源： 财政部会计司， 天风证券研究所 2020 年，我国执业注册会计师人数达 11.1 万，合伙人股东人数达 3.6 万。 截至 2020 年， 我国执业注册会计师人数达 111,113 人； 2011 年，我国执业注册会计师人数为 94,007 人， 九 年间平均每年新增 1,901 人。 2020 年我国合伙人股东人数达 35,768 人； 2011 年，我国 合伙人股东人数达 30,466 人， 九 年间平均每年新增 589 人。 图 3： 2011-2020 年我国执业注册会计师人数 资料来源： 财政部会计司， 天风证券研究所 440 510 555 589 656 700 900 1000 15.91% 8.82% 6.13% 11.38% 6.71% 28.57% 11.11% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 全行业业务收入（亿元） YOY 46.81 53.40 58.21 61.15 64.81 66.53 83.25 91.45 14.09% 9.00% 5.06% 5.98% 2.65% 25.13% 9.85% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 人均创收（万元 /人） YOY 94007 95506 95349 96320 101221 105218 108109 109352 111113 1499 -157 971 4901 3997 2891 1243 1761 1.6% -0.16% 1.02% 5.09% 3.95% 2.75% 1.15% 0.80% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% -20,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 执业注册会计师（人） 新增人数（人） YOY 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 4： 2011-2020 年我国合伙人股东人数 资料来源： 财政部会计司， 天风证券研究所 我国注册会计师行业年龄结构呈现“高龄比重较大，后备力量不足”的特点。 从注册会计 师年龄结构来看， 2011-2015 年我国 30 岁以下占比从 7.76%降至 6.28%； 31-40 岁占比从 39.36%降至 22.49%； 41-50 岁占比从 24.54%增至 39.06%； 51-70 岁占比从 24.65%小幅升至 25.78%； 70 岁以上占比从 3.69%增至 6.40%。从合伙人年龄结构来看， 40 岁以下占比从 12.47% 降至 8.16%， 41-60 岁占比从 58.94%增至 65.51%。 2015-2020 年，我国执业 注册 会计师增速呈逐年下降趋势，“高龄比重较大，后备力量不 足”问题更加凸显。高龄注册会计师比重较大的原因是我国注册会计师行业起步较晚， 自 1993 年开始实行注册会计师考试， 1998 年行业实行“脱钩改制”，当时行业的中坚力量年 龄段较为集中，后陆续进入高龄状态。 后备力量不 足 的原因主要是人才流失， 我国金融、 互联网等领域蓬勃发展，注册会计师行业对年轻人的吸引力有所下降，加入会计师事务所 不再是优秀年轻专业人才的首选；同时，经验丰富的注册会计师离开事务所流向国企、券 商、上市公司的比例比前些年略有提升。 图 5： 我国注册会计师年龄结构 图 6： 我国合伙人股东年龄结构 资料来源： 财政部会计司， 天风证券研究所 资料来源： 财政部会计司， 天风证券研究所 从人才需求上来来看，企业法人和执业注册会计师二者增速出现背离，高端人才供给缓慢。 2010 年，我国企业法人单位数量仅为 652 万家， 2017 年增长至 1,810 万家， 7 年复合增长 率为 15.7%，而到 2018 年底，中注协只有执业会员（注册会计师） 109,352 人 ， 非执业会 员 143,812 人（其中国外及港澳台地区非执业会员 601 人）。 30466 31148 31862 31628 31773 32515 32895 33768 35768 682 714 -234 145 742 380 873 2000 2.2% 2.29% -0.73% 0.46% 2.34% 1.17% 2.65% 2.92% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2020年 合伙人股东（人） 新增人数（人） YOY 7.76% 39.36% 24.54% 24.65% 3.69%6.28% 22.49% 39.06% 25.78% 6.40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 30岁以下 31-40岁 41-50岁 51-70岁 70岁以上 2011年 2015年 12.47% 58.94% 9.77% 18.82% 8.16% 65.51% 9.01% 17.32% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 40岁以下 41-60岁 60-65岁 65岁以上 2011年 2015年 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 7： 法人单位与执业 CPA 人才增速背离（ 1） 图 8： 法人单位与执业 CPA 人才增速背离（ 2） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.1.2. 金融 行业 1800 万从业者， 1%+人口创造 8%GDP 金融业是指经营金融商品的特殊行业，包括银行业、保险业、信托业、证券业、租赁业， 其中各类银行占有主导地位。 2019 年，我国金融业增加值达 69,417 亿元，同比增速达 7.2%。 2000-2019 年，我国金融业增加值从 2,321 亿元增加至 69,417 亿元，金融业增加值占 GDP 比例从 4.6%提升至 7.8%。 图 9： 我国金融业增加值及占 GDP 比例 资料来源： Wind， 天风证券研究所 从金融业从业人员上看， 2013-2018 年我国法人单位金融从业人员数量从 531 万人快速 增加至 1832 万人。 2018 年，我国非私营单位金融业就业人员达 826 万人，其中保险业就 业人员达 421 万人。从各行业占比上来看， 2016 年我国金融业从业人员中银行业 /保险业 / 证券业 /其他占比分别为 54.2%/40.2%/3.7%/2.0%，对比 2019 年来看保险业从业人员数增长 显著快于其他行业。从金融业从业人员单位性质上来看， 2003-2016 年，国有单位从业人 员从 176.3 万人减至 148.7 万人，城镇集团单位从业人员从 63.8 万人减至 44.9 万人，其他 单位从业人员从 46.2 万人增加至 471.5 万人。 651.8 733.1 828.7 820.8 1061.7 1259.31461.8 1809.8 9.4 9.6 9.5 9.6 10.1 10.5 10.8 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 企业法人单位数（万家） 我国执业注册会计师（万人） 78 87 86 110 124 139 167 12.5% 13.0% 29.3% 18.6% 16.1% 23.8% 1.6% 1.0% 5.1% 3.9% 2.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 法人单位：执业注会（单位：家 /人） 企业法人单位 YOY 执业注册会计师 YOY 2,321 5,182 5,572 5,987 6,267 7,153 9,263 11,652 13,061 5,195 16,556 27,710 30,330 33,535 37,060 43,263 59,007 61,816 64,772 69,417 4.6% 4.8% 4.7% 4.6% 4.4% 4.5% 4.4% 4.8% 4.9% 5.3% 5.2% 6.1% 6.2% 6.4% 6.6% 7.2% 8.0% 7.9% 7.7% 7.8% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 GDP:不变价 :金融业（亿元） 金融业 GDP占比 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 10： 我国法人单位金融业从业人员数量（单位：万人） 图 11： 2016 年金融业各子行业从业人员占比（单位：万人） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 12： 2013-2019 年我国金融业各子行业从业人员数量（单位：万人） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 13： 2003-2016 年我国金融业从业人员数量按单位性质分类（单位：万人） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 1.2. 考培 分为 金融 /财会两大类， CFA、 CPA、 ACCA 等 认可度较高 财经考试细分品类众多，按考试内容可分为金融和财会两类，按认证机构层次可分为国内 和国际两类。 金融类国内认证考试包括银行 /证券 /基金 /期货 /保险从业资格考试、初级 /中级经济师考试 531.00 1,831.60 0 500 1,000 1,500 2,000 2013年 2018年 法人单位从业人员：金融业 54.2% 3.7% 40.2% 2.0% 银行业 证券业 保险业 企业 537.94 566.30 606.83 665.20 688.80 699.30 826.06 338.50 353.00 354.41 360.53 19.90 20.00 21.94 24.39 172.90 185.90 219.81 267.22 288.77 314.63 420.59 6.70 7.40 10.67 13.03 14.77 6.66 12.06 0 200 400 600 800 1,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 就业人员数 :金融业 就业人员数 :所有单位 :银行业 就业人员数 :所有单位 :证券业 就业人员数 :所有单位 :保险业 就业人员数 :所有单位 :其他金融活动 176.3 166.2 154.9 143.4 140.2 134.7 125.1 124.4 146.3 151.9 147.9 146.1 146.6 148.7 63.8 63.5 61.5 60.0 59.6 57.8 51.2 50.1 50.2 50.1 48.7 46.9 46.5 44.9 46.2 57.2 78.6 96.5 111.2 133.9 171.0 195.5 308.8 325.7 341.3 373.2 413.7 471.5 0 100 200 300 400 500 600 700 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 就业人员数 :国有单位 :合计 就业人员数 :城镇集体单位 :合计 就业人员数 :其他单位 :合计 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 和精算师考试；国际认证考试包括特许金融分析师 CFA（共三级）、风险管理师 FRM（共 二级）、北美精算师（准精算师 ASA、精算师 FSA）等。 财会国内认证考试包括初级 /中级 /高级会计师、注册会计师（ CPA） 等；国际认证考试包 括特许公认会计师（ ACCA）、美国管理会计师（ CMA）、美国注册会计师（ AICPA）、加拿 大注册会计师（ CGA）、国际注册内部审计师（ CIA）等。 其中， 特许金融分析师（ CFA） 资格认证始于 1963 年，被认为是“华尔街入场券”和“国 际第二护照”，在国际金融领域有较高的认可度。 CFA 考试内容涵盖经济学、金融产品数 量分析、财务报表分析、公司理财、投资组合管理等金融知识，通过 CFA 课程的学习，考 生可以习得成为一名金融分析师的必备技 能。 CFA 持证人从业机构包括高盛、摩根士丹利、 J.P.摩根、花旗等国际著名金融机构。高认可度催生高报考需求， CFA 考试自 2000 年进入 中国大陆地区以来，报考人数逐年增长， 2019 年 CFA 报考人数已达 11.21 万人。 金融风险管理师（ FRM） 资格认证始于 1997 年，经过多年发展，全球风险管理者和各大 企业雇主将 FRM 头衔作为衡量金融风险管理人员专业水平和诚信度的标准。 美国、加拿大、 英国等国家的许多著名风险管理机构已把获得 FRM 资格列为对其高级雇员的考核要求。 FRM 考试内容涵盖 基本的金融工具理论知识、金融市场基础知识 、风险计量方法、风险管 理方法等。 2015 年全球拥有最多 FRM 资格认证员工的金融机构包含工商银行、中国银行、 汇丰银行、中国农业银行、花旗银行等。 FRM 考试 2002 年进入中国，截至 2020 年，中国 共有 15800 名 FRM 持证人员。 图 14： CFA 图 15： FRM 资料来源： CFA Institute， 天风证券研究所 资料来源： GARP 官网， 天风证券研究所 注册会计师（ CPA） 考试始于 1991 年，是目前中国大陆财会领域的顶级证书，执业注册 会计师享有企业财务报表签字权。 CPA 考试内容涵盖 审计、财务成本管理、经济法、 会计、公司战略与风险管理、税法 ，通过 CPA 课程的学习，求职者可以掌握扎实 的财务知识，即使不到会计师事务所从事审计工作，在其他金融机构如 银行、证券 公司也 能发挥重要作用。业内的高认可度吸引着大量考生参与 CPA 考试，近年来每年 CPA 考试 人数超过 100 万人。 截至 2019 年 3 月 31 日，中注协非执业会员有 148682 人，注册会计 师 (执业会员 )107430 人 。 国际注册会计师（ ACCA） 考试始于 1905 年，是全世界有志投身于财务、会计、管理领域 的专业人才的首选认证。 ACCA 公会目前在全球超过 7110 家认可雇主，中国超过 600 家认 可雇主，认可雇主涉及通信、科技、生产制造、能源公共事业、快消品与零售、金融服务、 专业服务、事务所等领域。 ACCA 考试内容包含商业与技术、管理会计、财务会计等 15 门 课程，且由于其学习的是国际会计准则，在金融机构为海外客户服务时，相比国内注册会 计师有 明显优势。 2016 年，中国大陆 ACCA 学员数 63377 人，会员数 6060 人。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 16： CPA 图 17： ACCA 资料来源： 北京注册会计师协会官网， 天风证券研究所 资料来源： ACCA 中国官网， 天风证券研究所 美国注册管理会计师（ CMA）考试始于 1919 年，从 2007 年起在中国设立 CMA 中文考 试，在管理会计领域有着很高的地位。 CMA 认证在全球范围内被企业财务高管所广泛认可 ， 国际巨头如 IBM、奥姆康妮、强生、卡特彼勒明确提出支持员工考取 CMA 认证，国内企 业如 中国银行 、 中国农发行、平安集团 亦纷纷展开 CMA 管理会计内训计划，储备相关人 才。 CMA 课程及考试内容几乎涵盖所有 MBA 课程，因此被比喻为迷你工商管理硕士课程。 这些课程包含了管理会计、财务计划、预算及财务预测、财务业绩考评、商业分析、战略 管理等涉及企业运营重要方面的内容。 2019 年，中国 CMA 报考人数超过 10 万人。 图 18： CMA 资料来源： 高顿教育 ， 天风证券研究所 1.3. 培训 覆盖周期长 ， 从基础证书到企业管理 财经培训属于职业教育大类，培训目的及形式多样。 职业教育是指对受教育者实施可从事 某种职业或生产劳动所必须的职业知识、技能和职业道德的教育，按照是否颁发国家承认 的学历证书为标准，分为学历类教育和非学历类教育。非学历教育中，职业考试培训以考 取证书、获得相应职业岗位招录资格为目的；职业技能提升是为了获得专业技能，更加注 重实操能力；企业管理培训的目的是为了提高企业整体运营效率。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 19： 职业教育及财经考试分类 资料来源： 多鲸资本， 天风证券研究所 按照用户的生命周期分类， 即 受教育者的年龄、职业层次 分类 ，财经培训可以分为 ： 针对 在读学生、求职人员、职场新人的财经考试培训，针对求职人员的财会实操培训，针对职 场新人、企业财务管理人员的企业财税培训，以及针对企业管理层的 CFO 高端峰会等。 财经培训针对不同用户的不同需求， 产品 覆盖从业人员从学生阶段至职业成熟期的所有阶 段。 用户的“终身”财经教育包括三大阶段，机构提供不同的产品形态。 第一阶段覆盖财经及泛财经基础知识的系统学习，以基本证书为主要形态，如美国注册金 融分析师 CFA、特许公认会计师 ACCA 等； 第二阶段提供实践能力学习，产品形态如财经夏令营等，培训机构以实践经验进行教学； 第三阶段职后 阶段，用户目的主要为个人能力提升及视野拓展，培训机构提供的产品形态 如峰会等。 图 20： 按生命周期划分财经培训 资料来源： 多鲸资本， 天风证券研究所 我国财会培训市场经历近 30 年发展，从最初财会教材及辅导资料出版售卖，到逐渐形成 规模的线下培训班、再到线上录播和直播授课方式兴起，财会培训行业已经是职业教育领 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 域相对成熟的赛道 。 基于产品实际付费用户的特点，分为面向 C 端的财会考证培训及财会实操培训和面向企业 的财税培训。财会考证培训由线下大班和集训模式开始，随着互联网门户网站和站点兴起 逐渐过渡到线上录播课模式，并于 2014 年前后开始涉猎在线直播教学模式。企业财税培 训模式主要是针对外资企业及大企业做定制培训服务。 从市场竞争格局来看，具有互联网基因的培训机构多数以考证起家，而线下机构在实操 和 企业内训领域占主流，同时基于实际课程特点和学习对象的需要，线上、线下结合类课程 逐渐增多。 我国金融培训行业经过近 30 年发展，仍然处于快速成长期。 1982-2001 年是金融培训行 业的最初探索期 ， 央行、五大国有银行都在此阶段成立了培训中心或金融学院。 2002-2009 年是金融培训行业的萌芽期 ， 2002 年央行培训学院率先开始探索远程教育 ， 高校下属培训 机构、金融机构的企业大学、线下第三方专业金融机构以及最早涉足 e-learning 的企业培 训服务商都诞生于此阶段。 2010-2016 年是金融培训行业的成长期，目前规 模较大、较知 名的面向个人用户的第三方专业金融培训机构的网校都在此阶段成立，形成线上 +线下的 模式。 2017 年以后，金融培训行业快速发展，服务开始定制化、个性化， OMO 模式开 始兴起。知名校企合作趋势化，开始专注金融科技等新领域的产学融合，赋能新人才培养。 1.4. 用户 在职群体占比高，普遍 具有 高学历 一般来说，财经培训市场分为 toB 和 toC 两种， C 端用户培训目标在于提升求职竞争力、 专业能力或综合能力， B 端用户目标在于提升企业效率。财经考试培训以 to C 为主，企业 财税培训以 to B 为主，财会实操培训、 CFO 高端峰会 to B、 to C 两种模式都较为常见。本 文 侧重 研究财经考试培训，故以 CPA、 CFA 考生群体为例 进行 用户画像。 注册会计师 CPA 考生画像 ： 在职考生超八成，企业、会所 等 从业考生众多 注册会计师考试在职考生占比超八成，公司企业、会计师事务所、行政事业单位从业考生 众多。 注册会计师（ CPA）分为专业阶段考试和综合阶段考试，专业阶段考试包含六个科 目，分别为会计、审计、财务成本管理、经济法、税法和公司战略与风险管理。根据中注 协 2018 年注册会计师全国统一考试分析报告 ， 专业阶段考生在职 /在校比例分别为 79.50%/20.50%，综合阶段考生在职 /在校比例分别为 92.98%/7.02%。其中，在职考试人群的 单位性质以公司企业、会计师事务所、行政事业单位为主，专业阶段在职考生中，公司企 业 /会计师事务所 /行政事业单位从业人员占比分别为 51.43%/8.89%/12.25%，综合阶段在职 考生此三类人员 占比分别为 47.57%/27.41%/11.81%。 图 21： 2018 年 CPA 按在职 /在校分类 图 22： 2018 年 CPA 在职考生 按单位性质分类 资料来源： 中注协， 天风证券研究所 资料来源： 中注协， 天风证券研究所 79.50% 92.98% 20.50% 7.02% 0% 50% 100% 专业阶段 综合阶段 在职 在校 51.43% 8.89% 12.25% 27.41% 47.57% 27.41% 11.81% 13.20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 公司企业 会计师事务 所 行政事业单 位 其他 专业阶段 综合阶段 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 注册会计师考生最高学历层次以硕士、本科、大专为主，其中本科占比超六成 ，侧面反应 考生以研究生在读学生和在职人员为主 。 参加两阶段考试的考生中，具有本科学历（不含 以上）考生占比超过六成，博士学历考生占比极少，不达 1%。专业阶段考生中，最高学历 为硕士 /本科 /大专 的 考生占比分别为 9.17%/68.48%/18.82%，本科学历考生达近七成，大专 学历考生也是重要的用户群体，占比近二成；综合阶段考生中， 最高学历为硕士 /本科 /大 专的考生占比分别为 25.79%/61.55%/7.71%，硕士研究生学历考生占比明显提高，侧面反应 一部分考生选择在硕士毕业进入职场后继续报考综合阶段考试。 会计审 计类考生报名人数高于其他专业学生。 专业阶段考生中，专业背景为会计