证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 04 月 07 日 深度报告 策略 研究 研究所 证券分析师： 李浩 S0350519100003 021-68930177 证券分析师： 纪翔 S0350520040001 021-60338168 “聪明资金” 如何把握 A 股行业轮动？ 北上资金专题 报告 2.0 最近一年 大盘 走势 相关报告 策略专题研究报告：“碳中和”之投资机遇 2021-03-12 2020年板块轮动助推行业 ETF流动性 高涨：中国股票型 ETF 专题研究 2020-12-20 2021 年度策略专题报告：制造与消费双轮 驱动 2020-11-23 2020 年 A 股中期策略报告：配置宏观趋势， 博弈经济修复 2020-07-05 2020 年度 A 股策略报告：库存周期拐点， 小而美公司性价比凸现 2019-11-26 投资要点： 流入总量： 2020 年北上资金全年累计流入 2089.32 亿元，不及 2018 年和 2019 年 3000 亿元的水平，净流入较 2018 年和 2019 年有所 回落。 一方面，受全球黑天鹅事件频发的影响，国际资本市场风险 偏好有所降低，北上资金全年净流入减少。另一方面， 2020 年未有 国际指数纳入或扩容 A 股，被动指数型增量资金的注入有所或缺。 流入格局： 2020 年北上资金流入整体呈现深强沪弱格局，中小企业 板和创业板的资金净流入一改往年被主板资金流入领先的态势，与 主板净流入近乎均势。 2020 年沪港通净流入 855 亿元，深港通远超 沪港通，净流入达 1234 亿元。北上资金流入板块的选择一改传统的 主板大额净流入的方向， 2020 年主板净流入大幅降低至 836 亿元， 中小企业板和创业板分别为 463 亿元和 787 亿元，三个板块形成旗 鼓相当的格局。 行业选择画风转变： 2020 年北上资金偏好更广，显著增配中游制造、 医药 、化工 和 TMT，细分行业偏好新能源和医药行业，传统偏好的 食品饮料行业遭到大额净卖出 。 2020 年，“中国制造”全球占优， 北上资金从二季度开始显著增配制造业，制造业的持股市值增加了 4.77 个百分点。细分行业中，新能源与医药成为北上资金的主要进 攻方向，电气设备行业全年净流入一马当先，超 500 亿元，持股市 值增加 4.28%，医药生物行业全年净流入达 328 亿元，持股市值获 2.70%的增配。而作为北上资金传统偏好的食品饮料行业，虽然持股 市值增加了 1.78 个百分点，但资金净流入居末，全年净流出为 209.25 亿元，因此我们认为北上资金并未主动增配食品饮料行业。 北上资金在 2020 年全年稳定流入中游制造 和化工 ，上半年关注医 药，二季度强攻 TMT，加仓同时不忘止盈减持食品饮料行业。 北上 资金对行业轮动的把握可谓适逢其会。 值得关注的是，对比内外资的行业偏好，新能源、中游制造、 化工、 医药和电子是主动偏股型基金和北上资金的共同偏好。 北上资金在 消费板块与国内机构分歧较大，北上资金大额净流出而主动型偏股 基金却持续增配。 收益领先： 2020 年北上资金在 A 股获显著超额收益，其在 A 股的 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 定价权进一步提高，但无法以一己之力影响 A 股走势，它的流入择 时更受沪深 300 指数涨跌的影响 ，且短期择时胜率较高。 北上资金 凭借其优异的选股择时，在 2020 年全年累计收益约为 49%，超沪 深 300 指数累计收益 23 个百分点，与主 动偏股型基金累计收益相比 超出 10 个百分点。 流入展望： 全球资金看好中国市场，中国经济的领先复苏，叠加国 际市场整体向好，情绪进一步升温， 外资主动资金或将加速流入 A 股 。 2021 年一季度，虽然整体 A 股呈现震荡下行态势，但北上资金 仍保持较为稳定的净流入，表现出其对 A 股的信心。面对一季度震 荡行情，北上资金仍然 坚定增配新能源、中游制造和化工 ，延续了 2020 年全年配置的态势。叠加我们认为中国中游制造业的全球竞争 力趋势性上行， 中游制造业将延续高景气，北上资金有望持续流入。 风险提示： 全球经济恢复不及预期，海外市场波动加剧，美元由弱 走强。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2020 年北上资金流入了多少 . 5 1.1、 全年累计净流入较少，深强沪弱格局常现 . 5 1.2、 资金波动：上半年显著，下半年趋缓 . 5 2、 北上资金买了什么 . 7 2.1、 中小创与主板净流入呈均势 . 7 2.2、 制造业获北上增配，金融地产占比下滑 . 8 2.3、 北上资金细分行业选择风格切换 . 9 2.4、 北上偏好于国内机构 有何异同 . 15 2.5、 北上资金个股配置 . 16 3、 2020 年北上资金收益如何 . 18 3.1、 北上资金与 A 股的相关性 . 18 3.2、 北上资金短期择时胜率高 . 20 3.3、 北上资金收益领先 . 20 4、 总结 2020，展望 2021 . 21 5、 风险提示 . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2020 年内累计净流入较少（亿元） . 5 图 2：沪深两市当月资金净流入（亿元） . 5 图 3：北上资金累计净流入 . 6 图 4：北上资金周度净流入 . 7 图 5：北上资金分板块净流入（亿元） . 8 图 6：北上资金主板持股市值比例不断下降 . 8 图 7：北上资金大类行业配置 . 8 图 8：金融地产行业占比下滑显著，制造业占 比提升 . 8 图 9：中国制造业具有全球竞争力 . 9 图 10： 2020 年北上资金一级行业配置比例变化 . 10 图 11：电气设备、食品饮料和医药生物持股市值上升 . 10 图 12：银行、非银金融和家用电器持股市值占比下降 . 10 图 13：北上资金 各行业净流入（亿元） . 11 图 14：北上资金持股市值和净流入额 . 12 图 15：食品饮料和休闲服务行业指数上涨 . 12 图 16：制造业细分行业净流入（亿元） . 13 图 17：化工细分行业净流入（亿元） . 13 图 18：医药细分行业净流入（亿元） . 14 图 19： TMT 细分行业净流入（亿元） . 14 图 20：新能源板资金大幅净流入（亿元） . 15 图 21：白酒行业资金大幅净流出（亿元） . 15 图 22：成交净买入和净卖出前十大个股（亿元） . 17 图 23： 持股市值上升和下降前十大个股（亿元） . 17 图 24：北上资金持股市值占 A 股比例稳步提升（ %） . 19 图 25：北上资金月收益对比（ %） . 21 图 26：北上资金累计收益对比（ %） . 21 图 27： OECD 领先指标（点） . 22 图 28：北上资金逆势净流入 . 22 表 1：北上资金分行业月度净流入（亿元） . 11 表 2： 2020 年主动偏股型基金偏好（季度配置系数 单位：点） . 16 表 3：北上资金 2020 年重点净流入个股（亿元） . 18 表 4：北上资金净买入与不同指数涨跌幅的月度相关性 . 19 表 5：格兰杰因果关系检验 . 20 表 6：北上资金择时胜率统计 . 20 表 7：北上资金 2021Q1 分行业净流入（亿元） . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 2020 年北上资金流入了多少 截至 2020 年 12 月 31 日，北上资金历史累计流入 12024.09 亿元。全年累计净 流入 2089.32 亿元，与近三年相比， 2020 年内累计净流入处于低位。 2020 年北 上资金呈现深市强于沪市的特征，深市年内累计净流入 1234.19亿元 （占比 59%）， 而沪市累计净流入 855.13 亿元 （占比 41%） 。 1.1、 全年累计净流入较少，深强沪弱格局常现 截至 2020 年 12 月 31 日，北上资金全年累计净流入达 2089 亿元，较 2018 和 2019 年回落明显，略高于 2017 年的 1997 亿元的水平。 2020 年全球黑天鹅事 件频发，新冠疫情 导致全球经济承压，国际市场流 动性受到剧烈冲击，叠加 2020 年未有国际指数纳入或扩容 A 股，北上资金净流入规模也因此受到压缩。 2020年初至 12月底一共有 8个月呈现深强沪弱的格局，连续的深强沪弱在 2020 年底出现了反转。 全年来看，北上资金在中小板和创业板的交易更为活跃，因此 北上资金对深市的流入远超沪市，深市年内累计净流入 1234 亿元，而沪市累计 净流入 855 亿元。分月来看， 1 月至 10 月整体深市更吸引外资流入，但从 11 月起，沪股通强力扭转，连续两个月大额反超深股通，沪市在 11 月和 12 月分 别吸引外资 412 亿元和 381 亿元，分别反超深市 190 亿元和 240 亿元。 图 1： 2020 年内累计净流入较少（亿元） 图 2： 沪深两市当月资金净流入（亿元） 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 1.2、 资金波动：上半年显著，下半年趋缓 2020 年北上资金流入趋势呈现上半年资金波动较大，下半年资金波动趋缓。整 体来看，可以清晰地分为四个阶段： 疫情始发： 2020 年初北上资金大规模净流入，带动资金放量。随后因为疫 1997 2942 3517 2089 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2017 2018 2019 2020 -600 -400 -200 0 200 400 600 2020-01 2020-02 2020-03 20 20 -04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 沪股通 深股通 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 情影响，北上资金降低风险偏好，持续减少流入规模。 3 月初，受到新冠疫 情在全球蔓延叠加国际油价大跳水的恐慌情绪影响，流动性受到冲击，北向 资金大幅流出。 海外疫情，美联储救世： 美联储为抑制经济恶化，维护市场稳定，推出了无 限量的 QE 计划，全球其他各国纷纷跟进采取宽松计划，取得了积极的救市 效果。市场流动性得到缓解后，北向资金加速回流， 4、 5 两个月净流入累 计超 800 亿元。 2020 年 5 月底，市场信心恢复，北上资金连续净流入带动 再度放量。 疫情反复，美国大选： 2020 年下半 年北上资金波动减少，净流入经过上半 年的高点，从 7 月开始下降，经过 8、 9 连续两个月的净流出后， 10 月少量 回升。 美国大选尘埃落定： 11 月美国大选尘埃落定，叠加疫苗的超预期表现大幅 度提振市场信心，市场情绪向好，同时中国在疫情中的表现一枝独秀，中美 利差进一步走阔，以及“十四五”出台，金融领域对外开放等因素进一步拉 动市场信心。 11 月北上资金连续 4 周维持净流入，稳定的资金流入推动 11 月北上资金净流入达到 2020 年以来的最高值。 12 月全球市场情绪向好， 北 上资金维持大额净流入。 图 3： 北上资金累计净流入 资料来源： wind， 国海证券研究所 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 2600 2800 3000 3200 3400 3600 上证指数 北上资金累计净买入（亿元 右轴） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 4： 北上资金周度净流入 资料来源： wind， 国海证券研究所 2、 北上资金买了什么 2.1、 中小创与主板净流入呈均势 2020 年中小企业板和创业板的资金净流入一改往年被主板资金流入领先的态势， 与主板净流入近乎均势。 随着外资对 A 股配置比例的上升，北上资金对于 A 股 标的的覆盖度在不断攀升，中小企业板和创业板逐渐 获得北上资金的更多关注。 2017 年至 2019 年主板是北上资金的流入主方向， 2020 年北上资金净流入回落， 但中小企业板和创业板并没有明显缩减，主要由于主板资金净流入大幅降低所致， 从 2019 年的 2724 亿元降低到 836 亿元，使得中小创与主板呈现均势。 从持股市值来看，北上资金主板的持股市值比例在 2020 年不断下降。 2020 年 底，北上资金在主板的持股市值近 1.7 万亿元，占比为 73%，较年初降低了 8 个百分点；中小企业板持股市值为 3430 亿元，占比为 15%，较年初提升 2 个百 分点；创业板持股市值为 2899 亿元，占比为 12%，较年初显著增加 5 个百分点。 武汉封城 美股熔断 美联储 QE 美国大选落地 -600 -450 -300 -150 0 150 300 450 2600 2800 3000 3200 3400 3600 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 北上资金净流入（亿元 右轴） 上证指数 疫情始发 海外疫情，美联储救世 疫情反复，美国大选 美国大选尘埃落定 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 5： 北上资金分板块净流入（亿元） 图 6： 北上资金主板持股市值比例不断下降 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 2.2、 制造业获北上增配，金融地产占比下滑 北上资金显著增配制造业，金融地产行业持股占比下降。 我们基于申万行业一 级分类对相关行业进行了归总形成大类行业的分类 ， 在大类行业配置上，北上资 金在消费服务行业维持 30%以上的高占比配置，在制造业（ 18.04%， +4.77pct）、 医药生物（ 12.34%， +2.70pct）、 TMT（ 8.57%， +0.98pct）和资源品类（ 11.69%， +0.32pct）行业上配置占比上升，其中制造业获增配比例显著提升。 图 7： 北上资金大类行业配置 图 8： 金融地产行业占比下滑显著，制造业占比提升 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 北上资金显著增持制造业，我们认为是因为中国制造业出现了强劲的产业升级 表现。 2020 年作为“十三五”收官年，制造业转型升级明显加。工业化和信息 化不断融合，制造业向集群化、信息化和智能化发展。 2020 年，装备制造业的 增加值比上年增长了 6.6%，高于全部 规模以 上工业平均水平 3.8 个百分点，高 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017 2018 2019 2020 主板 中小企业板 创业板 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 20 20 -08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 主板 中小企业板 创业板 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 TMT 金融地产 消费服务 制造业 医药生物 资源品类 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 金融地产 制造业 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 技术制造业比上一年增长 7.1%，高于全部规 模以 上平均工业水平 4.3个百分点。 未来中国产能 在全球格局中仍然占优，制造业或将获北上持续增配。 对比中美 制造业，从 2010 年起，中国制造业增加值超越美国，到 2019 年，中国制造业 增加值约为全球所有国家和地区的制造业增加值总和的 28.2%。欧美国家在高 劳动力成本的经济结构下，其传统制造业比不具备竞争优势，凭借高效率的制造 业体系，未来中国制造业在全球利润分配格局中仍最具竞争力，产能将逐步向全 球扩张。 图 9： 中国制造业具有全球竞争力 资料来源： wind， 国海证券研究所 2.3、 北上资金细分行业选择风格切换 2020 年北上资金的细分行业配置画风转变，从“独宠消费”变为“雨露均沾”， 精确把握行业轮动，中期择时能力凸显。 北上资金在 2020 年全年稳定流入中游 制造 和化工 ，上半年关注医药，二季度强攻 TMT，加仓同时不忘止盈减持食品 饮料行业 。 电气设备、医药生物包括 TMT 板块这些带有科技成长属性，有较大 的成长空间，受北上资金增持，除此以外，中游制造业中的机械设备和 中游 化工 也获显著净流入。而以食品饮料和家用电器为代表的传统消费行业，作为北上资 金的一贯偏好在 2020 年受到大幅减持。 2.3.1、 电气设备、医药生物和食品饮料持仓上涨 细分行业配置变化上，北上资金持仓上涨较多的行业是电气设备、医药生物和 食品饮料行业，持仓减幅较多的是银行、家用电器和非银金融。 2020 年初至年 末，北上资金对电气设备、医药生物和食品饮料行业持有市值占比上升，占比分 别为：电气设备（ 6.81%， +4.28pct）、医药生物（ 12.34%， +2.70pct）、食品饮 料（ 18.49%， +1.78pct）。银行、家用电器和非银金融行业配置则占比下降幅度 较大，分别下滑：银行（ 6.35%， -3.42pct）、家用电器（ 8.92%， -2.50pct）、非 银金融（ 6.37%， -2.39pct）。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国制造业增加值全球占比（ %） 美国制造业增加值全球占比（ %） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 10： 2020 年北上资金一级行业配置比例变化 资料来源： wind， 国海证券研究所 在对活跃行业的动态配置上，电气设备和食品饮料行业占比呈现稳步上升的趋势， 医药生物由于疫情原因备受关注，在 2020年 1-6月震荡上升， 7-11 月震荡下滑， 整体呈现增长趋势；银行、非银金融和家用电器在 1-6 月受疫情影响占比均呈现 下滑趋势， 10 月由于经济复苏、消费力的回升等因素，家电行业占比回升，银 行业也受益于息差水平的回升资产和利润均得以改善，北上资金对其持股市值占 比有所提升，但整体仍处于下滑状态。 图 11： 电气设备、食品饮料和医药生物持股市值上升 图 12： 银行、非银金融和家用电器持股市值占比下降 资料来源： wind， 国海证券研究所 资料来源： wind， 国海证券研究所 2.3.2、 电气设备资金流入一马当先 从 2020 年全年北上资金分行业净流入规模来看，电气设备、医药生物、化工、 电子和计算机行业领跑资金净流入规模，食品饮料和休闲服务行业资金净流出 较大。 电气设备行业的资金流入一马当先，净流入达 510.74 亿元。医药生物、 化工、电子和计算机分别达 328.35 亿元、 316.61 亿元、 308.33 亿元和 219.01 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 电气设备 医药生物 食品饮料 化工 机械设备 休闲服务 汽车 计算机 电子 有色金属 轻工制造 钢铁 国防军工 综合 纺织服装 传媒 商业贸易 采掘 通信 建筑装饰 农林牧渔 交通运输 公用事业 建筑材料 房地产 非银金融 家用电器 银行 2020-01 2020-12 持仓变动（ pct. 右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 电气设备 食品饮料 医药生物 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 银行 非银金融 家用电器 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 亿元。食品饮料行业净流出最为明显，达 209.25 亿元；休闲服务行业次之，净 流出 98.17 亿元。 分阶段来看， 2020 年初北上资金主要流入电气设备、医药生物、计算机和食品 饮料行业。二季度起，北上资金开始流出食品饮料行业，增配化工、电子、计算 机、机械设备、汽车，且这些行业下半年维持较为稳定的资金流入，北上资金增 配 TMT 板块和制造业的意图清晰。 图 13： 北上资金各行业净流入（亿元） 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 表 1： 北上资金分行业月度净流入（亿元） 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 电气设备 医药生物 化工 电子 计算机 机械设备 汽车 非银金融 钢铁 传媒 有色金属 交通运输 轻工制造 采掘 商业贸易 通信 建筑装饰 银行 房地产 纺织服装 综合 国防军工 公用事业 农林牧渔 建筑材料 家用电器 休闲服务 食品饮料 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 0 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 0 -1 2 总计 电气设备 3 3 .0 3 3 9 .8 9 -3 3 .7 2 1 9 .1 4 5 0 .2 4 7 2 .2 7 1 1 .3 6 1 1 .5 8 2 5 .4 1 2 3 .9 3 8 5 .6 7 1 7 1 .9 3 5 1 0 .7 4 医药生物 8 2 .6 5 6 6 .4 9 1 9 .0 5 8 0 .3 6 5 1 .0 7 4 7 .3 2 -1 2 .3 6 -3 0 .9 8 -5 6 .4 9 -5 4 .2 1 8 .1 7 1 2 7 .2 8 3 2 8 .3 5 化工 2 8 .8 2 2 .8 8 -2 6 .6 9 1 8 .9 8 2 1 .4 1 4 8 .3 7 2 8 .3 7 3 4 .3 0 2 5 .0 5 1 7 .4 1 7 8 .5 4 3 9 .1 8 3 1 6 .6 1 电子 -1 .5 2 -3 9 .0 8 -5 1 .3 7 6 5 .5 8 4 9 .8 7 1 4 2 .8 7 5 1 .4 1 2 3 .4 3 -5 3 .1 0 6 .4 8 7 9 .3 6 3 4 .3 9 3 0 8 .3 3 计算机 4 9 .2 3 4 6 .3 0 -1 1 .9 6 1 9 .6 5 3 0 .6 5 2 0 .5 7 2 3 .1 2 -2 2 .9 3 -9 .6 9 9 .7 4 -8 .9 8 7 3 .3 2 2 1 9 .0 1 机械设备 4 .9 8 1 1 .5 0 -4 5 .9 0 2 8 .5 9 2 9 .8 8 2 1 .9 6 3 9 .7 2 1 2 .5 9 -6 .8 6 0 .1 2 4 4 .4 3 3 1 .1 7 1 7 2 .1 8 汽车 2 2 .7 1 1 .2 4 -4 3 .3 6 2 0 .2 2 8 .5 6 2 6 .2 7 4 2 .0 7 7 .8 9 1 6 .3 7 4 .1 3 2 9 .8 3 1 7 .6 7 1 5 3 .6 0 非银金融 1 .8 0 -1 0 .1 9 -8 3 .0 8 2 0 .1 6 -8 .5 8 6 6 .6 2 8 7 .4 0 -3 6 .7 5 -6 8 .0 7 -5 .5 9 6 8 .3 8 6 9 .9 6 1 0 2 .0 6 钢铁 4 .3 2 -9 .6 9 -7 .6 7 3 .0 6 5 .4 7 8 .4 9 9 .2 6 1 .2 7 1 1 .0 2 6 .6 0 3 7 .1 4 2 2 .8 6 9 2 .1 1 传媒 1 9 .4 9 -1 1 .7 1 -1 7 .7 4 8 .9 6 2 8 .8 9 5 2 .5 0 -1 2 .6 3 1 7 .7 4 -1 .8 8 -1 .2 8 -1 .6 4 -6 .7 4 7 3 .9 5 有色金属 9 .5 2 -1 0 .5 0 2 .3 9 1 .3 8 5 .6 4 3 8 .5 7 1 1 .3 2 -2 9 .5 0 -3 .9 2 -5 .9 3 2 7 .9 9 2 6 .9 5 7 3 .9 3 交通运输 -9 .2 8 9 .4 8 -3 4 .3 8 -0 .4 0 -1 .8 1 3 4 .0 0 1 2 .2 2 2 .0 3 5 .7 9 -1 8 .9 8 3 4 .3 0 3 6 .3 8 6 9 .3 6 轻工制造 9 .9 4 3 .1 4 -1 4 .6 0 6 .7 3 1 4 .0 7 1 2 .6 8 -6 .4 9 1 5 .9 9 -4 .0 8 -1 .8 4 0 .8 7 2 0 .5 9 5 7 .0 1 采掘 -5 .3 5 -5 .9 8 -4 .0 5 4 .9 0 -1 .1 8 -1 .1 5 5 .5 4 3 .3 3 0 .1 4 -1 1 .5 7 2 4 .7 4 1 8 .0 1 2 7 .3 9 商业贸易 8 .0 6 3 .3 1 0 .4 7 1 4 .0 0 6 .9 7 0 .6 8 1 2 .6 1 -1 4 .9 3 -5 .0 6 5 .6 2 -9 .8 6 2 .2 1 2 4 .0 9 通信 2 3 .5 4 -2 2 .4 4 -8 .3 6 -3 .8 0 1 0 .9 2 8 .9 4 2 7 .8 8 1 3 .2 5 -2 .9 1 -1 0 .8 0 -1 6 .5 4 -1 .6 5 1 8 .0 2 建筑装饰 1 7 .6 4 1 3 .2 1 8 .5 0 3 .1 9 -1 9 .6 5 -5 .3 5 1 0 .6 8 4 .2 0 4 .6 9 -7 .2 1 7 .2 4 -2 1 .8 5 1 5 .2 8 银行 -1 3 .6 3 -5 8 .9 9 -1 6 .2 9 1 7 .1 6 -7 .8 4 -3 3 .7 1 -2 .7 2 1 0 .7 6 -2 7 .5 7 4 8 .6 0 6 1 .0 9 3 3 .6 8 1 0 .5 3 房地产 1 1 .6 8 -1 1 .3 2 -1 2 .7 4 1 8 .4 6 0 .1 1 1 2 .3 1 7 .1 1 1 4 .2 0 -3 .1 3 -2 0 .2 5 2 2 .3 3 -3 2 .7 0 6 .0 5 纺织服装 2 .3 9 -1 .4 3 -0 .6 0 -0 .1 4 0 .4 7 -0 .4 5 0 .1 2 0 .9 0 2 .5 0 0 .6 3 -1 .4 9 1 .2 9 4 .2 0 综合 1 .6 0 -1 0 .3 6 -6 .6 7 5 .4 5 -0 .4 7 -2 .1 8 2 .5 9 -0 .2 2 1 .6 5 3 .9 8 0 .4 3 5 .0 0 0 .7 9 国防军工 6 .3 4 2 .9 7 -6 .7 5 8 .6 4 8 .2 0 5 .0 7 8 .1 5 3 .0 8 -2 4 .1 4 -5 .4 4 -1 7 .6 2 -6 .1 5 -1 7 .6 5 公用事业 4 .7 5 -9 .8 8 -1 2 .0 9 -5 .5 4 4 .6 3 1 4 .1 8 1 .0 6 9 .6 2 -1 3 .1 4 -1 3 .4 3 -9 .3 4 9 .0 7 -2 0 .1 3 农林牧渔 4 .6 9 5 .0 4 9 .7 6 5 .0 3 -5 .7 8 9 .1 6 -2 .6 7 -1 0 .5 9 -1 6 .4 0 -2 5 .5 4 -1 2 .4 3 5 .2 8 -3 4 .4 4 建筑材料 2 .0 1 -2 2 .2 7 -4 4 .5 5 1 5 .7 8 -7 .0 7 7 .4 7 2 4 .3 9 7 .2 5 -8 .8 6 -0 .4 0 -2 4 .5 7 -4 .3 1 -5 5 .1 4 家用电器 3 1 .8 0 -5 7 .7 6 -6 4 .6 5 3 0 .2 3 4 4 .8 5 1 1 .4 6 -0 .2 9 -2 6 .0 9 -3 0 .6 5 3 9 .5 3 2 4 .1 8 -6 5 .0 8 -6 2 .4 8 休闲服务 1 5 .8 0 2 7 .2 9 -1 5 .7 8 -4 .9 1 -6 .8 6 -1 3 .9 1 -7 9 .4 3 -2 8 .0 1 -6 .8 8 -1 5 .2 4 2 9 .9 5 -0 .1 9 -9 8 .1 7 食品饮料 2 2 .5 2 6 7 .2 3 -1 7 7 .0 4 1 5 3 .6 9 -8 .2 2 -4 .4 0 -1 6 1 .2 5 -1 5 .4 2 -1 3 8 .8 7 1 0 .6 7 -3 5 .6 5 7 7 .4 9 -2 0 9 .2 5 总计 3 8 9 .5 4 1 8 .3 6 -6 9 9 .8 7 5 5 4 .5 5 3 0 4 .4 5 6 0 0 .6 0 1 3 8 .5 1 -2 2 .0 0 -3 8 9 .0 6 -2 0 .2 8 5 2 6 .5 0 6 8 5 .0 7 2 0 8 6 .3 5 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 2.3.3、 食品饮料和休闲服务行业非主动增持 结合北上资金行业持股市值和净流入变动，我们发现食品饮料行业与休闲服务 行业仓位上涨，但资金逆势流出，由此可知北上资金并未主动增持食品饮料和 休闲服务行业。 观察北上资金的仓位变动和净流入额，可以发现北上资金在食品 饮料和休闲服务行业的持股市值分别增加 1.78 个百分点和 0.94 个百分点，但这 两个行业均为净流出，净流出分别为 209.25 亿元和 98.17 亿元。再结合行业走 势可知，食品饮料与休闲服务行业的市值增长是由行业自身的上涨，而非北上资 金主动增持。 图 14： 北上资金持股市值和净流入额 资料来源： wind、同花顺， 国海证券研究所 图 15： 食品饮料和休闲服务行业指数上涨 资料来源： wind， 国海证券研究所 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 电气设备 医药生物 食品饮料 化工 机械设备 休闲服务 汽车 计算机 电子 有色金属 轻工制造 钢铁 国防军工 综合 纺织服装 传媒 商业贸易 采掘 通信 建筑装饰 农林牧渔 交通运输 公用事业 建筑材料 房地产 非银金融 家用电器 银行 持股市值变动（ pct.) 净流入额（右轴 亿元） 1000 6000 11000 16000 21000 26000 31000 20 20 -01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 20 20 -08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 食品饮料指数（申万） 休闲服务指数（申万） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 2.3.4、 中游制造、 化工、 医药和 TMT 均有大额净流入 从申万二级行业来看， 净流入居前的行业均为中游制造、 化工、 医药和 TMT 板 块的细分行业。 中游制造业 和化工 中，北上资金除了在 3 月有明显净流出外，其余月份均有较为 稳定的净流入。 制造业细分行业中 ， 电源设备 和 专用设备 净流入显著， 2020 年 全年净流入分别达 405.53 亿元和 134.31 亿元，占比 2020 年全年北上资金总净 流入额的 19%和 6%。 化工细分行业中 ， 化学制品 和 化学原料 全年净流入 211.27 亿元和 58.52 亿元，占总净流入的 10%和 3%。 医药行业中，整体来看， 2020 年上半年获北上资金净流入较为稳定。细分行业 来看， 医疗器械和医疗服务全年净流入更为稳定 ，达 205.58 亿元和 84.25 亿元， 分别占比净流入总额的 10%和 4%。 TMT 板 块中，整体来看， 2020 年二季度国内疫情获有效控制， TMT 板块业绩 增速显著，北上资金稳定净流入。细分行业来看， 计算机应用 和 半导体 全年净流 入增量较大，分别达 217.61 亿元和 137.77 亿元，占北上资金净流入总额的 10% 和 7%。 图 16： 制造业细分行业净流入（亿元） 图 17： 化工细分行业净流入（亿元） 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 -100 -50 0 50 100 150 200 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 20 20 -05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 电源设备 专用设备 汽车零部件 汽车整车 电气自动化设备 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 化学制品 化学原料 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图 18： 医药细分行业净流入（亿元） 图 19： TMT 细分行业净流入（亿元） 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 资料来源： 同花顺， 国海证券研究所 2.3.5、 新能源持续火热，白酒遭止盈卖出 新能源细分行业净流入较多： 从申万三级行业来看， 新能源板块中的储能设备和光伏设备居于净流入前 位 。 2020 年全球环保减排计划助 推新能源汽车行业持续高景气，储能设备 龙头格局强化。北上资金对于储能设备行业的净流入量大且稳定， 2020 年 内只有 3 月和 7 月有小幅净流出，其余 10 个月皆呈现净流入。能源革新不 仅推动了新能源汽车行业发展，也带动了光伏行业的扩产， 2020 年四季度 光伏行业更有爆发式上涨， 11 月和 12 月北上资金净流入分别高达 45.36 亿 元和 103.41 亿元。 白酒行业净