1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业 策 略报 告 模 板 深 度 报 告 食品饮 料 报告日期：2021 年 04 月 10日 寻香觅味酱酒行，探索行业新趋势 酱酒行业系列深度报告（二） 行 业 研 究 | 食 品 饮 料 | 报告导读 近期我们实地走访贵州四川多家酱酒企及春糖会， 并在此前酱酒深度报告基础上，对 2020 年酱酒行业发展情况进行复盘更新，我们认为：1）酱酒品牌化、高端化、集中 化、全国化为当前四大关键词；2）强升级背景下，四大核心趋势正持续演绎。 投资要点 数据解读：品牌化、 高端 化、集中化、全国化 为四 大关键词 疫情影响背景下， 2020 年酱酒热加速演绎：去年酱酒凭借占全行业 8%的产能，实现 收入及利润 26%、40%的占比，即产能在较去年占比提升 1 个百分点的情况下，收 入、利润占比分别提升 3、2 个百分点。我们预计 19-24 年酱酒行业收入 CAGR将超 14%，收入规模将超 2600 亿元；预计白酒行业 19-24 年收入 CAGR 为 8%+， 2024年 酱酒收入占比或将高于 30%，成为中国白酒市场最具有诱惑力的利润品类。 产业情况：一二梯队 酱酒 稳健发展，三梯队酱 酒普 遍翻倍增长 竞争格局来看：2020 年酱酒行业格局仍延续“一峰独立、群峰竞秀” 、 “四大梯队” 态势，其中一二梯队酒企收入稳健增长（70 亿元以上规模区间） ；三梯队（20-50 亿 元规模区间）酒企收入增长幅度达 60%200%，发展潜力巨大。具体来看，白酒龙头 贵州茅台收入及利润均保持 10%左右的增长，表现稳健；第二梯队的习酒及郎酒收 入均实现 20-30%的增速;第三梯队的国台、金沙、钓鱼台酒、珍酒等酱酒业绩普遍逆 势实现翻番，表现亮眼，行业分化进一步加剧，另外，其他涉足酱酒的品牌亦录得较 好业绩（今世缘清雅酱香型产品 V9 实现收入约 2.5 亿元） ； 产能端来看：2020 年国台、珍酒等大量酱酒企业供不应求情况加剧，坤沙基酒提价 幅度超 20%，酱酒企业相继进行提价，主要原因为酱酒生产周期长、茅台镇无法规模 性新增产能，考虑到 17-18 年为酱酒企业密集扩产期，预计 2022 年酱酒产能压力将 得到一定程度缓解，2024 年酱酒产能较当前将增长至少 60%。另外，我们认为未来 川酱及黔酱将实现共同发展； 市场端来看： 全国范围内酱酒市占率持续提升， 高渠道利润、 高品质为酱酒发展赋能， 酱香流行趋势已无法逆转2020 年贵州及河南酱化率分别达 90%、50%，其中河 南地区刚完成翻盘；广东、山东、广西、福建等地区由于地产酒实力较弱、包容性强， 预计 3 年内酱化率将超 50%；江苏、上海、浙江、湖南、北京、陕西等经济实力较强 的地区酱化率正逐步上升； 安徽、 山西及周边地区则因地产酒实力较强， 酱化率偏低。 趋势研判： 在强升级 背景 下，四大核心趋势正 持续 演绎 1）白酒二次替代效应显现逻辑正逐步被印证，从酱酒收入规模不断提升&收入占比 逐年增长角度来看，酱酒市场的增长来源于香型迁移，且这一趋势预计仍将延续； 2） 酱香流行趋势无法逆转，部分地区酱酒市占率已超 50%；3）品牌为集中化本质，目 前酱酒已进入品牌力竞争时期； 4）品质、规模、运营能力及产能为酱企核心竞争力。 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。 table_invest 行业评级 食品饮料 看好 LastQuaterEps LastQuaterEps 分 析师：马 莉 执 业 证书编号 ： S1230520070002 联 系人：杨 骥、张 潇倩 qiuguanhuastoc ； 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱： 联系人：杨骥 执业证书号：S1230119120017 邮箱： 联系人：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱： Table_relate 相关 深度报告 春糖专题：春季糖酒会 6 大热搜词 背后的思考 （20210411） 白酒动态更新：解决当下白酒方面 最重要的三个问题 （20210324） 白酒行业趋势解读： 动力与格局， 酒 业新演变 （20210321） ST 舍得深度报告：品质之上是老 酒，浓香老酒属舍得 （20201231） 酱酒行业深度报告：一峰独立群峰 竞秀，酱酒品类崛起 （20201018