请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 纺织服装及日化 Table_IndustryInfo 产业链梳理 专题二 超配 （维持评级） 2021 年 04 月 06 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 从全球龙头市值变化看 投资周期 40 年 投资表现 复盘：百舸争流，勇进者胜 纺织服装行业广阔、稳定 且 分散 ， 全球装鞋规模 1.4 万亿美元 ， 10 年 CAGR 2%。 全球市值前 20 的 54 家 纺织服装企业 市值 CAGR 在 10.4%， 欧美日各有代表性龙头，中国企业崭露头角 。 投资表现 优越 的公司 众多， 可分为 超长期稳定回报、中长期持续成长、中短期景气爆发三类 ，分别 对应的是 20 年年化收益率高于 15%且亏损概率低、 10 年年化收益率高 于 20%且亏损概率较低、 3 年年化收益率高于 50%且亏损概率相对可控。 奢侈品：品牌护城河铸就稳健的格局与估值溢价 头部集团竞争格局高度稳固 ， 品牌价值随时间沉淀而凸显。 曾经跻身 市 值 Top20 的奢侈品集团共有 11 个 。估值中枢在 30 倍上下，个股分化 ， 近 5 年大部分公司估值有提升 ， 导致估值差异的核心为盈利的稳定性 。 运动鞋服：突出的成长性带来丰厚的投资收益 龙头长期成长性 优越， 受益赛道 渗透率 和 品牌价值 提升。 曾经跻身 市值 Top20 的运动鞋服集团共有 11 个。估值中枢在 25 倍上下，个股分化 ， 近 5 年大部分公司估值中枢上移， 导致估值差异的核心为成长的持续性 。 休闲时装 /快时尚： 极致的效率赢得广阔的市场 龙头更替明显 ， 行业空间最大 。 曾经跻身 市值 Top20 的休闲时装快时尚 集团共有 14 个。 30 年来估值中枢多在 20 倍上下，个股分化 ， 近 5 年大 部分公司估值中枢下降。 导致估值差异的核心为增长的速度 。 制造供应： 创造价值最大化成就隐形冠军 产业链繁杂，细分领域内形成寡头 。 曾经跻身 市值 Top20 的制造供应集 团数量较少，共有 8 个。 30 年来估值中枢多在 15 倍上下，个股变化明 显 ， 整体 中枢相对稳定。导致估值差异的核心因素为长期成长 的能力。 风险提示 1、疫情反复； 2、贸易摩擦加剧； 3、品牌形象 受损 ； 4、系统性风险 。 投资建议： 匹配投资周期，关注竞争格局 行业属性决定， 纺织服装行业龙头中 最常见的 大 投资机会是 追求 超 长期 复利， 当然也不乏 中短期机会，最重要是 应 将投资周期与 企业生命周期 合理匹配 。 标的选择 依据中 竞争格局最为关键 ， 最终落实到成长速度、 盈利能力和 兑现 概率 后 再来 给予合理的估值水平。 中国企业正 崭露头角 ， 推荐 竞争力突出的 龙头 ， 申洲国际、安踏体育、李宁 、波司登、滔搏 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 元 亿元 2020E 2021E 2020E 2021E 02313 申洲国际 买入 137.89 2073 3.40 4.30 40.6 32.0 02020 安踏体育 买入 110.28 2981 1.91 2.86 57.8 38.6 02331 李宁 买入 43.61 1086 0.70 0.95 62.1 46.0 06110 滔搏 买入 9.85 611 0.40 0.51 24.5 19.2 03998 波司登 买入 3.03 327 0.15 0.18 20.7 17.2 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 纺织服装 4 月投资策略：消费旺季来临，关 注国货机遇 2021-04-01 纺织服装行业重大事件快评：把握新时代下 纺织服装行业的大机遇 2021-03-29 海外跟踪系列十： NikeQ3：大中华区增长强 劲，全渠道协同深化 DTC 发展 2021-03-22 双周报 202103 期：服装内需恢复 2019 年 水平，全球消费复苏 2021-03-17 纺织服装海外跟踪系列九： AdidasFY20&5 年战略：业绩全面恢复，未来五年 DTC、大中 华区、运动休闲驱动持续成长 2021-03-15 证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 A/20 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 上证综指 纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 纺织服装行业规模广阔、 发展稳定、企业分散的行业属性决定， 具有 内在 竞争 优势的企业潜在的发展空间巨大，足以支撑数十年的 超越行业的成长 。 而 在 本 身增长平缓的行业中 处于竞争劣势的企业潜在的成长性更差 ，因此行业个股间 估值差异悬殊 ，把握具有长期竞争优势的企业，赚取超长期投资带来的复利回 报是惊人的 。 同时， 大部分 服饰 品牌 本质 是周转的生意 ，品牌势能提升带来的 正循环会 使得 增长 速度 、利润率、估值三升 ， 在 较短周期内也会带来丰厚的投 资回报，但反之 负循环产生的风险 亦然。 当下，有一批优秀的中国企业正在显 示出 全球突出的竞争力，重点推荐 申洲国际、安踏体育、李宁 、波司登、滔搏 。 核心假设或逻辑 第一， 纺织服装行业 需求 相对稳定 ， 穿衣 是 人的 基本需求 ， 在可选消费中偏向 必选 消费 ，在 耐用消费品中偏向快速消费品 ； 第二， 纺织服装行业供给相对稳定，行业供应生产技术会逐步迭代 但并非突变 。 与市场预期不同之处 第一， 我们 认为 对于 具有超长期成长生命周期的企业 ，如果持有时间过短，不 仅不会增加年化收益率， 还会损失长期丰厚的复利回报 ， 且增加亏损的概率； 第二，我们认为 对于中短期景气爆发型企业， 正确择时 将获得更高的 短期年化 收益率 ， 但 错误择时 面临亏损的概率也较高，并且长期持有 的年化收益率不佳； 第三，我们认为 对于企业生命周期的判断的核心是对企业核心竞争力的判断， 而竞争力是动态变化的，不应根据过于宽泛的标签概念决定估值，而是通过 对 企业竞争力的研究 与 跟踪， 最终落实到成长速度快慢、盈利能力高低和稳定可 预见概率水平，再来给予合理的估值水平。 股价变化的催化因素 第一， 企业 护城河牢固，持续激发成长动能， 长期 增长能力超出市场预期； 第二， 企业 运营优化、品牌升级 ， 提高货品 供需匹配 能力 ， 增强品牌 影响力， 引领潮流 。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 疫情反复； 第二， 贸易摩擦加剧； 第三， 品牌形象受损； 第四， 系统性风险。 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 40 年行情复盘：百舸争流，勇进者胜 . 6 行情纵览：全球市值 Top20 纺织服装行业龙头股价复盘 . 6 超长期稳定回报：稳健成长 数十载，流水滔滔不绝 . 14 中长期快速成长：领跑行业十余年，大时代的明星 . 17 中短期景气爆发：三五年风头尽显，如花火流星闪耀 . 19 奢侈品：品牌护城河铸就稳健的格局与估值溢价 . 21 头部集团竞争格局高度稳固 . 21 20 年来估值中枢多在 30 倍上下，个股分化明显 . 23 导致估值差异的核心因素为盈利的稳定性 . 24 运动鞋服：突出的成长性带来丰厚的投资收益 . 25 众多龙头展现长期优越的成长性 . 25 30 年来估值中枢多在 25 倍上下，个股分化明显 . 27 导致估值差异的核心因素为成长的持续性 . 27 休闲时装 /快时尚：极致的效率赢得广阔的市场 . 30 龙头更替的情况相当明显 . 30 30 年来估值中枢多在 20 倍上下，个股分化明显 . 31 导致估值差异的核心因素为增长的速度 . 32 制造供应：创造价值最大化成就隐形冠军 . 33 产业链繁杂，细分领域内形成寡头格局 . 33 30 年来估值中枢多在 15 倍上下，个股变化明显 . 35 导致估值差异的核心因素为长期成长性 . 35 投资建议：匹配投资周期，关注竞争格局 . 37 国信证券投资评级 . 39 分析师承诺 . 39 风险提示 . 39 证券投资咨询业务的说明 . 39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1：全球鞋服 10 大集团集中度变化 . 6 图 2：全球鞋类公司头部集中度变化 . 6 图 3：全球服装公司头部集中度变化 . 6 图 4：纺织服装细分板块龙头市值占比变化情况 . 7 图 5：纺织服装细分板块龙头市值增长变化情况 . 8 图 4：纺织服装细分板块龙头市值占比变化情况 . 9 图 5：纺织服装细分板块龙头市值增长变化情况 . 9 图 6：上市以来股价最高涨幅达 400 倍以上的公司 1980 年至今行情走势 . 10 图 7：上市以来股价最高涨幅达 100-400 倍的公司 1980 年至今行情走势 . 11 图 8：上市以来股价最高涨幅达 35-100 倍的公司 1980 年至今行情走势 . 12 图 9：上市以来股价最高涨幅达 25-35 倍的公司 1980 年至今行情走势 . 12 图 10：上市以来股价最高涨幅达 10-25 倍的公司 1980 年至今行情走势 . 13 图 11：上市以来股价最高涨幅达 6-10 倍的公司 1980 年至今行情 走势 . 13 图 12：上市以来股价最高涨幅达 0-6 倍的公司 1980 年至今行情走势 . 14 图 13：超长期稳定回报型公司超长期持有 20 年收益率频率分布 . 15 图 13：超长期稳定回报型公司持有 3 年收益率频率分布 . 16 图 14：中长期快速成长型公司持有 10 年收益率频率分布 . 18 图 14：中长期快速成长型公司持有 3 年收益率频率分布 . 19 图 15：中短期景气爆发型公司持有 3 年收益率频率分布 . 20 图 15：中短期景气爆发型公司持有 10 年收益率频率分布 . 21 图 16：奢侈品龙头市值占比变化情况 . 22 图 17：奢侈品龙头市值金额变化情况 . 23 图 18：奢侈品 PE TTM . 23 图 19：奢侈品 PE TTM . 23 图 20：奢侈品 PE BF . 24 图 21：奢侈品 PE BF . 24 图 22：奢侈品代表性公司净利润 YoY . 24 图 23：奢侈品代表性公司 ROIC . 24 图 22：奢侈品代表性公司 PE BF . 24 图 23：奢侈品代表性公司累计涨幅 . 24 图 33：运动鞋服龙头市值占比变化情况 . 26 图 34：运动鞋服龙头市值金额变化情况 . 26 图 35：运动鞋服 PE TTM . 27 图 36：运动鞋服 PE TTM . 27 图 37：运动鞋服 PE BF . 27 图 38：运动鞋服 PE BF . 27 图 39：运动鞋服代表性公司净利润 YoY . 28 图 40：运动鞋服代表性公司 ROIC . 28 图 41：运动鞋服代表性公司 PE BF . 28 图 42：运动鞋服代表性公司累计涨幅 . 28 图 44：休闲时装快时尚龙头市值占比变化情况 . 30 图 45：休闲时装快时尚头市值金额变化情况 . 31 图 46：休闲时装快时尚 PE TTM . 31 图 47：休闲时装快时尚 PE TTM . 31 图 48：休闲时装快时尚 PE BF . 32 图 49：休闲时装快时尚 PE BF . 32 图 50：休闲时装快时尚表性公司净利润 YoY . 32 图 51：休闲时装快时尚代表性公司 ROIC . 32 图 52：休闲时装快时尚代表性公司 PE BF . 32 图 53：休闲时装快时尚代表性公司累计涨幅 . 32 图 59：制造供应龙头市值占比变化情况 . 34 图 60：制造供应头市值金额变 化情况 . 35 图 61：制造供应 PE TTM . 35 图 62：制造供应 PE BF . 35 图 63：制造供应公司净利润 YoY . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 64：制造供应代表性公司 ROIC . 36 图 26：制造供应公司 PE BF . 36 图 27：制造 供应公司累计涨幅 . 36 表 1：纺织服装细分板块龙头市值复合增长与占比情况 . 7 表 2：纺织服装各国家地区龙头市值复合增长与占比情况 . 8 表 3： 2020 年全球市值前 20 纺织服装板块企业上市至今涨幅概览 . 10 表 4：奢侈品龙头市值变化情况 . 22 表 5：奢侈品代表性公司估值与基本面关系 . 25 表 6：运动鞋服龙头市值变化情况 . 25 表 7：运动鞋服代表性公司估值与基本面关系 . 29 表 8：运动鞋服代表性公司估值与基本面关系 . 29 表 9：龙头市值变化情况 . 30 表 10：代表性公司估值与基本面关系 . 33 表 11：制造供应龙头市值变化情况 . 34 表 12：制造供应代表性公司估值与基本面关系 . 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 40 年行情复盘：百舸争流，勇进者胜 行情纵览：全球市值 Top20 纺织服装行业龙头股价复盘 纺织服装行业 具备规模 广阔 、增长稳定和企业分散的特征。 充分竞争下，实现 多年超额成长、集中度持续提升的企业往往呈现出色的股价表现。 2020 年 全球 服装鞋履零售规模 1.4 万亿美元， 剔除疫情影响， 2019 年及以前 10 年复合增 速在 2.1%， 规模 多年 呈现 同比 单位数增长。行业 集中度 较为分散，前 10 大鞋 履公司集中度 约为 29%，前 10 大 服装 公司集中度 约为 11%。 图 1： 全球鞋服 10 大集团集中度变化 资料来源 :欧睿，国信证券经济研究所整理 图 2： 全球鞋类公司头部集中度变化 图 3： 全球服装公司头部集中度变化 资料来源： 欧睿 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 欧睿 ，国信证券经济研究所整理 纺织服装 全球龙头整体表现优于大盘，其中 不同细分板块的发展趋势具有一定 差异。 我们 根据 GISC 行业分类纺织服装与服装零售 行业 ， 将 1992-2020 年每 年全球市值前 20 的纺织服装企业 筛选出来，共有 54 家上市公司 。 我们将其 过 去的市值变化进行分类统计分析，按细分板块加总统计。 可以看到 过去 20 年这 54 家企业合计市值 复合增速在 10.4%，与 标普 500、上证综指、恒生指数相比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Top 1 Top 3 Top 5 Top 10 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Top 1 Top 3 Top 5 Top 10 项目 集团 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 N ik e 6. 3% 6. 8% 6. 9% 7. 7% 8. 7% 9. 3% 9. 3% 9. 7% 10. 3% 11. 8% A d id as 4. 3% 4. 3% 4. 2% 4. 2% 4. 5% 5. 1% 5. 8% 6. 1% 6. 3% 6. 8% Sk ec h er s 0. 8% 0. 8% 0. 9% 1. 0% 1. 3% 1. 5% 1. 6% 1. 8% 2. 0% 2. 3% V F C o r p 1. 2% 1. 2% 1. 3% 1. 4% 1. 5% 1. 6% 1. 6% 1. 8% 2. 0% 1. 9% 鞋集中度 A s ic s 1. 0% 1. 1% 1. 0% 1. 1% 1. 1% 1. 2% 1. 2% 1. 1% 1. 1% 1. 2% P u m a 0. 9% 0. 9% 0. 8% 0. 8% 0. 8% 0. 9% 0. 9% 1. 0% 1. 1% 1. 2% N ew B al an c e 0. 6% 0. 7% 0. 7% 0. 8% 1. 0% 1. 1% 1. 0% 1. 0% 1. 0% 1. 1% D ec k er s 0. 5% 0. 5% 0. 5% 0. 6% 0. 7% 0. 7% 0. 7% 0. 8% 0. 8% 1. 0% A n t a 0. 2% 0. 2% 0. 2% 0. 3% 0. 3% 0. 4% 0. 4% 0. 6% 0. 7% 0. 9% W o lv er in e 0. 8% 0. 9% 1. 2% 1. 1% 1. 2% 1. 1% 1. 0% 1. 0% 1. 0% 0. 9% 其他 83. 4% 82. 6% 82. 2% 80. 9% 78. 7% 77. 3% 76. 3% 75. 0% 73. 7% 70. 8% In d it ex 1. 4% 1. 4% 1. 6% 1. 6% 1. 6% 1. 7% 1. 8% 1. 8% 1. 9% 1. 8% Fas t R et ai lin g 0. 8% 0. 9% 0. 9% 1. 0% 1. 1% 1. 3% 1. 3% 1. 4% 1. 4% 1. 7% H & M 1. 1% 1. 1% 1. 2% 1. 4% 1. 4% 1. 5% 1. 5% 1. 5% 1. 5% 1. 5% N ik e 0. 9% 1. 0% 1. 0% 1. 1% 1. 2% 1. 3% 1. 3% 1. 3% 1. 4% 1. 4% ad id as 0. 9% 0. 9% 0. 9% 0. 9% 0. 9% 1. 0% 1. 1% 1. 2% 1. 2% 1. 3% 服装集中度 G ap 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% 1. 1% H an es b r an d s 0. 7% 0. 7% 0. 6% 0. 6% 0. 7% 0. 7% 0. 7% 0. 6% 0. 6% 0. 7% P V H 0. 7% 0. 7% 0. 8% 0. 8% 0. 8% 0. 8% 0. 8% 0. 8% 0. 8% 0. 7% L ev is 0. 7% 0. 7% 0. 7% 0. 7% 0. 6% 0. 6% 0. 6% 0. 7% 0. 7% 0. 6% L V M H 0. 4% 0. 4% 0. 4% 0. 4% 0. 4% 0. 4% 0. 4% 0. 5% 0. 5% 0. 6% 其他 91. 4% 91. 0% 90. 8% 90. 4% 90. 1% 89. 6% 89. 4% 89. 1% 88. 8% 88. 6% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 具有相对收益优势。而具体细分板块之中，奢侈品 市值占比最高， 表现出较强 的稳定性 ；运动鞋服 市值占比第二，表现出较强的成长性；休闲时装市值占比 第三，成长性落后于 纺织服装 整体 但优于部分大盘指数 。 表 1： 纺织服装细分板块龙头市值复合增长与占比 情况 项目 20 年 市值 CAGR 2020 年 市值占比 奢侈品 10.0% 41.8% 运动鞋服 14.6% 26.5% 休闲时装 7.7% 15.7% 服装 零售 13.9% 8.1% 眼镜镜片 9.5% 3.9% 制造供应 7.2% 2.3% 内衣 1.2% 0.7% 其他 32.6% 1.0% 纺织服装总计 10.4% 100.0% 标普 500 5.4% - 上证综指 2.6% - 恒生指数 3.0% - 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图 4： 纺织服装细分板块龙头市值占比 变化 情况 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 奢侈品 零售百货 内衣 其他 眼镜镜片 制造供应 休闲时装 运动鞋服 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 5： 纺织服装细分板块龙头市值 增长变化 情况 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 欧美日各 有代表性龙头 ，中国企业崭露头角 。 市值占比最大的两个国家是法国、 美国，另如果加上其他欧洲国家， 欧、美、日 三地 分别占据 2020 年 Top20 市 值的 57.7%、 29.2%、 5.8%，合计 占据 92.7%。 中国企业占 5%， 但成长性突 出，尤其中国内地企业近 10 年 CAGR 在 16.3%。具体看各国企业组成： 1. 欧洲 ：品类集中，奢侈品为主 ，休闲时装 其次。 奢侈品有 LVMH、 Hermes、 开云集团、 CHRISTIAN DIOR； 休闲时装龙头有 Inditex、 H&M； 2. 美国：结构丰富，从休闲时装向运动鞋服切换 。 运动鞋服有 Nike、 lululemon、 VF 集团、 UA、 Foot locker，休闲时装有 GAP、 Hanes Brands、 Ralph Lauren、 CHICO S 女装、 A&F、 AE 美国鹰、 PVH； 3. 日本：品类集中，休闲时装品牌迭代 。 休闲时装有青山商事、饰梦乐、恩 瓦德、迅销； 4. 中国：结构丰富，从港台向内地演变 。 中国香港公司有制造供应 -利丰；休 闲时装 -思捷环球；中国台湾公司有制造供应 -福懋兴业、台南纺织、宝成 工业、裕元集团；中国内地有制造供应 -申洲国际、运动鞋服 -百丽国际、 安踏体育； 表 2： 纺织服装 各国家地区 龙头市值复合增长与占比情况 项目 2001-2010CAGR 2011-2020CAGR 2020 市值占比 法国 13.9% 16.5% 39.8% 美国 9.7% 10.8% 29.2% 西班牙 16.4% 7.6% 6.3% 日本 10.4% 14.0% 5.8% 德国 19.1% 17.9% 5.0% 中国内地 - 16.3% 5.0% 瑞士 15.6% 2.3% 3.8% 瑞典 13.1% -5.4% 2.0% 意大利 7.4% -7.6% 0.8% 中国台湾 15.9% -0.9% 0.6% 中国香港 23.2% -38.3% 0.0% 其他 64.9% 15.4% 1.7% 总计 13.8% 10.9% 100.0% 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 0.0B 200.0B 400.0B 600.0B 800.0B 1000.0B 1200.0B 1400.0B 1600.0B 1800.0B 奢侈品 零售百货 内衣 其他 眼镜镜片 制造供应 休闲时装 运动鞋服 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 6： 纺织服装细分板块龙头市值占比 变化 情况 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图 7： 纺织服装细分板块龙头市值 增长变化 情况 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 在稳定而广阔的行业背景下，不少优质公司凭借品牌护城河与经营管理效益， 实现了超长期旺盛的生命力和成长性 。 另外 也有公司在经历拐点后， 实现了中 短期的爆发式增长 。我们从上市龙头公司中进行筛选和分析。 截至 2020 年 12 月 31 日 ， GISC 行业分类纺织服装与服装零售企业市值前 20 排名如下。我们 对公司上市至今的涨幅进行统计 ，最早数据可以提取自 1980 年，统计 发现 ， 大部分公司 上市至今年化收益在 10%-20%之间，并且上市时间超过 20 年，长 期呈现收益稳步增长的特征 。 其中，不乏上市至今市值总涨幅超过 100 倍的公 司，若只看年化收益并不惊艳，但长时间的复利带来了惊人的回报，如 TJX40 年 947 倍， Nike 40 年 862 倍， VF40 年 213 倍，罗斯百货 35 年 195 倍，爱马 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 奢侈品 零售百货 内衣 其他 眼镜镜片 制造供应 休闲时装 运动鞋服 0.0B 200.0B 400.0B 600.0B 800.0B 1000.0B 1200.0B 1400.0B 1600.0B 1800.0B 奢侈品 零售百货 内衣 其他 眼镜镜片 制造供应 休闲时装 运动鞋服 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 仕 28 年 168 倍。 表 3： 2020 年全球市值前 20 纺织服装板块企业上市至今涨幅概览 序号 公司名称 上市时间（年） 市值涨幅（倍） 年化收益 2020 年 市值（十亿美元） 1 LVMH 31.2 25.8 11.0% 315.26 2 NIKE 40.0 862.3 18.4% 222.08 3 HERMES 27.5 168.1 20.5% 113.52 4 迪奥 29.0 36.7 13.2% 100.32 5 Inditex 19.6 7.1 10.5% 99.22 6 迅销 26.4 69.2 17.4% 94.95 7 开云 集团 31.2 36.0 12.2% 91.76 8 TJX 百货 40.4 946.7 18.5% 81.99 9 ADIDAS 25.1 30.2 14.6% 72.99 10 历峰集团 30.7 19.5 10.2% 51.95 11 LULU 13.4 21.7 25.8% 45.36 12 罗斯百货 35.1 195.3 16.2% 43.78 13 安踏体育 13.4 14.4 22.0% 42.85 14 H&M 31.2 146.4 17.3% 34.64 15 VF 集团 40.4 213.1 14.2% 33.31 16 申洲国际 15.1 51.5 29.9% 29.47 17 伯灵顿百货 7.2 9.8 37.4% 17.33 18 李宁 16.5 24.7 21.5% 17.11 19 PUMA 31.2 49.6 13.3% 17.01 20 PRADA 9.5 1.1 0.9% 16.90 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 考虑到龙头更替，我们 回顾 了 2010/2015/2020 年全球市值前 20 的纺织服装企 业 ， 共有 33 家 。我们对这 33 家企业上市至今 长达 40 年 的股价变化 趋势 进行 复盘 。 由于公司上市至今股价涨幅差异较大， 基于可视化角度，我们将 33 家公 司按照股价最大涨幅 划分为 7 组 进行 呈列。 1、 上市以来股价最高涨幅达 400 倍以上的公司 ： TJX：上市时间 1980 年，最大涨幅 945.7 倍； GAP：上市时间 1980 年，最大涨幅 931.7 倍； NIKE：上市时间 1980 年，最大涨幅 861.3 倍； 图 8： 上市以来股价最高涨幅达 400 倍以上的公司 1980 年至今行情走势 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 -200 0 200 400 600 800 1000 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 TJX GAP NIKE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 2、 上市以来股价最高涨幅达 100-400 倍 的 公司 ： VF 集团、罗斯百货、爱马仕、 H&M、 L Brands H&M：上市时间 1989 年，最大涨幅 308.6 倍； L Brands：上市时间 1982 年，最大涨幅 247.9 倍； VF 集团：上市时间 1980 年，最大涨幅 247.7 倍； 罗斯百货：上市时间 1985 年，最大涨幅 194.3 倍； HERMES：上市时间 1993 年，最大涨幅 176.5 倍； 图 9： 上市以来股价最高涨幅达 100-400 倍 的公司 1980 年至今行情走势 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 3、 上市以来股价最高涨幅达 35-100 倍 的 公司 ： 利丰：上市时间 1992 年，最大涨幅 93.1 倍； 迅销：上市时间 1994 年，最大涨幅 77.6 倍； 申洲国际：上市时间 2005 年，最大涨幅 55.3 倍； PUMA：上市时间 1989 年，最大涨幅 48.6 倍； 迪奥：上市时间 1991 年，最大涨幅 37.7 倍； 开云：上市时间 1989 年，最大涨幅 35.6 倍； -50 0 50 100 150 200 250 300 350 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 H&M L Brands VF 罗斯百货 HERMES 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图 10： 上市以来股价最高涨幅达 35-100 倍 的公司 1980 年至今行情走势 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 4、 上市以来股价最高涨幅达 25-35 倍 的 公司 ： 思捷环球：上市时间 1993 年，最大涨幅 30.6 倍； ADIDAS：上市时间 1995 年，最大涨幅 29.2 倍； LVMH：上市时间 1989 年，最大涨幅 26.1 倍； TAPESTRY INC：上市时间 2000 年，最大涨幅 25.4 倍； 图 11： 上市以来股价最高涨幅达 25-35 倍 的公司 1980 年至今行情走势 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 5、 上市以来股价最高涨幅达 10-25 倍 的 公司 ： 李宁：上市时间 2004 年，最大涨幅 23.7 倍； LULU：上市时间 2007 年，最大涨幅 22.4 倍； 历峰集团：上市时间 1989 年，最大涨幅 22.1 倍； -20 0 20 40 60 80 100 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 利丰 PUMA 申洲国际 迪奥 迅销 开云 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 思捷环球 ADIDAS LVMH TAPESTRY INC 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 UA：上市时间 2005 年，最大涨幅 16.7 倍； 安踏体育：上市时间 2007 年，最大涨幅 14 倍； 图 12： 上市以来股价最高涨幅达 10-25 倍 的公司 1980 年至今行情走势 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 6、 上市以来股价最高涨幅达 6-10 倍 的 公司 ： Footlocker：上市时间 1980 年，最大涨幅 10 倍； Burberry：上市时间 2002 年，最大涨幅 9.9 倍； Inditex：上市时间 2000 年，最大涨幅 8.9 倍； 伯灵顿百货：上市时间 2013 年，最大涨幅 8.9 倍； 裕元集团：上市时间 1992 年，最大涨幅 7.4 倍； 图 13： 上市以来股价最高涨幅达 6-10 倍 的公司 1980 年至今行情走势 资料来源 :Bloomberg，国信证券经济研究所整理 7、 上市以来股价最高涨幅达 0-6 倍 的 公司 ： -5 0 5 10 15 20 25 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 李宁 LULU 历峰集团 UA 安踏体育 -2 0 2 4 6 8 10 12 19 80 19 81 19 82 19 83 19 84 19 85 19 86 19 87 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 Footlocker Burberry Inditex 伯灵顿百货 裕元集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 14 HANESBRANDS：上市时间 2006 年，最大涨幅 5.8 倍； RL：上市时间 1997 年，最大涨幅 5.8 倍； 海澜之家：上市时间 2013 年，最大涨幅 2.3 倍； 百丽国际：上市时间 2007 年，最大涨幅 1.2 倍； PRADA：上市时间 2011 年，最大涨幅 0.7 倍； 图 14： 上市以来股价最高涨幅达