东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 证券行业 与因素共振 20 年业绩喜人， 21 年坚持业绩为王与龙头主线 证券行业 2020 年年报前瞻 核心观点 市场活跃度中枢 持续 上移，上市券商 2020 年业绩 同增 28%。 1） 截至 2020 年 末 沪深 300 指数全年累计上涨 27.21%，创业板指数累计上涨 64.96%，日均 股票 成交额 9034.80 亿元，同比增加 61.36%。 2） 138 家券商 2020 年 合计实 现净利润 1575.34 亿元，同比增长 27.98%。 3） 券商间 业绩增速 分化加剧， ROE、杠杆率在券商间 普遍提升 。 活跃度高涨 助推 经纪 收入大增近五成，创业板注册制持续推进，投行业务表现 亮眼。 1） 受益于市场活跃度高涨， 2020 年 全行业经纪业务净收入同比增长 47.42%，佣金率持续小幅下行 ， 基金投顾试点取得一定突破，代销金融产品收 入大幅增长 。 2） IPO 规模创下近十年新高，再融资稳步增长近三成 ， 2020 年 全行业股权承销金额 1.69 万亿元，同比增长 9.96%，其中 IPO 规模 继 2019 年 大幅增加 84.19%之后，进一步大增 85.51%，创下自 2010 年之后的近十年新 高。 预计随着全面注册制改革的推进，券商投行业绩有望持续优异表现。 两融业务迎来黄金发展期， 自营业务 分化加剧 下 头部券商转型赢先机 。 1） 截 至 2020 年末 ，两融余额达到 1.62 万亿元，较年初增长 58.84%， 其中融券余 额达 1369.84 亿元，较年初增长 894.05%。融券余额更是突破千亿元，有望 持续创 2015 年以来新高 ， 两融业务 加速发展的态势有望持续 。 2） 2020 年， 134 家券商合计实现自营业务收入 1262.92 亿元，高基数下（ 2019 年自营收 入 1221.60 亿元）同比增长 3.38%。 头部券商转型，赢得先机。 3） 券业 资产 管理规模由 17Q1 的 18.77 万亿下滑至 20Q3 的 9.50 万亿元， 近四年 累计下 滑幅度达到 49.40%（在利润表数据验证下主要以通道业务为主） 。受益于主 动管理占比提升， 2020 年券商实现资管业务收入 299.60 亿元，同增 8.88%。 高基数下，我们预计 2021 年 券商业绩 稳中有升 。 鉴于 2020 年证券行业较高 的业绩基数，我们对 2020 年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权 质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测 试，在悲观、中性、乐观假设下，证券 行业 2021 年整体净利润分别为 1510、 1744、 2000 亿元，增速为 -4.13%、 10.72%、 26.96%。 投资建议与投资标的 当前证券 II(中信 )PB 估值 1.76 倍，低于历史估值中枢 2.04，且板块低配幅 度历史新高，具备向上的空间与动能 ，维持看好评级。 坚持龙头逻辑 主线 不变。 我们认为 21 年 仍然会是资本市场改革的大年，行业 将持续享有长期的政策面利好，龙头券商将获得更加明显的政策红利倾斜，长 期龙头逻辑日趋强化，也必然是板块的投资主线。 建议重点关注 华泰证券 (601688，增持 )、中信证券 (600030，增持 )、 中金公司 (601995，增持 )、 招商 证券 (600999，增持 )。 行业加剧分化下 ，业绩为王。 经历了连续两年行业大年，当前板块个股业绩 基数较高， 2021 年业绩分化大概率将加剧，也将使得基本面这一因素对股价 表现的影响更大，建议关注估值与基本面存在明显背离现象的个股。 建议关 注 广发证券 (000776，增持 )、 兴业证券 (601377，未评级 )。 风险提示 市场持续下跌在内的系统性风险 ； 监管超预期收紧对券商业务形成冲击。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2021 年 03 月 01 日 行业表现 资料来源： WIND、 东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号： S0860514060001 香港证监会牌照： BPU409 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 执业证书编号： S0860520080006 相关报告 融资端改革渐入佳境，投资端创新蓄势待 发： 证券行业 2021 年年度策略 2020-12-03 业绩增长提速 +全面且确定政策利好，看好 板块向上空间与能量： 证券行业 2020 年三季报综述 2020-11-01 整体向好下券商间分化加剧，关注后续业绩 成长性及预期差： 证券行业 2020 年半 年报综述 2020-09-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 2 目录 1. 结构性牛市行情下， 2020 年业绩增长 28%. 4 1.1. 2020 年市场现结构性行情，交投活跃度显著提升 . 4 1.2. 2020 年券商业绩增长 28%， ROE 持续回升 . 5 1.3. 券商间业绩分化加剧，头部集中化趋势不改 . 7 2. 经纪投行齐发力 ，自营投资分化明显 . 8 2.1. 经纪： 2020 全年市场活跃度高涨，助推收入大增近五成 . 8 2.2. 投行：创业板注册制改革再下一城， IPO 井喷式爆发 . 10 2.3. 信用：两融规模加速增长，融券业务取得突破 . 14 2.4. 自营：小幅增长下，预计券商间表现分化加剧 . 16 2.5. 资管：规模持续下降，券商间主动管理转型分化显著 . 18 3. 盈利预测：预计 21 年稳中有升 . 19 4. 投资建议：业绩为王，龙头主线 . 21 5. 风险提示 . 21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 3 图表目录 图 1： 2020 年沪深 300 指数、创业板指数、证券 II（中信）指数走势 . 4 图 2： 2018/01-2020/07 月度日均股票成交额（亿元） . 4 图 3： 2018/01-2021/01 月度上交所、深交所日均换手率（ %） . 5 图 4： 2019 年 vs2020 年全行业各项业务收入（亿元）及增速 . 5 图 5： 2012-2020 年证券行业各项业务收入占比情况 . 6 图 6： 2012-2020 年证券行业净利润率变化情况 . 6 图 7： 2020 年证券行业 ROE 继续回 升 . 7 图 8： 2020 年证券行业杠杆率小幅提升 . 7 图 9： 2011-2020 年 A 股全市场双边股基成交额 . 9 图 10： 2011-2020 全行业经纪业务平均佣金率 . 9 图 11： 2012-2020 年首发募集资金规模及家数 . 11 图 12： 2012-2020 年股权融资规模及增速 . 11 图 13： 2012-2020 年券商债券承销（企业债、公司债、 ABS）规模 . 12 图 14： 2018/01-2021/01 全市场两融余额及融券余额占比 . 15 图 15： 2018/01-2021/01 全市场股票质押市值 . 15 图 16： 2013-2020 全部券商合计净资产 . 18 图 17： 2017Q1-2020Q3 证券公司资产管理规模与主动管理占比 . 19 图 18：券商主动管理规模占比均呈现明显的增长趋势（ 15 家） . 19 表 1： 2020 年上市券商（ 33 家）预计净利润及增速 . 7 表 2：主要券商基金投顾产品基本情况 . 10 表 3： 2020 年上市券商股权承销 排名（ 42 家，合并口径） . 12 表 4： 2020 年上市券商债券承销排名（ 42 家，合并口径） . 13 表 5： 18 家上市券商 2020 年计提减值情况 . 15 表 6：券商科创板跟投排行 榜（亿元，截至 2020 年 12 月 31 日） . 16 表 7： 2020 年证券行业业绩弹性测算 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 4 1. 结构性牛市行情下 ， 2020 年 业绩增长 28% 1.1. 2020 年 市场现结构性行情，交投活跃度显著提升 2020 年 股市呈现结构性牛市行情，券商 赢业绩、输表现 。 2020 年 A 股市场呈现出明显的 “龙 头” 结构性牛市行情 ， 在消费、医药、科技板块的带领下，创业板指累计上涨 64.96%，而相比之 下沪深 300 指数上涨 27.21%， 证券 II（ 中信 ） 累计 上涨 10.77%，跑 输 大盘指数 的同时，表现出 了股价走势与基本面表现背离的现象 。 图 1： 2020 年沪深 300 指数、创业板指数、证券 II（中信）指数走势 数据来源： WIND、东方证券研究所 2020 年 市场交投活跃度显著提升。 在流动性充足 +宏观经济 复苏 +政策红利释放的 共同作用下 ， 2020 年 市场 交投活跃度较 19 年同期 显著提升： 1） 2020 年 日均 股票 成交额 9034.80 亿元，较 2019 年 的 5599.31 亿元同比增加 61.36%； 2） 2020 年 上证 日均换手率 0.82%，深证日均换手率 2.25%， 较 2019 年的 0.65%和 1.84%同比提升 25.62%和 22.29%。 图 2： 2018/01-2020/07 月度日均股票成交额 （亿元） 数据来源： WIND、东方证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20 19 -12 -31 20 20 -01 -09 20 20 -01 -17 20 20 -02 -04 20 20 -02 -12 20 20 -02 -20 20 20 -02 -28 20 20 -03 -09 20 20 -03 -17 20 20 -03 -25 20 20 -04 -02 20 20 -04 -13 20 20 -04 -21 20 20 -04 -29 20 20 -05 -12 20 20 -05 -20 20 20 -05 -28 20 20 -06 -05 20 20 -06 -15 20 20 -06 -23 20 20 -07 -03 20 20 -07 -13 20 20 -07 -21 20 20 -07 -29 20 20 -08 -06 20 20 -08 -14 20 20 -08 -24 20 20 -09 -01 20 20 -09 -09 20 20 -09 -17 20 20 -09 -25 20 20 -10 -13 20 20 -10 -21 20 20 -10 -29 20 20 -11 -06 20 20 -11 -16 20 20 -11 -24 20 20 -12 -02 20 20 -12 -10 20 20 -12 -18 20 20 -12 -28 沪深 300 创业板 证券 (中信 ) 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20 18 -01 20 18 -02 20 18 -03 20 18 -04 20 18 -05 20 18 -06 20 18 -07 20 18 -08 20 18 -09 20 18 -10 20 18 -11 20 18 -12 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 5 图 3： 2018/01-2021/01 月度 上交所、深交所 日均 换手率 （ %） 数据来源： WIND、东方证券研究所 1.2. 2020 年 券商业绩增长 28%， ROE 持续回升 营业收入同比增长 24.41%， 经纪与投行 业务表现突出 。 2020 年 证券行业经营数据 显示 ： 1） 134 家券商合计实现营业收入 4484.79 亿元，同比增长 24.41%。 2）各主营业务全线增长，其中 经纪、投行、信用、资管、自营 同比增速分别为 47.42%、 39.25%、 28.74%、 8.88%、 3.38%。 3） 业务收入结构 同比保持稳定 ，自营业务、经纪业务、 投行 业务 、 信用 业务 与资管业务收入占比分别 达到 28.16%、 25.89%、 14.99%、 13.31%、 6.68%。 图 4： 2019 年 vs2020 年 全行业各项业务收入 （亿元） 及增速 数据来源： WIND、东方证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20 18 -01 20 18 -02 20 18 -03 20 18 -04 20 18 -05 20 18 -06 20 18 -07 20 18 -08 20 18 -09 20 18 -10 20 18 -11 20 18 -12 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 上交所日均换手率（ %） 深交所日均换手率（ %） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 经纪 投行 资管 自营 利息 其他 2019 2020 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 6 图 5： 2012-2020 年 证券行业各项业务收入占比情况 数据来源： WIND、东方证券研究所 净利润 增长 27.98%，净利润率回升至 35.13%。 1） 134家券商 2020年 合计实现净利润 1575.34 亿元，同比增 长 27.98%。 2） 2020 证券行业的净利润率回升至 35.13%，达到 2017 年来的新高， 如果剔除毛利率较低的其他业务收入（ 近年来收入占比快速提升， 主要为大宗商品交易），实际的 净利率水平更高 。 ROE 回升至 7.28%， 杠杆率创 15 年以后新高 。 2020 年 证券行业平均 ROE 为 7.28%， 同比 2019 年 提升近 15.56 个百分点， 亦创下 2015 年以来的新高 。但不难看出，随着各家券商纷纷补 充资本金以及行业重资产化转型不断推进，行业整体 ROE 水平面临下行压力，券商 亟需通过提升 杠杆率、改善重 资产业务结构等手段提升盈利效率 。 截至 2020 年底 ，行业 权益乘数（剔除代理买 卖证券款）较 2019 年 提升 0.32 至 3.13 倍。 图 6： 2012-2020 年证券行业净利润率变化情况 数据来源： WIND、东方证券研究所 39% 48% 40% 47% 32% 26% 23% 22% 26% 16% 11% 12% 9% 21% 16% 14% 13% 15% 2% 4% 5% 5% 9% 10% 10% 8% 7% 22% 19% 27% 25% 17% 28% 30% 34% 28% 4% 12% 17% 10% 12% 11% 8% 13% 13% 16% 6% 4% 9% 8% 14% 10% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 经纪 投行 资管 自营 利息 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 净利润 （ 亿元 ） 净利润率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 7 图 7： 2020 年 证券行业 ROE 继续回升 数据来源： WIND、东方证券研究所 图 8： 2020 年 证券行业 杠杆率小幅提升 数据来源： WIND、东方证券研究所 1.3. 券商间业绩分化加剧，头部集中化趋势不改 上市券商 2020 年业绩 分化加剧，多数券商业绩实现高增 。 截至 2020 年 2 月 25 日，合计有 33 家上市券商发布了 2020 年业绩预告或业绩快报， 其中， 31 家 实现业绩正增长，且增长幅度整 体较大： 1）中信证券、 国泰君安 、 广发证券 、 中信建投 净利润 分别为 148.97、 111.02、 100.42 和 95.09， 排名前四； 2） 33 家券商中，预计业绩 同比增速超 50%的有 18 家， 其中 华鑫股份、光大 证券、东方财富、华创阳安和兴业证券 低基数下业绩增速均超过 100%。 表 1： 2020 年上市券商（ 33 家）预计净利润及增速 证券代码 证券简称 2020 年预期净利润（亿元） 2020 年净利润同比增 速（ %） 报告披露类型 600030.SH 中信证券 148.97 21.82 业绩快报 601211.SH 国泰君安 111.02 28.54 业绩快报 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净资产（亿元） 净利润 （ 亿元 ） ROE 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 8 000776.SZ 广发证券 100.42 33.20 业绩快报 601066.SH 中信建投 95.09 72.85 业绩快报 601995.SH 中金公司 68.28-75.52 61.08-78.18 业绩预告 601881.SH 中国银河 72.44 38.55 业绩快报 300059.SZ 东方财富 45-49 145.73-167.57 业绩预告 601377.SH 兴业证券 37-41 110.00-130.00 业绩预告 600958.SH 东方证券 27.23 11.82 业绩快报 600918.SH 中泰证券 27.21 20.95 业绩快报 601788.SH 光大证券 24.15 325.21 业绩预告 601108.SH 财通证券 22.49 20.08 业绩快报 000783.SZ 长江证券 20.84 25.09 业绩快报 601555.SH 东吴证券 16.50-17.20 59.09-65.84 业绩预告 601878.SH 浙商证券 16.27 68.18 业绩快报 002939.SZ 长城证券 14.49-15.87 46.00-60.00 业绩预告 601236.SH 红塔证券 14.10-14.97 68.36-78.78 业绩预告 000728.SZ 国元证券 13.60 48.75 业绩快报 000686.SZ 东北证券 13.25 31.56 业绩快报 002673.SZ 西部证券 10.01-11.41 63.99-86.93 业绩预告 601696.SH 中银证券 8.83 10.60 业绩快报 002945.SZ 华林证券 8.01-8.31 81.26-88.05 业绩预告 002797.SZ 第一创业 7.70-8.21 50.00-60.00 业绩预告 601990.SH 南京证券 8.10 14.14 业绩快报 002500.SZ 山西证券 7.40-8.05 45.00-57.75 业绩预告 000750.SZ 国海证券 7.27 49.09 业绩快报 600621.SH 华鑫股份 7.08 1002.00 业绩预告 600155.SH 华创阳安 6.58 152.71 业绩预告 601162.SH 天风证券 4.32-5.01 40.27-62.92 业绩预告 601375.SH 中原证券 0.96-1.14 64.79-95.70 业绩预告 002670.SZ 国盛金控 (4.5)-(2.5) (572.66)-(362.59) 业绩预告 601099.SH 太平洋 (7.5)-(6.5) (262.02)-(240.42) 业绩预告 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2. 经纪投行齐发力，自营投资分化明显 2.1. 经纪： 2020 全年市场活跃度高涨，助推收入大增近五成 2020 年 A 股市场股基成交额同比 +61.36%。 继 2019 年增长 35.85%之后， 2020 年 A 股市场 双边股基成交额进一步大增 61.36%至 441.90 万亿元，创造了仅次于 2015 年的 541.73 万亿元的 历史第二高记录。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 9 图 9： 2011-2020 年 A 股全市场双边股基成交额 数据来源： WIND、东方证券研究所 全行业经纪业务净收入同比增长 47.42%，佣金率持续小幅下行。 2020 年全部 138 家券商合 计实现代理买卖证券业务（含交易席位租赁）净收入 1161.10 亿元，同比增长 47.42%，叠加代销 金融产品净收入的 134.38 亿元，证券行业共实现证券经纪业务收入 1295.48 亿元，收入贡献度高 达 28.89%，重夺五大主营业务第一位。值得注意的是，行业佣金率仍在持续小幅下滑趋势， 继 2019 年首次跌破万三之后， 2020 年行业平均经纪佣金率进一步下滑至万分之 2.63，其中下半年仅为万 分之 2.54，我们预计未来几年行业经纪佣金率仍将维持小幅下滑的态势，但是下降空间愈发缩小， 且券商间佣金率的变化趋势也将逐渐分 化。 图 10： 2011-2020 全行业经纪业务平均佣金率 数据来源： WIND、东方证券研究所 基金投顾试点取得一定突破，代销金融产品收入大幅增长。 截至目前，共有 18 家机构，包括 5 家基金公司、 3 家第三方销售机构、 7 家券商及 3 家银行，获得了基金投顾业务的试点资格。不 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全市场股基成交额 （ 万亿元 ） 同比增速 0.00% 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 0.05% 0.06% 0.07% 0.08% 0.09% 20 11 H1 20 11 H2 20 12 H1 20 12 H2 20 13 H1 20 13 H2 20 14 H1 20 14 H2 20 15 H1 20 15 H2 20 16 H1 20 16 H2 20 17 H1 20 17 H2 20 18 H1 20 18 H2 20 19 H1 20 19 H2 20 20 H1 20 20 H2 行业平均佣金率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 10 难看出，基金投顾领域不是任何一类金融机构的独角戏，相反地， 4 类机构呈现各有千秋、群雄逐 鹿的竞争格局。 券商在基金投顾业务 上无明显短板，各方面实力最为全面与均衡。 在四类机构中，券商的在各 层面的实力相对均衡。在策略层面，券商依托其多年经营的研究所，在投研能力上建立了稳固的护 城河。同时在服务端，券商可以通过规模较大的投顾团队，将 即 有投研成果进行有效转化。在线下 渠道方面，券商线下网点数量仅次于银行，强于公募基金公司及第三方销售机构；在线上渠道方面， 券商依托其布局多年的移动端证券服务平台，可以提供线上智能投顾及人工投顾。此外，券商也具 备一定的高端客户积累。因此，多元的获客渠道、全面的服务覆盖能力全面、稳定的投研水平共同 构成券商在投顾业 务上的竞争实力。券商有望借助其更加全面而均衡的实力，最大化与其他机构的 合作力度与广度，力求在基金投顾领域取得主导的地位。 表 2： 主要券商基金投顾产品基本情况 国联证券 中国银河 国泰君安 中信建投 华泰证券 智能投顾名称 基金投顾 财富星 基金管家 君享投 蜻蜓管家 涨乐星投 主要产品及特点 追求稳健（睿稳 健）、追求增值 （睿平衡）、追求 收益（睿进取）等 安心投、稳健投、 灵活投、进取投 流动性理财（月月 盈、季季盈）、理 财增值（钻石精选 组合）、主题投资 （新基建组合） 追求流动性（安鑫 添益）、追求报纸 （称心均衡）、追 求增值（步步为 营、价值典范）、 追求高收益（勇攀 高峰） 打造出 10 余个不 同风险层级的组合 策略，对应 “打理 闲钱 ”、 “跑赢通 胀 ”、 “追求收益 ”三 大类投资需求场景 投资门槛 10000 元 1000 元 1000 元 10000 元 1000 元 -1 万元不等 投资费用率 0.6%-0.9%/年（折后） 0.32-1.2%/年（折后） 0.4%/年起，每日计提，按月支付 0.3%-1.5%/年 阶梯式收取账户管理费 数据来源： WIND、东方证券研究所 在基金投顾试点的引领之下，券商持续探索差异化发展路径，加快财富管理业务转型，为投资 者提供多样化的财富管理服务，证券行业财富管理业务快速发展。 2020 年，券商实现代理销售金 融产品净收入 134.38 亿元，同比增长 148.76%；实现投资咨询业务净收入 48.03 亿元，同比增长 26.93%，券商服务居民财富管理能力进一步提升，财富管理转型初见成效。 2.2. 投行：创业板注册制改革再下一城， IPO 井喷式爆发 IPO 规模创下近十年新高，再融资稳步增长近三成。 2020 年全行业股权承销金额 1.69 万亿 元，同比增长 9.96%，其中 IPO 规模 继 2019 年大幅增加 84.19%之后，进一步大增 85.51%，创 下自 2010 年之后的近十年新高。科创板与创业板注册制改革贡献颇丰。随着 A 股全面注册制改革 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 11 的持续推进与深入， A 股市场的上市与退市通道有望进一步大通，实现常态化。 2020 年全行业再 融资（增发 +配股）规模在新规的 影响之下触底反弹，达到 8960.57 亿元，同比增长 29.17%。随 着 A 股注册制改革的触角延伸至再融资业务领域，我们预计未来几年 A 股再融资规模有望维持稳 步增长态势。 图 11： 2012-2020 年首发募集资金规模及家数 图 12： 2012-2020 年股权融资规模及增速 数据来源： WIND、东方证券研究所 数据来源： WIND、东方证券研究所 债权承销规模同比增长 26.17%，续创历史新高。 债权承销方面， 2020 年券商主承的公司债、 企业债、 ABS 承销规模达 5.90 万亿元，高基数下同比增加 26.17%， 继 2019 年之后续创历史新 高。在股债承销的双重加持下， 2020 年 138 家券商合计实现投行业务收入 672.11 亿元，同比增 长 39.25%，其中实现承销保荐收入 590.88 亿元，同比增长 56.55%，为券商 2020 年增速最高的 业务。 注册制改革下，股权承销市场集中度持续提升。 2020 年全市场首发融资与再融资（增发、配 股）规模合计为 1.37 万亿元，同比增长 44.24%。上市券商中，中信证券 2020 年股权融资（首发 +再融资）金额排名全行业第一，合计承销金额 3179.62 亿元，市场份额高达 18.86%，中信建投、 中金公司、华泰证券市场份额分别达到 13.92%、 8.55%、 8.40%，排名二到四位，值得注意的是 CR4 高达 49.73%。 IPO 业务 方面 ，中信建投 2020 年规模 836.57 亿元，市场份额达 17.80%， CR4 亦高达 50.61%。 债权融资规模快速增长，中信建投、中信证券排名前二。 2020 年券商承销企业债规模达 3926.39 亿元，同比增长 9.40%，承销公司债规模达 3.37 万亿元，同比增长 32.43%， ABS 规模 达 2.14 万亿元，同比增长 20.59%。上市券商中，中信建投、中信证券债券承销（公司债、企业 债、 ABS）规模位居前二，分别为 6267.58 亿元、 6241.46 亿元，市场份额分别为 10.62%、 10.58%， 大幅领先于其他券商。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 IPO募集资金 (亿元 ) IPO家数 (右轴 ) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 股权承销金额 （ 亿元 ） 同比增速 （ 右轴 ） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业深度报告 与因素共振 20年业绩喜人， 21年坚持业绩为王与龙头主线 12 图 13： 2012-2020 年券商债券承销（企业债、公司债、 ABS） 规模 数据来源： WIND、东方证券研究所 表 3： 2020 年上市券商股权承销排名（ 42 家，合并口径） 券商简称 承销金额（亿元） 承销家数 市场份额 合计 IPO 增发 配股 合计 IPO 增发 配股 中信证券 18.86% 3,179.62 444.94 1,920.97 219.35 161 39 68 5 中信建投 13.92% 2,346.19 836.57 1,138.89 41.98 101 39 30 2 中金公司 8.55% 1,440.41 488.98 817.94 0.00 60 30 23 0 华泰证券 8.40% 1,416.13 240.26 1,003.17 14.66 78 21 45 1 国泰君安 5.66% 954.07 216.86 391.57 19.97 72 22 26 1 海通证券 5.64% 951.10 607.79 224.47 2.34 64 25 22 1 招商证券 3.55% 598.22 142.66 286.26 0.00 47 17 17 0 中国银河 2.48% 418.23 72.69 294.22 19.62 17 5 8 1 申万宏源 2.44% 411.79 63.48 271.18 0.00 26 7 12 0 国信证券 1.80% 303.13 86.04 105.47 3.39 31 12 9 1 国金证券 1.53% 258.27 164.34 58.37 0.00 34 19 8 0 东方证券 1.33% 223.73 93.33 90.04 0.00 29 10 12 0 光大证券 1.23% 206.85 107.55 33.17 0.00 35 18 7 0 兴业证券 1.21% 204.37 89.33 47.64 46.72 29 13 8 2 东兴证券 1.21% 203.75 94.49 54.62 0.00 26 12 6 0 华西证券 1.13% 190.88 20.