请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 石油化工 /化工 Table_Date 发布时间： 2021-03-26 Table_Invest 同步大势 上次评级 : 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 （ 2021.3.25） Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 0.65 -6.18 0.65 相对收益 -1.35 -17.37 -31.68 Table_Market 行业数据 （ 2021.3.25） 成分股数量（只） 19 总市值（亿） 6458.63 流通市值（亿） 5133.66 市盈率（倍） 19.13 市净率（倍） 1.00 成分股总营收（亿） 16879.2 成分股总净利润（亿） 326.17 成分股资产负债率（ %） 51.72 Table_Report 相关报告 【东北石化】石化行业中期策略：看好油服盈 利弹性，关注 IMO 2020 带来的行业机会 -20190701 【东北石化】成品油行业深度报告四：一桶油 里真有半桶税吗？ 详述炼油各环节税费情 况 -20190701 【东北石化】成品油行业深度报告三：加工 1 吨原油能赚多少钱？ 从成品油的定价、调价 机制谈起 -20190628 Table_Author 证券分析师：陈俊杰 执业证书编号： S0550518100001 13522848908 Table_Title 证券研究报告 / 行业 深度报告 成本 支撑 难 挡下游国产替代，丙烯利润或迎增厚 报告摘要： Table_Summary 丙烯作为 C3产业的中流砥柱，其产业链长，产品丰富度高，价格和 生产利润往往同时受多个环节影响、制约。 1、成本端： 大体上行，略有分化 具体而言，油质工艺方面，原油受联合减产和疫情修复 的 带动，供需 延续紧平衡态势，叠加期限结构从 contango向 flat contango再向 back 过渡，非商业净多头持仓青睐，以及美元下行通道等因素，综合考虑 原油价格有一定上升空间。但是天花板或受到页岩油复产或 供给 增量 的制约。石脑和原油走势联动密切，本文不做趋势探讨。气制工艺方 面，受原料轻质化影响， PDH 工艺盛起，贡献了很大丙烯产能增量， 天然气和 LPG 双重增量带动丙烷供应或维持在 15-20%较高的水平， 但丙烷需求同步跟进，叠加政策上巴拿马加征通行费和加征关税排除 基本相抵， PDH 成本端在剖除原油的影响下持稳，假设我们认为原 油对丙烷和丙烯以及丙烯下游的影响趋同，则 PDH生产利润中枢波 动有限。 煤制方面， 2021 年成材受去产量和碳中和影响，原煤供需 基本面转弱 ，而长期能源结构改变又会雪上加霜，煤炭价格重心较 2020年 4季度或会出现下移， CTO 利润呈增厚预期 。 2、下游产品：国产替代趋势明显 以主要产品聚丙烯为例，内盘 聚丙烯增速更为强劲， 2020 年、 2021E 年产能分别达到 28950 千吨和 33860 千吨，较上一年分别增长 3700 千吨和 4910 千吨，产能增速分别为 15.7%和 16.9%。 而其他下游， 诸如环氧丙烷、丙烯腈、丙酮同样呈现产能释放、国产替代的情况。 经对下游各产品产能处理， 2020 和 2021E 丙烯下游产能综合加权增 速分别为 14.9%和 14.2%。整体看下游产品目前依旧进口依存度偏高， 故国产替代进口导致的产能增量仍会实现。 3、丙烯利润或迎增厚 在成本 支撑 vs 下游国产替代之际，我们认为下游国产替代更胜一筹， 供给端定性看 价格总体上行，略带分化 。 增速角度 ，预计 2021E 原油、 石脑、丙烷、煤和甲醇供应增速分别为 5.7%、 5.7%（假定同原油）、 16%、 3.5%、 4.6%，加权综合增速 2021E约为 7.3%。 综合考虑 ，需求 端或影响更大，丙烯生产利润存增厚预期。 风险提示： 装置投产延期、原油剧烈波动、疫情进展、产品价格大幅波动等。 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 卫星石化 36.25 1.19 1.39 3.08 30.5 26.1 11.8 买入 请务必阅读正文后的声明及说明 目 录 1. 丙烯 . 6 1.1. 丙烯工艺 . 6 1.1.1. 丙烯工艺综述 . 6 1.1.2. 石油催化裂化以及其衍生多产丙烯技术 . 6 1.1.3. 石脑油蒸汽裂解 . 6 1.1.4. 基于 FCC 或蒸汽裂解的其他路径 . 7 1.1.5. 丙烷脱氢 . 7 1.1.6. 煤制烯烃 . 8 1.2. 丙烯工艺经济性对比：目前 MTO 利润整体弱于其他工艺 . 10 1.3. 丙烯市场 . 13 1.3.1. 全球丙烯市场：产能增速显著放缓 . 13 1.3.2. 中国丙烯市场：原油带动价格上涨，产能增速仍不容小觑 . 15 2. 丙烯上游：大体上行，略有分化 . 19 2.1. “十四五 ”期间油化工、煤化工何去何从 . 19 2.1.1. 油化工 . 19 2.1.2. 煤化工 . 19 2.2. 原油及其他石油组分：联合减产加需求恢复预期，中枢上行，但空间受 OPEC 增产预期和页岩油复 苏抑制 . 20 2.2.1. 2010-2019 供需概况：页岩革命改变供需结构，但产量增速已趋放缓 . 20 2.2.2. 2020、 2021E 供需与价格分析：联合减产是油价上行最直接驱动 . 22 2.2.3. 期限结构与价差：供应端宽松后， back 结构或不具备持续性 . 26 2.2.4. 非商业持仓：多头对近月青睐仍存 . 28 2.2.5. 汇率：美元走强预期压制原油上方空间 . 29 2.2.6. 总 结：行情看涨但担忧仍存 . 31 2.3. 丙烷 : . 31 2.3.1. 我国丙烷市场：主要依存于美国和中东的进口货源 . 31 2.3.2. 天然气综述 . 32 2.3.3. 美国天然气市场：页岩气革命 使美国完成了天然气净进口国往出口国的转变 . 33 2.3.4. LPG：美 LPG 供应增速迅猛，中国进口依存或逐步增高 . 36 2.3.5. 丙烷关税的加征与排除：运河通行费提升或抵消部分加征关税排除利好 . 38 2.3.6. PDH 利润的探讨：多空因素并存， PDH 利润中枢或稳 . 39 2.4. 原煤 :去产量和碳中和或抑制原料价格， CTO 利润有增厚预期 . 40 2.5. 甲醇 :供需矛盾好于去年，重心上移 . 43 3. 丙烯下游：产能集中释放引领国产替代主逻辑 . 45 3.1. 下游综述与 C3 产业链 . 45 3.2. 聚丙烯市场：新的投产周期已经来临 . 47 3.2.1. 全球聚丙烯市场：亚洲逐步取代欧美供应，引领全球步入新的投产周期 . 47 3.2.2. 国内聚丙烯市场：进口替代进一步加强，油头煤头齐头并进 . 49 3.3. 其他主要 C3 下游 . 53 3.3.1. 环氧丙烷：产能加速释放，外盘投产难挡国产替代 . 53 3.3.2. 丙烯腈：累库较为确定，低开工仍存正反馈 . 54 3.3.3. 丙酮：产业去库依赖双酚 A 投产进度 . 55 4. 风险提示 . 57 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 图表目录 图 1： 2018-2020 丙烯来源途径 . 6 图 2：上游工艺 . 6 图 3：不同石脑油裂解低碳烃收率对比 . 7 图 4：丙烯各工艺利润 . 10 图 5：油头煤头利润差 . 10 图 6：各工艺丙烯生产利润年均值 . 10 图 7：油质丙烯利润 . 11 图 8：煤制丙烯利润 . 11 图 9： PDH 利润 . 11 图 10：原材料价格敏感性 . 11 图 11：典型 CTO 项目产品成本构成 . 12 图 12：典型 MTO 项目产品成本构成 . 12 图 13： 2010-2019 年全球丙烯产能增速 . 13 图 14： 2010-2019 年全球丙烯产能洲际增速 . 14 图 15：丙烯产 能洲际占比 . 14 图 16： 2019 年东南亚和东北亚丙烯产能分布 . 14 图 17：丙烯 2020 年价格 . 15 图 18： 2010-2021 年丙烯产 能 . 16 图 19： 2010-2020 内盘丙烯表需 . 16 图 20：丙烯内盘产能分布 . 17 图 21： 2010-2019 石油组分产量 . 20 图 22： 2010-2019 石油组分占比 . 20 图 23： 2010-2019 年石油产量洲际占比 . 21 图 24： 2010-2019 年石油洲际供给增速 . 21 图 25： 2010-2018 年石油需求结构 . 22 图 26： 2010-2018 年石油需求增速 . 22 图 27： 2020-2021 石油季度供给 . 23 图 28： OECD 高频石油供给 . 23 图 29： OPEC 月度石油供给 . 23 图 30：高频月度石油需求 . 24 图 31： 2020-2021 石油需求 . 24 图 32：液体燃料产量合计 . 24 图 33：世界石油供需平衡 . 25 图 34：美原油高频库存 . 25 图 35：库欣地区商业库存 . 25 图 36：美成品油期末库存 . 26 图 37：布油轻组分盘面裂解价差 . 26 图 38： 2019 年美原油产量分布 . 26 图 39：美原油管网 . 26 图 40：美油期限结构 . 26 图 41：布油期限结构 . 26 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 图 42：美油近远月价差 . 27 图 43：布油近远月价差 . 27 图 44：美油 -布油 . 27 图 45：美油基差 . 28 图 46：布油基差 . 28 图 47：美油非商业持仓 . 28 图 48：布油非商业持仓 . 28 图 49：美油非商业净多头季节性 . 29 图 50：布油非商业净多头季节性 . 29 图 51：汇率与原油关系 . 29 图 52：利率与美元指数 . 30 图 53：美欧利差 . 30 图 54：美欧疫情新增 . 31 图 55： 2015-2019 内盘丙烷表需 . 32 图 56： 2020 年 1-10 月丙烷进口情况 . 32 图 57：传统天然气与页岩气 . 32 图 58： HGL 组分及其来源 . 33 图 59：美国干天然气管道生产量 . 34 图 60：美国干天然气管道生产量、天然气供应量 . 34 图 61：天然气消费 量 . 35 图 62：新井井架天然气产量 . 35 图 63：天然气连续合约 . 35 图 64：页岩气产量 . 36 图 65：美国天然气管网 . 36 图 66：美国 LPG 产量分组分 . 37 图 67：美国 LPG 产量 -分 PADD . 37 图 68：中国 LPG 表观需求 . 38 图 69： 丙烷价差 . 38 图 70：美东一线 AAE1 . 39 图 71：煤制工艺一览 . 40 图 72：煤表观需求量 . 41 图 73：一次能源消费总量占比 . 41 图 74：一次能源生产总量占比 . 41 图 75：各类发电占比 . 42 图 76： 6 大发电集团月日均耗煤量 . 42 图 77：焦炉开工 . 42 图 78：钢材产量 . 42 图 79：房地产土地购置面积指数 . 43 图 80： GDP 当季同比 . 43 图 81：甲醇产量和表需 . 43 图 82：甲醇产能和产能增速 . 43 图 83： MTO 利润 . 44 图 84：甲醇开工率 . 44 图 85：甲醇主要港口库存季节性 . 44 图 86： 2018、 2020 丙烯下游需求结构 . 45 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 图 87： 2020-2021 丙烯下游产能增速和综合加权增速 . 45 图 88： C3 产业链一览 . 46 图 89： 2010-2021 年全球聚丙烯产能及增长 . 47 图 90： 2010-2021 年全球聚丙烯产能分布情况 . 48 图 91： 2010-2021 年全球聚丙烯洲际产能增速 . 48 图 92：聚丙烯中国产能及占比 . 49 图 93： 2019 年中国聚丙烯产能区 域分布 . 49 图 94：聚丙烯进口及其依存度 . 51 图 95： 2019 年聚丙烯进口来源国 . 51 图 96：聚丙烯需求及需求结 构 . 51 图 97：石化库存季节性 . 51 图 98：表观需求度 . 52 图 99：环氧丙烷表观需求度 . 53 图 100：丙烯腈产能 . 55 图 101：丙烯腈表需 . 55 图 102：丙酮产能 . 56 图 103：丙酮表需 . 56 表 1： PDH 工艺对比 . 7 表 2：我国 PDH 装置明细 . 8 表 3：煤制烯烃工艺对比 . 9 表 4：布伦特近月和石脑 FOB 相关性 . 11 表 5：丙烯市场规模 . 13 表 6： 2019-2020 年内盘丙烯新增产能 . 17 表 7：外盘聚丙烯 2020-2021 年投产装置 . 49 表 8：内盘聚丙烯 2020-2021 年投产装置 . 50 表 9：环氧丙烷工艺 . 53 表 10：环氧丙烷投产明细 . 54 表 11：丙烯腈主要产能投放明细 . 55 表 12：丙酮投产明细 . 56 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 1. 丙烯 1.1. 丙烯工艺 1.1.1. 丙烯工艺综述 目前，丙烯的生产制备主要有四种工艺，分别是原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解、 原煤制甲醇后 MTO 或者直接 CTO、丙烷脱氢，据卓创资讯统计， 2020 年度四种 工艺占比分别为 28%、 29%、 24%和 19%，较上一年度分别上升 -4%、 +4%、 -2%、 +2%。随着炼化一体化恒力石化和浙江石化 产能 的逐步释放，蒸汽裂解工艺产能占 比显著提升； MTO/CTO 产能投放不多，占比下滑； PDH（含混烷脱氢 MDH，下同） 产能 因 天津渤化 、浙江华鸿新材料等装置的投产有所提升，且未来随着大量丙烷脱 氢装置释放，其产能占比有较大提升空间。未来丙烯 新增产能将主要释放于石脑裂 解和丙烷脱氢两种工艺上。 图 1： 2018-2020 丙烯来源途径 单位： % 图 2： 上游工艺 数据来源：东北证券 ， 卓创资讯 数据来源：东北证券 1.1.2. 石油催化裂化以及其衍生多产丙烯技术 催化裂化 FCC 是传统炼油工艺，主要产物为汽油、柴油等燃料油成品油，丙烯作为 副产品，收率较低。为提升丙烯收率， UOP 公司的 PetroFCC 工艺和 RxPro 工艺、 中国石化石油化工科学研究院的深度催化裂化 ( DCC)、新日本石油公司和沙特阿美 公司的高苛刻度催化裂化 ( HS FCC) 技术等工艺被逐步开发，以 VGO（减压柴油 等重质组分）为原料生产出来的丙烯收率分别可达 20%以上、 15-25%、接近 20%的 水平。 1.1.3. 石脑油蒸汽裂解 蒸汽裂解是目前生产烯烃的主要工艺之一，石脑油经 750以上高温，在水蒸气环 境中经过管式加热炉发生分子 链断裂和脱氢反应，从而制得乙烯、丙烯等轻烃。蒸 汽裂解技术乙烯产率较高，但随着石脑油分子质量的提升，丙烯收率会出现正向增 长。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 图 3： 不同石脑油裂解低碳烃收率对比 单位： % 数据来源：东北证券 ，不同种类石脑油的裂解产物分布及收率对比分析 1.1.4. 基于 FCC 或蒸汽裂解的其他路径 考虑到石脑裂解和原油裂化 FCC装置丙烯产率的不足，烯烃催化裂解和烯烃歧化可 用于进一步大幅增产丙烯。 催化裂解增产丙烯工艺可使得 C4-C8 的烯烃进一步裂解，常见的工艺有鲁奇公司的 Propylur 工艺、道达尔公司和 UOP 公司的烯烃裂解工艺和 KBR 公司的 Superflex 工艺等。 烯烃歧化是将 C4等烯烃产物进一步裂解，常见的歧化工艺有 ABB Lummus 的 OCT 工艺、 Axens的 Meta-4工艺和 BASF的自歧化工艺等。 1.1.5. 丙烷脱氢 丙烷脱氢，可以在高温和相对低压的条件下获得显著较高丙烯收率，工艺路径短， 固定资产投资成本低，技术经过 20余年的发展目前已经炉火纯青，目前全球范围主 要有八种工艺，催化剂多选用 Pt 或者 Cr 系金属催化剂，反应产生的氢气，可用于 燃料，从而尽可能提升副产品利用率。八种工艺整理如下： 表 1： PDH 工艺对比 公司 工艺 操作单元 操作条件 反应单 程转化 率 丙烯 选择 性 催化剂 UOP Oleflex 径向流移动床反应器 600-700， 0.1MPa+ 35-40% 84-89% DeH-26 ABB Lummus Catofin 绝热固定床反应器 540-640， 0.05MPa+ 45-50% 88%+ Cr2O3/Al2O3 ThyssenKrupp Star 多室多管反应器 蒸汽稀释 30-40% 85-93% Pt/Sn-铝酸 Snamprogetti、 Yarsintz FBD 流化床反应器 580-630， 118-147kPa 0.4 0.8 Cr2O3/Al2O3 Linde、 BASF、 Statoil PDH 多管式固定床反应器 590， 0.1MPa+ 0.5 0.93 Pt /沸石 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 中国石油大学 丙烷 /丁烷联合 脱氢 (ADHO) 技 术 高效循环流化床反应 器 580-630， 118-147kPa 0.4 0.8 非贵金属氧化物 催化剂 陶氏 FCDh 流化床反应器 0.13-0.17MPa 43-48% 92-96% Ga/少量 Pt- Al2O3催化剂 KBR K-PRO 同轴式连续反应器 / 0.45 87-90% 非 Cr/Pt 专有催 化剂 数据来源：东北证券 ， 世界丙烯生产技术进展与经济性分析 八种工艺中应用最为广泛的是 UOP 的 Oleflex 和 ABB Lummus 的 Catofin，自我国 第一套 PDH， 60 万吨天津渤化投产至今，我国 PDH 装置基本采用这两种工艺。 表 2：我国 PDH装置明细 装置 产能 工艺技术 投产 备注 天津渤化 60 Catofin 2013 卫星石化 45 Oleflex 2014 海越股份 60 Catofin 2014 三圆石化 45 Oleflex 2014 京博石化 13 Oleflex 2015 MDH 扬子江石化 60 Oleflex 2015 烟台万华 75 Oleflex 2015 神驰化工 20 Oleflex 2015 MDH 海伟集团 50 Catofin 2016 齐翔腾达 10 Catofin 2016 MDH 福基石化 66 Oleflex 2016 MDH 东明石化 9.5 Oleflex 2017 MDH 卫星石化二期 45 Oleflex 2019 大连恒力 50 Catofin 2019 MDH 巨正源 60 Catofin 2019 产能合计 668.5 数据来源：东北证券 ， 丙烯产业发展现状及趋势分析 1.1.6. 煤制烯烃 煤制烯烃工艺又可有 CTO、 MTO、 MTP 等，海外发展较早，但目前海外制烯烃重 心已转为油头和气头，故中国逐步占据主流煤头工艺市场占有率。 CTO 主要依托我 国丰富的煤炭资源，从而形成原料煤到烯烃甚至烯烃下游聚烯烃等产品的一体化； 而 MTO、 MTP 等则侧重于从甲醇到烯烃或者烯烃下游，其中 MTO 主产品为乙烯丙 烯双烯，而 MTP 主产品更侧重丙烯。 MTO、 MTP等工艺中的甲醇可以外采，但当 甲醇价格偏高时，外采甲醇经济性将会显著走弱。因我国多煤贫油少气的能源结构， 目前我国煤头装置采用的工艺品种较多，主要工艺及对比详见下表。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 表 3：煤制烯烃工艺对比 公司 工艺名称 双烯单耗 甲 醇 双烯收率 丙烯 /乙烯调节 范围 甲醇转化 率 反应器 催化剂 UOP/Hydro MTO 3 80% 大范围调节 99%+ 流化床 SAPO-34 大连物化所 DMTO 2.89 86% 丙烯可达 71% 99%+ 流化床 SAPO-34 大连物化所 DMTO-II 2.67 95% - 99.97% 流化床 SAPO-34 中国石化集 团 SMTO 2.82 81% 0.96:1 99.80% 流化床 SAPO-34 神华集团 SHMTO 2.89 81% 0.90:1 99%+ 流化床 SAPO-34 德国鲁奇 Lug i MTP 3.22-3.52 65-71% 1.04:1 99%+ 固定床 ZSM-5 清华大学 FMTP 3.36 68% 1.2:1-1:0 99.50% 流化床 SAPO-18/34 数据来源：东北证券 ， 我国煤制烯烃技术发展现状与趋势分析 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 1.2. 丙烯工艺经济性对比：目前 MTO 利润整体弱于其他工艺 供给侧改革来，随着煤炭行业产能的清退，供给环比缩量，煤化工原料煤价格中枢 下跌幅度有限，煤制利润近年出现下移；反观油头工艺，随着页岩油革命后，美国 原油产量的急剧上升，油头成本端重心大幅下移，叠加 2020年新冠影响，原油更是 创造新低，油头成本降低，油制路线不再成为边际成本， 2020年 利润首度超过 CTO； 步入 2021年随着联合减产的持续进行以及煤价持续回落， CTO利润再度实现反超。 此外，由于丙烯 油制定价更为主导，丙烯价格和原油正向联动较大，当原油价格上 涨时，煤制烯烃利润走扩，当原油下跌时，煤制烯烃利润走缩。据本数据模型测算， 考虑到加工费用， CTO 在油价 30 美元 /桶以上时可实现盈利；在油价达到 45 美元 / 桶时，其利润基本和油制持平；在油价超过 72 美元 /桶时，每生产一吨丙烯，煤制 利润将会超出油制 2000元。 图 4： 丙烯各工艺利润 单位：元 /吨 数据来源：东北证券 ，隆众资讯 ， wind 图 5： 油头煤头利润差 单位：元 /吨 图 6： 各工艺丙烯生产利润年均值 单位：元 /吨 数据来源：东北证券 ， 隆众资讯 ， wind 数据来源：东北证券 ， 隆众资讯 ， wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 油头方面，原油催化裂化和石脑裂解难分伯仲，利润走势相似，且近三年中枢主要 围绕 500-2500 元 /吨波动，这很大程度源于石脑油和布伦特价格的高度联动。 表 4：布伦特近月和石脑 FOB 相关性 2010 年来 2016 年来 2018 年来 2020 年来 Correl brent&日本石脑 FOB 0.9678 0.9637 0.9700 0.9706 数据来源：东北证券 ， wind 图 7： 油质丙烯利润 单位：元 /吨 图 8： 煤制丙烯利润 单位：元 /吨 数据来源：东北证券 ， 隆众资讯 ， wind 数据来源：东北证券 ， 隆众资讯 ， wind 煤头对比来看， CTO 工艺单耗 4.8 动力煤和 1.5 燃料煤， MTO 工艺单耗约 3 甲醇， 再考虑催化剂、折旧、财务费用等， CTO 利润明显好于 MTO，故我们认为煤头工 艺利润主要集中于煤 -合成气 -甲醇，即 CTM 一段，没有上游的外采甲醇制烯烃装置， 利润微薄。 丙烷脱氢方面，单耗丙烷 1.2，外盘丙烷利润整体略高于内盘 200-400 元 /吨。近三 年，我国 PHD 工艺利润中枢整体维持在 500-2500 元 /吨水平，但 2019 年 Q2中期和 2019年 Q4 后期因成本端原料的上扬， PDH 利润打入阶段性 亏损，进入 2020年 H1 因新冠疫情导致的成本降低，使得 PDH 利润大幅回暖，步入 Q4后随着丙烷价格的 大幅上行，利润再度骤降。 图 9： PDH 利润 单位：元 /吨 图 10： 原材料价格敏感性 单位：元 /吨 数据来源：东北证券 ， 隆众资讯 ， wind 数据来源：东北证券 ， 隆众资讯 ， wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 12 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 敏感性来看， MTOPDH催化裂化 蒸汽裂解 CTO， MTO 成本和利润对原材料价 格敏感度显著大于其他工艺，这主要源于 MTO 原料成本占总成本的比重过高。以 MTO、 CTO 为例，典型 CTO 项目原料成本占全部成本仅为 32%，而 MTO 项目却 高达 74%。 图 11： 典型 CTO 项目产品成本构成 单位： % 图 12： 典型 MTO 项目产品成本构成 单位： % 数据来源：东北证券 ， 我国煤制烯烃技术发展现状与趋势 分析 数据来源：东北证券 ，我国煤制烯烃技术发展现状与趋势 分析 请务必阅读正文 后的 声明及说明 13 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 1.3. 丙烯市场 1.3.1. 全球丙烯市场：产能增速显著放缓 近年，全球丙烯市场规模呈现逐年增加态势， 2019 年全球丙烯市场规模已达 7659 亿元，同比上年增加 9.7%。 表 5：丙烯市场规模 年份 市场规模 -亿元 2017 5480 2018 6982 2019 7659 数据来源：东北证券 ， 中研网 ， 中研普华研究院 随着近年丙烯市场规模的扩大和需求的显著增长，传统丙烯生产工艺中乙烯收率高， 丙烯收率低的问题丞待解决，而原料轻质化后， PDH 工艺逐步兴起，很好的解决了 这一问题，近年 PDH 贡献了全球丙烯增量中重要的一部分。 全球产能方面， 2019 年，丙烯产能为 107797千吨，产能增速为 1.5%，低于 2018 年 2.8%，低于近十年 CAGR3.8%，产能增速已处于下行通道。 图 13： 2010-2019 年全球丙烯产能增速 单位： kt、 % 数据来源：东北证券 ， Bloomberg 区域增速来看，除了南美、中欧和东欧产能增速 近 年呈现放量外，其余地区 基本 均 呈现不同程度下滑，不过亚洲因为绝对增速整体处于较高水平， 2019年绝对增速依 然显著高于全球。 2019 年，全球、西欧、中国、东亚、北美、亚太、中东和非洲、 南美、中欧和东欧产能增速分别为 1.5%（ -1.3%） 、 -6.3%（ -3.2%）、 4.4%（ -3.8%） 、 1.7%（ 0.9%） 、 -0.4%（ -2.5%） 、 3.8%（ -4.0%） 、 1.2%（ 0.9%） 、 4.7%（ 12.1%） 、 5.4% （ 5.9%）。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 14 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 图 14： 2010-2019 年全球丙烯产能洲际增速 单位： % 数据来源：东北证券 ， Bloomberg 产能分布来看， 2019年，全球丙烯产能依旧集中于亚洲，其产能占据全球产能 57% 左右，而亚洲中产能又集中于东南亚和东北亚，其中中国、韩国和日本分别占据东 南亚和东北亚合计产能的 64%、 13%和 9%。 图 15： 丙烯产能洲际占比 单位： % 图 16： 2019 年东南亚和东北亚丙烯产能分布 单 位： % 数据来源：东北证券 ， Bloomberg 数据来源：东北证券 ， 卓创资讯 贸易方面，全球丙烯贸易运距较短。中国虽然为亚洲最大产能国，但中国依旧为亚 洲最大丙烯进口市场，中国和日本、韩国以及东南亚等国存在大量丙烯双向流动。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 15 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 1.3.2. 中国丙烯市场： 原油带动价格上涨，产能增速仍不容小觑 首先简要回顾下 2020 年内盘丙烯行情： 图 17： 丙烯 2020 年 价格 单位：元 /吨 数据来源：东北证券 ， 百川资讯 一季度，一月因受春节期间物流放缓和累库压力，丙烯生产企业多采取 主动降库策 略，价格稳中有跌；春节后，受疫情影响，下游复工放缓，需求走弱，且物流恢复 慢于往年，故市场成交清淡，价格中枢持续下行。 二季度，国内外口罩订单，叠加熔喷布炒作后价格暴涨，带动聚丙烯需求，从而利 多进一步传导至丙烯，丙烯价格于四月中急剧上行；而与此同时丙烯其他下游成本 压力骤增，逐步对丙烯形成负反馈，叠加市场对熔喷布小作坊进行管理，熔喷布炒 作热情衰退，丙烯价格再度骤降；但随着国内内循环，以及疫情的显著好转，丙烯 价格开始稳中有升走势。 三季度，随着内盘需求进一步恢复以及众多 C3 下游的金九银十季节性旺季，丙烯 酸、环氧丙烷、聚丙烯、辛醇等陆续迎来涨价潮，丙烯价格受需求端带动价格进一 步走高。 四季度，上半程，伴随着沙特下调原油现货价格，以及美国汽油需求转入淡季等因 素导致的原油回调，丙烯价格跟随回调；而下半程受拜登当选、联合减产等因素导 致的原油企稳回升，丙烯价格再度走强 ；而进入月末，下游订单走弱，业内对需求 透支预期增强，市场出现回调。 之后再来看下我国丙烯产能产量情况： 请务必阅读正文 后的 声明及说明 16 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 图 18： 2010-2021 年丙烯产能 单位：万吨、 % 数据来源：东北证券 ， wind， 百川资讯 2020年我国丙烯产量 3587 万吨，较 2019 年增长 9.1%；表观需求量 3836 万吨，较 2019 年增长 6.6%；供需基本平衡，产能产量增速逐步放缓。进口方面， 2020 年进 口丙烯 250 万吨，较 2019 年增加 -19.8%，进口依存度 6.5%，进口依存度重心整体 呈现下移趋势。一方面，由于炼化一体化装置和 PDH 装置的大量投产，我国丙烯产 能增速 2010 年来均稳步高于全球，丙烯自给率进一步提升，进口替代仍在进行；另 一方面，不可否认， 去 年海外丙烯装置检修、意外临停显著增多，比如近期的韩国 LG、日本 JX 等，导致外盘开工出现下移，从而对我国丙烯进口量造成影响。 图 19： 2010-2020 内盘丙烯表需 单位：万吨、 % 数据来源：东北证券 ， wind， 百川资讯 请务必阅读正文 后的 声明及说明 17 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 区域分布来看，我国丙烯产能主要集中于华东、山东、西北、华北等地， 2019 年产 能占比分别为 27%、 16%、 16%、 13%，分别同比 2019 年增加 3%、 -1%、 0%、 -1%。 华东产能较 2018 年有显著增量，主要归功于中安联合、南京志诚等装置的产能释 放。从目前 2020年的投产计划来看，随着浙江石化、华鸿新材料等装置投产，华东 地区产能占比或有进一步增量。 2021 年， 有 中国石化海南炼油化工有限公司 50 万 吨等产能释放。 图 20： 丙烯内盘产能分布 单位： % 数据来源：东北证券 ， 卓创资讯 表 6： 2019-2021 年内盘丙烯新增产能 装置 产能 工艺 投产 卫星二期 45 PDH 2019.02 金诚石化（扩能） 10 催化裂化 2019.03 久泰能源 35 MTO 2019.03 恒力一期 45 混合烷烃 2019.05 南京志诚二期 30 MTO 2019.06 中安联合 35 MTO 2019.07 新浦化学 15 丙烷制丙烯非 PDH 2019.08 东莞巨正源 60 PDH 2019.10 宁夏宝丰二期 30 MTO 2019.10 2019 年产能增量 305 恒力石化 40 蒸汽裂解 2020.01 吉林康奈尔 16.5 MTO 2020.04 浙江华鸿新材料 45 PDH 2020.08 浙江石化一期 130 蒸汽裂解 +PDH 裂解年初， PDH8 月 中科炼化 40 蒸汽裂解 2020.09 宝来石化 60 蒸汽裂解 2020.09 请务必阅读正文 后的 声明及说明 18 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 中化泉州二期 50 蒸汽裂解 2020.09 2020 年产能增量 381.5 华谊新材料 75 PDH 2021.02 东华能源二期 66 PDH 2021.02 中韩石化 55 扩能 2021.03 华亭中煦 20 MTO 2021.05 华泰盛富 15 PDH 2021.06 海南炼化 50 催化裂化 2021.06 天津渤化 30 PDH 2021.06 青海大美 30 CTO 2021.07 天弘化学 90 PDH 2021.07 金能科技 90 PDH 2021.09 2021 年预计产能增量 521 数据来源：东北证券 ， 百川资讯 ， 卓创资讯 请务必阅读正文 后的 声明及说明 19 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 2. 丙烯上游： 大体上行，略有分化 2.1. “十四五”期间油化工、煤化工何去何从 在分析上游情况前，先对“十四五”期间产业发展方向进行简单梳理。 2.1.1. 油化工 石油和化学工业规划院的白颐副院长在“十四五”我国石化和化工行业高质量发展 分析一文中对“十三五”和“十四五”石化和化工行业的发展进行了对比。白副 院长整理了“十三五”期间发展 的 七大特点，即“行业一直在保持高速增长”、“行 业处于内在质量成长期”、“新材料和高端专用化学品成为投资关注点”、“全行业已 经形成了绿色发展的理念”、“产业集聚程度越来越高”、“多元化资本正积极进入石 化化工领域”、“技术创新成为发展重要动力”。“十三五”期间，行业已对高质量和 绿色发展有深刻认识，而“十四五”期间，该认识还需更进一步，行业发 展需要更 加强调“高质量”，高质量需要突出高端化和选择性，同时还要注重发展的内涵，及 “绿色、升级和开放”。 此外，吴文龙等石油和化学工业规划院的工作人员，在“十四五”时期我国炼化产 业高质量发展模式研究一文中结合我国现行油化工市场、政策情况，对油化工主 要的三个板块，炼油、烯烃、芳烃，高速发展模式进行了概括和研究，提出了：“炼 油产业，控炼增化、多烯少芳、存量优化、整合集聚；乙烯产业，炼烯一体、科学 多元、原料轻质、产品高端。芳烃产业，炼芳一体、芳纤一体、上下贯通、竞争有 力”。这和我们对市场中逐步投产的炼化一体 化装置，我国成品油过剩等市场现状的 理解相互印证。 2.1.2. 煤化工 中国煤炭科工集团有限公司煤炭科学研究总院（煤化工）首席科学家徐振刚在中 国现代煤化工近 25 年发展回顾反思展望一文中对煤化工行业的现状和“十 四五”期间可能面临的挑战和问题进行了总结，他认为，目前我国煤化工还存在诸 如生产安全事故时有发生、环保措施仍有不足、装置稳定连续生产仍需进一步长期 验证、部分项目成本优势质量竞争力不够，产品同质化低端化普遍、部分关键技术 仍存攻克瓶颈等问题。之后我国煤化工需要解决这些问题，并且要在诸如煤气化、 煤液化、煤制烯烃、煤 制乙二醇、煤制芳烃等工艺研发上再有所突破。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 20 / 59 Table_PageTop 石油化工 /行业深度 报告 2.2. 原油及其他石油组分：联合减产加需求恢复预期，中枢上行，但空 间 受 OPEC 增产预