免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陆金所控股(LUFAX)(LU US) 独特的 Fintech龙头 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(美元): 21.50 2021 年 2 月 18 日美国 金融/多元金融 具备强竞争优势的领先金融科技企业 在上市金融科技（Fintech）公司中，陆金所控股（Lufax，陆金所）是一家独 特的龙头企业。我们认为，公司在金融行业的丰富经验、技术实力和独特的 渠道构筑了陆金所的竞争力和独特性。陆金所拥有两大核心业务，即零售信 贷和财富管理，连接优质客户与金融机构，从而创造价值。我们对陆金所的 稳健增长前景持乐观态度，鉴于其往绩和与平安集团的协同效应，我们认为 公司应对不确定性的能力较强。我们预计公司经调整后的 2021-23E 每 ADS 净收益分别是人民币 7.01/7.47/8.57 元，首次覆盖陆金所，给予“买入”评 级，基于 DCF估值法得出的目标价 21.5美元对应 19.8倍 2021年预测 PE。 金融领域经验丰富，技术强大，渠道独特 中国零售信贷市场的体量庞大，供需缺口较大，这为金融科技企业扩大市场 份额提供了广阔的空间。 陆金所聚焦于利润丰厚而传统金融机构服务不足的 细分市场。通过科技和强大的线下渠道以及与平安集团的协同，陆金所能有 效触达优质小企业主和工薪阶层，满足他们对大额贷款的即时需求，提高出 资伙伴的客户覆盖率和风险管理效率。陆金所拥有 15年以上零售信贷业务 经验，经历过不同信贷和监管周期，积累了丰富的金融领域经验，这可能使 其与互联网巨头孵化的金融科技公司有所不同。 具备较强的应对不确定性的能力 我们认为， 陆金所的竞争优势和轻资本模式可以帮助其应对监管和经济环境 变化带来的不确定性。为满足监管要求，陆金所计划主要通过提供融资担保 的方式来分担所促成贷款 20%的信用风险。我们认为这种转变不会改变其 轻资本模式的实质。随着监管机构今年年初明确 4 倍 LPR 规则不适用于金 融机构和小贷公司等类金融机构，费率（take rate）的压力近期得到缓解。 长期而言，我们认为借贷综合成本仍然承压。陆金所的整体 take rate可能 会下降，但幅度可控，并有望伴随需求增加和贷款质量提升。 财富管理业务潜力较大 在主要产品结构调整后， 财富管理业务有望实现强劲的收入增长。 我们认为， 随着陆金所提供更多增值和个性化服务、 优化产品结构并加强为机构合作伙 伴科技赋能，客户资产将快速增长，财富管理 take rate 将呈上升趋势。 风险提示：1）如果陆金所大幅增加促成贷款的信用风险敞口，我们的估值方 法可能会改变；2）take rate低于预期；3）贷款质量明显恶化；4）监管风险。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 +86-21-28972057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 00852-36586112 基本数据 目标价 (美元) 21.50 收盘价 (美元 截至 2 月 12 日) 16.97 市值 (美元百万) 41,785 6 个月平均日成交额 (美元百万) 114.71 52 周价格范围 (美元) 11.56-20.17 BVPS (美元) 5.41 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 收入及其他收益 (人民币百万) 47,834 52,046 63,227 74,831 87,147 +/-% 18.11 8.81 21.48 18.35 16.46 归属母公司净利润 (人民币百万) 13,332 12,354 17,431 19,019 22,315 +/-% (2.11) (7.34) 41.10 9.11 17.33 EPS (人民币,最新摊薄) 6.13 5.59 7.01 7.47 8.57 PE (倍) - 16.61 15.58 14.64 12.76 PB (倍) - 2.79 2.63 2.17 1.83 ROE (%) 32.14 19.06 18.74 16.25 15.59 股息率 (%) - 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23) (13) (3) 8 18 12 14 16 18 20 Oct-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 (%) (美元) 陆金所控股(LUFAX) 相对标普500