证券研究报告 机床行业专题： 十年周期拐点已至，民企崛起进行时 证券分析师 ：陈显帆 执业证书编号： S0600515090001 证券分析师：朱贝贝 执业证书编号： S0600520090001 2021年 2月 26日 2 核心观点： 驱动因素： 1、 中国制造业全球份额提升 ， 中国制造业资本支出进入进入复苏通道 ， 机床需求将持续旺盛 2、 中国机床行业进入十年更新大周期 3、 国产优秀机床企业进口替代加速 关键假设： 1、 过去十年 国内机床行业需求从 400亿美元下降至 220亿美元 ， 按照 8-10年更新周期 ， 十年周期 拐点已至 ， 2021-2024年将更新需求将驱动行业快速增长 。 更新需求 +国产机床数控化率提升 ， 预计 2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模 CAGR=23%， 年均更新需求达千亿元 。 2、 格局剧变 、 国企退场 ， 民营企业崛起在即 。 目前创世纪 、 海天精工等国产厂商已跻身市场前 列 ， 有望在这一轮周期中脱颖而出 。 同时产能利用率提升 +顺势扩张 ， 规模效应下龙头业绩弹性 高 。 投资建议： 建议关注优质有竞争力的民营企业龙头 【 创世纪 】 、 【 海天精工 】 、 【 国盛智科 】 。 风险提示： 下游制造业回暖不及预期；机床行业更新换代需求不及预期；核心零部件及中高端机床国 产化不及预期 。 目录 一、制造业投资正在强劲复苏 二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强 四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即 五、建议关注 【 创世纪 】【 海天精工 】【 国盛智科 】 六、风险提示 三、十年周期拐点已至， 2021-2024年将快速增长 4数据来源： Wind，东吴证券研究所 1.1 宏观：制造业景气度持续提升，行业复苏迹象显著 图： PMI已连续 7个月保持在 51%以上 图：当前工业产能利用率达到历史高点 图：工业企业利润总额触底回升 图：制造业固定资产投资完成额逐步回升 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 PMI -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 固定资产投资完成额 :制造业 :通用设备制造业 :累计同比 (%)固定资产投资完成额 :制造业 :通用设备制造业 :累计同比 (%) 66 68 70 72 74 76 78 80 工业产能利用率 :当季值 (%)工业产能利用率 :当季值 (%) -60 -30 0 30 60 90 120 150 工业企业 :利润总额 :累计同比 (%)工业企业 :利润总额 :累计同比 (%) 5 资料来源： Wind，东吴证券研究所 1.2 中观：工业机器人、机床产量数据持续好转 图：工业机器人产量持续快速提升， 12月同比 +32.4% 图： 1月伯朗特机械手出货量 1,738台，同比 +120.56% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 工业机器人 、 注塑机 、 金属切削机床等通用设备的指标 ， 可以表征制造业投资的景气度情况： 工业机器人： 疫情得到有效控制后 ， 工业机器人产量持续快速提升 ， 2020年 12月工业机器人产 量 29706台 /套 ， 同比 +32.4%。 注塑机： 2021年 1月伯朗特机械手 （ 注塑机用 ） 出货量 1,738台 ， 同比 +120.56%， 自 5月以来出货 量不断回升 。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 出货量（台） 同比（右） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 产量：工业机器人（台 /套） 同比（右轴） 图：我国金属加工机床订单延续强势增长 数据来源 ： 中国机床工具协会，东吴证券研究所整理 6 1.2 中观：工业机器人、机床产量数据高增长 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2018/11 2019/5 2019/7 2019/9 2019/12 2020/3 2020/9 新增订单累积同比 在手订单累积同比 6资料来源： Wind，东吴证券研究所 图： 2020年 11月日本机床企业中国订单同比增长 107% 图： 2020Q4 数控系统销量大幅增长 ，东吴证券研究所 数据来源： MIRDATA，东吴证券研究所 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 中国订单规模（亿日元） 同比增速（ %） 图：金属切削机床产量持续提升， 12月同比 +32.4% 数据来源： Wind，东吴证券研究所 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 产量 :金属切削机床 :当月值（万台） 同比增速 (%) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 数控系统销量增速 7 1.3 制造业复苏链条，我们为什么看好机床行业？ 图：本轮行业景气研究框架 数据来源 ： 东吴证券研究所整理 十年周期拐点已至， 民企崛起进行时 1、周期性 制造业景气复苏 10年更新周期启动 2、增长性 国产机床数控化率 持续提升 行业竞争格局优化 3、盈利性 民企龙头产能逐步扩张 产能利用率提升 规模效应凸显 预期差来源 收入端 盈利端 行业景气 拐点 民营机床企 业崛起 龙头业绩 弹性高 目录 一、制造业投资正在强劲复苏 二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强 四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即 五、建议关注 【 创世纪 】【 海天精工 】【 国盛智科 】 六、风险提示 三、十年周期拐点已至， 2021-2024年将快速增长 9 2.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征 图：机床产业链 数据来源 ： 前瞻产业研究院等，东吴证券研究所整理 铸件 钣焊件 精密件和功能 部件 数控系统 金属切削机床 金属成型机床 机床附件 其他金 机械 汽车 40% 航空航天 17% 模具 13% 工程机械 10% 其他 20% 上游：基础材料和零部件 中游：机床制造 下游：终端用户 电气元件 床身底座、鞍座、工 作台、立柱等 内防护、外防护等 主轴单元、轴承、滚 珠丝杠副等；回转工 作台、刀库、机械手 、齿轮箱等 显示器、伺服控制器 、伺服电机、传感器 等 断路器、接触器、继 电器、变压器等 10 2.1机床是“工业之母”，是国家制造业水平高低的象征 图：机床产业链 数据来源 ： 中国机床工具工业协会、 MIR睿工业等，东吴证券研究所整理 11 2.2 千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立 资料来源： Gardner，东吴证券研究所 图： 2019年中国机床行业消费额占全球 27%（亿美元） 图： 2010年以来中国机床的消费额维持在 220-400亿美元 数据来源：中国机床工具工业协会，东吴证券研究所 223, 27% 97, 12% 79, 10%60, 7%44, 5% 32, 4% 26, 3% 25, 3% 20, 3% 18, 2% 197, 24% 中国 美国 德国 日本 意大利 韩国 印度 墨西哥 巴西 俄罗斯 其他 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 金属成形机床消费额（亿美元） 金属切削机床消费额（亿美元） 中国机床市场千亿以上规模 ， 占全球市场的 27% 2011-2012年是我国机床行业的上一轮销售高峰 ， 整体市场规模高达近 400亿美元 。 2012-2019年 ， 我国机床消费额经历了 8年波动式的下滑 。 2019年 ， 受宏观经济增速放缓 ， 特别 是汽车 、 消费电子行业景气度下降的影响 ， 我国机床市场有所下滑 ， 但整体规模依旧维持在 220亿美元以上 （ 1400亿人民币以上 ） 。 2020年随着新冠疫情得到有效控制 ， 机床下游行业快速复苏 ， 带动机床行业回暖 ， 根据中国机 床工具工业协会统计 ， 2020 年 1-11月 ， 协会重点联系企业金属加工机床的新增订单同比增长 16.0%， 在手订单同比增长 7.6%。 12 2.2 千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立 资料来源： Wind，东吴证券研究所 图：我国机床行业存在较大贸易逆差（ 2019年） 图：高档数控机床国产化率仅为 6% 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 行业整体大而不强 ， 高端 CNC机床问题尤为突出 。 我国机床行业仍以中低端产品为主 ， 单台机床价值量较低 。 以金属切削机床为例 ， 根据机床 工具行业协会及国家统计局数据计算 ， 我国 2019年生产的金属切削机床平均单价约为 21.46万 元 /台 。 而根据海关总署数据 ， 2019年我国进口数控机床 1.03万台 ， 平均单价折合人民币 195.89万元 /台 ， 远高于国产金属切削机床价格 。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 中国 美国 德国 意大利 比利时 进口（亿美元） 出口（亿美元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2014 2015 2016 2017 2018 抵档数控机床 中档数控机床 高档数控机床 13 2.2 千亿市场大而不强，行业格局三足鼎立 资料来源：浙海德曼招股书，东吴证券研究所 图：行业整体呈现三分天下之势 国内机床市场充分竞争 ， 三档阵营各领风骚 。 实力雄厚的外资企业 、 跨国公司： 深耕汽车 、 模具和航天航空等主要下游行业 ， 保持规模效 应及技术领先优势 ， 全球排名前十位的机床企业中 ， 大多数直接在中国投资或者合资建厂 。 国有企业和具备一定技术实力和知名度的民营企业： 目前民营企业在数量方面逐渐占据绝对 优势 ， 以不足一半的资产占有贡献了近七成的主营业务收入和近乎百分之百的利润 。 技术含量较低 、 规模较小的众多民营企业： 主攻产品加工精度要求不高 ， 产品价格便宜的汽 车零部件粗加工 、 一般用途的民用产品等领域 ， 对机床价格较敏感 。 图：数控机床关键零部件供给结构 数据来源 ： 赛迪顾问，东吴证券研究所 14 2.3 核心技术和部件依赖进口，刀具、主轴逐步自主 图：机床的成本构成 数据来源：海天精工招股书，东吴证券研究所 注：机床零部件成本占比参照海天数控机床原材料成本构成 图：机床工作原理 数据来源：海天精工招股书，东吴证券研究所 35% 22% 20% 13% 5% 5% 结构件 控制系统 传动系统 驱动系统 刀库、刀塔及 组件 其他 进口情况 国产情况 对比分析 数控系统 FANUC， 西门子 ， 三菱 ， 海德汉等 华中数控 ， 大连光洋 国产数控系统在高精度 ， 高速等性 能方面与国际先进水平尚存在较大 差距 。 国产中高档数控系统加起来 不到 30%。 主轴 德国 Kessler， 瑞士 FISCHER， 瑞士 MCT， 瑞士 IBAG， 英国西风 ， 英国 ABL 昊志机电 ， 轴研科技 ， 科隆 电机 ， 阳光精机等 具备一定生产能力 ， 技术仍需迭代 提升 丝杠 日本 THK， 德国 Rexroth等 汉江机床 ， 江门凯特等 产品技术水平有待提升 刀具 瑞典山特维克 ， 美国肯纳 ， 日本 三菱等 株洲钻石 ， 厦门金鹭 ， 华锐精密 ， 欧科亿等 部分国产刀具已经达到日韩 、 欧美水平 目录 一、制造业投资正在强劲复苏 二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强 四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即 五、建议关注 【 创世纪 】【 海天精工 】【 国盛智科 】 六、风险提示 三、十年周期拐点已至， 2021-2024年将快速增长 图： 2021-2024年金属切削机床每年的理论更新需求有望达 80万台 数据来源 ： 国家统计局，东吴证券研究所测算 16 3 十年周期拐点已至， 2021-2024年持续快速增长 十年周期拐点已至 ， 未来四年每年更新需求有望达到千亿级别 。 机床的一般产品寿命约为 10年 ， 而重切削 、 长时间运转的机床寿命在 7-8年 。 上一轮中国机 床行业的销售高峰是在 2011年前后 ， 根据 10年左右的使用寿命和更新周期 ， 我们判断 2020 年是机床行业 10年周期的拐点 ， 从 2021年开始进入更新换代的高峰 。 我们以国家统计局公布的产量数据为基础进行测算 ， 2021-2024年金属切削机床每年的理论 更新需求有望达 80万台 ， 假设平均单价 15万 /台 ， 则每年更新的规模将达 1200亿 。 0 10 20 30 40 50 60 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022E 2024E 产量 :数控金属切削机床（万台） 数控切削机床理论更新需求（万台） 图：更新需求 +国产机床数控化率提升，预计 2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模 CAGR=23% 数据来源 ： 国家统计局， MIR，东吴证券研究所测算 17 3 十年周期拐点已至， 2021-2024年持续快速增长 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 金 属 切 削 机 床 产 量 （ 万台 ） 41.6 44.6 55.6 63.5 70.2 79.9 72.7 理论更新需求 （ 万台 ） 73.2 80.4 79.5 79.4 78.0 79.9 72.7 数控化率 37.6% 43.2% 47.4% 51.5% 55.7% 59.8% 64.0% 数控金属切削机床产 量 （ 万台 ） 15.6 19.3 26.3 32.7 39.1 47.8 46.5 理论更新需求 （ 万台 ） 27.5 34.7 37.6 40.9 43.4 47.8 46.5 单价 （ 万 ） 18.3 18.8 19.4 19.9 20.5 21.2 21.8 国产数控金属切削机 床市场规模 （ 亿元 ） 285 362 510 653 803 1011 1014 YOY 27.0% 40.8% 28.0% 23.0% 26.0% 0.3% 目录 一、制造业投资正在强劲复苏 二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强 四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即 五、建议关注 【 创世纪 】【 海天精工 】【 国盛智科 】 六、风险提示 三、十年周期拐点已至， 2021-2024年将快速增长 图：我国 2011年机床行业前十名企业、 2019年机床行业上市公司前十名对比 数据来源 ： 中国机床网、 wind，东吴证券研究所 19 4.1 2011年 VS2019年，格局剧变、国企退场 2011年中国机床企业前十名 2019年中国机床上市公司前十名 排名 企业名称 机床业务收 入规模（亿 元） 企业性质 排名 企业名称 机床业务收 入规模（亿 元） 企业性质 1 沈阳机床 96.11 国有控股 1 创世纪 21.81 无实控人 2 大连机床 - 国有控股 2 秦川机床 14.30 民营控股 3 齐重数控 - 国有控股 3 亚威股份 14.06 无实控人 4 齐二机床 - 国有控股 4 华东重机 12.98 民营控股 5 北京第一机 床 - 国有控股 5 海天精工 11.23 民营控股 6 济南一机床 - 国有控股 6 沈阳机床 10.02 国有控股 7 济南二机床 - 国有控股 7 日发精机 6.20 民营控股 8 汉川机床 - 国有控股 8 国盛智科 5.10 民营控股 9 秦川机床 9.29 国有控股 9 华中数控 4.08 民营控股 10 天水星火机 床 - 国有控股 10 浙海德曼 3.85 民营控股 图：目前主要机床企业产品布局 数据来源 ： 中国机床网、 wind，东吴证券研究所（红色为优势产品） 20 4.2 行业 CR10不到 30%，创世纪等国产厂商已跻身市场前列 数控车床 立式加工中心 卧式加工中心 钻攻中心 龙门加工中心 民企 创世纪 海天精工 纽威数控 日发精机 国盛智科 国企 沈阳机床 秦川机床 大连机床 3.6% 3.4% 3.2%3.2% 3.0% 2.7% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 71.5% 德马吉森精机 马扎克 津上 北京精雕 牧野 格劳博 台群（创世纪） 斗山 海天 纽威 其他 图：行业 CR10不到 30%，创世纪、海天精工等国产 厂商已跻身市场前列（根据 2019年销售额） 数据来源： MIR，东吴证券研究所 根据 MIR睿工业的数据 ， 2019年排名 TOP10数控机床厂商总体业绩达到 141.6 亿元 ， 整体市场占比近 30%， 外资厂商依 旧占据主导地位 。 国内排名 TOP10的 厂商包括北京精雕 （ 主 营精雕机 ） 、 台群 （ 创世纪 ） 、 海天以及 纽威 。 21 4.3 对比外资龙头，国产民企盈利能力已十分接近 资料来源： Wind，东吴证券研究所 图：优质民营机床企业营业收入（单位：亿人民币） 图：优质民营机床企业毛利率（单位： %） 数据来源： Wind，东吴证券研究所 资料来源： Wind，东吴证券研究所 图：海外龙头机床企业营业收入（单位：亿人民币） 图：海外龙头机床企业毛利率（单位： %） 数据来源： Wind，东吴证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-Q3 创世纪（数控机床） 海天精工 国盛智科 纽威数控 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020Q1-Q3 创世纪（数控机床） 海天精工 国盛智科 纽威数控 0 50 100 150 200 250 2014 2015 2016 2017 2018 2019 津上精密 牧野铣床 德马吉森精机 日本大隈 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 津上精密 牧野铣床 德马吉森精机 日本大隈 图：几家民营企业龙头的产能情况 数据来源 ： 公司公告，东吴证券研究所整理 22 4.4 产能利用率提升 +顺势扩张，规模效应下龙头业绩弹性高 现有产能利用情况 新建产能规划 创世纪 深圳 、 苏州 、 宜宾三大产能基地满负荷生产 新建东莞沙田产业园 ， 预计 21-22年建成 国盛智科 产能已经打满 IPO 募资 7.6 亿 ， 其中 5.5 亿投向中高档数控机床生产项目 ， 预计达产后新增年产 600台中 、 大型单位价值较高的中高档数控机床 海天精工 产能已经打满 通过各个环节的改善优化 ， 产值有望提升 20-25% 纽威数控 产能利用率基本达 100% 申报 IPO拟募资 8.9亿 ， 其中 5.7亿投向三期中高端数控机床产业化项目 ， 建成后预计每年新增 2000台数控机床产能 资料来源： Wind，东吴证券研究所（ 2020年收入为 Wind一致预期） 图：管理费用基本都为固定成本，收入波动下对公司 业绩影响大（以海天精工为例） 图：海天精工的净利率水平基本上随收入规模正向 波动，规模效应明显 数据来源： Wind，东吴证券研究所 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 0.45 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 管理费用（亿） 管理费用占收入的比例（ %） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 2 4 6 8 10 12 14 2015 2016 2017 2018 2019 营业总收入 (亿） 销售净利率 (%) 目录 一、制造业投资正在强劲复苏 二、机床是“工业之母”，千亿市场大而不强 四、格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即 五、建议关注 【 创世纪 】【 海天精工 】【 国盛智科 】 六、风险提示 三、十年周期拐点已至， 2021-2024年将快速增长 24 5.1 创世纪： 高端数控机床细分龙头，剥离结构件业务轻装上阵 公司以塑胶 /金属结构件起家 ， 前身为广东劲胜智能 ， 2015年劲胜智能收购深圳创世纪后快速 切入高端数控机床领域 。 2017年公司开始拓展通用机床领域 。 通过快速响应 5G等新兴行业的设备需求进而在立式加工 中心等领域实现快速拓展 ， 公司 已进入通用机床企业的第一梯队 。 2020年剥离结构件基本完成 ， 聚焦高端制造重获新生 。 公司目前大力发展高端智能装备和智 能制造两大业务板块 ， 已成为我国高端智能装备行业领导者和领先的智能制造系统解决方案服 务商 。 数据来源：创世纪官网，东吴证券研究所 图：创世纪公司发展历程 25 5.1 创世纪： 国内同类型企业中产品覆盖最全的企业之一 资料来源： 创世纪定增公告，公司年报， 东吴证券研究所 图： 公司的机床业务主要覆盖面向 3C领域的钻攻机和面向 5G领域的立式加工中心、精雕机 等 ， 已拥有比亚迪电子、长盈精密等一批稳定的优质客户 26 5.1 创世纪： 2020年高端智能装备业务发展亮眼 图： 子公司创世纪机械 （ 数控机床业务的主要载体 ） 2015-2019年 CAGR=77.61% 图：子公司 创世纪机械净利润 2015-2019年 CAGR=64.47% 图：公司 2020Q1-Q3营业收入 25亿，同比 -42% 图：公司 2020 Q1-Q3归母净利润 1.76亿，同比 +137% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 营业收入 (亿元 ) 同比增长率 (%) -600% -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 归属于母公司股东的净利润 (亿元 ) 同比增长率 (%) 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 0 5 10 15 20 25 30 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 营业收入 (亿元 ) 营业收入同比 (%) 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 0 1 2 3 4 5 6 7 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 净利润 (亿元 ) 净利润同比 (%) 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 27 5.1 创世纪：高毛利的高端装备业务收入占比不断提高 图： 20Q1-Q3公司实现毛利率 27.9%，同比 +16pct， 净利率实现由负转正 图： 高端智能装备制造毛利率水平远超消费电子精密 结构件 图： 2020 H1公司高端装备业务收入占比 82.12% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 分部间抵消 数控机床等高端装备 消费电子精密结构件 智能制造服务 其他分部 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 销售净利率 (%) 销售毛利率 (%) 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 28 5.1 创世纪： 区位优势明显 ， 研发能力持续提升 图： 公司研发费用减少系业务剥离影响图： 公司研发人员数量占比与专利持续提升 图：创世纪 三大生产基地因地制宜，覆盖我国主要产业聚集区 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 有效专利数量 研发人员数量占比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 研发费用 (亿元 ) 同比增长率 (%) 公司研发实力 强劲 ， 核心产品关键零部件自产化率持续突破 。 结构件业务的剥离使相关研发投入减少 ， 公司 整体研发费用持续下降 ， 但从有效专利数量和研发人员占比来看 ， 公司一直重视研发能力的投入 ， 至 20H1 公司 已 完成高端机床的核心部件刀库 90% 自产化和主轴 30% 自产化 ， 具备行业领先的自主研发能力 。 数据来源：创世纪官网，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 29 5.1 苹果 +5G带来 3C新机遇，创世纪钻攻机进口替代进行时 图： 2020年公司钻攻机出货量有望达 1万台以上图： 5G手机逐渐成为智能手机中流砥柱 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 智能手机出货量（亿部） 5G手机出货量（亿部） 智能手机出货量 YOY 5G手机占比 图： 苹果 供应链向大陆转移，国内供应商数量占比提升图：公司为非苹果系绝对龙头，苹果系国产替代加速 数据来源：通信部 ,东吴证券研究所 数据来源： 华经情报网 ，东吴证券研究所 数据来源：苹果公司官 网 ，东吴证券研究所 数据来源： 公司公告 ,东吴证券研究所（ 2020年系根据 2020H1销量估计） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 其他 中国大陆 +香港 美国 中国台湾 国产化占比（右轴） 30 5.1 通用机床发力立式加工中心， 5G领域创收动力强 图： 2020H1通用机床合计出货量占比达 30%， 其中立 加中心在总出货量中占比达 23% 图： 2020H1，创世纪 通用机床 收入规模已达行业第 一梯队，盈利能力处于较高水平 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 （创世纪为东吴测算） 公司通用机床以立式加工中心为主 ， 主打 5G领域 。 公司通用机床包括立式加工中心 （ V系列 ） 、 卧式加工中心和龙门加工中心等 。 以立式加工中心为主要产品 ， 主要应用于 5G通讯基站中大 型尺寸滤波器腔体等产品和其他行业各种塑胶 、 五金模具的加工 ， 客户包括东山精密 、 飞荣达 和东莞建升等华为供应链及中兴供应链 。 3C钻攻机和面向 5G的立加中心在技术 、 客户群体 、 供应链方面有延展性 ， 重合度较高 ， 通用 机床迅速放量 。 公司 2020年业绩预告显示通用机床全年出货量超过 5000台 ， 即 20H2出货量超过 3000台 ， 是 20H1的 1.5倍 ， 2021年势头有望延续 。 风险提示： 通用机床拓展不及预期；行业景气度不及预期；原材料涨价影响盈利能力 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 创世纪 海天精工 国盛智科 20H1收入（亿元） 20H1毛利率 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 高速钻攻中心 立式加工中心 （ V系列） 玻璃精雕机 其他通用机床 出货量（台） 31 5.2 海天精工：国内数控机床领先企业 海天精工产品定位高端数控机床 ， 产品附加值高 ， 已在数控龙门加工中心领域取得突破 ， 且不断 完善产品结构 ， 目前已布局龙门加工中心 、 卧式加工中心 、 数控车削中心 、 大型卧式镗铣床 、 数 控床等 5大系列 、 200多个品种 ， 成为国内数控机床领先企业 。 海天精工目前已形成以大港精工 、 堰山精工 、 大连精工为主体的三大生产集群 ， 共计 30余万平方 米的现代化恒温加工装配厂房 。 风险提示： 规模扩张低于预期；行业景气度低于预期；原材料涨价影响盈利能力 图：龙门加工中心是公司的传统优势图：海天精工的数控车床具备高刚性、高精度保持性 数据来源： 海天精工官网 ，东吴证券研究所 数据来源： 海天精工官网 ，东吴证券研究所 32 5.2 海天精工：产品技术优势支撑业绩上涨 图：公司 2020前三季度实现净利润 0.9亿元，同比 +74%图：公司 2020前三季度实现收入 11亿元，同比 +35% 图：公司三大费用控制良好图： 2020前三季度盈利能力有所回升 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 毛利率 净利率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2016 2017 2018 2019 2020Q1-Q3 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三大费用率 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 33 5.3 国盛智科：装备部件起家的优质数控机床供应商 图：公司 2020前三季度实现净利润 0.8亿元，同比 +33%图：公司 2020前三季度实现收入 5亿元，同比 +1.5% 图：公司三大费用控制良好图： 2020前三季度盈利能力有所回升 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 营业收入（亿） 同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 归母净利（亿） 同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1-3 毛利率 净利率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016 2017 2018 2019 2020Q1-Q3 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三大费用率 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 数据来源： Wind，东吴证券研究所 34 5.3 国盛智科：研发驱动产品升级，高端产品销售占比快速提升 数据来源： Wind，东吴证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 2016 2017 2018 2019 2020Q1-Q3 研发费用（百万元） 同比（ %） 研发费用营收占比 (%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 2016 2017 2018 2019 高档数控机床营收（百万元） 高档数控机床收入占比 图： 2019年，公司高档数控机床收入占比提高到 29%图： 2020前三季度研发费用占比 5.2% 2016-2019年 ， 公司保持较高研发投入 ， 2020前三季度研发费用占比 5.2%。 高研发投入下成功 开发并销售卧式镗铣 、 五面体龙门 、 大型复杂龙门 、 五轴联动数控机床等高档产品 。 高档数控机床销售收入从 2016年的 0.45亿元提高至 2019年的 1.9亿元 ， 占营业收入的比重从 2016 年的 11%提高至 2019年的 29%， 高档数控机床已成为公司整体收入 、 利润增长的重要来源 。 风险提示：高端产品拓展不及预期；行业景气度不及预期；原材料涨价影响盈利能力 数据来源： Wind，东吴证券研究所 35 投资建议： 图：可比公司估值（ 2021/2/24收盘价，备注：归母净利润取 wind一致预期） 制造业投资正在强劲复苏，机床作为工业母机需求旺盛。 从前瞻性指标来看， 2020Q4国内 数控系统的销量同比增长近 100%。 十年周期拐点已至， 2021-2024年机床行业将快速增长。 更新需求 +国产机床数控化率提升， 预计 2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模 CAGR=23%。 格局剧变、国企退场，民营企业崛起在即。 目前创世纪、海天精工等国产厂商已跻身市场 前列，有望在这一轮周期中脱颖而出。同时产能利用率提升 +顺势扩张，规模效应下龙头业绩 弹性高。 投资建议： 建议关注优质有竞争力的民营企业龙头 【 创世纪 】【 海天精工 】【 国盛智科 】 。 数据来源： Wind，东吴证券研究所 1.下游制造业 复苏 不及预期 ： 机床作为工业母机 ， 跟宏观经济息息相关 。 若国内宏观经济增长 疲软 ， 拉低固定资产投资力度 ， 会导致机床下游投资力度趋缓 ， 波及机床企业业绩 。 2.机床行业更新换代需求不及预期 ： 行业更新换代的需求受经济大环境和制造业景气度的影响 ， 景气下行时更新需求存在不及预期风险 。 3.核心零部件及中高端机床国产化不及预期 ： 目前数控系统等国产机床的核心零部件对进口的 依赖度较高 ， 易受到国际贸易摩擦等因素的影响 ， 造成企业盈利波动 。 核心零部件自主化不及 预期 ， 会进一步影响中高端机床的国产化 。 4.行业竞争风险： 国内机床行业集中度很低 ， 处于充分竞争的状态 。 民营机床企业如果不能通 过产品向中高端升级来巩固地位 、 扩张市场 ， 那么在中低端壁垒较低的领域会面临竞争加剧的 风险 ， 竞争加剧将导致价格战 ， 影响行业盈利能力 ， 对企业毛利率造成不利影响 。 风险提示 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何 情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责 任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投 资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性， 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任