本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务 顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的 免责声明 。 传媒行业 报告原因 ： 专题报告 2020年 报业绩前瞻 维持评级 业绩预告 同比减亏 ， 板块分化聚焦复苏与增长确定性 中性 2021 年 2 月 23 日 行业 研究 /专题 报告 传媒 板块近一年市场表现 报告要点 行业业绩预告向好，内生驱动为主，资产减值影响喜忧参半。 截至 2021 年 2 月 22 日， CS 传媒板块中已有 105 家上市公司公布 2020 年业绩预告或业绩快 报，占传媒板块上市公司数量的 72%。上市公司整体实现预告归母净利润亏损 80.91 亿元至 195.67 亿元区 间，可比范围 2019 年同期归母净利润为亏损 282.81 亿元，同比实现减亏 87.14 亿元至 201.90 亿元。其中 57 家上市公司盈利，包含 22 家预计实现扭亏， 22 家预计实现增长和 13 家净利润预计同比减少。业绩增 长以公司主营业务内生稳定增长为主要因素；减值损失大幅缩减、公允价值变 动损益、投资收益等同样带动业绩回暖，而受疫情影响等外部因素影响或公司 业务自身发展不及预期、放缓等内部因素影响业绩下滑为主要原因。 48 家公司 预计亏损，与 2019 年相比数量增加 11 家，计提商誉、长期股权投资、应收坏账 等资产减值是上市公司亏损的 主要原因，侧面体现出近几年传媒产业 处于调整 阵痛期，加剧了产业内的竞争与分化，进而加快了行业中的优胜劣汰 。 互联网影视音频、数字阅读行业整体增势最好。 1）数字阅读行业预告净利 润合计为 3.02 亿元至 3.34 亿元，同比 2019 年扭亏。中文在线 2020 年内剥离亏 损的游戏业务，数字阅读业务收入大幅增长，较 2019 年同比扭亏，同比增长 107.79%-109.23%；掌阅科技在付费 +免费运营模式下，平台商业化价值提升， 同时版权增值业务实现多维发展， 2020 年预计同比增长 58.38%-70.06%。 2）互 联网影视音频行业预 告净利润合计为 23.09 亿元至 25.48 亿元，同比 2019 年预 计增长 4.49%至 15.31%。 4 家公司中芒果超媒和新媒股份主营业务增长强劲， 2020 年净利润预计大幅增长，同比增长 64.32%-72.97%、同比增长 35%-55%。 游戏、营销行业公司业绩最为分化。 1）游戏行业上市公司整体预告业绩情 况良好，预告净利润合计为 58.51 亿元至 76.57 亿元，较 2019 年同比实现扭亏。 2020 年 移动游戏市场及自研游戏出海收入同比增速进一步提升；而行业竞争加 剧、用户向头部产品聚集以及版号审批节奏增加了新产品上线定档时 间的不确 定性，对游戏公司在运营产品更为考验，部分游戏公司新产品未能如期上线导 致收入减少及资产减值情况，因而导致行业内上市公司业绩分化明显。 2）营销 行业内不仅细分板块分化明显，上市公司业绩同样呈现分化。其中互联网广告 营销行业净利润区间为 -75.62 亿 元 至 -48.28 亿 元 ，同比亏损扩大，其他广告营销 行业净利润区间 12.61 亿 元 至 25.10 亿元，预计将实现 50%以上增长。投放媒介 的差异性导致营销业务表现分化，涉及线上营销的短视频、内容电商、信息流 营销等业务实现快速增长，传统 品牌广告客户的预算受疫情影响缩减对传统媒 介代理业务产生不利影响。 出版、广播电视行业整体业绩稳健 ，但亏损公司增加 。 1）出版行业预告净 利润合计为 -1.87 亿元至 6.63 亿元，虽然整体业绩稳健但较 2019 年可比范围净 利润 31.09 亿元大幅下滑，原因在于 2020 年业绩预告上市公司中华闻集团、 天 分析师： 徐雪洁 执业登记编码： S0760516010001 邮箱 ： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 舟文化、盛通股份、新华传媒 出现首亏，其余上市公司业绩增长情况良好。 2） 广播电视行业预计净利润合计为 -13.95 亿元至 -4.85 亿元，较 2019 年可比范围净 利润合计 5.80 亿元大幅减少，但整体来看，广播电视行业受传统有线电视用户 流失及疫情期间工程及广告等业务停滞等影响，业绩增速较出版行业低迷。 影视、动漫受疫情影响业绩调整期延长，行业大面积亏损。 1）影视行业预 计净利润合计为亏损 129.99 亿元至 156 亿元，较 2019 年维持亏损状态。疫情导 致影院 2020 年上半年停业， Q3 逐步复苏致电影行业全年票房收入减少，上市 电影及院线公司收入减少而人 工、租金、设备折旧等成本费用支出固定，并计 提资产减值损失，导致上市公司业绩亏损；而影视剧行业前期调整导致成本与 销售价格错配，对上市公司项目结算造成影响致利润减少，并计提存货跌价、 应收账款坏账损失等。 18 家业绩预告上市公司中仅有 3 家公司实现盈利。 2）动 漫行业预告净利润合计亏损 13.78 亿至 16.24 亿元，较 2019 年净利润亏损幅度 增加，其中奥飞娱乐、美盛文化首亏。 投资建议： 行业业绩向好背后代表着行业的四重变化： 1）与 2019 年相比， 业绩预告虽继续亏损但同比减亏 87.14 亿 元 -201.90 亿 元 。 2）与 13 年以 来行业 依赖外延并表增厚业绩的情况相比，近年来行业增长回归内生增长逻辑，业绩 驱动更具有持续性。 3）经历 2018-2019 年大规模商誉、长期股权投资资产计提 减值，上市公司资产结构进一步优化，减值规模及对利润的影响呈收缩态势。 4） 近几年各细分行业都经历了调整与洗牌，游戏、图书以产品为驱动逻辑，内容 生产走向赛道的精耕细作；数字阅读与营销在新平台的崛起中迎来赛道的扩宽， 并产生新的商业化机会；影视行业生产要素价格与产品价格逐步回归理性，通 过再融资、引入国资等方式缓解资金压力，下游平台与政策监管倒逼内容供给 侧改革，回归围 绕用户需求的内容生产和运营。最后，由于行业调整的阶段以 及受到疫情影响的程度与时间不同，导致行业整体业绩回暖下细分行业的分化 有所加剧，同时也行业内上市公司的分化同样持续。 2021 年疫情对于行业及公 司经营方面的影响有望逐步消减，建议把握上半年 顺周期 复苏行情及增长较为 确定行业的投资机会： 1）电影板块，建议持续关注万达电影、横店影视、中国 电影以及光线传媒等。 2）出版板块，建议关注中信出版、新经典、中南传媒、 凤凰传媒等。 3）广告营销，建议关注分众传媒、蓝色光标。 4）游戏板块，建 议关注完美世界、三七互娱、吉比特以及掌趣 、巨人、电魂等。 5）其他景气细 分行业和龙头标的，中文在线、掌阅科技、芒果超媒、华策影视。 风险提示： 疫情持续时间不确定；政策变动及监管对行业发展趋势转变的风 险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波 动性；商誉减值风险等。 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、 行业业绩预告向好，内生驱动为主，资产减值 影响喜忧参半 . 5 二、 细分行业延续分化，景气细分龙头增速亮眼 . 7 1. 互联网影视音频、数字阅读行业整体增势最好 . 7 2. 游戏、营销行业公司业绩最为分化 . 9 3. 出版、广播电视业绩较为稳健，但亏损公司增加 . 14 4. 影视、动漫受疫情影响业绩持续调整，行业大面积亏损 . 16 三、 投资建议 . 18 四、 风险提示 . 20 图表目录 图 1： 2020 年业绩预告公司行业分布 . 5 图 2： 2018-2020 年可比范围上市公司归母净利润 . 5 图 3： 2018-2019 年 CS 传媒行业资产减值损失规模 . 6 图 4： 2018-2019 年 CS 传媒行业商誉规模 . 6 图 5：细分板块内公司预告盈利情况分布 . 7 图 6：细分板块内盈利公司预告增长情况分布 . 7 表 1：数字阅读行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 7 图 7： 2020 年 12 月付费与免费阅读月活用户规模 . 8 图 8： 2020 年 12 月付费与免费阅读用户月均时长 . 8 表 2：互联网视频行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 8 表 3：互联网视频行业 2020 年预告业绩分析 . 8 表 4：游戏行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 9 图 9： 2020 年中国移动游戏市场销售规模 . 10 图 10： 2020 年中国自研游戏出海市场规模 . 10 表 5：游戏行业 2020 年预告业绩分析 . 10 表 6：互联网广告营销行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 11 表 7：其他广告营销行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 12 图 11： 2020 年中国广告市场规模及增速 . 13 图 12： 2020 年中国互联网广告市场规模及增速 . 13 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 13： 2020 年线下媒介广告刊例花费各月同比情况 . 13 图 14： 2020 年中国互联网广告市场结构分布 . 13 表 8：互联网广告营销行业 2020 年预告业绩分析 . 13 表 9：其他广告营销行业 2020 年预告业绩 分析 . 14 表 10：出版行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 15 表 11：出版行业 2020 年预告业绩分析 . 15 表 12：广播电视行业 2020 年业绩预告 情况汇总 . 15 表 13：广播电视行业 2020 年预告业绩分析 . 16 表 14：影视行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 17 表 15：影视行业 2020 年预告 业绩分析 . 17 表 16：动漫行业 2020 年业绩预告情况汇总 . 18 表 17：动漫行业 2020 年预告业绩分析 . 18 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 一、 行业业绩预告向好，内生驱动为主，资产减值影响喜忧参半 70%以上 公司 完成业绩预告， 整体同比 预计减亏 87.14 亿 -201.90 亿。 截至 2021 年 2 月 22 日 ， CS 传媒 板块中 已有 105 家 上市公司 公布 2020 年业绩 预告或业绩 快报 ，占传媒板块上市公司数量的 72%。 业绩预告公司主要分布于游戏（ 24 家）、互联网广告营销（ 21 家）、影视（ 18 家）、出版（ 10 家）、其他 广告营销（ 8 家）等行业，从数量占比来看，动漫、互联网影视音频、其他文化娱乐、影视、互联网广 告营销、游戏等行业预告公司数量占比达 70%以上。 105 家上市公司整体实现预告归母净利润亏损 80.91 亿元至 195.67 亿元区间，可比范围 2019 年同期归母净利 润为亏损 282.81 亿元，同比实现减亏 87.14 亿 元至 201.90 亿元。 图 1： 2020 年业绩预告公司行业分布 图 2： 2018-2020 年可比范围上市公司归母净利润 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 46%上市公司亏损， 计提 资产减值 损失 是主要原因。 105 家上市公司预告中有 48 家公司预计亏损， 57 家公司预计盈利，与 2019 年相比，亏损公司数量增加 11 家；亏损公司中以首亏数量居多为 33 家 ， 行业分布于影视（ 15 家）、互联网广告营销（ 8 家）、游戏（ 7 家）等 ， 计提商誉、长期股权投资、应收 坏账等资产减值是上市公司亏损的主要原因 。 以预告净利润区间中位数计， st 数知与万达电影亏损规模 最高，分别为 67.5 亿、 65.5 亿，文投控股、智度股份、当代文体等 12 家公司亏损规模达 10 亿元以上。 2018 年至 2019 年 期间 ， CS 传媒板块资产减值损失（含信用减值损失）规模分别达到 650.07 亿 元 、 565.44 亿元，占营业收入比重分别为 12.97%、 11.08%，是导致行业整体利润亏损的主要原因。我们认为，上 市公司 资产减值 侧面 体现 出 近 几 年传媒产业处于调整阵痛期，加剧了产业内的竞争与分化， 进而加快了 行业中的 优胜劣汰 ； 而 通过对商誉 &长投等非经营性资产减值，以及坏账、存货跌价等经营性资产减值 的计提，也 有利于上市公司整体资产质量的调整优化， 降低后续商誉减值等因素对公司利润波动性影响 ， 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 预告数量 数量占比 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 2018年 2019年 20年（中位数） 归母净利润合计（亿元） 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 进一步聚焦主营业务和内生发展 。 截至 2020 年 9 月 30 日， CS 传媒行业商誉规模为 1098.29 亿元，较 2019年期末小幅增加 40亿 元 ，较 2018年期末减少 198.68亿元；占 9月 30日期末净资产的比重为 17.31%， 较 2019 年期末小幅上升 0.1pct，较 2018 年期末下降 -3.9pct。 图 3： 2018-2019 年 CS 传媒行业资产减值损失规模 图 4： 2018-2019 年 CS 传媒行业商誉规模 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 内生增长 为主要驱动 ， 商誉等减值损失 减少 带动业绩回暖。 57 家 盈利公司中 有 22 家上市公司预计 实现扭亏，较 2019 年增加 6 家，行业分布于游戏（ 9 家）、互联网广告营销（ 5 家），其中 包括 *st 天娱 等 8 家风险预警公司 以及华策影视、中文在线等。 除扭亏公司外，有 22 家上市公司预计实现增长，较 2019 年减少 3 家， 增 幅 30%以上与 30%以下公司数量各为 11 家， 主要 分布于出版（ 5 家）、互联网广告 营销（ 5 家）、游戏（ 5 家）、互联网影视音频（ 2 家）和其他广告营销（ 2 家）等行业， 以净利润增速区 间计，利欧股份、粤传媒、昆仑万维和分众传媒预计净利润增长达 100%以上。从业绩增长驱动来看， 以公司主营业务内生稳定增长为主要因素；同时部分上市公司经历 18-19 年商誉、长期股权投资等资产 大规模减值损失后，轻装上阵致使该 2020 年 减值损失大幅缩减或不进行减值带来 业绩回暖；此外 部分 上市公司由于公允价值变动损益、投资收益、债务重组收益或预计负债转回等非经常性损益增厚业绩。 13 家上市公司净利润 预计同比减少，预减中位值在 6%-90%区间，行业分布较为分散，其中号百控股、 星辉娱乐、星期六净利润同比预计减少在 80%以上。 受疫情影响等外部因素影响或公司业务自身发展不 及预期、放缓等内部因素影响业绩下滑为主要原因。 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 12.5% 13.0% 13.5% 520 540 560 580 600 620 640 660 2018年 2019年 资产减值规模（亿元） 占营业收入比重 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2018.12.31 2019.12.31 20.9.30 商誉规模（亿元） 占净资产比重 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 图 5： 细分板块内公司预告盈利情况分布 图 6： 细分板块内盈利公司预告增长情况分布 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 二、 细分行业 延续 分化， 景气细分龙头增速亮眼 1. 互联网影视音频、数字阅读 行业整体 增势最好 互联网影视音频与数字阅读上市 公司数量较少，截至目前业绩预告已全部公布完毕 ，数字阅读同比 扭亏、互联网影视音频正向增长 。 数字阅读行业预告净利润合计为 3.02 亿元至 3.34 亿元，同比 2019 年 扭亏。其中中文在线 （ CS 分类属出版行业） 2020 年内剥离亏损的游戏业务，数字阅读业务收入大幅增 长，较 2019 年同比扭亏，预计实现净利润 4700 万元 -6000 万元，同比增长 107.79%-109.23%；掌阅科 技 （ CS 分类属其他文化娱乐） 在付费 +免费运营模式下，平台商业化价值提升，同时版权增值业务实现 多维发展， 2020 年预计实现净利润 25500.39 万元 -27380.39 万元，同比增长 58.38%-70.06%。 Questmobile 数据显示，截至 2020 年 12 月免费阅读行业月活用户规模为 1.44 亿，同比增长 22%， 付费阅读行业用户为 2.19 亿，同比减少 13.7%；同时在粘性方面二者均有所增长，付费阅读月人均使用 时长为 374 分钟，同比增长 5.1%，免费阅读人均使用时长 694 分钟，同比增长 46.4%。在免费阅读拓宽 整个数字阅读赛道的同时，网文的 IP 内容价值及对用户的时长锁定 作用 凸显，短视频平台为代表的流 量巨头公司 相继加码 ： 21 年初掌阅与中文分别完成了战投引 入，前者引入字节旗下量子跃动，后者引 入腾讯、阅文和百度七猫 。 此外快手与 第四届中国 “网络文学 +”大会组委会签订了网络文学作品孵化战 略合作协议，将通过对 100 部网络文学作品进行改编、拍摄和宣发，打造网文短剧的孵化平台 。 表 1： 数字阅读行业 2020 年业绩预告情况汇总 公司名称 预警类型 增速中值 % 预警内容 中文在线 扭亏 108.51 约 4700 万元 6000 万元 ,增长 107.79% 109.23% 掌阅科技 预增 64.22 约 25500 万元 27380 万元 ,增长 58.38% 70.06% 6 17 1 4 13 3 4 3 3 3 4 7 3 3 8 1 4 2 1 15 出版 游戏 动漫 广播电视 互联网广告营销 互联网影视音频 其他广告营销 其他文化娱乐 信息搜索与聚合 影视 盈利 亏损 6 14 2 10 2 3 2 2 2 3 2 3 1 1 1 1 1 出版 游戏 广播电视 互联网广告营销 互联网影视音频 其他广告营销 其他文化娱乐 信息搜索与聚合 影视 同比增长 同比减少 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 资料来源： wind， 山西证券研究所 图 7： 2020 年 12 月付费与免费阅读月活用户规模 图 8： 2020 年 12 月付费与免费阅读用户月均时长 资料来源： Questmobile，山西证券研究所 资料来源： Questmobile，山西证券研究所 互联网影视音频行业预告净利润合计为 23.09 亿元至 25.48 亿元，同比 2019 年预计增长 4.49%至 15.31%。上市公司方面， 4 家公司中芒果超媒和新媒股份主营业务增长强劲， 2020 年净利润预计大幅增 长 ：芒果超媒在年轻都市女性用户群体不断深耕，以独占性的自制内容和 精品爆款带动公司会员收入与 广告业务快速增长， 2020年末芒果 TV 有效会员数达 3613 万，预计 2020 年实现净利润 19 亿元 -20 亿元， 同比增长 64.32%-72.97%；新媒股份围绕内容服务与用户体系建设，全国专网业务方面通过升级 “喜粤 TV”品牌 ,强化内容产品运营 ， 提升有效用户规模和 ARPU 值，而互联网电视业务推出云视听虎电竞 、 云 视听埋堆堆 、 云视听快 TV、 云视听全民 K 歌等新产品 ，完善 多元产品矩阵， 2020 年预计实现净利润 53,417 万元 -61,331 万元，同比增长 35%-55%； 号百控股受疫情影响酒店及商旅业 务收入下滑 ， 5G 开发 运营等新业务仍在投入期以及传统业务转型等因素影响，虽维持盈利但净利润预计同比减少 82.4%-96.48%； st 巴士由于新增诉讼计提预计负债导致净利润亏损 9,000 万 元 -13,000 万元。 表 2： 互联网视频行业 2020 年业绩预告情况汇总 公司名称 预警类型 增速中值 % 预警内容 芒果超媒 预增 68.65 约 190000 万元 200000 万元 ,增长 64.32% 72.97% 新媒股份 预增 45.00 约 53417 万元 61331 万元 ,增长 35% 55% 号百控股 预减 -89.44 约 500 万元 2500 万元 ,下降 82.4% 96.48% ST 巴士 首亏 -121.32 约 -13000 万元 -9000 万元 ,下降 117.4477% 125.2022% 资料来源： wind， 山西证券研究所 表 3： 互联网视频行业 2020 年预告业绩分析 公司名称 预警类型 业绩分析 芒果超媒 预增 广告及会员业务收入增长 新媒股份 预增 全国专网业务升级，互联网电视推出新产品，有效用户规模和 ARPU 值提升 号百控股 预减 1、疫情影响酒店、商旅业务； 2、 5G 新业务投入； 3、传统业务退出或转型 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2019.12 2020.12 付费阅读 免费阅读 0 200 400 600 800 2019.12 2020.12 付费阅读 免费阅读 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 ST 巴士 首亏 新增诉讼预计负债 资料来源： wind， 山西证券研究所 2. 游戏、营销 行业 公司业绩最为分化 游戏 行业上市公司整体预告业绩情况良好 。 预告净利润合计为 58.51 亿元至 76.57 亿元， 2019 年可 比范围净利润合计为亏损 132.24 亿元，同比实现扭亏。但上市公司业绩分化较为明显， 业绩预增、预 减及亏损公司占比分别为 14/24、 3/24、 7/24； 具体到上市公司， 盛迅达、金科文化、恺英网络及 *st 天 娱等 9 家公司实现扭亏，昆仑万维、电魂网络、宝通科技 、顺网科技、完美世界 等公司业绩预增， 游族 网络、冰川网络、星 辉娱乐等公司业绩预减， 惠程科技、中青宝、 st 游久等公司业绩首亏，艾格拉斯、 众应互联、三五互联、 *st 晨鑫业绩续亏。 表 4： 游戏行业 2020 年业绩预告情况汇总 公司名称 预警类型 增速中值 % 预警内容 昆仑万维 预增 274.49 约 460000 万元 510000 万元 ,增长 255.18% 293.79% 电魂网络 预增 74.52 约 36812 万元 42812 万元 ,增长 61.37% 87.67% 冰川网络 预减 -46.00 约 7561 万元 9814 万元 ,下降 39% 53% 星辉娱乐 预减 -86.46 约 2800 万元 4200 万元 ,下降 83.75% 89.17% *ST 晨鑫 续亏 94.41 约 -7346 万元 -3822 万元 ,增长 92.6491% 96.1754% 众应互联 续亏 92.59 约 -12000 万元 -8000 万元 ,增长 91.1% 94.07% 三五互联 续亏 63.66 约 -11000 万元 -7700 万元 ,增长 57.24% 70.07% 艾格拉斯 续亏 59.76 约 -113091 万元 -92529 万元 ,增长 55.7393% 63.7867% ST 游久 首亏 -181.49 约 -1400 万元 -1400 万元 ,下降 181.494% 181.494% 中青宝 首亏 -351.34 约 -15000 万元 -11000 万元 ,下降 312.67% 390.01% 惠程科技 首亏 -866.68 约 -117000 万元 -90000 万元 ,下降 766.677% 966.6801% 盛讯达 扭亏 150.94 约 10000 万元 13000 万元 ,增长 144.293% 157.5809% 金科文化 扭亏 126.98 约 70000 万元 80000 万元 ,增长 125.1827% 128.7803% *ST 天娱 扭亏 115.03 约 15000 万元 21000 万元 ,增长 112.5242% 117.5339% 恺英网络 扭亏 110.29 约 16000 万元 23000 万元 ,增长 108.4458% 112.1408% *ST 天润 扭亏 106.98 约 12000 万元 18000 万元 ,增长 105.58% 108.38% *ST 中南 扭亏 106.95 约 10000 万元 15000 万元 ,增长 105.5603% 108.3404% 富春股份 扭亏 106.24 约 2800 万元 4200 万元 ,增长 104.9916% 107.4874% *ST 大晟 扭亏 103.96 约 1800 万元 2700 万元 ,增长 103.1712% 104.7568% 迅游科技 扭亏 102.95 约 3000 万元 4000 万元 ,增长 102.5291% 103.3721% 宝通科技 略增 35.00 约 39655 万元 42706 万元 ,增长 30% 40% 顺网科技 略增 10.00 约 8525 万元 10230 万元 ,增长 0% 20% 完美世界 略增 2.48 约 151000 万元 157000 万元 ,增长 0.48% 4.47% 游族网络 略减 -26.91 约 15000 万元 22500 万元 ,下降 12.29% 41.53% 资料来源： wind， 山西证券研究所 根据对游戏上市公司业绩预告的归因分析， 我们认为 一方面受益于疫情带来的流量红利， 2020 年 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 移动游戏市场 及自研游戏出海 收入同比增速进一步提升 ， 市场规模分别为 2096.76 亿 元 （ YOY32.61%）、 154.5 亿美元（ YOY33.25%）， 带动 游戏公司 业绩 表现良好， 并且对于扭亏公司而言 大额信用资产减值 及商誉减值的情况较 2019 年有所改善；另一方面行业竞争加剧、用户向头部产品聚集 以及版号审批 节 奏增加了新产品上线定档时间的不确定性，对游戏公司在运营产品更为考验，对于 一二线游戏公司研运 实力更具优势、产品更具竞争力， 部分游戏公司新产品未能如期上线导致收入减少及资产减值情况， 因 此板块内上市公司业绩分化明显。 图 9： 2020 年中国移动 游戏市场销售规模 图 10： 2020 年中国自研游戏出海市场规模 资料来源： 游戏工委，山西证券研究所 资料来源： 游戏工委，山西证券研究所 表 5： 游戏行业 2020 年预告业绩分析 公司名称 预警类型 业绩分析 昆仑万维 预增 1、 GameArk 与闲徕游戏业 务增长 ， 2、出售 GrindrInc.投资收益 ， 3、部分应收及投资项目减值 电魂网络 预增 1、梦三国端游收入增加 ， 2、厦门游动合并报表 冰川网络 预减 1、老游收入减少，新游年底上线，收益贡献较少， 2、研发及人员成本增加， 3、信用减值损失 星辉娱乐 预减 1、体育业务收入及玩具业务收入减少， 2、游戏业务稳定 *ST 晨鑫 续亏 资产减值损失大幅减少 众应互联 续亏 未考虑公司 2020 年度商誉减值的情况 三五互联 续亏 1、主营业务收入减少， 2、商誉减值损失减少 艾格拉斯 续亏 1、新游戏未能 如期上线，手游收入下降， 2、商誉减值，信用 资产 减值 ST 游久 首亏 1、主营业务亏损， 2、长投减值 中青宝 首亏 1、游戏业务转型，聚焦手游，前期研发及推广费用增长，新游收益贡献小， 2、云服务业务新客户增长量未达预期， 3、科技文旅业务受疫情影响， 4、商誉减值 惠程科技 首亏 1、哆可梦产品上线延期，买量成本增加， 2、计提商誉减值 盛讯达 扭亏 1、商誉减值及资产减值减少 金科文化 扭亏 1、线上业务受益疫情，移动应用产品用户增长、动画作品上线 ， 2、线下 IP 乐园恢复经营 ， 3、无商誉减值 *ST 天娱 扭亏 1、债务重组确认投资收益 ， 2、商誉及长投减值 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 移动游戏（亿元） 同比增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 海外市场（亿美元） 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11 恺英网络 扭亏 1、老产品收入下降、新游上线收入尚未贡献，整体收入下降 ， 2、诉讼解决后预计负债转回，股权转让致公允价值增加投资收益等 ， 3、无商誉减值 *ST 天润 扭亏 1、商誉减值， 2、预计负债冲回 *ST 中南 扭亏 1、债务重组收益， 2、制造业订单减少，影视业务停滞 富春股份 扭亏 1、游戏业务 Q4 增厚，通信板块稳步增长 ， 2、出售摩奇卡卡并计提相关减值 *ST 大晟 扭亏 游戏业务收入增加，影视业务发行成功 迅游科技 扭亏 1、移动端加速业务 保持较快增长 ， 海外移动广告展示业务同比下降 ， 2、商誉长投减值 宝通科技 略增 1、日本、欧美游戏收入增长 ， 2、子公司研运一体化拓展，收入大幅增长 ， 3、国际贸易业务增长 ， 4、无商誉减值 顺网科技 略增 1、互联网上网服务营业场业务上半年受影响， 2、未有商誉减值 完美世界 略增 1、游戏业务持续增长， 2、影视业务存货计提跌价损失 游族网络 略减 1、第四季度游戏业务收入与预期存在一定差异， 2、赛道聚焦，停止部分在研和在营游戏项目而费用化， 3、资产减值， 3、公允价值变动损失 资料来源： wind， 山西证券 研究所 营销行业内不仅细分板块分化明显，上市公司业绩同样呈现分化。 营销行业上市公司预告净利润区 间为 -63.01 亿 元 至 -23.18 亿元，其中 互联网广告营销 行业净利润区间为 -75.62 亿 元 至 -48.28 亿 元 ，其他 广告营销行业净利润区间 12.61 亿 元 至 25.10 亿元，较 2019 年可比范围，互联网广告营销行业亏损有所 扩大而其他广告营销行业业绩预计将实现 50%以上增长。上市公司 业绩预增、预减及亏损 数量 占比分别 为 13/29、 4/29、 12/29。具体到上市公司， 引力传媒、 *st 聚力、龙韵股份等 6 家公司实现业绩扭亏， 利 欧 股份、分众传媒、紫天科技、三人行、天龙集团等 5 家公司业绩呈现快速增长， 其中利欧股份受益理 想汽车上市，公允价值变动损益增厚利润 45.04 亿 元 ，剔除该影响后公司业绩同比预计在增长与减少区 间；星期六、麦达数字、因赛集团、腾信股份业绩同比减少近 50%以上；省广集团、华谊嘉信、佳云科 技等 12 家公司由于主营业务收入减少及子公司业绩 不达预期计提商誉、长投资产减值等损失导致 2020 年业绩亏损，其中 11 家公司为首亏。 表 6： 互联网 广告 营销行业 2020 年业绩预告情况汇总 公司名称 预警类型 增速 中值 % 预警内容 紫天科技 预 增 88.98 约 31000 万元 33000 万元 ,增长 83.07% 94.88% 天龙集团 预增 44.39 约 10000 万元 12000 万元 ,增长 31.26% 57.51% 三人行 预增 84.64 约 35000 万元 36500 万元 ,增长 80.76% 88.51% 利欧股份 预增 1,453.92 约 473000 万元 483000 万元 ,增长 1437.66% 1470.17% 星期六 预减 -83.36 约 2000 万元 3000 万元 ,下降 80.03% 86.69% 腾信股份 预减 -54.46 约 1401 万元 1720 万元 ,下降 49.8% 59.11% 麦达数字 预减 -56.93 约 3000 万元 4500 万元 ,下降 48.31% 65.54% 智度股份 首亏 -554.97 约 -281943.71 万元 ,增长 -554.97% 宣亚国际 首亏 -389.86 约 -3400 万元 -2600 万元 ,下降 351.2098% 428.5052% 思美传媒 首亏 -3,007.57 约 -160000 万元 -110000 万元 ,下降 2469.1338% 3546.0128% 省广集团 首亏 -702.06 约 -95000 万元 -85000 万元 ,下降 668.61% 735.5% 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12 佳云科技 首亏 -4,515.43 约 -42000 万元 -33000 万元 ,下降 3985.5788% 5045.2822% 华谊嘉信 首亏 -4,949.44 约 -62000 万元 -51000 万元 ,下降 4477.3677% 5421.5058% 广博股份 首亏 -1,735.99 约 -24000 万元 -18000 万元 ,下降 1502.27% 1969.7% ST 数知 首亏 -1,272.03 约 -750000 万元 -600000 万元 ,下降 1141.8064% 1402.258% 浙文互联 扭亏 103.59 约 8000 万元 10000 万元 ,增长 103.1883% 103.9854% 引力传媒 扭亏 154.51 约 10000 万元 13000 万元 ,增长 147.3962% 161.6151% 联创股份 扭亏 101.70 约 2000 万元 3000 万元 ,增长 101.3569% 102.0353% *ST 中昌 扭亏 100.54 约 700 万元 1000 万元 ,增长 100.4463% 100.6375% *ST 聚力 扭亏 110.11 约 14000 万元 18000 万元 ,增长 108.84% 111.37% 蓝色光标 略增 6.98 约 72000 万元 80000 万元 ,增长 1.34% 12.61% 资料来源： wind， 山西证券研究所 表 7： 其他广告营销行业 2020 年业绩预告情况汇总 公司名称 预警类型 增速 中值 % 预警内容 分众传媒 预增 116.51 约 386000 万元 426000 万元 ,增长 105.84% 127.17% 因赛集团 预减 -58.50 约 1850 万元 2550 万元 ,下降 52% 65% 联建光电 续亏 78.28 约 -36000 万元 -24000 万元 ,增长 73.934% 82.6226% 中视传媒 首亏 -222.37 约 -11000 万元 -11000 万元 ,下降 222.3685% 222.3685% 华媒控股 首亏 -1,951.41 约 -40000 万元 -30000 万元 ,下降 1686.92% 2215.9% 电广传媒 首亏 -1,540.00 约 -190000 万元 -130000 万元 ,下降 1270.