免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分， 请务必 一起阅 读。 1 证券研究报告 工业 大 国复苏 ，军工 崛起 华泰研究 航天军工 增持 ( 首评) 航天军工 增持 ( 首评) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 研究员 陈莉 SAC No. S0570520070001 SFC No. BMV473 +86-755-82766183 华泰证券 2021 春 季 线 上策略 会 行业走 势图 资料 来源 ：Wind ，华泰研究 重点推荐 股 票 名称 股 票 代码 目标价 (当地币种) 投 资 评级 中航沈飞 600760 CH 110.23 买入 航发动力 600893 CH 72.00 增持 振华科技 000733 CH 93.84 买入 新雷能 300593 CH 59.50 买入 紫光国微 002049 CH 162.24 买入 资料来源 ：华泰 研究预 测 2021 年 3 月 05 日 中 国内地 首次覆盖 军 工 板 块迎 来 戴维 斯 双击 ，业 绩 与 估值 同 步上 行 2021 年 是 十 四五元 年， 随着 2027 年 实现 建军百 年奋斗 目标的 落实 ， 十四 五 期 间导弹 和飞机 需求有 望快速 增长， 行 业景气 度持续 上升， 在上游 电子元 器 件、 新材料 公司和 部分总 装公 司中或 将率先 得到验 证。 我 们给予 航天军 工行 业“ 增持” 评级， 首 次覆盖 中航 沈飞 （买 入， 目标价 110.23 元 ） 、 紫光国 微 （买 入 ， 目 标价 162.24 元 ） 、 振华 科技 （买入 ， 目 标价 93.84 元 ） 、 航 发动力 （增 持 ，目标 价 72.00 元 ）和新雷 能（买 入，目 标价 59.50 元 ） 。 需 求 侧 展望 ： 十四 五 元年 ，高 景 气 延续 2021 年 是 十四 五元年 ，在多 重因素 叠加下 ，下游 需求有 望呈现 加速增 长趋 势 。 其 主要逻 辑如下 ： 1 ） 周边 局势 ： 2020 年以 来台 海及中 印边境 局势动 荡， 国 防 建 设 重 要性 愈 发 凸 显；2）政策支持：十九届五 中 全会提出全面 加强备 战 ， 政 策 支 撑军 工 行 业 景气度 ， 行 业 延 续黄 金 发 展 期；3）军费稳定增长： 军费预算 占 比十 年 新 高 ，未来 仍 有 提 升 空间 ；4 ） 军 改后 周 期 ： 新 一轮 军 事 改 革 已 完 成 ，新 体 系 下 订单逐 渐 落 地 ；5 ） 新 型 号 列装周 期 ： 新 型 装备 开 始 交 付 部 队 ， 后期 预 计 将 实现批 量 列 装 ；6 ） 行 业 大 幅扩产 ： 军 工 行 业以 销 定 产 ，企业 扩产募 投项目 增加， 预示未 来订单 有望放 量。 供 给 侧 展望 ： 民企 供 给持 续增 加 ， 国企 治 理不 断 改善 从 供给侧 看， 过去 几年 A 股军 工上市 公司数 量实现 快速增 长， 展望 十四五 军 工 行 业 武 器 装备 建 设 有 望迎来 大 发 展 ， 供给 侧 有 望 持续提 升 ：1）优质民企 持 续 增 加 ： 军民 融 合 纵 深发展 ， 民 企 配 套规 模 层 次 双提升 ；2）国企治理不 断 改 善 ： 股 权激 励 持 续 开展， 核 心 军 工 国企 活 力 有 望提升 ；3）资产证券化 有 望加速：2019 年 行 业资产 证券化 率不到 一半， 资 产证 券化水 平有望 提升。 十 四 五 行业 景 气度 持 续向 上， 军 工 投资 迎 来黄 金 时代 我 们 建 议 关 注六 大 高 景 气产业 链 ：1 ） 导 弹 ： 重 要 消耗型 武 器 装 备 ，换 代 与 实 战 化 训 练 打开 需 求 。2 ）军 机 ： 队 伍 亟待 扩 充 ， 叠加更 新 换 代 需 求空 间 较 大。3 ） 发 动机 ： 现代 工 业“ 皇 冠上 的 明珠 ” 和“ 工业之 花” 。4 ） 无人 机： 未 来 战 争 新 趋 势 ， 建 设 智 能 化 军 事 体 系 重 要 力 量 。5 ） 国 产 大 飞 机 ：C919 项 目稳步 推进， 拥抱万 亿民航 市场。6 ） 空天卫 星互联网 ： 产业 链日益 成熟 ， 空 天互联 网蓝海 待开拓 。 重 点 关 注信 息 化、 主 机厂 、新 材 料 等投 资 主线 信 息化板 块是我 军未来 发展的 重中之 重，增 速有望 明显高 于行业 平均增 速， 我 们推荐 特种集 成电路 龙头紫 光国微、 电子元 器件领 先企 业振华 科技、 军 工 电 源龙头 新雷能 。 主 机厂技术 壁垒极 高， 增长空 间较大， 充分 受益行 业景气 度 提升， 我们推 荐战斗 机制造 平台中 航沈飞 、发动 机制造 龙头航 发动力 。 风 险提示 ： 新 型装备 列装不达 预期风 险， 军品 定 价机制的 不确定 性， 其他业 务 对军工 企业的 盈利影 响较难 预测。 (14) 6 25 45 64 Mar-20 Jun-20 Oct-20 Feb-21 (%) 航天军工 沪深300