1/17 请务必阅 读正文 之后的 免责条 款部 分 Table_main 宏观 研 究类 模板 固 定 收 益 固定收 益 专题研究 报告日期 ：2021 年 02 月 22 日 出生人口影响利率吗？ 核心 导论 2 月 8 日， 公安部 公布 2020 年新生儿 共 1003.5 万， 较 2019 年少 175.5 万， 同比降低 15% 。2 月 18 日，国家卫 健委答复 全国人 大代表 关 于解决东 北地区 人口减 少问 题 的 建 议 ， 代 表 提 出 “ 建 议 国 家 率 先 在 东 北 地 区 全 面 放 开 人 口 生 育 限 制 ” 。 人 口 结 构 老 龄 化 已 引 起 市 场 广 泛 关 注 ， 那 人 口 结 构 对 长 期 利 率 影 响 如何呢 ？ 本 文 将 对 此 展 开 研究。 研报 要点 目前我国 人 口 结构 对 长期 利率 的 影 响逻 辑 有缺 陷 在 传 统 逻 辑 下 ， 经 济 基 本 面 是 影响长 期 利 率 水 平 的 最 主 要 因 素 。 但 是 ， 我 国 目 前 人 口结构的 变动 与 经济基 本面 的 变动还 不匹配 ，境 外 OECD 国 家出生 人口或 人口结 构 对 利 率 的 影 响 路 径 可 能 与 我 国 有 所 不 同 。 虽 然 我 国 每 年 出 生 人 口 数 量 在 下 降 ， 但 是 由于我国 庞大的 人口基 数， 因此整体 出生人 口数量 还是 超过很多 传统发 达国家 。 青 中 年 人口 比( 人 口 结构) 对长 期 利 率的 影 响新逻辑 青中年人 口比， 直接体 现人 口结构特 征， 反映 资金 需求 和资金供 给的对 比。青 年人 口起到了 资金需 求方的 角色 ； 而中年人 口资 金供给 方的 角色。 青年 人口 比例增 长时 ， 资金需求 逐渐大 于资金 供给 ，资金价 格上涨 ，利率 水平 上升； 反之 利率 水平下行 。 欧 美 国 家的 青 年/ 中 年 人口比 与 利 率有 较 强相 关 性 欧美 国家 近年 的 长期 利率 随 青年/ 中 年人 口比 的上 行 走 阔， 后随 比值 的 下行 而收 窄 。 欧美国家 80 年代普 遍经济 增速放缓， 但 恶性 通胀导 致 利率居高 不下 。 同 时， 部分 国 家 早 已 老 龄 化 严 重 ， 各 国 政 府 开 始 积 极 采 取 行 动 ， 包 括 二 战 后 招 募 劳 工 弥 补 劳 动 力 空缺、 宽松 移民政 策、 完善 津贴及托 管体系 鼓励多 生等 等 ， 使得利 率水平 维 持高 位 。 东亚地区 人 口 结构 和 长期 利率 走 势 一致 但 有滞 后 日本 长期 利率 与 青年/ 中 年 人口 比值 走势 基 本一 致 ， 长 期利 率水 平整 体 滞后 于青 年 人 口比 例的 变动 ， 但滞 后区 间 逐步 缩窄 。 韩国长期 利率 下 行走 势与 青年/ 中 年人 口 比 值 走势相同 ，但中 期震荡 明显 。 我 国 未 来十 年 长期 利 率或 下行 且 顶 点落 于 2031 我国 贷款 利率 长 期走 势与 青 年/ 中年 人口 比值 相近 ， 长 周期 拐点 基本 吻 合， 最高 峰 出 现约有 5-6 年时滞，2031 年前利率 长期或 将 持续 呈下 行走势。 目前制 约生育 率提 高 的因素仍 有很多 ，出生 率短 期提高可 能性较 低 ，出 生率 提升直至 形成劳 动力存 在 20 年左右的 时滞。 风 险 提 示： 国内 全 面 开放 生育 ， 各 国移 民 政策 变 动， 货币 政 策 变动 固 定 收 益 专 题 报 告 分 析师 ：胡娟 执业证书编号：S1230519040003 邮箱： Table_relate 相 关报告 证 券 研 究 报 告