敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/14 table_page 产业研究专题报告 分析师：王合绪 执业证书编号： S0890510120008 电话： 021-20321303 邮箱： 研究助理：张锦 电话： 021-20321304 邮箱： 销售服务电话： 021-20515355 table_product table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 全球经济复苏周期下，钢材表观消费量和钢价回升预期大 ： 历史数据表 明全球粗钢表观消费量与全球经济增速正相关且同步，全球钢价受供需差 值和经济增速两者影响， 在 短期产能无法大幅释放、供需差值相对稳定的 状况下，需求对钢价的附加影响最大。 20201 年 随着 全球 经济复苏，钢材 表观消费量和钢价 有较大预期回升 。 2021 年 1 月海外主要经济体日均粗钢 产量环比增长，截止 2 月 20 日钢价都回到历史高位，量价正逐步回升。 行业存在二次供给侧改革预期 -压缩粗钢产量： 钢铁行业是国民经济第一 耗能大户、工 业体系内第一碳排放大户，围绕碳达峰、碳中和 的 目标节点， 工信部 明确 2021 年重点工作坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 供需预期趋紧，企业盈利具备较大 向上 弹性 。 顺周期下，需求端量价回 升 ；压缩粗钢产量、供给端面临二次供给侧改革；需强供弱推动 2021 年钢 铁行业供需格局趋紧；从 2003 年以来钢材产量、库存、行业毛利率数据来 看，当产量同比高于库存 同比时， 消费需求很好、供需趋紧，企业盈利也 较好；但当库存同比高于产量同比时，消费较差、 库存增加，供需宽松， 企业盈利下滑。 2021 年在供需 有趋紧预期，企业盈利具备较大 向上 弹性 。 截止 2 月 26 日，钢铁板块 估值 在申万 28 个一级行业处在倒数第四， 仅 高于房地产、建筑装饰、银行板块；钢铁板块有 9 家上市公司的动态 PE 低 于 10， 13 家公司股息率超过 3%。货币 政策稳字当头下，钢铁股的低估值、 高股息率，使得板块投资性价比高， 股具备较好防御性。 投资建议： 从基本面来看，钢铁行业存在：顺周期需求回升 +二次供给侧 改革 的预期 ，企业盈利 具备较大弹性 ：这种预期来自于全球经济复苏带来 的钢材表观消费量、钢价回升和国内钢材供给端压缩产量引发的供需格局 趋紧、企业盈利上行。在货币政策稳字当头下，钢铁股的低估值、高股息 率，使得板块投资性 价比高 ，防御性较好 。整体而言目前钢铁股具备较好 防御性， 未来业绩具有较大 向上 弹性 。 建议重点 关注板块内具备高分红率 的相关公司和生产高端冷轧系列产品的公司。 风险 提示 ： 压缩粗钢产量低于预期；全球经济复苏较弱，钢材需求增长 低于预期。货币政策加快收紧。 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2021 年 03 月 01 日 证券研究报告 -产业研究专题报告 钢铁股具备较好防御性，业绩 未来向上 弹性 较大 钢铁产业专题报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/14 table_page 产业研究专题报告 内容目录 1. 历史上钢铁股四波行情及驱动因素 . 4 2. 顺周期需求回升 +二次供给侧改革，业绩具备较大向上弹性 . 8 2.1. 全球经济复苏周期下，钢材表观消费量和钢价回升预期大 . 8 2.2. 行业存在二次供给侧改革预期：压缩粗钢产量 . 10 2.3. 供需格局趋紧、企业盈利将有较大向上弹性 . 10 3. 货币政策稳字当头，钢铁股性价比凸显、防御性较好 . 11 4. 投资建议 . 12 5. 风险提示 . 13 图表目录 图 1：申万钢铁指数和沪深 300 指数 . 6 图 2：中国 GDP 增速 . 6 图 3：中国 CPI 和 PPI . 6 图 4： SHIBOR 利率 . 6 图 5：申 万钢铁动态 PE 估值 . 7 图 6：申万钢铁市净率估值 . 7 图 7：申万钢铁归母净利润单季增速 . 7 图 8：申万钢铁单季度平均归母净利润 . 7 图 9：中国粗钢产量及增速 . 7 图 10： Mypic 钢价指数 . 7 图 11：全球：摩根大通全球制造业 PMI . 8 图 12：全球（不含中国）新冠肺炎确诊病例 . 8 图 13：全球粗钢表观销量与全球经济增速同比 . 9 图 14：全球钢铁价格综合 指数与全球 GDP 增速 . 9 图 15：全球重要经济体冷轧板市场价格 . 9 图 16：全球重要经济体热轧板市场价格 . 9 图 17：全球重要经济体中厚板市场价格 . 9 图 18：全球重要经济体螺纹钢市场价格 . 9 图 19：全球粗钢月度产量 . 9 图 20：重要经济体 12 月、 1 月日均粗钢产量 . 9 图 21：产量同比、库存同比，黑色金属冶炼及压延加工业毛利率 . 10 图 22：产量同比与库存同比差值，黑色金属冶炼及压延加工业毛利率 . 10 图 23：中国 CPI . 11 图 24：中国 PPI . 11 图 25：申万一级行业 PE. 11 图 26： 钢铁上市公司市盈率 PE . 11 图 27：粗钢日均产量 . 12 图 28：钢材三大品种毛利情况 . 12 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/14 table_page 产业研究专题报告 表 1：申万钢铁指数四波行情 . 4 表 2：重要组织对全球 经济预测 . 8 表 3：截止 2 月 25 日钢铁股市场表现 . 12 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/14 table_page 产业研究专题报告 从基本面来看，钢铁行业存在：顺周期需求回升 +二次供给侧改革的预期，企业盈利具备 较大弹性：这种预期来自于全球经济复苏带来的钢材表观消费量、钢价回升和国内钢材供给 端压缩产量引发的供需格局趋紧、企业盈利上行。在货币政策稳字当头下，钢铁股的低估值、 高股息率，使得板块投资性价比高，防御性较好。整体而言目前钢铁股具备较好防御性，未 来业绩具有较大 向上 弹性。 建议重点关注板块内具 备高分红率的相关公司和生产高端冷轧系 列产品的公司 。 1. 历史上钢铁股四波行情及驱动因素 回顾 2000 年以来，申万钢铁指数经历了四波行情： 2005 年 11 月 -2007 年 9 月，涨幅 618%，同期沪深 300 涨幅 542%； 2008 年 11 月 -2009 年 7 月涨幅 154%，同期沪深 300 涨 幅 133%； 2014 年 6 月 -2015 年 6 月涨幅 271%，同期 沪深 300 涨幅 144%； 2016 年 2 月 -2017 年 9 月涨幅 66%，同期沪深 300 涨幅 33%。 四波行情申万钢铁指数均 实现 上涨超过半年， 且 跑赢沪深 300 指数。 表 1： 申万钢铁指数四波行情 申万钢铁涨幅 沪深 300 涨幅 2005 年 11 月 -2007 年 9 月 618% 542% 2008 年 11 月 -2009 年 7 月 154% 133% 2014 年 6 月 -2015 年 6 月 271% 144% 2016 年 2 月 -2017 年 9 月 66% 33% 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 总结来看 ， 在这四波行情中， 驱动因素各不相同 。 2005 年 11 月 -2007 年 9 月来自于基本面改善、估值提升： 宏观 面： 中国 经济处于快速发展时期， GDP 增速加快， 由 2005 年 Q4 的 10.8%上 升到 2017 年 Q2 的 15%；中国经济处在工业化高速发展阶段， 2005 年 11 月 -2007 年 5 月 CPI 和 PPI 基本处在 1.0%-3%水平，物价温和增长；从 2007 年 6 月开始 CPI、 PPI 快速上行 。 政策 、 资金 面 ： 股改与汇改 的推进 ，以及流动性宽松（ SIBOR 维持在 3%以下）推 动股票市场整体估值持续提升，申万钢铁动态 PE（整体法）由 2005 年 Q4 的 5.84 上行到 2007 年 Q3 的 26.6， 估值提升 350%。 基本面 ： 中国 工业化和城市化 快速推进、带来 钢材需求快速增长，中国粗钢产量维 持在 20%以上的增速，钢材价格指数在 2005 年 12 月阶段性见底后，持续回升，并 一直持续到 2008 年 6 月。 申万钢铁板块平均归母净利润和净利润增速在 2005 年 Q4 见底后，环比持续改善，从 2006 年 Q2 开始同比也开始增长，盈利增长趋势到 2007 年 Q2 开始出现回调。考虑到半年报披露的滞后，基本与钢铁股到达高点时间 基本吻合。 平均归母净利润 从 2005年 Q4的 1亿元增长到 2007 年 Q3 的 3.44亿元， 盈利 增长 245%。 总体来看， 这轮钢铁股的上涨 来自于基本面和估值两方面，其中估值提升贡献度更 多些。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 5/14 table_page 产业研究专题报告 2008 年 11 月 -2009 年 7 月来自于基本面 见底回升 、估值小幅提振 ： 宏观面： 金融危机发生 ， 中国经济从 2008 年 Q1 开始加速下滑，到 2009 年 Q1 见 底， CPI 和 PPI 同期下滑，并在 2008 年末转入负增长，至 2009 年 Q3 见底。 政策 、 资金 面 ： 为了稳住 经济 和就业，国家在 2009 年 出台 4 万亿政策， 降准和降息 推动资金流动性持续宽松， SHIBOR 从 2008 年 Q3 的 3.4%大幅 下行到 2009 年 Q1 的 1.0%，这也导致 股市在暴跌之后出现 大幅 反弹 。 申万钢铁动态 PE（整体法）在 2008 年 Q4： 6.6， 2009 年 Q3 转负为 -28.6；从 PB 估值来看， 由 2008 年 Q3 的 1.44 上升到 2009 年 Q2 的 1.83， 估值提升 27%。 基本面： 全球金融危机冲击后、 国内加大政策对冲 ，钢材需求见底回升。从钢材产 量来看， 从 2008 年 Q3 产量负增长到 2009 年 Q2 受 4 万亿投资的拉动，钢材产销 快速见底回升 ； 同期 钢价从 2008 年 6 月开始下滑，到 2009 年 4 月见底回升 ，并一 直持续到 2011 年 7 月。 申万钢铁板块平均归母净利润和净利润增速 从 2008 年 Q2 开始 连续 3 个季度亏损后 、 在 2008 年 Q4 见底 ， 到 2009 年 Q3 受钢价回升的拉动， 恢复盈利，单季回到危机前水平。盈利趋势 与钢铁股到达高点时间基本吻合 。 总体来看，这轮钢铁股的上涨主要来自于基本面见底回升 ，以及估值的小幅提振 。 2014 年 6 月 -2015 年 6 月来自于 流动性支撑、估值 大幅 提升 ： 宏观 面： 中国经济进入三期叠加， GDP 增速从 2013 年开始缓慢下行， 2014 年 Q2 到 2015 年 Q2 的 GDP 增速由 7.6%下行到 7.1%。 PPI 从 2012 年 2 月开始进入负 增长，并从 2014 年 7 月开始 由加速下行，到股市见顶前 PPI 并未出现见底回升趋 势。 CPI 从 2014 年 6 月的 2.4%下行到 1.3%。 政策 、资金 面 ： 创业板再融资放开、股权质押市场逐渐成熟等，杠杆资金环境较为 宽松； 资金面从 2013 年末开始进入宽松状态， 尤其是 2014 年 11 月之后的连续降 准降息背景下， SHIBOR 下行到 2.5%。 资金利率水平的快速下行对估值起到 提升， 申万钢铁动态 PE（整体法）由 2014 年 Q2 的 73.3 上行到 2015 年 Q2 的 183.3， PB 估值从 0.74 上升到 2.26， 估值提升 205%。 基本面： 国内经济放缓和转型，对钢材需求下降，从 2013 年开始钢材产销增速放缓， 2015 年 1 月 粗钢产量负增长，钢材价格从 2011 年四季度开始下滑，直到 2015 年 6 月钢价仍未 见底。受钢材需求疲软，钢价下行的影响， 2013-2014 钢铁板块盈利始 终处于微利的状态，季度平均归母净利润低于 1 亿元，并在 2015 年 Q1 出现亏损， 之后亏损加大，直到 2016 年 Q1 才有环比改善。 总体 来看，这轮钢铁股的上涨完全来自于流动性支撑，估值 大幅 提升。 2016 年 2 月 -2017 年 9 月 主要 来自于基本面改善 、 盈利 大幅提升 ： 宏观 面： 中国经济中国经 济进入供给侧改革攻坚时期，在“ 三去 一降一补”的推动 下， GDP增速整体平稳， 2016年 Q1到 2017年 Q3的 GDP增速维持在 6.8%-7.0%。 CPI 整体温和， PPI 在 2015 年 末负增长见底后开始回升，并在 2016 年 9 月重回增 长区间，在 2017 年 2 月见顶；但 CPI 整体处在 1.0-3.0%区间，通胀较温和。 政策 、资金 面： 国家推进供给侧改革，去杠杆导致资金面从 2016 年末 开始紧张 ， SHIBOR 由 2.4%上升到 2.9%，并持续到 2018 年 4 月。尽管申万钢铁动态 PE（中 值）估值从 2016年 Q1 的 -19.3 上行到 2017年 9 月的 26.8， PB 由 1.32 上行到 1.89， 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 6/14 table_page 产业研究专题报告 但 估值变化主要受 E 端的扭亏为盈， B 端的 资产夯实 、计提减值 等 影响 ，来自流动 性影响较小。 基本面：受房地产去库存、棚户区改造的 拉动，钢材消费逐步回暖，粗钢产量增速 从 2016 年 3 月转正，并稳步回升，到 2017 年 7 月回到两位数增长；钢价在 2015 年 11 月见底持续回升，受表外地条钢退出的影响 ，钢材供需整体处于紧平衡，价格 上涨持续到 2017 年年末。受产销恢复增长，价格持续上行的拉动，钢企盈利大幅转 好，申万钢铁季度平均盈利从 2016 年 Q1 的 -1.16 亿元上升到 2017 年 Q3 的 7.5 亿 元。 总体来看，这轮钢铁股的上涨主要来自于基本面 改善 、业绩大幅提升 。 图 1：申万钢铁指数和沪深 300 指数 图 2： 中国 GDP 增速 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 3：中国 CPI 和 PPI 图 4： SHIBOR 利率 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 7/14 table_page 产业研究专题报告 图 5： 申万钢铁动态 PE 估值 图 6： 申万钢铁市净率估值 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 7： 申万钢铁归母净利润单季增速 图 8： 申万钢铁单季度平均归母净利润 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 9：中国粗钢产量及增速 图 10： Mypic 钢价指数 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： 上海钢联 ， 华宝证券研究创新部 整体来看， 申万钢铁跑赢 大盘 的四波行情中 ，驱动因素各不相同 ： 2005 年 11 月 -2007 年 9 月来自于基本面改善、估值提升； 2008 年 11 月 -2009 年 7 月来自于基本面见底回升、 估值小幅提振 ； 2014年 6月 -2015年 6月来自于流动性支撑、估值 大幅 提升； 2016年 2月 -2017 年 9 月主要来自于基本面改善 、盈利大幅提升 。 盈利大幅提升或 流动性改善， 二者之一 是钢 铁股跑赢大盘的必要条件。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 8/14 table_page 产业研究专题报告 2. 顺周期 需求回升 +二次供给侧改革， 业绩具备较大 向上 弹性 2.1. 全球经济复苏 周期下 ， 钢材 表观消费量和钢价 回升 预期大 随着疫苗商用不断加快， 疫情防控取得稳步进展， 2 月 22 日全球新增病例 30.9 万人， 已经回到 去年 10 月初二次蔓延前的水平， 疫情有望逐步得到控制 ，全球经济进入协同复苏。 目前包括 IMF、世界银行、 OECD 等组织对 2021 年全球经济增速都 给出了 较好预期。 2 月 2 日摩根大通发布的全球制造业 PMI 指数为 53.5，连续 7 个月处于景气线以上。 受全球经济增速回升的影响， 2021 年全球粗钢表观消费量重回增长 。从 1995 年以来的 数据来看，全球经济增速与全球粗钢表观消费量增速的趋势 基本同步 、且正相关 ； 2020 年 受 疫情影响，全球经济下滑， 2020 年 全球粗钢产量 18.64 亿吨，同比下滑 0.9%。 2021 年如 全球经济增速回到 4-5%水平，粗钢消费将 重回增长 。 2021 年 全球 钢价 相对 2020 年 将 有所回升 。 我们在 12 月 22 日发布的 钢企冷轧产品高 盈利能否持续？ 报告中对 2005 年以来 影响 全球 钢材价格变化因素 研究，发现全球经济增速 变化，供需差值是决定钢价的重要力量，据世界钢协统计 2019 年全球钢铁供需差值为 -1108 万吨， 未来 2020 年 和 2021 年 全球 钢铁 产能 发生较大增长的可能性不大 ， 供需差值 对钢价变 化的附加影响效果较小。 整体来看， 2021 年决定全球钢价的主要力量是经济增速 ，预计随着 经济复苏，钢价相比 2020 年将有所回升。 全球钢铁需求正逐步进入量价齐升的趋势。 1 月全球粗钢产量同比 7.69%，海外主要经济体日均粗钢产量环比增长。 2 月 26 日，世 界钢协发布 1 月份全球粗钢产量 16290 万吨，同比 7.69%。除中国外，欧盟、独联体、南美、 北美、日本、韩国日均粗钢产量环比都有增长。 截止 2 月 20 日，全球部分重要经济体的钢材价格都回到历史高位水平。 截止 2 月 20 日 ， 全球重要经济体，除日本外，冷轧板和热轧板、中厚板 、螺纹钢 都创达到近十年历史高位水 平。其中美国冷轧板市场价格达到 1488 美元 /吨，已超 2008 年 金融危机前水平。 图 11： 全球：摩根大通全球制造业 PMI 图 12： 全球（不含中国）新冠肺炎确诊病例 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 表 2： 重要组织对全球 经济预测 指标 名称 IMF 预测 :GDP 实际增 长率 :全球 世界银行预测 :GDP 实际增 长率 :全球 OECD 预测 :GDP 实际增 长率 :全球 2020 -4.36 -4.30 -4.18 2021 5.49 4.00 4.22 2022 4.21 3.80 3.72 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 9/14 table_page 产业研究专题报告 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 13： 全球粗钢表观销量与全球经济增速同比 图 14： 全球钢铁价格综合指数与全球 GDP 增速 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 15： 全球重要经济体冷轧板市场价格 图 16： 全球重要经济体热轧板市场价格 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 17： 全球重要经济体中厚板市场价格 图 18： 全球重要经济体螺纹钢市场价格 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 19： 全球粗钢月度产量 图 20： 重要经济体 12 月、 1 月日均粗钢产量 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 10/14 table_page 产业研究专题报告 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 2.2. 行业 存在二次供给侧改革预期 ：压缩粗钢产量 工信部将压减粗钢产量列为 2021 年重点工作。 2020 年 12 月 28-29 日，全国工业和信 息化工作会议在京召开。会议部署 2021 年重点工作。 重点指出： 围绕碳达峰、碳中和目标节 点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 中钢协发布会充分回应业界对压减产量的顾虑。 1 月 27 日 中国钢铁工业协会在北京召开 信息发布会，介绍 2020 年钢铁行业运行情况。同时与会领导就粗钢产量同比下降和钢材需求 小幅增长如何平衡、钢铁行业生产经营情况、铁矿石资源保障、如何实现“碳达 峰” 和“碳 中和”目标、钢铁企业兼并重组等热点问题回答了记者提问，也是 对压减产量的 顾虑 进行了 回应。 总体来看， 2021 年政策 面已定调 压减粗钢产量 ，未来行业 存在二次供给侧改革 的 预期。 2.3. 供需 格局 趋紧、 企业盈利 将有较大 向上 弹性 供需预期趋紧，企业盈利 将有较大弹性 。 顺周期下，需求端量价回升预期大；压缩粗钢 产量、 行业 供给端面临二次供给侧改革； 需强供弱推动 2021 年钢铁行业供需格局趋紧； 从 2003 年以来钢材产量、库存、行业毛利率数据来看，当产量同比高于库存同比时，反映消费 需求很好，供需趋紧 ，企业盈利也较好；但当库存同比高于产量同比时 ，反映消费较差，库 存增加，供需宽松 ，企业盈利下滑。 2021 年在 供需预期趋紧的 预期 下，企业盈利 具备较大弹 性 。 图 21： 产量同比、库存同比，黑色金属冶炼及压延加工 业毛利率 图 22： 产量同比与库存同比差值，黑色金属冶炼及压延 加工业毛利率 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 11/14 table_page 产业研究专题报告 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 3. 货币政策 稳字当头，钢铁股性价比凸显 、防御性较好 目前 物价 总体处在温和状态，短期货币政策进一步收紧概率不大。 随着经济的复苏，商 品涨价的 存在 预期， 国内 PPI 仍处上行通道， 1 月 PPI 同比 0.3%， CPI 同比 -0.3%， 仍处于 相对温和状态 。 目前通胀尚未构成货币政策的掣肘压力。在此情况下，短期货币政策进一步 收紧概率不大。 央行货币政策仍强调稳字当头，不急转弯。 2 月 8 日晚，中国人民银行发布 2020 年第 四季度中国货币政策执行报告称：下一阶段主要政策思路是，稳健的货币政策要灵活精准、 合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关 系，保持好正常货币政策空间的可持续性。 并延续了“把好货币供应总闸门”、“保持宏观杠 杆率基本稳定”等说法，这些与此前的货币政策报告以及一些重要会议的提法一脉相承。 整 体来看，货币政策的主要基调 仍是 稳字当头 ， 短期将继续保持相对平稳的状态。 截止 2 月 26 日，申万一级行业中钢铁板块整体 PE 估值 15.96，板块 PE 中位值 16.5； 在申万 28 个一级行业均处在倒数第四，估值仅高于房地产、建筑装饰、银行板块；钢铁板块 有 9家上市公司的动态 PE低于 10。 13家公司股息率超过 3%，其中柳钢股份最高达到 7.55%， 武进不锈次之 6.44%，南钢股份 6.37%，新钢股份 4.54%，金州管道 4.39%，华菱钢铁 4.28%， 新兴铸管 4.04%。 钢铁上市公司总市值占比在 0.7%。 截止 2020 年 2 月 25 日，钢铁上市公司合计总 市 值 8700 亿元，占国内上市公司总市值的比重为 1.09%左右，考虑到在港上市（ 95840 亿元）和 中概股（ 160190 亿元）公司总市值，钢铁上市公司总市值占中国资本总市值的比重在 0.7%。 整体来看，货 币政策稳字当头下，钢铁股的低估值、高股息率，使得板块投资性价比凸 显 、防御性较好。 图 23： 中国 CPI 图 24： 中国 PPI 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 图 25： 申万一级行业 PE 图 26： 钢铁上市公司市盈率 PE 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 12/14 table_page 产业研究专题报告 资料来源： Wind，华宝证券研究创新部 资料来源： Wind，华宝证券研究创新部 4. 投资建议 2021 年以来国内钢铁供给加速释放， 1 月以来旬度粗钢产量同比 10.4%、 7.3%、 5.0%、 7.5%、 15.9%； 1 月粗钢产量 9020 万吨，同比 12.85%。 受春节和冬季的影响，下游需求偏 弱。 截止 2 月 26 日， 螺纹钢 合计库存 2213 万吨，相比节前增加 829 万吨；热轧合计库存 441 万吨，相比节前增加 99 万吨； 冷轧板 合计库存 166 万吨， 相比 节前增加 29 万吨。 根据 钢联调研， 1 月以来螺纹钢平均毛利 -110 元 /吨，热轧板平均毛利 -8 元 /吨，冷轧产品平均毛利 240 元 /吨， 但 随着节后 需求恢复、钢价 回升，钢企盈利逐步好转 。 从基本面来看，钢铁行业存在：顺周期需求回升 +二次供给侧改革的预期，企业盈利具备 较大弹性：这种预期来自于全球经济复苏带 来的钢材表观消费量、钢价回升和国内钢材供给 端压缩产量引发的供需格局趋紧、企业盈利上行。在货币政策稳字当头下，钢铁股的低估值、 高股息率，使得板块投资性价比高，防御性较好。整体而言目 前钢铁股具备较好防御性，未 来业绩具有较大 向上 弹性。 建议重点关注板块内具备高分红率的相关公司和生产高端冷轧系 列产品的公司 。 图 27： 粗钢日均产量 图 28： 钢材三大品种毛利情况 资料来源： 中钢协， 华宝证券研究创新部 资料来源： 钢联终端， 华宝证券研究创新部 表 3： 截止 2 月 25 日钢铁股市场表现 证券代码 证券简称 总市值（亿 元） 市盈率PE(TTM)倍 市净率PB(LF) 倍 月涨跌幅 % 年涨跌幅 % 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 13/14 table_page 产业研究专题报告 600019.SH 宝钢股份 1679.1 14.72 0.93 14.94 26.72 000898.SZ 鞍钢股份 307.6 22.13 0.58 13.94 7.57 000959.SZ 首钢股份 213.2 17.92 0.75 6.05 5.22 000709.SZ 河钢股份 235.7 12.17 0.48 7.77 -0.89 000761.SZ 本钢板材 117.8 33.50 0.60 5.19 -5.00 000825.SZ 太钢不锈 225.6 16.80 0.70 11.24 9.70 600010.SH 包钢股份 642.7 -181.70 1.22 22.61 20.51 600569.SH 安阳钢铁 68.1 -65.82 0.70 8.22 -7.06 600126.SH 杭钢股份 181.0 21.19 0.94 5.51 1.32 600022.SH 山东钢铁 156.5 23.11 0.74 8.33 0.00 600307.SH 酒钢宏兴 99.0 28.88 0.81 3.95 -4.24 600808.SH 马钢股份 212.5 17.41 0.76 8.24 3.76 000932.SZ 华菱钢铁 350.6 6.01 1.11 13.49 19.67 600782.SH 新钢股份 142.2 5.36 0.63 9.85 -2.83 601005.SH 重庆钢铁 134.7 23.37 0.68 7.86 2.03 600282.SH 南钢股份 208.4 9.31 0.91 11.51 8.65 600581.SH 八一钢铁 56.0 32.26 1.26 11.28 -4.70 601003.SH 柳钢股份 155.8 7.42 1.36 9.35 17.15 600231.SH 凌钢股份 67.0 15.70 0.82 8.72 -5.58 002110.SZ 三钢闽光 164.5 5.83 0.83 5.84 -0.30 600507.SH 方大特钢 160.4 8.31 1.90 17.17 7.20 000778.SZ 新兴铸管 151.7 9.28 0.69 4.97 3.26 000708.SZ 中信特钢 1590.4 26.40 5.61 12.94 44.61 002075.SZ 沙钢股份 229.3 38.75 4.57 6.67 -5.29 600399.SH ST 抚钢 283.8 53.28 5.82 -1.64 -3.42 002756.SZ 永兴材料 179.0 75.71 4.35 -7.40 -17.83 600117.SH 西宁特钢 35.8 192.57 2.60 9.94 -9.50 002318.SZ 久立特材 127.4 19.27 2.63 -1.88 19.63 603878.SH 武进不锈 30.7 13.91 1.28 8.20 0.39 002478.SZ 常宝股份 39.6 10.72 0.86 10.16 -6.15 002443.SZ 金洲管道 36.4 6.24 1.27 7.03 10.41 000717.SZ 韶钢松山 107.2 6.14 1.21 11.31 3.75 603995.SH 甬金股份 76.9 21.78 2.54 15.55 26.79 688186.SH 广大特材 50.3 29.28 2.88 8.57 -15.88 资料来源： Wind， 华宝证券研究创新部 5. 风险提示 压缩粗钢产量低于预期 ； 全球经济复苏较弱，钢材需求增长 低于预期。货币政策加快收 紧。 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 14/14 table_page 产业研究专题报告 风险提示及免责声明 市场有风险，投资须谨慎。 本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会 发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、 产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者 应自行决策，自担投资风险。 本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人 非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、 刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分 的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资 者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。