全球碳交易市场的前世今生，中国可汲取的教训与面临的挑战 证券研究报告 /行业研究 华西证券研究所环保行业首席分析师 晏溶 执业证号： S1120519100004 研究助理 周志璐 2021年 3月 19日 仅供机构投资者使用证券研究报告 请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 全球气候谈判进展 全球碳交易市场现状 欧盟碳交易市场介绍 中国碳交易试点情况介绍 CONTENTS 目 录 0102 03 04 全国碳交易机制介绍05 投资建议及风险提示06 全球气候谈判进展缓慢 ， 预计 COP26仍处于胶着状态 1997年第三次 联合国气候变化框架公约 缔约方会议通过的 京都议定书 ， 是全球唯一具有法律约束力的温室气体减排条约 ， 强 制承诺期为 2008年至 2012年 ， 美国未参与 ， 其余发达大国均有明确的总量减排目标 。 2013年至 2020年为 京都议定书 第二个承诺 期 ， 由于俄罗斯 、 加拿大 、 日本和新西兰宣布不再参加第二承诺期 ， 第二承诺期已经没有全球减排的实质意义 。 2015年 巴黎气候协 定 明确提出 2 的全球温升控制目标 ， 同时提出要努力实现 1.5 的目标 ， 提出自下而上的 “ 国家自主贡献 ” ， 每五年提升一次 。 京都议定书 第二个承诺期及 巴黎气候协定 第一个五年自主减排期都于 2020年底到期 ， 第 26次联合国气候大会将于 2021年 11月 1-12日举行 ， 全球对于碳排放大国更具雄心的 2021-2030年全球减排承诺非常期待 。 截至 2021年 2月 ， 18个最大的碳排放国中只有 2 个 ， 英国和欧盟在 2020年提交了一份最新的国家自定贡献目标 ， 其中包含大幅提高温室气体减排目标 。 其他主要碳排放国要么是提交 的国家自定贡献目标的雄心水平增幅很低 ， 要么是尚未提交 。 欧盟碳交易市场已经运行 15年 ， 曾因机制设计缺陷导致碳价暴跌 欧盟于 2005年 1月开始运行欧盟碳交易市场 ， 它管理着 31个国家的 11000多家发电厂和工厂 ， 以及 600多条往返欧盟成员国的航班 ， 覆盖了欧盟约 38%的温室气体排放量 ， 其碳交易总量占世界交易总量的 75%以上 ， 是目前世界上最大最活跃的碳交易市场 。 它的发展 分为三个阶段 ， 第一阶段 (2005-2007)为初试阶段 ， 只覆盖来自发电厂和能源密集型工业的二氧化碳排放 ， 几乎所有的排放配额都是 免费分配给企业；第二阶段 (2008-2012)正式运行 ， 冰岛 、 列支敦士登和挪威新加入了交易体系 ， 新增了航空行业 ， 免费排放配额的 比例稍减至 90%左右 ， 选择性加入 N2O；第三阶段 （ 2013-2020） 为机制调整阶段 ， 拍卖是配额分配的默认做法 。 欧盟对于减排项目 抵消比例 、 减排项目 类型 、 配额发放总量 等机制设计的不合理以及遭遇经济危机应急手段的缺失 ， 导致欧盟碳交易市场配额过剩 、 价 摘要 /Abstract 价格暴跌 。 到第二阶段结束时 ， 市场有近 20亿过剩配额 ， 这些配额转入到了第三阶段 。 从 2019年 1月开始 ， 欧盟市场稳定保留机制每 年将减少 24%的超额碳排放配额 ， 直至 2023年 ， 在此之后降幅将收窄为每年 12%， 2019年底过剩量明显下降至 13.85亿吨 ， 后续将继 续缩减配额价格回升 。 再加上绿党在 2019年 5月的欧洲议会 （ EP） 选举中尤其成功 ， 欧盟减少配额竞拍量 ， 促使碳价快速回升 。 2020 年虽然疫情影响 ， 导致碳价再次出现暴跌 ， 目前由于收紧了碳配额发放和制定了更高的自愿减排贡献目标 ， 促使碳价逐步攀升 ， 2021 年 3月在能源和股市的支撑下 ， 由于看涨的投机情绪继续占主导地位 ， 碳排放价格攀升至 42欧元以上 ， 几家对冲基金预计 2021年 EUAs 将高达 100欧元 /吨 。 由于欧盟配额的过剩以及收紧 CERs抵消额度限制 ， CERs成交额降幅明显 ， 2008年顶峰时期 ， CERs成交额为 219 亿欧元 ， 2019年 CERs成交额仅为 100万欧元 ， 2021年后将禁止使用 CERs做抵消 。 全国七大碳交易试点交易不活跃 ， 配额基本以免费发放为主 2014 年 6 月起 ， 两省五市碳交易试点全部开始实际交易 ， 国家发改委原计划于 2018年启动全国碳交易市场 ， 后因 2018年 3月中国国 务院机构改革 ， 将原国家发改委主导的碳排放权交易职责划入新的生态环境部 ， 工作进展有所延后 ， 最新消息为 2021年 6月底前全国 碳交易系统将启动上线交易 。 2019 年七个试点碳市场共分配配额 12.96 亿吨；完成线上配额交易量 2187 万吨 ， 达成线上交易额 7.73 亿元；线上配额交易量仅占配额分配总量的 1.69%， 反映出二级市场交易不活跃；成交均价为 30.69 元 。 2019年 CCER共计成交 3013万吨 ， 七大试点 CCER交易量仅占配额分配总量的 2.32%， 反映出一级减排量市场同样交易不活跃 。 一级二级现货交易均不活跃的 情况下 ， 七大碳交易市场过往履约率基本满足 100%， 只能证明免费配额发放是足量的 。 七大试点交易市场配额发放基本以免费为主 ， CCER抵消比例限定在 3-10%不等 ， CCER项目类型均不包括水电类项目 ， 同时基本要求减排量于 2013年 1月 1日后产生 。 2017年 3月国 家发改委暂停了 CCER项目备案申请 ， 当前我国 CCER项目审批和减排量签发处于暂停状态 ， 主管部门并未明确重启时间 。 CCER项目开 摘要 /Abstract 发延续了欧盟 CDM项目开发思路 ， 需要论证项目满足额外性的要求 ， 但 CCER项目中 “ 额外性 ” 论证环节一直饱受争议 。 另外欧盟对 于一些灰色减排项目可能带来的可持续性方面的问题较为谨慎 ， 从 2013年起欧盟已经禁止大水电 、 HFC-23以及 N2O项目产生的抵消 ， 垃圾焚烧 CDM项目成交量也较小 。 全国碳交易市场正式启动 ， 试运行阶段预计也将处于不活跃状态 2021年 1月 5日 ， 生态环境部发布 碳排放权交易管理办法 （ 试行 ） ,并配套印发了配额分配方案和重点排放单位名单 ， 意味着自 2021年 1月 1日起 ， 全国碳交易市场发电行业第一个履约周期正式启动 ， 2225家发电企业率先被纳入全国市场 ， 预计头 5年为我国碳交 易市场搭建完善阶段 。 从全国碳交易市场参与主体 、 分配与登记 、 配额清缴 、 处罚等规定来看 ， 基本与七大试点交易体系一脉相承 ， 但全国碳交易体系设计相对控排企业而言更加友善 ， 一个是规定了配额履约缺口上限 ， 二个是处罚条款也较试点更加宽松 。 以 2019年 中国温室排放量为 140亿吨为基准 ， 假设八大高耗能行业全部纳入完毕后 ， 可覆盖 50%的全国碳排放量 ， 那么总排放量为 70亿吨 ， 理 想情况八大行业摸底的历史排放数据为 60亿吨 ， 免费配额发放为 60亿吨 。 按照试点交易情况 ， 假设二级现货价格为 30元 /吨 ， 一级现 货价格为 20元 /吨 ， 二级市场配额交易量占配额发放总量的 1.5%即 0.9亿吨 ， 一级市场 CCER交易总量占配额发放总量的 2.5%即 1.5亿吨 ， 那么一二级市场预计交易总额为 57亿元 。 起步阶段的碳交易市场为摸石头过河阶段 ， 设计上一般都是配额免费发放 ， 如果没有衍生 品市场 ， 一二级现货市场成交额相对有限 ， 预计也将处于不活跃状态 。 摘要 /Abstract 投资建议 在 2030年碳达峰 、 2060年碳中和的远大愿景下 ， 政府于 21年年初发布 碳排放权交易管理办法 （ 试行 ） ， 最新消息 6月底前全国碳交 易系统将启动上线交易 ， 目前正在为 2225家电力履约企业办理开户手续 。 预计头 5年为我国碳交易市场的搭建完善阶段 ， 配额 100%以免 费发放为主 ， 且全国碳交易体系设计相对控排企业而言更加友善 ， 一个是规定了配额履约缺口上限 ， 二个是处罚条款也较试点更加宽松 。 以七大试点过往 7年的运行经验来看 ， 免费分配配额基本够用 ， 一级二级现货交易需求量小 ， 预计一二级市场的成交量需求合计为 2.4 亿吨 。 以 100MW的光伏和风电电站为例 ， 经测算通过出售 CCER每年可分别额外获利 146万元和 293万元 ， 对原有营收的弹性贡献分别 为 2.71%和 2.22%， 当然前提是顺利出售 ， 增量有限建议项目业主理性看待 。 同时主管部门应汲取欧盟 CDM项目及我国七大试点 CCER项 目开发工作中的教训 ， 合理规划自愿减排项目的开发进程 、 引导自愿减排量有序进入配额市场 、 平滑减排量供给的时间分布 ， 平抑市场 冲击 ， 保障全国碳交易市场平稳有序运行 ， 避免价格暴涨暴跌 。 此外还应注意抵消项目类型中国际上存在灰色属性争议的项目 ， 在未来 我国可开发减排项目中是否被允许 。 另外在全国碳交易市场的搭建完善阶段 ， 配额起步价预计在 20-40元 /吨左右 ， 且配额全部免费发放 ， 控排企业采取抓大放小原则 ， 对于纳入的中大型企业不会造成经济上的履约压力 ， 后续成本要看拍卖比例的提升幅度 。 风险提示 1） 碳排放交易市场建设进度不及预期； 2） 碳排放配额发放过多 ， 导致碳价低迷； 3） 碳配额价格过低或过高； 4） CCER项目无限量 供应冲击碳价； 5） 减排项目类型及抵消比例设置错误； 6） 配额无偿分配比例迅速下降 。 摘要 /Abstract CHAPTER 01 全球气候谈判进展 联合国气候变化框架公约 签约最早、参与最多 无法律约束 1992年签订， 1994年生效，公约共有 197个缔约 方，中国于 1992年加入。 国际社会应对全球气候变化问题 上进行国际合作的一个基本框架 缔约方责任义务不同 发达国家采取具体措施限制温室气体的排放，并 向发展中国家提供资金以支付他们履行公约义务 所需的费用。 发展中国家只承担提供温室气体源与温室气体汇 的国家清单的义务，不承担有法律约束力的限控 义务 . 无明确的减排目标，但规定了可以通过后续协定 补充。 缔约方大会每年举行 一次 1997年第三次缔约方会议通过 京都议定书 ，于 2005年 2月 16日生效， 是全球唯一具有法律约束力的 温室气体减排条约，强制承诺期为 2008年至 2012年。 此后的缔约方会议未就全球减排达成任何实质性承诺。 COP26因为疫情关系推迟至 2021年 11月举行。 1. 全球气候谈判进展 基础性框架 - 联合国气候变化框架公约 第二承诺期名存实亡 美国未参与 三个灵活的履约机制 2008-2012年减排 5.2% 04 03 02 01 2012年多哈气候大会决定将 京都议定书 承诺期延长到 2020年 12 月 31日， 京都议定书 于 2013年进入第二个承诺期。由于减排责 任分歧，第二承诺期签约国的温室气体排放量仅占全球总量的 11- 13%， 京都议定书 已经没有减排的实质意义。 国际排放贸易机制（ IET）： 发达国家缔约方之间，交易和转让排放额度。 联合履约机制（ JI） ： 发达国家缔约方之间，通过项目产生的排减 单位的 交易和转让。 清洁发展机制 (CDM)： 发达国家通过资金支持或者技术援助等形式，与发 展中国家开展温室气体排放减排项目开发与合作，取得相应的减排量，这 些减排量被核实认证后，成为核证减排量 (CERs)，可用于发达国家履约。 京都议定书 为唯一的自上而下、具有法律约束力的量化 减排协定，规定 38个经济发达国家的温室气体排放总量从 2008年到 2012年要比 1990年减少 5.2。其中， 欧盟减少 8 ，美国减少 7，日本、加拿大等国减少 6。 众国不参与第二承诺期05 俄罗斯、加拿大、日本和新西兰宣布不再参加第二承诺期 美国前总统克林顿领导的政府曾于 1998年在 京都议定书 上签字，但一直未提交参院批准。 2001年 3月，布什政府宣 布拒绝批准 京都议定书 ，美国政府未参与京都协定。 2015年巴黎气候协定 06 明确提出 2 的全球温升控制目标，同时提出要努力实现 1.5 的目标。 自下而上的“国家自主贡献”，发达国家与发展中国家之间行动力度有 所区别，并且每五年提升一次。 1. 全球气候谈判进展 从 京都议定书 到 巴黎气候协定 ，全球并未携手迈前一步 自上而下 自下而上 上下结合 公平分配 以欧盟为首国家认为，为了控制升温在 2度以内，计算出全球剩下的排放空间， 然后根据各国不同的责任和能力进行分配。 但是这种方法最大的缺陷是没有各 国都认可的公平的分配标准， 争议焦点在于主要发展中国家，尤其是发展中大 国是否及如何承担自上而下的减排义务。 以美国为首的“伞形集团”国家则认为应当通过自下而上的模式， 由各国根据 各自国情和能力，自愿提出减排目标， 并通过国际层面的测量、报告与核实机 制确保透明度，但是这种方式没有办法给世人保障未来能有一个安全气候环境。 即使 巴黎协定 中所有无条件国家自主贡献承诺都得到充分落实，全球气温 升幅在本世纪末也有可能达到甚至超过 3.2 。 发展中国家认为发达国家应当按照自上而下的模式，根据其历史责任和科学要 求分担减排义务，而发展中国家自下而上地自愿参与减排。 在经历了 京都议定书 “共同但有区别的责任”与 巴黎协定 的全员参与 后，未来排放责任分担的不确定性有所加强。 总体而言，美欧会更倾向于排放 量分配方案，如基数方案和平等方案，而发展中国家会更倾向于能力方案和责 任方案等减排量分配方案。 气候谈判之路漫长，欧美国家很可能开启新一轮有 关气候变化责任的“甩锅”潮。 1. 全球气候谈判进展 国际气候谈判分歧核心 -如何分配减排责任 国家自主 贡献方案 （ NDCs） 欧盟 中国 美国 2020年 12月 11日，欧盟 27国领导人在布鲁塞尔举行的峰会上就更 高的减排目标达成一致，决定到 2030年时欧盟温室气体排放要比 1990年减少至少 55%，到 2050年实现“碳中和”。 此前欧盟设定 的减排目标是 40%，从而提高 2030年的气候变化目标 。 2020年 9月 22日，中国在联合国大会提出 2030年前碳达峰和 2060 年碳中和，到 2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005年 下降 65%以上。 此前设定目标为 2030年单位国内生产总值二氧化 碳排放比 2005年下降 60%65%， 2030年左右达峰并争取提前， 未提 2060年碳中和。 美国承诺不迟于 2050年实现温室气体零排放，并计划在 2021年 4 月 22日拜登总统召开的领导人气候峰会上或峰会召开前几天的某 个时候宣布根据 巴黎协定 作出的国家自主贡献。 （ 2016年 4 月 22日美国签署 巴黎协定 ，后于 2020年 11月 4日正式退出， 2021年 2月 19日重返 巴黎协定 。） 1. 全球气候谈判进展 全球温室气体减排承诺最新进展（美中 2020年 12月 31日前尚未提交新的国家自定贡献目标） COP26 格拉斯哥联合国气候变化大会备受关注（ 2021年 -2030年全球减排承诺尚未达成） 推迟至 2021年 11月 112日举行 因疫情推迟一年，最大的悬念或困扰， “美国大选结果”将不复存在 最新版 国家自定贡献初步综合报告 发布 2021年 2月 26日，联合国气候变化委员 会发表了 国家自定贡献初步综合报 告 。 共有 75个缔约方通报了新的或更新的 “国家自定贡献”目标，约占全球温室 气体排放量的 30%。 虽然大多数国家都提高了各自的减排目 标，但它们的综合影响到 2030年时， 比 2010年减少不到 1%，达到 1.5 温 度目标的减排幅度应降低 45%左右。 第二份报告将在 COP26大会之前发布。 主要排放国家尚未更新贡献目标 新的更具雄心的 2021-2030年全球 减排承诺。 各国在制定应对新冠肺炎疫情经济 复苏计划时对绿色经济的量化考量， 将成为新的焦点。 发达国家曾在 10年前承诺每年筹集 1000亿美元为发展中国家提供气候 资金支持，国际社会希望发达国家 尤其“七国集团”（ G7）能兑现承 诺。 关注焦点 18个最大的碳排放国中只有 2个，英国 和欧盟在 2020年提交了一份最新的国 家自定贡献目标，其中包含大幅提高温 室气体减排目标。 其他主要碳排放国要 么是提交的国家自定贡献目标的雄心水 平增幅很低，要么是尚未提交。 1. 全球气候谈判进展 当前的国家自主贡献仍然严重不足 ， 无法实现 巴黎协定 的气候目标 在过去十年 ， 排名前四位的排放国 （ 中国 、 美国 、 欧盟 27国加英国 、 印度 ） 温室气体总排放量 （ 不包括土地利用变化 ） 占全球 55%。 排在前七位的排放国 （ 包括俄罗斯联邦 、 日本和国际运输 ） 排放总量占全球 65%， 其中二十国集团成员国的排放量占 78%。 根据联合国环境规划署 2020年排放差距报告 ， 要实现 2C目标 ， 到 2030年 ， 年排放量必须比当前的无条件国家自主贡献低 150 亿吨二氧化碳当量；要实现 1.5C目标 ， 年排放量需要比当前的无条件国家自主贡献低 320亿吨二氧化碳当量 。 当前的国家自主贡献目标仍然严重不足 ， 无法实现 巴黎协定 的气候目标 ， 导致到本世纪末 ， 温度将至少升高 3C。 图 2：由于 2019冠状病毒病封锁， 2020年比 2019年的排放量减少 数据来源：联合国环境规划署、华西证券研究所 图 1：排名前六位的排放国的绝对温室气体排放量与人均排放量 数据来源：联合国环境规划署、华西证券研究所 1. 全球气候谈判进展 1. 全球气候谈判进展 中国的挑战与机遇 ， 合理管控国际社会预期 根据联合国环境规划署 2020年排放差距报告 ， 2019年全球温室气体排放量连续第三年增加 ， 达到了 524亿吨二氧化碳当量 （ 范 围： 5.2） ， 不包括土地利用变化产生的温室气体排放量 。 （ 欧盟 2020 年的既定目标中 ， 不包括土地利用 、 土地利用变化和森林 (LULUCF) 形成的碳排放 （ 或碳汇 ） 。 中国 2019年温室气体排放量为 140亿吨 ， 占全球排放量的 26%， 2010-2019年年均排放量增长 2.3%， 其中 2019年增长 3.1%。 在美国退出 巴黎协定 后 ， 国际社会对中国填补领导力赤字的呼声越来越高 ， 部分国家希望中国加大承诺弥补排放差距 ， 也有部 分发展中国家希望中国加强资金与技术支持 。 对于中国成为气候 “ 领导者 ” 的观点 ， 国内需谨慎对待 ： （ 1） 全球气候治理 属于提供全球公共物品 ， 目前全球谈判陷入僵局 ， 不想 承担自身减排责任但想搭载全球治理成果便车的国家比比皆是 ， 中国总体上仍处于工业化中期向后期的过渡阶段 ， 面临城乡差异 、 收入差距 、 经济下行等多重压力 ， 盲目地承担责任只会降低其在世界范围的竞争实力 。 （ 2） 新冠疫情后的经济复苏阶段 ， 全球不少 救助资金投向了高碳项目 ， 这会使得在各国减排行动不确定性增强 ， 全球气候谈判的政治统一性仍较薄弱 ， 需着重防止发达国家借 此否认 “ 共同但有区别的责任 ” ， 抛弃历史责任而违背气候公平的可能 。 气候行动是中国经济结构低碳化转型的重要抓手 ， 中国应继续积极承担减排责任 ， 坚持发展中国家定位 ， 坚持 “ 共同但有区别的责 任原则 ” ， 考虑自身经济发展阶段需求 。 在自主贡献目标设置上 ， 应伴随充分的预期管理 ， 服务于国家整体发展战略与外交战略 ， 提高国际影响力与国家形象 。 CHAPTER 02 全球碳交易市场现状 目前全球碳排放交易体系所覆盖的温室气体排放量仅占全球总量的 9% 1 个超国家机构：欧盟成员国 + 冰岛 + 列支敦士登 + 挪威； 5 个国家 ：哈萨克斯坦 、 墨西哥 、 新西兰 、 韩国和瑞士； 16 个省和州：康涅狄格州 、 特拉华州 、 福建省 、 广东省 、 湖北省 、 缅因州 、 马里兰州 、 马萨诸塞州等； 7 个城市：北京市 、 重庆市 、 琦玉县 、 上海市 、 深圳市 、 天津市和东京 。 图 3：目前全球已开展碳排放交易体系覆盖区域一览 数据来源：国际碳行动伙伴组织、华西证券研究所 2. 全球碳交易市场现状 碳价波动影响因素众多 ， 但预期稀缺性影响最大 图中列出了国际碳排放交易体系在过去十年中碳价的持续走势和短期波动 , 其驱动因素是当前和预期的配额稀缺性变化 。 而配额稀缺 性的变化又受到总体经济状况波动 、 碳排放交易体系规则的修订 （ 包括抵消和市场稳定机制的相关规则 ） 以及与其他气候和能源政 策的相互作用的影响 。 图 3：近十年一级和二级市场碳价走势 数据来源：国际碳行动伙伴组织、华西证券研究所 注：所有数据均以美元为单位 2. 全球碳交易市场现状 图 4：伴随着中国碳交易市场的启动全球碳排放交易体系所覆盖的温室气体排放量有望达全球总量的 14% 数据来源：国际碳行动伙伴组织、华西证券研究所 2. 全球碳交易市场现状 2. 全球碳交易市场现状 配额拍卖作为政府额外收入来源以资助气候变化领域项目 碳排放交易体系倾向于将拍卖收入用于资助气候变化领域项目 , 包括能效提升 、 发展低碳交通和可再生能源开发利用 。 拍卖收入的数 额取决于司法管辖区的经济规模 、 碳排放交易体系覆盖范围 、 配额拍卖数量和碳价 , 其金额以美元表示 。 截至 2019年底 , 全球碳市场已筹集超过 780亿美元资金 ， 主要以欧盟碳交易市场为主 。 图 5：全球不同碳排放交易体系所覆盖的排放量比例及行业范围 数据来源：国际碳行动伙伴组织、华西证券研究所 图 6：欧盟近十年以来配额拍卖收入 数据来源：国际碳行动伙伴组织、华西证券研究所 CHAPTER 03 欧盟碳交易市场介绍 时间段 目标 完成情况 2008-2012年 欧盟 15个成员国承诺减排 8%。 在国内实现了 11.7%的总体减排，这不包括 来自碳汇 (LULUCF)和国际信用的额外减排。 2013-2020年 2020年相较 1990年排放减少 20% 欧盟 20%的能源来自可再生能源 能源效率提高 20% 欧盟正按照计划实现 2020年减排 20的目标。 2021-2030年 2030年时欧盟温室气体排放要比 1990年减少至少 55%，到 2050年实现“碳中和” - 3. 欧盟碳减排实施情况 欧盟不同阶段的气候减排计划 欧盟 1990年温室气体排放量为 53.68亿吨 。 在 1990-2012 年期间 ， 除交通部门外 ， 欧盟的温室气体排放量在所有主要排放部门均有下降 ， 2012年 （ 28 个成员国的 ） 整体排放 量降至 42.41 亿吨 ， 相比 1990年下降了超 20%， 2012年占全球排放量的 8.5%。 表 1：欧盟气候减排目标设定及实现情况 数据来源： IPCC、华西证券研究所 欧盟碳交易市场于 2005年起步 ， 目前共经历了三个阶段： 欧盟于 2005年 1月开始运行欧盟碳交易市场 ， 它管理着 31个国家的 11000多家发电厂和工厂 ， 以及 600多条往返欧盟成员国的航班 ， 覆盖了 欧盟约 38%的温室气体排放量 ， 其碳交易总量占世界交易总量的 75%以上 ， 是目前世界上最大最活跃的碳交易市场 。 第一阶段 (2005-2007)为试运行阶段： 只覆盖来自发电厂和能源密集型工业的二氧化碳排放 ， 几乎所有的排放配额都是免费分配给企 业 。 第二阶段 (2008-2012)正式运行： 冰岛 、 列支敦士登和挪威新加入了交易体系 ， 新增了航空行业 ， 免费排放配额的比例稍减至 90% 左右 ， 选择性加入 N2O。 第三阶段 (2013-2020)： 拍卖是配额分配的默认做法 ， 涵盖更多的产业 、 更多种温室气体 。 第四阶段 （ 2021-2030） ： 将碳排放配额年减降率自 2021年起升至 2.2 （ 或许更高 ） ， 并巩固市场稳定储备 ， 继续免费分配配额 ， 以保障具碳泄漏风险的工业部门的国际竞争力 。 图 7：欧盟碳交易市场发展历史 资料来源：公开资料、华西证券研究所 3. 欧盟碳减排实施情况 欧盟碳交易机制不断完善中 ， 拍卖比例逐步提升 表 2：欧盟碳交易市场配额机制变化一览表 资料来源：欧盟委员会、华西证券研究所 3. 欧盟碳减排实施情况 阶段 配额分配方 法 总量设定（ CO2当量） 拍卖比例 可履约配额 惩罚措施 抵消机制 配额结转 第一阶 段 成员国自下 而上提出总 量控制目标 20.58 亿吨 /年 主要以“祖父法”免费发放，成员国最多拍卖 5% 因不处于京都议定书履约时期， 仅开展 EUAs交易尝试（欧盟碳排 放配额） 每吨 40 欧元 2008-2020年期间整体的合 计抵消额度不能超过这个阶段 50%的减排量，成员国自行规 定 第一阶段的配额不能存至 第二阶段使用 第二阶 段 成员国自下 而上提出总 量控制目标 18.59 亿吨 /年 主要以“祖父法”免费发放，成员国最多拍卖 10% EUAs 抵消信用： CERs（发展中国家核 证减排量）、 ERUs（欧盟联合履 约交易的碳信用额） （其中抵消 信用不包括林业碳汇和大型水电， 装机容量超过 20兆瓦的水电站项 目的信用额只能在某些情况下被 接受） 每吨 100 欧元，且次年配额发放 时还要扣除超标 量 EU-ETS覆盖企业使用 CER和 ERU总量平均不能超过总配 额的 13.5% 开放了配额的跨期结转 第三阶 段 欧盟委员会 统一制定配 额分配方案 2013 年为 20.84 亿吨 /年， 之后每年线性 减少 1.74% 电力行业 100%拍卖；工业 企业 2013 年免费发放 80%， 拍卖 20%，每年免费发放的 比例逐年减少，直到 2030 年免费发放的配额下降到 30%，其中免费部分主要依 据“基准线法”。 欧委会估 计共有 57%的总配额量将在 20132020年间推出拍卖。 配额： EUAs 抵消信用： CERs 和 ERUs（其中 抵消信用不包括林业碳汇、 HFC、 N2O 和大型水电，另外 2012 年以 后注册的 CERs 必须来自最不发 达国家） 只认可最不发达国家的 CDM 项目及与欧盟签订了双边协议 国家的项目，允许成员国向境 内未被覆盖行业的减排项目签 发信用配额。既有设施抵消信 用最高为 11%，新入设施则不 高于 4.5%。 继续允许配额跨期结转， 且允许配额在一个阶段内 跨年度存储和借贷 第四阶 段 未公布 每年线性减少 2.2%（原计划） 推进向拍卖为主分配排放权 的方式过渡 未公布 未公布 仅允许使用区域内减排行为获 得的减排量，禁止使用国际减 排抵消许可 未公布 欧盟碳价经历多次暴跌 ， 现碳价已突破历史最高水平 2006年欧盟碳价第一次暴跌 ， 主要是欧盟发布的 2005年排放报告 显示配额存在大量剩余 ， 导致碳价直线下跌 。 2006年下半年随着 欧盟明确第一阶段配额不能在第二阶段使用 ， 碳价再次暴跌 ， 价格近乎为 0， 一阶段结束的时候有 8300 万吨过剩配额 。 进入第二阶段 ， 碳价 2008年经历了全球金融危机 ， 出现大幅下跌 ， 随后欧债经济恢复缓慢 ， 碳价整体回升并不明显 。 2011年碳价又受欧 债危机的影响 ， 再次出现大幅度下跌 ， 之后碳价多年保持在 10欧元价格以内 。 到第二阶段结束时 ， 市场有近 20亿过剩配额 ， 这些配额被 存入了第三阶段 。 从 2019年 1月开始 ， 欧盟市场稳定保留机制每年将减少 24%的超额碳排放配额 ， 直至 2023年 ， 在此之后降幅将收窄为每年 12%， 再加上 绿党在 2019年 5月的欧洲议会 （ EP） 选举中尤其成功 ， 欧盟减少配额竞拍量 ， 促使碳价快速回升 。 2020年虽然疫情影响 ， 导致碳价再次 出现暴跌 ， 目前由于收紧了碳配额发放和制定了更高的自愿减排贡献目标 ， 促使碳价逐步攀升 ， 2021年 3月在能源和股市的支撑下 ， 由 于看涨的投机情绪继续占主导地位 ， 碳排放价格攀升至 42欧元以上 ， 几家对冲基金预计 2021年 EUAs将高达 100欧元 /吨 。 图 8：欧盟碳价变化情况 资料来源： Wind、华西证券研究所 3. 欧盟碳减排实施情况 图 9： 2013-2019年欧洲碳市场配额盈余情况（单位：十亿吨） 欧盟碳排放交易体系交易总额 2019年达 1690亿欧元 2018年底欧盟有 16.5亿吨过剩配额 ， 2019年执行市场稳定保留机制后 ， 2019年底过剩量明显下降至 13.85亿吨 ， 预期继续缩减配额价 格回升 。 2019年欧盟 EUAs交易总量为 68亿吨 ， 相较 2018年减少 13%。 尽管交易量减少 ， 但欧洲排放交易体系交易总额却从 1300亿欧元增长 至 1690亿欧元 ， 主要源于交易价格的上涨 ， 2019年 EUAs平均价格为 24.9欧元 /吨 ， 比 2018年平均价格高出 9欧元 /吨 。 图 10： 2019年 EAUs平均价格相较 2018年上涨了 56% 3. 欧盟碳减排实施情况 资料来源：欧盟能源交易所、华西证券研究所资料来源：欧盟能源交易所、华西证券研究所 图 11：欧盟 ETS市场近年交易情况 (不包括期权市场 ) 欧盟需要执行更有力度的减排措施才能达成新的自主贡献减排目标 若 2021年至 2030年按照此前规划年均减排 2.2%， 2030年减排量相较 1990年仅减少 43%， 不足以达成欧盟最新减排 55%的目标 。 2008年顶峰时期 ， CERs成交额为 219亿欧元 ， 随着后续欧盟收紧 CERs抵消额度限制 ， 2019年 CERs成交额仅为 100万欧元 ， 2021年后 将禁止使用 CERs做抵消 。 图 12： 2021-2030年每年线性减少 2.2%不足以达成 2030年减排 55%的目标（单位：十亿吨） 3. 欧盟碳减排实施情况 资料来源：欧盟能源交易所、华西证券研究所 资料来源：欧盟能源交易所、华西证券研究所 CHAPTER 04 中国碳交易试点情况介绍 国内碳市场发展大致分为三阶段 2011 年 11 月 ， 国家发改委下发 关于开展碳排放权交易试点工作的通知 ， 正式批准在北京 、 天津 、 上海 、 重庆 、 湖北 、 广东 、 深 圳 “ 两省五市 ” 开展碳排放权交易试点 ， 2014 年 6 月起 ， 两省五市碳交易试点全部开始实际交易 。 第一阶段为 2011年至 2013年的地方试点启动阶段： 2011年起国家发改委先后在北京 、 天津 、 上海 、 重庆 、 广东 、 湖北 、 深圳启动 7 个碳交易试点 ， 探索建立碳交易机制 。 第二阶段为 2013年 -2017年的全国碳市场准备阶段： 2013年 11月国家政府将建设全国碳市场列入全面深化改革的重点任务之一 。 随 后 2014年 12月国家发改委发布 碳排放权交易管理暂行方法 ， 确立全国碳市场总体框架 。 2017年 12月国家发改委发布 全国碳排 放权交易市场建设方案 （ 发电行业 ） 标志着全国统一市场建设工作的正式启动 。 第三阶段为 2018年 -2020年 ， 全国碳市场的建设与完善阶段： 2018年 3月 ， 中国国务院机构改革 ， 在原环境保护部的基础上组建生态 环境部 ， 原国家发改委主导的碳排放权交易职责也划入新的生态环境部 ， 碳排放权交易管理办法 （ 试行 ） 于 2021年 1月正式出台 。 图 13：全国碳市场建设进程 资料来源：公开资料、华西证券研究所 4. 中国碳交易试点运行情况 启动时间 配额发放 控排单位 纳入标准 CCER抵消比例 CCER项目规定 惩罚措施 北京 2013年 11月 28日 逐年免费分配 843家 （ 2019， 下同） 大于等于 5000吨的 排放单位 不超过当年核发配额的 5% （ 50% 来自北京） 限制 HFCs、 PFCs、 N2O、 SF6 等工业气体项目及水电 项目， CCER、节能项目减排量 于 2013年 1月 1日后产生，碳汇项 目于 2005年 2月 16日后开始实施 根据其违规碳排放量，按照市 场均价的 3 5倍予以处罚 上海 2013年 11月 26日 新旧区分，免费发放 313家 工业 2 万吨碳，非工业 1 万吨碳 不得超过企业经市生态环 境局审定的 2020年度碳排 放量的 3%（ 98%来自长 三角） CCER所属的自愿减排项目应是 非水电类项目，且其所有核证减 排量均应产生于 2013年 1月 1日后。 处以 5万元以上 10万元以下罚 款 广东 2013年 12月 19日 实行部分免费发放和部分有偿发放，其中， 电力企业的免费配额比例为 95%，钢铁、石 化和水泥企业的免费配额比例为 97%;配额有 偿发放以竞价形式发放 242家 2 万吨碳 不得超过上年度实际碳排 放量的 10%（ 70%以上来 自广东） CO2/CH4占 50%以上；水电，煤、 油和天然气等化石能源的发电。 供热和余能利用项目除外； Pre- CDM项目除外 在下一年度配额中扣除未足额 清缴部分 2倍配额，并处 5万 元罚款。 深圳 2013年 6月 18日 采取无偿分配和有偿分配两种方式，无偿分 配不得低于配额总量的 90%，有偿分配可采 用固定价格、拍卖或其他有偿方式。 721家 工业 3000 吨碳，政 府机关及大 型公建 1 万平 米 不高于管控单位年度碳排 放量的 10% 可再生能源和新能源项目、清洁 交通减排项目、海洋固碳项目、 林业碳汇项目、农业减排项目， 某些项目仅限于深圳市 1）必须补交等于超 额排放量 的配额；（ 2）缴纳等于碳市 场平均价格三倍乘以 超额排 放量的罚款。 天津 2013年 12月 26日 免费分配 125家 2 万吨碳 不得超出其当年实际碳排放量的 10%（ 50%京津冀 ) 2013年 1月 1日后实际产生的减排量；水电项目除外 “责令限期改正”，并在 3年内不得享受激励政策 湖北 2014年 4月 2日 免费发放 373家 1万吨标煤 不超过该企业年度碳排放 初始配额的 10%（主要来 自于本省） 非大、中型水电类项目产生 对其未缴纳的差额按照当年度 碳排放配额市场均价的三倍予 以处罚，同时在下一年度分配 的配额中予以双倍扣除 重庆 2014年 6月 19日 免费发放 195家 2 万吨碳 不得超过审定排放量的 8% 2010年 12月 31日后投入运行（碳 汇项目不受此限）；水电项目除 外 按照清缴期届满前一个月配额 平均交易价格的 3倍予以处罚 表 3：国内七大交易试点交易机制比较 资料来源：交易所官网、华西证券研究所 4. 中国碳交易试点运行情况 2019年七大试点二级市场交易额达 7.73亿元 ， 线上交易量占配额分配量的 1.69%， 交易极其不活跃 。 2019 年七个试点碳市场共分配配额 12.96 亿吨；完成线上配额交易量 2187 万吨 ， 达成线上交易额 7.73 亿元；线上配额交 易量仅占配额分配总量的 1.69%， 反映出二级市场交易不活跃；成交均价为 30.69 元 。 细分来看 ， 广东省配额分配量 、 总交易量和总交易金额均为全国最高 ， 其中分配配额为 4.65亿吨 ， 占总分配额的 35.88%；配额 成交量为 1220.71万吨 ， 占总交易量的 55.81%；成交金额为 2.68亿元 ， 占总交易金额的 34.59%。 从交易价格来看 ， 北京最高为 77.08元 /吨 ， 重庆最低为 10.04元 /吨 ， 而广东省的平均交易价格为 22.80元 /吨 ， 处于中间位置