1 / 24 2021 02 24 -2021 5G -2021.2.8 - 5G 5G -2021.2.7 - 5G -2021.2.4 S0790520030005 S0790120040005 ICT 1987 PBX 1995 2000 ICT 1997 2008 104.69 2019 1316.59 2008 8.4% 2019 15.3% 14% ICT 5G 5G 5G 5G 700M 2.1G 5G 5G 5G 0941 / 002402 603236 300628 300578 1810 300308 5G 5G -38% -19% 0% 19% 38% 57% 2020-02 2020-06 2020-10 3002 / 24 1 - ICT . 4 1.1 ICT . 4 1.2 . 5 1.2.1 . 5 1.2.2 . 6 1.2.3 . 7 1.2.4 . 7 2 . 8 2.1 . 8 2.2 . 9 2.3 ICT . 9 3 . 10 3.1 700M 5G . 10 3.2 : 1 . 12 3.3 400G . 13 3.4 . 14 3.5 . 16 3.6 SIP VCS SIP . 18 3.7 . 20 4 . 22 5 . 22 1 2018 . 5 2 2019 . 5 3 C&C08 . 5 4 . 9 5 2008 . 9 6 45% . 9 7 PB-Band 0.946-3.466 . 11 8 5G ARPU . 11 9 2020Q3 . 12 10 IOT . 13 11 . 13 12 2017 . 14 13 . 15 14 . 16 15 . 16 16 50% . 17 17 . 18 18 / 2020Q1 . 183 / 24 19 . 18 20 . 19 21 SIP . 19 22 SIP . 19 23 . 20 24 . 21 1 ICT . 4 2 . 6 3 . 7 4 2000 . 7 5 . 8 6 . 10 7 . 10 8 . 15 9 . 20 10 . 21 11 . 224 / 24 1 - ICT 1.1 ICT ICT 1987 19.4 170 30 1 ICT 1987 PBX 1992 1997 GSM 1998 2001 ITU 2003 3Com 2005 BT 21 2007 2011 GigaSite U2Net 2012 400G DWDM 2013 400G 2014 9 5G 186 400G 480 2015 1T OTN 3Tbps 2016 WTTx 3000 2017 350 NFV 380 SDN HUAWEI Mate10 2018 Ascend( 昇 ) Ascend 昇 2019 35 5G 5G 200 190 2018 ICT 2018 1051.91 2019 1229.72 16.90% 2019 95 / 24 1 2018 2 2019 数据来源： 华为公司公告 、开源证券研究所 数据来源： 华为公司公告、开源证券研究所 1.2 1995 1.2.1 1987 PBX 1996 C&C08 3 C&C08 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入 （亿美 元） 同比 54.41% 34.55% 10.45% 0.60% 消费者业 务 运营商业 务 企业业务 其他6 / 24 2014 5 4G VoLTE 3GPP R10 V oLTE 2015 4 LTE-A 450 Mb/s 450 Mb/s 4G Informa 2015 LTE V oLTE 1.2.2 1997 NEC 1998 1999 2001 1 2 1999 - 2000 MTS 2001 GSM 1 2002 GPS 3739 2003 3 2011 16 2013 RostelecomDWDM CCB CDMA450 60 2014 7 6 2015 850 RT-Inform 1997 1999 2004 2 NGN 700 2011 2013 2015 BG 2015 1 127 / 24 3 1997 3000 1999 2004 NGN 2.5 2011 3 Nextel NII 2012 6000 2013 2015 1200 G7 Mate7 P8 1.2.3 2000 2001 1200 60% 2007 2000 2005 4 2000 2001 1200 60% 1-2-CALL 2002 30 2007 Starhup 3G 2008 NGN 2009 FTTH MSAN Metro Ethernet BRAS 2000 2005 MTC NBC 2004 GSM MTN 2015 2000 1.2.4 2006 FT TI KPN Telefonica8 / 24 BT KPN KPN Telfort KPN KPN Telfort GSM/WCDMA KPN Telfort 2004 2005 BT 21 5 2006 BT 21 2009 Virgin Media 2010 2010 2011 MegaFon Informa2011 2012 Ascend P1 LTE 2013 2014 5G 5G 3 Tbps 100G 200G OTN 2015 3Tbps G.fast Surrey 5G 2017 5G 2019 DCMS Ofcom 2 2.1 19979 / 24 “ ” 4 2.2 14% 2008 104.69 2019 1316.59 CAGR 14.33% 2008 8.4% 2019 15.3% 14% 2014 45% 5 2008 6 45% 数据来源： 华为公司公告 、开源证券研究所 数据来源： 华为公司公告、开源证券研究所 2.3 ICT 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 研发费用 （亿元 ） 研发费用 率 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 2 4 6 8 10 12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 研发人员 （万名 ） 占比10 / 24 6 VR EMUI AND CDN IOT Stack 3 3.1 700M 5G 2021 700M 40 5G 2021 5G 60 700M C114 2021 700M 40 2021 5G 5G 700M 2.6GHz 4.9GHz 700M 4G 900M 20%30% 44%70% 3040% 800MHz 46 40 700MHz 90% 5G 2C 5G 7 “2+ 2” 5G 5G + n41 160MHz 2515-2675MNz n79 100MHz 4800-4900MHz n28 2*30/40MHz 700MHz n79 60MHz 4900-4960MHz + n78 100MHz 3400-3500MHz n78 100MHz 3500-3600MHz PE 10.0 PE 26.4 T-mobile 52.1 Verizon 12.911 / 24 7 PB-Band 0.946-3.466 Wind ARPU 2021 ARPU 8 5G ARPU Wind 5G ARPU 1 60% 50 11% 120 5G 128-600 5G 5G 2020 5G ARPU 2021 5G 30% ARPU 2020 5G 1-2 7 ARPU 2 20 49.1 ARPU 0.000 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000 160.000 180.000 3.466X 2.836X 2.206X 1.576X 0.946X 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2011 年 2012 年 2013年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020年E 中国移动 中国电信 中国联通12 / 24 PoP LTE CMLink iConnect iSolutions 2019 31.4 3.2 : 1 2020 Q3 2020Q3 13.1% 14.6% 22.7% 9 2020Q3 2020 Q2 ASP 11.8% 2019 2 mix alpha + 3000 -3999 10 169 4000 + T20 10Pro 13 618 10 3500 -4500 10 8 16 10 4 2020 11 4000 2019 ASP 2.2% 2020 ASP 7.2% 2020 ASP 11.8% IOT IoT AI IoT 2019 IoT 30.1% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 vivo13 / 24 10 IOT 3.3 400G 2020 74% 2020 7.80-9.05 2019 51.90%-76.24% 8.43 64% 6.85-8.10 2019 59.49%-88.59% 8.425 74% Google Amazon Facebook Microsoft 400G 2019 34.56 72.65% 41% 90% Google Amazon Facebook Google 2013 Google 11 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 2015 2016 2017 2018 2019 IOT IOT 谷歌, 47.56% 中兴通讯, 7.69% Arista, 6.55% 华三, 6.15% Optowiz, 5.15% 其他, 26.9014 / 24 800G LightCounting 2020 800G 800G CFP2 DCO 7nm DSP 2021 12 2017 Wind 5G 3G 4G 10G 4G 5G 5G 2020 2 14 56% 3.4 2010 10 2015 2018 1 NB-IoT 2019 5G 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2014 2015 2016 2017 2018 2019 研发投入金额（亿元） 研 发 投 入占营业收入比例（15 / 24 13 Techno Systems Research 2020 Berg Insight 2019 Sierra Wireless 2020 8 Company Sales(US$m) Change Marketshare Shipments(m) Quectel 574 52% 18% 72 Sierra Wireless 477 -17% 15% 16 Thales 440 10% 14% 22 Sunsea AloT 395 -1% 13% 58 Telit 399 -11% 11% 22 2020 1 2%-3% 2020 4,000 40% 2024 70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 蜂窝通信 模块市 场规模 （百万 片） YOY16 / 24 14 3.5 5G 15 50% TTI ARCELIK 2003 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 全球汽车销量 全球网联汽车销量 全球汽车销量增速 全球网联汽车增速17 / 24 50% 2019 59% 16 50% Wind NPE 2018 11 DLA NPE55% NPE BSH 2019 1928 19 67 2.9 2020 101.65 5 1973 300 Nidec Nidec 30 85% 90% 40% EPS 30% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (18 / 24 17 18 / 2020Q1 Wind 19 IC GaN ADAS 3.6 SIP VCS SIP 140 -80.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2016 2017 2018 2019 2020 (%) (19 / 24 SIP 20 SIP SIP 70.63% Frost & Sullivan SIP 2018 27.3% AT&T Verizon Teams Teams 21 SIP 22 SIP Wind Frost & Sullivan SIP T5 T4 T2 + 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2015 2016 2017 2018 2019 SIP 统 一 通 信 桌面 终端 VCS 高 清 视频 会议系 统 DECT 统 一 通信无 线终端 配件及其 他 Yealink, 27.30% Poly, 18.80% 其他, 53.9020 / 24 2019 1.9 2019 7.72% 0.5% 50% 23 Wind 3.7 500 IT 5G+ 5G+ K12 9 5G+ SaaS SVC 5G+ K12 + + SVC AI 150 400 70% Tata Communications SingTel (Telstra) PCCW BT Starhub 150 6.80% 7.00% 7.20% 7.40% 7.60% 7.80% 0 100 200 300 400 500 600 2017 2018 2019 研 发人员 数量（ 人） 研 发投入 占营业 收入比 例21 / 24 IT InterCall 10 2018 4 85% 100% 24 Wind 2020 2020 H1 17022 / 24 4 11 2 23 EPS( ) PE 2020 E 2021 E 2022 E 2020 E 2021 E 2022 E 0941.HK 46.61 5.3 5.4 5.6 8.79 8.63 8.32 300308.SZ 49.05 1.13 1.56 2.09 43.41 31.44 23.47 002402.SZ 22.41 1.22 1.81 2.46 18.37 12.38 9.11 603236.SH 251.02 2.08 3.3 5.22 120.68 76.07 48.09 1810.HK 23.43 0.46 0.55 0.67 50.93 42.60 34.97 300628.SZ 82.92 1.51 1.98 2.55 54.91 41.88 32.52 300578.SZ 34.91 0.98 1.47 2.11 35.62 23.75 16.55 Wind 2021 2 23 1HKD=0.83RMB 5 5G 5G 5G 5G 5G 5G 5G 5G 5G23 / 24 2017 7 1 R4 C4 C5 C4 C5 Buy 20% outperform 5% 20% Neutral 5% 5% underperform 5% overweight Neutral underperform 612 A 300 50024 / 24 1788 1 10 200120 2030 1 45 518000 18 C2 16 100044 1 B 5 710065