请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海 外 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 综合 investSuggestion 买入 （首次） marketData 市场数据 日期 2021-03-17 收盘价（港元） 312.4 总股本（百万股） 4,159 流通股本（百万股） 3,393 总市值（亿港元） 12,993 流通市值（亿港元） 10,599 净资产（百万人民币） -55,729 总资产（百万人民币） 32,414 每股净资产（人民币） -13.4 数据来源： Wind relatedReport 相关报告 海外 emailAuthor 分析师： 洪嘉骏 SAC： S0190519080002 SFC： BPL829 联系人： 求培培 SAC: S0190119100107 assAuthor dyStockco de 01024 .HK dyCompany 快手 -W 港股通（沪、深） title 多元化的活跃社区 ， 变现进入快车道 createTime1 2021年 3月 18日 主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 (亿 元 ) 391.2 629.6 887.1 1,243.6 同比增长 (%) 92.7 60.9 40.9 40.2 归属股东净利润 (亿元 ) -196.5 -901.1 -72.8 81.1 加权平均 ROE（ % ） N/A N/A -15.2 3.3 每股收益 (元 ) -4.73 -21.67 -1.75 1.95 每股净资产（元） -13.4 -35.1 58.0 60.0 数据来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 summary 用户数和用户时长继续增长，不断多元化的活跃社区为商业化奠定基础： 短 视频已成为移动互联网新型基础设施，活跃用户人均单日使用时长在 2020年 已经超过即时通讯，达 110分钟。用户和时长增长持续， 2020Q1-3 MAU4.83 亿（ +54.9%）， DAU2.62 亿（ +58.8%），月 30日活跃用户留存率（ 主站 78%， 极速版 81%）和用户黏性（ DAU/MAU,55%）均高于行业平均水平；预计 21 年 MAU6 亿， DAU3.5 亿，日活跃用户日均使用时长 达 104 分钟。 快手社区 属性突出， 其中 内容创作者 占比 26%、 互关 90 亿对 、 热门视频平均 赞评比 23%（抖音 8%） ，为直播带货奠定基础；同时通过超级播等破圈活动实现内容 调性提升，服务于广告变现。 广告业务增长确定性高，单列占比提升对品牌广告吸引力： 短视频广告吸引 品牌和商家把越来越多广告预算投放到短视频广告上， 20Q3 广告主在短视频 媒介投放费用增速最高（ +107%），其中快手同比增长最快（ +225%）。快手未 来 2 年高增长确定性强 （ 20-22 年 CAGR59%） ， 21 年收入占比 将超过直播打 赏 到 47.1%， 市占率从 20年 3.7%增长到 22年 6.0%。 主要 增长驱动因素包括 单列信息流占比（单列广告转化效率约是双列的 2倍）、平台调性提升 、 丰富 营销产品矩阵 等 提升其对于品牌广告的吸引力。 直播电商市场规模 2025 年将超 7 万亿，快手社区生态属性和闭环建设助力 GMV增长： 直播电商未来市场规模将超 7万亿，其中内容平台占比将 超 60%， 增长源于对传统电商市场份额的切分和对其因个性化特征强、需匹配特定线 下场景而未能覆盖的商品线上化率提升。 我们预测 快手 22 年 GMV达到 1万 亿 ， 货币化率有望从 20年的 0.9%增长至 23年 2.1%， 主要系 1）直播生态为 带货奠定基础，快手直播付费率（ 12.4%）明显高于其他直播平台，强社交属 性营造带货信任感，复购率达 65%； 2）电商生态闭环建设稳步推进，反垄断 为自有供应链 建设 提供窗口期 。 投资建议： 公司是短视频行业开创者， DAU 全球第二大的短视频平台，商品 交易总额第二大的直播电商平台。公司用户价值商业化进入快车道，成长性 突出，标的稀缺性显著，我们预测 20-22年营收增速为 60.9%/40.9%/40.2%， 利润在 22年转正。首次覆盖，给与 “买入 ”评级，目标价 361.52 港元，对应 21 年 PS为 14.2，较现价有 15.7%增幅。 风险提示： 1）市场剧烈变化风险； 2）直播监管进一步趋严； 3）线上营销及 电商增速不及预期； 4）社区运营不当风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 Key Data March. 17, 2021 Closing Price（ HKD） 312.4 4,159 Shares Outstanding (Mn) 3,393 Market Cap(HKD/ Bn) 1,299 Market Float(HKD/ Bn) 1,060 Net Assets (RMB/ Mn) -55,729 32,414 BVP share (RMB) -13.4 Analyst Jiajun Hong SAC： S0190519080002 SFC： BPL829 Contact Peipei Qiu SAC: S0190119100107 BUY (Initiated) Comprehensive Kuaishou-W Stock Connect (SH, SZ) (01024.HK) Kuaishous Monetization has Entered the Fast Lane with Highly Engaged and Diversified Community March. 18, 2021 Key Financial Indicators FY 2019A 2020E 2021E 2022E Revenue (Bn/RMB) 39.1 63.0 88.7 124.4 YoY (%) 92.7 60.9 40.9 40.2 Net Profit to Shareholders (Bn/RMB) -19.7 -90.1 -7.3 8.1 ROE（ %） N/A N/A -15.2 3.3 EPS (RMB) -4.73 -21.67 -1.75 1.95 BVP（ RMB） -13.4 -35.1 58.0 60.0 Highlights The number of users and average daily usage time continue to grow, and the diversified active community lays the foundation for monetization: short video has become a new type of mobile Internet infrastructure, and the average daily usage time in 20H1 was 110 minutes which has exceeded that of instant messaging. 1) Kuaishou Express is mainly aimed at attracting users from southern and Tier1/2 cities. The average DAU was over 100 million one year after its official launch, and the MAU retention rate (80.8%) and active rate (DAU/MAU, 59%) are higher than the industry average; 2) Introducing celebrities and stars. Kuaishou launched Super Broadcast to further balance the old fellow culture and tonality improvement. The growth of diversified content is the foundation for the long-term monetization of content platforms. During 2020Q1-3, Kuaishou had an average MAU of 483 million (+54.9%) and DAU of 262 million (+58.8%), we estimated that the MAU and DAU of Kuaishou will be 600 million and 348 million respectively as well as the average daily usage time of DAU will reach 104 minutes in 2021. Advertising business is the key revenue driver for the coming 2 years, and the proportion of full-screen feeds increases the attractiveness to brand advertising: short video ads attract more advertising budgets from brands and businesses. In 20Q3, advertisers had the highest growth rate in short video media placement costs (+107%), of which Kuaishou had the fastest year-on-year growth (+225%). The advertising revenue has grown rapidly in the past two years (by 213% in 20Q1-3, accounting for 32.8%), we estimated that the proportion of revenue will exceed that of live streaming to 47.1% in 2021, and the average CPM and ad-load rate have large room for improvement, mainly due to: 1) increase in the proportion of full-screen feeds (the conversion efficiency of full-screen feeds is about twice that of dual-column feeds), platform tonality improvement, and product- marketing integration strategy to enhance attractiveness to brand advertising; 2) Continuously enriching the marketing product matrix, launching “Fans headline services”, “Magnetic Juxing” and other traffic management products and docking products for merchants and creators. The scale of livestreaming e-commerce market will exceed 7 trillion in 2025, and the community ecological attributes and closed-loop construction of Kuaishou e-commerce boost GMV growth: the future market scale of livestreaming e-commerce will exceed 7 trillion, of which content platforms will account for more than 60%. The growth is due to the squeezing of traditional e-commerce market share and the increase in the online rate of products that cannot be covered due to strong personalization characteristics and the need to match specific offline scenarios. GMV is predicted to reach 1trillion in 2021 and will maintain rapid growth in the future: 1) the livestreaming ecology lays the foundation for the sale of goods. Kuaishous livestreaming payment rate (12.4%) is significantly higher than other livestreaming platforms. Strong social attributes create the sense of trust in live sales, with a repurchase rate of 65%; 2) The closed-loop construction of e-commerce ecology is steadily advancing, and anti-monopoly has helped the construction of “good goods alliances”. The monetization rate has a large room for growth. Investment advice: Initiate with “Buy”, TP at 361.52HKD , corresponding to 2021, the PS is 14.2. The company is a pioneer in the short video industry, we forecast that the growth of revenue will be 60.9%, 40.9%, and 40.2% from 2020 to 2022 respectively, and profits will become positive in 2022. Potential risks: 1) Risk of drastic market changes; 2) Further tightening of livestreaming supervision; 3) The growth rate of online marketing and e-commerce is lower than expected; 4) The risk of improper community operation. 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司深度研究报告 目 录 1、公司基本情况 . - 6 - 1.1、发展历程 . - 6 - 1.2、股权结构 . - 7 - 1.3、公司运营情况概览 . - 8 - 2、快手通过破圈实现用户增长和内容调性提升 . - 9 - 2.1、短视频已成为移动互联网时代新型基础设施，时长超越即时通讯 . - 9 - 2.2、快手在用户侧和内容侧不断破圈 . - 11 - 2.3、破圈带来用户 增长和内容侧调性提升 . - 14 - 3、广告：新增单列驱动品牌广告增长，磁力引擎助力产品体系建设 . - 17 - 3.1、短视频和直播广告越来越受到品牌和商家广告投放的青睐，快手广告业务 进入快速增长期 . - 18 - 3.2、增加单列信息流吸引品牌广告商 . - 20 - 3.3、快手的广告产品矩阵越来越丰富 . - 21 - 3.4、快手的单位价格和加载率提升空间较大 . - 23 - 4、电商：直播电商市场潜力巨大，快手有望 22 年 GMV突破万亿 . - 24 - 4.1、直播电商增长主要来自于现有渗透和新增线下转线上 . - 25 - 4.2、直播电商未来市场规模将超 7万亿，内容平台将是重要组成部分 . - 29 - 4.3、快手直播生态促进电商建设，生态闭环是未来趋势 . - 31 - 5、财务分析 . - 38 - 5.1、主要财务指标 . - 38 - 5.2、盈利预测 . - 40 - 6、估值与评级 . - 42 - 7、风险提示 . - 43 - 图 1、 快手月活变化与重要发展节点和融资节点 . - 7 - 图 2、 快手科技上市后股权及公司架构 . - 7 - 图 3、 快手科技历年营业 收入及同比增速 . - 8 - 图 4、 快手科技历年公司经调整净利润及同比增速 . - 8 - 图 5、 快手截至 2020年 9月 30 日规模及用户参与指标 . - 8 - 图 6、 快手科技历年业务收入结构百分比 . - 8 - 图 7、 2020年 6月典型细分行业人均单日使用时长（分钟） . - 9 - 图 8、 移动互联网巨头系 APP使用时长占比 . - 9 - 图 9、 互联网主要赛道用户规模（亿） . - 10 - 图 10、 中国短视频平台平均日活跃用户数和每位日活跃用户日均使用时长 - 10 - 图 11、 中国直播平台平均日活跃用户数和每位日活跃用户日均使用时长 . - 10 - 图 12、 快手极速版月新安装用户数和新安装活跃用户数（万） . - 11 - 图 13、 春晚观众规模 . - 12 - 图 14、 春晚新媒体端用户规模和渗透率 . - 12 - 图 15、 快手 “超级播 ”宣传海报 . - 13 - 图 16、 周杰伦 “既来之则乐之 ”直播现场 . - 13 - 图 17、 iphone设备快手主站下载量（单位：次） . - 14 - 图 18、 iphone设备快手极速版下载量（单位：次） . - 14 - 图 19、 快手平均日活跃用户数及同比增速 . - 14 - 图 20、 快手平均月活跃用户数及同比增速 . - 14 - 图 21、 快手主 站和极速版月下载用户数（万） . - 15 - 图 22、 快手主站和极速版月 30 日活跃用户留存 . - 15 - 图 23、 快手主站和极速版的用户黏性（ DAU/MAU*100%） . - 15 - 图 24、 快手主站和极速版月人均单日使用时长（分钟） . - 16 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司深度研究报告 图 25、 快手主站和极速版月人均单次使用时长（分钟） . - 16 - 图 26、 快手 TOP100账号分类（个） . - 16 - 图 27、 抖音 TOP100账号分类（个） . - 16 - 图 28、 2018年和 2020H1快手平台内容类别 . - 17 - 图 29、 中国移动广告市场规模，以收入计 . - 18 - 图 30、 2020Q3广告主在不同媒介投放费用同比增长率 . - 19 - 图 31、 2020Q3典型短视频媒介广告收入同比增长率 . - 19 - 图 32、 快手历年线上营销收入及占总营收比重 . - 19 - 图 33、 快手和其他视频或直播平台广告收入占中国移动广告市场比例 . - 19 - 图 34、 快手历年单位月活每月人均广告 ARPU . - 20 - 图 35、 快手和其他平台单位月活每月人均广告 ARPU（ 2020Q1-3） . - 20 - 图 36、 单列和双列信息流转化页面 . - 20 - 图 37、 单列和双列信息流转化过程和比例 . - 21 - 图 38、 快手广告营销产品体系 . - 21 - 图 39、 磁力聚星三种推广形 式 . - 22 - 图 40、 短视频平台广告商业化收入模式及驱动力 . - 23 - 图 41、 抖音 DOU+和快手粉条视频推广 CPM . - 24 - 图 42、 传统电商的痛点及直播电商起到的作用 . - 25 - 图 43、 不同网络直播类型用户规模对比（亿人） . - 26 - 图 44、 电商直播用户渗透率 . - 26 - 图 45、 典型品类的平均单价 -标准化程度属性示意 . - 26 - 图 46、 直播商品品类分布（ 2020.7.22-2020.8.12） . - 26 - 图 47、 线上直播房企优惠券定价、适用范围及销量情况 . - 28 - 图 48、 各品类直播购买未被满足程度 . - 28 - 图 49、 传统电商和直播电商发展在用户端的路径 . - 29 - 图 50、 手机淘宝 APP内观看直播与未观看直播情况（ 2020.12） . - 29 - 图 51、 京东 APP内观看直播与未观看直播情况（ 2020.12） . - 29 - 图 52、 电商平台月活用户增长逐渐放缓甚至下降（万人） . - 31 - 图 53、 2020年双 11 期间手机淘宝 APP在短视频行业流量占比来源 TOP5 . - 31 - 图 54、 三大平台电商直播市场规模 GMV（亿元） . - 31 - 图 55、 主要直播电商平台 GMV市占率 . - 31 - 图 56、 各线城市订单分布（ 2020年 1月至 8月） . - 32 - 图 57、 2020年快手用户及快手电商用户的性别分布 . - 32 - 图 58、 2020Q3电商 Top100主播粉丝量级分布 . - 33 - 图 59、 2021 年全网直播带货排行 Top50主播所属平台分布及单个主播带货额占 Top50总额比 . - 33 - 图 60、 2021年快手直播带货 Top25带货额及占比 . - 33 - 图 61、 2021年淘宝直播带货 Top10带货额及占比 . - 33 - 图 62、 2020年快手商品销售额各品类占比及变动 . - 34 - 图 63、 2020年快手电商 GMV破亿主播品类分布 . - 34 - 图 64、 快手、抖音观看直播用户占比 . - 34 - 图 65、 快手直播月付费用户数 . - 34 - 图 66、 快手和其他平台直播用户付费率 . - 35 - 图 67、 2019年中国短视频用户消费行为偏好 . - 35 - 图 68、 快手、抖音前 30日评论数 TOP100视频的赞评比（ 2021.1.30） . - 35 - 图 69、 快手电商用户使用行为 . - 35 - 图 70、 快手去向移动购物行业的流量分布 . - 36 - 图 71、 2020年国庆期间抖音直播带货产品渠道 . - 37 - 图 72、 2020年国庆期间快手直播带货产品渠道 . - 37 - 图 73、 快手 “好物联盟 ”生态模式 . - 37 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外公司深度研究报告 图 74、 快手历年毛利和毛利率 . - 38 - 图 75、 快手历年成本结构百 分比 . - 38 - 图 76、 快手历年未经调整净利润 . - 39 - 图 77、 快手历年调整后归母净利润 . - 39 - 图 78、 快手历年销售费用率和研发费用率 . - 39 - 图 79、 快手历年销售费用和研发费用 . - 39 - 图 80、 快手历年总 资产及同比增速 . - 40 - 图 81、 快手历年资产负债率 . - 40 - 表 1、入驻快手的名人明星代表人物 . - 12 - 表 2、淘宝直播商品类目特点 . - 27 - 表 3、直播电商市场规模预测 . - 30 - 表 4、线上营销业务盈利预测 . - 40 - 表 5、直播电商业务盈利预测 . - 41 - 表 6、盈利预测 . - 41 - 表 7、 可比公司估值水平 . - 43 - 附表 . - 44 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外公司深度研究报告 报告正文 1、 公司基本情况 快手科技（股票代码： 01024.HK）是短视频行业开创者，前身可追溯至 2011年程 一笑团队推出的 GIF快手， 2016年推出直播业务， 2018年开始商业化加速。 随 着 4G/5G技术飞跃式发展以及人工智能算法在内容分发、精准推销等多领域的应用， 公司所处的短视频行业未来可期。公司目前已经成长为全球领先的内容社区和社 交平台， DAU 全球第二大的短视频平台，打赏流水和直播月付费用户最多的直播 平台， 以及 商品交易总额第二大的直播电商平台 。 2020Q1-3 公司营收 406.8亿元 （ +49.2%）， 作为 “短视频第一股 ”， 公司 于 2021年 2 月 5 日在香港联交所主板上 市。 1.1、发展历程 2011-2012 年：工具型产品时代，开始向社区转型。 2011 年程一笑开发了快手前 身 GIF 动图制作工具 GIF 快手 ，由于其简单易上手，一度达到千万月活，但 GIF 快手的工具属性使它始终无法形成自己的流量而且难以变现。 2012 年 4 月， 程一笑获得晨兴资本数十万美元融资，在资本介入下，快手开始思考向社区转型。 2013-2015年：产品和技术的碰撞，短视频社交平台初现。 2013年 11 月，宿华正 式加入公司担任 CEO 负责战略决策，程一笑负责产品。宿华是技术和算法驱动方 面专家，加入之后，公司的工程能力快速提升，同时，宿华将推荐算法应用到内 容分发上，用户体验立刻得到了改善，快手迎来一个爆发期， 2015年 1月，快手 DAU 突破千万。在 算法之上，快手在此期间也建立了普惠的价值观 ， 快手的口号 从一开 始的“记录世界记录你”到最新的“拥抱每 一种生活”，始终脱离不了对每 一个独立个体价值的关注，更加强调平凡人的生活 。 2016-2017 年：拉近社交，直播功能应运而生。 2016 年 4 月，快手首次推出直播 功能，短视频 +直播的双模式提升了快手平台的社交体验和用户互动，让用户基于 共同的兴趣自然产生社交联系并进行交流。 2017年第四季度，快手主站成为以虚 拟礼物打赏流水计全球最大单一直播平台。 2018-2020 年：探索变现模式，打响规模化战役。 2018 年底， 公司正式开始发展 电商业务，凭借用户基于平台而产生的社交信任，快手的电商业务在推出之后高 速发展， 2019年，快手成为以 GMV计全球第二的电商交易平台。在此期间，公 司内部也打响了 K3 战役（ 2020 年春节前达到 3 亿 DAU），为此，快手推出主打 单列的极速版以及和春晚合作推出抢红包活动， K3目标顺利完成，快手发展也迈 上了一个新的台阶。 快手科技自公司成立以来已经完成六轮重大融资 ，最新一轮为 2020 年 1 月的 30 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外公司深度研究报告 亿美元融资，投后估值达 286 亿美元。快手在发展的各个时间段都 得到 了资本的 认可 ， 各轮融资基本都有顶级投资机构参与。 图 1、 快手月活变化与重要发展节点和融资节点 资料来源：快手招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、股权结构 公司股权较为集中。 快手科技股权分为 A,B 两类， A 类股权每股代表 10 票投票 权， B类股权每股代表 1票投票权，同股不同权。值得一提的是， 2013年，为吸 引宿华团队加入，当时的两大股东程一笑和晨兴资本（现 5Y Capital）各稀释一半 股权，拿出合计 50%的股份给了新团队。 上市行使超额配股权后 ，宿华和程一笑 分别持有快手科技 11.6%、 9.2%的股份，包括 A 类及 B 类股权， 投票权分别为 39.2%和 31.0%。除创始人外，腾讯通过多次投资持有最多的股份，共计 21.6%， 腾讯的持股促进了公司与腾讯之间的密切联系，双方已经在支付服务框架、游戏、 营销推广、云服务等方面展开合作。另外，公司最早的天使投资人晨兴资本（现 5Y Capital）也拥有 16.7%的股份。同 时，公司也通过员工持股计划绑定公司和员 工的利益，合计向 7020名员工授出购股权，可认购约 6.3亿股股份，目前已经行 使 3.6亿股。 图 2、 快手科技上市后股权及公司架构 资料来源：快手招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 快手月活跃用户（万人） 短视频社交平台 工具型应用 商业化规模化 天使轮： 30 万美元 晨兴资本 C轮： 1.3亿美元 红杉资本、五源资本、 DST 2012.11：转型社区 D轮： 4.8亿美元 腾讯、百度、 CMC 估值： 29亿美元 2013：转型短 视频社交平台 短视频 +直播双平台 能 E 轮： 11.8亿美元 红杉资本、腾讯 估值： 250亿美元 F轮： 30亿美元 云锋基金、淡马锡、 红杉资本、腾讯 估值： 286亿美元 2013.11：宿华正 式加入担任 CEO 2016.4：推出直播功能 2018年底：开始 发展电商业务 2019.6：打响 K3战役 （春节前 DAU=3亿） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 海外公司深度研究报告 1.3、公司运营情况概览 公司 2020年前 11 个月平均 DAU已达 3.05亿，每位日活跃用户日均使用 86.7分 钟，公司已经成为以直播打赏金额计第一大平台，以商品交易总额计全球第二的 电商交易平台， 2020年前 11 个月电商 GMV已超过 3300亿元。 公司从 2016 年开始商业化发展，公司主要业务包括直播、线上营销、电商和其 他。 营收从 2017年的 83.4亿元增长至 2019年的 391.2亿元， CAGR高达 116.6%， 2020Q1-3营收达到 406.8亿元，同比增长 49.2%，增速下滑主因占比较大的直播 打赏业务同比增速较 2019年下滑 58.5pcts至 10.4%。 2020年前 11 个月实现营收 525亿元，本年度的高速增长主要得益于线上营销服务的大幅度增长及其他业务 （主要为电商等其他增值服务）的展开。收入结构来看， 直播收入是第一大收入 来源，随着变现模式的不断丰富，其占比逐年下降。当前营收主要来自三方面： 直播打赏、线上营销服务和其他业务（主要为直播电商业务）， 2020Q1-3占比分 别为 62.2%、 32.8%和 5.0%。 剔除业务收购带来的无形资产摊销、可转换可赎回 优先股公允价值变动等项目后，公司 2020 年前 11 个月实现经调整净亏损 94 亿 元，出现较大额亏损，主要是由于进行大规模市场投入来推广快手极速版等应用。 图 3、 快手科技历年营业收入及同比增速 图 4、 快手科技历年公司经调整净利润及同比增速 资料来源： 快手招股书 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：快手招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、 快手截至 2020年 9月 30 日规模及用户参与指标 图 6、 快手科技历年业务收入结构百分比 资料来源： 快手招股书 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：快手招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 83.4 203.0 391.2 406.8 143.4% 92.7% 49.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2017 2018 2019 2020Q1-3 营收（亿元） YOY（右轴） 7.7 2.0 10.3 -72.4 -73.5% 404.7% -494.4% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% -80 -60 -40 -20 0 20 2017 2018 2019 2020Q1-3 调整后归母净利润（亿元） YOY（右轴） 95.3% 91.7% 80.4% 84.1% 62.2% 4.7% 8.2% 19.0% 15.7% 32.8% 0.0% 0.1% 0.7% 0.3% 5.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2019Q1-3 2020Q1-3 直播 线上营销服务 其他业务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 海外公司深度研究报告 2、 快手通过破圈实现用户增长和内容调性提升 短视频已成为移动互联网时代新型基础设施，人均单日使用时长（ 110 分钟）已超 过即时通讯， 预计 未来 五年 短视频 DAU 9亿。快手近年通过一系列破圈活动激活 用户增长潜力和提升平台调性。用户破圈方面，推出极速版吸引南方和一二线用 户群体（上线一年 DAU1 亿），引入名人明星吸引粉丝用户群体和赞助春晚吸引 春晚观众用户群体中（ 2021 年春节期间峰值达 5 亿）；内容破圈方面，收购 A 站 赞助电竞增加二次元和游戏内容，推出 “超级播”丰富多领域内容生态。破圈使 得用户数、留存率、黏性和时长都有所增长， 2020Q1-3平均 DAU2.62亿 （ +58.8%）， 平均 MAU4.83亿（ +54.9%），其中极速版用户留存率（ 80.8%）、黏性（ DAU/MAU， 59%）、平均单次使用时长（ 9 分钟）均高于行业平均，另外，内容破圈使得快手 头部各垂类账号分布更加多元化。 2.1、短视频已成为移动互联网时代新型基础设施，时长超越即时通讯 短视频已经成为移动互联网时代新型基础设施。 2019 年移动互联网用户已达到 8.73亿，据艾瑞咨询估计， 2025 年预计将进一步提升至 11 亿，从 62.4%增长到 78.5%。中国移动互联网用户日均在线时长从 2015年的 2.90小时增长到 2019年 的 4.35 小时，预计 2025 年将达到 5.73 小时， 2019-2025 年的 CAGR 为 4.7%。 短视频已经成为移动互联网时代新的基础设施，而其他诸如社交、娱乐、商业等 行为也会在这个基础上搭建起来从而渗透到我们生活的方方面面，从用户使用时 长分布来看，短视频和直播平台在线日均时长合计占比从 2015年的 1.7%增长到 2019年的 15.6%，预计 2025年将达到 25.1%。据 2020中国网络视听发展研究 报告，截至 2020年 6月，短视频的人均单 日使用时长已经超越了即时通讯。 图 7、 2020年 6月典型细分行业人均单日使用时长（分 钟） 图 8、 移动互联网巨头系 APP使用时长占比 资料来源： 2020 中国网络视听发展研究报告，兴业证券经济 与金融研究院整理 资料来源： Questmobile，兴业证券经济与金融研究院整理 110 101 96 75 74 67 57 31 31 0 20 40 60 80 100 120 43