请务必阅读尾页 重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 12 个月 行业指数 与沪深 300 比较 报告编号： Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师 ： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： SAC 证书编号： S0870510120023 Table_Summary 主要观点 国内 新基建 稳步 推进、 通信 行业 业绩 好转 2020 年 电 信 业务收入 1.36 万亿元， 同比 增长 3.6%， 增 速 同比 提高 2.8 个 百分点 ， 增速 超过 2019 年 0.80%和 2018 年 3.00%增速 ， 2020 年 通 信 业 务 的 收入 迅速 好转 。 5G 网络 、 千兆光网 ， 工业 互联 网 、 智慧 城市 的 建设 ， 有利于 通信 行业 的 投资 ， 通信 行业 的 景气度 将 回升。 同时 2020 年 三大运 营商 资本开支预 算 3348 亿元 ， 5G 资本开支 1803 亿元，占 比 53.9%， 同比 增长 337.6%。 随着 运营商 5G 的 资本 开支 加大 ， 通信 行 业 业绩 出现 趋势 性 的 好转 ， 2020 年 行业 的 收入 和 净利润 保持 快速 增 长 ， 但是 经营性 现金流 净额 还处于 负增长， 行业 复 苏 在 进一步 改善 中。 5G、 F5G 已经 成为 新 的 基建 方向 F5G 是 以 10GPON、 Wi-Fi 6、 200G/400G 等技术为代表的第五 代 光纤 宽带 网络 。 F5G 与 5G 所带来的数据传输速度及低时延造就了各类新 兴应用场景，其主要 有 泛娱乐的持续赋能 、 商用场景的智能与网联化 、 智慧办公场景的蓬 勃发展 、 生活化场景的逐步落地 。 以 F5G 为技术基 础的千兆固网是我国新型基础设施的重要组成部分，以 F5G 和 5G 为 核心的新型信息基础设施 ， 孕育着新一轮科技革命和产业变革 ， 是 应 用 发展 中最为重要的通用技术和使能 技术 。 通信 板块 表现 居末 ， 后续 看好 细 分 行业 龙头 通信 行业 年初 至 今板 块涨幅 -8.9%， 在所有 行业指数中 居 末 。 在 行业 PE 倍数 方面， 通信 行业 27.05 倍 ， 在 所有 行业 排 名第 13， 从行业估值 水平 看， 通信 行业的 估值水平处于 中 位 。 从 通信 行业 的 市盈率 与 全 a 市场 的 市盈率 的 差值 看， 目前 已经 低于 10 倍， 处于 历史 低位 。 在 行业 估值 处于 低位， 行业 业绩 逐渐 好转 中， 后续 我们 看好 细分行业 的 龙头 公司 。 投资建议 未来十二个月内， 维持 通信 行 业 “增持 ”评级 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 重点关注股票业绩 预测和市盈率 公司 名 称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中兴通讯 000063 28.22 1.13 1.12 1.93 25.3 25.2 14.6 3.11 增持 中国 联通 600050 4.54 0.16 0.18 0.21 28.4 25.2 21.6 0.95 谨慎增持 广和通 300638 47.99 0.60 1.31 1.79 80.0 36.8 26.8 7.75 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2021 年 3 月 15 日收盘价 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /季度 策略 日期： 2021 年 03 月 16 日 5G、 F5G 新基建 ， 行业 业绩 好转 2021 年 通信 行业 春 季 投资 策略 行业： 通信行业 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 2 目 录 一 . 通信设备行业回顾 . 4 1.1 我国通信行业的表现 . 4 1.2 我国电信运营商 5G 快速发展 . 5 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 . 5 二 . 加大新基建建设，行业景气提升 . 6 2.1 政府加大新基建投资，通信行业景气回升 . 6 2.2 地方政府加大对科技的扶持力度 . 7 三 . 国内 5G 基站建设稳步推进 . 8 3.1 对 5G 网络的投资进程加快 . 8 3.2 我国基站数量保持快速增长 . 9 3.3 2020 年通信行业业绩持续反弹 . 9 四 . 5G、 F5G 成为新基建的方向 . 12 4.1 目前我国开始 F5G 的建设 . 12 4.2 城市新基建的模式 5G+F5G 融合 . 12 4.3 5G+F5G 合力推动新应用的爆发 . 13 五 . 行 业表现 及估值 . 15 5.1 年初至今通信行业指数涨幅居末 . 15 5.2 板块的估值水平 . 16 5.3 通信行业的风险提示 . 16 六 . 重点关注公司 . 17 6.1 中兴通讯（ 000063.SZ）： 5G 系统设备商的龙头 . 17 6.2 中国联通（ 600050. SH）：运营状况的持续好转 . 17 6.3 广和通（ 300638.SZ）：物联网产业链龙头 . 18 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 3 图 图 1 2020 年我国电信业务收入同比增长 单位：亿元 . 4 图 2 2020 年我国固定通信业务收入快速增长 单位：亿元 . 4 图 3 中国移动 2020 年 5G 用户渗透率迅速上升 . 5 图 4 2020 年户均移动移动互联网接入流量达到 10.35GB . 6 图 5 2020 年移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）情况 . 6 图 6 我国三大运营商的资本开支（单位：亿元） . 9 图 7 我国三大运营商的基站规模 . 9 图 8 近年通信板块的成长指标状况（单位： %） . 10 图 9 近年 通信板块子行业收入增长情况（单位： %） . 10 图 10 目前已经进入 F5G 建设期 . 12 图 11 建设全光城市 1ms 时延圈 . 13 图 12 光通信关键应用场景识别结果 . 14 图 13 目 前行业市盈 率于全市场的比较 . 14 图 14 年初至今 SW 通信行业涨幅剧末 . 15 图 15 年初至今通信行业重点股票 . 15 图 16 目前行业市 盈率 (TTM，整体 法 )比较 . 16 图 17 目前行业市盈率于全市场的比较 . 16 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 4 一 . 通信 设备 行业回顾 1.1 我 国 通信 行业 的 表现 电信业务收入 的 增速 有所 提高 。 2020 年 电信业务收入累计 完成 1.36 万亿元， 同比 增长 3.6%， 增 速 同比 提高 2.8 个 百分点 ， 收入 增速 远 远 超过 2019 年 的 0.80%和 2018 年 3.00%的 增速 ， 2020 年 通 信 业 务 的 收 入 迅速 好转。 图 1 2020 年 我国电信业务 收入 同比 增长 单位： 亿元 数 据 来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究 所 固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅 收窄 。 2020 年 固定通信业务实现收入 4673 亿元，比上年增长 12%，在电信业务 收入中占比达 34.5%，占比较上年提高 2.8 个百分点，占比连续三 年提 高 。 2020 年 我国 固定 通信 业务 收入 保持 快速 增长。 图 2 2020 年 我国 固定 通信业务 收入 快速 增长 单位： 亿元 数 据 来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究 所 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 5 数据及互联网业务收入平稳增长，支撑电信业务收入稳步增长。 2020 年，移动通信业务实现收入 8891 亿元，比上年下降 0.4%，在 电信业务收入中占比降至 65.5%，比 2017 年峰值时回落 6.4 个百分 点。其中 移动数据及互联网业务实现收入 6204亿元， 同比 增长 1.7%， 在电信业务收入中占比由上年的 46.6%下滑到 45.7%，拉动电信业 务收入增长 0.79 个百 分 点 ， 对收 入增长贡献率为 22.3%。 加快 5G 网络、物联网、大数据、工业互联网等新型基础设施建设， 推动新一代信息技术与制造业深度融合 。 截至 2020 年底 三家 运营 商 发展 物联网用户达 11.36 亿户，全年净增 1.08 亿户，其中应用于 智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达 18.5%、 18.3%、 22.1%。发展 IPTV 用户总数达 3.15 亿户，全年净增 2120 万户 。 1.2 我 国 电信 运 营 商 5G 快速发展 截至 2021 年 1 月末， 中国 移动 的移 动电 话用户总 数达 9.41 亿户， 同比增长 -0.90%。其中 5G 用户数为 1.69 亿户 ， 在 移 动电话用户总 数中占比为 17.96%， 中国 移动 5G 用户 保持 快速 增长 ， 5G 用户 的 渗透率 迅速 上升。 图 3 中国 移动 2020 年 5G 用户 渗透率 迅速 上升 数据来 源： 工信 部网 站 ， 上海证券研究所 1.3 我国移动互联网 流量的快速增长 2020 年 受 新 冠 肺炎疫 情冲击和 宅 新生活模式 影响，移动互联网应用 需求激增，线上消费异常活跃，短视频、直播等大流量应用场景拉 动 移动互联网流量迅猛增长。 2020 年，移动互联网接入流量消费达 1656 亿 GB，比上年 增长 35.7%。 全年移动互联网月户均流量（ DOU） 达 10.35GB/户 .月，比上年增长 32%。 12 月当月 DOU 高达 11.92GB/ 户月 ， 其中 手机上网流量达到 1568 亿 GB，比上年增长 29.6%， 在总流量中占 94.7%。 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 6 图 4 2020 年 户 均 移动 移动互联网 接入 流量 达到 10.35GB 数 据 来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究 所 图 5 2020 年 移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）情 况 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 二 . 加 大 新基建 建设 ， 行业 景气 提升 2.1 政府 加大 新基建 投资， 通信 行业 景气 回升 在 2021 年的政府工作报告中 李克强 总理 提出， 加大 5G 网络和千兆 光网 的 建设力 度，丰富 应用场景。 在 两会 的 部长会 上， 工业和信息 化部部长肖亚庆 表示 加大 5G+工业互联网 的 建设 ，工业互联网 +实 际的应用场景 会 呈现更多的好的应用，也为 经济的发展提供更多的 载体、平台和融 合的 空间。 数字经济 的蓬勃发展离不开以 5G 等 网络 新基建 为载体的运力和以 AI+云 为基础的算力，两者 融合 所产生的聚变效应将直接关系到数 字经济的强度 。 另一方面 智慧城市 建设 指向智能体的打造，以 5G、 千兆 WiFi 为代 表的新 一代联接技术， 让城市真正实现高速网络全 域覆盖，为千行百业的创新赋能，做到城市 数字 资源价值最大化。 5G 网络 、 千兆光网 ， 工业 互联 网 、 智慧 城市 的 建设 ， 有利于 通信 行业 的 投资 ， 通信 行 业 的 景气度 将 回升。 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 7 2.2 地方 政府 加大 对 科技 的 扶持 力度 2020 年 12 月 22 日 ， 深圳市发改委印发关于大力促进 5G 创新应 用发展的若干措施 。 深圳 着力推动 5G 应用技术创新，着力推动 5G 应用技术创新、支持 5G 应用领域创新载体建设。 开展 5G 应用领域核心技术攻关。 按不超过项目总投资 40%给予资 助，最高 3 亿元 。鼓励龙头企业、运营商、设备 商、行业用户围绕 具备大规模 5G 行业应用前景的智能网联、编解码、边缘计算、边 云调度、网络遥测等技术，开展技术研 发和 应用创新， 按不超过项 目总投资的 40%给予资助，最高 1000 万元。 支 持 5G 核心 产品产业 化发展。依托深圳 5G 优势产业基础，大力推 动 5G 模组、应用软件、系统软件、网络核心芯片、中高频器件、 智能传感器等产品研发和成果转化，围绕工业 CPE、无人机、机器 人、摄像机、执法仪、媒体背包、报警器、激光投影等 5G 应用产 品的市场需求， 推动 5G 核心产品市场规模持续增长。 鼓励 5G 模组及芯片规模化应用。支持适配公共 交通、医疗、电力、 工业制造、安防、文体娱乐等多行业多场景多形态 5G 模组、芯片 研发，推动 5G 模组大规模行业应用 ， 对 5G 模组行业应用终端企 业，根据行业终端的应用规模，按不超过模组、芯片采购 成 本 的 20% 给予补贴 。 表 1 近期 深圳 政府 关于大力促进 5G 创新应用发展的若干措施 的 政策 时 间 政策名称 政策主要内 容 开展 5g 应用 领域核心技 术公关 5G 在垂直行业应用的无线技术、网络与 业务、关键零部件、测 试与 仪表等卡脖子 环节。 按不超过项目总投资 40%给予资助，最高 3 亿 元 。 5G 通信中的高频器件、阵列天线、光通 信芯片、超高清图像传感的研发与制造。 围绕具备大规模 5G 行业应用前景的智能网联、 编解码、边缘计算、边云调度、网络遥测等技术， 开展技术研发和应用创新，按不超过项目总投资 的 40%给予资助，最 高 1000 万 元 。 支持 5G 应用 领域创新载 聚焦 5G 在智能制造、超高清视频、智慧 医疗、智慧交通、智慧政务、智慧城市、 支持建设一批 工程 研究中心、企业技 术中心，对 不超过项目建设投资的 40%给予资助，最高 1000 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 8 数据来 源： 政府 网站， 上海证券研究所 三 . 国 内 5G 基站 建设 稳步 推进 3.1 对 5G 网络 的 投资 进程 加快 近年 三大运营商 投资 4G 网络， 2013 年 -2015 年 资本 开支 不断 上升， 投资 增速 分别为 20.5%、 11.4%、 16.4%， 2015 年 的 资本 开支 达到 4386 亿元， 达到 历 史 的 高位。 但是 之后 资本 开支 开始 下滑， 2016 年 到 2018 年 资本 开支 的 增速 分别为 -18.8%、 -13.4%和 -5.6%。 2019 年 资 本开 支 预期 同比 增长 5.6%。 2020 年 数据统计， 2020 年 三大运 营商 资本开支预 算总额为 3348 亿 元 ， 与 5G 相关的资本开支预算 1803 亿元，占总预算的 53.9%， 同 比 增长 337.6%。 5G 基站 建设 是三大运营商 2020 年投资 的主战场。 其中 中 国 移动 2020 年 资本开支 为 1798 亿元，其中 5G 相关投资 约 1000 亿元，同比增长 316.7%。 中国电信 2020 年资本 开支预算约 850 亿元， 其中 5G 资本开支约 453 亿元，同比增长 387%。 中国联通 体建设 智能电网等行业应用领域的核心技术短 板问题 。 万元 。 支持 5G 核心 产品产业化 发展 大力推动 5G 模组、应用软件、系统软件、 网络核心芯片、中高频器件、智能传感器 等产品研发和成果转化 。 对 5G 核心产品产业化项目，按不超过项目总投 资的 20%给予资助，最高 1500 万元。 围绕工业 CPE、无人机、机器人、摄 像 机 、 执 法仪 、媒体背 包、报警器、激光投影等 5G 应用产品的市场需求 。 发展新基建，推进总投资 5454 亿 元 的 346 个新 基建及关联产业项目加快建设。 鼓励 5G 模组 及芯片规模 化 应用 支持适配公共交通、医疗、电力、工业制 造、安防、文体娱乐等多行业多场景多形 态 5G 模组、芯片研发，推动 5G 模组大 规模行业应用。 对 5G 模组行业应用终端企业，根据行业终端的 应用规模，按不超过模组、芯片采购成本的 20% 给予补贴 。 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 9 2020 年资本开支预算为 700 亿元， 5G 资本开支预算 约 350 亿元， 同比增长 343%。 图 6 我国 三 大运营 商 的 资本开支 （ 单位 ： 亿元 ） 数据来 源 ： 工信部 网站 ， 上海证券研究所 3.2 我国 基站 数量 保持 快速 增长 2020 年 全国移动通信基站总数达 931 万个，全年净增 90 万个。其 中 4G 基站总数达 到 575 万个，城镇地区实现深度覆盖。 5G 网络建 设稳步推进，按照适度超前原则，新 建 5G 基站超 60 万个，全部已 开通 5G 基站超过 71.8 万个，其中中国电信和中国联通共建共享 5G 基站超 33 万个， 5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市 。 图 7 我国 三大运营商 的 基站 规模 数据来 源 ： 工 信部 网站 ， 上 海 证券研究所 3.3 2020 年 通信 行业 业绩 持续 反弹 随着 运营商 5G 的 资本 开支 的 加大 ， 通信 行 业 业绩 开始 出现 趋势 性 的 好转 ， 2020 年 行业 的 收入 和 净利润 保持 快速 增长 ， 但是 行业 经营 性 现金流 净额 的 增速 还处于 负增长， 行业 的 复苏 还在 进一步 改善 中。 其中 通信 行业 的 龙头 中兴 通讯 2020 年 收入 增长 11.73%， 归母 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 10 净利润 下降 15.18%， 经营 性 现金流 净额 同比 增长 37.38%， 公司 的 经营 状况 有 明显 好转。 图 8 近年 通信 板块 的 成长 指标 状况 （ 单位 ： %） 数据来 源 ： 工信部 网站 ， 上海证券研究所 在 通信 行业 子 行业 的 业绩 表现中， 通信 设备 子 行业 直接 受益 于 运营 商 的 5G 资本 开支 的 增长 ， 收入 增长 的 反弹 比较 明显 。 电信 运 营 子 行 业 可以 参考 工信部 披露 的 2020 年 通信 行业 收入 增长 3.6%， 相较 于 2019 年 的 0.8%增速， 电信 运营 的 收入 改善 明显。 图 9 近年 通信 板块 子行业 收入 增长 情况 （ 单位 ： %） 数据来 源 ： wind， 上海证券研究 所 2020 年 随着 国内 5G 网络 快速 建设， 通信 行业 相关 领域 的 龙头 公 司 业绩 保持 稳步 增长 。 光通信 及 光模 块 公司 仕佳光子 、 中际旭创 业绩 表现 较好 ， 龙头公司 中兴通讯、 华测导航 业绩 表现 亮眼。 表 2 通信 行业 公司 的 业绩 表现 证券代码 证券简称 2019 年 收入 增 长率 2019 年 净利润 增长率 20 年 收入 增长率 20 年 净利 润 增长率 688313.SH 仕佳光子 5.5 86.8 23.0 2,542.2 002544.SZ 杰赛科技 -0.7 165.6 1.1 159.8 002123.SZ 梦网科技 15.6 -453.9 -6.2 143.4 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 11 002813.SZ 路畅科技 1.8 -2,177.2 -35.7 127.1 300050.SZ 世纪鼎利 26.6 -951.6 -45.7 105.4 002491.SZ 通鼎互联 -20.4 -476.1 1.9 102.1 300308.SZ 中际旭创 -7.7 -17.6 48.3 65.4 688311.SH 盟升电子 39.8 126.4 46.2 50.1 300627.SZ 华测导航 20.3 31.9 21.2 46.4 300211.SZ 亿通科技 -22.7 27.4 -17.7 45.5 600522.SH 中天科技 14.3 -7.2 13.6 16.0 300563.SZ 神宇股份 27.3 21.5 31.9 15.3 688618.SH 三旺通信 17.3 12.9 21.3 11.1 002929.SZ 润建股份 15.0 11.7 15.1 8.4 300628.SZ 亿联网络 37.1 45.1 10.7 4.6 002017.SZ 东信和平 2.3 0.8 -9.9 -10.8 000063.SZ 中兴通讯 6.1 173.7 11.7 -15.2 688080.SH 映翰通 7.3 11.2 4.7 -22.1 688418.SH 震有科技 -11.4 1.4 18.9 -26.2 002194.SZ 武汉 凡谷 43.4 37.9 -13.0 -28.7 数据来 源： WIND 上海证券研究所 表 3 5G 基站 的 上下游 产业链及公司 产业 链阶 段 行业大 类 细分行业 相 关企业 上游 芯片、电子元器 件 信维通信 三安光电 麦捷科 技 紫光股份 网络规划 设计 国脉科 技 杰赛科技 中游 无线 基站天线 通宇 通讯 盛路 通信 基 站射频滤波器 武汉凡谷 大富 科技 东山精 密 春 兴精工 中兴通讯 烽火通 信 星网锐捷 光 纤光缆 长飞光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信 特发信息 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 12 光模块 中际 旭创 光迅科技 新易盛 博创科 技 中兴 通讯 烽火 通信 下游 终端侧 终端天线、滤波器 麦捷科 技 信维通信 硕贝德 运营商 运营 商 中国联通 鹏博士 数据来 源： 上海证券研究所 四 . 5G、 F5G 成为 新 基建 的 方向 4.1 目前 我国 开始 F5G 的 建设 F5G 就是第五代 光纤宽带 ， 与前一代 光纤 宽带 到家 有所不同， F5G 以 10GPON、 Wi-Fi 6、 200G/400G 等技术为代表的第五 代 光纤 宽带。 2020 年 2 月 25 日，欧洲电信标准协会 (ETSI)已经 正式成立第五代 固定网络工作组 (ETSI ISG F5G)，推进标准化工 作 。 图 10 目前 已经 进入 F5G 建设期 数据来 源： OFweek 资讯 ， 上海证券研究所 4.2 城市 新基建 的 模 式 5G+F5G 融合 全光城市有着基 础网络和业务网络两方面属性。 首先 具备确定性承 载，以全光接入 ；其次 全光锚点， 打造边界稳定全光 底座，保障 平 滑扩展； 通过新的智能协议打造全光城市 立交桥 ， 业务光层随 选入 云，保障 业务体验；最后 云光一体，网络管控广覆盖、开放被集成， 支撑云网一体化。 在具体的能力上 涉及时延、容量、可 用性、开通 时间、自动驾驶等，特别是 高可靠性传输 、网络边缘到云端 1ms 的 传输时延。 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 13 新基建 把基础设施分为三类：信息基础设施、融合基础设施和创新 基础设施。其中 底层 是信息基础设施， 信息基础设施中 有两个重要 的要素，一是通信网络，二是算力基础设施。实际上 F5G 全光网络 作为通信网络的一员，不仅是新基建关键领域之一，同时 也是其它 5G、工业 互联网、数据中心等七大领域的使能平台 。 图 11 建设 全 光 城市 1ms 时延 圈 数据来源： 安永 全球光 通信产业白皮 书 上海证券研究所 4.3 5G+F5G 合力推动 新应用 的 爆发 中国社会科学院工业经济研究所发布的 F5G：撬动中国经济新动 能 千兆固网社会经济 效益研究报告认为 ，以 F5G 为技术基础 的千兆固网是我国新型基础设施的重要组成部分，以 F5G 和 5G 为 核心的新型信息基础设施 ,孕育着新一轮科技革命和产业变革拓展 过程中最为重要的通用技术和使能 技术，在构筑经济增长动能、驱 动经济效率提升、支撑民生福祉改善方面具有不可替代的战略性作 用。 F5G 千兆固网作为一种新型基础设施，由于兼具投资规模小的经济 性，和高网速、低时延、 高稳定性的技术优 势，应当作为新时期我 国网络强国建设的突破口 。从 长期看 F5G 是促消费的有力催化剂， 顺应消费升级趋势，刺激 VR、云游戏、超高清视频等新兴服务业 的爆发，为创造 更丰富多彩的消费内容提供基础设施支持。 F5G 与 5G 所带来的数据传输速度及 低时延造就了各类新兴应用场 景，其主要 在于以下方面： 泛娱乐的持续赋能 ， 如超清视频、 AR/VR、云游戏、直播等场 景） ； 商用场景的智能与网联化 ， 如智能制造、智能电网、智慧矿山、 智慧 医疗、智慧农业等 场景 ； 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 14 智慧办公场景的蓬勃发展 ， 如企业上云、智慧政务等场景 ； 生活化场景的逐步落地 ， 如智能家居、智慧交通、智能安防、 智慧教育等场景 。 安永 发布 的 全球光通信产业白皮 书 ， 将基于对通信能力的要求 及行业成熟时间对于场景做进一步的筛选，结果如 下： 图 12 光通信 关键 应用 场景 识别 结果 数据来源： 安永 全球光通信产业白皮 书 上海证券研究所 F5G 在高带宽、低时 延、低抖动、抗干扰性与高可靠性的表现优于 5G，而 5G 在可移动性与多连接数方面相较于 F5G 更具 优势。 可以 为每 种网络性能进行 5G/F5G 匹配权重，结合不同应用场景对性能 的需求，计算出每个场景的 5G 与 F5G 相关度。 根据 5G 与 F5G 相 关度得分差 值，可将应用场景分为 F5G 主导场景、 F5G 潜力场景与 F5G/5G 混合场景。 图 13 目前行业 市盈率 于 全市场 的 比较 数据来源： 安永 全球光通信产业 白皮 书 上海证券研究所 关于 F5G 主导场景，智能制造、智慧医疗、云游戏和智慧金融 ，对 于时延及抖动非常敏感，单纯使用无线 5G，不足以满足所有的网 络需求。 如电网的 强电磁干扰和矿山的地 下 5G 信号较弱且较易发 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 15 生矿物干扰、粉尘爆炸等特点， F5G 的全光网络，也更为适合于电 力和矿山场景。 超清视频、 AR/VR、直播智慧、智 慧物流等场景， 根据终端及接入方式不同，则可以混合使用 F5G 和 5G 互相协同， 达到最佳效果。 五 . 行 业表现及估值 5.1 年初至 今 通信 行业 指数 涨幅 居 末 通信 行业 年初 至 今板 块涨幅 -8.9%， 在所有 行业指数中 剧 末 。 图 14 年初至今 SW 通 信行业涨 幅 剧 末 数据来 源： WIND 资讯 ， 收盘价 3/12 日 ， 上海证券研究所 图 15 年初至今通信行业重点股票 数据来 源： WIND 资讯 ， 收盘价 3/12 日 ， 上海证券 研究所 可以看 出，板块 中 表现强势 公司 ， 移远通信、 东信和平 、 中天科技 、 梦网科技 等表 现 抢眼。 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 16 5.2 板块的估值 水平 横向 估 值比较， 从行业整体的 市盈率 (TTM， 整体法 )看， 通信 行 业 27.05 倍 ,在 所有 行业 排 名第 13。 从行业估值水平 看， 通信 行业的 估 值水平处于 中 位 。 图 16 目前行业 市盈率 (TTM， 整体法 )比较 数据来源： WIND 资 讯 上海证券研究所 近 几年 通信 行业 的 市盈率 不断 下降 ， 目前 行业 的 市盈率 为 27 倍 ， 全 A 市场 的 市盈率 有所 波动， 目前 市盈率 20 倍。 从 通信 行业 的 市 盈率 与 全 a 市场 的 市盈率 的 差值 看， 目前 已经 低于 10 倍， 处于 历史 低位。 图 17 目前 行业 市盈率 于 全市场 的 比较 数据来源： WIND 资 讯 上海证券研究所 5.3 通信 行业 的 风险 提示 2021 年 通信 行业 的 主要 风险： 中美之 间 贸易摩擦 的 进一步 加剧， 影 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 17 响 相关 公司 的 正常 业务 运营 及 海 外 市场 营收。 国内宏 观 经济环 境， 带来的整体市场 波动 的 风险 。 5G、 F5G 投 资进 程 的影响。 六 . 重点关注 公司 6.1 中兴通讯 （ 000063.SZ）： 5G 系统设备商的 龙头 公 司 2020 年 业绩 快报， 公司 收入 1013.79 亿元， 同比 增长 11.73%， 归属于 上市 公司 普通股 股东 净利润 43.67 亿 元， 同比 增长 -15.18%， 主要由于 2019 年第三季度资产 处置带来一次性税前收益 26.62 亿 元，较大增加 2019 年度净利润所致 。 2020 年 公司 经营 活动 产生 的 现金 流量 102.30 亿元 ， 同比 增长 37.38%。 2020 年第四季度单季， 公司归属于上市公司普通股股东的净利润 16.55 亿 元，同比增长 62.21%，环比增长 93.57%。 我们预计 2021 年 随着运营商 5G 资本 迅速 增长， 带动 5G 建设规模 ， 公司 的 成本 控制 迅速 上升， 将 推动 公司综合毛利率提升。 预计 2020/2021/2022 年收入为 1141.56、 1390.88、 1634.44 亿元， EPS 为 1.12、 1.93、 2.35 元 。 考虑到公司 海外业务稳步发展，国内 5G 规模建设在即，公司显著受益 5G 的规 模建设， 我们 维持 公司“增持” 评级 。 风 险 提示 ： 中美 之间 贸易 摩擦 及 国 内 5G 建设 进程 。 6.2 中国 联通 （ 600050. SH）： 运营 状况 的 持续 好转 2020 年 公司 收入 3038.4 亿元， 同比 增长 了 4.6%， 高于 通信 行业 的 增长 速度。 归属于 母公 司 的 净利润 55.21 亿元， 同比 增长 10.8%， 扣非 净利润 54.50 亿元， 同比 增长 4.8%。 经营 活动 产生 的 现金流 1073.33 亿元， 同比 增长 11.6%。 2020 年 全年 资本 开支 为 676 亿元 。 截至 2020 年底 公司拥有移动 出 账用户约 30,581.1 万，固网宽带用户约 8,609.5 万，本地电话用户 约 4,733.9 万 。 2020 年 公司固网宽带接入收入同比增长 2.4%，达到 426 亿元。固网宽带用 户净增 262 万户，总数达到 8610 万户 。 公司 移动业务发展动力持续释放，移动 业务收入及用户 ARPU 已连 续三个季度双双环比上升。 2020 年 移动 业务收入达到 1,567 亿元， 同比止负 转正；移动用户 ARPU 达到 42.1 元，同比提升 4.1%；手 机上网总流量增长 16.5%，手机 。 公司 5G 套餐用户 达到 7,083 万户， 5G 套餐用户渗透率达到 23%，高于行业平 均的 20%。 与 中国 电信 建成 全球 首张 规模 最大 的 5g 共建共享 网络， 5g 基站 规 模 累计 达到 38 万 ， 共建共享 造成 网络 运营 成本 大幅度 降低， 缩短 了 网络 建设 周期。 公司供应链体系 在央企中率先实 现数字化转型， 互联网化交易占比突破 80%，运营效率和发展效能显著提 升。 我们 预测 公司 2020/2021/2022 年 的 eps 分别为 0.21 元 、 0.25 元 、 0.27 元， 季度 策略 请务必 阅 读 尾页重要声明 18 给与 “ 谨慎 增持 ” 评级。 风 险 提 示 ： （ 1） 公司 用户 拓 展低 于 预 期 （ 2）公司 运营 成本 控制 低 于 预 期 。 6.3 广和通 （ 300638.SZ）：物联网产业链龙头 公司 2020 年 归属于 上市 公司 股东 的 净利润 2.72-3.06 亿元， 同 比 增长 60%-80%。 扣除 非经常性 损益 后 的 净利润 2.52-2.86 亿元， 同比 增长 61%-82%， 基本 每股 收益 1.13 元 -1.28 元。 公司 一方面 持 续 加大 研发 投入， 丰富 产品线， 另外 一方面 加大 市场 投入， 积极 拓 展 市场 空间， 报告期 内 营业 收入 和 净利润 实现 持续 增长。 2020 年 前 三 季 度 收 入 19.67 亿 元 （ YOY48.01%） ， 归属于 上市 公司 股东 净利润 2.24 亿元 （ YOY85.65%） ， 扣非后 净 利润 2.08 亿元 （ YOY86.99%） 。 三季度 收入 增长 49.01%， 净 利 润 增 长 115.64%， 三季度 业绩 保持 快速 增长 。 公司 研发 投入 与 收入 的 增长 同步 。 公司 的 研发 开支 也会 随着 定 制 开发 项目 的 增多 而 迅速 增 长， 公司 的 研发 开支 的 增长 与 公司 的 收 入 增长 有 很 大 的 相关 性 ， 增长 速度 趋同 。 2016 年 -2020Q1-3 公司 的 研发 开支 的 增速 分别为 13.16%、 65.94%、 117.57%、 84.52%和 46.05%， 同期 的 收入 增速 分别 为 5.58%、 63.58%、 121.75%、 53.32% 和 48.01%。 5G 物联网 +车联网 双 轮驱动 。 公司 业务 分为 M2M 产品 和 M1 产品。 M2M 业务 保持 稳步 的 快速 增长， 2014 年 -2018 年 复合增长率 45.53%。 考虑到 物联网 应用领域 的 多样化， 物联网 的 连接数 迅速增 长， M2M 业务 增速 有加快 的 趋势 。 公 司 MI 业务 有 较大 的 波动 ， 2014 年 -2018 年 复合增长率 40.93%。 考虑到 5G 科技 周 期 中 ， 消费 智能 终端 的 多样化， 高速 移动 通信 的 需求 规模 也 迅速 增长， 我们 认为 公 司 MI 业务 仍 将 保持 稳步 快速 增 长 的 趋势。 我们 预计 2020 年 -2022 年 公 司 的 收 入 增长分别为 42.34%、 40%和 35%， 2020 年 -2022 年摊 薄 后 每 股 收 益 分 别 为 1.30 元 、 1.79 元 和 2.34 元 。 我们 维持 公司 “ 增 持 ” 评级 。 风险 提示 ： 国内 5G 建设 及 物联网 应用 推进 进程 。 季度 策略 分析师声明 张 涛 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任 能 力 ，以勤勉尽责的职 业态度，独立、客观 地 出具本报告，并保证报告采用的信息均来 自合规渠道，力求清晰、准确 地 反映作者的研究观点，结 论 不受任 何第三 方的授意或影响。此外，作者薪酬 的任 何部分 不 与本报告中的具 体推荐意见或观点直接或间接相关。 公 司 业务 资格说明 本公 司具备证券投资 咨询 业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级 ： 分析师给出下列评级中 的其中一 项代表其根据公司基本面及（或）估值预 期以报告日起 6个月内 公司股价相对于 同期 市场基准沪深 300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基 准指数 10%以上 中性 股价表现将介 于基准指数 10%之间 减 持 股价表现将弱于基准 指 数 10%以上 行业投资评级： 分析师给出 下列 评级中 的 其中一项代表其 根据行业历史基本面及（或）估值对所研 究行业以报告日起 12 个月内的基 本面 和行 业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指 数 5% 中性 行业 基本面稳定，行 业指数将介于基准指数 5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说 明 ：