东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 投 资 策 略 证 券 研 究 报 告 】 投资策略 业绩为茅，估值为盾，寻找性价比 A 股 21 年二季度策略展望 研究结论 展望 2021 年二季度，我们认为 A 股 将从以估值为主导的走势，进一步回归 到业绩和估值性价比匹配主线。具体来看： 海外 方面， 货币政策依然积极，后疫情时代全球经济复苏 需要时间 。 后疫情 时代，全球经济将会随着疫苗接种加速以及防疫手段成熟化，出现持续的回 升；政策方面，由于经济复苏依然需要时间，因此全球主要国家的政策依然 维持积极的基调。国内来看，中国经济复苏依然处于全球领先，同时通胀开 始出现一定程度的抬头 ， 央行明确表示“要稳字当头，保持定力，珍惜正常 的货币政策空间” ，因此中性的货币政策基调或将延续 。 A 股方面， 估值来看： （ 1） A 股主要指数的风险溢价依然处于历史低位，说 明估值安全边际依然较低；（ 2）上证 50 和沪深 300、中证 100 等基金重仓 持股指数，静态市盈率处于十年以来 90 分位以上；参考 Wind 一致预期，经 过 2021 年盈利增长消化之后，当前动态市盈率均会有所下行 至 80 分位 左 右 。（ 3）上证红利、中证 500、中证 1000 等指数静态市盈率分位处于十年 以来 30 分位点以下，具备安全边际。（ 4）行业估值分化依然较大，金融地 产和周期、制造业估值处于较低分位，消费估值处于较高分位。 盈利基本面 来看 ： （ 1）现有 1012 家公司 2020 年归母净利润增长为 11.15%，全 A2020 年盈利增长有望从疫情中修复。（ 2）行业层面来看， 多达 24 个行业实现正 增长， 医药（ +80.84%）、传媒（ +75.86%）、军工（ +45.27%）、电子（ +40.65%）、 机械（ +37.48%）净利润增速靠前。流动性方面，北向资金持续流入，融资 余额位于高位，新成立偏股型基金份额 3 月出现回落，但依然为 2019 年以 来的高位；因此整体来看 A 股场内流动性依然保持合理水平。 配置角度，我们认为二季度 A 股配置的核心在于以业绩为茅，估值为盾，寻 找性价比 。具体来看：一、食品饮料、家电、免税和医药等消费板块长期来 看，依然是最优秀的赛道之一；但目前来看，这些板块的估值依然处于历史 极高分位，需要时间和盈利增长消化。另一方面，由于 3 月消费板块出现较 大估值回调，因此一季报高增长的消费个股，或会出现一定的估值修复。二、 TMT 板块中，可以关注电子板块。一方面， 2020 年报披露行业中，电子板块 业绩高增长（ +40.65%）；另一方面，估值来看，电子板块静态估值 45 倍， 处于近十年来的 43 分位，估值和盈利增速匹配程度具备性价比。三、周期和 制造板块中，存在较多估值和盈利匹配度较好的行业，主要包括：（ 1）周期 中的钢铁和建材板块，这两个板块的静态市盈率分位均处于十年以来 30 分 位左右；考虑到 2021 年业绩增长，具备安全边际；（ 2）制造板块中的机械 设备、轻工及军工板块。一方 面，根据现有披露水平，这些板块 2020 年业绩 增速有望实现正增长；另一方面这些板块的市盈率分位均处于十年以来 50 分 位以下。四、金融地产板块整体市净率处于相对历史分位低点，具备一定的 安全边际。五、从风格角度来看，目前基金重仓股等龙头风格，整体估值依 然需要时间进行进一步消化，考虑到 4 月将集中披露一季报， 8 月将集中披 露中报，或对龙头股估值有一定程度消化；但从长期角度来看，龙头公司依 然有望享受一定的估值溢价。 风险提示 一、宏观经济复苏不及预期 ； 二、资本市场政策出现转向 ；三、 疫情再次扩散 风险 Table_BaseInfo 报告发布日期 2021 年 04 月 05 日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 执业证书编号： S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 执业证书编号： S0860517100004 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 执业证书编号： S0860517080001 相关报告 中小市值公司战略性配置时机来临 2021-03-04 中期调整的起点 2021-02-28 2021：当我们投资港股，我们究竟在投资什 么？ 2021-02-23 集中持股的光与影 2021-01-25 轻舟已过万重山 2020-12-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 海外：货币政策依然积极，后疫情时代全球经济持续复苏 . 4 二季度海外货币市场整体预计保持宽松 . 4 后疫情时代，全球经济有望 “接力 ”复苏 . 4 美国 2 万亿刺激计划落地 . 6 国内经济和政策：实体经济向上，货币政策转向中性 . 7 通胀上升，经济复苏 . 7 货币政策延续中性态度 . 8 二季度 A 股市场展望：业绩为茅，估值为盾，寻找性价比 . 10 如何看待当前 A 股 估值水平？ . 10 业绩基本面情况： 2020 年业绩有望恢复正增长，医药、传媒、军工、电子和机械高增长 16 市场流动性：北向资金持续流入，融资余额位于高位，基金发行有所回落 . 16 二季度行业配置展望 . 18 附： 2021 年 4 月十大关注标的 . 19 风险提示 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：全球制造业 PMI . 5 图 2：全球服务业 PMI . 5 图 3：全球疫苗接种情况 . 6 图 4：新冠肺炎当日新增，例 . 6 图 5：拜登刺激计划投资方向，单位：万亿美元 . 7 图 6： GDP 当季同比历史走势， % . 8 图 7： PMI 历史走势 . 8 图 8：工业增加值当月同比历史走势， % . 8 图 9： CPI、 PPI 当月同比历史走势， % . 8 图 10：银行间流动性， % . 9 图 11：社会融资规模存量增速历史走势， % . 9 图 12：全 A 指数风险溢价 . 10 图 13：全 A 剔除金融和两油风险溢价 . 10 图 14：沪深 300 指数风险溢价 . 10 图 15：沪深 300 非金融指数风险溢价 . 10 图 16：上证 50 指数风险溢价 . 11 图 17：创业板指数风险溢价 . 11 图 18：主要指数市盈率情况（预测 PE 为 Wind 一致预期） . 12 图 19： 申万一级行业市盈率情况（预测 PE 为 Wind 一致预期） . 13 图 20：截至 4 月 5 日， 1012 家上市公司行业分类业绩增长情况 . 16 图 21：北上资金历史变化趋势 . 17 图 22： 2021 年相比于 2020 年底，北上资金持仓比例提升的个股前 30 . 17 图 23：两融余额历史变化趋势 . 18 图 24：偏股型基金成立份额，亿份 . 18 图 25：东方策略 2021 年 4 月十大关注标的（数据为 Wind 一致预期） . 20 表 1： IMF世界经济展望最新增速预测 . 4 表 2： 2020 年报基金重仓股前 100 市盈率分位情况 . 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 海外：货币 政策依然积极，后疫情时代全球 经济持续 复苏 二季度海外货币 市场整体 预计保持 宽松 一、美联储维持鸽派基调。 3 月 18 日， 美联储公布了 3 月利率决议 ： 1、维持基准利率在 0 0.25%不变，并维持目前利率水平至 2023 年； 2、上调今后三年 PCE 和核心 PCE 通胀预期，长期 PCE 通胀预期不变； 3、 美联储将继续以每月至少 800 亿美元的规模增持美国国债 ； 4、 允许通胀率在一段时间内适度高于 2%，以使长期通胀均值达到 2%且较长期通胀预期仍锚定在 2%水平 。 二、欧央行将继续提供确定性的政策支持。 2 月 9 日欧洲央行行长拉加德出席欧洲议会时表示，尽管通胀率意外上升，但欧央行必须维持宽松 货币政策以支援经济。拉加德认为，欧元区核心通胀率预期将会保持低迷，原因是市场需求疲弱、 工资增长放缓及欧元上涨。她承诺，欧央行将维持支援经济的措施。 三、日本央行 3 月 19 日宣布，维持当前货币政策宽松力度，同时也对货币政策进行一系列调整： 1、 继续将短期利率维持在负 0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右 ，并将 长期利率 变动幅度由此前的正负 0.2%扩大至正负 0.25%之间 。 2、 正式删除 6 万亿日元年度 ETF 购买目标， 但维持 12 万亿日元的 ETF 购买上限，将根据需要购 买 ETF。 3、 建立“促进贷款附加利率制度”，对金融机构存放在央行的活期存款支付一定利息，以便在必 要时灵活降低利率 。 后疫情时代， 全球经济 有望“接力” 复苏 一、随着疫情影响边际减弱，预期全球经济将触底反弹。根据 IMF 的最新预测，预计 2021 年全球 经济同比增长 5.5%，其中发达国家经济增速为 4.3%，新兴及发展中国家为 6.3%；从主要经济体 来看，预计美国经济增长 5.1%，欧元区增长 4.2%，日本增长 3.1%，英国增长 4.5%，中国增长 8.1%，印度增长 11.5%，俄罗斯增长 3%。 表 1： IMF世界经济展望最新增速预测 估计值 预测值 （ 实际 GDP，年百分比变化） 2020 2021 2022 世界产出 -3.5 5.5 4.2 发达经济体 -4.9 4.3 3.1 美国 -3.4 5.1 2.5 欧元区 -7.2 4.2 3.6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 德国 -5.4 3.5 3.1 法国 -9 5.5 4.1 意大利 -9.2 3 3.6 西班牙 -11.1 5.9 4.7 日本 -5.1 3.1 2.4 英国 -10 4.5 5 加拿大 -5.5 3.6 4.1 其他发达经济体 -2.5 3.6 3.1 新兴市场和发展中经济体 -2.4 6.3 5 亚洲新兴市场和发展中经济体 -1.1 8.3 5.9 中国 、 2.3 8.1 5.6 印度 -8 11.5 6.8 东盟五国 -3.7 5.2 6 欧洲新兴市场和发展中经济体 -2.8 4 3.9 俄罗斯 -3.6 3 3.9 拉丁美洲和加勒比 -7.4 4.1 2.9 巴西 -4.5 3.6 2.6 墨西哥 -8.5 4.3 2.5 中东和中亚 -3.2 3 4.2 沙特阿拉伯 -3.9 2.6 4 撒哈拉以南非洲 -2.6 3.2 3.9 尼日利亚 -3.2 1.5 2.5 南非 -7.5 2.8 1.4 低收入发展中国家 -0.8 5.1 5.5 数据来源： IMF，东方证券研究所 二、自 20 年 4 月份到达最 低谷后，海外制造业企业生产逐渐回归正常节奏，制造业景气度明显回 升，全球主要国家制造业 PMI 均恢复至 50%以上，美国 ISM 制造业 PMI 二月份已达到 60.8，明 显高于去年同期。服务业升至较高景气水平。美国 Markit 服务业 PMI 二月份已达到 59.8，表明随 着疫情防控成果巩固，消费需求不断释放，服务业加快恢复。 图 1： 全球制造业 PMI 图 2： 全球服务业 PMI 25.00 35.00 45.00 55.00 65.00 75.00 17- 01 17- 05 17- 09 18- 01 18- 05 18- 09 19- 01 19- 05 19- 09 20- 01 20- 05 20- 09 21- 01 欧元区 俄罗斯 日本 印度 巴西 美国 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 17- 01 17- 04 17- 07 17- 10 18- 01 18- 04 18- 07 18- 10 19- 01 19- 04 19- 07 19- 10 20- 01 20- 04 20- 07 20- 10 21- 01 欧元区 俄罗斯 日本 印度 巴西 美国 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 三、全球疫情仍有反复，疫苗接种率成为海外疫情防控节奏关键。 随着全球疫苗接种率提升，新增 新冠肺炎数量出现显著下行，其中英美等疫苗接种率较高的国家，疫情基本没有反弹；另外如印度、 巴西等疫苗接种率较低的国家疫情有所反弹。可以预见，全球经济会随着疫苗接种“接力”复苏。 图 3： 全球疫苗接种情况 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 4： 新冠肺炎当日新增，例 数据来源： Wind， 东方证券研究所 美国 2 万亿 刺激计划落地 拜登政府正式公布了新 2.25万亿美元的基建计划，其概述的计划包括八年内约 2万亿美元的支出， 并计划将企业税率提高到 28%。计划的细节包括： 一、 向桥梁、道路、公共交通、港口、机场和电动汽车开发等交通基础设施投入 6210 亿美元 ； 二、 直接拨款 4000 亿美元用于照顾老年人和残疾人 ； 三、 向改善 饮用水基础设施、扩大宽带接入和升级电网注入 3000 多亿美元 ； 四、 投资 3000 多亿美元用于建设和改造经济适用房，以及建设和改善学校 ； 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 21- 01- 01 21- 01- 08 21- 01- 15 21- 01- 22 21- 01- 29 21- 02- 05 21- 02- 12 21- 02- 19 21- 02- 26 21- 03- 05 21- 03- 12 21- 03- 19 21- 03- 26 每百人新冠疫苗接种量 :全球 每百人新冠疫苗接种量 :英国 每百人新冠疫苗接种量 :美国 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 20- 03 20- 03 20- 04 20- 05 20- 05 20- 06 20- 07 20- 07 20- 08 20- 09 20- 09 20- 10 20- 11 20- 11 20- 12 21- 01 21- 01 21- 02 21- 03 美国 英国 巴西 印度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 五、 投资 5800 亿美元在美国的制造业、研发和就业培训方面 。 拜登希望在经济试图摆脱疫情阴影之际，这一揽子计划将创造制造业就业机会，并改善陷入困境的 美国基础设施。这一新的举措旨在创造就业、改造美国基础设施和应对气候变化，然后再转向改善 教育、扩大带薪休假和医疗保险范围。 图 5： 拜登刺激计划投资方向 ，单位：万亿美元 数据来源： Wind， 东方证券研究所 国内经济和政策：实体经济向上，货币政策转向中性 通胀上升，经济复苏 经济方面，进入后疫情周期，今年是个可确定性的“复苏年”： GDP 当季同比自 20 年 3 月份探底 后稳步回升， 20 年 12 月份已超过去年同期水平； 21 年 3 月份 PMI 达到 51.9，较上月上升 2.6 个 百分点，反映出了经济内生动力； 20 年 11 月份工业增加值同比涨幅扩大 0.1 个百分点至 7%，为 2019 年 3 月以来的最高值， 21 年 1 月份与 2 月份更是分别达到 25.4%与 52.3%，显示出整体经 济恢复加快，逐步回归正常水平。 通胀角度， 3 月 10 日统计局公布最新价格数据， 2 月 CPI 同比 -0.2%，前值 -0.3%，环比 0.6%， 前值 1%； PPI 同比 1.7%，前值 0.3%，环比 0.8%，前值 1%。 展望后续，在国内需求改善和国际大宗商品价格持续上涨的背景下， PPI 或将加速上行，并在二季 度达到峰值。欧美发达国家疫苗接种加速、全球经济复苏、全球普遍友好的政策环境（ 宽松货币和 强财政刺激）创造了大宗商品价格上行的基础，叠加去年上半年基数较低，预计 PPI 将持续上行， 二季度触顶后回落，与 CPI 的差值进一步扩大。 0.28 0.18 0.14 0.14 0.26 交通基础设施 照顾老年人和残疾人 家庭生活质量改善 经济适用房、学校 制造业、研发和就业培训 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 6： GDP 当季同比历史走势， % 图 7： PMI 历史走势 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 8： 工业增加值当月同比历史走势， % 图 9： CPI、 PPI 当月同比历史走势， % 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 货币政策延续中性态度 3 月以来，银保监会密集发声，整体基调延续 2020 年二季度以来的中性态度。具体来看： 3 月 2 日，国新办举行推动银行业保险业高质量发展新闻发布会，郭树清主席讲话有以下几点相关 要点值得关注： 1、房地产泡沫仍是重要风险，针对房地产的各项政策落地正逐步缓解这一问题； 2、海外向国内存在风险传导需防范； 3、不良贷款处置规模或将继续加大； 4、加强互联网平台金 融活动监管； 5、大力发展第三支柱养老保险。 3 月 20 日，人民银行行长易纲出席中国发展高层论坛圆桌会，会上，易纲就货币政策操作空间和 推动绿色金融发展发表最新看法。易纲强调，我国有较大的货币政策调控空间。中国货币政策始终 保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中 。我们需要珍惜和用好正常的货币政策空间，保持 政策的连续性、稳定性和可持续性。 此外， 实现碳中和需要巨量投资，要以市场化的方式，引导金 融体系提供所需要的投融资支持。 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 17- 03 17- 06 17- 09 17- 12 18- 03 18- 06 18- 09 18- 12 19- 03 19- 06 19- 09 19- 12 20- 03 20- 06 20- 09 20- 12 GDP:不变价 :当季同比 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 17- 01 17- 04 17- 07 17- 10 18- 01 18- 04 18- 07 18- 10 19- 01 19- 04 19- 07 19- 10 20- 01 20- 04 20- 07 20- 10 21- 01 PMI -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 17- 01 17- 05 17- 09 18- 01 18- 05 18- 09 19- 01 19- 05 19- 09 20- 01 20- 05 20- 09 21- 01 工业增加值 :当月同比 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 17- 01 17- 04 17- 07 17- 10 18- 01 18- 04 18- 07 18- 10 19- 01 19- 04 19- 07 19- 10 20- 01 20- 04 20- 07 20- 10 21- 01 PPI:全部工业品 :当月同比 CPI:当月同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 3 月 20 日，证监会主席易会满在中国发展高层论坛圆桌会上的主旨演讲， 着重强调了： 1、 有序推 动资本市场制度型对外开放 ，但同时要保持定力，防止外资大进大出 。 资本市场外部环境复杂多变、 参与主体诉求多样、市场行情有涨有跌 ， 必须保持足够耐心和定力，保持平常心、独立性 。不必过 分关注和担忧海外市场和宏观数据波动。 2、强调信息披露是保护投资者，特别是中小投资者的核 心 。 3、 坚定注册制改革方向不动摇 ， 积极创造符合市场预期的 IPO 常态化 。 4 月 1 日， 央行相关负责人在国新办举行的新闻发布会上表示，我国实施正常货币政策的积极作用 正在显现。下一步，货币政策要稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间。 图 10： 银行间流动性， % 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 11： 社会融资规模存量增速历史走势， % 数据来源： Wind， 东方证券研究所 实际社融方面， 社融高点大概率已经过去，后续仍受基数压制。我们判断人民币信贷超 预期延续性不强，但对于整体社融来说，两会公布的专项债规模偏高，将成为社融增速 的支撑。在“不急转弯”和“保持宏观杠杆率稳定”的背景下，后续信贷持续走高的概率 不大，但另一方面，对小微企业的支持力度不减，政府工作报告提出“大型商业银行 普惠小微企业贷款增长 30%以上”， 3 月 11 日李克强在记者会上也表示“稳定杠杆率的 同时，引导金融企业合理让利，使中小微企业融资更便利、融资成本做到稳中有降”。此 外，今年赤字率安排为 3.2%左右，地方政府专项债 3.65 万亿，也仅仅较去年小幅减少 0.1 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 17- 01 17- 03 17- 05 17- 07 17- 09 17- 11 18- 01 18- 03 18- 05 18- 07 18- 09 18- 11 19- 01 19- 03 19- 05 19- 07 19- 09 19- 11 20- 01 20- 03 20- 05 20- 07 20- 09 20- 11 21- 01 社会融资规模存量 :同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 万亿，政府债券一项有望为后续整体社融提供重要支撑。综合各方面因素，我们预测全 年社融存量增速在 11%-11.4%附近（核心假设附后）。 二季度 A 股市场展望：业绩为茅，估值为盾，寻找性 价比 如何看待当前 A 股 估值 水平？ 一、 A 股主要指数的风险溢价依然处于历史低位，说明估值安全边际依然较低。 首先是全 A 及剔除金融两油后的全 A 指数。目前全 A 风险溢价处于 2010 年以来的低位，但依然 大于 0；而剔除金融两油之后，全 A 风险溢价为负，且处于历史相对低位。 其次是基金重仓的沪深 300、上证 50 以及创业板指数。沪深 300 及沪深 300 非金融指数风险溢价 处于历史低位，其中沪深 300 指数风险溢价水平依然在 3%左右，而非金融则仅为 0.2%。上证 50 指数风险溢价高达 4%，但出于历史新低位；创业板指风险溢价位于历史低位，且为负。 图 12： 全 A 指数风险溢价 图 13： 全 A 剔除金融和两油风险溢价 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 14： 沪深 300 指数风险溢价 图 15： 沪深 300 非金融指数风险溢价 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 Erp 正 负 Moving Avearage (2.00) (1.00) 0.00 1.00 2.00 3.00 Erp 正 负 Moving Avearage 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 Erp 正 负 Moving Avearage (1.00) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 Erp 正 负 Moving Avearage 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 图 16： 上证 50 指数风险溢价 图 17： 创业板指数风险溢价 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 二、 核心 指数静态市盈率分位处于十年以来历史高点， 2021 年盈利增长将对估值有所消化。 上证 50 和沪深 300、中证 100、创业板蓝筹指数、深证 100 指数等基金重仓持股指数，静态市盈 率处于十年以来 90 分位以上；参考 Wind 一致预期，经过 2021 年盈利增长消化之后，当前动态 市盈率均会有所下行，除了上证 180、上证 50、中证 100 等指数以外，其他均会回落到 80 分位以 下。 三、 上证红利、 中证 500、中证 1000 等指数静态市盈率分位处于十年以来 30 分位点以下，具备 安全边际 。 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 Erp 正 负 Moving Avearage (3.00) (2.50) (2.00) (1.50) (1.00) (0.50) 0.00 0.50 1.00 Erp 正 负 Moving Avearage 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 18： 主要指数市盈率情况（预测 PE 为 Wind 一致预期） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 四 、行业估值分化依然较大 ，金融地产和周期、制造业估值处于较低分位，消费估值处于较高分位 。 截至 4 月 3 日，行业估值从市盈率 TTM 的角度看情况如下（分位数的历史区间为 2011 年第一个 交易日至今，括号内为该行业分位数数值）： 休闲服务（ 99.88%）、食品饮料（ 98.27%）、家用电器（ 97.08%）、交通运输（ 94.16%）、汽 车（ 93.30%）行业市盈率 TTM 处于相对较高分位数水平。 非银金融（ 19.03%）、建筑装饰（ 8.92%）、通信（ 8.80%）、农林牧渔（ 3.00%）、房地产（ 1.79%） 行业市盈率 TTM 处于相对较低分位数水平 ；此外钢铁、建材、轻工、电子、军工、机械等行业的 市盈率分位点也在历史 50 分位以下。 从市净率的角度看情况如下（分位数的历史区间为 2011 年第一个交易日至今，括号内为该行业 分位数数值）： 休闲服务（ 99.73%）、食品饮料（ 98.34%）、家用电器（ 90.14%）、电气设备（ 89.27%）、电 子（ 88.10%）行业市净率处于相对较高分位数水平。 非银金融（ 15.33%）、银行（ 9.76%）、商业贸易（ 5.36%）、建筑装饰（ 4.13%）、房地产（ 0.45%） 行业市净率处于相对较低分位 数水平。 代码 简称 P E , T T M 21 年预测 PE P E , T T M 分位 （ 5 Y T D ） P E , T T M 分位 （ 1 0 Y T D ） P E , T T M 分位 （ 1 5 Y T D ） 21 年预测市盈率 分位 （ 1 0 Y T D ） 0 0 0 0 0 1 . S H 上证指数 1 5 . 4 0 1 3 . 1 9 6 1 . 1 7 7 3 . 3 7 5 0 . 8 6 6 2 . 8 7 0 0 0 0 0 2 . S H 上证 A 指 1 5 . 3 9 1 3 . 1 9 6 1 . 0 0 7 3 . 2 8 5 0 . 7 5 6 2 . 8 3 0 0 0 0 0 9 . S H 上证 380 2 0 . 4 7 1 7 . 7 6 4 0 . 6 4 2 1 . 8 2 2 1 . 1 0 1 8 . 9 3 0 0 0 0 1 0 . S H 上证 180 1 3 . 0 7 1 1 . 2 8 9 2 . 1 2 9 1 . 9 4 6 1 . 6 1 7 9 . 4 0 0 0 0 0 1 5 . S H 上证红利 6 . 6 5 6 . 1 2 1 1 . 0 0 1 5 . 4 5 1 0 . 3 0 1 4 . 2 2 0 0 0 0 1 6 . S H 上证 50 1 3 . 4 8 1 1 . 6 4 9 4 . 5 0 9 6 . 1 4 6 8 . 9 2 8 3 . 0 5 0 0 0 3 0 0 . S H 沪深 300 1 5 . 3 6 1 2 . 9 6 9 3 . 1 0 9 3 . 0 9 6 6 . 2 6 7 8 . 5 4 0 0 0 6 8 8 . S H 科创 50 7 8 . 0 9 6 9 . 5 4 6 0 . 4 0 6 0 . 4 0 6 0 . 4 0 5 3 . 7 8 0 0 0 8 5 2 . S H 中证 1000 3 9 . 5 1 2 6 . 3 4 3 7 . 7 7 2 9 . 2 1 2 9 . 2 1 1 9 . 4 7 0 0 0 9 0 3 . S H 中证 100 1 3 . 8 6 1 1 . 9 7 9 3 . 1 0 9 4 . 9 4 6 6 . 4 3 8 2 . 0 2 0 0 0 9 0 5 . S H 中证 500 2 6 . 9 0 2 0 . 9 1 4 2 . 1 2 2 6 . 2 2 2 1 . 7 2 2 0 . 3 8 0 0 0 9 0 6 . S H 中证 800 1 6 . 6 9 1 3 . 9 4 9 1 . 1 3 9 0 . 5 5 6 8 . 0 5 7 5 . 6 5 3 9 9 0 0 1 . S Z 深证成指 3 0 . 3 9 2 3 . 2 2 6 7 . 7 3 7 7 . 3 1 7 1 . 3 1 5 9 . 0 7 3 9 9 0 0 5 . S Z 中小板指 3 2 . 3 2 2 4 . 3 5 5 2 . 6 3 6 2 . 1 5 5 0 . 1 7 4 6 . 8 3 3 9 9 0 0 6 . S Z 创业板指 6 1 . 9 4 3 9 . 3 5 8 6 . 3 7 8 2 . 0 4 7 6 . 9 6 5 2 . 1 1 3 9 9 0 8 8 . S Z 深创 100 4 4 . 2 1 3 1 . 8 4 5 3 . 0 9 5 3 . 0 9 5 3 . 0 9 3 8 . 2 4 3 9 9 1 0 1 . S Z 中小板综 4 3 . 7 0 2 6 . 3 7 5 2 . 9 6 6 1 . 4 5 5 6 . 7 6 3 7 . 0 8 3 9 9 1 0 2 . S Z 创业板综 8 9 . 8 5 4 2 . 0 4 6 0 . 4 3 7 4 . 4 3 7 5 . 8 8 3 4 . 8 3 3 9 9 1 0 6 . S Z 深证综指 4 3 . 1 3 2 6 . 6 4 6 2 . 5 6 7 2 . 8 3 6 2 . 7 3 4 4 . 9 9 3 9 9 1 0 7 . S Z 深证 A 指 4 2 . 7 3 2 6 . 7 0 6 2 . 1 5 7 2 . 5 9 6 2 . 6 2 4 5 . 3 5 3 9 9 2 9 5 . S Z 创业蓝筹 6 7 . 2 2 4 4 . 6 7 9 5 . 8 6 9 5 . 8 6 9 5 . 8 6 6 3 . 6 9 3 9 9 2 9 6 . S Z 创成长 6 6 . 2 2 4 6 . 1 8 7 0 . 8 1 7 0 . 8 1 7 0 . 8 1 4 9 . 3 8 3 9 9 3 0 3 . S Z 国证 2000 3 8 . 1 4 3 2 . 5 0 2 7 . 5 0 1 9 . 5 9 1 9 . 5 9 1 6 . 6 9 3 9 9 3 1 1 . S Z 国证 1000 1 7 . 4 1 1 4 . 5 8 8 8 . 5 1 8 8 . 2 0 6 3 . 5 0 7 3 . 9 0 3 9 9 3 3 0 . S Z 深证 100 3 2 . 1 0 2 4 . 4 7 9 6 . 0 6 9 6 . 9 2 8 4 . 5 7 7 3 . 8 7 3 9 9 6 7 3 . S Z 创业板 50 6 4 . 4 1 4 1 . 7 3 7 6 . 6 8 6 8 . 7 2 6 8 . 7 2 4 4 . 5 3 8 8 1 0 0 1 . W I 万得全 A 2 1 . 8 0 1 7 . 1 3 7 8 . 6 5 8 3 . 5 4 6 6 . 1 1 6 5 . 6 3 8 8 1 0 0 3 . W I 全 A 非金融石化 3 6 . 8 9 2 4 . 8 8 6 5 . 1 9 7 3 . 3 3 6 5 . 5 2 4 9 . 4 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 图 19： 申万一级行业市盈率情况（预测 PE 为 Wind 一致预期） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 五、基金重仓股方面，依然有较大部分的基金重仓股静态及 21 年动态预测市盈率、市净率分位处 于历史 70 甚至 80 分位以上 ；一方面这些个股估值需要时间消化 ，另一方面，从安全边际角度来 看，基金重仓股的估值安全边际不如一些低估值个股以及中小市值个股。但从长期角度来看，龙头 公司依然有望享受一定的估值溢价，其估值水平会高于其他个股。 表 2： 2020 年报基金重仓股前 100 市盈率分位情况 序号 代码 简称 所属行业 PE,TTM 21 年预测 PE PE,TTM 分位 (10YTD) 21 年预测 PE 分位 (10YTD) PB 分位 (10YTD) 1 300012.SZ 华测检测 综合 81.79 64.20 88.53 69.49 94.94 2 601899.SH 紫金矿业 有色金属 39.65 22.12 79.71 44.47 95.21 3 002460.SZ 赣锋锂业 有色金属 126.02 79.09 82.98 52.08 87.21 4 603799.SH 华友钴业 有色金属 75.77 45.12 53.14 31.64 52.96 5 600036.SH 招商银行 银行 13.20 11.81 98.03 87.68 95.19 6 002142.SZ 宁波银行 银行 15.55 13.53 96.96 84.36 97.25 7 601166.SH 兴业银行