1 / 11 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 短期限利差收窄，长期限利差走阔 2020 年 第二 季度债券市场信用利差分析 作 者： 徐骥， CFA 邮 箱： 2020 年 第 二 季度，债券市场信用利差 在不同期限 上表现不一 ， 短期限（ 1 年 ）各等级信用利差出现收窄， 长期期限（ 5 年 ）各等级信用利差发生走阔。 从产业债角度来看， 大部分行业的信用利差 有所 收 窄，只有少量行业的信用利差出现走阔；不过， 利差较 大的行业和利差较小的行业之间的差距 有所扩大 ，行业 之间的两级分化 有所加剧 。 中 等 信用等级 （ AA） 产业 债中，房地产 AA 级 信用 利差在第 二 季度 出现大幅收 窄 ，而商业贸易行业 AA 级 利差则 出现较大走阔 。 从 企业属性来看， 第二季度，国企和民企的信用利 差均有所收窄；但民企利差收窄幅度很小，和第一季度 末相比，利差基本没有变化。 从城投债角度来看， 和中短票整体表现类似， 1 年 期 各信用等级 城投债利差 均收窄 ， 5 年期 各信用等级城 投债利差则走阔 。 与上一季度相比，市场对低资质城投 债 信用 的风险偏好并没有 明显 改善 。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 行业利差两极分化，城 投信用出现分层 2019 年三季度债券市场信用利差 分析 ， 2019.10.16 2. 民企相对利差上行，中 短期低资质城投债偏好上升 2019 年第四季度债券 市场信用利差分析 ， 2020.01.16 3. 信用利差总体上行，行 业利差分化减弱 2020 年第 一 季度债券市场信用利 差分析 ， 2020.04.16 2 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 2020 年第二季度 ，以中短票来看 ，债券市场短期限和长期限利差表现不同。 1 年期中短票各信用等级利差都出 现收窄； 5 年期中短票各信用等级利差发生走阔； 3 年期中高信用等级利差收窄， 中 低信用等级利差走阔。 产业债方面，第二季度，大部分行业的利差都出现收窄，少数行业走阔 ；行业之间的分化程度加剧， 利差较高 的行业和利差较低的行业之间的差距在第 二 季度有所 扩大。 城投债方面，和中短票整体表现类似， 1 年期各信用等级利差收窄， 5 年期各信用等级利差走阔， 3 年期低信 用等级（ AA-）利差走阔。 一、 长短债利差走势分化 我们以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为 债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。 （一） 短端利差收窄、长端利差走阔 第二季度， 1 年期各 信用 等级的利差 走势 基本 一致 （见图 1） ， 4 月初至 5 月中旬呈现震荡并缓慢下行， 5 月中 下旬出现短时间的快速下行， 5 月末至 6 月末则是震荡上行。 图 1： 1年期中债中短期票据利差走势（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看 （ 见 表 1） ，和 第 一 季度末相比， 第 二 季度末 1 年期 各等级 的信用利差 均 有不同程度的 收 窄 ， 也就是说 第二季度 前期利差的下行幅度大于 第二季度 后期利差的上行程度 。 第二季度， 1 年期国债到期收益率 升高 49BP，升高主要发生在 5 月和 6 月；同样地， 1 年期中短票各信用等级到期收益率也有所升高，但升高幅度 要小于 1 年期国债。 表 1： 1 年期中债中短期票据信用利差变动 （ 单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -17.81 -18.81 -10.81 -8.81 注：利差变动等于 2020年 第 二 季度末利差减 去 2020 年 第 一 季度末利差 ，下同。 200 220 240 260 280 300 320 340 360 380 30 50 70 90 110 130 150 170 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-04 -17 201 9-0 5-02 201 9-05 -17 201 9-0 6-01 201 9-06 -16 201 9-0 7-01 201 9-07 -16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-12 -13 201 9-12 -28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-02 -11 202 0-02 -26 202 0-03 -12 202 0-03 -27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-05 -11 202 0-05 -26 202 0-0 6-10 202 0-06 -25 1年 AAA利差 1年 AA+利差 1年 AA利差 1年 AA-利差 (右轴 ) 3 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第二季度， 3 年期各 信用 等级的 利差 走势 也基本 一致 （ 见 图 2） ， 4 月中旬至 5 月中旬呈现上行， 5 月中旬至 6 月中下旬 呈现下行，季度末的最后一周又开始上行 。 图 2： 3年期中债中短期票据利差走势（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看 （表 2） ， 与第 一 季度末相比， 第 二 季度末 3 年期 中短票 各等级 利差变动幅度不大，中高 信用等级和中低信用等级之间有所差异 ， 其中， AAA 和 AA+级有所收窄， AA 和 AA-级则小幅走阔。 第二季度， 3 年期 国债到期收益率 升高 38BP； 3 年期中短票收益率也有不同幅度升高。其中，中高信用等级（ AAA、 AA+）收 益率升高幅度小于国债， 中低信用等级（ AA、 AA-） 收益率升高幅度略高于国债。 表 2： 3 年期中债中短期票据信用利差变动 （ 单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -8.18 -8.18 2.82 4.82 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 二 季度 ， 5 年期各 信用 等级的利差走势 基本一致 （见图 3） ， 前半段上行，后半段震荡。其中， 6 月中下旬 的震荡幅度较大。 200 220 240 260 280 300 320 340 360 380 400 30 50 70 90 110 130 150 170 201 9-01 -03 201 9-0 1-18 201 9-02 -02 201 9-02 -17 201 9-03 -04 201 9-03 -19 201 9-04 -03 201 9-0 4-18 201 9-05 -03 201 9-05 -18 201 9-06 -02 201 9-06 -17 201 9-07 -02 201 9-07 -17 201 9-08 -01 201 9-08 -16 201 9-08 -31 201 9-09 -15 201 9-0 9-30 201 9-10 -15 201 9-10 -30 201 9-11 -14 201 9-11 -29 201 9-12 -14 201 9-1 2-29 202 0-01 -13 202 0-01 -28 202 0-02 -12 202 0-02 -27 202 0-03 -13 202 0-0 3-28 202 0-04 -12 202 0-04 -27 202 0-05 -12 202 0-05 -27 202 0-06 -11 202 0-06 -26 3年 AAA利差 3年 AA+利差 3年 AA利差 3年 AA-利差 (右轴 ) 4 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 图 3： 5年期中债中短期票据利差走势（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看 （表 3） ， 与第 一 季度末相比， 第 二 季度末 5 年期中短票 各等级均 有所 走阔 ；其中， AAA 级利差走阔幅度相对较小， AA-级利差走阔幅度相对较大。第二季度， 5 年期国债到期收益率升高 22BP（涨幅低于 1 年期和 3 年期国债）； 但 5 年期中短票 各 信用等级 的利率上升幅度更大，导致利差走阔。 从 1 年期和 3 年期各等 级利差变动幅度来看，在 债市利率上行的第二季度，市场可能更偏好短期限信用债。 表 3： 5 年期中债中短期票据信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 14.01 23.01 23.01 25.01 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二） 利差 差值先升后降 我们用代表低信用等级的 AA-级 中短票 信用利差减去代表高信用等级的 AAA 级 中短票 信用利差（实际上就是 两者收益率的差值），并用这一差值作为衡量 高等级和低等级之间 利差走势分化 的指标。 第二季度， 各期限 AA-级利差与 AAA 级利差的差值走势 基本一致（见图 4） ， 都是先升高、后下降 。 从 4 月 初到 4 月下旬， 各期限 AA-级利差与 AAA 级利差的差值 都出现升高，从 4 月下旬至 6 月底，差值则开始下降。 80 130 180 230 280 330 380 430 480 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-0 4-02 201 9-04 -17 201 9-05 -02 201 9-05 -17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-0 7-16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-1 1-13 201 9-11 -28 201 9-12 -13 201 9-12 -28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-02 -11 202 0-02 -26 202 0-0 3-12 202 0-03 -27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-05 -11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-06 -25 5年 AAA利差 5年 AA+利差 5年 AA利差 5年 AA-利差 (右轴 ) 5 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 图 4：各期限 AA-级利差与 AAA 级利差的差值（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 通过用 2020 年第 二 季度末数值减去第 一 季度末数值，我们发现， 1 年期、 3 年期、 5 年期的利差差值分别走阔 9BP、 13BP、 11BP。总体来看，第二季度，各期限低信用等级（ AA-）和高信用等级（ AAA）之间的利差差值虽然 有所走阔，但是 走阔主要发生在 4 月， 自 5 月以来 利差差值 呈收窄态势。 二、 行业利差两极分化 加剧 ， 民企利差 基本保持不变 我们使用兴业研究利差数据来分析产业债中各主要行业债券利差变化情况。从全体产业债来看，第 二 季度信用 利差 整体 有所收窄 ，利差上行的行业 个数较少 （图 5、图 6） 。从我们选取的 27 个主要行业类别来看，行业信用利 差两极 分 化程度 有所加剧 。 图 5：各行业信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 200 220 240 260 280 300 320 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-04 -17 201 9-05 -02 201 9-05 -17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-07 -16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-12 -13 201 9-1 2-28 202 0-0 1-12 202 0-0 1-27 202 0-0 2-11 202 0-0 2-26 202 0-0 3-12 202 0-0 3-27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-05 -11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-06 -25 1年 3年 5年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 轻工制造 农林牧渔 纺织服装 电气设备 商业贸易 计算机 医药生物 电子 家用电器 化工 传媒 房地产 通信 建筑装饰 钢铁 休闲服务 采掘 有色金属 食品饮料 建筑材料 综合 机械设备 汽车 交通运输 公用事业 国防军工 非银金融 20年一季度末 20年二季度末 6 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 2020 年 第 二 季度末利差排名前三的行业 与 第 一 季度末 基本 一致 （图 5） ， 只是排名先后有所不同， 分别是轻工 制造、农林牧渔 、纺织服装 ； 排名后三位的行业 （即信用利差最小的） 分别是 非银金融 、 国防军工、公用事业 ， （除 了三者内部排序不同） 也没有发生变化 （图 5） 。 除 纺织服装和电气设备以 外， 其他 排名前 五 位的行业信用利差在 第 二 季度 均 出现 走阔 ，而 利差最小的 五 个行业 信用利差 则出现 收窄 ， 行业利差两级分化情况 有所加剧 （图 5） 。 图 6： 第二季度 各行业利差变化（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 用 2020 年 第 二 季度末的利差数据减去第 一 季度末的利差数据之后 （图 6） ，我们发现 ， 在第 二 季度中，利差 收窄的行业有 22 个，走阔的行业有 5 个 ，利差 收窄的行业数量更多 。 其中， 纺织服装和家用电器分别收窄 164BP 和 91BP，幅度最大。 第二季度，疫情对纺织服装和家用电器的影响正在淡去，终端消费有所恢复。 图 7：各行业 AA 级信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 -200 -150 -100 -50 0 50 纺织服装 家用电器 电子 化工 通信 食品饮料 机械设备 非银金融 国防军工 有色金属 汽车 交通运输 综合 公用事业 建筑材料 建筑装饰 采掘 房地产 钢铁 计算机 休闲服务 电气设备 传媒 农林牧渔 轻工制造 商业贸易 医药生物 0 100 200 300 400 500 20年一季度末 20年二季度末 7 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 为了研究 中 等 信用等级（ AA 级） 的利差变化，我们选取了数据可得的 10 个行业。数据显示 （图 7） ， 第 二 季 度末， 纺织服装 行业 AA 级信用利差最大， 排第二的 是 建筑装饰 。 值得一提的是，房地产行业 AA 级信用利差在第 二季度明显收窄。 受疫情影响，第一季度房企销售业绩大幅下滑 ， 房地产 中低信用等级企业的信用状况有所恶化 ； 第二季度，房地产企业销售情况出现好转，信用状况得到改善 。 另外，上一季度 大幅 收窄的商业贸易 AA 级信用利 差，在第二季度大幅走阔 至 302BP，又回到前两个季度末的利差水平 。 第二季度末，在 10 个行业中，公用事业 AA 级信用利差最低，且比上季度末收窄了 35BP；在外部环境面临较大不确定性的情况下，公用事业 依然表现良好 。 从企业性质分类来看， 第 二 季度 民营企业的信用利差 和 央企、地方国企 的信用利差走势基本一致 ，先降后升 （图 8）。 整体来看， 央企 和 地方国企 的信用利差在第 二 季度 分别 收窄 11BP 和 7BP；二季度末， 民营企业的信用利差 较第一季度末收窄幅度不到 1BP，基本没有变化 。 图 8：央企、地方国、民营企业信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从民营企业和地方国企的信用利差差值来看，在 第一季度 下降 至 170BP，第二季度又升高至 176BP，但升高幅 度不大 。 第二季度数据显示， 相对国企来说， 民营企业的信用状况在当季改善幅度不大 。 三、 中长期低信用等级 城投债 利差 走阔 我们以中债城投债到期收益率数据来计算各信用等级城投债利差 。和中短票类似，短期限（ 1 年期）城投债利 差收窄，长期限（ 5 年期）城投债利差走阔， 3 年期城投债中高信用等级和低信用等级利差分化。 第 二 季度， 1 年期中高等级城投债（ AAA、 AA+、 AA） 信用利差 波动较剧烈 （图 9） ， 在 4 月上旬延续完第一 季度的上升趋势之后 ， 随即震荡下行至 5 月底， 6 月又开启震荡上行。 而低信用等级（ AA-）走势却 有所 不同 ， 从 4 月末就开启了下行趋势，只是 6 月之后下行趋势大幅放缓 。 30 80 130 180 230 280 330 380 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-0 2-01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-04 -17 201 9-05 -02 201 9-05 -17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-07 -16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-12 -13 201 9-12 -28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-0 2-11 202 0-02 -26 202 0-03 -12 202 0-0 3-27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-0 5-11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-0 6-25 产业债 :央企 产业债 :地方国企 产业债 :民营企业 8 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 图 9： 1年期城投债信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 在第 二 季度中， 1 年期城投债 各信用等级 利差 均收窄（表 4） ， 其中 AA-级利差 收窄近 51BP，幅度较大 ； 信用 等级越高，收窄幅度越小。在第二季度整体较为宽松的货币环境下， 短期限 中低信用等级的城投债受益较大。 不过， 图 9 显示，从 5 月末开始， 1 年期中高等级（ AAA、 AA+、 AA）城投债的信用利差一直呈走阔态势， AA-级的收窄 也明显放缓。 表 4： 1年期中债城投债信用利差变动 （ 单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -19.79 -20.79 -27.79 -50.79 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 10： 3年期城投债信用 利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 0 50 100 150 200 250 300 350 30 50 70 90 110 130 150 201 9-0 1-02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-04 -17 201 9-05 -02 201 9-0 5-17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-07 -16 201 9-0 7-31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-12 -13 201 9-12 -28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-02 -11 202 0-0 2-26 202 0-03 -12 202 0-03 -27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-0 5-11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-06 -25 1年 AAA利差 1年 AA+利差 1年 AA利差 1年 AA-利差 (右轴 ) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-0 4-17 201 9-0 5-02 201 9-05 -17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-07 -16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-1 2-13 201 9-1 2-28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-02 -11 202 0-02 -26 202 0-03 -12 202 0-03 -27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-05 -11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-06 -25 3年 AAA利差 3年 AA+利差 3年 AA利差 3年 AA-利差 (右轴 ) 9 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 第 二 季度， 3 年期城投债 各等级 利差 走势基本一致 （图 10） ， 都是先走阔，然后震荡收窄，最后又走阔；但是， 中高信用等级 （ AAA、 AA+、 AA） 利差 在 5 月中旬至 6 月下旬的收窄幅度相对较大 ，而 在此期间的 低信用等级 （ AA-） 利差 收窄幅度相对较小 。 从 3 年期城投债利差变动来看 （表 5） ， 中高信用等级（ AAA、 AA+、 AA）城投债利差 收窄， AA-级城投债利差走阔 。 和 1 年期相比，市场 在第二季度 对中长期限的低等级城投债的 信心稍欠 。 表 5： 3年期中债城投债 信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 -15.57 -16.57 -15.57 13.43 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第二季度， 5 年期城投债各信用等级利差的走势和 3 年期类似（图 11），只是 AA-级利差在前期走阔之后，走 势更为平缓。 从 5 年期城投债利差变动来看 （表 6），各信用等级利差都走阔，其中 AA-级利差升高约 43BP，幅 度最大，中长期低信用等级城投债对投资者的吸引力 不大。 不过， AA-级城投债的利差走阔，主要发生在 5 月之前， 5 月以后， AA-级城投债的利差走势平稳 。 图 11： 5年期城投债信用利差（单位： BP） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 表 6： 5年期中债城投债信用利差变动 （单位： BP） AAA 利差变动 AA+利差变动 AA 利差变动 AA-利差变动 23.15 21.15 23.15 43.15 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 第 二 季度，各期限 AA-级城投债利差的走势和中高 信用 等级之间存在一定差异。为了更好观察城投债内部 利差 走势 是否出现分化，我们同样使用利差差值（ AA-级利差和 AAA 级利差的差值）作为观测指标。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 70 90 110 130 150 170 190 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-03 -03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-04 -17 201 9-0 5-02 201 9-05 -17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-0 7-16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-0 9-29 201 9-10 -14 201 9-10 -29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-12 -13 201 9-12 -28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-02 -11 202 0-02 -26 202 0-03 -12 202 0-03 -27 202 0-0 4-11 202 0-04 -26 202 0-05 -11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-0 6-25 5年 AAA利差 5年 AA+利差 5年 AA利差 5年 AA-利差 (右轴 ) 10 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 图 12：各期限城投债 AA-级利差与 AAA 级利差的差值 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 从利差差值的角度来观察 （见图 12） ， 各期限 城投债低信用等级（ AA-）和高信用等级（ AAA）之间的利差 差值在第 二 季度 先升高后下降。升高主要发生在 5 月以前，延续的是第一季度后半段的上升趋势， 5 月以后，各期 限 城投债 的利差差值都出现下降。 对比一季度末的数值， 第二季度 1 年期利差差值收窄， 3 年期和 5 年期的利差差 值 走阔。从图像上来看， 1 年期的利差差值在二季度后期下降幅度较大，而 3 年期和 5 年期的利差差值下降幅度较 小。 综上，和上一季度相比， 短期限（ 1 年期）城投债各信用等级利差有所收窄，但长期（ 5 年期）城投债各信用 等级利差则走阔，中长期（ 3 年、 5 年）低信用等级（ AA-）城投债表现较差。各期限 AA-级和 AAA 级城投债的利 差差值 都是先升高后下降。 100 150 200 250 300 350 201 9-01 -02 201 9-01 -17 201 9-02 -01 201 9-02 -16 201 9-0 3-03 201 9-03 -18 201 9-04 -02 201 9-0 4-17 201 9-05 -02 201 9-05 -17 201 9-06 -01 201 9-06 -16 201 9-07 -01 201 9-07 -16 201 9-07 -31 201 9-08 -15 201 9-08 -30 201 9-09 -14 201 9-09 -29 201 9-10 -14 201 9-1 0-29 201 9-11 -13 201 9-11 -28 201 9-1 2-13 201 9-12 -28 202 0-01 -12 202 0-01 -27 202 0-02 -11 202 0-02 -26 202 0-03 -12 202 0-03 -27 202 0-04 -11 202 0-04 -26 202 0-05 -11 202 0-05 -26 202 0-06 -10 202 0-06 -25 1年 3年 5年 11 / 11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 7 月 15 日 远东研究信用利差 【作者简介】 徐 骥， CFA，纽约大学理工学院数学硕士，研究部 高级 研究员。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988 年 2 月 15 日，是中国第一家社会化专业资信评估公司。作为 中国评级行业的开创者和拓荒人，曾多次参与中国人民银行、 证监会和发改委等部门的监管文件起草工作，开辟了信用评 级领域多个第一和多项创新业务。 站在新的历史起点上，远东资信充分发挥深耕行业 30 余 年 的丰富经验，以准确揭示信用风险、发挥评级对金融市场 的预警功能为己任，秉承 “独立、客观、公正 ”的评级原则和 “创 新、专业、责任 ”的核心价值观，着力打造国内一流、国际知 名的信用服务平台。 远东资信评估有限公司 网址： 北京总部 地址：北京市东城区东直门南大街 11 号中汇广场 B座 11 层 电话： 010-53945367 010-53945366 上海总部 地址： 上海市杨浦区大连路 990 号海上海新城 9层 电话： 021-61428088 021-61428115 【免责声明】 本报告由远东资信提供。报告引用的相关资料均为已公开信息，远东资信进行了合理审慎的核查，但不 应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证。 远东资信对报告内容保持客观中立态度。报告中的任何表述，均应严格从经济学意义上去理解，并不含 有任何道德偏见、政治偏见或其他偏见，远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任 何责任。报告内容仅供读者参考，但并不构成投资建议。 本报告版权归远东资信所有，未经许可，任何机构或个人不得以任 何形式进行修改、复制、销售和发表。 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